【公司研究】和而泰-深度：智能控制器高端化射頻IC構建高壁壘增長空間-20200221[26頁].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 電子 2020 年 02 月 21 日 和而泰 (002402) 智能控制器高端化，射頻 IC 構建高壁壘增長空間 報告原因：首次覆蓋 買入（首次評級） 投資要點： 經營狀況穩健，各業務具領先優勢。公司是國內智能控制器龍頭企業，堅持源頭技術驅動 的戰略布局。公司管理層學術界和產業界經驗豐富，匯集清華和哈工大學界背景。公司產 品技術領先，擁有 500 余研發工程師，900 多項知識產權。2019 年前三季度實現 26.55 億元的營業收入，同比增長 38.8%。智能控制器、射頻芯片、智能硬件及大數據運營服務 平臺

2、三大業務維持公司高競爭力。 智能控制器與射頻芯片行業空間大， 公司前景廣闊。 全球智能控制器市場萬億美元級規模， 2020 年預計 15,000 億美元，市場空間大且國內廠商逐漸占據更多市場份額，低端產品正 在向高端產品轉型。行業與物聯網行業協同性高，物聯網產業的高速發展將帶動智能控制 器行業進入快速成長期。射頻 T/R 芯片和組件大量應用于有源相控陣雷達，在軍工等領域 具有重大應用前景，該行業技術壁壘極高，市場集中度高。 智能控制器龍頭，布局 5G 射頻芯片強化成長屬性。公司實施“高端技術、高端市場、高 端客戶”的經營定位，始終堅持優質大客戶戰略。在汽車電子智能控制器的重要方向上， 公司通過

3、多年的研發和技術儲備，目前已經進入國際大客戶的供應體系。2019 年公司進 入了國際汽車電子零部件供應商博格華納的供應體系。同時公司堅持全球化布局，16 家子 公司遍布全球。通過收購鋮昌科技，布局軍工 IC 和 5G 射頻芯片，爭做產業龍頭。鋮昌科 技主營射頻芯片，技術壁壘極高：鋮昌科技主營微波毫米波射頻芯片的研發、生產及銷售， 是國內唯一掌握微波毫米波 T/R 芯片核心技術的民企，相控陣雷達領域技術在國內非常領 先。 首次覆蓋和而泰，給予公司“買入”評級。預計公司 2019-2021 年實現營收分別為 35.6/47.5/62.9 億元，同比增速為 33.2%/33.5%/32.5%；預計歸

4、母凈利潤分別為 3.17/4.45/6.08 億元，同比增速為 42.8%/40.3%/36.8%。對應 2019-2021 年的 PE 分別 為 51/37/27 倍。預計公司 2020 年歸母凈利潤 4.45 億元中，智能控制器業務和射頻芯片 業務（子公司鋮昌科技）各貢獻 3.65/0.8 億元。給予兩個分部 40 倍和 75 倍的 PE 估值， 則公司目標市值為 206 億元，給予公司“買入”評級。 風險提示：上游原材料價格波動風險；匯兌風險；市場競爭加劇風險；大客戶需求不及預 期等。 市場數據： 2020 年 02 月 20 日 收盤價（元） 18.18 一年內最高/最低（元） 18.

5、5/8.28 市凈率 8.3 息率（分紅/股價） - 流通 A 股市值（百萬元） 14434 上證指數/深證成指 3030.15/11509.09 注： “息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據: 2019 年 09 月 30 日 每股凈資產（元） 2.19 資產負債率% 55.91 總股本/流通 A 股 （百萬） 910/794 流通 B 股/H 股（百萬） -/- 一年內股價與大盤對比走勢： 證券分析師 朱型檑 A0230519060004 聯系人 唐宗其 (8621)23297818轉 財務數據及盈利預測 2018 19Q1-Q 3 2019E 2020E 2021E 營業總收入（百萬

6、元） 2,671 2,655 3,559 4,750 6,293 同比增長率（%） 35.0 38.8 33.2 33.5 32.5 歸母凈利潤（百萬元） 222 240 317 445 608 同比增長率（%） 24.6 30.2 42.8 40.3 36.8 每股收益（元/股） 0.26 0.28 0.36 0.49 0.67 毛利率（%） 20.6 22.2 20.9 22.2 23.0 ROE（%） 13.9 12.8 16.5 18.8 20.5 市盈率 70 51 37 27 注： “市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務

7、必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 02-22 03-22 04-22 05-22 06-22 07-22 08-22 09-22 10-22 11-22 12-22 01-22 0% 50% 100% 150% 和而泰滬深300指數 2 2 公司深度 第 2 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 首次覆蓋和而泰，給予公司“買入”評級。預計公司 2019-2021 年實現營收分別 為 35.6/47.5/62.9 億元，同比增速為 33.2%/33.5%/32.5%；預計歸母凈利潤分別為 3.17/4.45/6.08 億元，同比增速為 42.8%/40.3%/36

8、.8%。對應 2019-2021 年的 PE 分別為 51/37/27 倍。 預計公司 2020 年歸母凈利潤 4.45 億元中， 智能控制器業務和射 頻芯片業務（子公司鋮昌科技）各貢獻 3.65/0.8 億元。給予兩個分部 40 倍和 75 倍的 PE 估值，則公司目標市值為 206 億元，給予公司“買入”評級。 關鍵假設點 1. 預測公司 2019/2020/2021 年的家用電器智能控制器業務將會穩步增長， 對應 的業績增速為 32%、32%、30%，預計該業務將持續為公司貢獻主要利潤來源。同時， 預計上游原材料將恢復穩定供給，公司該項業務毛利率將穩步回升，預計 2019/2020/20

9、21 年該項業務毛利率為 15.5%、16.5%、17%。 2. 預測公司 2019/2020/2021 年的電動工具智能控制器業務將會穩步增長，對應 的業績增速為 30%、30%、30%，對應的毛利率為 20%、21%、21%。 3. 預測公司 2019/2020/2021 年的其他智能控制器業務將會穩步增長，對應的業 績增速為 35%、35%、35%，對應的毛利率為 25%、26%、26%。 4. 預測公司 2019/2020/2021 年的射頻芯片和其他主營業務將會高速增長， 對應 的業績增速為 60%、60%、60%，該項業務將為公司提供高彈性的增長空間。和而泰 子公司鋮昌科技技術壁壘

10、高，毛利率水平高，預計 2019/2020/2021 年該項業務毛利 率為 60%、60%、60%。 有別于大眾的認識 市場可能認為智能控制器行業技術壁壘較低，毛利率水平難以抬升。我們認為智能 控制器行業雖然不是技術集中型行業，但技術能力決定了公司定制化服務能力。隨著智 能控制器下游應用的高端化， 汽車電子等高價值量產業爆發， 公司毛利率有望穩步抬升。 市場擔心子公司鋮昌科技的利潤貢獻能力尚不明朗，行業市場格局未定，公司份額 可能不及預期。 我們認為鋮昌科技作為國內毫米波射頻芯片領域唯一一家承擔國家重大 型號任務的民營企業，并且在服務能力和研發效率上占有一定優勢。行業的高壁壘也將 進一步保障該

11、行業保持高集中度，公司的市場份額很可能會優于預期。 股價表現的催化劑 公司獲得更多大客戶訂單；汽車電子等需求爆發；技術研發獲得重大進展。 核心假設風險 上游原材料價格波動風險； 匯兌風險； 市場競爭加劇風險； 大客戶需求不及預期等。 mNsNrRrNsPtNmOoPqPxOqP6MdN6MoMpPtRpPeRrRpNkPtRsO9PmMwOxNrMrNMYsOwO 3 3 公司深度 第 3 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 1. 經營狀況穩健，各業務具領先優勢 .6 1.1 管理層學術+產業雙背景，以技術引領發展 . 6 1.2 公司營收高速增長，毛利相對高位 . 7 1.3 三大核心業務

12、，維持公司高競爭力 . 8 1.3.1 智能控制器：傳統主業穩健增長 . 8 1.3.2 射頻芯片：高壁壘構筑高成長空間 . 10 1.3.3 智能硬件及大數據運營服務平臺 . 12 2. 控制器與射頻芯片行業空間大，公司前景廣闊 . 13 2.1 智能控制器：快速成長期，全球萬億美元級規模 . 13 2.2 相控陣芯片：技術壁壘高，唯一可量產民企 . 16 3. 智能控制器龍頭，5G 射頻芯片強化成長屬性 . 18 3.1 堅持高端大客戶戰略，加深全球化布局 . 18 3.2 布局軍工 IC 和 5G 射頻芯片，爭做產業龍頭 . 19 4. 盈利預測與估值 . 21 4.1 盈利預測 . 2

13、1 4.2 PE 估值法 . 22 目錄 4 4 公司深度 第 4 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：和而泰歷史沿革 . 6 圖 2：公司營收、利潤水平保持較高增速 . 7 圖 3：2018 年公司產品營收結構（單位：%） . 7 圖 4：同行業公司毛利率對比（單位：%） . 8 圖 5：公司智能控制器產品（智能家電、智能睡眠、廚衛系列產品） . 9 圖 6：相控陣雷達產品圖 . 10 圖 7：軍民兩線共同發展 . 11 圖 8：5G 網絡將在 6GHz 以及毫米波頻段運行. 11 圖 9：C-life 平臺架構 . 12 圖 10：C-life 智慧家庭 C 端 APP

14、 . 13 圖 11：智能控制器行業產業鏈地位 . 14 圖 12：全球智能控制器市場規模（單位：億美元） . 14 圖 13：物聯網行業發展迅猛，與智能控制器具有協同性 . 15 圖 14：2017 年全球各類智能控制器市場占比（%） . 15 圖 15：2017 年中國各類智能控制器市場占比（%） . 15 圖 16：中國汽車電子市場規模（單位：億美元） . 16 圖 17：全球家電市場規模（單位：億美元） . 16 圖 18：中國 KLJ-7 有源相控陣雷達 . 17 圖 19：美國 APG-83 雷達 . 17 圖 20：和而泰全球合作伙伴眾多，堅持優質大客戶戰略 . 18 圖 21：

15、和而泰的全球化布局 . 19 圖 22：典型 T/R 組件產品組成 . 20 圖 23：典型 T/R 組件電路框圖 . 20 表 1：公司管理層學術界和產業界經驗豐富 . 7 表 2：公司研發投入情況 . 9 表 3：相控陣 T/R 套片的三家公司情況比較 . 17 表 4：和而泰收入拆分 . 21 2020/2/20） . 23 5 5 公司深度 第 5 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 表 6：合并損益表 . 24 表 7：合并現金流量表 . 24 表 8：合并資產負債表 . 25 6 6 公司深度 第 6 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 1. 經營狀況穩健，各業務具領先優勢 1

16、.1 管理層學術+產業雙背景，以技術引領發展 和而泰是一家專業從事智能控制器技術研發、產品設計、軟件服務、產品制造的高新 技術企業， 是國內智能控制器行業具有領導地位的龍頭企業。 公司堅持技術先行引領發展， 堅持“實業+資本”驅動發展，堅持“高端技術、高端市場、高端客戶”的經營定位。近年 來，公司通過收購鋮昌科技以完善產業鏈業務布局，涉足航天軍工與武器裝備領域，同時 通過收購意大利 NPE 公司以加快全球化布局。 此外公司還布局了上游產業鏈核心芯片(集成 電路)技術，進入微波毫米波射頻芯片專業 IC 領域，加大在民用及 5G 物聯網芯片方面的研 發投入，進一步提升公司整體經營業績。 圖 1：和

17、而泰歷史沿革 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 和而泰集團成立于 1999 年，由清華大學和哈爾濱工業大學共同簽約投資成立。公司 匯集了清華和哈工大兩所著名高校的股東背景。鋮昌科技創始人、首席科學家郁發新先生 畢業于哈爾濱工業大學電子與通信工程系，獲得博士學位，師從兩院院士、雷達與信號處 理技術專家、國家最高科學技術獎獲得者。憑借強大的股東背景和技術資源經過十九年的 發展經營，公司擁有智能控制器領域 500 余研發工程師，900 多項知識產權，近 400 項發 明專利，16 家子公司遍布全球，是伊萊克斯、惠而浦、西門子、B/S/H/、GE、松下、TTI 等著名跨國企業的核心合作伙伴。 7 7

18、公司深度 第 7 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 表 1：公司管理層學術界和產業界經驗豐富 姓名 職位 專業背景 主要工作經歷 目前主要職責 劉建 偉 董事、董事 長、總裁 哈爾濱工業大 學工學碩士 曾任哈爾濱工業大學航天學院教授，哈爾濱工業 大學深圳研究生院教授，現任佛山市順德區和而 泰電子科技有限公司董事長，杭州和而泰智能控 制技術有限公司董事長等等。 全面組織公司戰略發展與經營管理 工作，根據相關法律法規召集董事 會，負責組織實施與執行董事會、股 東大會的各項決議。 賀臻 董事、副董事 長 清華大學， 土木 工程碩士 曾任廣州智通信息產業園有限公司董事、總經 理，廣州市番禺創新科技

19、園有限公司董事長，現 任深圳清華大學研究院副院長，力合科創集團有 限公司董事、總裁，本公司董事、副董事長。 本公司副董事長，嚴格按照相關法律 法規，勤勉盡責履行副董事長職責， 作為董事會戰略委員會委員，積極參 與決策公司戰略發展規劃事務。 秦宏 武 執行總裁 哈爾濱工業大 學碩士研究生 歷任深圳和而泰智能控制股份有限公司運營總 監、人力資源總監、總裁助理、控制器板塊副總 裁等職務，現任現任江門市勝思特電器有限公司 董事等職務。 全面負責公司智能控制器業務板塊 的經營管理。 羅珊 珊 董事、副總 裁、財務總 監、董事會秘 書 武漢大學經濟 學學士、 香港國 際商學院財務 管理碩士 曾任深圳市鴻圖

20、股份有限公司財務部經理?，F任 杭州和而泰智能控制技術有限公司董事，深圳市 和而泰前海投資有限公司董事等等。 全面負責公司財務、公司治理與法 務、信息披露、投融資等相關工作。 資料來源：公司年報，申萬宏源研究 1.2 公司營收高速增長，毛利相對高位 公司近年來業務持續保持高速增長。2018 年，公司實現營收 26.71 億元，同比增長 35%，實現歸母凈利潤 2.22 億元，同比增長 24.61%；2019 年前三季度實現 26.55 億元 的營業收入，同比增長 38.8%。 公司產業結構完善，覆蓋智能控制器多領域，包括家用電器、健康與護理產品、電動 工具、智能建筑與家居、汽車電子等，其中家用電

21、器貢獻占比最高，2018 年為 65%。 圖 2：公司營收、利潤水平保持較高增速 圖 3：2018 年公司產品營收結構（單位：%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5 10 15 20 25 30 20152016201720182019 Q1- Q3 營業收入（億元）歸母凈利潤（億元） 營業收入增速（%）歸母凈利潤增速（%） 家用電器智 能控制器 65% 電動工具智 能控制器 16% 智能硬件系 列產品 4% 汽車電子智 能控制器 3% LED應用產 品 3% 智能建筑與 家居控制器 2% 健康與護 理產品智 能控制器 1% 射頻 芯片 4% 其他產品 0%

22、 其他業務收 入 2% 8 8 公司深度 第 8 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 公司毛利率處于行業中高水平且相對穩定，截至 2019 年 Q3，公司毛利率略領先于同 行且達到 22.2%，具有相對競爭優勢。 圖 4：同行業公司毛利率對比（單位：%） 資料來源：Wind，申萬宏源研究 1.3 三大核心業務，維持公司高競爭力 1.3.1 智能控制器：傳統主業穩健增長 智能控制器業務公司主要業務板塊，占公司營業收入近 90%。智能控制器一般是以 MCU 芯片或 DSP 芯片為核心，依據不同功能要求輔以外圍模擬及數字電子線路，

23、并置入 相應的計算機軟件程序，經電子加工工藝制造而形成的電子部件計算機軟件程序。智能控 制器行業是技術密集和知識密集相結合的產業，應用領域十分廣泛，產品多樣化、專業性 較強，應用于家用電器、健康與護理產品、電動工具、智能建筑與家居、汽車電子等終端 產品中。其中，家用電器智能控制器及電動工具智能控制器，是公司智能控制器業務中的 最大領域。 21.1% 22.6% 21.6% 20.6% 22.2% 18.6% 22.1% 24.0% 20.0% 21.5% 10.3% 9.9% 8.6% 7.7% 8.1% 18.2% 25.4% 23.4% 18.6% 18.3% 0.0% 5.0% 10.0

24、% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 20152016201720182019Q3 和而泰拓邦股份英唐智控方正電機 9 9 公司深度 第 9 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 圖 5：公司智能控制器產品（智能家電、智能睡眠、廚衛系列產品） 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 家用智能控制器主要包括：空調、冰箱、洗衣機、電磁爐、電飯煲、咖啡機等智能控 制器，主要用于家庭內部清洗、視頻處理和保存智能控制器。主要用于家庭內部的清潔洗 滌、食品的保存與處理、制冷制熱等家用電器控制。 電動智能控制器主要包括：打磨機、工業吸塵器、攪拌機、農用電動機等機械產品的 智能控制器，主要用于驅動電機

25、產生各種機械運動，實現工具設備的使用。 智能控制器屬于專門開發的定制產品，針對不同的功能、性能要求，設計方案不盡相 同，因此對企業的技術能力和研發實力提出了更高要求，公司依托行業內多年來積累的智 能控制器技術研發經驗，為實現產品的高性能和低成本提供了強有力的保障。 公司具有明顯的研發優勢，體現為人才+技術。憑借高水準的研發隊伍和專業設計能力 的技術團隊，使公司的研發團隊在做好技術創新研究的同時，能夠從產品規劃、設計、中 試到制造各環節為客戶提供全面的一站式技術設計服務動智能控制器。公司近年更加注重 在物聯網和高端智能控制器領域的研發投入，加上鋮昌科技的民用研發的投入增加，和而 泰的整體研發人員

26、和費用皆有提升。 公司通過保持高研發投入，不斷引入高端技術人才，提升自主創新能力；保證公司在 快速成長中的技術競爭優勢和可持續發展。2018 年，公司研發投入總額約為 1.26 億元， 同比增長 33.87%，占營業收入 4.71%。 表 2：公司研發投入情況 2018 2017 變動比例 研發人員數量（人） 552 393 40.46% 研發人員數量數量占比 14.67% 11.65% 3.02% 研發投入金額（億元） 1.26 0.95 33.87% 研發投入占營業收入比例 4.71% 4.75% -0.04% 研發投入資本化的金額（億元） 0.4 0.23 73.15% 資本化研發投入占

27、研發投入的比例 31.81% 24.59% 7.22% 1010 公司深度 第 10 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 研發費用的投入增加將進一步凸顯公司的研發優勢，有利于鞏固公司的龍頭地位，保 障業績穩步增長。公司合作的國外知名廠商，例如伊萊克斯、惠而浦、西門子等對研發、 生產、物流等各方面要求較高，隨著公司創新技術的誕生，將更有利于公司的海外業務發 展，進一步夯實國際化競爭力和影響力。 1.3.2 射頻芯片：高壁壘構筑高成長空間 2018 年 5 月，和而泰以自有資金 6.24 億元收購鋮昌科技 80%股份成為控股股東。 鋮昌科技主營業務為微波毫米波射頻集成電路模擬相控陣 T/R 芯片

28、的研發、生產及銷售， 是我國少數能夠承擔國家重大專項 IC 研發的企業之一，是唯一一家在相關領域承擔國家重 大裝備型號任務的民營高新技術企業，擁有“軍工四證”。 鋮昌科技憑借自身在 IC 領域的核心技術能力， 攻克了模擬相控陣雷達 T/R 芯片組件核 心技術問題，使得模擬相控陣雷達 T/R 芯片組件小型化和高成本問題得到解決，使有源相 控陣雷達的大規模推廣應用成為現實， 其產品已經批量應用于航天、 航空等相關裝備領域。 圖 6：相控陣雷達產品圖 資料來源：賢集網，申萬宏源研究 “相控陣”就是控制每個陣元產生電磁波的相位與幅度，以此強化電磁波在指定方向 上的強度，并壓抑其他方向的強度，從而實現讓

29、電磁波束的方向發生改變。若孔徑與操作 波長相同，相控陣的反應速度、目標更新速度、多目標追蹤能力、分辨率、電子對抗能力 等都將優于傳統雷達。 鋮昌科技主要客戶分軍、民兩條線，其中軍用領域主要服務于國家航天、航空等相關 裝備領域，在微波毫米波射頻 T/R 芯片方面擁有自主可控的設計研發能力，是唯一一家在 相關領域承擔國家重大裝備型號任務的民營高新技術企業。 1111 公司深度 第 11 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 圖 7：軍民兩線共同發展 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 鋮昌科技商業模式分兩個路徑，一方面是與國內重點研究院所聯合承擔國家重大項目， 打響產品的知名度和含金量，進而增強自身

30、市場競爭力；另一方面是在維持軍用市場持續 增量的前提下，加大力度開發民用市場，特別是物聯網和 5G 移動通信市場，逐步擴大軍民 兩線的市場、產品、客戶結構。 毫米波技術是實現 5G 傳輸速率的有效頻譜資源，5G 關鍵技術之一。鋮昌科技有望填 補我國毫米波市場空缺毫米波通常指頻段在 30300GHz， 相應波長為 110mm 的電磁波， 它的工作頻率介于微波與遠紅外波之間，因此兼有兩種波譜的特點。 毫米波具有以下特點： 寬帶寬：帶寬高達 273.5GHz。帶寬達到從直流到微波全部帶寬的 10 倍，使得毫 米波適用于高速多媒體傳輸。 波束窄：相同天線尺寸下毫米波的波束要比微波的波束窄得多。因此可以

31、分辨相距 更近的小目標或者更為清晰地觀察目標的細節，在地表物體檢測中運用廣泛。 波長極短：由于毫米波所要求的天線尺寸很小，易于在較小空間內集成大規模天線 陣。 圖 8：5G 網絡將在 6GHz 以及毫米波頻段運行 1212 公司深度 第 12 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 目前毫米波未完全進行商用，產業鏈還未完善，鋮昌科技有望填補空缺。為實現在覆 蓋、容量、速率等方面的要求，5G 對毫米波的需求缺口顯著增加。鋮昌科技進來較為關注 物聯網和 5G 通信領域的機遇，建立了面向 5G 所需頻段的毫米波射頻研發團隊，進軍通信 設備供應鏈。憑借 T/R 芯片技術的優勢，公司將有望優先受益。 1.

32、3.3 智能硬件及大數據運營服務平臺 C-Life 是以大數據為媒介，連接一切價值單元與要素全周期、全鏈條、全維度、全方 位，服務于新一代個人與家庭生活場景集群并以家庭大數據平臺為內核，支撐全社會按新 秩序運行的 IoT 平臺。目前 C-Life 平臺已經能夠提供覆蓋家庭全場景的智慧家庭服務,以及 校園、農業、養老、水務、酒店、地產、美業、醫療、家電、制造等各行業解決方案,賦能 全行業。 圖 9：C-life 平臺架構 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 C-life 相關平臺業務目前占比較小， 毛利率穩定較高。 產業端的大數據平臺服務主 要分為以下六個版塊：智慧農業、智慧水生態、智慧酒店、智慧

33、養老、智慧城市、智 慧美容院。依托數據服務能力，對制造端提供運營解決方案服務。平臺型業務對公司 產品布局意義重大，且平臺業務將幫助公司獲取數據主動權，未來該項業務想象空間 和附加值都很可觀。 1313 公司深度 第 13 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 圖 10：C-life 智慧家庭 C 端 APP 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 2. 控制器與射頻芯片行業空間大，公司前景廣闊 2.1 智能控制器：快速成長期，全球萬億美元級規模 智能控制器行業是一個整合多種技術的技術密集型行業。智能控制器是人工智能技術 與自動控制技術的有機集合，也是集微電子技術、電子電路技術、現代傳感與通訊技術、

34、智能控制技術、人工智能技術為一體的核心控制部件。智能控制器是指獨立完成某一類特 定功能的計算機單元，在家電等整機產品中扮演“心臟”與“大腦”的角色，是相應整機 產品的最核心部件之一。 上游原材料上，智能控制器的上游主要包括 IC 芯片、PCB、MOS 管、二極管、三極 管、電阻、電容等電子元器件。電子元器件行業生產廠商眾多，大多數元器件市場供應充 足且充分競爭，少數元器件如 MLCC（片式多層陶瓷電容）的漲價將對智能控制器行業公 司產生一定成本壓力。下游應用上，智能控制器的應用領域廣泛，主要應用于汽車電子、 家用電器、電動工具及工業設備裝置、智能家居、鋰電池、醫療設備及消費電子等領域。 141

35、4 公司深度 第 14 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 圖 11：智能控制器行業產業鏈地位 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 全球智能控制器市場萬億美元級規模，市場空間大且國內廠商逐漸占據更多市場份額。 2017 年，全球智能控制器市場規模達到 13,500 億美元，同比增長 3.85%，預計 2020 年 全球市場規模將達到 15,000 億美元。 國內廠商憑借人力成本、 制造成本等帶來的成本優勢， 和領先的技術研發實力，在國際市場上逐漸占據了更多份額。從市場分布來看,亞洲不僅僅 是全球智能控制產品的制造中心,也是巨大的消費市場,對智能控制器需求占全球總量的 43%,歐洲和北美的份額也

36、達到 20%以上。 圖 12：全球智能控制器市場規模（單位：億美元） 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 智能控制器行業與物聯網行業下游高度重合，均為信息化發展的產業環節，兩者發展 具有高度協同性。物聯網產業的高速發展將帶動智能控制器行業的更新替代，隨著物聯網 的快速發展，圍繞著改變家庭生活方式的智能化產品的不斷增加，消費升級及傳統家庭用 品智能化等，促使智能控制器行業目前進入快速成長期。全球物聯網產業已進入高速發展 期，全球物聯網連接數在 2020 年預計達到 281 億，同時行業遵循梅特卡夫定律，產業規 模將有放大式的高速增長。 0 2000 4000 6000 8000 10000 120

37、00 14000 16000 201320142015201620172020E 市場規模（億美元） 1515 公司深度 第 15 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 圖 13：物聯網行業發展迅猛，與智能控制器具有協同性 資料來源：IDC，威勝信息招股說明書，申萬宏源研究 智能控制器廣泛應用于汽車電子、 家用電器、 電動工具及工業控制、 智能建筑與家居、 醫療設備等眾多領域。 在全球及中國智能控制器市場，汽車電子、家用電器和電動工具及工業控制均為最大 的三個應用領域。2017 年，我國智能控制器應用領域中，汽車電子占比為 23%，家用電 器占比為 14%，電動工具及工業設備裝置占比為 13%

38、，三者合計達到 50%。行業下游應 用領域豐富，具有長尾效應明顯的特點，對于長尾效應明顯的行業，上游供應商的對接和 服務客戶能力是一個較為重要的特質。 圖 14： 2017 年全球各類智能控制器市場占比 （%） 圖 15：2017 年中國各類智能控制器市場占比（%） 資料來源：智研咨詢，申萬宏源研究 資料來源：智研咨詢，申萬宏源研究 汽車電子作為首要的智能控制器應用，電子化趨勢不斷擴大，且國內發展速度領先全 球市場。全球汽車產銷量的不斷增長推動汽車電子產品市場規模不斷擴大，并逐漸從高端 車型轉向低端車型，從發達國家向發展中國家滲透。隨著全球汽車產銷量的增長、汽車電 氣化普及、汽車電子設備占比成本提升，全球汽車電子市場規模不斷擴大。同時，伴隨著 新興市場未來巨大