【公司研究】寒銳鈷業-產業鏈不斷縱深完善公司盈利與抗風險能力顯著提高-20200330[19頁].pdf

1、 投資評級：投資評級：增持增持( (維持維持) ) 深 度 報 告 深 度 報 告 公 司 公 司 研 究 研 究 財 通 證 券 研 究 所 財 通 證 券 研 究 所 市場數據市場數據 20202020- -0303- -3030 收盤價（元） 45.90 一年內最低/最高(元) 41.31/106.58 市盈率 142.5 市凈率 9.58 基礎數據基礎數據 凈資產收益率(%) 0.76 資產負債率(%) 49.3 總股本(億股) 2.69 最近最近 1212 月股價走勢月股價走勢 -45% -30% -15% 0% 15% 30% 45% 60% 2019-042019-082019-

2、12 寒銳鈷業 創業板指 稀有金屬 2020 年 03 月 30 日 表表 1 1： 公司財務及預測數據摘要： 公司財務及預測數據摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業收入（百萬營業收入（百萬） 2,782 1,779 2,386 3,278 4,678 增長率增長率 89.9% -36.1% 34.1% 37.4% 42.7% 歸屬母公司股東凈利潤（百萬歸屬母公司股東凈利潤（百萬） 708 14 216 340 604 增長率增長率 57.5% -98.0% 1459.7% 57.4% 77.5% 每股收益（元

3、）每股收益（元） 2.63 0.05 0.80 1.26 2.24 市盈率市盈率( (倍倍) ) 17.5 892.0 57.2 36.3 20.5 2 2 萬噸電積銅和萬噸電積銅和 50005000 噸電積鈷有望于年中投產，進一步完善下游噸電積鈷有望于年中投產，進一步完善下游 產業鏈，提高公司產業鏈，提高公司的盈利與的盈利與抗風險能力?？癸L險能力。目前公司擁有在產產能 鈷鹽 5800 噸（其中粗制氫氧化鈷 5000 噸，碳酸鈷 800 噸） 、鈷粉 4500 噸、電解銅 10000 噸，年中有望迎來 2 萬噸電積銅和 5000 噸電積鈷新增產能的投產，產業鏈下游將得到進一步的完善，其 中 5

4、000 噸電積鈷產能幫助公司解決了產品單一同質化的問題， 大 大減少了物流運輸成本，同時深加工的延伸還可以吃透產業鏈的 利潤。 補鈷鹽環節短板，切入新能源廢料回收，布局三元前驅體補鈷鹽環節短板，切入新能源廢料回收，布局三元前驅體。公司 擬募資 19 億元投資建設年產 10000 噸金屬鈷新材料和年產 26000 噸三元前驅體項目，前期公司鈷粉前驅體部分委托國內濕法冶金 企業加工，不利于公司產能擴大和品質提升，公司自建濕法冶煉 生產線可以減少委外加工，有利于進一步完善公司完整產業鏈布 局，提高公司盈利能力。此外，該項目的原料還包括三元電池廢 料，公司通過該項目的推進，致力于開展廢舊動力電池拆分、

5、含 有價金屬元素多組分清潔循環利用和電池材料再制備及結構調控 等關鍵技術與設備研究，同時提高再生資源產品附加值。 疫疫情影響年內需求，疫情過后情影響年內需求，疫情過后鈷行業鈷行業供需結構有望改善供需結構有望改善。全球新 冠疫情爆發，終端消費萎靡，年內需求受損，但這并不改 5G 手機 換機潮與全球推進新能源車的趨勢，若居民財富沒有受到無法彌 補的損失，預計 5G 手機與新能源車仍將推動鈷需求的增長，考慮 到鈷供給增速的放緩，行業供需結構有望改善。短期關注高成本 礦山的減產以及國內新能源車的刺激政策。 盈利預測及投資評級。盈利預測及投資評級。公司募投產能全部投產后，公司產業鏈將 得到極大的縱深完善

6、，公司在吃盡產業鏈利潤，盡享產業爆發帶 來紅利的同時，也提高了抗風險能力。因此我們維持公司“增持” 評級， 預計公司 2020-2022 年的 EPS 分別為 0.8 元、 1.26 元和 2.24 元，對應當前股價的 PE 分別為 57.2 倍、36.3 倍和 20.5 倍。 風險提示風險提示: :全球經濟衰退、 5G 換機潮和全球新能源汽車銷量不及預期、 公司募投產能投產不及預期、剛果（金）疫情爆發，港口封鎖，鈷 產品出口受限導致公司原材料不足的風險。 證 券 證 券 研 究 報 告 研 究 報 告 產業鏈不斷縱深完善，產業鏈不斷縱深完善，公司公司盈利與抗風險能力顯著提高盈利與抗風險能力顯

7、著提高 計 算 機 軟 件 與 服 務 計 算 機 軟 件 與 服 務 證 券 證 券 研 究 報 告 研 究 報 告 寒銳鈷業寒銳鈷業( (300618300618) ) 聯系聯系信息信息 李帥華李帥華 分析師分析師 SAC 證書編號：S0160518030001 郝思行郝思行 分析師分析師 SAC 證書編號：S0160519100001 021-68592511 相關報告相關報告 1 寒銳鈷業(300618):業績同比改善，剛果 銅鈷產能迎產能釋放期 2020-03-29 2 寒銳鈷業(300618):鈷價拐點確立，Q4 業績改善 2020-01-20 3 寒銳鈷業(300618):鈷價下

8、行疊加存貨減 值致使業績承壓 2019-08-26 公 司 公 司 研 究 研 究 財 通 證 券 研 究 所 財 通 證 券 研 究 所 稀 有 金 屬 稀 有 金 屬 以才聚財以才聚財，財通天下，財通天下 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 2 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 內容目錄內容目錄 1 1、 公司概況公司概況 .3 3 2 2、 產業鏈不斷縱深完善，布局未來提高抗風險能力產業鏈不斷縱深完善，布局未來提高抗風險能力 .5 5 2.1 深耕剛果（金）12 年，低成本原料來源充足穩定 . 5 2.2 氫氧化鈷產

9、線助力公司降本增效. 6 2.3 加碼鈷粉、電鈷、電銅產能，延伸產業鏈提高抗風險能力. 6 2.4 補鈷鹽環節短板，切入新能源廢料回收，布局三元前驅體. 9 3 3、 鈷行業：疫情影響年內需求，疫情過后供需結構有望改善鈷行業：疫情影響年內需求，疫情過后供需結構有望改善 .1010 3.1 供給增速放緩. 10 3.2 疫情不改 5G 手機和新能源車浪潮 . 11 3.3 疫情影響鈷年內需求. 14 3.4 特斯拉“無鈷“電池對鈷需求影響甚小 . 16 4 4、 盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 .1616 5 5、 風險提示風險提示 .1616 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1 1：公司控股子公

10、司：公司控股子公司.3 3 圖圖 2 2：20192019 年公司各產品收入及毛利潤（單位：億元）年公司各產品收入及毛利潤（單位：億元） .4 4 圖圖 3 3：20192019 年公司產品毛利潤占比年公司產品毛利潤占比 .4 4 圖圖 4 4：公司采購生產流程圖：公司采購生產流程圖 .5 5 圖圖 5 5：冶煉工藝流程圖：冶煉工藝流程圖.7 7 圖圖 6 6：鈷粉生產工藝流程圖：鈷粉生產工藝流程圖 .7 7 圖圖 7 7：全球鈷市場消費結構圖：全球鈷市場消費結構圖 .8 8 圖圖 8 8：中國鈷市場消費結構圖：中國鈷市場消費結構圖 .8 8 圖圖 9 9：公司歷年產能（單位：噸）：公司歷年產

11、能（單位：噸） .9 9 圖圖 1010：嘉能可及：嘉能可及 Mutanda Mutanda 鈷產量（單位：萬噸）鈷產量（單位：萬噸） .1010 圖圖 1111：全球鈷供給（單位：萬噸）：全球鈷供給（單位：萬噸） .1111 圖圖 1212：全球智能手機出貨量及增速（單位：百萬部）：全球智能手機出貨量及增速（單位：百萬部） .1111 圖圖 1313：3C3C 領域用鈷量（單位：萬噸）領域用鈷量（單位：萬噸） .1212 圖圖 1414：國內新能源汽車產銷量：國內新能源汽車產銷量增速增速 .1313 圖圖 1515：新能源汽車對鈷的需求（單位：噸）：新能源汽車對鈷的需求（單位：噸） .141

12、4 圖圖 1616：20202020 年年 1 1- -2 2 月國內新能源車產銷量斷崖式下降月國內新能源車產銷量斷崖式下降 .1414 圖圖 1717：鈷鹽價格（單位：元：鈷鹽價格（單位：元/ /千克）千克） .1515 圖圖 1818：金屬鈷價格（單位：元：金屬鈷價格（單位：元/ /噸）噸） .1515 表表 1 1：公司財務及預測數據摘要：公司財務及預測數據摘要 . .1 1 表表 2 2：20192019 年對公年對公司凈利潤影響達司凈利潤影響達 10%10%以上的參股公司盈利情況（單位：元）以上的參股公司盈利情況（單位：元）3 3 表表 3 3：1000010000 噸金屬鈷新材料產

13、品方案（單位：噸）噸金屬鈷新材料產品方案（單位：噸） .9 9 表表 4 4：全球各國禁售燃油車政策：全球各國禁售燃油車政策.1212 表表 5 5：國內新能源汽車補貼政策：國內新能源汽車補貼政策.1313 表表 6 6：雙積分政策對新能源車需求量的測：雙積分政策對新能源車需求量的測算（單位：萬輛）算（單位：萬輛） .1313 mNrOoOsOqNoQoMrQpQwPsR9PcMaQnPqQsQnNfQoOqMkPoOqRbRqQvNxNtPpOuOrNsQ 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 3 證券研究報告證券研究報告 深度報告

14、深度報告 1 1、 公司公司概況概況 公司公司是擁有是擁有鈷完整產業鏈的龍頭企業之一。鈷完整產業鏈的龍頭企業之一。南京寒銳鈷業股份有限公司成立于 1997 年 5 月 12 日，主要從事金屬鈷粉及其他鈷產品的研發、生產和銷售，形成 了從原材料鈷礦石的開發、收購，到鈷礦石的加工、冶煉，直至鈷中間產品和鈷 粉的完整產業流程，是國內少數擁有有色金屬鈷完整產業鏈的企業之一。目前公 司擁有在產產能鈷鹽 5800 噸（其中粗制氫氧化鈷 5000 噸，碳酸鈷 800 噸） 、鈷 粉 4500 噸、電解銅 10000 噸。2020 年公司 2 萬噸電積銅和 5000 噸電積鈷有望 于年中投產， 此外公司還在規

15、劃建設年產 10000 噸金屬鈷新材料和年產 26000 噸 三元前驅體項目，公司是國內少數擁有有色金屬鈷完整產業鏈的龍頭企業之一。 子子公司公司業務及盈利業務及盈利情況情況。截至 2019 年年報，納入公司合并財務報表范圍的子公 司共 11 戶，其中剛果邁特從事各種礦產勘探、開采、加工和銷售，寒銳金屬從 事礦石的購買，初加工和出口，江蘇潤捷從事鈷鹽等生產銷售，安徽寒銳從事鈷 粉、鈷鹽等生產銷售，贛州寒銳從事電池、電池材料的研發、生產、銷售，安鵬 一號從事股權投資、投資咨詢、創業投資、資產管理，而齊傲化工、香港寒銳、 新加坡寒銳主要從事貿易業務。 圖圖 1 1：公司公司控股子公司控股子公司 數

16、據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 表表 2 2：20192019 年年對公司凈利潤影響達對公司凈利潤影響達 10%10%以上的參股公司以上的參股公司盈利情況（單位：元）盈利情況（單位：元） 子公司名稱 營業收入 營業利潤 凈利潤 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 4 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 江蘇潤捷 142,659,015.23 -1,452,106.63 -1,033,431.21 剛果邁特 1,050,885,206.59 13,057,845.24 1,945,993.0

17、1 香港寒銳 1,017,220,000.58 -185,627,801.10 -185,678,197.37 齊傲化工 275,575,436.92 548,870.56 360,495.53 安徽寒銳 243,475,092.55 5,960,155.92 6,061,837.27 贛州寒銳 144,187,090.81 25,602,262.89 -19,221,394.42 寒銳金屬 33,093.12 -22,172,107.94 -15,560,060.92 安鵬一號 0 -1,399,229.97 -1,399,229.97 新加坡寒銳 457,071,301.50 187,11

18、5,222.87 155,305,634.97 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 20192019 年年業績業績大幅下滑，大幅下滑， Q1Q1- -Q4Q4 環比改善環比改善。 2019 年公司實現營業收入 17.79 億元， 同比下滑 36%，其中電解銅、鈷鹽、鈷粉和鈷精礦分別貢獻 4.14 億元、7.65 億 元、5.34 億元和 0.64 億元，實現歸母凈利潤 1387 萬元，同比減少 98%，其中 Q1-Q4 歸母利潤分別為-5532 萬元、-2121 萬元、3623 萬元和 5416 萬元，公司業 績環比連續改善得益于2019年下半年鈷價的回升以及

19、2019三季度安徽寒銳3000 噸鈷粉產能的投產。 圖圖 2 2：20192019 年公司各產品收入及毛利潤（單位：億年公司各產品收入及毛利潤（單位：億 元）元） 圖圖 3 3：20192019 年年公司產品公司產品毛利潤占比毛利潤占比 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 邁特礦業電解銅及安徽寒銳鈷粉產能投產助力公司邁特礦業電解銅及安徽寒銳鈷粉產能投產助力公司 2020Q2020Q1 1 業績同比扭虧為盈。業績同比扭虧為盈。 公司 2020 年一季度業績預告預計實現歸母凈利潤 2000 萬-

20、2500 萬元，環比下降 53.8%-63.1%，同比扭虧為盈，去年同期虧損 5532 萬元（其中資產減值損失 6451 萬元） 。 從價格方面來看， 2020Q1 銅均價同比下降約 3400 元/噸， 環比下降約 2550 元/噸，2020Q1 鈷均價同比下降約 41690 元/噸，環比下降約 4300 元/噸，因此 2020 年 Q1 公司業績同比改善主要得益于新產能的投產： （1）全資子公司剛果邁 特礦業有限公司電解銅五號生產線于 2019 年 12 月份投產，產能提高、產銷量增 長； （2）全資子公司安徽寒銳新材料有限公司的 3000 噸鈷粉募投項目投產，提 7.65 5.34 0.6

21、4 4.14 0.49 0.20 0.00 1.40 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 鈷鹽 鈷粉 鈷精礦 電解銅 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 5 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 高了鈷粉原料自給率，委外加工成本下降。 2 2、 產業鏈不斷縱深完善，布局未來提高抗風險能力產業鏈不斷縱深完善，布局未來提高抗風險能力 2.1 2.1 深耕剛果深耕剛果（金）（金）1212 年年，低成本低成本原料原料來源充足穩定來源充足穩定 深耕剛果 （金）深耕剛果 （金） 1212 年， 低成本原料來源充足穩定。年， 低成本原料

22、來源充足穩定。 公司于 2007 年在非洲剛果 （金） 投資設立了子公司剛果邁特，主要從事銅鈷礦資源的收購、粗加工、出口業務， 以及電解銅的生產和銷售。目前，公司 70%的礦石收購來自租賃礦山的開采，剩 余 30%采購自中間商的零散礦石，租賃開采是剛果礦山開采業行業發展的重要趨 勢，公司的供應商也多采取租賃開采的方式獲取礦產來源，公司與這些供應商有 著穩定的合作關系，公司原料來源充足穩定。同時，公司采購的鈷礦石價格總體 處于 MB 鈷價的 2-4 折之間，依據不同品味而價格不同，成本優勢顯著。 審慎對待審慎對待自自有有采礦權采礦權。公司在剛果另有 10942 號礦山采礦權，但公司考慮到該 礦山

23、距離剛果邁特約 300 多公里， 沒有公路和電力供應。 公司如果自行開采， 先 需要自建道路和自建發電或長途輸變電設施，該前期投資金額較大。公司經過慎 重分析決策，剛果邁特暫時沒有條件承擔過高的開采成本，暫不啟動 10942 號 礦山的開采工作，這凸顯了公司審慎經營預算的風格，并不盲目投資開采，充分 利用剛果當地現有的條件，降低公司原材料的采購成本。 積極勘探保障資源渠道。積極勘探保障資源渠道。為進一步保障資源渠道，公司的子公司邁特礦業經過慎 重協商， 出資控股與在當地有多年勘探經驗的團隊合資成立了寒銳地質勘探工程 有限公司，全面介入礦山勘探領域，一方面為供應商提供風險勘探，保證開采的 成功率

24、，鎖定原料來源，另一方面，為公司直接介入適合剛果鈷礦分布特點的礦 山開采活動提供保障；更重要的是為獲取有開發價值的自有礦山鋪路，為更長遠 的礦產資源保障奠定基礎。 圖圖 4 4：公司采購生產流程圖公司采購生產流程圖 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 6 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 2.2 2.2 氫氧化鈷氫氧化鈷產線產線助力公司助力公司降本增效降本增效 剛果（金）氫氧化鈷產線助力公司降低原料采購和運輸成本，進而提高了公司效剛果（金）氫氧化鈷產線助

25、力公司降低原料采購和運輸成本，進而提高了公司效 益。益。自公司 5000 噸氫氧化鈷產線建成投產后，公司實現了處理低品位礦石和向 市場提供鈷中間品的首要目標，此外還有效縮短了生產周期，降低了運輸費用， 進而增加了公司的效益。 首先，首先， 公司的氫氧化鈷生產線可以接受 2-3%的鈷礦石， 適宜投料品位在 4-5%左右，這種等級的礦石，因為品位較低，采購價格相對較 低，有一定的成本優勢。其次，其次，鈷精礦含鈷量約在 10%左右，而粗制氫氧化鈷的 含鈷量達到 35%，5000 噸氫氧化鈷產線不僅幫助公司縮短了生產周期，同時還降 低了約 71.4%的運輸費用。 2.3 2.3 加碼鈷粉、電鈷加碼鈷粉

26、、電鈷、電銅、電銅產能，延伸產業鏈產能，延伸產業鏈提高抗風險能力提高抗風險能力 50005000 噸電積鈷有望于噸電積鈷有望于 20202020 年年中投產年年中投產， 產業鏈深加工延伸的同時降低運輸費用， 產業鏈深加工延伸的同時降低運輸費用。 公司 5000 噸電積鈷項目是充分發揮了公司的技術優勢，通過生產工藝優化與技 術升級改造，進行的后端產品深加工延伸，這不僅幫助公司解決產品單一同質化解決產品單一同質化 的問題，吃透產業鏈的利潤，同時的問題，吃透產業鏈的利潤，同時可以可以大大減少物流運輸成本大大減少物流運輸成本，有助于提高公司 的盈利能力。電積鈷（含鈷量 99.8%以上）相對于公司變更前

27、的募投項目氫氧化 鈷（含鈷量 35%左右）可以為公司節約 65%的運輸成本。 充分利用當地資源和循環經濟，提高項目鈷金屬量。充分利用當地資源和循環經濟，提高項目鈷金屬量。此外，公司 5000 噸電積鈷 項目還提高了鈷的金屬量， 充分利用剛果當地的各類鈷資源以及銅產線中的含鈷 萃余液，電積鈷產品的主要原材料可以是當地較低品味鈷礦石、高含水氫氧化鈷當地較低品味鈷礦石、高含水氫氧化鈷 以及公司自身銅生產線的含鈷萃余液。以及公司自身銅生產線的含鈷萃余液。 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 7 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 圖

28、圖 5 5：冶煉工藝流程：冶煉工藝流程圖圖 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 打造世界級鈷粉龍頭打造世界級鈷粉龍頭，公司鈷粉客戶穩定，公司鈷粉客戶穩定。安徽寒銳 3000 噸鈷粉（其中 1000 金 屬噸制粒鈷粉）已于 2019 年下半年投產，解決了公司本部 1500 噸鈷粉產能供不 應求的局面。公司目前已擁有 4500 噸鈷粉產能，產能規模僅次于自由港，位居 世界第二。鈷粉對生產技術要求高，進入門檻高，進入后基本穩定，因此公司客 戶非常穩定。公司擁有多項核心技術，關鍵技術方面例如超細鈷粉、新型制粒鈷 粉的生產方法、兩段還原控制區還原爐等。此外，公司長期圍繞

29、下游客戶的實際 需求進行研發，如刀具用鈷粉的研發、耐磨材料用鈷粉的研發、金剛石工具用鈷 粉的研發，都是根據下游客戶的實際需要進行的研發立項，長期以來與下游客戶 建立了緊密型的合作關系，客戶粘性高，下游客戶不輕易更換鈷粉供應商。 圖圖 6 6：鈷粉生產工藝流程圖鈷粉生產工藝流程圖 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 8 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 海外鈷粉市場海外鈷粉市場存在供應缺口存在供應缺口， 國內鈷粉需求有望快速增長。， 國內鈷粉需求有望快速增

30、長。從全球市場的鈷粉需 求看， 目前主要是用于硬質合金行業和電池材料行業， 海外鈷粉的需求穩步增長， 但海外鈷粉企業的產量增速卻在放緩，這加劇了海外市場鈷粉的供應缺口，增加 了從中國進口鈷粉的需求，近年來國內每年都有 500600 噸的鈷粉出口量，未 來出口量有望繼續增長。從國內對鈷粉的需求來看，全球鈷產品的消費結構中， 電池、高溫合金以及硬質合金居鈷產品消費的前三位，而中國的鈷產品消費結構 則是電池、硬質合金以及磁性材料領域，隨著我國高端制造業的發展和技術水平 的提高，高溫合金將是我國鈷消費最有潛力的增長點之一，國內鈷粉需求有望快 速增長。 圖圖 7 7：全球鈷市場消費結構圖全球鈷市場消費結

31、構圖 圖圖 8 8：中國鈷市場消費結構圖中國鈷市場消費結構圖 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 銅鈷產能釋放，銅鈷產能釋放，進一步完善下游產業鏈，提高公司抗風險能力。進一步完善下游產業鏈，提高公司抗風險能力。2019 年 Q3 子公 司安徽寒銳 3000 噸鈷粉產能投產，2020 年中有望迎來 2 萬噸電積銅和 5000 噸 電積鈷新增產能的投產， 至此公司將擁有4500 噸鈷粉產能、 5000 噸電積鈷產能、 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券

32、股票和行業評級標準 9 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 5800 噸鈷鹽產能和 30000 噸電解銅產能，上中下游產業鏈得到進一步的完善， 吃盡產業鏈利潤的同時也提高了公司的抗風險能力。 圖圖 9 9：公司歷年產能（單位：噸）：公司歷年產能（單位：噸） 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 2.4 2.4 補鈷鹽環節短板補鈷鹽環節短板，切入新能源廢料回收，布局切入新能源廢料回收，布局三元前驅體三元前驅體 補充鈷鹽環節短板，降低對國內濕法冶金企業的依賴。補充鈷鹽環節短板，降低對國內濕法冶金企業的依賴。公司擬募資 19 億元投資 建設年產 10000 噸

33、金屬鈷新材料和年產 26000 噸三元前驅體項目， 其中一期采用 子公司剛果邁特公司產出的粗制氫氧化鈷原料到鈷系列產品的鈷冶煉生產線， 鈷 (金屬量)設計規模為 10000t/a，二期采用三元電池廢料的濕法冶金生產線，建 設 26000t/a 三元前驅體。 前期公司鈷粉前驅體根據生產情況部分委托國內濕法 冶金企業加工，不利于公司產能擴大和品質提升，公司自建濕法冶煉生產線可以 代替鈷中間品的委外加工，有利于進一步完善公司完整產業鏈布局，提高公司盈 利能力，符合公司長期發展戰略和規劃。 表表 3 3：1000010000 噸金屬鈷新材料噸金屬鈷新材料產品方案產品方案（單位：噸）（單位：噸） 產品名

34、稱產品名稱 金屬量金屬量 實物量實物量 硫酸鈷硫酸鈷 5400 26383 氯化鈷氯化鈷 1600 6584 四氧化三鈷（碳酸鈷）四氧化三鈷（碳酸鈷） 2800 3810 或 6022 四氧化三鈷（草酸鈷）四氧化三鈷（草酸鈷） 200 272 或 635 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 切入新能源產業鏈的廢料回收領域。切入新能源產業鏈的廢料回收領域。 本次項目的原料不僅包括鈷的濕法冶煉中間 品，還包括三元電池廢料，公司通過該項目的推進，致力于開展廢舊動力電池拆 分、 含有價金屬元素多組分清潔循環利用和電池材料再制備及結構調控等關鍵技 術與設備研究，以及全過

35、程污染控制與系統優化集成，將綠色化理念貫穿到再生 資源產業鏈的各環節和全過程，從回收、分揀、運輸，到加工、循環化利用、再 制造以及廢物處理，同時提高再生資源產品附加值。根據市場研究機構 Markets and Markets 的報告，2019 年鋰離子電池回收市場將達 23.5 億美元，到 2030 年 2000 5000 5000 5000 1500 1500 4500 4500 0 0 0 5000 5000 10000 10000 30000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2017201820192020E 氫氧化鈷 鈷粉 電積鈷

36、電解銅 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 10 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 預計達 237.2 億美元，期間年復合增率約 22.1%，市場空間巨大。 布局三元前驅體。布局三元前驅體。 鎳鈷錳三元電池正極材料是制作動力鋰離子電池的新型材料之 一，是未來動力電池正極材料的發展方向，其在資源占用、能量密度、性價比、 安全性等方面具備優勢，隨著新能源車的市場占有率逐步提升，未來三元電池及 三元前驅體的市場前景廣闊。 盡管特斯拉上海工廠可能使用寧德時代的磷酸鐵鋰 電池，但國產 Model3 長續航版仍確認使用三元電池方案，磷

37、酸鐵鋰電池的能力 密度天花板較低，目前來看，應用了 CTP 技術后適用的里程范圍大約在 300km-400km， 而新能源車若想走進千家萬戶， 大幅提高續航里程是一切的基礎， 因此從目前的情況來看，三元電池方案仍是未來新能源車的首選。 3 3、 鈷行業：鈷行業：疫情影響年內需求，疫情影響年內需求，疫情過后供需結構有望改善疫情過后供需結構有望改善 3.1 3.1 供給增速放緩供給增速放緩 跌價抑制供給，嘉能可控量保價。跌價抑制供給，嘉能可控量保價。2016-2018 年由于新能源汽車迅速放量帶來的 電池材料需求，鈷價猛漲，長江鈷價最高至 68 萬元/噸，但是隨后產能釋放疊加 需求不及預期， 鈷價

38、重挫， 最低至 2019 年 7 月的 22.3 萬元/噸。 正是這種暴跌， 導致鈷企業產量紛紛下降，剛果地區的冶煉廠進度不及預期，手抓礦產量下降。 隨后， 全球最大的鈷供應商商嘉能可宣布由于鈷價低于盈利可行性范圍而進行減 產， 目前公司旗下 Mutanda 銅鈷礦已于 2019 年 12 月關閉， 預計影響產量 2.7 萬 噸。 圖圖 1010：嘉能可及：嘉能可及 Mutanda Mutanda 鈷產量（單位：萬噸）鈷產量（單位：萬噸） 數據來源：嘉能可，安泰科，財通證券研究所數據來源：嘉能可，安泰科，財通證券研究所 全球鈷供給增速將明顯下降。全球鈷供給增速將明顯下降?？紤]到嘉能可 Muta

39、nda 礦山關閉，KCC 礦山開足馬 力， 歐亞資源 RTR 項目、 Chemaf 公司、 中色集團、 中鐵資源、 合縱科技等增量， 我們預計 2020-2021 年全球鈷供給分別為 14.2 萬噸和 15.6 萬噸，增速分別為 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 11 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 5.5%和 10.3%， 如嘉能可不關閉 Mutanda 項目， 未來三年供給增速則是超過 20%， 目前全球鈷供給增速明顯下降。 圖圖 1111：全球鈷供給（單位：萬噸）：全球鈷供給（單位：萬噸） 數據來源：安泰科，嘉能

40、可，財通證券研究所數據來源：安泰科，嘉能可，財通證券研究所 3.2 3.2 疫情不改疫情不改 5G5G 手機和新能源車手機和新能源車浪潮浪潮 疫情過后疫情過后 5G5G 手機仍有望掀起新一輪的換機潮。手機仍有望掀起新一輪的換機潮。受全球智能手機滲透率達到天花 板以及手機創新乏善可陳手機置換周期延長的影響，自 2017 年起全球智能手機 的出貨量連續三年下降，進而對 3C 領域用鈷量造成拖累。另一方面，自 2019 年 起隨著 5G 技術應用的臨近，多家手機廠商推出 5G 手機，2019 年 9 月，華為推 出 mate30 系列，小米推出“環繞屏”概念的 MIX Alpha，產品外觀酷炫，科技

41、 感十足，關鍵是人們對 5G 網速顛覆式提升的憧憬，這些都有望刺激手機銷量的 提升，掀起新一輪的換機潮。 圖圖 1212：全球智能手機出貨量及增速（單位：百萬部）全球智能手機出貨量及增速（單位：百萬部） 數據來源：數據來源：W Wi indnd，財通證券研究所財通證券研究所 單機電池容量提升拉動鈷需求增長。單機電池容量提升拉動鈷需求增長。5G 手機一方面可以加速消費者換機周期， 在未來幾年內改善手機出貨量低迷的趨勢；另一方面，5G 手機電池容量普遍提 升， 同樣提升鈷的用量， 以華為首款 5G 機型 Mate20X 為例， 電池容量為 4200mh， 較之前主流機型的電池容量提升 5%。小米 9 5G 版電池容量從 3300mAh 提升至 -10% 0% 10% 20% 30% 40%