【公司研究】恒生電子-立足金融科技核心競爭力創新業務漸現拐點-20200323[33頁].pdf

1、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 恒生電子（恒生電子（600570600570） ：立足金融科立足金融科 技核心競爭力，創新業務漸現拐點技核心競爭力，創新業務漸現拐點 2020 年 03 月 23 日 強烈推薦/維持 恒生電子恒生電子 公司公司報告報告 報告摘要： 內生創新動力：金融創新需求涌現，行業龍頭布局領先有望保持高增長。內生創新動力：金融創新需求涌現，行業龍頭布局領先有望保持高增長。 公司在金融 IT 軟件及服務領域具有先發優勢且深耕多年， 積累了豐富的客 戶資源和技術沉淀。隨著

2、股票市場活躍度有望回升、金融開放步伐加快和 金融監管的新變化，金融行業對 IT 軟件與服務需求有望持續擴張。在傳統 業務利好的同時，公司的云服務業務布局同業領先，有望形成強勁業績增 長點，為公司可持續增長創造持久動力。 外部環境利好：外部環境利好：大資管發展，資本市場持續開大資管發展，資本市場持續開放放以及政策環境形成利好。以及政策環境形成利好。 資管規模大發展帶來金融 IT 空間： 2016-2025 年我國資產管理規模年復合 增速將達約 15%，從 16 年的2.8 億美元增加至 25 年的 17 萬億美元(據德 勤)；金融開放帶來 IT 采購新需求：2020 將迎金融全面開放新格局，取消

3、 在保險、證券、基金、期貨的外資股占比限制，外資進入也勢必加大采購 IT 系統需求。加之資管新規效果逐漸凸顯，新的監管要求催生了金融 IT 系 統的創新?？傮w來看，金融 IT 業面臨需求擴張。 戰略布局：互聯網戰略層層推進，云服務和人工智能業務布局領先。戰略布局：互聯網戰略層層推進，云服務和人工智能業務布局領先。 在創新業務方面，公司為客戶提供線上解決方案，同時整合公司各業務線 上解決方案，面向全市場提供產品和解決方案，順應金融科技 AI 時代大趨 勢，加大區塊鏈、大數據、人工智能等創新技術的投入，云產品與服務已 獲可觀訂單。 公司盈利預測及投資評級：公司盈利預測及投資評級：公司在金融科技細分

4、領域具有核心競爭力，已 經形成系列云化產品服務體系，我們預計公司 2019-2021 年歸母凈利潤分 別為 13.30/15.95/19.75 億元，對應 EPS 分別為 1.66/1.99/2.46 元，當前 股價對應2019-2021 年PE 分別為 54/45/36 倍，給予 “強烈推薦”評級。 風險提示：風險提示：國家金融開放進程不及預期，行業競爭對手產品替代風險。 財務指標預測 指標指標 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 2,666.12 3,262.88 4,138.48 5,166.11 6,387.97 增長率（%） 22.85%

5、22.38% 26.84% 24.83% 23.65% 凈利潤（百萬元） 471.22 645.37 1,329.56 1,594.66 1,974.93 增長率（%） 2476.1836.96% 106.01% 19.94% 23.85% 凈資產收益率（%） 15.33% 20.29% 30.66% 29.09% 28.57% 每股收益(元) 0.76 1.04 1.66 1.99 2.46 PE 116.95 85.46 53.69 44.76 36.15 PB 17.87 17.26 16.46 13.02 10.33 資料來源：公司財報、東興證券研究所 公司簡介：公司簡介： 公司主要業

6、務系為境內的金融機構提供軟 件產品和服務以及金融數據業務，為個人投 資者提供財富管理 IT 工具等。 公司的客戶群 體主要包括券商、期貨公司、公募基金、信 托公司、保險資管公司、銀行、各類交易所、 私募基金、三方理財銷售公司等，在行業內 處于領先的地位。 未來未來 3 3- -6 6 個月重大事項提示：個月重大事項提示： 2020-04-25 披露 2019 年年度報告 交易數據交易數據 52 周股價區間（元） 88.88-87.84 總市值（億元） 713.84 流通市值（億元） 713.84 總股本/流通 A股 （億股） 80315/80315 流通 B股/H股（萬股） / 52 周日均換

7、手率 2.45 5252 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：wind、東興證券研究所 分析師：王健輝分析師：王健輝 010-66554035 wangjh_ 執業證書編號執業證書編號: S1480519050004 分析師：葉盛分析師：葉盛 010-66554022 執業證書編號執業證書編號: S1480517070003 研究助理：陳曉博研究助理：陳曉博 chenxb_ 研究助理：魏宗研究助理：魏宗 -14.9% 5.1% 25.1% 45.1% 65.1% 3/215/217/219/2111/211/21 恒生電子 滬深300 P2 東興證券東興證券公司公司報告報告 恒生電子（6005

8、70） ：立足金融科技核心競爭力，創新業務漸現拐點 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1. 國內領先的國內領先的 IT 軟件供應商，迎接金融科技新一輪浪潮軟件供應商，迎接金融科技新一輪浪潮. 4 2. 傳統業務傳統業務增長動力依然強勁增長動力依然強勁 .10 2.1 大資管行業仍有望維持較快增長，資本市場可期回暖 .10 2.2 金融開放提速之年，持續利好金融 IT 服務商 .13 2.3 金融監管帶來機遇，資管新規可在短期內提供可觀增量 .15 3. 創新業務創新業務全面布局，迎接行業變革全面布局，迎接行業變革 .17 3.1 Move online各條

9、線業務遷移至線上，全面布局云服務.20 3.2 Live online構筑的云上生態環境，助力公司平臺化 .22 3.3 Think online金融 IT 融合前沿科技，探索未來改造行業的機會 .24 4. 細分行業領域發展廣闊，行業競爭格局相對穩定細分行業領域發展廣闊，行業競爭格局相對穩定 .26 4.1 資本市場 IT 規模巨大，金融 IT 供應商成長空間廣闊 .26 4.2 業務細分領域現狀及趨勢 .27 4.2.1 證券 IT 業務：增長趨勢不變但波動較大，核心領域格局已定 .27 4.2.2 資管 IT 業務：技術升級換代，要求提升服務效率與質量 .28 4.2.3 綜合金融 IT

10、 業務：逐漸規范化，前景廣闊.28 4.3 未來競爭格局：強者恒強邏輯明顯 .28 4.3.1 未來行業中強者恒強邏輯將更為明顯 .28 4.3.2 業內公司比較分析 .28 5. 公司估值與盈利預測公司估值與盈利預測 . 錯誤!未定義書簽。 6. 投資評級與投資建議投資評級與投資建議 .30 7. 風險提示風險提示.30 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：公司近年營業收入及增長率（百萬元）：公司近年營業收入及增長率（百萬元） . 4 圖圖 2：公司近年歸母凈利潤（百萬元）：公司近年歸母凈利潤（百萬元） . 4 圖圖 3：公司近年各產品線營收占比：公司近年各產品線營收占比. 4 圖圖 4：公司近年各

11、產品線毛利占比：公司近年各產品線毛利占比. 4 圖圖 5：公司主要業務線產品與競爭對手情況：公司主要業務線產品與競爭對手情況 . 5 圖圖 6：公司主要業務線產品與競爭對手情況：公司主要業務線產品與競爭對手情況 . 6 圖圖 7：公司近年毛利率和費用率：公司近年毛利率和費用率情況情況. 6 圖圖 8：公司近年研發費用支出（百萬元）：公司近年研發費用支出（百萬元） . 6 圖圖 9：恒生電子自上市以來的主要發展階段：恒生電子自上市以來的主要發展階段 . 7 圖圖 10：公司：公司 2003 年上市時股權結構年上市時股權結構 . 7 圖圖 11：公司與金證股份營業收入：公司與金證股份營業收入(百萬

12、元百萬元)與同比增速對比與同比增速對比. 8 圖圖 12：公司：公司股權結構股權結構 . 9 圖圖 13：恒生電子四個：恒生電子四個“online”戰略戰略. 9 mNoRmMrNqNoQoMqRpQxOmP6M8Q7NoMmMtRqQeRrRsReRnPnR6MrRyQvPsPnNvPqRoM 東興證券東興證券公司公司報告報告 恒生電子（600570） ：立足金融科技核心競爭力，創新業務漸現拐點 P3 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 14：2015-2018 年公司營業收入構成年公司營業收入構成 .10 圖圖 15：中國資產管理規模及預測（萬億美元）：中國資

13、產管理規模及預測（萬億美元） . 11 圖圖 16：2017年中國、美國、歐洲資產管理規模占年中國、美國、歐洲資產管理規模占 GDP 比例比例. 11 圖圖 17：近年近年 A股交易量同比增速和公司營收同比增速對比股交易量同比增速和公司營收同比增速對比 .12 圖圖 18：近年滬深兩市月度換手率情況：近年滬深兩市月度換手率情況 .13 圖圖 19：博鰲亞洲論壇所提出的金融開放措施：博鰲亞洲論壇所提出的金融開放措施 .14 圖圖 20：資管新規對券商各業務線以及恒生電子各業務線影響：資管新規對券商各業務線以及恒生電子各業務線影響 .15 圖圖 21：資管新規的實施時間表：資管新規的實施時間表 .

14、16 圖圖 22：關于銀行設立理財：關于銀行設立理財/資管子公司相關進展資管子公司相關進展 .16 圖圖 23：金融科技邁向：金融科技邁向 3.0 時代時代.17 圖圖 24：13家創新業務子公司及相應業務家創新業務子公司及相應業務.18 圖圖 25：主要創新業務子公司營收情況（百萬元）：主要創新業務子公司營收情況（百萬元） .19 圖圖 26：主要創新業務子公司利潤情況（百萬元）：主要創新業務子公司利潤情況（百萬元） .19 圖圖 27：恒生電子金融科技的前沿布局與競爭對手對比：恒生電子金融科技的前沿布局與競爭對手對比 .20 圖圖 28：全球云計算行業市場規模（億美元）：全球云計算行業市場

15、規模（億美元） .20 圖圖 29：國內云計算行業市場規模（億元）：國內云計算行業市場規模（億元） .20 圖圖 30：中國金融云市場規模：中國金融云市場規模 .21 圖圖 31：金融行業云客戶需求結構：金融行業云客戶需求結構 .21 圖圖 32：國內金融云：國內金融云 IaaS 市場份額市場份額 .21 圖圖 33：國內金融云：國內金融云 PaaS市場份額市場份額.21 圖圖 34：相關企業的金融云布局：相關企業的金融云布局 .21 圖圖 35：恒生電子提供云服務的主要子公司情況：恒生電子提供云服務的主要子公司情況 .22 圖圖 36：GTN平臺當前包含的模塊平臺當前包含的模塊 .23 圖圖

16、 37：基于：基于 GTN的的 ARES 平臺和智匯云平臺平臺和智匯云平臺.23 圖圖 38：聚源信息終端信息框架：聚源信息終端信息框架 .24 圖圖 39：公司人工智能產品應用情況概覽：公司人工智能產品應用情況概覽 .25 圖圖 40：曉鯨機器人亮相央視交易時間：曉鯨機器人亮相央視交易時間 .25 圖圖 41：Symbiont 公司簡述公司簡述 .26 圖圖 42：證券：證券 IT核心產品市場占有核心產品市場占有率率.27 圖圖 43：恒生電子發展歷程：恒生電子發展歷程 .29 圖圖 44：業內主要公司業務范圍：業內主要公司業務范圍 .30 P4 東興證券東興證券公司公司報告報告 恒生電子（

17、600570） ：立足金融科技核心競爭力，創新業務漸現拐點 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 國內領先的國內領先的 IT 軟件供應商，迎接金融科技新一輪浪潮軟件供應商，迎接金融科技新一輪浪潮 恒生電子是我國領先的金融恒生電子是我國領先的金融 IT 軟件及解決方案供應商。軟件及解決方案供應商。恒生電子成立于 1995 年，在 2000 年完成股份 制改造，更名為杭州恒生電子股份有限公司，并于 2003 年在上交所上市。自成立以來，公司始終聚焦 于為金融機構，包括銀行、券商、公募基金、私募基金、期貨公司等提供金融 IT 軟件產品及解決方案。 公司在上市以來始終保持優

18、異的成長性， 年營收復合增長率近 20%。 近年來， 公司雖營收已達百億規模， 年收入和業績仍總體保持高速增長。2016 年，因 HOMS 事件，公司營收和業績受到較大影響，但事件 本身并未對公司經營產生根本影響。在 2017-2018 年，公司營收和業績再次達到歷史新高。 圖圖 1：公司近年營業收入及增長率（百萬元）公司近年營業收入及增長率（百萬元） 圖圖 2：公司近年歸母凈利潤（百萬元）公司近年歸母凈利潤（百萬元） 資料來源：Wind，東興證券研究所 資料來源：Wind，東興證券研究所 公司主要公司主要業務包括軟件業務包括軟件業務業務、硬件業務硬件業務、集成業務集成業務等。等。目前公司除占

19、比不到 3%的非軟件業務，其余營 收和毛利全部為軟件業務貢獻。具體而言，除軟件業務外主要包括硬件業務、集成業務等。得益于監管 環境變化帶來的金融創新需求、金融行業“云化”和“智能化”的發展趨勢和支持金融云發展的有利政 策，國內金融業 IT 支出中軟件與服務支出的快速增長，公司作為金融 IT 領域的龍頭企業，金融軟件業 務快速增長。 圖圖 3：公司近年各產品線營收占比公司近年各產品線營收占比 圖圖 4：公司近年各產品線毛利占比公司近年各產品線毛利占比 資料來源：Wind，東興證券研究所 資料來源：Wind，東興證券研究所 -20% 0% 20% 40% 60% 0 1000 2000 3000 4000 20142015201620172018 2019Q3 營業總收入 營業收入增長率 0 200 400 600 800 1000 201420152016201720182019Q3 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015201620172018 軟件業務 硬件業務 集成業務 其他業務 其他收入 0% 20% 40% 60% 80% 100%