珠海冠宇-深度研究報告：消費電池為盾動儲電池為矛靜待盈利拐點顯現-220508（31頁）.pdf

《珠海冠宇-深度研究報告：消費電池為盾動儲電池為矛靜待盈利拐點顯現-220508（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《珠海冠宇-深度研究報告：消費電池為盾動儲電池為矛靜待盈利拐點顯現-220508（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 公司研究公司研究 消費電子組件消費電子組件 2022 年年 05 月月 08 日日 珠海冠宇（688772）深度研究報告 推薦推薦 （首次）（首次） 消費消費電池電池為盾，動儲為盾，動儲電池電池為矛，為矛，靜待盈利拐點靜待盈利拐點顯現顯現 目標價：目標價：26.4 元元 當前價：當前價：21.83 元元 公司公司是全球消費軟包電池龍頭，是全球消費軟包電池龍頭，股權結構穩定，大客戶持續拓展股權結構穩定，大客戶持續拓展。公司前身為珠海光宇，2007 年由哈光宇電源、光宇國際聯合

2、成立，2019 年更名珠海冠宇，開始布局動力電池業務，2021 年在科創板上市。目前公司實控人為徐延銘，直接和間接持股比例達到 30.19%，股權結構穩定。公司各領域客戶持續拓展： 1) 筆記本電腦和平板：惠普、聯想、戴爾、華碩、宏碁、微軟、亞馬遜等； 2) 智能手機：蘋果、三星、華為、OPPO、Vivo、小米、聯想、中興等； 3) 無 人機、智能穿戴等：大疆、BOSE、Meta、Google 等； 4) 動力：豪爵、康明斯、中華汽車、上汽、通用等； 5) 儲能：中興、Sonnen 等。 公司公司消費消費鋰鋰電池市占率逐步提升，動儲電池持續擴產電池市占率逐步提升，動儲電池持續擴產。 1) 消費

3、電池：根據 Techno Systems Research 統計報告，2021 年公司筆電及平板鋰電池全球市占率為 27.17%，全球排名全球第二；智能手機鋰電池市占率 6.84%，全球排名第五。從市場空間看，隨著傳統 3C 單機電池容量逐步提升，以及無人機、智能穿戴等領域快速發展，預計未來 5 年消費電池市場空間 CAGR 將達到 15%。隨著日韓電池廠商把戰略重心轉向動力電池，我們預計公司在消費電池領域的市占率將進一步提升。 2) 動力電池：公司于 2021 年 11 月在浙江嘉興投資建廠，規劃建設 10GWh動力電池項目， 預計至 2025 年投產， 目前公司通過 12V 和 48V 低

4、壓系統啟停電池與主流車企建立聯系，并逐步延伸至純電動車電池。 3) 儲能電池：公司于 2022 年 3 月公告，計劃投資 40 億元在重慶建設 6 條高性能電池，主要面向儲能領域，產能規模達到 15GWh，預計 25 年建成投產。未來公司將從家庭儲能、通訊備用電源逐步延伸至工商業儲能等領域，實現儲能電池的全面發展。 公司公司消費電芯產品性能消費電芯產品性能突出，高研發投入鑄就競爭壁壘突出，高研發投入鑄就競爭壁壘。公司消費電池能量密度超過 700Wh/L，開發出了充電倍率達到 1C 的產品技術，產品循環壽命超過 800 次， 產品總體性能達到行業一流水平。 公司 2021 年研發費用 6.23

5、億元，同比增長 53.6%，研發費率 6.03%，22Q1 研發費率持續提升到 6.53%。公司堅持以自主研發為主，合作研發為輔的創新研發理念，持續加大開發投入，為后續發展夯實基礎。 盈利預測盈利預測：我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 6.36/14.86/26.16 億元，對應目前 PE 分別為 38/16/9 倍?？紤]到公司是全球消費軟包電池龍頭，2023 年動儲電池有望放量有望成為公司第二增長曲線，參考可比公司估值，我們給予公司 2023 年 20 x PE，對應目標價 26.4 元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示風險提示：行業競爭加劇風險，原材料價格波動等風

6、險。 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 主營收入(百萬) 10340 13496 19568 29299 同比增速(%) 48.5% 30.5% 45.0% 49.7% 歸母凈利潤(百萬) 946 636 1486 2616 同比增速(%) 15.8% -32.7% 133.6% 76.0% 每股盈利(元) 0.84 0.57 1.32 2.33 市盈率(倍) 26 38 16 9 市凈率(倍) 4 4 3 2 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2022年5月6日收盤價 證券分析師：耿琛證券分析師：耿琛 電話：0755-82755859 郵箱：

7、執業編號：S0360517100004 證券分析師：彭廣春證券分析師：彭廣春 郵箱： 執業編號：S0360520110001 聯系人：殷晟路聯系人：殷晟路 郵箱： 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股) 112,185.57 已上市流通股(萬股) 10,900.00 總市值(億元) 244.90 流通市值(億元) 23.79 資產負債率(%) 64.91 每股凈資產(元) 5.73 12 個月內最高/最低價 62.80/19.49 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月) -42%1%44%87%21/1021/1122/0122/0222/0322/052021-10-1520

8、22-05-06珠海冠宇滬深300華創證券研究所華創證券研究所 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 投資主題投資主題 報告亮點報告亮點 在本篇報告中，我們圍繞公司的基本面和產業趨勢，詳細剖析了公司鈷酸鋰和三元正極的市場地位，并結合公司的戰略規劃，對其短中期的成長性和遠期成長空間進行了較為詳細的分析。 投資邏輯投資邏輯 我們認為，公司在鋰電池行業的工藝、研發以及制造體系方面的經驗，是公司在行業發展過程中強有力的競爭壁壘。目前公司深耕消費鋰電池領域，延伸布局動力和儲能電池，高研發投入加上公司成熟的

9、生產研發體系，也為后續動儲電池放量鋪平了道路，有望成為公司第二增長曲線。 關鍵假設、估值與盈利預測關鍵假設、估值與盈利預測 我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 6.36/14.86/26.16 億元， 對應目前PE 分別為 38/16/9 倍?？紤]到公司是全球消費軟包電池龍頭，2023 年動儲電池有望放量有望成為公司第二增長曲線，參考可比公司估值，我們給予公司2023 年 20 x PE，對應目標價 26.4 元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 yX9UkWhYgVnVhXuXkW6McMaQtRnNsQtRlOmMsPlOmNoObRmMuNNZqNsOuOnQpO 珠海冠宇

10、（珠海冠宇（688772）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、公司概況：公司是全球消費電池龍頭企業公司概況：公司是全球消費電池龍頭企業 . 6 （一）發展沿革：消費電池龍頭，深度綁定頭部客戶 . 6 （二）股權結構：股權結構穩定，管理層產業經驗豐富 . 6 （三）產品體系：消費電池覆蓋各應用領域，動力電池主要為啟停電源. 7 （四）經營情況：軟包消費電池需求景氣度高，營收利潤持續高增 . 9 二、二、軟包消費電池滲透率提升驅動競爭格局優化軟包消費電池滲透率提升驅動競爭格局優化 . 12 （一）需求：傳統

11、 3C 單機電池容量逐步提升，新興領域貢獻新增長動力 . 12 （二）趨勢：在輕量化和高密度終端產品需求下，軟包消費電池成為主流 . 16 （三）格局：日韓廠商轉戰動力電池，優質國產企業崛起 . 16 三、三、競爭優勢：消費電池為盾，動儲電池為矛，盈利拐點或已現競爭優勢：消費電池為盾，動儲電池為矛，盈利拐點或已現 . 19 （一）消費電池為盾：產品性能出眾，市占率逐步提升 . 19 （二）動力電池為矛：入局動儲電池，打造第二增長曲線 . 21 （三）持續研發投入：持續高強度研發，構筑高競爭壁壘 . 22 四、四、盈利預測、估值與投資建議盈利預測、估值與投資建議 . 25 （一）經營假設與盈利預

12、測 . 25 （二）估值與投資建議 . 26 五、五、風險提示風險提示 . 27 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司歷史發展沿革 . 6 圖表 2 公司客戶群體覆蓋廣泛 . 6 圖表 3 公司股權結構 . 7 圖表 4 公司管理層產業經驗豐富 . 7 圖表 5 珠海冠宇主要產品 . 8 圖表 6 珠海冠宇營業收入 . 9 圖表 7 珠海冠宇歸母凈利潤 . 9 圖表 8 珠海冠宇分業務營收結構 . 10 圖表 9 珠海冠宇毛凈利率情況 . 10 圖表 10

13、公司三費率 . 10 圖表 11 公司經營性現金流凈額豐厚 . 11 圖表 12 全球鋰離子電池出貨量（GWh） . 12 圖表 13 全球消費鋰離子電池出貨結構 . 12 圖表 14 全球筆記本電腦出貨量（億件） . 13 圖表 15 主流筆記本電腦系列電池容量持續提升 . 13 圖表 16 全球手機出貨量 . 14 圖表 17 不同正極材料技術參數對比 . 14 圖表 18 全球可穿戴設備出貨量 . 15 圖表 19 全球無人機市場規模 . 15 圖表 20 預計 25 年消費鋰電池市場空間達到 3125 億元 . 15 圖表 21 三類鋰離子電池性能對比 . 16 圖表 22 全球筆記本

14、電腦電池類型占比 . 16 圖表 23 全球手機電池類型占比 . 16 圖表 24 全球 3C 消費軟包鋰電池市場競爭格局 . 17 圖表 25 2019 年電腦鋰電市場格局 . 17 圖表 26 2020 年電腦鋰電市場格局 . 17 圖表 27 2020 年手機鋰電市場競爭格局 . 18 圖表 28 公司產品性能行業領先 . 19 圖表 29 公司前五大客戶終端客戶梳理 . 19 圖表 30 2021 年筆記本電腦廠商市場份額 . 20 圖表 31 2021 年智能手機出貨量格局 . 20 圖表 32 公司分產品營收（億元） . 20 圖表 33 公司消費電芯產能（萬只） . 21 珠海冠

15、宇（珠海冠宇（688772）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 公司已進入多個動力、儲能客戶體系 . 21 圖表 35 可比公司研發費用率 . 22 圖表 36 珠海冠宇核心技術 . 22 圖表 37 公司超前研發提升產品性能 . 23 圖表 38 公司利潤表拆分 . 25 圖表 39 可比公司估值 . 26 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、公司概況：公司概況：公司是全球公司是全球消費消費電池龍

16、電池龍頭企業頭企業 （一）（一）發展沿革：發展沿革：消費電池龍頭消費電池龍頭，深度綁定頭部客戶深度綁定頭部客戶 公司是全球公司是全球消費鋰電龍頭消費鋰電龍頭。公司前身為珠海光宇，2007 年由哈光宇電源、光宇國際聯合成立， 以聚合物軟包鋰電池起家， 其股東哈光宇電源成立于 1998 年， 主營業務為鋰電池；2010 年公司就成為了筆記本電腦電池第一品牌供應商； 2015 年發展成為全球前五的聚合物鋰電池供應商；2019 年更名珠海冠宇，開始布局動力電池業務，目前已經成為中華汽車、康明斯、豪爵等廠商的合格供應商；2021 年在科創板上市。 圖表圖表 1 公司歷史發展沿革公司歷史發展沿革 資料來源

17、：公司官網，華創證券 公司深度綁定公司深度綁定 3C 消費電池龍頭消費電池龍頭。在消費類電池領域，公司長期服務于全球知名的筆記本電腦、平板電腦及智能手機品牌廠商，與惠普、聯想、戴爾、華碩、宏碁、微軟、亞馬遜等筆記本電腦和平板電腦廠商，華為、OPPO、小米、摩托羅拉、中興等智能手機廠商，以及大疆、BOSE、Meta、Google 等無人機、智能穿戴廠商深化了長期穩定的合作關系。 圖表圖表 2 公司客戶公司客戶群體覆蓋廣泛群體覆蓋廣泛 資料來源：各公司官網，華創證券 （二）（二）股權結構：股權結構穩定，管理層產業經驗豐富股權結構：股權結構穩定，管理層產業經驗豐富 公司股權結構穩定公司股權結構穩定。

18、2017 年公司原股東哈光宇為發展動力電池業務擬轉讓公司股權，時任總經理徐延銘通過珠海普瑞達等十個控股平臺取得公司股權。目前公司實控人為徐延銘，直接間接持股比例達到 30.20%，股權結構穩定。公司全面布局鋰電池業務，共有十家全資子公司，其中重慶冠宇等 8 家從事消費類鋰電池的部件研發和生產，冠宇動力電池和冠宇動力能源分別從事動力電池電芯和電池封裝的研發生產。 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表圖表 3 公司股權結構公司股權結構 資料來源：公司公告，華創證券 公司管理層公司管理層深耕

19、鋰電池賽道，產業經驗豐富深耕鋰電池賽道，產業經驗豐富。公司董事長從事鋰電池行業超過 25 年，深耕鋰電池賽道，2007 年起任公司董事長、總經理。公司研發總工程師李俊義從事鋰電池研發工作接近 20 年，副總經理謝斌從事鋰電池制造行業超過 10 年，管理層在鋰電池賽道產業經驗豐富。 圖表圖表 4 公司公司管理層管理層產業產業經驗豐富經驗豐富 高管高管 職位職位 簡介 徐延銘 董事長、總經理 碩士學歷， 先后任職于哈爾濱無線電九廠、 哈爾濱圣日電池實業公司、 哈爾濱光宇電源有限公司、杭州金色能源科技有限公司、深圳市比克電池有限公司、哈爾濱佳泰科技開發有限公司等，廣東省電池行業協會名譽會長、國家科學

20、技術部“創新人才推進計劃”科技創新創業人才。 林文德 董事、副總經理 碩士學歷，先后任職于大眾計算機股份有限公司，茂永科技股份有限公司和宜電電池股份有限公司等?，F任珠海冠宇副總經理，營銷中心負責人 李俊義 董事、 研發中心總工程師 先后任職于哈爾濱光宇電源有限公司，杭州金色能源科技有限公司，珠海光宇電子科技有限公司等，2007 年加入珠海冠宇研發部門，現任公司研發中心總工程師，廣東省電池行業協會電池技術專家委員會副主任。 牛育紅 副總經理 先后任職于黑龍江省社科院，黑龍江省北亞實業股份有限公司，哈爾濱圣日電池實業公司，哈光宇電源，深圳市力可興電池有限公司，上海光宇睿芯微電子有限公司等，2017

21、 年加入珠海冠宇，現任公司副總經理、董事會秘書。 謝斌 副總經理 先后任職于東莞新科磁電廠，東莞庫柏電子有限公司，賽爾康技術(深圳)有限公司，東莞沃能科技有限公司，東莞新能源科技有限公司等，2018 年加入珠海冠宇，現任公司副總經理、首席運營官。 資料來源：公司招股說明書，華創證券 （三）（三）產品體系：產品體系：消費電池消費電池覆蓋覆蓋各應用領域各應用領域，動力電池主要，動力電池主要為為啟停啟停電源電源 公司公司電池產品涵蓋筆電、手機、智能穿戴設備、無人機電池產品涵蓋筆電、手機、智能穿戴設備、無人機、汽車啟動系統、汽車啟動系統等各領域，具備等各領域，具備電芯和電芯和 pack 生產能力生產能

22、力。公司的消費鋰電池包括電芯產品和 pack 產品，應用領域涵蓋筆電、平板、智能手機、智能穿戴設備、消費類無人機等，充放速度快、能量密度高、使用壽命長、安全可靠，各項性能均處于行業領先地位。公司的動力電池產品還在起步階段， 目前主要應用于汽車啟停系統和電動摩托， 電池具有能量密度高、 安全可靠等優點。 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 5 珠海冠宇珠海冠宇主要產品主要產品 具體產品具體產品 主要技術指標主要技術指標 電芯圖片電芯圖片 Pack 圖片圖片 筆記本電腦電池 能量密度

23、：700750Wh/l 容量范圍：1.56.0Ah 循環壽命：7001,200 次 充放性能：0.53C/0.52C 平板電腦電池 能量密度：600750Wh/l 容量范圍：25.2Ah 循環壽命：5001,000 次 充放性能：0.53C/0.21C 手機電池 能量密度：620740Wh/l 容量范圍：25.17Ah 循環壽命：5001,000 次 充放性能：0.55C/0.21C 智能穿戴設備電池 能量密度：450600Wh/l 容量范圍：0.0712Ah 循環壽命：350700 次 充放性能：0.55C/0.26.5C 消費類無人機電池 能量密度：240255Wh/kg 容量范圍：26A

24、h 循環壽命：300500 次 充放性能：1.52C/35C 汽車啟停系統動力電池 能量密度：130Wh/kg 電動摩托動力電池 能量密度 215Wh/kg 資料來源：公司官網，華創證券 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 （四）（四）經營情況：經營情況：軟包消費電池需求景氣度高，營收利潤持續高增軟包消費電池需求景氣度高，營收利潤持續高增 2021 年公司營收利潤年公司營收利潤高增高增。 2017 年到 2021 年， 公司營業收入從 29.35 億元增加至 103.40億元，CAGR 3

25、7%，歸母凈利潤從虧損 2.46 億元增長至盈利 9.46 億元，CAGR 87.46%。公司憑借軟包消費電池的優良性能在筆電、手機等下游市場份額持續提升，疊加智能穿戴設備、無人機等新興消費電池市場的興起，營收利潤持續高增。 圖表圖表 6 珠海冠宇營業收入珠海冠宇營業收入 圖表圖表 7 珠海冠宇歸母凈利潤珠海冠宇歸母凈利潤 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 2022 年一季度公司營收年一季度公司營收同比增長，但是同比增長，但是利潤同比下滑。利潤同比下滑。22Q1 實現營業收入 30.05 億元，同比增長 32%，歸母凈利潤 5091 萬元，同比下降 80.05%。我們

26、認為主要有以下三方面因素： 1) 行業需求行業需求呈現呈現下滑下滑趨勢趨勢。受制于消費電子產品行業需求下滑，公司 22Q1 筆電和手機鋰電產品出貨承壓。 a) 筆電：根據 IDC 數據，22Q1 全球 PC 出貨量 8050 萬臺，同比-5.1%；根據集邦咨詢數據，預計 2022 年全球筆電出貨將同比-3.3%。 b) 手機：根據 IDC 數據，22Q1 國內智能手機出貨 7420 萬臺，同比-14.1%。 2) 原材料價格上漲無法及時傳導原材料價格上漲無法及時傳導到售價。到售價。受限于公司與下游客戶談價周期等因素，在22Q1 原材料價格上漲時，公司無法及時調高產品售價，從而使得利潤率承壓。

27、3) 股權激勵費用增加。股權激勵費用增加。公司于 2022 年 1 月初向激勵對象首次授予限制性股票，根據中國會計準則的要求，由此產生的激勵成本將在本激勵計劃的實施過程中按歸屬安排分期攤銷，2022-2024 年每年分別攤銷 3.1 億元、1.5 億元和 0.74 億元。 筆電筆電收入收入占比逐步提升占比逐步提升，毛，毛凈利率有所下滑凈利率有所下滑。公司營收主要來自消費鋰電池，2019 年-2021 年公司消費類鋰電池收入占比分別為 97.0%和 96.7%、95.5%。其中公司深度綁定筆記本電腦龍頭 HP、聯想、華碩，受益于筆電軟包電池占比提升，營收占比持續提升，2021 占比達到 65.4

28、6%。在盈利能力上，2017-2020 年公司高容量電池產品占比提升，毛利率均穩步提升， 公司毛利率從 2017 年的 11.15%提升至 20 年的 28.26%。 近年來由于上游原材料持續漲價， 毛凈利率有所下滑。 公司動力電池業務還處于布局階段， 占比較小，2021 年公司動力電池業務發展較快，實現營收 0.94 億元，同比增長 754.55%。 0%10%20%30%40%50%60%70%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002017A2018A2019A2020A2021A2022Q1營業收入（億元）同比(%)-500%-400%-300%-200

29、%-100%0%100%200%300%-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.002017A2018A2019A2020A2021A2022Q1歸母凈利潤（億元）同比(%) 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 圖表圖表 8 珠海冠宇珠海冠宇分業務營收分業務營收結構結構 圖表圖表 9 珠海冠宇毛凈利率情況珠海冠宇毛凈利率情況 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 銷售研發費用率低，管理費用率穩步下降。銷售研發費用率低，管理費用率穩

30、步下降。公司目前主要采用進入客戶供應商體系進行直接銷售的銷售模式，銷售費用率維持在 1%以下；公司管理費用率從 2017 年的 11.11%降至 2021 年的 6.08%，管控良好，22Q1 略有上升主要由于股權激勵費用增加；在 2019年公司開始布局動力電池業務以來，研發投入力度逐步加大，到 22Q1 研發費用率上升至 6.52%；公司外銷收入占比較高，20 年達到 65%，財務費用受匯兌損益影響較大。 圖表圖表 10 公司三費率公司三費率 資料來源：公司公告，華創證券 消費電池優勢凸顯，現金流支撐有力。消費電池優勢凸顯，現金流支撐有力。公司消費電池性能優勢逐漸凸顯，經營性現金流凈額從 1

31、7 年的 -2.93 億元上升至 2021 年的 19.88 億元，公司的預收款從 2017 年的 0.15億元上升至 2021 年的 1.42 億元，充分反映了公司產品競爭力的提升，現金流情況明顯改善，截止 22 年一季度末，公司擁有現金 26.47 億元，充裕的賬面資金以及消費電池業務豐厚的現金流為公司擴展動力電池業務提供了有力支撐。 0%20%40%60%80%100%2017A2018A2019A2020A2021A筆記本電腦電池手機電池其他消費電池動力電池其他業務11.15%16.91%28.26%31.17%25.15%18.98%-8.38%4.68%8.10%11.73%9.1

32、4%1.70%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1毛利率凈利率1.06%0.97%1.13%0.52%0.42%0.40%11.11%4.66%7.05%6.33%6.08%8.92%4.16%3.58%5.98%5.83%6.03%6.52%2.18%0.42%0.43%2.96%0.69%1.10%0%4%8%12%2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投

33、資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 11 公司經營性現金流公司經營性現金流凈額豐厚凈額豐厚 資料來源：公司公告，華創證券 -200204060801001202017A2018A2019A2020A2021A2022Q1經營活動現金流入（億元）經營活動現金流出（億元）經營性現金流凈額 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 二、二、軟包消費軟包消費電池電池滲透率提升滲透率提升驅動競爭格局優化驅動競爭格局優化 （一）（一）需求：傳統需求：傳統 3C 單機電池

34、容量單機電池容量逐步逐步提升，新興領域提升，新興領域貢獻貢獻新增長動力新增長動力 鋰電池產業鋰電池產業全球出貨量穩步提升全球出貨量穩步提升。相比傳統的鉛酸電池，鋰電池在能量密度、安全性、環保性、續航能力等方面具有明顯的優勢，在傳統 3C、可穿戴設備、無人機等各個消費領域的需求量均穩步上升， 動力、 儲能等領域的應用更是促進了鋰電池產業的蓬勃發展。根據起點研究數據， 2016-2021 年消費鋰電池出貨量從 41GWh 漲至 63GWh， CAGR 8.97%。 圖表圖表 12 全球鋰離子電池出貨量（全球鋰離子電池出貨量（GWh） 資料來源：起點研究，華創證券 新興消費電池市場重要性提升。新興消

35、費電池市場重要性提升。消費鋰電池主要應用領域包括電腦、手機等傳統 3C 領域，也包括智能穿戴設備、無人機等新興消費電子領域。自 2017 年智能手機進入平穩發展階段以來， 手機電池占消費鋰電池的比重在逐步下降， 從 2016 年的 46.10%下降至 2020年的 21.95%。電腦電池的出貨占比也處于下降態勢，2020 年因為疫情居家辦公需求拉動有所反彈。而可穿戴設備、無人機等新興消費電子領域處于高速增長通道，重要性不斷提升。 圖表圖表 13 全球消費鋰離子電池全球消費鋰離子電池出貨出貨結構結構 資料來源：賽迪智庫鋰離子電池產業發展白皮書 ，華創證券 41535150606301002003

36、00400500600700201620172018201920202021消費動力儲能46.09%26.04%25.50%21.95%37.36%24.32%24.00%27.44%16.55%49.63%50.50%50.61%0%20%40%60%80%100%2016201820192020手機電腦其他消費電子產品 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 疫情背景下疫情背景下筆記本電腦出貨量筆記本電腦出貨量快速提升快速提升， 單機， 單機帶電量帶電量提升提升也推動也推動了鋰電池需求了

37、鋰電池需求增長增長。 2020年以來，疫情背景下居家辦公和在線教學的場景拉動筆記本的需求筆記本電腦需求持續增加，全球筆記本電腦出貨量大幅增長，根據 Strategy Analytics 的調研報告，全球筆記本電腦出貨量在 2020 年達到高點后，在 2021 年依舊同比增長 19%，再次達到創紀錄的2.68 億。同時筆記本電腦續航時間的要求越來越高，各主流系列的筆記本電腦的新型號產品大多采用了更高容量的電池，帶來鋰電池需求的迅速增長。 圖表圖表 14 全球筆記本電腦出貨量全球筆記本電腦出貨量（億件）（億件） 資料來源：Strategy Analytics，華創證券 圖表圖表 15 主流筆記本電

38、腦系列電池容量持續提升主流筆記本電腦系列電池容量持續提升 品牌品牌 型號型號 電池容量電池容量 聯想 小新 13 45.5Wh 小新 14 56.0Wh 小新 15 70.0Wh 惠普 Zbook 14 50.0Wh Zbook 15 90.0Wh Zbook 16 96.0Wh 蘋果 XPS 13 52.0Wh XPS 15 86.0Ah XPS 17 97.0Ah 資料來源：各公司官網，華創證券 5G 手機引導換機需求，應高性能高能耗要求手機配套電池容量擴充。手機引導換機需求，應高性能高能耗要求手機配套電池容量擴充。2017 年后全球智能手機進入了平穩發展階段，近年來 5G 手機的發展加速

39、了智能手機的更新換代速度，繼 20 年受疫情影響手機出貨量低迷后，壓抑的換機需求導致 21 年的出貨量增速首次出現反彈，據 IDC 預測，至 2023 年全球手機出貨量將增長至 14.4 億臺，CAGR 3.40%。同時由于手機性能不斷迭代提升，對功耗和電池容量也提出了更高的要求，各主流廠商的系列手機的電池容量均出現了大幅提升的趨勢，拉動了手機領域鋰電池市場的增長。 0%5%10%15%20%25%30%35%00.511.522.532018201920202021出貨量（億件）同比增長 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：

40、證監許可（2009）1210 號 14 圖表圖表 16 全球全球手機手機出貨量出貨量 資料來源：IDC，TrendForce，華創證券 圖表圖表 17 不同正極材料技術參數對比不同正極材料技術參數對比 品牌品牌 型號型號 電池容量電池容量 華為 P30 3.65Ah P40 3.80Ah P50 4.10Ah 小米 小米 9 3.30Ah 小米 10 4.50Ah 小米 11 4.60Ah 蘋果 蘋果 10 2.72Ah 蘋果 11 3.11Ah 蘋果 13 3.20Ah 三星 三星 Galaxy s20 4.00Ah 三星 Galaxy s21 4.00Ah 三星 Galaxy s22 3.

41、70Ah 資料來源：各公司官網，華創證券 新興領域消費新興領域消費電池電池成為新的增長動力成為新的增長動力。 受到技術不斷創新和消費者消費升級趨勢的影響，以智能手環、耳機、眼鏡為代表的智能穿戴設備市場發展迅猛，成為消費電子行業新的增長點，預計未來 3 年出貨量增速保持在 20%左右。同時以大疆為代表的國內無人機廠商無人機技術和成本端的突破，無人機進入消費市場，發展勢頭迅猛，預計到 2025 年市場規模保持高速增長到 740.1 億美元，復合增長率達到 22.40%，配套鋰電池的需求也將迎來較高的增長態勢。 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%10.010.511.011.512.012.5

42、13.013.514.014.515.0201720182019202020212022E2023E出貨量（億件）同比增長 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 18 全球全球可穿戴設備可穿戴設備出貨量出貨量 圖表圖表 19 全球全球無人機市場規模無人機市場規模 資料來源：Mordor Intelligence，華創證券 資料來源：Mordor Intelligence，華創證券 預計預計2025年消費鋰電池出貨量年消費鋰電池出貨量 123GWH， 市場空間達到， 市場空間達到3

43、125億元。億元。 由于智能穿戴設備、無人機等新興消費電子領域帶來了新增量，電池容量提升，電池銷售均價企穩回升等因素，全球消費鋰電池需求預計將從 21 年的 72GWH 上升至 25 年的 123GWH，CAGR 達到 14.4%，25 年消費鋰電池對應的市場空間有望超過 3000 億元。 圖表圖表 20 預計預計 25 年消費鋰電池市場空間達到年消費鋰電池市場空間達到 3125 億元億元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 筆記本電腦銷量（億臺） 1.72 2.27 2.68 2.84 3.01 3.20 3.39 平板電腦銷量（億臺） 1.4

44、4 1.64 1.69 1.74 1.79 1.85 1.90 電腦銷量（億臺） 3.16 3.91 4.37 4.58 4.81 5.04 5.29 YOY 23.5% 11.9% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 單臺電腦電池容量(WH/臺） 37.93 42.13 46.34 50.97 56.07 61.68 67.85 電腦電池出貨量（GWH） 12.0 16.5 20.3 23.4 27.0 31.1 35.9 電腦電池銷售均價（元/WH） 1.8 1.6 1.6 1.7 1.8 1.8 1.8 電腦電池市場空間（億元） 215.6 257.3 331.4 399.8 482

45、.5 556.7 642.4 手機出貨量（億臺） 13.7 12.9 13.5 14.0 14.5 14.5 14.5 YOY -5.8% 4.5% 3.0% 3.0% 0.0% 0.0% 單臺手機電池容量（WH/臺） 9.30 10.19 11.21 12.33 13.57 14.93 16.42 手機電池出貨量（GWH） 12.8 13.2 15.1 17.3 19.7 21.7 23.8 手機電池銷售均價（元/WH） 1.6 1.4 1.5 1.6 1.6 1.6 1.6 手機電池市場空間（億元） 209.7 186.8 224.7 268.1 320.0 352.0 387.2 其他消

46、費鋰電池出貨量(GWH) 25.25 30.37 36.44 43.73 52.47 57.72 63.49 YOY 20.3% 20.0% 20.0% 20.0% 10.0% 10.0% 其他消費鋰電池銷售均價（元/WH） 3.28 2.88 3.0 3.2 3.3 3.30 3.30 其他消費鋰電池市場空間（億元） 829.4 875.0 1098.5 1379.1 1731.4 1904.6 2095.0 消費鋰電池出貨量（GWh） 50 60 72 84 99 110 123 0%5%10%15%20%25%01234562018201920202021E2022E2023E2024E

47、出貨量（億件）同比增長0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100200300400500600700800市場規模（億美元）同比增長 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 消費鋰電池銷售均價（元/WH） 2.5 2.2 2.3 2.4 2.6 2.5 2.5 消費鋰電池市場空間合計（億元） 1254.7 1319.1 1654.6 2047.1 2534.0 2813.3 3124.6 YOY 5.13% 25.43% 23.72% 23.78% 11.02% 11.07%

48、 資料來源：Mordor Intelligence，IDC，公司公告，華創證券測算 （二）（二）趨勢：在輕量化和高密度終端產品需求下，軟包消費電池成為主流趨勢：在輕量化和高密度終端產品需求下，軟包消費電池成為主流 軟包電池在能量密度和安全性方面具有明顯的優勢。軟包電池在能量密度和安全性方面具有明顯的優勢。鋰離子電池按外形和包裝材料可分為圓柱鋰離子電池、方形鋰離子電池和聚合物軟包鋰離子電池。相比其他兩種電池，軟包鋰電池采用鋁塑膜作為包裝材料，具有體積小、能量密度高、安全性好、 循環壽命長、散熱性好等優點，貼合了消費電池對大容量、高倍率、輕薄、安全、尺寸多變等方面的需求，成為消費鋰電池的主流選擇。

49、 圖表圖表 21 三類鋰離子電池性能對比三類鋰離子電池性能對比 類別類別 能量密度 安全性 重量重量 標準化程度 工藝要求 充放電倍率 圓柱電池 中 低 較重 高 低 低 方形電池 中 中 輕 低 中 中 軟包電池 高 高 輕 低 高 高 資料來源：招股說明書，華創證券 軟包軟包滲透率快速提升，在電腦、手機等領域已基本滲透率快速提升，在電腦、手機等領域已基本完成完成替代替代。電腦的輕量化、便捷性需求以及手機的電池的續航壓力增大進一步促進了軟包類型電池在消費領域內的應用，筆記本電腦的軟包電池占比從 2015 年的 35.82%上升至 2021 年的 95.29%， 手機的軟包電池占比從 2015

50、 年的 53.72%上升至 2021 年的 89.74%，以基本完成對其他類型的替代。 圖表圖表 22 全球全球筆記本電腦電池類型占比筆記本電腦電池類型占比 圖表圖表 23 全球手機電池類型占比全球手機電池類型占比 資料來源：Techno Systems Research ，華創證券 資料來源：Techno Systems Research，華創證券 （三）（三）格局：日韓廠商格局：日韓廠商轉戰動力電池轉戰動力電池，優質國產企業崛起，優質國產企業崛起 軟包消費鋰電池行業市場集中度高格局好軟包消費鋰電池行業市場集中度高格局好。 軟包消費電池頭部化趨勢明顯， 2020 年 ATL、珠海冠宇、LG、