【公司研究】華新水泥-公司深度報告：下游需求加速復蘇股息率優勢顯著-20200701[34頁].pdf

1、 華新水泥（600801）公司深度報告 2020 年 06 月 22 日 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：推薦推薦（首次首次） 報告日期：報告日期：2020 年年 07 月月 01 日日 目前股價 24.44 總市值（億元） 512.41 流通市值（億元） 332.84 總股本（萬股） 209,660 流通股本（萬股） 136,188 12 個月最高/最低 29.15/17.53 分析師：濮陽 S1070519050001 021-31829703 數據來源：貝格數據 下游需求加速復蘇，股息率優勢顯著下游需求加速復蘇，股息率優勢顯著 華新水泥華新水泥（600801）公司深

2、度報告公司深度報告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 27466 31439 31562 34469 36157 (+/-%) 31.5% 14.5% 0.4% 9.2% 4.9% 凈利潤（百萬元） 5181 6342 6677 7141 7530 (+/-%) 149.4% 22.4% 5.3% 7.0% 5.4% 攤薄 EPS 2.47 3.03 3.18 3.41 3.59 PE 9.9 8.1 7.7 7.2 6.8 資料來源：長城證券研究所 公司簡介：百年水泥龍頭，書寫發展新篇章公司簡介：百年水泥龍頭，書寫發展新篇章。公司創始于 1907

3、 年，是現代中 國制造跨百年品牌老字號， 被譽為中國水泥工業的搖籃。 根據中國水泥網數據， 2019 年公司水泥熟料產能在全國水泥企業熟料產能中的排名上升至第 4。 截止 2019 年年報，主要股東包括 HOLCHIN B.V.（39.85%） 、華新集團有限公司 （16.01%） 、香港中央結算有限公司（4.51%） 、HOLPAC LIMITED（1.99%） 、 中央匯金資產管理（1.45%） 、交通銀行-融通行業景氣證券投資基金（1.20%） 等。公司的第一大股東方為世界建材龍頭拉法基豪瑞，2019 年水泥產能 2.86 億噸/年。 2019 年， 公司收入結構中， 水泥、 熟料、 混

4、凝土、 骨料、 分別占 84.2%、 2.5%、5.76%、3.29%。近年來公司收入來源中水泥的占比基本保持穩定，混 凝土和骨料的收入占比逐年略有增加。 水泥業務：水泥業務：水泥產能擴張增業績，水泥產能擴張增業績，下游需求加速復蘇下游需求加速復蘇 歷史業績優異， 盈利性、 成長性均領先歷史業績優異， 盈利性、 成長性均領先。 公司盈利能力位于行業前列， 2019 年熟料、水泥業務毛利率排 A 股同類公司第四。2019 年，公司熟料、水 泥產能分別達到 6330、9740 萬噸，過去 5 年熟料產能復合增速 7.4%，而 行業同期復合增速僅為 0.5%。 公司水泥熟料產量增速高于行業增速。 2

5、019 年，公司熟料產量合計達 5889 萬噸，同比增長 8.17%，產量增速高于行 業增速 6.90%。 立足中部，區位優勢盡顯立足中部，區位優勢盡顯，湖北下游需求加速復蘇，湖北下游需求加速復蘇。1）公司目前熟料產公司目前熟料產 能形成了立足中部，向全國和海外延伸的格局。能形成了立足中部，向全國和海外延伸的格局。2019 年在公司的收入來 源構成中，主要省份包括湖北（35%）湖南（10%） ，云南（18%） ，重慶 （9%） ，四川（7%） ，西藏（5%）和國外（5%） 。公司的戰略布局給其帶 來了一定的競爭優勢，包括區位優勢、物流運輸優勢、資源利用優勢。2） 湖北省新增產能控制較好， 形成

6、良好的競爭格局。湖北省新增產能控制較好， 形成良好的競爭格局。 與其他眾多省份仍舊延 續投放產能不同，湖北省新投放產能較少，自 2011 年以來僅投放了 12 條 生產線；2018 年無新生產線投放，2019 年也僅投放了一條 4000 噸/天的 生產線。為有效化解水泥過剩產能，降低水泥生產污染物排放，減少水泥 生產對大氣環境污染， 省經信委、 省環保廳研究決定我省率先在長江流域 -20% 0% 20% 40% 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 華新水泥建材滬深300 核心觀點核心觀點

7、 盈利預測盈利預測 股價表現股價表現 相關報告相關報告 分析師分析師 公公 司司 深深 度度 報報 告告 公公 司司 報報 告告 建建 材材 證券研究報告證券研究報告 市場數據市場數據 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 推行水泥行業錯峰生產。2016 年 12 月，聯合印發了關于在全省水泥行 業推行錯峰生產的通知 （鄂經信重化2016148 號） ，從 2017 年 1 月 1 日-2020 年 12 月，在全省范圍內水泥生產企業實行錯峰生產。3）公司在公司在 湖北市場中占據主導地位， 競爭優勢盡顯湖北市場中占據主導地位， 競爭優勢盡顯。 根據來自湖北省經濟和信息化 廳的最新水泥

8、熟料生產線清單數據， 公司在省內水泥行業中產能占比高達 38%，是湖北省產能占比最大的一家公司，其次是葛洲壩，產能占比為 24%。截至 2019 年，公司在湖北省內的產能為 2557.5 萬噸/年，為省內的 水泥龍頭。 湖北省內水泥行業的產業集中度較高使得龍頭具備較強的競爭 優勢和成本優勢。公司在省內水泥熟料共計 20 條，且在全境布局。湖北 省是唯一沒有外來大水泥集團進入的省份，有浙江民企和臺資企業進入。 4）基建投資刺激下，水泥需求勢頭不減基建投資刺激下，水泥需求勢頭不減。湖北省重點項目投資加大，將 有效拉動水泥需求，2020 年年度計劃投資同比增長 9.5%。2020 年 4 月， 中共

9、中央政治局常務委員會召開會議， 研究確定支持湖北省經濟社會發展 一攬子政策。從財政稅收、金融信貸、投資外貿等方面明確了具體措施。 擴產海外， 創造新的利潤增長點擴產海外， 創造新的利潤增長點。 公司是最早進行布局海外市場的企業之 一。截至 2019 年，公司在塔吉克斯坦、柬埔寨、吉爾吉斯斯坦、坦桑尼 亞等國家和地區投資建設或規劃建設中近十個水泥生產項目。 海外收入達 到 16 億元，同比增長 18%，增速超過國內業務的增速 14%。截至 2019 年底， 公司投產海外產能已達到 363 萬噸/年， 若坦桑尼亞 4000 噸/日水泥 熟料生產線項目成功收購，烏茲別克斯坦吉扎克 4000 噸/日水

10、泥熟料生產 線項目、尼泊爾納拉亞尼 2800 噸/日水泥熟料生產線項目建設正常推進并 于 2020 年投產， 公司年產能將新增 589 萬噸， 公司海外年產能將達到 952 萬噸。公司在國內水泥企業中，海外布局產能規模排名第二，僅次于海螺 水泥。公司 2019 年海外在建項目產能僅此于海螺水泥，其中烏茲別克斯 坦的海外項目規模較大。 新建產能擴大公司布局，新建產能擴大公司布局，提升提升盈利能力盈利能力。2020 年公司計劃投資 85 億元。 其中水泥擴展類項目投資 45 億元， 環保擴展類項目投資 10 億元， 骨料及 新材料擴展類項目投資 16 億元。截至 2019 年末，公司在建工程共計

11、16 個大項，預算投入共計 100.80 億元，其中包括黃石水泥熟料生產線、華 新骨料系列項目等，各項目完成進度較好，預計于 2020 年投產。受益于 在建項目的陸續投產和資源的并購整合，公司產能布局進一步擴大， 公司 效益及綜合競爭實力得以提升。 公司產業鏈不斷延伸，業務發展公司產業鏈不斷延伸，業務發展多元化多元化 上游石灰石：自產自供比例高，原材料供應穩定上游石灰石：自產自供比例高，原材料供應穩定。截至 2019 年末，公司 已獲得采礦許可證的石灰石總儲量約 21.40 億噸，目前石灰石自供比例約 為 93%，其中公司骨料全部通過礦山自產。 骨料業務：行業進入有序發展期，公司骨料產能規模擴

12、大骨料業務：行業進入有序發展期，公司骨料產能規模擴大。2019 年，公 司把握住骨料行業結構調整和升級發展的窗口期，全年投產富民、祿勸、 景洪等 8 條骨料生產線， 新增骨料產能 1,450 萬噸/年， 年末產能達到 3950 萬噸，增幅高達 58%；在建骨料生產線 4 條，產能為 1,150 萬噸/年；骨 料銷售 1,759 萬噸，同比增長 21%。2019 年，公司骨料毛利率同比上升 1 個百分點，主要原因是國家和地方加強礦產資源整治和環保治理，骨料市 oPoRqOzRnNrOqQoRpRoQmPbR9RaQtRmMnPoOfQoOsNiNrRvN7NnNzQMYtQoOxNpOrN 公司

13、深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 場供求關系持續改善，產品銷價穩步提升。骨料產能規模的擴大，將為公 司創造新的利潤點。 環保業務：水泥窯協同處置技術行業領先，該板塊有望獲得可持續發展環保業務：水泥窯協同處置技術行業領先，該板塊有望獲得可持續發展。 2019 年，公司環保處置總量 303 萬噸，同比增長 42%，環保業務收入（不 含可替代延伸材料收入）3.9 億元，同比增長 47%。截至 2019 年末，公司 已投入運行的環保項目共計 32 個，在建項目 10 個，廢棄物處置能力達 570 萬噸/年。截至 2019 年末，公司水泥窯協同處置業務已覆蓋湖北、湖 南、重慶、廣東、河南、云南

14、、四川和上海等八個省市，全年新簽約項目 24 個，實現竣工項目 10 個。 股票回購用于員工持股或股權激勵股票回購用于員工持股或股權激勵。公司于 2019 年 12 月 17 日召開第九 屆董事會第十四次會議， 同意公司以自有資金以集中競價方式回購公司股 份，回購資金總額不低于人民幣 1 億元（含）且不超過人民幣 1.25 億元 （含） ，回購價格不超過人民幣 32.03 元/股（含） ，回購股份將全部用于員 工持股計劃或股權激勵。截止 5 月 31 日，公司已回購 8341 萬元，成交均 價 22.19 元/股。 華新水泥股息率優勢顯著。華新水泥股息率優勢顯著。 華新水泥 20192020

15、年 PE 分別為 8.1、 7.7 倍， 而行業中位數為 9.3、7.6 倍；華新水泥 PB 為 2.4 倍，而行業中位數為 1.9 倍；華新水泥 2019 年股息率 4.9%，而行業中位數為 3.0%。 投資建議：投資建議： 首次覆蓋給予推薦評級。首次覆蓋給予推薦評級。 預計公司 20202022 年歸母凈利潤分 別為 67、71、75 億元，同比增長 5.3%、7.0%、5.4%，對應市盈率 7.7、 7.2、6.8 倍。水泥產能擴張增業績，下游需求加速復蘇，湖北首當其沖。 11.25億股票回購用于員工持股或股權激勵。 公司2019年股息率達4.9%， 優勢顯著。 風險提示：風險提示：原材

16、料價格上漲或超預期；下游需求或低于預期；環保政策或 出現反復；行業競爭加劇等 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目錄目錄 1、公司簡介：百年水泥龍頭，書寫發展新篇章、公司簡介：百年水泥龍頭，書寫發展新篇章 . 6 2、水泥產能擴張增業績，下游需求加速復蘇、水泥產能擴張增業績，下游需求加速復蘇 . 10 2.1 歷史業績優異，盈利歷史業績優異，盈利性、成長性均領先性、成長性均領先 . 10 2.2 立足中部，區位優勢盡顯立足中部，區位優勢盡顯 . 12 立足中部，向全國、海外延伸 . 12 湖北省新增產能控制較好，形成良好的競爭格局。 . 14 公司在湖北市場中占據主導地位，競爭優

17、勢盡顯 . 17 基建投資刺激下，水泥需求勢頭不減 . 19 2.3 擴產海外，創造新的利潤增長點擴產海外，創造新的利潤增長點 . 20 2.4 新建產能擴大公司布局，提升盈利能力新建產能擴大公司布局，提升盈利能力 . 22 3、公司產業鏈不斷延伸，業務發展多元化、公司產業鏈不斷延伸，業務發展多元化 . 24 3.1 上游石灰石：自產自供比上游石灰石：自產自供比例高，原材料供應穩定例高，原材料供應穩定 . 24 3.2 骨料業務：行業進入有序發展期，公司骨料產能規模擴大骨料業務：行業進入有序發展期，公司骨料產能規模擴大 . 24 3.3 環保業務：水泥窯協同處置技術行業領先，該板塊有望獲得可持

18、續發展環保業務：水泥窯協同處置技術行業領先，該板塊有望獲得可持續發展 . 26 4、股票回購用于員工持股或股權激勵股票回購用于員工持股或股權激勵 . 29 5、盈利預測與估值水平：首次給予盈利預測與估值水平：首次給予推薦推薦評級評級 . 30 5.1 盈利預測：預計盈利預測：預計 20202022 年歸母凈利潤增速年歸母凈利潤增速 6.1%、6.9%、5.5% . 30 5.2 相對估值：接近行業平均水平相對估值：接近行業平均水平 . 31 5.3 投資建議：首次給予推薦評級投資建議：首次給予推薦評級 . 32 6、風險提示風險提示 . 33 附：盈利預測表附：盈利預測表 . 33 公司深度報

19、告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程 . 6 圖 2：2019 年中國水泥企業熟料產能十強 . 7 圖 3：公司實際控制股權結構圖 . 8 圖 4：拉法基豪瑞 2019 年各區域水泥產能（百萬噸/年） . 8 圖 5：2019 年收入結構情況（百萬元） . 9 圖 6：2019 年收入結構占比（%） . 9 圖 7：公司水泥銷售單價和全國水泥價格指數 . 10 圖 8：可比公司熟料水泥業務毛利率情況（%） . 11 圖 9：公司各業務產能情況（萬噸/年） . 11 圖 10：公司及全國熟料產量增速情況 . 12 圖 11：公司已投生產線分布情況 . 13

20、 圖 12：2019 年公司收入分區域結構 . 13 圖 13：2019 年公司收入分省份結構 . 13 圖 14：湖北省的區位優勢 . 14 圖 15：湖北省水運網絡情況 . 14 圖 16：公司已投生產線分布情況 . 15 圖 17：湖北省水泥行業中各公司產能占比情況 . 17 圖 18：湖北省水泥產量情況 . 19 圖 19：公司海外業務營業收入情況 . 20 圖 20：2019 年水泥企業投產海外水泥熟料產能排行（萬噸/年） . 21 圖 21：2019 年水泥企業在建海外水泥熟料產能 . 21 圖 22：2020 年公司計劃投資情況 . 22 圖 23：上海地區砂石價格（元/噸） .

21、 25 圖 24：公司骨料產能及銷量情況 . 26 圖 25：公司骨料收入、毛利率 . 26 圖 26：公司環保處置總量 . 27 表 1：公司前十大股東情況（截止 2020 年一季報） . 7 表 2：截至 2019 年末公司產能布局情況 . 12 表 3：湖北省 2011 年以來新增生產線情況 . 15 表 4：2020 年湖北省水泥企業錯峰生產計劃表 . 16 表 5：湖北省水泥行業 CR5 情況 . 18 表 6：公司在湖北省內的產線情況 . 18 表 7：公司海外經營子公司及項目情況 . 20 表 8：公司水泥熟料生產線情況 . 22 表 9：2019 年公司在建工程情況 . 23

22、表 10：公司主要原材料采購情況 . 24 表 11：2019 年公司環保投產項目一覽表 . 27 表 12：2019 年公司環保簽約項目一覽表 . 28 表 13：公司收入、毛利率預測 . 30 表 14：可比公司估值表 . 31 表 15：盈利預測結果（百萬元） . 32 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 1、公司簡介：百年水泥、公司簡介：百年水泥龍頭龍頭，書寫發展新書寫發展新 篇章篇章 公司創始于公司創始于 1907 年，是現代中國制造跨百年品牌老字號，被譽為中國水泥工業的搖籃。年，是現代中國制造跨百年品牌老字號，被譽為中國水泥工業的搖籃。 近年來，公司從一家單純從事水泥生

23、產的企業發展成為集水泥、混凝土、骨料、環保處 置、裝備制造及 EPC 工程、高新建材等業務的全球化建材集團，在全國十余個省市及海 外擁有 150 余家分子公司，名列中國制造業 500 強和財富中國 500 強，規模穩居國內同 業前列。 圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，長城證券研究所 根據中國水泥網數據，根據中國水泥網數據，2019 年公司水泥熟料產能在全國水泥年公司水泥熟料產能在全國水泥企業企業熟料產能中的排名上升熟料產能中的排名上升 至第至第 4。截至目前，公司在湖北、湖南、云南、四川、貴州、廣東、河南、重慶、西藏等 9 省市及海外塔吉克斯坦、柬埔寨、吉爾吉斯斯坦三國

24、擁有近 200 家分子公司，具備水泥 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 產能近 1 億噸/年、水泥設備制造 5 萬噸/年、商品混凝土 2235 萬方/年、骨料 3950 萬噸/ 年、綜合環保墻材 1.2 億塊/年、砂漿生產能力 30 萬噸/年、水泥包裝袋 6 億只/年及廢棄 物處置 570 萬噸/年（含在建）的總體產能。 圖圖 2：2019 年年中國中國水泥水泥企業企業熟料產能十強熟料產能十強 資料來源：中國水泥網，長城證券研究所 公司控股股東公司控股股東 HOLCHIN B.V.持股比例持股比例 39.85%。截止 2019 年年報，主要股東包括 HOLCHIN B.V. （3

25、9.85%） 、 華新集團有限公司 （16.01%） 、 香港中央結算有限公司 （4.51%） 、 HOLPAC LIMITED（1.99%） 、中央匯金資產管理（1.45%） 、交通銀行-融通行業景氣證券 投資基金（1.20%）等。 表表 1：公司前十大股東情況（截止公司前十大股東情況（截止 2020 年年一季報一季報） 股東名稱股東名稱 占總股本比例占總股本比例(%) HOLCHIN B.V. 39.85 華新集團有限公司 16.01 香港中央結算有限公司(陸股通) 4.51 HOLPAC LIMITED 1.99 中央匯金資產管理有限責任公司 1.45 交通銀行-融通行業景氣證券投資基金

26、 1.20 前海人壽保險股份有限公司-分紅保險產品華泰組合 0.63 中國工商銀行股份有限公司-融通中國風 1 號靈活配置混合型證券投資基金 0.57 FTIF-TEMPLETON ASIAN SMALLER COMPANIES FUND 0.54 中國鐵路武漢局集團有限公司 0.54 合計合計 67.29 資料來源：公司公告，長城證券研究所 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 2019年水泥熟料產能（萬噸/年） 2019年水泥熟料產能（萬噸/年） 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 3：公司公司實際控

27、制股權結構圖實際控制股權結構圖 資料來源：公司公告，長城證券研究所 公司的公司的第一大股東方第一大股東方為世界建材龍頭拉法基豪瑞，為世界建材龍頭拉法基豪瑞，2019 年水泥產能年水泥產能 2.86 億噸億噸/年。年。2015 年 7 月，豪瑞公司與拉法基集團之間的全球合并宣告完成，新的拉法基豪瑞公司的股票 將自2015年7月14日起在瑞士證券交易所和歐洲證券交易所進行交易。 拉法基豪瑞2019 年水泥產能 2.86 億噸/年，其中亞太地區水泥產能達到 8540 萬噸/年。 圖圖 4：拉法基豪瑞拉法基豪瑞 2019 年各區域水泥產能（百萬噸年各區域水泥產能（百萬噸/年）年） 資料來源：公司公告，

28、長城證券研究所 水泥、熟料是公司的主要業務，公司也經營混凝土、骨料及工程建造等。水泥、熟料是公司的主要業務，公司也經營混凝土、骨料及工程建造等。2019 年，公司 收入結構中，水泥、熟料、混凝土、骨料、分別占 84.2%、2.5%、5.76%、3.29%。近年 來公司收入來源中水泥的占比基本保持穩定，混凝土和骨料的收入占比逐年略有增加。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 拉法基豪瑞2019年各區域水泥產能（百萬噸/年） 拉法基豪瑞2019年各區域水泥產能（百萬噸/年） 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 5：2019 年收入結構年收入結構情況（百萬元）

29、情況（百萬元） 圖圖 6：2019 年年收入結構占比（收入結構占比（%） 資料來源：公司公告，長城證券研究所 資料來源：公司公告，長城證券研究所 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 2、水泥水泥產能擴張增業績，產能擴張增業績，下游需求加速復下游需求加速復 蘇蘇 2.1 歷史業績優異，盈利性、成長性均領先歷史業績優異，盈利性、成長性均領先 公司歷年水泥售價走勢和漲幅基本和全國水泥價格指數趨同。公司歷年水泥售價走勢和漲幅基本和全國水泥價格指數趨同。近年來全國水泥價格呈現 上升趨勢，公司 2015 年2019 年水泥銷售單價和全國水泥價格指數相關系數較高，且水 泥單價均呈現增長的趨勢，為

30、擴大利潤空間提供了基礎。 圖圖 7：公司水泥銷售單價和全國水泥價格指數公司水泥銷售單價和全國水泥價格指數 資料來源：公司公告，長城證券研究所 公司盈利能力位于行業前列公司盈利能力位于行業前列，2019 年熟料、水泥業務毛利率排年熟料、水泥業務毛利率排 A 股同類公司第四股同類公司第四。2019 年公司熟料、水泥業務綜合毛利率達 41.3%，在 A 股同行業公司中排到前四，其中水泥 和熟料的毛利率達到 41.6%和 30.0%。 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 8：可比公司熟料水泥業務毛利率情況可比公司熟料水泥業務毛利率情況（%） 資料來源：公司公告，長城證券研究所 201

31、9 年，公司熟料、水泥產能分別達到年，公司熟料、水泥產能分別達到 6330、9740 萬噸，過去萬噸，過去 5 年熟料產能復合增速年熟料產能復合增速 7.4%， 而行業同期復合增速僅為， 而行業同期復合增速僅為0.5%。 2019年公司完成了對云維保山水泥有限公司4,000 噸/日水泥熟料生產線 85%股權、吉爾吉斯南方水泥有限公司 100%股權的收購，云南祿 勸 4,000 噸/日水泥熟料生產線項目建成投產。截至 2019 年末，公司熟料、水泥產能分別 達到 6,330 萬噸/年和 9,740 萬噸/年，產能規模進一步提升。 圖圖 9：公司各業務產能情況（萬噸公司各業務產能情況（萬噸/年）年

32、） 資料來源：公司公告，長城證券研究所 5 15 25 35 45 55 海螺水泥上峰水泥塔牌集團華新水泥天山股份萬年青 金隅集團四川雙馬祁連山冀東水泥亞泰集團 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 熟料水泥商混骨料 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 表表 2：截至截至 2019 年末公司產能布局情況年末公司產能布局情況 所在區域所在區域 熟料生產線數量（條）熟料生產線數量（條） 熟料產能（萬噸熟料產能（萬噸/年）年） 水泥產能（萬噸水泥產能（萬噸/年）年） 湖北省 21 2403 3720 湖南省 5 744 1400 云南省 14 1349 1890 四川省 2 249 420 西藏自治區 5 340 480 重慶市 4 495 720 廣東省 1 124 200 河南省 1 155 250 貴州省 2 99 170 塔吉克斯坦 2 185 240 柬埔寨 1 109 150 吉爾吉斯斯坦 1 78 100 合計合計 59 6330 9740 資料來源：公司公告，長城證券研究所 公司水泥熟料產公司水泥熟料產量量增速高于行業增速。增速高于行業增速。2019 年，公司熟料產量合計達 5889 萬噸，同比增 長 8.17%，產量增速高于行業增速 6.90%。2017 年