宏川智慧-公司深度跟蹤：厚積薄發業績爆發前夜-20200705[23頁].pdf

1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 Table_Title 公司深度跟蹤：厚積薄發，業績爆發前夜 Table_Title2 宏川智慧(002930) Table_Summary 近期公司事件和觀點近期公司事件和觀點:1:1）價：提價，）價：提價，公司于 2020 年 6 月 9 日公 告稱， “今年年初至今，受新型冠狀病毒疫情的全球化加劇影 響以及國際原油價格持續大幅下跌影響，石化產業鏈客戶對儲 罐的租用需求明顯增加，公司基于國內外石化產品儲罐基本上 處于供不應求的行業大環境，各類石化產品的新增倉儲合同收 取標準均有較大幅度的提升；如公司長三角區域從 2020 年 6 月 起的特定期間內，

2、對新簽署倉儲合同的客戶提高甲醇、純苯等 石化產品的倉儲費的收費標準，其中甲醇超期倉儲費由原 1.5 元/噸/天調整為 3 元/噸/天。 ”2 2）量：兩個并購項目完成一）量：兩個并購項目完成一 個，個，公司目前常州華潤、常熟華潤股權收購項目已于 6 月 2 日 公告完成工商變更登記，公告的長江石化股權收購項目正在進 行，新增投資將強化公司在長三角地區的布局，提升公司在該 區域的綜合服務能力；3 3）量：兩個在建項目投產一個，）量：兩個在建項目投產一個，公司 首發募投項目的在建項目已與 4 月公告全部投產，我們預計 2018 年并購的福建港能在建項目也將于年內投產，運營罐容相 比去年將有較大的增

3、長。4 4）3 3 月公布新一輪股權激勵，月公布新一輪股權激勵，公司 2018 年上市之后，分別在 2019 年、2020 年連續兩年推出激勵 計劃，立足建立、健全長效激勵機制，深度綁定公司與核心員 工的利益。 中長期因素厚積薄發，疊加短期低油價因素催化，公司邁入中長期因素厚積薄發，疊加短期低油價因素催化，公司邁入 短、中、長期業績爆發前夜。短、中、長期業績爆發前夜。在 2019 年運營罐容 132 萬 m的基 礎上，公司過去不到 1 年時間，公告了 3 樁并購并過會一筆可 轉債，在一個看似彈性不大的行業深度耕耘。3 樁并購目前有 2 樁已經完成工商變更登記（總計 70.41 萬 m） ，其中

4、 6 月完成的 并購案構成了重大資產購買。此項并購打高了整個上半年的財 務費用，推測也是 1 季度公司業績負增長的原因，但是從 2 季 度末開始將對公司業績產生積極影響。同時，2 季度有 21.8 萬 m的在建庫容投產，全年我們預計會有 31.8 萬 m的在建庫容投 產，這在全行業幾乎沒有新增庫容的情況下顯得尤為珍貴。短 期低油價環境大幅縮短了公司在建庫容投產后出租率的培育 期，也催化了現有庫容的提價。自 2 季度開始，公司進入了量 價齊升的通道，即便我們不假設這個一直“并購式成長”的公 司未來還會有新增并購，現有的規模和提價以及未來財務費用 的下降都會讓公司從現在起迎來短、中、長期業績的爆發

5、。除 本報告之外，另可參見華西交運 2019 年 12 月深度報告： 化工 品倉儲行業壁龕市場龍頭，并購式成長 。 管理團隊穩定，激勵政策持續。公司管理團隊穩定，激勵政策持續。公司 2 2020020 年年 3 3 月月 1414 日公告新日公告新 一輪暨一輪暨 2022020 0 年股票期權激勵計劃，調整后行權價約為年股票期權激勵計劃，調整后行權價約為 10.3510.35 元元 / /股，繼續深度綁定公司與董事、高級管理人員、核心管理人股，繼續深度綁定公司與董事、高級管理人員、核心管理人 員及核心技術員及核心技術/ /業務人員的利益。業務人員的利益。公司管理團隊的核心成員均 已在公司任職

6、10 年左右，管理團隊長期穩定。公司 2020 年股 評級及分析師信息 Table_Rank 評級：評級： 買入 上次評級： 買入 目標價格：目標價格： 最新收盤價： 15.57 Table_Basedata 股票代碼：股票代碼： 002930 52 周最高價/最低價： 18.9/10.77 總市值總市值( (億億) ) 69.09 自由流通市值(億) 27.91 自由流通股數(百萬) 179.26 Table_Pic Table_Author 分析師：丁一洪分析師：丁一洪 郵箱： SAC NO：S1120519070001 聯系電話： 分析師：卓乃建分析師：卓乃建 郵箱： SAC NO：S1

7、120519100003 聯系電話：0755-23945573 分析師：洪奕昕分析師：洪奕昕 郵箱： SAC NO：S1120519080004 聯系電話：0755-83025232 研究助理：李承鵬研究助理：李承鵬 郵箱： SAC NO： 聯系電話：0755-23944773 Table_Report 相關研究相關研究 1.化工品倉儲行業壁龕市場龍頭，并購式成 長 2019.12.10 2.并購再下一城，成長邏輯持續加強 2020.02.20 3.年報符合預期，維持“買入”評級 2020.03.28 4.一季度營收和財費均增加，期待厚積薄發 2020.04.28 -24% -13% -3%

8、8% 19% 29% 2019/072019/102020/012020/042020/07 相對股價% 宏川智慧滬深300 Table_Date 2020 年 07 月 05 日 僅供機構投資者使用 證券研究報告|公司深度研究報告 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 票期權激勵計劃已落地，相比 2019 年股票期權及限制性股票激 勵計劃，激勵對象增至 87 名,激勵范圍進一步擴大。此次激勵 計劃以 2018 年營業收入為考核基數，以營收增長率為考核指 標，2020-22 年預設營收增長率指標分別為 50%-70%、120%- 150%、150%-180%

9、。 并購式成長持續推進：并購式成長持續推進：1 1）構成重大資產購買的常州華潤、常）構成重大資產購買的常州華潤、常 熟華潤收購項目已公告完成工商變更登記；熟華潤收購項目已公告完成工商變更登記；2 2）公告的長江石）公告的長江石 化股權收購項目正在進行?；蓹嗍召忢椖空谶M行。公司不但是石化產品第三方倉儲行 業中規模最大的企業，也是并購經驗最豐富的公司。公司先后 成功收購了太倉陽鴻（60.6 萬 m） 、南通陽鴻（47.5萬 m） 、三 江港儲（24.13 萬 m） 、宏元倉儲（1.05 萬 m） 、福建港能 （38.83 萬 m）和中山嘉信（6.16 萬 m） 。根據 6 月的公告，常 州華潤

10、、常熟華潤股權收購已完成工商變更登記。長江石化股 權的收購正在進行。 首發募投項目及首發募投項目及 20182018 年并購的在建工程投運：首發募投項目年并購的在建工程投運：首發募投項目 已全部投運，福建港能項目也投運在即，已全部投運，福建港能項目也投運在即，20202020 年全年罐容較年全年罐容較 20192019 年將有較大提升。年將有較大提升。根據公司 2020 年 4 月 27 日公告，公司 首發募投項目“宏川倉儲” （20.75 萬 m）及自有資金建設項目 “宏元倉儲” （1.05 萬 m）投入運營。2018 年并購的福建港能 （38.83 萬 m）仍在建設中，我們預計將于 202

11、0 年下半年開始 分階段投運。根據目前的市場情況，短期低油價因素確實有利 于新增產能出租率的快速提升。 投投資建議：我們的盈利預測不考慮已經拿到批文的可轉債對公資建議：我們的盈利預測不考慮已經拿到批文的可轉債對公 司的財務影響，在已公告并表的罐容的基礎上，我們預計公司司的財務影響，在已公告并表的罐容的基礎上，我們預計公司 20202020- -2222年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別約為年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別約為2 2. .6 6/ /3 3. .8 8/ /4 4. .5 5 億元億元, ,重申“買入”評級。重申“買入”評級。如前述，公司各類石化產品的新增 倉儲合同收取標準有較大幅

12、度的提升，同時產能相較去年有大 幅提升，公司將迎來“量價齊升” 。因此，我們上調盈利預 測：2020-22 年營收由 6.7/7.7/7.9 億元上調至 8.8/12.2/13.9 億元，同比+81%/+38%/+14%；2020-22 年實現歸母凈利潤由 1.8/2.2/2.5億 元 上 調 至2.6/3.8/4.5億 元 ， 同 比 +81%/+42%/+21%,對應 2020-22 年預測 EPS 為 0.60/0.85/1.02 元，按照 2020 年 7 月 3 日公司股票 15.57 元/股的收盤價，對 應的 PE 分別 26/18/15 倍，重申“買入”評級。 風險提示風險提示

13、安全生產風險；宏觀經濟下行風險。 盈利預測與估值盈利預測與估值 Table_profit 財務摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業收入(百萬元) 398 486 881 1,217 1,391 YoY（%） 9.2% 22.1% 81.2% 38.2% 14.2% 歸母凈利潤(百萬元) 103 146 264 375 454 YoY（%） 11.5% 42.0% 81.1% 42.0% 21.0% 毛利率（%） 58.1% 61.3% 69.0% 71.3% 72.8% 每股收益（元） 0.23 0.33 0.

14、60 0.85 1.02 ROE 5.8% 7.9% 10.0% 12.5% 13.1% 市盈率 67.26 47.38 26.16 18.42 15.23 資料來源：公司公告,華西證券 qRoRoQxPmMsNmMrOtNqOpMbRbP7NnPnNsQnNiNpPrOfQnNpRaQpPwPNZqRwPxNmMvM 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1. 公司高管分享成長：新一期股權激勵落地 . 4 1.1. 2020 年股權激勵落地，調整后行權價約為 10.35 元/股 . 4 1.2. 建立長效激勵機制，深度綁定公司與核心員工的利益.

15、6 1.3. 稀缺的管理層穩定的民營企業標的 . 8 2. 公司持續并購式成長，常州華潤、常熟華潤股權收購項目已公告完成工商變更，已公告的長江石化股權收購項 目正在進行中. 9 2.1. 外延式并購使公司罐容規模持續擴張 . 9 2.2. 強化長三角布局，常州華潤、常熟華潤股權收購項目已完成，長江石化項目正在進行中 . 11 2.3. 即便不考慮提價，新投產庫區都將使公司 ROE 大幅提升，如考慮提價，公司 ROE 將非線性增長 . 14 3. 在建項目：首發募投項目近期投運，并購的福建港能項目投運在即 . 16 3.1. 首發募投項目全部建成投運，公司在運罐容進一步擴張 . 16 3.2.

16、并購的在建福建港能項目部分儲罐預計 2020 年下半年底投運，規模效應將愈發明顯 . 17 4. 投資建議 . 19 5. 風險提示 . 20 5.1. 安全生產風險 . 20 5.2. 宏觀經濟下行風險 . 20 圖表目錄 圖 1 2019 年公司人均創收 66.84 萬元 . 7 圖 2 2019 年公司人均創利 13.82 萬元 . 7 圖 3 2015-2019 年公司通過并購罐容規模持續提升 . 11 圖 4 2019 年常州華潤及常熟華潤出租率、單位儲罐創收、單位儲罐盈利較低 . 12 圖 5 收購完成后，公司長三角區域罐容布局情況 . 13 圖 6 2013-2019 年，事件趨

17、動公司 ROE 上下波動 . 15 圖 7 公司近期已收購或擬收購項目 ROE 在 10%左右（就單項目財務報表而言） . 16 圖 8 福建港能項目地理位置優越 . 18 表 1 公司 2020 年激勵計劃業績考核表 . 5 表 2 激勵對象個人考核結果對應個人行權系數 . 5 表 3 公司 2019 年股票激勵計劃業績考核目標表 . 5 表 4 2019 年我國主要化工安全事故 . 6 表 5 公司成立以來股權激勵相關措施梳理 . 7 表 6 公司管理團隊長期保持穩定 . 8 表 7 公司同一控制下收購項目梳理. 10 表 8 公司已完成的非同一控制下收購項目梳理 . 10 表 9 公司擬

18、收購常州華潤、常熟華潤項目 . 11 表 10 長江石化收購前后股權結構. 13 表 11 公司首發募投項目情況 . 17 表 12 2019 年末福建港能在建項目工程進度 . 18 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 1.1.公司高管分享成長：新一期股權激勵落地公司高管分享成長：新一期股權激勵落地 公司于 2018 年 3 月上市，除上市當年未進行股權激勵外，2019 年、2020 年連續 兩年發布了股權激勵計劃。對比兩次激勵計劃，除考核指標發行變化之外，激勵的數 量由 2019 年的 100 萬份股票期權及 50 萬份限制性股票（涉及股票數量約占當年公

19、司 總股本的 0.6165%）增至 2020 年的股票期權 1000 萬份（涉及股票數量約占公司總股 本的 2.93%） ；同時，激勵對象也由 2019 年的 74 人增至 2020 年的 87 人。不論從股票 期權份數還是激勵對象的范圍看，公司的股權激勵計劃在加碼，體現了公司進一步完 善公司法人治理結構，建立、健全公司長效激勵約束機制，吸引和留住專業管理人才 及核心骨干，提升核心團隊凝聚力和企業核心競爭力的決心，也體現了公司樂于與管 理人員及核心骨干分享公司成長成果的企業文化。 1.1.1.1.2 2020020 年股權激勵落地，調整后行權價約為年股權激勵落地，調整后行權價約為 1010.3

20、5.35 元元/ /股股 公司于 2020 年 3 月 24 日公告了2020 年股票期權激勵計劃 ，此次激勵計劃授 予股票期權的初始行權價格為每股 13.75 元，我們根據公司 2019 年權益分派實施結 果，相應測算調整后激勵計劃行權價格約為 10.35 元/股。此次激勵計劃在激勵對象、 計劃擬授予股票的數量上相比 2019 年均有較大的提升，而考核指標也由 2019 年的凈 利潤的考核變為 2020 年營業收入的考核。 根據激勵計劃，此次激勵計劃涉及的激勵對象共總 87 人，包括:1）公司董事、 高級管理人員；2）核心管理人員、核心技術人員/業務人員。對比 2019 年股權激勵 計劃，激

21、勵對象的描述并沒有發生變化，但人數上由 2019 年的 74 人增至 2020 年的 87 人，激勵范圍進一步擴大。 從激勵計劃涉及的股票數量上看，2020 年股票期權激勵計劃擬授予激勵對象涉 及的公司股票數量較 2019 年有較大幅度的提升。根據公司 2020 年股票期權激勵計劃， 公司此次計劃擬授予激勵對象的股票期權數量為 1000 萬份，涉及標的股票數量約占 激勵計劃公告日公司股本總額 3.41 億股（公司于 2019 年 5 月因權益分派實施總股本 由 2.43 億股增至 3.41 億股）的 2.93%；根據公司 2019 年股票期權激勵計劃，公司當 年計劃擬授予激勵對象的股份數量為

22、150 萬股（其中股票期權 100 萬份，限制性股票 50 萬股） ，涉及標的股票數量約占激勵計劃公告日公司股本總額 2.43 億股的 0.6165%。 2020 年股權激勵計劃不論是涉及公司的股票絕對數量還是占公司總股本的比例均較 2019 年有較大的提升。 從激勵的考核指標上看，2020 年股票期權激勵計劃的考核指標為營業收入增長 率，以 2018 年營業收入為基數考核 2020-22 年各年營業收入增長率。對各年的營業 收入增長率（以 2018 年為基數）預設最高指標和基礎指標，其中 2020 年的預設的基 礎指標和最高指標分別為 50%、70%;2021 預設的基礎指標和最高指標分別為

23、 120%、 150%;2022 年預設的基礎指標和最高指標分別為 150%、180%。同時，根據營業收入指 標的完成情況計算各年度指標完成度。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 表 1 公司 2020 年激勵計劃業績考核表 考核指標：營業收入增長率考核指標：營業收入增長率 以 2018 年營業收入為 基數，考核各年度營 業收入增長率（A） 考核年度 2020 年 2021 年 2022 年 預設最高指標（B） 70% 150% 180% 預設基礎指標（C） 50% 120% 150% 各考核年度營業收入 增長率指標完成度 （D） AB D=100% A

24、B 且 AC D=A/B*100% AC D=0 資料來源：公司公告、華西證券研究所 公司根據各年度指標完成度結合公司對激勵對象個人層面的績效考核評價結果對 應行權系數，以計算激勵對象個人各期實際行權數量，激勵對象個人各期實際行權數 量=各期可行權額度各考核年度營業收入增長率指標完成度（D）個人行權系數 （Z） 。 表 2 激勵對象個人考核結果對應個人行權系數 評價結果評價結果 優良優良 良好良好 合格合格 待改進待改進 不合格不合格 個人行權系數（Z） 90%-100% 70%-89% 50%-69% 20%-49% 0% 資料來源：公司公告、華西證券研究所 2020 年股權激勵計劃的考核指

25、標相比 2019 年發生了較大的變化。2019 年股權激 勵計劃的考核指標以公司的業績指標進行考核，以達到公司業績考核目標作為激勵對 象當年度的行權條件之一。 表 3 公司 2019 年股票激勵計劃業績考核目標表 行權安排行權安排 業績考核目標業績考核目標 第一個行權期 以 2017 年凈利潤為基數，2019 年凈利潤增長不低于 15% 第二個行權期 以 2017 年凈利潤為基數，2020 年凈利潤增長不低于 20% 第三個行權期 以 2017 年凈利潤為基數，2021 年凈利潤增長不低于 30% 資料來源：公司公告、華西證券研究所 由于近年來我國發生了較多化工安全事故，如由于近年來我國發生了

26、較多化工安全事故，如 20192019 年江蘇響水年江蘇響水 3 3. .2121 等重大事等重大事 故，各地陸續頒布了一些化工行業監管政策，加強對現有化工產業的監管，以及對故，各地陸續頒布了一些化工行業監管政策，加強對現有化工產業的監管，以及對 新建化工項目的限制，如江蘇省委辦公廳、江蘇省政府辦公廳聯合印發的江蘇省新建化工項目的限制，如江蘇省委辦公廳、江蘇省政府辦公廳聯合印發的江蘇省 化工產業安全環保整治提升方案等，這些政策的實施提高了新建液化化工倉儲項化工產業安全環保整治提升方案等，這些政策的實施提高了新建液化化工倉儲項 目的門檻，也將提高存量石化產品倉儲企業的運營要求，對這個原本集中度非

27、常分目的門檻，也將提高存量石化產品倉儲企業的運營要求，對這個原本集中度非常分 散的行業將產生深遠的影響。行業強監管的同時，同樣也給行業內整體規模較大、散的行業將產生深遠的影響。行業強監管的同時，同樣也給行業內整體規模較大、 生產運營能力強的企業創造了行業整合的機會。宏川智慧作為行業內生產運營的標生產運營能力強的企業創造了行業整合的機會。宏川智慧作為行業內生產運營的標 桿企業，從宏川智慧的規模擴張路徑看，公司多年來一直以外延并購作為擴大桿企業，從宏川智慧的規模擴張路徑看，公司多年來一直以外延并購作為擴大規模規模 的主要途徑，也具備豐富的并購以后成功運營的經驗，目前宏川迎來了拼運營拼規的主要途徑，

28、也具備豐富的并購以后成功運營的經驗，目前宏川迎來了拼運營拼規 模效應的黃金發展期。模效應的黃金發展期。 一個并購的標的從收購完成到完全釋放業績，需要一個漸進的過程，公司方面除 需要完成對并購標的業務整合，還需要對人員、公司文化等方面進行整合，需要一個 時間過程才能充分發揮協同效應、充分釋放并購標的業績增長潛力。從這個角度看，從這個角度看， 我們認為我們認為 20202020 年激勵計劃以營業收入增長率為考核目標更符合當前公司正處于主動年激勵計劃以營業收入增長率為考核目標更符合當前公司正處于主動 外延式擴張階段的實際情況，更能有效激勵公司管理層及核心員工積極擴張公司的外延式擴張階段的實際情況，更

29、能有效激勵公司管理層及核心員工積極擴張公司的 業務規模。業務規模。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 表 4 2019 年我國主要化工安全事故 事故發生地事故發生地 時間時間 事件描述事件描述 四川達州 2019 年 3 月 3 日 甕福達州化工有限公司物流部磷酸灌裝區內發生一起硫化氫氣體中毒事 故，造成 3 人死亡，3 人受傷。 江蘇鹽城 2019 年 3 月 21 日 江蘇省鹽城市響水縣生態化工園區的天嘉宜化工有限公司發生特別重大 爆炸事故，造成 78 人死亡、76 人重傷，640 人住院治療，直接經濟損 失 19.86 億元。 山東煙臺 2019

30、年 3 月 25 日 煙臺招遠市辛莊鎮的招遠金恒化工有限公司發生一起爆裂著火事故，造 成 1 人死亡，4 人受傷。 內蒙古東興 2019 年 4 月 24 日 烏蘭察布市卓資縣旗下營工業園區的內蒙古伊東集團東興化工有限責任 公司氯乙烯氣柜泄漏擴散至電石冷卻車間，遇火源發生燃爆，造成 4 人 死亡、3 人重傷、33 人輕傷，直接經濟損失 4154 萬元。 浙江寧波 2019 年 5 月 25 日 寧波市北侖區白峰街道新峰村 276 號的寧波北海燃料化工有限公司發生 一起油罐爆燃事故，造成 2 人死亡。 安徽蚌埠 2019 年 6 月 28 日 蚌埠市淮上區沫河口工業園內的安徽麥琦化工有限公司淮上

31、分公司發生 一起窒息、爆燃事故。事故造成 2 人死亡、9 人受傷。 安徽蚌埠 2019 年 7 月 13 日 安徽省蚌埠市禹會區的安徽八一化工股份有限公司在停產檢維修作業過 程中發生一起爆鳴事故。事故造成 1 人死亡、1 人重傷。 河南三門峽 2019 年 7 月 19 日 河南省三門峽市河南煤氣集團義馬氣化廠 C 套空氣分離裝置發生爆炸事 故，造成 15 人死亡、16 人重傷。 遼寧葫蘆島 2019 年 7 月 24 日 葫蘆島天啟晟業化工有限公司二車間發生一起火災事故，事故共造成 2 人重傷，送往醫院救治，經搶救無效死亡。 廣西玉林 2019 年 10 月 15 日 廣西玉林市陸川縣北部工

32、業園集中區東段 3 號廣西蘭科新材料有限公司 發生反應釜爆炸，事故共造成 4 人死亡、8 人受傷。 資料來源：公司公告、華西證券研究所 1.2.1.2.建立長效激勵機制，深度綁定公司與核心員工的利益建立長效激勵機制，深度綁定公司與核心員工的利益 根據公司2019 年股票期權與限制性股票激勵計劃 、 2020 年股票期權激勵計 劃 ，公司兩次股權激勵的目的均提到： “為進一步完善法人治理結構，建立、健全公 司長效激勵約束機制，吸引和留住專業管理人才及核心骨干，充分調動其積極性和創 造性，有效提升核心團隊凝聚力和企業核心競爭力，有效地將股東、公司和核心團隊 三方利益結合在一起，使各方共同關注公司的

33、長遠發展，確保公司發展戰略和經營目 標的實現。 ”公司 2018 年上市以后連續兩年進行股權激勵計劃，且 2020 年的股權激 勵范圍、擬計劃授予的股票數量相比 2019 年的股權激勵計劃進一步加碼，我們認為 這體現了公司建立、健全公司長效激勵約束機制的決心，也體現了公司對專業管理人 才及核心骨干的重視。 事實上，公司對人才的重視以及與公司管理層、核心員工分享公司成長的成果的 文化早在上市之前就有所體現。 公司于 2012 年 11 月成立，根據公司于 2015 年 11 月在股轉系統披露的公開轉 讓說明書 ，2014 年 12 月公司進行了第一股權轉讓，公司控股股東宏川集團將其持 有公司 1

34、0.8%股權以 1425.60 萬元的對價轉讓給廣達投資。廣達投資成立于 2014 年 12 月 4 日，是一家有限合伙企業，公司現任董事、高級副總經理黃韻濤先生，公司 現任董事、高級副總經理、董事會秘書李軍印先生，公司現任副總經理、財務負責人 李小力先生，公司現任副總經理甘毅先生等公司管理層以及部分核心員工是廣達投資 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 的合伙人。因此，從廣達投資的合伙人結構看，我們認為廣達投資是公司在為吸引和 留住專業管理人才及核心骨干，與管理層以及核心員工分享公司成長成果，使公司與 核心管理團隊利益深度綁定的第一次嘗試。 2015 年

35、 7 月，公司改制為股份公司以后第一次增資，引入百源匯投資、瑞錦投 資等 12 位投資者。其中瑞錦投資為有限合伙企業，公司現任董事、高級副總經理黃 韻濤先生，公司現任董事、高級副總經理、董事會秘書李軍印先生，公司現任副總經 理、財務負責人李小力先生，公司現任副總經理甘毅先生等公司管理層及部分核心員 工為瑞錦投資的合伙人。因此，我們認為，瑞錦投資同樣是公司為激勵員工、深度綁 定公司與員工利益等目的而設立的。 對比廣達投資和瑞錦投資的合伙人名單、公司 2019 年股權激勵計劃對象范圍以 及 2020 年股權激勵計劃對象范圍，公司現任高管黃韻濤先生、李軍印先生、李小力 先生、甘毅先生以及部分核心管理人員均出現在合伙人名單及激勵計劃對象范圍中， 這在一定程度上說明了公司關鍵管理人員的穩定，過往采取的種種吸引和留住專業管 理人才及核心骨干，深度綁定公司與員工利益的各種措施是有效的。 表 5 公司成立以來股權激勵相關措施梳理 激勵措施激勵措施 時間時間 激勵措施涉及股權占當時股權比激勵措施涉及股權占當時股權比 例例 管理層及核心員工通過廣達投資持股 2014 年 12