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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 匯頂科技（603160.SH）深度報告 新品突破匯勢能，毛竹長成攀新頂 2025 年 01 月 06 日 從觸控龍頭到引領指紋識別市場，歷經千帆再起航。作為一家芯片設計廠商，公司面向智能終端、物聯網及汽車電子領域提供整體應用解決方案，公司持續引領傳感、計算、連接和安全領域的技術創新，驅動萬物互聯創新應用。23 年，匯頂科技基本完成庫存去化，新品量產提上日程。24H1，公司實現總營收 22.6 億元，分業務來看，電容觸控芯片營收 8.8 億元，收入占比 39.1%，毛利率 52.3%；指紋識別芯片營收 8.2 億元，收

2、入占比 36.5%，毛利率 34.6%；其他芯片營收4.7 億元，收入占比 21.0%，毛利率 45.9%。24Q3，由于下游手機市場景氣度偏弱，公司業績同環比承壓，實現營收 9.67 億元，YoY-17.7%，歸母凈利潤 1.31億元，YoY-11.8%。公司目前新品進展順利，超聲波指紋傳感器、光線傳感器等多款新品已導入知名手機品牌項目并陸續落地，預計 24Q4 規模出貨，25 年有望放量增長，驅動公司業績大幅改善。壓艙石業務觸控芯片表現穩健，車規級產品持續突破。作為公司傳統業務，觸控芯片近年來穩健增長，產品矩陣不斷豐富。消費級產品方面，AMOLED 屏幕滲透持續推動觸控芯片需求增長；汽車電

3、子是公司當前重點發力方向，車規級產品持續突破，新品量產在即。我們認為消費級觸控芯片市場相對成熟，中長期來看，公司觸控業務的增長動能或將來自汽車市場。指紋識別技術向超聲波演進，開啟新一輪產品周期。公司是屏下光學指紋識別技術的開創者，多年占據市場主導地位，這一技術驅動了全面屏手機的設計并成為 19 年公司業績大幅改善的絕對主力。當前，公司積極布局超聲波指紋識別，作為新一代指紋識別技術，超聲波相較于屏下光學具有更薄、更低功耗、支持濕手解鎖等優勢；同時，公司產品相較于高通的競品成本更低且具有獨立知識產權。23 年，公司指紋識別芯片業務因市場競爭激烈和去庫壓力較為承壓，預計 24Q4超聲波芯片將開始放量

4、，我們認為 25 年有望下沉至中端機型，公司新品領跑或將再一次確立其在指紋識別領域的先發優勢并帶來業務利潤率的顯著提升。其他芯片研發成果顯著，量能將逐漸釋放。屏下光線傳感器、健康傳感器及NFC+eSE 芯片組等新品蓄勢待發，其他芯片業務即將進入收獲期。隨著產品品類和下游應用場景不斷豐富，其他芯片業務有望持續增長。擬并購云英谷，發揮業務協同效應。公司擬通過發行股份及支付現金的方式收購云英谷 100%股權，若完成收購，一方面公司能通過云英谷進入 AMOLED DDIC 市場，另一方面也能夠增強自身在顯示屏芯片領域的競爭力。投資建議：我們預計公司 24-26 年將分別實現營收 46.80/58.83

5、/65.21 億元，歸母凈利潤 6.42/8.74/10.22 億元，對應現價 PE 分別為 54/39/34 倍。我們看好公司在新品放量之下迎來基本面拐點，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：下游需求不及預期；市場競爭加??；新品滲透不及預期。盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）4,408 4,680 5,883 6,521 增長率（%）30.3 6.2 25.7 10.9 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）165 642 874 1,022 增長率（%）122.1 288.8 36.1 16.9 每股收益（元）0.36 1.39 1

6、.89 2.21 PE 208 54 39 34 PB 4.3 4.0 3.8 3.5 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2025 年 1 月 3 日收盤價）推薦 首次評級 當前價格：74.46 元 分析師 方競 執業證書：S0100521120004 郵箱： 分析師 盧瑞琪 執業證書：S0100524090002 郵箱： 匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 從觸控龍頭到引領指紋識別市場，歷經千帆再起航.3 1.1 傳感計算連接安全四位一體驅動萬物互聯.3 1.2 產品創新是公司業績增

7、長的核心驅動力.5 2 壓艙石業務觸控芯片表現穩健，車規級產品持續突破.8 2.1 觸控產品矩陣不斷豐富，近年來整體穩健增長.8 2.2 車規級產品持續突破，發力汽車電子領域.11 3 指紋識別技術向超聲波演進，開啟新一輪產品周期.13 3.1 全面屏推動生物識別技術變遷，OLED 持續滲透為屏下光學打開市場空間.13 3.2 深耕屏下光學+側邊電容指紋，積極布局超聲波技術.16 4 其他芯片研發成果顯著，量能將逐漸釋放.19 4.1 光線傳感器開啟放量，健康傳感器賦能華為玄璣.19 4.2 音頻、安全和連接產品持續迭代以拓展下游應用場景.21 5 擬并購云英谷，發揮業務協同效應.22 6 盈

8、利預測與投資建議.24 6.1 盈利預測假設與業務拆分.24 6.2 估值分析與投資建議.25 7 風險提示.27 插圖目錄.29 表格目錄.29 匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 從觸控龍頭到引領指紋識別市場，歷經千帆再起航 1.1 傳感計算連接安全四位一體驅動萬物互聯 匯頂科技是一家基于芯片設計和軟件開發的整體應用解決方案提供商，主要面向智能終端、物聯網及汽車電子領域提供領先的半導體軟硬件解決方案。公司堅定高研發投入，持續引領傳感、計算、連接和安全領域的技術創新，驅動萬物智聯創新應用。以公司產品創新周期為

9、依據可將公司發展劃分為三個階段：階段一：觸控芯片確立為公司主要產品（2002-2016）。2002 年，匯頂科技成立，公司成立初期主營多功能電話芯片，服務于國內品牌電話企業；2008 年，電容觸控按鍵芯片開始批量發貨，經過數年推廣，公司在 2012 年成為全球觸控芯片行業領導者，全面服務主流終端客戶；2014 年，公司在全球首創 IFS（指紋識別與觸控一體化技術），為后續公司攻堅指紋識別芯片市場打下基礎；2016 年，公司成功登陸上交所。階段二：公司大力發展并推廣指紋識別技術及產品（2017-2020）。匯頂科技是屏下光學指紋傳感器的發明者和市場引領者，該技術驅動了全面屏手機的設計革新，為基于

10、 AMOLED 屏幕的各類智能終端提供高安全性的“屏幕即指紋識別”解決方案。2017 年，公司在全球發布屏下光學指紋識別技術，并成為安卓陣營應用最廣的生物識別解決方案提供商；2019 年，公司首創并商用超薄屏下光學指紋方案、超窄側邊指紋方案，進一步豐富了產品矩陣。這一年公司整體業績增長顯著，作為主要貢獻者，指紋識別芯片收入占比達到 84%的巔峰水平。階段三：傳感計算連接安全四大領域協同發展，技術創新不止，產品持續迭代（2021 至今）。傳統觸控和指紋識別產品趨于成熟，滲透放緩，公司不斷研發新品，并努力拓寬產品的應用場景。2021 年，公司的健康傳感器和低功耗藍牙 SoC開始廣泛商用，第一代屏下

11、光線傳感器首獲商用，發布首款 NB-IoT SoC；2024年，公司發布全新超聲波指紋傳感器、連續葡萄糖監測（CGM）解決方案、車規級低功耗藍牙 SoC 以及新一代智能音頻放大器和 NFC+eSE 安全芯片，眾多新品蓄勢待發，公司基本面拐點已至。四大領域協同發展，公司眾多新品即將放量，有望共同推動業績再增長。公司目前主要有“傳感、計算、連接、安全”四大核心業務，產品包括傳感器、觸控、音頻、安全、無線連接，主要面向智能終端、物聯網及汽車電子領域。公司總裁胡煜華曾提出過“毛竹理論”，我們認為公司一直堅定遵循這一理論，在經歷了過去幾年的積累后，公司在今年迎來新一輪產品周期，眾多新品蓄勢待發，配合傳統

12、業務，公司業績有望再度迎來快速增長。傳感器產品方面，公司提供指紋傳感器、光線傳感器、健康傳感器等。匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 （1）指紋傳感器：公司可提供超聲波指紋、屏下光學指紋、電容指紋傳感器在內的全系列產品。其中，屏下光學指紋作為公司全球首創技術，驅動了全面屏手機的設計革新，為基于 AMOLED 屏幕的各類智能終端提供高安全性的解決方案，并憑借領先的技術優勢多年占據市場主導地位。電容指紋作為公司第一款指紋產品，經過十余年的技術演進，擁有側邊、前置、后置等豐富產品系列。2024 年，為順應智能終端的屏幕技

13、術演進趨勢，公司推出了擁有自主知識產權的超聲波指紋方案，基于 CMOS Sensor 架構及晶圓級聲學層加工，支持濕手、油手等狀態下極速解鎖，為用戶帶來卓越的解鎖體驗。這一創新方案已獲得知名品牌客戶認可，并于 24H1 在 vivo X100 Ultra 和 iQOO Neo 9S Pro+規模商用，并獲得更多終端旗艦項目導入，預計 24Q4 實現大規模商用。（2）光線傳感器：公司的屏下光線傳感器支持環境光照度、相關色溫測量以及接近感應功能，可廣泛應用于智能手機、平板、PC、可穿戴設備、智能家居設備。新一代產品得益于創新的產品架構和設計，性能大幅提升，幫助客戶解決低透光率屏下應用靈敏度不足的痛

14、點，同時有效降低外圍器件的數量要求，節省客戶成本并降低開發難度。24H1 已導入某手機頭部客戶項目，預計 24H2 量產。除屏下光線傳感器外，面向影像增強和顯示管理的一系列高性能產品已開始給客戶送樣，有望拓展更多商用機會。（3）健康傳感器：公司的健康傳感器系列擁有心率（HR）、心率變異性（HRV）、血氧（SpO2）、心電圖（ECG）、生物電阻抗分析（BIA）、皮膚電反應（EDA）等豐富測量功能，目前已廣泛用于國內外知名品牌客戶的智能手表、手環、戒指等可穿戴設備。憑借性能優勢，產品出貨量快速增長，且新一代健康傳感器已陸續進入量產階段。與此同時，公司還推出了面向連續葡萄糖監測（CGM）應用的低功耗

15、、高精度、超小尺寸的電化學模擬前端 AFE 芯片，發力消費級醫療市場。觸控產品方面，分為消費級和車規級，消費級產品包括大中小尺寸觸摸屏芯片、觸摸板方案、主動筆方案，車規級產品包括觸摸屏芯片、觸摸按鍵芯片、車規級觸摸按鍵 MCU 產品。音頻產品方面，公司提供軟硬件相結合的完整解決方案，硬件包括智能音頻放大器等，涵蓋了從小功率到中大功率的全系列產品家族；軟件涵蓋了基于深度學習的語音增強、通話降噪以及主動降噪（RNC 和 ANC）、音效等系列產品布局。安全產品方面，包括 eSE 安全芯片和 NFC 控制芯片，可滿足安全認證、安全支付、智慧交通、數字貨幣、數字車鑰匙和數字身份等應用場景。無線連接產品方

16、面，主要為低功耗藍牙 SoC 系列芯片，其中消費級產品已成功應用于位置服務、兩輪出行、人機交互、個護健康、家居控制、智能儀表、屏顯匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 應用等領域；車規級產品正在發力數字車鑰匙市場。此外，面向連續葡萄糖監測（CGM）應用的新一代產品也在如期開發中。圖1：匯頂科技產品發展路徑 資料來源：匯頂科技官網，民生證券研究院整理 公司股權結構較為集中。目前匯頂科技第一大股東為實控人張帆，截至 24Q3其持有公司 45.04%的股權，第二大股東香港中央結算有限公司僅持有 6.89%的股份，公司股權集

17、中度較高。圖2：匯頂科技 24Q3 股權結構 資料來源：wind，民生證券研究院（注：截至 2024 年 9 月 30 日）1.2 產品創新是公司業績增長的核心驅動力 匯頂科技 18-23 年營收 CAGR 為 3.4%，由于 18 年公司屏下光學指紋傳感器開始廣泛商用，公司業績在 19 年迎來拐點。2019 年，公司實現營收 64.73 億元，匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 同比增長 74.0%；歸母凈利潤 23.17 億元，同比增長 212.1%。其中，指紋識別芯片業務實現營收 54.12 億元，同比增長

18、75.5%，貢獻了 83.6%的總營收；該業務實現毛利潤 32.90 億元，同比增長 109.0%，對應毛利率 60.8%，同比增長 9.7pcts。2023 年，公司基本完成庫存去化，并加速新產品量產進程。圖3：2018-2024Q1Q3 營收（億元）及增速 圖4：2018-2024Q1Q3 歸母凈利潤（億元）及增速 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 24H1，受益于終端客戶需求增加，公司出貨量及營收實現同比增長。其中，營業收入為 22.6 億元，同比增長 11.6%；歸母凈利潤 3.2 億元，同比扭虧為盈。疊加公司產品迭代及晶圓成本的下降，成本得以優化

19、，綜合毛利率水平恢復成長。此外，公司新產品進展順利：超聲波指紋傳感器在 vivo 和 iQOO 旗艦機上實現商用量產，并已成功導入更多知名手機品牌客戶項目，預計 24Q4 迎來大規模商用；7 月公司發布應用于連續葡萄糖監測（CGM）產品的電化學模擬前端（AFE）解決方案、車規級低功耗藍牙 SoC 產品，目前正積極推進客戶導入工作；此外，中大功率音頻產品、用于 CGM 產品的低功耗藍牙 SoC 等新產品均在持續開發中。24Q3，公司實現營收 9.67 億元，同比下滑 17.7%；歸母凈利潤 1.31 億元，同比下降 11.8%；毛利率 41.01%，同比+0.82pct，環比-3.00pct。分

20、業務來看，24H1，電容觸控芯片實現營收 8.8 億元，同比增長 19.6%，業務收入占比為 39.1%，毛利率為 52.3%。消費級產品方面，受益于 OLED 屏幕滲透率提升，公司小尺寸、高性能、低功耗的觸控芯片憑借支持高刷新率、低延遲等優異性能，贏得多個國內外知名手機品牌客戶項目，市場份額持續提升；觸控芯片+主動筆+協議定制的整體解決方案，在折疊屏手機市場的份額領先；中大尺寸觸控芯片在 PC、平板旗艦機型商用，并在平板市場保持份額領先；公司的觸摸板產品憑借高性能、高穩定性，在 PC 旗艦機型上穩定量產出貨。車規級產品方面，公司車規級觸控芯片可支持 5 到 30+英寸車載屏幕，將于 24H2

21、 陸續發布上市，公司有望成為該細分市場的領導者；車規級觸摸按鍵芯片在 24H1 實現穩定出貨；新一代車規級觸摸按鍵 MCU 產品已在多個客戶項目評估中，為后續量產出貨打下堅實基礎。24H1，指紋識別芯片實現營收 8.2 億元，同比下降 1.5%，業務收入占比為-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01020304050607080營收（億元）YoY-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%(10)(5)0510152025歸母凈利潤（億元）YoY匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一

22、頁免責聲明 證券研究報告 7 36.5%，毛利率為 34.6%。公司推出的擁有自主知識產權的超聲波指紋方案已獲得知名品牌客戶認可，并于 24H1 在 vivo X100 Ultra 和 iQOO Neo 9S Pro+規模商用，并獲更多終端旗艦項目導入，公司預計將于 24Q4 實現大規模商用。24H1，其他芯片實現營收4.7億元，同比增長17.0%，業務收入占比為21.0%，毛利率為 45.9%。傳感器方面，公司的新一代屏下光線傳感器得益于創新的產品架構和設計，性能大幅提升，幫助客戶解決低透光率屏下應用靈敏度不足的痛點，同時有效降低外圍器件的數量要求，節省客戶成本并降低開發難度，已于 24H1

23、 導入手機頭部客戶項目，預計將于 24H2 量產。除屏下光線傳感器外，面向影像增強和顯示管理的一系列高性能光線傳感器產品已開始給客戶送樣，有望拓展更多商用機會。此外，公司的新一代健康傳感器陸續進入量產階段，同時，公司還推出了面向連續葡萄糖監測（CGM）應用的電化學模擬前端 AFE 芯片，發力消費級醫療市場。音頻產品方面，公司新一代智能音頻放大器 TFA9865 在 moto razr 50 折疊屏手機上實現量產，該系列功放芯片已導入多個品牌客戶新項目，預計 24H2 會陸續商用。安全產品方面，eSE 安全芯片獲 OPPO 旗艦機型商用，更多品牌機型搭載正處于有序調試中，新一代 NFC 產品已成

24、功導入知名手機品牌客戶項目，預計將于 24H2 量產。無線連接產品方面，車規級低功耗藍牙 SoC 新品已順利通過國際第三方實驗室 AEC-Q100 G2 的資格測試，發力數字車鑰匙市場。圖5：2018-2024H1 公司各業務營收占比 圖6：2018-2024H1 公司主要業務毛利率情況 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 0%20%40%60%80%100%電容觸控芯片指紋識別芯片其他芯片其他20%30%40%50%60%70%2018202020222024H1電容觸控芯片指紋識別芯片其他芯片匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業

25、務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 2 壓艙石業務觸控芯片表現穩健，車規級產品持續突破 2.1 觸控產品矩陣不斷豐富，近年來整體穩健增長 據 QYResearch，2022 年全球電容式觸控器市場規模為 18.42 億美元，2018-2022 年 CAGR 為 9.3%，預計 2029 年市場規模有望達到 28.13 億美元，2022-2029 年 CAGR 為 5.9%。市場格局方面，全球電容式觸控器生產商主要包括敦泰科技、義隆電子、匯頂科技、英飛凌、新思、Renesas、矽創電子等。2022 年全球前五大廠商占有約 52.0%的市場份額，市場集中度較高。電容式觸控器主要包

26、括觸摸屏控制器和觸摸板控制器，其中觸摸屏控制器是核心細分產品，2022 年占比約 75.5%。電容式觸控器的應用領域主要為移動設備、可穿戴設備、筆記本電腦、智能家居、醫療設備和汽車，其中移動設備是最主要的需求來源，2022 年占比約 60.6%。我們認為以智能手機、PC 和可穿戴設備為代表的消費電子市場將持續推動電容式觸控器的需求增長，而汽車領域的多屏化發展趨勢有望為電容式觸控器帶來增量需求。圖7：車載顯示屏滲透率變化 資料來源：蓋世汽車，民生證券研究院 當前觸摸屏產品的技術路線主要包括嵌入式和外掛式兩類。外掛式路線下，觸控 IC 和顯示驅動 IC 相互獨立；嵌入式包括 On-cell 和 I

27、n-cell 兩種技術，On-cell是指將觸摸屏嵌入到顯示屏的彩色濾光片基板和偏光片間的方案，即在液晶面板上配觸摸傳感器，其技術難度比 In-cell 低，觸控 IC 與顯示驅動 IC 相互獨立；In-cell 是在顯示屏內部嵌入觸摸傳感器功能。In-cell 技術又可以分為雙芯片解決方案和單芯片解決方案（TDDI），雙芯片解決方案采用分離的系統架構，觸控 IC 與顯示驅動 IC 仍然分立，存在出現顯示噪聲的可能。而 TDDI 采用統一的系統架構，將觸控 IC 與顯示驅動 IC 融合在一起，從而實現更高效的通信、有效降低顯示噪0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%

28、中控屏副駕屏后排液晶屏2023年1-5月2024年1-5月匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 聲，更利于移動電子設備薄型化、窄邊框的設計需求。圖8：雙芯片解決方案&單芯片解決方案（TDDI）示意圖 資料來源：思瀚產業研究院，民生證券研究院 TDDI 技術短期難以在 AMOLED 屏幕普及，消費電子領域 AMOLED 屏幕的滲透將持續推動獨立觸控芯片需求增長。采用 AMOLED 屏幕的手機基本都需要獨立的觸控 IC，這主要是因為復雜的觸控層線路會對 AMOLED 電極造成干擾，在AMOLED 屏幕上采用包括 TDDI

29、 在內的 In-cell 技術難度較高。目前 TDDI 方案基本都用于 LCD 屏幕，也是 LCD 屏幕的主流方案，2020 年 LCD TDDI 在手機顯示觸控應用的占比就已經超過 50%，因此我們認為未來消費電子領域觸控 IC 的需求主要由 AMOLED 屏幕滲透率的提升推動。經過多年發展，匯頂科技已經形成了觸摸屏控制芯片、觸摸板控制芯片、主動筆驅動芯片、觸摸按鍵 MCU 和智能觸覺驅動器的產品矩陣，并已在十多億臺智能設備上運行。公司的觸控產品分為消費級和車規級，消費級產品包括中大小尺寸觸摸屏芯片、觸摸板（Touchpad）方案、主動筆方案；車規級產品包括觸摸屏芯片、觸摸按鍵芯片、車規級觸

30、摸按鍵 MCU 產品。其中，消費級產品已廣泛應用于華為、OPPO、vivo、小米等品牌的智能手機以及聯想、戴爾、惠普、華碩等品牌的 PC；車規級產品已成功導入比亞迪、紅旗、吉利、廣汽、別克、本田、豐田、現代、日產、蔚來、小鵬等海內外知名品牌。匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 表1：匯頂科技觸控產品矩陣 產品類別 產品簡介 觸摸屏控制芯片 觸摸屏控制芯片又可以細分為三條產品線：（1）小于 7.5 英寸觸摸屏控制芯片，支持 LCD、OLED 軟/硬屏、OLED 折疊屏等顯示屏類型，具備高報點率、低延遲、低功耗的性能

31、優勢，并可支持多協議主動筆，包括 GPP、HPP、USI 和 MPP 等差異化功能。包括智能手機觸控方案和大眾市場應用解決方案；（2）7.5 至 15 英寸觸摸屏控制芯片，包括折疊屏手機觸控方案、平板電腦觸控方案、筆記本電腦觸控方案和車規級觸控方案；（3）大于 15 英寸的觸摸屏控制芯片，包括筆記本電腦觸控方案、車規級觸控方案和工業級觸控方案。觸摸板控制芯片 公司提供多款高性能、高精度觸摸板芯片組合，系列產品滿足所有 Windows OS 和 Chrome OS 規范，支持Chromebook、消費類、商務類等多種類型筆記本，覆蓋普通觸控板、全域按壓觸控板、壓力觸控板、安全觸控板等多種規格的產

32、品，以及皮套鍵盤配套產品。主動筆驅動芯片 公司提供高度集成的主動筆驅動 SoC，可支持各類主流的主動筆協議。結合公司高性能觸摸屏控制芯片，可為用戶打造流暢、準確的書寫體驗；與公司高性能低功耗藍牙芯片搭配，可帶來更豐富的主動筆創新應用。此外，公司還提供完整的軟硬件主動筆設計解決方案。觸摸按鍵 MCU 產品應用于一體化觸摸面板，支持燈效、壓力檢測等功能。智能觸覺驅動器 該產品支持屏幕發聲、音頻轉觸覺和短按的用例。資料來源：匯頂科技官網，民生證券研究院整理 公司電容觸控芯片業務 18-23 年營收 CAGR 為 19.3%，毛利潤 CAGR 為16.7%。24H1實現營收8.83億元，同比增長19.

33、7%，在總收入中的占比為39.1%，實現毛利潤 4.61 億元，對應毛利率 52.3%，貢獻了公司整體毛利潤的 48.6%，整體表現比較穩健。圖9：2018-2024H1 電容觸控芯片業務營收（億元）及增速 圖10：2018-2024H1 電容觸控芯片業務毛利潤（億元）及增速 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 -40%-20%0%20%40%60%80%0246810121416營收（億元）YoY-40%-20%0%20%40%60%80%0246810毛利潤（億元）YoY匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后

34、一頁免責聲明 證券研究報告 11 圖11：2018-2024H1 電容觸控芯片業務在總營收中的占比 圖12：2018-2024H1 電容觸控芯片業務毛利率水平 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 2.2 車規級產品持續突破，發力汽車電子領域 公司觸控芯片業務發展可分為三個階段：階段一：智能手機、平板等移動終端設備交互方式革新驅動觸控芯片市場發展（2010-2017）。2008 年以來，隨著 iPhone/iTouch 在手機和便攜電子設備中的引領作用，電容屏觸控芯片在下游應用市場的推動下實現了大幅增長。2010 年發布的 iPad 為電容觸摸屏帶來了新的應用

35、市場，使電容屏觸控芯片市場又迎來了新一輪的大幅增長。2010 年，公司國內首家、全球領先的 10 點電容觸控芯片成功量產；2012 年，公司再次推出全球領先的單層多點觸控芯片，并成為全球觸控芯片行業領導者；據公司招股說明書/賽迪顧問 2015 年電容屏觸控芯片產品的出貨量統計，公司為中國電容屏觸控芯片市場前五大廠商中唯一一家國內企業（其他四家分別是 Focaltech（敦泰科技）、Mstar（晨星臺灣）、Synaptics（新突思）和Cypress（賽普拉斯），2015 年公司電容屏觸控芯片產品的出貨量約占中國市場銷量的 28.3%，市場排名第二。圖13：2008-2018 年全球電容屏觸控芯

36、片市場規模及增長 資料來源：匯頂科技招股說明書，賽迪顧問，民生證券研究院 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018 2019 2020 2021 2022 20232024H148%50%52%54%56%58%60%2018 2019 2020 2021 2022 20232024H10%50%100%150%200%250%050,000100,000150,000200,000250,000300,00020082009201020112012201320142015201620172018全球電容屏觸控芯片銷量（萬顆）YoY匯頂科技(603160.SH)/電子

37、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 階段二：OLED 屏幕滲透率快速提升推動 OLED 觸控芯片成為電容觸控芯片市場的重要驅動力（2017-2022）。2016 年，OLED 市場在銷量和應用上實現了快速突破；2017 年，蘋果開始在旗艦手機上采用 OLED 屏幕，帶動了其他手機品牌的需求，OLED 屏幕開始在智能手機市場加速滲透，公司適時推出了新一代觸控芯片，使公司產品在高端 AMOLED On-cell 觸控市場的競爭力大幅提升，18 年該新品規?；慨a并進入了 AMOLED 全球主要供應商 Samsung 的供應鏈；2020年，公司 AMOLE

38、D 觸控方案持續獲得主流終端品牌應用，2020 年商用機型累計超 20 款，OLED 軟屏觸控技術獲得較大突破，支持 YOCTA 軟屏的觸控方案在頭部客戶的旗艦機型上首次實現規模商用；2021 年，公司更新 OLED 軟屏觸控芯片產品線，出貨量和市場份額獲得快速增長，新一代 OLED 硬屏觸控產品突破國際客戶，折疊屏 OLED 觸控芯片成功上市并打破該市場產品單一化的格局。階段三：汽車電子有望為電容觸控芯片市場帶來增量需求（2022-）。公司早在 2017 年就開始為觸控產品在汽車市場的應用布局。2017 年，公司完成了首個觸控產品的汽車質量標準認證；2018 年，公司的車規級產品在部分國內車

39、廠實現了量產，但對營收的貢獻比較有限；公司持續在汽車市場大力投入，2020 年，公司車規級觸控產品市占率持續提升，廣泛商用于多家車廠的主流車型，車規級觸控芯片累計出貨量近百萬片。2021 年，公司新一代車規級觸控芯片成功導入國產、合資品牌以及新能源品牌客戶。2022 年新能源車大幅增長，公司車規級觸摸屏控制芯片受益于此出貨量快速攀升，同時車規級觸摸按鍵芯片也取得了突破性進展；2023 年，公司憑借新一代車規級 FMLOC 觸控芯片成為該領域領導者，車規級觸摸按鍵芯片實現量產突破；2024 年，搭載公司車規級柔性 OLED 觸控芯片的車型將陸續發布上市，新一代車規級觸摸按鍵 MCU 已在多個客戶

40、項目評估中，為后續量產出貨打下堅實基礎。車規級產品持續突破，觸控產品矩陣不斷豐富，在傳統消費級觸控芯片市場日趨飽和、需求放緩而汽車智能化和多屏化發展仍在進行中的背景下，我們認為公司在汽車電子市場的發力具有持續性，隨著車規級產品的迭代和升級，公司有望與更多汽車客戶建立更深入的戰略合作伙伴關系，加快公司整體汽車電子業務的成長。匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 3 指紋識別技術向超聲波演進，開啟新一輪產品周期 3.1 全面屏推動生物識別技術變遷，OLED 持續滲透為屏下光學打開市場空間 從非全面屏到全面屏，不僅改變了

41、智能手機形態，使手機擁有了更高的屏占比，還帶來了生物識別技術的變遷。非全面屏時代，智能手機主要采用傳統電容式指紋識別，在這一方案下，指紋識別和物理按鈕合二為一，典型代表如早期 iPhone 的Home 鍵。進入到全面屏時代，智能手機主要有（3D）人臉識別和屏下指紋識別這兩種識別方案。其中，（3D）人臉識別是通過結構光構建人臉模型來進行識別，缺陷在于不可避免劉海、靈動島、三挖孔等，且其比指紋識別更貴，目前主要是蘋果、華為在使用；而屏下指紋識別這種方案則主要是安卓系廠商在使用。屏下指紋識別主要分為電容式、光學式和超聲波式三種。圖14：主流屏下指紋識別方案 資料來源：PConline，民生證券研究院

42、 電容式屏下指紋識別基本原理類似于傳統電容式指紋識別，但要將其轉移到屏下，較弱的面板穿透能力限制著這一技術的發展；此外，由于智能手機顯示屏上都有一層用于識別、觸控的觸摸層，因此可能會產生觸控信號和指紋識別信號相互干擾的情況；但由于電容式屏下指紋識別在識別過程中不需要屏幕發光，因此其支持 LCD 屏幕，相對而言成本更低。光學式屏下指紋識別技術更成熟，也是當前市場的主流方案。光學式指紋識別主要是依靠光線反射來探測指紋回路。智能手機中的光學式屏下指紋受限于體積只能拋棄原有的光學系統而借助手機屏幕的光作為光源。由于 LCD 屏幕無法自發光，因此目前支持光學屏下指紋識別的產品都采用的是 OLED 屏幕。

43、由于 OLED屏幕像素間天生具有一定間隔，能夠保證光線透過，當用戶手指按壓屏幕時，OLED屏幕發出光線將手指區域照亮，照亮指紋的反射光線透過屏幕像素的間隙返回到匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 緊貼于屏下的傳感器上，最終形成的圖像通過與數據庫中已存的圖像進行對比分析和識別判斷。光學式屏下指紋的優勢在于可以最大程度上避免環境光的干擾，在極端環境下的穩定性更好。但由于需要點亮屏幕特定區域，不可避免會出現屏幕老化的問題（如燒屏）。圖15：光學式屏下指紋識別原理 資料來源：PConline，民生證券研究院 超聲波指紋識

44、別作為新一代指紋識別技術發展潛力巨大。其技術原理為，利用聲波在物體表面的反射和散射特性來識別指紋，具體而言，通過傳感器先向手指表面發射超聲波，并接受回波，然后利用指紋表面皮膚和空氣之間密度不同構建出一個 3D 圖像，進而與已經存在終端上的信息進行對比，以此達到識別指紋的目的。相較于光學式屏下指紋，超聲波方案具備以下四個優勢：（1）指紋模組厚度更薄，能夠釋放更多手機內部空間；（2）支持濕手解鎖：在手指、屏幕有污漬或水漬的情況下，仍能快速準確解鎖；（3）解鎖區域設計更靈活，更符合人體工程學；（4）更低功耗：光學式屏下指紋為實現透光屏幕必須亮起，且其對屏幕透光率有一定要求。圖16：超聲波指紋識別原理

45、 資料來源：PConline，民生證券研究院 匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 表2：手機屏下指紋識別技術對比 屏下指紋方案 屏下光學 超聲波 第一代（準直層）第二代（透鏡）第三代（超?。┡c屏幕貼合 是 否 否 是 典型厚度 0.7-1.0mm 3.0-4.0mm 0.3-0.5mm 聲波模組厚度僅為 0.1-0.2mm，更薄 對屏幕透光率要求 要求屏幕透光率在 2%以上 對屏幕透光率要求更低 對屏幕要求 剛性、柔性 OLED 柔性 OLED 功耗 為實現透光屏幕必須亮起，功耗更高 可以節省能耗 支持濕手解鎖效

46、果 在手指、屏幕有污漬或水漬的情況下，識別效果不理想 在手指、屏幕有污漬或水漬的情況下，仍能夠快速準確解鎖 成本 較低 較高 安全性 較低，容易受到偽造 較高 技術成熟度 高 低 搭載機型 主流方案 高端旗艦機 資料來源：PConline 太平洋科技，CINNO Research，民生證券研究院；屏幕顯示技術一直為各大手機廠商的競爭焦點，主要分為 LCD 與 OLED。LCD技術發展成熟，是目前使用最廣泛的顯示器技術之一。但自從進入全面屏時代，由于 OLED 在使用 COP 封裝后，能夠提升屏占比和視覺效果；且各大廠商全面布局折疊屏，OLED作為唯一一種成熟的柔性屏幕就成了折疊屏唯一的材料選擇

47、，OLED開始快速普及。MicroLED 作為業內公認的下一代顯示技術的最優解決方案，幾乎集合了 OLED 和 LCD 的所有優點，但在商業化的進程中仍存在諸多技術瓶頸有待突破，因此短期來看，OLED 仍將是主流的屏幕顯示技術。表3：手機屏幕顯示技術對比 LCD OLED 結構圖 工作原理 不具備自發光能力，依賴驅動液晶分子來達到顯示效果 通過發光二極管實現發光 視角范圍 可視角度較窄 廣闊的可視角度 材料構成 結合固體（玻璃）和液體（液晶）材料 有機物材料 厚度 包含兩層玻璃和液晶層，較厚 結構簡單，較薄，且具有良好的彎曲性 色域范圍 大約在 72%-92%之間 能夠顯示豐富的顏色，且不受背

48、光燈影響，全黑畫面顯示優勢明顯 能耗 依賴背光源發光，顯示效果越好，能耗越高 自發光，不顯示時無能耗 價格 較低 較高 響應速度 較慢，不適合展示快速變化的畫面 迅速，適合展示快速移動的圖像 資料來源：麗晶光電 LED，民生證券研究院 OLED 滲透率不斷提升驅動屏下光學指紋識別芯片需求量同步增長。據Omdia，24Q1，AMOLED 出貨量為 1.82 億部，超過 TFT LCD 1.72 億部的出貨量，受益于蘋果和華為手機的需求以及中國智能手機 OEM 廠商產品陣容的擴大，匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16

49、AMOLED 將在智能手機顯示面板出貨量方面領先市場，并且越來越多的 LCD 智能手機將升級為 AMOLED。由于屏下光學指紋僅能應用在 OLED 屏幕上，因此在OLED 屏幕應用日趨普及的驅動下，屏下光學指紋識別芯片的市場空間進一步擴大。據 CINNO Research，2019 年光學屏下指紋占整體屏下指紋出貨量的 75%。與此同時，電容式屏下指紋也成為 LCD 屏手機的標配。鑒于側邊電容指紋技術成熟且成本較低，其被廣泛應用于中低端的 LCD 屏幕手機和性價比機型；目前，超聲波指紋識別的技術尚未成熟且造價較高，通常搭載于高端的旗艦機型。3.2 深耕屏下光學+側邊電容指紋，積極布局超聲波技術

50、 匯頂科技領跑屏下光學和側邊電容，并積極布局超聲波技術。作為安卓陣營應用最廣的生物識別解決方案提供商，公司可提供超聲波指紋、屏下光學指紋、電容指紋傳感器在內的全系列產品。電容指紋作為公司第一款指紋產品，經過十余年的技術演進，擁有側邊、前置、后置等豐富產品系列，覆蓋智能手機、PC/平板、智能門鎖、汽車等眾多應用領域，側邊與電源鍵合二為一，前置和后置支持 coating或蓋板；屏下光學指紋作為公司全球首創技術，多年占據市場主導地位，該技術驅動了全面屏手機的設計革新，為基于 AMOLED 屏幕的各類智能終端提供高安全性的“屏幕即指紋識別”解決方案，主要包括超薄和鏡頭式兩類產品。表4：屏下光學指紋傳感

51、器產品 產品類別 產品簡介 超薄 基于準直孔光路技術，指紋模組厚度僅 0.26mm，模組安裝在手機中框，與電池重疊放置，無須貼合屏幕 鏡頭式 基于小孔成像的微焦距技術，模組厚度僅 3.24.2mm，模組安裝在手機中框，與電池并排放置 資料來源：匯頂科技官網，民生證券研究院整理 超聲波指紋識別芯片是公司順應智能終端屏幕技術演進趨勢推出的新品，利用超聲波構建和識別三維指紋信息，該方案顯著提升了指紋使用的安全性，其基于自研 CMOS Sensor 架構，擁有優異的信噪比及識別性能，同時大幅優化了供應鏈工藝與制造成本。相較于光學屏下方案，其指紋模組厚度僅 0.17mm，釋放了更多手機內部空間，且解鎖區

52、域的設計能夠更加靈活。目前公司僅推出一款產品，型號為 GUM5228，已于 24H1 在 vivo X100 Ultra 和 iQOO Neo 9S Pro+規模商用，并在 24Q4 實現規模商用。匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 圖17：匯頂科技指紋識別產品的發展歷程 資料來源：匯頂科技官網，民生證券研究院整理 當前智能手機指紋識別傳感器主要廠商包括高通、匯頂科技、神盾股份、Fingerprints、極豪科技和思立微電子等。據 TechInsights，2023 年，全球智能手機指紋傳感器出貨量同比增長 4%

53、，但由于光學和電容式傳感器產品價格的下降，智能手機指紋傳感器的收入受到影響，該市場在此期間的年收入下降幅度不到 5%。在出貨量方面，匯頂科技占據主導地位，份額超過 40%，Fingerprint Cards 排名第二；在市場收入方面，高通憑借其超聲波指紋傳感器的高端產品組合，在主要客戶產品中持續擴張，獲得了最高的份額。當前匯頂科技在全球屏下指紋芯片市場上的出貨量占比最高，達到 56%，顯示出其強大的市場競爭力，高通的市場份額為25%。具體到光學指紋競爭格局，據公司公告，自 2017 年匯頂首發屏下光學指紋產品以來，技術日益成熟，越來越多競爭對手入場致使市場競爭加劇，且 2023 年庫存高企，競

54、爭更加白熱化，即便在這種情況下，公司市場份額仍在持續提升，2023 年在安卓手機市場市占率達到近 70%。公司指紋識別芯片業務 24H1 實現營收 8.24 億元，同比下降 1.5%，在總收入中的占比為 36.5%，實現毛利潤 2.85 億元，對應毛利率 34.6%，貢獻了公司整體毛利潤的 30.1%。2023 年公司指紋識別芯片業務因市場競爭激烈和去庫壓力較為承壓。目前匯頂科技超聲波屏下指紋已經正式量產，該產品具有獨立知識產權，且相較于高通的同類產品成本更低，疊加公司在傳統指紋識別市場的先發優勢，我們認為隨著產品線的豐富，公司將進一步鞏固其在指紋識別市場的領先地位。匯頂科技(603160.S

55、H)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 圖18：2018-2024H1 指紋識別芯片業務營收（億元）及增速 圖19：2018-2024H1 指紋識別芯片業務毛利潤（億元）及增速 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 圖20：2018-2024H1 指紋識別芯片業務在總營收中的占比 圖21：2018-2024H1 指紋識別芯片業務毛利率水平 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0102030405060營收（

56、億元）YoY-100%-50%0%50%100%150%05101520253035毛利潤（億元）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2018202020222024H10%10%20%30%40%50%60%70%2018202020222024H1匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 4 其他芯片研發成果顯著，量能將逐漸釋放 4.1 光線傳感器開啟放量，健康傳感器賦能華為玄璣 公司提供高性能、低功耗、高集成度的光線傳感器系列產品，能實現環境光照度和相關色溫測量以及接近感應功能，可廣泛

57、應用于智能手機、平板、個人電腦等移動終端，智能手表/手環、眼鏡、耳機等可穿戴設備，電視機、投影儀、智能燈等家居設備，以及其他需要顯示管理、影像增強、照明控制以及接近感應的場景；為終端用戶提供更舒適的屏幕顯示亮度和色彩、更準確的攝影白平衡、更高效的亮度控制以及更精準的存在檢測等功能。目前，公司僅推出 GLS6155 這一款適用于OLED 屏幕應用的高精度屏下光線傳感器，該產品得益于創新的產品架構和設計，性能大幅提升，能夠幫助客戶解決低透光率屏下應用靈敏度不足的痛點，同時有效降低外圍器件的數量要求，節省客戶成本并降低開發難度。24H1 已導入手機頭部客戶項目，預計將于 24H2 量產。除現有屏下光

58、線傳感器快速滲透外，單部手機搭載光線傳感器數量和類型的豐富也有望為這一產品帶來增量需求。智能手機自動亮度調節的痛點主要體現在三個方面：（1）該亮不亮，該暗不暗；（2）亮度調整時忽亮忽暗；（3）亮度調整不順滑。這些問題主要是手機對周圍亮度測試不準所致，出現這一問題的原因主要是手機的光線傳感器通常會被放在正面且數量只有一顆，從而手機面對逆光時無法測準亮度。小米在小米 10 和 Redmi K30 Pro 上采用雙 Sensor 方案，即在手機前后都搭載了光線傳感器，由此這兩款手機得以實現 360 度感光，顯著提升了自動亮度調節體驗。公司方面，目前除屏下光線傳感器外，還有一系列光線傳感器產品已開始給

59、客戶送樣，公司光線傳感器從 21 年起步并逐漸推廣至市場，未來隨著這條產品線不斷擴容，公司在鞏固現有優勢的前提下有望拓展更多市場空間。圖22：小米 Redmi K30 Pro 通過前后兩顆光線傳感器實現 360 度感光 資料來源：IT 之家，民生證券研究院 公司提供業界領先的高精度、低功耗、高集成度的健康傳感器產品，其健康監測 IC GH 系列已廣泛用于穿戴設備?；诠鈱W傳感模塊，該系列產品可實現光電匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 容積描記（PPG）測量、實現心率（HR）、心率變異性（HRV）以及血氧（SpO

60、2）檢測；同時，配備的模擬前端（AFE）還支持高精度、低功耗的心電圖（ECG）、生物電阻抗分析（BIA）、皮膚電反應（EDA）等測量，幫助用戶獲取更多生命體征數據。公司提供軟硬件、結構及光學設計參考和配套算法，助理客戶快速實現產品化落地。據智研所，目前已有小米、榮耀、三星、華為、OPPO、vivo、iQOO、小天才、韶音、Amazfit 躍我、QuzzZ、一加、realme、JBL、百度、萬魔、黑鯊、天龍、高馳等眾多品牌旗下產品使用了匯頂科技的方案。匯頂科技健康傳感器產品介紹如下：（1）光學模組：是高集成度的光學封裝模組，集成 PD 于小尺寸封裝中，實現 PPG 檢測與佩戴檢測，主要應用于手環

61、、手表、專業運動設備、指夾式血氧儀等，目前僅有 GH3018 這一款產品。（2）PPG AFE：是高性能 PPG 模擬前端，支持心率、心率變異性和血氧飽和度等人體生理指標檢測功能，主要應用于高端智能手表、智能手環、專業運動裝備、醫療設備等，有 GH3020 和 GH3026 這兩款產品，其中，GH3020 已應用在HONOR 榮耀手環 7、HUAWEI FreeBuds Pro 2+真無線降噪耳機、小天才兒童電話手表 Z9 這幾款穿戴設備上；GH3026 已應用在 Amazfit 躍我 GTS4 mini 智能手表、QuzzZ Ring 智能戒指上。（3）多模 AFE：是高性能多模態模擬前端，

62、支持心率、心率變異性、血氧飽和度、ECG（心電圖）、生物阻抗、溫度等人體生理指標檢測功能，有 GH3300、GH3220 和 GH3220T 這三款產品，其中，GH3300 主要應用于高端智能手表、手環、多參數監控設備、掌上 ECG 等；而 GH3220 和 GH3220T 則主要應用于高端智能手表、智能手環、心電貼、專業運動裝備和醫療設備等。圖23：HUAWEI Watch 4 Pro 采用了匯頂 GH3220 健康監測 IC 資料來源：智研所，民生證券研究院 2023 年因大客戶訂單增加，公司健康傳感器營收同比增長超 60%。公司認為，2024 年全球智能穿戴設備市場有望保持增長，手表、手

63、環增量更快。此外，面對龐大的糖尿病患者群體，持續血糖監測是未來的技術趨勢，公司已推出了面向連續葡萄糖監測（CGM）應用的產品，發力消費級醫療方向。匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 4.2 音頻、安全和連接產品持續迭代以拓展下游應用場景 除傳感器和觸控芯片外，公司還提供音頻、安全和無線連接產品。音頻產品方面，公司提供軟硬件相結合的完整解決方案，硬件包括智能音頻放大器等，涵蓋了從小功率到中大功率的全系列產品家族；軟件涵蓋了基于深度學習的語音增強、通話降噪以及主動降噪（RNC 和 ANC）、音效等系列產品布局，可覆蓋

64、智能移動終端、汽車、可穿戴和物聯網等應用場景。公司全新一代智能音頻放大器 TFA9865 在 moto razr 50 折疊手機上實現量產，其擁有高達 7W 的輸出功率以及低于 7uV 超低底噪，帶來高音質、高效率與低功耗的用戶體驗，并顯著延長設備續航時間；該系列功放芯片已導入多個品牌客戶新項目，預計 24H2 會陸續商用。同時，面向智能家居、汽車等應用的中大功率產品正按計劃開發中。公司的語音和音頻軟件方案 VoiceExperience 持續迭代中，面向最新 AI 需求（通話降噪、實時翻譯等）和折疊手機形態等創新場景積極拓展，并在國際知名品牌落地商用。安全產品方面，公司提供 NFC+eSE

65、芯片組，可滿足安全認證、安全支付、智能交通、數字貨幣、數字車鑰匙和數字身份等應用場景。其中，eSE 安全芯片獲OPPO 旗艦機型商用，更多品牌機型搭載正處于有序調試中；新一代安全芯片性能不斷提升，并已獲得 SOGIS CC EAL 6+及商密二級（國內商用最高等級）、NFTC（國家金融技術委員會）等國內外權威認證。新一代 NFC 控制芯片具備卓越的射頻性能和兼容性，經過不斷迭代和調優，已成功導入知名手機品牌客戶項目，預計24H2 規模量產。公司積極拓展安全應用場景，當前可向市場提供滿足 CCC3.0（數字車鑰匙國際標準）和 ICCE/ICCOA（數字車鑰匙國內標準）的領先解決方案，并具備谷歌

66、strongbox 主流 SoC 平臺的支持能力，同時還將深化安全生態的合作創新，積極探索更多基于商用密碼技術的創新安全應用。無線連接產品方面，公司主要提供消費級和車規級低功耗藍牙 SoC 系列芯片，其中，消費級產品已成功應用于位置服務、兩輪出行、人機交互、個護健康、家居控制、智能儀表、屏顯應用等領域，公司正積極拓展市場與客戶、提升市場份額；車規級新品已順利通過國際第三方實驗室 AEC-Q100 G2 的資格測試，發力數字車鑰匙市場。此外，面向連續葡萄糖監測（CGM）應用的新一代產品也在如期開發中。近年來除傳感器和觸控芯片外，公司業務和產品下游場景向多元化方向發展，我們認為這些小品類共同發力有

67、望驅動公司業績持續增長。匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 5 擬并購云英谷，發揮業務協同效應 24 年 11 月 23 日，匯頂科技發布停牌公告，公司籌劃以發行股份及支付現金的方式購買云英谷科技股份有限公司的控制權，同時公司擬發行股份募集配套資金。12 月 6 日，公司公告發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金預案。據預案，公司擬發行股份向云英谷 56 名股東收購 100%股份，發行價格定為 62.3元/股。云英谷的產業股東包括小米、哈勃投資、京東方和高通中國等。12 月 9 日，公司于開市起復牌。云英谷是一

68、家以顯示技術研發為核心，專業從事OLED顯示驅動芯片的研發、設計及銷售的企業，公司主要產品包括 AMOLED 顯示驅動芯片及 Micro-OLED顯示驅動背板芯片。云英谷 23/24Q1Q3 營收分別為 7.21/7.04 億元，歸母凈利潤分別為-2.58/-1.62 億元。據 Omdia，24Q1 云英谷在 AMOLED DDIC 市場的市占率為 5.5%，僅次于三星、瑞鼎科技等，是國內的龍頭企業。AMOLED（主動矩陣有機發光二極管）系 OLED 顯示技術中的重要分支，也是目前 OLED 顯示技術的主流技術路線。相比于 TFT-LCD 技術，采用 AMOLED 技術的顯示面板具有可彎折、色

69、彩對比度高、響應速度更快、能耗更低等優點，因此在對顯示效果、屏占比、能耗要求較高的智能手機、智能穿戴等終端設備中 AMOLED 得到了快速普及，智能手機亦是目前AMOLED 顯示驅動芯片市場規模最大的終端應用領域。云英谷的 AMOLED 顯示驅動芯片目前主要應用于智能手機，且公司產品已陸續通過多家品牌終端客戶的認證并實現量產出貨。圖24：24Q1 智能手機 AMOLED DDIC 市場格局 資料來源：Omdia，民生證券研究院 Micro-OLED 是微顯示技術中的一種，不同于其他顯示面板的傳統結構，Micro-OLED 是以硅晶圓為襯底，直接制作在顯示驅動背板芯片上，從而實現模組尺寸微小、像

70、素間距小且畫質清晰等特性，更加適合對便攜性、畫面顯示均有較SamsungRaydiumIlitekLX SemiconAnapassViewtrixSynapticsNovatekOthers匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 高要求的 VR/AR 設備。目前公司的 Micro-OLED 顯示驅動背板芯片也是主要應用于 VR/AR 設備，針對不同的市場需求，公司產品已支持多個顯示尺寸。云英谷的核心競爭力主要包括以下三個方面：（1）技術積累豐厚，具備與同行業國際大廠競爭的能力；（2）目前 AMOLED DDIC 市

71、場除云英谷外，頭部企業基本都是韓系和臺系廠商，而當前顯示面板產業鏈正逐漸向我國轉移，考慮到云英谷已與頭部面板廠建立長期穩定合作關系，因此公司有望順應這一國產替代趨勢提升在 AMOLED DDIC 市場的份額；（3）公司產品已在多家品牌終端客戶實現規?；逃?。公司的 AMOLED顯示驅動芯片已成功切入國內主流 AMOLED 面板廠的供應鏈，并陸續實現多個品牌終端客戶的規劃化商用；Micro-OLED 顯示驅動背板芯片方面，公司和行業內頭部 Micro-OLED 面板廠形成了長期穩定的合作關系，亦是該等面板廠主要的驅動芯片供應商。本次交易順應國家鼓勵企業通過并購重組進行資源優化配置、做優做強，提供

72、上市公司質量的政策，對匯頂科技而言，若成功收購云英谷，不僅可以拓寬自身的業務邊界，提升公司競爭力，還可以借助云英谷在 Micro-OLED 獨立顯示驅動芯片領域的優勢，實現對全球戰略性客戶的進一步覆蓋，并對 AR/VR 產業進行前瞻性布局；此外，我們認為由于雙方業務在顯示屏芯片領域互補，因此本次交易能夠在以下三個方面充分發揮協同效應：（1）共享客戶資源，加速市場開拓：匯頂科技現有客戶對 AMOLED 顯示驅動芯片的需求是云英谷目前銷售規模的數倍，雙方可以充分利用各自客戶資源優勢，將云英谷產品導入至尚未覆蓋或達成合作的潛在客戶，從而提升銷售規模。（2）整合優化供應鏈，降低采購成本：匯頂科技與云英

73、谷在晶圓制造及封裝測試等供應鏈環節既有重合又有互補。本次并購整合完成后，雙方將擴大采購規模，共享工藝平臺、優化供應鏈管理能力，在采購端獲得更高的議價能力及資源支持。云英谷也將借助匯頂科技供應鏈資源導入更有競爭力的晶圓制造及封裝測試供應商，大幅降低產品成本，顯著提升毛利率水平。（3）融合研發資源，提升關鍵技術水平：匯頂科技與云英谷在觸控顯示驅動一體化技術等領域的研發合作具有巨大的協同空間，強強聯手有望引領現有觸控芯片和顯示驅動芯片技術發展方向，重塑全球競爭格局。匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 6 盈利預測與投資

74、建議 6.1 盈利預測假設與業務拆分 我們預計公司 24-26 年將分別實現營收 46.80/58.83/65.21 億元，同比增速分別為 6.2%/25.7%/10.9%；分別實現歸母凈利潤 6.42/8.74/10.22 億元，同比增速分別為 288.8%/36.1%/16.9%，對應凈利率分別為 13.7%/14.9%/15.7%。分業務來看：電容觸控芯片：該業務為公司壓艙石業務。24H1，電容觸控芯片業務實現營收 8.83 億元，同比增長 19.57%，毛利率為 52.28%。我們認為 AMOLED 屏幕滲透有望推動消費級產品需求持續增長，而汽車領域多屏化的發展趨勢也將幫助公司車規級產

75、品不斷成長，基于此，我們預計 24-26 年公司電容觸控芯片業務營收同比增速分別為 5.0%/10.0%/10.0%；車規級產品放量，規模效應有望帶來毛利率水平的提高，基于此，我們預計 24-26 年公司電容觸控芯片業務毛利率分別為52.3%/53.0%/53.5%。指紋識別芯片：該業務迎來新一輪產品創新周期。指紋識別技術向超聲波演進，公司深耕屏下光學和側邊電容指紋的同時，積極布局超聲波技術。24H1，指紋識別芯片業務實現營收 8.24 億元，同比下降 1.46%，毛利率為 34.64%。超聲波指紋識別芯片已在 24H1 導入部分機型，預計將在 24Q4 規模商用。我們認為 25-26 年超聲

76、波指紋識別芯片有望進一步下沉至中端機型，其中，25 年為其快速滲透期，26 年由于大多數中端機型已經搭載，滲透率將有所放緩，基于此，我們預計24-26 年公司指紋識別芯片業務營收同比增速分別為 10.0%/35.0%/10.0%；相較于經過充分競爭的成熟產品，新品上市及滲透有望逐漸抬高毛利率水平，基于此，我們預計 24-26 年公司指紋識別芯片業務毛利率分別為 32.0%/34.0%/35.0%。其他芯片：產品矩陣不斷擴容，小品類共同發力之下其他芯片業務空間亦非?？捎^。24H1，其他芯片業務實現營收 4.73 億元，同比增長 16.96%，毛利率為45.86%。其他芯片業務近年來多面開花，并逐

77、漸進入收獲期，健康傳感器潛力充足，光線傳感器及 NFC+eSE 芯片組即將放量。我們認為 25 年由于新品剛推出，因此滲透速度較快，而全面鋪開后，26 年增速將有所收窄，基于此，我們預計 24-26年公司其他芯片業務營收同比增速分別為5.0%/35.0%/15.0%；多款新品量產，規模效應之下毛利率有望逐漸抬升，基于此，我們預計 24-26 年公司其他芯片業務毛利率分別為 45.0%/45.5%/46.0%。匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 表5：公司分業務業績預測 單位：億元 2023A 2024E 2025

78、E 2026E 營業收入 44.08 46.80 58.83 65.21 電容觸控芯片 15.14 15.90 17.49 19.24 指紋識別芯片 18.90 20.79 28.07 30.87 其他芯片 8.60 9.03 12.19 14.02 其他業務 1.45 1.08 1.08 1.08 營收同比增速 30.26%6.17%25.70%10.85%電容觸控芯片 67.48%5.00%10.00%10.00%指紋識別芯片 19.02%10.00%35.00%10.00%其他芯片 5.01%5.00%35.00%15.00%其他業務 95.95%-25.29%0.00%0.00%毛利率

79、 40.47%41.24%41.87%42.66%電容觸控芯片 51.81%52.30%53.00%53.50%指紋識別芯片 31.44%32.00%34.00%35.00%其他芯片 45.09%45.00%45.50%46.00%其他業務 12.24%25.00%25.00%25.00%資料來源：wind，民生證券研究院預測 費用率方面，新品導入更多項目預計將帶來銷售費用的提升，但由于收入增長更快，銷售費用率呈下降趨勢；管理模式趨于成熟有望為管理費用率打開進一步下降的空間；研發投入方面，預計仍將持續，但由于收入上升更快，費用率相對有所下降?；诖?，同時參考 2023 年公司各項費用率水平，我

80、們預計 2024-2026 年公司銷售費用率分別為 5.0%/4.5%/4.5%，管理費用率分別為 4.7%/4.5%/4.3%，研發費用率分別為 20.0%/20.0%/20.0%。表6：費用率預測 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 銷售費用率 4.9%5.0%4.5%4.5%管理費用率 4.8%4.7%4.5%4.3%研發費用率 23.8%20.0%20.0%20.0%資料來源：wind，民生證券研究院預測 6.2 估值分析與投資建議 我們預計公司 24-26 年將分別實現營收 46.80/58.83/65.21 億元，歸母凈利潤 6.42/8.74/10.22

81、億元，對應現價 PE 分別為 54/39/34 倍。我們采用 PE 估值法對公司進行估值：我們選擇同為芯片設計領域的高市值成熟公司兆易創新、韋爾股份和卓勝微作為可比公司，可比公司 24-26 年平均 PE 分別為 53/37/28 倍，我們預計匯頂科技 24-26 年 EPS 分別為 1.39/1.89/2.21 元，當前股價對應 PE 分別為 54/39/34 倍，高于可比公司平均值，但考慮到匯頂科技2526 年進入新一輪產品迭代升級周期，新品逐漸放量有望驅動公司業績持續改善，并在行業格局的變化中進一步鞏固自己的優勢領域，相較于可比公司具有更強匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備

82、證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 的成長性；公司部分新品類如超聲波指紋識別芯片技術壁壘相對較高，預計中短期內難有新的競爭對手出現；首次覆蓋，給予“推薦”評級。表7：可比公司 PE 數據對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS（元）PE（倍）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603986.SH 兆易創新 103.10 1.70 2.51 3.22 61 41 32 603501.SH 韋爾股份 98.50 2.69 3.69 4.67 37 27 21 300782.SZ 卓勝微 82.31 1.31 1.89 2.5

83、7 63 44 32 平均值 53 37 28 603160.SH 匯頂科技 74.46 1.39 1.89 2.21 54 39 34 資料來源：wind，民生證券研究院預測；（注：可比公司數據采用 Wind 一致預期，股價時間為 2025 年 1 月 3 日）匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 7 風險提示 1）下游需求不及預期。宏觀經濟若出現波動可能導致消費電子及汽車下游需求疲軟，影響公司業績表現。2）市場競爭加劇。市場競爭加劇可能會引發殺價帶來公司利潤率水平的惡化，影響公司業務增長。3）新品滲透不及預期。

84、若新品未能逐漸滲透并成為市場主流產品，則研發費用前置之下利潤端可能面臨壓力。匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 4,408 4,680 5,883 6,521 成長能力（%）營業成本 2,624 2,750 3,420 3,739 營業收入增長率 30.26 6.17 25.70 10.85 營業稅金及附加 29 28 32 33 EBIT 增長率 1

85、27.32 202.09 38.52 18.80 銷售費用 218 234 265 293 凈利潤增長率 122.08 288.82 36.13 16.95 管理費用 212 221 265 277 盈利能力（%）研發費用 1,049 936 1,177 1,304 毛利率 40.46 41.24 41.87 42.66 EBIT 214 645 894 1,062 凈利潤率 3.74 13.71 14.85 15.67 財務費用-84-108-119-120 總資產收益率 ROA 1.70 6.26 7.91 8.68 資產減值損失-376-44-47-52 凈資產收益率 ROE 2.05

86、7.48 9.56 10.51 投資收益 24 32 41 45 償債能力 營業利潤 80 741 1,006 1,175 流動比率 4.19 4.65 4.43 4.35 營業外收支-6-7-7-7 速動比率 3.54 3.93 3.71 3.66 利潤總額 74 733 998 1,168 現金比率 2.32 2.58 2.51 2.51 所得稅-91 92 125 146 資產負債率（%）17.29 16.33 17.24 17.44 凈利潤 165 642 874 1,022 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 165 642 874 1,022 應收賬款周轉天數 41.40 50.59 4

87、5.95 47.54 EBITDA 544 990 1,264 1,454 存貨周轉天數 172.25 94.36 85.69 90.94 總資產周轉率 0.46 0.47 0.55 0.57 資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 每股指標（元）貨幣資金 3,068 3,437 3,970 4,479 每股收益 0.36 1.39 1.89 2.21 應收賬款及票據 619 711 806 933 每股凈資產 17.42 18.58 19.78 21.05 預付款項 6 32 22 26 每股經營現金流 3.87 1.84 2.45 2.81 存貨 716 726

88、 902 987 每股股利 0.18 0.69 0.94 1.10 其他流動資產 1,144 1,280 1,320 1,331 估值分析 流動資產合計 5,553 6,185 7,021 7,755 PE 208 54 39 34 長期股權投資 0 0 0 0 PB 4.3 4.0 3.8 3.5 固定資產 333 391 397 367 EV/EBITDA 57.94 31.85 24.94 21.68 無形資產 1,122 1,172 1,222 1,322 股息收益率（%）0.24 0.93 1.27 1.48 非流動資產合計 4,174 4,072 4,019 4,021 資產合計

89、9,727 10,257 11,040 11,776 短期借款 211 185 235 310 現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應付賬款及票據 402 387 464 535 凈利潤 165 642 874 1,022 其他流動負債 712 759 885 938 折舊和攤銷 331 345 371 392 流動負債合計 1,325 1,330 1,584 1,784 營運資金變動 1,022-202-147-153 長期借款 242 240 215 165 經營活動現金流 1,786 851 1,131 1,296 其他長期負債 114 105 105 1

90、05 資本開支-433-273-296-373 非流動負債合計 356 344 319 269 投資-1,303-74 0 0 負債合計 1,682 1,675 1,903 2,053 投資活動現金流-1,728-297-256-328 股本 458 462 462 462 股權募資 115 0 0 0 少數股東權益 0 0 0 0 債務募資-274-32 25 25 股東權益合計 8,045 8,582 9,136 9,723 籌資活動現金流-310-186-343-459 負債和股東權益合計 9,727 10,257 11,040 11,776 現金凈流量-238 369 533 510

91、資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 插圖目錄 圖 1：匯頂科技產品發展路徑.5 圖 2：匯頂科技 24Q3 股權結構.5 圖 3：2018-2024Q1Q3 營收（億元）及增速.6 圖 4：2018-2024Q1Q3 歸母凈利潤（億元）及增速.6 圖 5：2018-2024H1 公司各業務營收占比.7 圖 6：2018-2024H1 公司主要業務毛利率情況.7 圖 7：車載顯示屏滲透率變化.8 圖 8：雙芯片解決方案&單芯片解決方案（TDDI）示意圖.9 圖 9：2018-

92、2024H1 電容觸控芯片業務營收（億元）及增速.10 圖 10：2018-2024H1 電容觸控芯片業務毛利潤（億元）及增速.10 圖 11：2018-2024H1 電容觸控芯片業務在總營收中的占比.11 圖 12：2018-2024H1 電容觸控芯片業務毛利率水平.11 圖 13：2008-2018 年全球電容屏觸控芯片市場規模及增長.11 圖 14：主流屏下指紋識別方案.13 圖 15：光學式屏下指紋識別原理.14 圖 16：超聲波指紋識別原理.14 圖 17：匯頂科技指紋識別產品的發展歷程.17 圖 18：2018-2024H1 指紋識別芯片業務營收（億元）及增速.18 圖 19：20

93、18-2024H1 指紋識別芯片業務毛利潤（億元）及增速.18 圖 20：2018-2024H1 指紋識別芯片業務在總營收中的占比.18 圖 21：2018-2024H1 指紋識別芯片業務毛利率水平.18 圖 22：小米 Redmi K30 Pro 通過前后兩顆光線傳感器實現 360 度感光.19 圖 23：HUAWEI Watch 4 Pro 采用了匯頂 GH3220 健康監測 IC.20 圖 24：24Q1 智能手機 AMOLED DDIC 市場格局.22 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：匯頂科技觸控產品矩陣.10 表 2：手機屏下指紋識別技術對比.15 表 3：手機屏幕顯示技術

94、對比.15 表 4：屏下光學指紋傳感器產品.16 表 5：公司分業務業績預測.25 表 6：費用率預測.25 表 7：可比公司 PE 數據對比.26 公司財務報表數據預測匯總.28 匯頂科技(603160.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、

95、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。特別聲明 本公司其他部門或附屬機構持有中國平安（601318）股份。但上述持倉不曾、不會、不將對研究業務的獨立性、客觀性產生影響。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%

96、之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮獲取本報告的機構及個人的具體投資目的、財務狀況、特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，進行獨立評估，并應同時考量自身的投資目的、財務狀況

97、和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見，不應單純依靠本報告所載的內容而取代自身的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司

98、提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場 1 座 10 層 01 室；518048