【公司研究】匯頂科技-光電傳感創新領跑多維布局引領未來-20200213[39頁].pdf

1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 光電傳感創新領跑，多維布局引領未來 匯頂科技(603160) 指紋識別芯片龍頭指紋識別芯片龍頭 公司自成立時起便以“創新技術，豐富生活”為使命，以市場需 求為導向，注重科技研發投入，推動中國本土芯片產業由“中國 制造”轉向“中國創造” ，不斷實現自我突破，在電容觸控芯 片、屏下光學指紋識別芯片、TWS 藍牙耳機芯片等領域實現了多 項技術革新，現已成為指紋識別芯片領域的龍頭。目前公司為華 為、小米、vivo、OPPO、一加、中興、魅族、Google、 Samsung、Dell、LG、HP 等知名國際國內品牌提供服務，并達 成深度合作，是國內半導體設計行業的

2、領軍者。 領跑光學指紋新技術，新品領跑光學指紋新技術，新品超薄指紋適配超薄指紋適配 5G5G 手機手機 公司是屏下光學指紋識別芯片的開創者，據公司官方微信數據， 截止 2019 年 12 月 26 日，公司屏下光學指紋識別已獲得 101 款 品牌機型商用。公司創新設計出超薄指紋芯片且已經量產商用， 模組厚度不到上一代的 1/10，適配 5G 手機緊湊的內部空間。我 們認為，超薄指紋產品面市，在技術升級的基礎上，進一步拉開 和競爭對手的差距，將繼續保持公司核心產品的競爭力。據 Counterpoint 預計，由于價格在 300500 美元之間的 OLED 中端智能手機產品的增加，2020 年全球

3、 OLED 顯示屏智能手機 出貨量將超過 6 億部，同比增長 46%。我們認為，屏下光學指 紋識別芯片將伴隨 OLED 顯示屏手機出貨增加而增加，成長路 徑清晰。 立足長期目標，創新拓寬新航道立足長期目標，創新拓寬新航道 公司在核心能力范圍內有序拓展，在開拓指紋識別技術新領域的 同時，也對觸控產品進行了升級，并應用于汽車市場和智能家居 等新領域，此外 IoT 芯片和 3D 人臉識別技術也是公司關注的重 點。據公司官網披露，截至 2019 年底，公司申請、授權的國 內、國際專利超過 3900 件，技術儲備豐厚。2020 年，公司將有 多款新產品面市：LCD 屏下指紋識別芯片、適配柔性 OLED

4、顯示屏 的 On-cell 觸控芯片、ToF 解決方案等，擬收購的 NXP VAS 業務 整合完畢后，將推出更為豐富的音頻解決方案產品線。IHS 數據 顯示，2019 年屏下指紋滲透率為 13.9%，預計到 2020 年滲透 率達到 22.1%。我們認為，在 OELD 顯示屏手機加速且 LCD 屏 下指紋方案落地的刺激之下，屏下指紋滲透率發展將快于預 期。據拓墣產業研究院數據，2019 年 3D 識別在滲透率為 12%，到 2020 年滲透率有機會達到 20%，市場規模有望達到 59.6 億美元。據 Counterpoint 數據，2019 年全球 TWS 耳機出 貨量達到 1.20 億部，預

5、計 2020 年將達到 2.30 億部，同比增 長 90%。市場新技術的滲透率提升和新產品的出貨量快速增 長，將對公司核心 IC 設計業務帶來強力拉動，助力公司成為 平臺型 IC 設計巨頭。 評級及分析師信息 評級：評級： 買入 上次評級： 買入 目標價格：目標價格： 最新收盤價： 311.5 股票代碼股票代碼： 603160 52 周最高價/最低價： 338.06/82.3 總市值總市值( (億億) ) 1,419.61 自由流通市值(億) 1,398.16 自由流通股數(百萬) 448.85 分析師：孫遠峰分析師：孫遠峰 郵箱： SAC NO：S1120519080005 分析師：張大印分

6、析師：張大印 郵箱： SAC NO：S1120519090005 實習生實習生王慧方王慧方對本報告亦有貢獻！對本報告亦有貢獻！ 相關研究相關研究 1.業績預告符合預期，創新拓寬新航道 2020.01.21 2.超薄指紋識別面世，適配 5G 手機 OLED 顯示屏 2019.12.29 3.Q3 業績再創新高，屏下指紋龍頭地位穩固 2019.10.24 0% 70% 141% 211% 282% 352% 2019/022019/052019/082019/112020/02 相對股價% 匯頂科技滬深300 Table_Date 2020 年 02 月 13 日 僅供機構投資者使用 證券研究報告

7、|公司深度研究報告 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 投資建議投資建議 維持前次預測，預計公司 20192021 年的收入為 65/80/101 億 元，同比增速 75%/23%/26%；歸母凈利潤為 23.81/28.61/35.05 億元，同比增速 221%/20%/22%，對應 EPS 分別為 5.22 元、6.28 元、7.69 元，維持“買入”評級。 風險提示風險提示 宏觀經濟下滑,行業競爭加劇，新產品推進速度低于預期。 盈利預測與估值盈利預測與估值 資料來源：Wind，華西證券研究所 Table_profit 財務摘要 2017A2017A

8、2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 營業收入(百萬元) 3681.59 3721.29 6523.22 8038.44 10098.32 YoY（%） 19.56% 1.08% 75.29% 23.23% 25.63% 歸母凈利潤(百萬元) 886.94 742.50 2381.11 2861.42 3504.86 YoY（%） 3.52% -16.29% 220.69% 20.17% 22.49% 毛利率（%） 47.12% 52.18% 60.89% 59.81% 56.39% 每股收益（元） 1.95 1.63 5.22 6.28 7.

9、69 ROE 25.44% 18.08% 36.65% 30.57% 27.25% 市盈率 160.06 191.19 59.62 49.61 40.50 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1. 指紋識別芯片龍頭 . 5 1.1. 全球領先芯片設計企業 . 5 1.2. 公司股權清晰，實際控制人穩定 . 8 1.3. 市場導向，研發驅動 . 10 1.4. 秉承創新技術使命，維持高研發投入 . 11 2. 電容觸控、電容式指紋識別為基，領跑光學指紋新技術. 14 2.1. 電容觸控技術奠定公司成長基礎 . 14 2.2. 進入指紋識別新領域公司

10、發展再攀高峰 . 15 2.3. 依靠先發優勢率先進入光學指紋新領域 . 20 3. 立足長期目標，積極布局未來新興市場 . 29 3.1. 觸控產品更新升級 . 29 3.2. 超薄新品適配 5G 手機，LCD 屏下指紋有望普及 . 30 3.3. 擴寬航道，進軍 IoT 領域 . 31 3.4. 持續關注 3D 識別領域 . 32 3.5. 屏下攝像頭帶新方向 . 34 4. 盈利預測和投資建議 . 36 5. 風險提示 . 36 圖表目錄 圖 1 公司發展歷程 . 5 圖 2 公司所處產業鏈位置 . 6 圖 3 公司主要客戶 . 6 圖 4 20132018 年全球半導體市場規模（億美元

11、） . 7 圖 5 20132018 年中國半導體市場規模（億元） . 7 圖 6 20152020 年我國集成電路產業結構銷售收入統計情況及預測 . 7 圖 7 20132018 年公司營收和增速 . 8 圖 8 20132018 年公司凈利潤和增速 . 8 圖 9 20162018 年公司營收業務構成（億元） . 8 圖 10 20162018 年公司營收市場分布（億元） . 8 圖 11 公司股權結構 . 9 圖 12 2018 年公司收入按產品劃分 . 10 圖 13 20132018 年公司研發投入情況 . 11 圖 14 截止至 2018 年公司專利申請數量 . 12 圖 15 2

12、0132018 年公司員工人數變化 . 12 圖 16 20132018 年人均營收和增速 . 13 圖 17 20132018 年人均凈利潤和增速 . 13 圖 18 20132018 年前五大客戶營收 . 13 圖 19 20132018 年前五大供應商采購額 . 13 圖 20 公司電容觸控芯片分類示例. 14 圖 21 互容簡單等效電路 . 15 圖 22 電容式觸摸按鍵原理 . 15 圖 23 iPhone 內置 Touch ID 傳感器. 16 圖 24 支持指紋識別機型示例 . 16 圖 25 全球指紋識別芯片出貨量及增速 . 17 圖 26 20152020 年指紋識別芯片市場

13、規模及增速 . 17 圖 27 全球和中國市場指紋識別滲透率 . 17 圖 28 活體指紋檢測方案 . 18 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 圖 29 2017 年度 FPC 和匯頂指紋識別芯片出貨量分月對比（單位：KK） . 19 圖 30 2018 年度 FPC 和匯頂指紋識別芯片出貨量分季度對比（單位：KK） . 20 圖 31 全球全面屏智能手機出貨量激增（含預期） . 21 圖 32 中國手機銷量 TOP50（機型分布圖） . 21 圖 33 中國暢銷手機 TOP50 全面屏機型數量（款） . 21 圖 34 指紋識別細節特征 . 22 圖

14、35 屏下光學指紋識別產業鏈及供應商 . 23 圖 36 光學全反射原理圖 . 23 圖 37 屏下光學指紋識別結構及原理 . 24 圖 38 光線穿透 OLED 屏幕圖示 . 24 圖 39 光線準直處理 . 25 圖 40 超聲波識別原理圖 . 25 圖 41 20172019 公司單季度營收及增速 . 26 圖 42 20172019 公司單季度毛利潤及毛利率 . 27 圖 43 20182023 年屏下指紋識別滲透率及預測 . 28 圖 44 2018 年全球指紋芯片廠商市場占有率 . 28 圖 45 20162019 年全球車載面板出貨量 . 29 圖 46 部分采用公司屏下光學解決

15、方案的機型 . 30 圖 47 20152020 年中國物聯網模組和芯片市場規模（億元） . 31 圖 48 3D 人臉識別技術流程圖 . 32 圖 49 20172020 年全球智能手機 3D 識別市場規模及滲透率 . 34 圖 50 OPPO 屏下攝像頭技術示意圖 . 35 圖 51 小米隱視屏技術示意圖 . 35 表 1 重要子公司信息 . 10 表 2 20132018 年公司財務摘要. 11 表 3 全面屏與非全面屏機型對比. 22 表 4 3D Sensing 技術對比 . 33 表 5 營收拆分（按產品） . 36 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律

16、聲明 5 1.1.指紋識別芯片龍頭指紋識別芯片龍頭 公司于 2002 年成立，2004 年開發出高效取電的多功能電話芯片，早期主要業務 為固定電話芯片。2006 年公司開始研究電容觸控技術，于 2008 年開始量產電容觸控 按鍵芯片，也是國內首家量產 10 點電容觸摸屏芯片的公司。2011 年獲得 MTK 投資入 股，次年成功研制出單層多點觸摸屏芯片。2014 年開始轉向指紋識別技術，2016 年 10 月公司上市。2018 年隨著全面屏手機屏下指紋識別市場爆發，技術逐步達到商用 量產，開始推動屏下光學指紋技術應用。經過多年的科研創新和發展，公司已成為安 卓陣營全球指紋識別方案第一供應商，為國

17、家火炬計劃重點高新技術企業。 圖 1 公司發展歷程 資料來源：公司官網，華西證券研究所 1.1.1.1.全球領先芯片設計企業全球領先芯片設計企業 作為一家基于芯片設計和軟件開發的整體應用解決方案提供商，目前公司主要為 智能移動終端市場提供人機互交和生物識別解決方案，目前為華為、小米、vivo、 OPPO、一加、中興、魅族、Google、Samsung、Dell、LG、HP 等知名國際國內品牌提 供服務，并達成深度合作，是國內半導體設計行業的領軍者。 集成電路是更新換代快、技術含量高的產品，是通信、多媒體和計算機的關鍵核 心。集成電路產業可以說是現代信息產業的基礎和核心，關系國民經濟和社會發展全 局，具有基礎性、先導性和戰略性，是當之無愧的高成長工業。集成電路設計主要是 根據下游市場的需求和痛點開發設計各類芯片產品，處于集成電路產業鏈的上游，其 市場和規模的成長發展主要取決于終端市場的成長發展。 近些年來，下游終端市場譬如智能手機、平板電腦等消費類電子以及移動互聯網、 汽車電子、工業控制、儀器儀表、信息安全、醫療電子等飛速成長，特別是智能手機 和平板電腦等前沿應用領域市場的快速發展，使得芯片需求量大量增長，推動了芯片 行業的發展，其發展潛力與活力巨大。 公司只進行集成電路設計，采用 Fabless 經營模式，即并不直接從事產品的生產 制造，