肉毒素行業深度報告：競爭格局向好看好具有先發優勢的龍頭-210818（19頁）.pdf

1、產品正規化是大勢所趨，水貨市場被不斷擠壓由于價差明顯+批證速度慢，國內肉毒相關水貨假貨市場基數龐大。根據中國整形美容協會統計，截至 2019 年，國內市場上銷售的肉毒素產品 70%由水貨和假貨構成，且假貨的占比遠高于水貨，根據中國美容醫療數據，2013-2018 年涉及非法肉毒素結案案件中，假貨占比高達 82%。從價格上來看，水貨和假貨僅為正品的 25%至 50%。而水貨大部分來自韓國品牌，根據立鼎產業研究數據，2018 年國內水貨品牌主要為 Letybo、Neuronox 和 Nabota 等韓國品牌，占比分別為 37%、 43%和 18%。國內政府對非法醫美專項整治力度逐年加大，利好正規機

2、構及行貨產品發展。我們認為，2017 年來對政府對醫美監管呈高壓態勢，頻次相比以前明顯提升，根據中國醫療美容數據，2015 年后非法肉毒素結案數量大幅提升，2015-2019 年結案數量分別為 127、203、277 和 196 件。2021 年，國家八部委決定在 6-12 月開展打擊非法醫美專項整治活動，疊加相關行業監管制度的完善，將逐步出清市場上的水貨和假貨，利好正規持證的廠家長遠發展。具體到肉毒素領域，我們預計，樂提葆作為過去國內市場水貨的第二大品牌，消費者認知程度較高，正品上市后有望實現對水貨假貨的部分替代。從肉毒素項目現有儲備和審批進度來看，預計國內 2025-2030 年陸續將有多款肉毒素上市。全球各主要肉毒素品牌均有意向進入中國市場，在審的 5 個品牌中，韓國品牌 Meditoxin、Hutox 和Nabota 占據三席。我們認為，考慮到肉毒素的審批時長，2021-2025 年預計沒有新進入者， “四強”競爭格局將維持，但是 2025 年后多款肉毒素將上市，將更好滿足多樣化的消費者需求。