首創環保-深度研究報告：固廢為矛水務為盾REITs引領再起航-210811（19頁）.pdf

1、(一)污水未來空間依舊，量價雙擊帶來業績增長我國的污水處理市場進入了快速發展階段，我國污水處理處理能力年增長率在 5%左右，到 2019 年為止，城市全年生活污水處理能力已達到 526 億立方米處理率達到 96.81%。根據十三五全國城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃至 2020 年底全國城鎮污水提升至2.68 億立方米/天。污水的空間依舊較大。污水處理率雖然較高，但是實際處理率由于雨污合流的原因，實際的處理濃度較低，所以實際的污水處理率仍然有較大的提升空間，過程中會相對的伴隨著管網的收集能力的提升，在十四五期間預計會出現水環境改善質量的效果倒逼污水行業的改革，因此與市場預期不同的是，污水的空

2、間依舊較大。公司是目前運營污水 779 萬噸/日：出水標準為一級 A 的，水量為 437 噸/日，一級 B 的92 噸/日，其他出水標準約 240 萬噸/日，未來提標改造仍有較大空間。此項主要為運營的項目，單純從運營的角度進行分析，公司一級 B 的水質仍然存在著提升成一級 A 的空間，而提標改造之后的價格上漲對于價格將帶來一定的提升。公司的污水業務的收入 2020 年同比 2019 年同比增加 45%，主要是由于大連恒基、紹興首創、湖南首創水務、臨沭首創等新增運營項目帶來的量的變化和深圳首創、仁壽首創等存量項目提標改造、調價、增值稅稅率下調等帶來價的變化等因素共同影響。公司的污水的處理量和產能

3、在疫情期間均取得較大提升，其中產能提升 20%至 779 萬噸 /日，處理量提升至 621.67 萬噸/日，平均負荷持續提升。毛利率同比提升 5.4%至 39.4%，主要是由于電費和管理帶來的藥劑費下降在成本端的影響。在未來污水實際處理率依舊有較大空間的情況下，公司作為污水處理的龍頭公司，利潤有望持續釋放。污水資源化進一步釋放污水處理市場需求。2021 年 1 月 11 日，發改委發布的關于推進污水資源化利用的指導意見中提出，對于城鎮生活污水，資源型缺水地區實施以需定供、分質用水，推廣再生水用于工業生產和市政雜用，通過逐段補水的方式將再生水作為河湖濕地生態補水;積極推進污泥無害化資源化利用設施

4、建設。同時建立使用者付費制度，放開再生水政府定價。污水資源化的主要利用方向為生態補水和工業回用。其中，生態補水主要用于回補地下水和地表水，以政府付費為主;工業回用主要用于循環冷卻水、鍋爐補給水等，采取市場化定價原則，由用水企業付費。目前的付費問題對于公司來講并未有實質性的解決，但是一旦得到結局，作為污水處理的龍頭企業，公司作為最上游的企業，相對于膜公司來講，受益最為直接。作為污水資源化的衍生種類，公司在 2020 年正式進軍工業水領域，中標樂亭鋼鐵廠的工業循環水項目，表明公司期望在原有To G 端開始向To B 端進行轉變，工業水領域的拓展說明公司的能力特別是在鋼鐵行業的循環水領域已經掌握了相應的技術，樂鋼的模式能否復制需要時間去進行驗證，隨著項目后期的不斷落地，預計工業水將給公司帶來一定的利潤，也將改變公司政府付費為主的模式。(二)供水穩定發展，毛利率受疫情影響有望恢復供水行業處于偏飽和狀態，新增市場增速下降，存量資產收并購加速，市政水務市場依靠大規模的跑馬圈地形式逐漸放緩，行業集中度處于提升的階段。這其中也與資本市場的監管力度逐漸規范，部分企業傳統的融資渠道成本逐漸提升相關。