【公司研究】佳發教育-智慧招考和智慧教育業務齊發力公司未來發展可期-20200619[23頁].pdf

1、計算機計算機 2020 年 06 月 19 日 佳發教育 (300559) 智慧招考和智慧教育業務齊發力，公司未來發展可期 公司報告 公司首次覆蓋報告 公司報告 公司半年報點評 推薦推薦（首次首次） 現價：現價：20.55 元元 主要數據主要數據 行業 計算機 公司網址 www.jf- 大股東/持股 袁斌/33.16% 實際控制人 袁斌 總股本(百萬股) 400 流通 A 股(百萬股) 296 流通 B/H 股(百萬股) 0 總市值（億元） 82.10 流通 A 股市值(億元) 60.77 每股凈資產(元) 2.52 資產負債率(%) 13 行情走勢圖行情走勢圖 證券分析師證券分析師 閆磊閆磊

2、 投資咨詢資格編號 S1060517070006 010-56800140 YANLEI511PINGAN.COM.CN 陳蘇陳蘇 投資咨詢資格編號 S1060519090002 010-56800139 CHENSU109PINGAN.COM.CN 研究助理研究助理 付強付強 一般從業資格編號 S1060118050035 FUQIANG021PINGAN.COM.CN 請通過合法途徑獲取本公司研究報請通過合法途徑獲取本公司研究報 告，如經由未經許可的渠道獲得研告，如經由未經許可的渠道獲得研 究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告，請慎重使用并注意閱讀研 究報告尾頁的聲明內容。究報告尾頁的聲明

3、內容。 平安觀點平安觀點： 教育信息化領先企業， “智慧招考教育信息化領先企業， “智慧招考+ +智慧教育”齊發力智慧教育”齊發力：公司成立于 2002年，從 2004 年開始進入教育信息化行業，是國內最早進入教育考試信息化領域的產品提供商之一。經過十數年的發展，公司已成為我國教育考試信息化領域龍頭企業。在國家第一輪標準化考點（學校）建設中，公司參與建設的標準化考場（教室）的市場覆蓋率達到 60%左右，市場領先優勢明顯。2017 年，國家第二輪標準化考點建設正式開始，公司智慧招考業務迎來新的發展機遇。公司智慧教育業務包括三大方向：考教統籌、新高考和智慧校園整體解決方案。受益于標準化考點建設形成

4、的流量優勢、新高考改革的推進以及教育信息化 2.0 時代的到來，公司智慧教育業務高速發展，成為公司業績新的增長點。2019 年，公司智慧招考和智慧教育業務齊發力，公司業績表現亮眼。根據公司公告，公司 2019 年實現營收和歸母凈利潤分別為 5.83 億元和 2.05 億元，同比分別增長 49.30%和65.46%。 公司智慧招考業務迎來新一輪黃金發展期：公司智慧招考業務迎來新一輪黃金發展期：相比第一輪標考建設，第二輪標考建設需求在產品和考試類型兩個維度均有進一步擴展。在產品方面，第一輪標考建設主要以網上巡查系統建設為主， 實現國家級、 省級、 市級、縣級和學校級五級考試全過程視頻監控的系統。而

5、第二輪標考建設是在“一個平臺”即國家教育考試綜合管理平臺的帶動下，以管理和服務為主線，建成一個平臺+網上巡查、身份認證、作弊防控等 N 個子系統的新一代標準化考點，需要建設的系統數量增加，相應單個標準化考場建設的投入也將增加。在考試類型方面，第二輪標考建設的考試類型從高考擴展到高中學業水平考試、中考等，相應的標準化考場的數量需求將增加。在單個考場投入的增加以及考場數量需求增加的雙重推動下，第二輪標考建設的市場空間將數倍于第一輪標考建設。作為我國教育考試信息化領域龍頭企業，公司承建了國家端教育考試綜合管理平臺，并在省級教育考試綜合管理平臺市場占有率第一。公司在第二輪標考建設中已取得了領先優勢，面

6、向更廣闊的第二輪標考建設市場，公司智慧招考業務將迎來新一輪黃金發展期。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 390 583 851 1204 1636 YoY(%) 103.1 49.3 46.0 41.5 35.8 凈利潤(百萬元) 124 205 306 413 543 YoY(%) 69.4 65.5 49.2 35.1 31.4 毛利率(%) 58.2 53.9 54.4 54.3 54.1 凈利率(%) 31.7 35.2 35.9 34.3 33.2 ROE(%) 16.2 21.0 25.4 27.5 28.1 EPS(攤薄/元) 0.

7、31 0.51 0.77 1.03 1.36 P/E(倍) 66.3 40.0 26.8 19.9 15.1 P/B(倍) 10.8 8.5 6.9 5.5 4.3 -50%0%50%100%Jun-19Sep-19Dec-19Mar-20佳發教育滬深300證券研究報告 佳發教育公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 2 / 23 智慧教育業務高速發展智慧教育業務高速發展，成為公司業績增長新引擎成為公司業績增長新引擎：公司智慧教育業務包括三大方向：考教統籌、新高考和智慧校園整體解決方案。公司在第一輪標考建設中承建了 30 多萬間標準化考場（教室） ，公司部署在這些教室的設備， 可以產生大量

8、提高 AI智能識別技術的訓練素材和大數據分析基礎信息，幫助用戶提升教學、管理的效率和質量，幫助用戶制定考教統籌產品建設方案。在第二輪標考建設的帶動下，公司的考教統籌產品將快速入校。新高考改革為生涯規劃產品帶來了更剛性的需求。公司重點打造生涯規劃產品，以之為著力點，拓展新高考市場。隨著教育信息化 2.0 時代的到來，公司智慧校園整體解決方案將得到更多客戶認可。智慧教育業務已成為公司業績增長新引擎。 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議：我們預計公司 2020-2022 年的 EPS 分別為 0.77 元、1.03 元、1.36 元，對應6 月 18 日收盤價的 PE 分別約為 26.8、19.9

9、、15.1 倍。公司是我國教育信息化行業領先企業，在教育考試信息化市場競爭優勢顯著。隨著第二輪標考建設的正式開始，公司智慧招考業務迎來新一輪黃金發展期。 受益于標考建設形成的流量優勢、 新高考改革的推進以及教育信息化 2.0 時代的到來，公司智慧教育業務高速發展，已成為公司業績新的增長點。公司智慧招考業務和智慧教育業務齊發力，公司未來發展前景廣闊。我們看好公司的未來發展，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示：風險提示： （1）教育行業的信息化投入低于預期：公司是我國教育信息化行業領先企業，公司經營受教育行業在信息化建設方面的投入的影響很大，如果教育行業在信息化建設方面的投入低于預期，則將對公

10、司經營造成壓力。（2） 第二輪標考建設推進進度低于預期： 2017 年， 第二輪標考建設啟動，公司智慧招考業務迎來新的發展機遇。如果如果第二輪標考建設的推進進度低于預期，則公司的智慧招考業務將存在發展不達預期的風險。 （3）公司智慧教育業務發展不達預期：公司智慧教育業務包括考教統籌、新高考和智慧校園整體解決方案等三個方向，如果公司考教統籌產品和生涯規劃產品的推廣進度低于預期，則公司的智慧教育業務發展存在不達預期的風險。 rQrOoQyQrRrOmMqPtNoQnO9P8Q6MmOoOoMrRiNnNqOiNsQsQbRrQmMMYnNmMxNqQoM佳發教育公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免

11、責條款 3 / 23 正文目錄正文目錄 一、一、 教育信息化領先企業，“智慧招考教育信息化領先企業，“智慧招考+智慧教育”齊發力智慧教育”齊發力 . 5 1.1 公司業務簡介：國內最早的教育考試信息化產品提供商之一 . 5 1.2 我國教育信息化行業利好政策頻出，市場規模巨大 . 7 1.3 公司是我國教育信息化領先企業， “智慧招考+智慧教育”雙輪驅動 . 10 1.4 公司財務分析：公司業績增長勢頭良好 . 12 二、二、 公司智慧招考業務迎公司智慧招考業務迎來新一輪黃金發展期來新一輪黃金發展期 . 14 2.1 維度擴展，第二輪標考建設的市場空間將數倍于第一輪標考建設 . 14 2.2

12、公司在第二輪標考建設中已建立領先優勢，智慧招考業務迎來發展良機 . 16 三、三、 智慧教育業務高速發展，成為公司業績增長新引擎智慧教育業務高速發展，成為公司業績增長新引擎 . 18 3.1 第二輪標考建設將帶動公司考教統籌產品快速入校 . 18 3.2 打造生涯規劃產品，拓展新高考市場 . 18 3.3 教育信息化 2.0 時代到來，智慧校園產品推廣將加快. 19 四、四、 盈盈利預測與投資建議利預測與投資建議 . 19 4.1 盈利預測 . 19 4.2 估值分析 . 20 4.3 投資建議 . 21 五、五、 風險提示風險提示 . 21 佳發教育公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款

13、 4 / 23 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程 . 5 圖表 2 2010-2019 年我國財政性教育經費支出持續增長 . 7 圖表 3 劉延東副總理 2015 年 11 月對“三通兩平臺”工程進展的介紹 . 8 圖表 4 教育信息化 2.0 行動計劃的主要任務 . 9 圖表 5 2013-2021 年我國教育信息化市場規模持續增長 . 10 圖表 6 公司 2011-2013 年營業收入及增速 . 11 圖表 7 公司 2011-2013 年歸母凈利潤及增速 . 11 圖表 8 2017-2019 年公司智慧教育業務收入及增長情況 . 12 圖表 9 公司 2017-2019 年營

14、業收入及增速 . 13 圖表 10 公司 2017-2019 年歸母凈利潤及增速 . 13 圖表 11 公司 2017-2019 年營業收入構成 . 13 圖表 12 公司 2017-2019 年毛利潤構成 . 13 圖表 13 公司毛利率、期間費用率、歸母凈利潤率分析 . 14 圖表 14 公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分析 . 14 圖表 15 新高考改革的發展進程 . 15 圖表 16 2013-2019 年我國普通高中在校學生人數和高考報名人數 . 15 圖表 17 2013-2019 年我國初中畢業生人數和高考報名人數 . 16 圖表 18 公司 2013-2016 年上半年

15、營收結構 . 17 圖表 19 公司教育考試綜合管理平臺簡介 . 17 圖表 20 簡要損益預測表 . 19 圖表 21 佳發教育同行業可比公司估值比較 . 20 佳發教育公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 5 / 23 一、一、 教育教育信息化領先企業， “智慧招考信息化領先企業， “智慧招考+智慧教育”齊發力智慧教育”齊發力 1.1 公司業務簡介：國內最早的教育考試信息化產品提供商之一公司業務簡介：國內最早的教育考試信息化產品提供商之一 公司是國內最早的教育考試信息化產品提供商之一。 公司成立于 2002 年， 開始是從事金融行業視頻監控類產品的生產、銷售業務。從 2004 年開始

16、，隨著教育考試信息化建設在全國范圍內的開展，公司逐步將業務重點從金融行業轉向教育考試視頻監控產品的研發、生產及銷售，成為國內最早進入教育考試信息化領域的產品提供商之一。 2006 年 6 月，重慶市成為國家教育部考試中心組織的“國家教育考試網上巡查系統”試驗工作的第一批試驗省份。公司作為重慶市網上巡查系統產品的提供商，建設了范圍覆蓋重慶市 20 個區縣、30多所學校、2000 多個考場的統一標準、互聯互通的網上巡查系統，得到了國家教育部考試中心的認可。從此教育考試信息化產品，尤其是網上巡查系統成為公司的主要收入來源，公司成為國家標準化考點建設產品提供商。2016 年 10 月，公司推出云巔計劃

17、系列產品，將市場從考試信息化拓展到智慧教育。 圖表圖表1 公司發展歷程公司發展歷程 一、2004-2006 年：公司進入教育信息化行業 2004 年 公司進入教育考試信息化行業 2006 年 重慶市成為國家教育考試網上巡查系統建設試點，公司參與重慶市網上巡查系統建設 二、2007-2010 年：公司參與全國范圍的網上巡查系統建設 2007 年 教育部發布關于做好國家教育考試考務管理與服務平臺相關工作的通知 ，第一輪標準化考點建設啟動，公司參與全國范圍的網上巡查系統建設 三、2011-2013 年：公司的教育考試信息化產品進一步多樣化 2011 年 教育部和財政部發布關于大力推進國家教育考試標準

18、化考點建設工作的通知 ，第一輪標準化考點建設進入高峰期，公司產品和技術逐漸向應急指揮、考生身份認證、作弊防控等多個產品領域拓展 2011 年 公司的應急指揮系統產品被全國范圍內的多個省市采用 2013 年 公司的身份認證系統和作弊防控系統產品在全國部分省市開始了推廣使用 四、2014 年至今：公司產品線更加豐富，形成“智慧招考+智慧教育”業務體系 2016 年 公司基本完成了兩個網絡的布局，一是參與了 25 個省從國家端到學校端五級互通互聯教育考試考務管理與服務平臺的建設，為該平臺及子系統提供系列核心設備；二是覆蓋全國教育行業的銷售網絡布局，截至 2016 年 6 月 30 日，公司在全國 2

19、5個省、直轄市和自治區建立了銷售網絡，并在 17 個省、自治區設立了辦事處，并與中國電信、中國聯通和中國移動旗下系統集成子公司建立了良好的合作關系 2016 年 推出云巔計劃系列產品，將市場從考試信息化拓展到智慧教育 2017 年 教育部考試中心印發國家教育考試綜合管理平臺建設指南 ，第二輪標準化考點建設正式開始，公司的國家教育考試綜合管理平臺得到多省教育考試主管機構的認可 2017 年 初步完成了“新高考”云巔智慧教育產品和解決方案的整體布局，其系列產品在上海、河南、重慶、四川和云南實現銷售，公司“智慧招考+智慧教育”業務體系初步形成 2018 年 公司智慧招考產品和解決方案遍布全國 28

20、個省，服務于上千萬考務工作者、學生及學生家長 2018 年 打造包含“考教統籌、新高考、智慧教育”的云巔智慧教育整體解決方案，智慧教育系列產品全面落地 2019 年 中標教育部考試中心 2019 年國家教育考試綜合管理平臺（國家端） 佳發教育公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 6 / 23 2019 年 智慧教育業務高速增長，營收占比超過 30% 資料來源：佳發教育公司公告、平安證券研究所 公司自 2004 年進入教育信息化行業，歷經十多年的發展，已成為我國教育信息化行業領先企業。公司在教育信息化領域已形成“智慧招考+智慧教育”的業務體系，產品主要包括智慧招考和智慧教育兩大產品系列。

21、（一）智慧招考 公司智慧招考業務主要是為國家教育部、人社部提供包括標準化考點、英語人機對話考試等信息化解決方案，核心產品包括：國家教育考試綜合管理平臺、網上巡查系統、應急指揮系統、作弊防控系統、身份認證系統、考試報名和管理系統、英語聽說綜合智能解決方案、無紙化體檢系統、智能試卷流轉系統等信息化產品。2019 年，公司的產品和解決方案遍布全國 29 個省級行政區，服務于上千萬考務工作者、 學生及學生家長。 公司先后中標教育部考試中心國家教育考試綜合管理平臺 （國家平臺）和多省教育考試綜合管理平臺（省級平臺）項目，在第二輪標準化考點建設中占有較大的市場份額。 （二）智慧教育 近年來，公司利用市場和

22、技術優勢，開拓創新，在全面解讀國家教育信息化相關政策后，為用戶打造符合教育信息化 2.0 要求的智慧教育整體解決方案。方案中包含三大方向：考教統籌、新高考和智慧校園。 考教統籌：通過整合標準化考場、錄播和平安校園等基礎設備，利用視頻識別 AI 技術、物聯網和大數據分析技術，構建“管理應用、教學應用、安全應用、智慧服務、決策支撐”一體化的基于教室應用的解決方案，統籌和整合考試設備和教學設備，構建考時考用，教時教用，無縫切換的一體化考試、教學應用綜合體系。在解決考場資源閑置、多廠家教學設備不兼容的同時，推進學校教育現代化變革，為校領導、師生提供多樣化、現代化的應用與服務?？冀探y籌的主要應用和產品有

23、： 提供多樣教學環境建設：可平滑升級建設的在線教育工具直錄播系統、考教場景兼顧的電子班牌系統、圖像環境感知系統； 提供面向課堂生態業務的管理、教學、安全業務：課堂師生無感智能考勤下的教學秩序監管、AI 課堂分析下的教學質量監測、教學觀摩、在線課堂、平安教室等業務應用； 提供輔助管理者的大數據決策分析平臺； 提供面向老師、學生和家長服務的教室預約、教學反思、教室引導、家長公開課等服務。 新高考：通過基于“互聯網+”創新的“信，教、管、學”融合應用模式，以智慧校園整合云平臺為依托，形成一體化生涯規劃、一體化教學管理、一體化綜合評價和一體化家?；由鷳B閉環體系，實現模塊化應用及一站式應用入口管理，為

24、校園管理和使用者提供快捷方便的應用服務，從而提升教學與管理效率，同時減輕業務人員工作負擔，降低管理成本，實現教育管理和教學應用工作信息化、實時化、精準化、動態化,提升學?？傮w教學管理水平。主要應用和產品有： 一體化生涯規劃：提供包含了自我認知、探索工具、生涯學習、生涯檔案和成長導師等功能生涯規劃云平臺；提供校內生涯體驗中心的建設方案和產品；提供生涯相關課程內容和教材；提供生涯喚醒課程，生涯導師培訓等入校培訓服務；提供校外的生涯體驗活動中心和素質教育中心。 一體化教學管理：提供符合新高考選課需求的走班排課系統；提供走班下必備的管理系統，信息發布系統（電子班牌）和智能考勤系統。 佳發教育公司首次覆

25、蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 7 / 23 一體化綜合評價：多維度、多層次、多方式評價的為區域教育主管部門和學校提供綜合素質評價系統。 一體化家?；樱?通過手機 APP 與一體化學習平臺服務相關聯， 將孩子的信息發送給家長實現家校聯育。 智慧校園整體解決方案：基于教育信息化 2.0 行動計劃的要求，通過構建校園教育大數據中心和校園各業務領域豐富的智慧子系統的建設，實現對教育教學、教育管理、教育評測三大業務的匯聚與整合，為用戶提供豐富的教育信息化應用、一站式的智慧校園應用體驗、基于智能決策的教育大數據應用。 1.2 我國教育信息化行業利好政策頻出，市場我國教育信息化行業利好政策頻出，市場規

26、模規模巨大巨大 我國教育經費投入多年來持續增長。1993 年，中共中央、國務院印發中國教育改革和發展綱要 ，提出“逐步提高國家財政性教育經費支出( 包括：各級財政對教育的撥款，城鄉教育費附加，企業用于舉辦中小學的經費，校辦產業減免稅部分)占國民生產總值的比例，本世紀末達到百分之四” 。自此二十多年來，我國財政性教育經費支出隨著 GDP 持續增長。根據教育部數據，2019 年，我國財政性教育經費支出達到 4.00 萬億元，同比增長 8.25%，占 GDP 的比例為 4.04%。 圖表圖表2 20102010- -20192019 年我國年我國財政性教育經費支出持續增長財政性教育經費支出持續增長

27、資料來源：教育部、平安證券研究所 2019 年 2 月，中共中央、國務院印發中國教育現代化 2035 ，在保障措施中要求“健全保證財政教育投入持續穩定增長的長效機制，確保財政一般公共預算教育支出逐年只增不減，確保按在校學生人數平均的一般公共預算教育支出逐年只增不減，保證國家財政性教育經費支出占國內生產總值的比例一般不低于 4%” 。根據中國教育現代化 2035提出的保障措施，我國教育經費投入未來持續增長可期。 教育信息化建設是我國教育現代化發展的重要內容。2010 年 7 月，新華社受權發布國家中長期教育改革和發展規劃綱要(20102020 年) （以下簡稱“ 規劃綱要 ” ） ， 規劃綱要由

28、序言、總體戰略、發展任務、體制改革、保障措施和實施組成，共章、條，明確了教育改革和發展的指導思想，提出“到 2020 年，基本實現教育現代化，基本形成學習型社會，進入人力資源強國行列”的戰略目標。 規劃綱要在第十九章“加快教育信息化進程”中指出“信息技術對教育發展具有革命性影響，必須予以高度重視。把教育信息化納入國家信息化發展整體戰略，超前部署教育信息網絡。到 2020佳發教育公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 8 / 23 年，基本建成覆蓋城鄉各級各類學校的教育信息化體系，促進教育內容、教學手段和方法現代化” ，明確了教育信息化對于實現教育現代化的重要意義。 為推進落實規劃綱要關于教

29、育信息化的總體部署，2012 年 3 月，教育部印發教育信息化十年發展規劃（2011-2020 年） （以下簡稱“ 發展規劃 ” ） ， 發展規劃在序言中提出“以教育信息化帶動教育現代化，破解制約我國教育發展的難題，促進教育的創新與變革，是加快從教育大國向教育強國邁進的重大戰略抉擇” ，再一次強調了教育信息化對于我國教育發展的重要性。 發展規劃明確了我國教育信息化十年發展的總體戰略、發展任務、行動計劃和保障措施，在第二十章“落實經費投入”中明確要求“在教育投入中加大對教育信息化的傾斜，保障教育信息化發展需求” 。我國教育信息化經費主要以政府財政投入為主， 發展規劃第二十章的要求在經費投入方面為

30、我國教育信息化市場的發展提供了有力保障。 我國教育信息化建設水平持續提升， 為我國教育信息化行業的發展提供了持續推動力。 2012年9月，劉延東（時任國務委員）在全國教育信息化工作電視電話會議上提出： “十二五”期間，要以建設好“三通兩平臺”為抓手，也就是“寬帶網絡校校通、優質資源班班通、網絡學習空間人人通” ，建設教育資源公共服務平臺和教育管理公共服務平臺。這是當前教育信息化建設的核心目標與標志工程推動“寬帶網絡校校通” ，完善學校教育信息化基礎設施；推動“優質資源班班通” ，加快內容建設與共享；推動“網絡學習空間人人通” ，促進教學方式與學習方式的變革；建設教育資源和管理兩大“公共服務平臺

31、” ，為教育信息化提供堅實支撐；加強隊伍建設，支撐教育信息化可持續發展。自此， “三通兩平臺”成為“十二五”期間教育信息化建設的核心目標與標志工程，教育信息化 1.0的時代開啟。 2015 年 11 月，劉延東（時任國務院副總理）在第二次全國教育信息化工作電視電話會議上的講話中提到， “三通兩平臺”工程進展順利。 “三通兩平臺”工程是“十二五”教育信息化工作的核心任務，啟動三年來進展迅速，總體上超出了預期目標。 圖表圖表3 劉延東劉延東 2015 年年 11 月對“三通兩平臺”工程進展的介紹月對“三通兩平臺”工程進展的介紹 一是“寬帶網絡校校通”取得重大進展 全國中小學互聯網接入率由 2011

32、 年的不足 25%上升到 85%， 多媒體教室擁有率達 77%。 北京、 上海、江蘇、浙江和新疆生產建設兵團的學校，已全部接入互聯網并擁有多媒體教室。學校網絡教學環境大幅改善，信息化應用基礎條件進一步夯實。 二是“優質資源班班通”取得顯著成效 “教學點數字教育資源全覆蓋”項目有力推進，提高了教學點音樂、美術、英語等國家規定課程的開課率， 惠及 400 多萬偏遠地區的孩子?！耙粠熞粌炚n、一課一名師”活動的開展，調動全國 500 多萬名教師參與、曬課 300 多萬堂。這種“課堂用、經常用、普遍用”的信息化教學，使優質教育資源覆蓋面不斷擴大，促進了教育質量的進一步提高。 三是“網絡學習空間人人通”實

33、現跨越式發展 全國超過 30%的學校開通網絡學習空間，數量從2012 年的 60 萬個增長到 4200 萬個，應用范圍從職業教育擴展到各級各類教育。網絡學習空間的應用推動了教學資源共享和教學方式轉變，學生學習更加積極主動，教學管理更加開放透明，家?；痈友附輹惩?。 四是教育資源和教育管理兩大平臺全面應用 國家教育資源公共服務平臺 2012 年底上線運行， 已與 26 個地方平臺互聯互通， 國家教育資源云服務體系建設邁出重要步伐。教育管理公共服務平臺兩級（國家、?。┙ㄔO、五級（國家、省、市、縣、校）佳發教育公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 9 / 23 應用格局基本形成，全國學生、教

34、職工、教育機構等管理信息系統和國家級數據中心基本建成，全國學?！耙恍Ｒ淮a” 、學生電子學籍“一人一號”基本實現。 資料來源：政府網站、平安證券研究所 2016 年 6 月，教育部印發教育信息化“十三五”規劃 。 教育信息化“十三五”規劃在發展目標中提出到 2020 年，基本建成“人人皆學、處處能學、時時可學” 、與國家教育現代化發展目標相適應的教育信息化體系;基本實現教育信息化對學生全面發展的促進作用、對深化教育領域綜合改革的支撐作用和對教育創新發展、均衡發展、優質發展的提升作用；基本形成具有國際先進水平、信息技術與教育融合創新發展的中國特色教育信息化發展路子。 教育信息化“十三五”規劃在主要

35、任務中提出“完成三通工程建設，全面提升教育信息化基礎支撐能力” 、 “實現公共服務平臺協同發展，大幅提升信息化服務教育教學與管理的能力” 。進一步完善“三通兩平臺”仍是教育信息化在“十三五”期間的主要任務。 “三通兩平臺”的順利推進，為我國教育信息化 2.0 時代的到來奠定了堅實基礎。 2018 年 4 月，教育部印發教育信息化 2.0 行動計劃 （以下簡稱“ 2.0 行動計劃 ” ） ，標志著我國教育信息化建設進入到 2.0 時代。 2.0 行動計劃提出，到 2022 年基本實現“三全兩高一大”的發展目標，即教學應用覆蓋全體教師、學習應用覆蓋全體適齡學生、數字校園建設覆蓋全體學校，信息化應用

36、水平和師生信息素養普遍提高，建成“互聯網+教育”大平臺，推動從教育專用資源向教育大資源轉變、從提升師生信息技術應用能力向全面提升其信息素養轉變、從融合應用向創新發展轉變，努力構建“互聯網+”條件下的人才培養新模式、發展基于互聯網的教育服務新模式、探索信息時代教育治理新模式。 相比 1.0 時代注重教育信息化基礎設施建設， 2.0 時代更加注重智慧教育頂層設計， 注重軟件、 平臺、管理和服務體系的建設，注重“互聯網+教育”的模式。2.0 時代對教育信息化的建設需求將推動我國教育信息化行業市場規模持續增長。 圖表圖表4 教育信息化教育信息化 2.0 行動計劃的主要任務行動計劃的主要任務 資料來源：

37、教育部網站、平安證券研究所 繼續深入推進“三通兩平臺”，實現三個方面普及應用持續推動信息技術與教育深度融合，促進兩個方面水平提高構建一體化的“互聯網+教育”大平臺佳發教育公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 10 / 23 我國教育信息化行業市場規模巨大。2019 年，我國財政性教育經費支出達到 4.00 萬億元。假設我國教育信息化經費投入能占到我國財政性教育經費支出的 10%，則我國教育信息化市場規模將有數千億量級。 根據艾瑞咨詢數據， 我國教育信息化市場規模2021年將達到5024.6億元， 同比增長7.1%。 圖表圖表5 20132013- -20212021 年我國年我國教育信息

38、化市場規模持續增長教育信息化市場規模持續增長 資料來源：艾瑞咨詢、平安證券研究所 1.3 公司是我國教育信息化領先企業， “智慧招考公司是我國教育信息化領先企業， “智慧招考+智慧教育”雙輪驅動智慧教育”雙輪驅動 把握國家第一輪標考建設機遇，公司發展成為國內教育考試信息化龍頭企業。2007 年，國家教育部發布關于做好國家教育考試考務管理與服務平臺相關工作的通知 ，啟動了國家第一輪標準化考點的建設。根據文件要求，國家教育考試考務管理與服務平臺建設的總體目標是利用數據通訊技術、網絡技術、數據庫技術等高科技手段，在全國范圍內分批建立全方位發揮作用的信息化的國家教育考試指揮、管理、監控體系，包括國家級

39、、省級、市級、縣級多級“考務指揮中心”和網上巡查、應急指揮、考務綜合管理、視頻會議、考生服務等服務系統，從技術手段上保障考試指揮、管理、監控工作的高效運行。 從 2007 年開始，公司根據國家教育考試信息化建設的整體思路，提出了“一個平臺、多種應用”為一體的網上巡查建設整體解決方案，即以網上巡查系統建設為基礎，建設考試考務管理與服務平臺和其他功能系統產品，力求建設一個在同一平臺下各個子系統使用同一界面、同一線路、可實施統一調度的綜合管理平臺。公司的整體解決方案契合教育行業客戶的使用需求，得到了用戶的認可，參與了國家多個省市的網上巡查系統的建設，為公司未來產品及市場開拓打下了良好基礎。 2011

40、 年 2 月，為進一步加強國家教育考試管理，嚴密防范和嚴肅查處考試招生舞弊行為，切實維護考試招生的公平、公正、安全和秩序，教育部和財政部發布了關于大力推進國家教育考試標準化考點建設工作的通知 。根據文件要求，國家教育考試標準化考點建設總體目標是 2012 年年底前,在全國范圍內建設完成 1.3 萬個標準化考點、3500 個試卷保密室、365 個考務指揮中心。主要任務包括：建設并完善考試綜合業務系統、考生身份驗證系統、作弊防控系統、視頻及網絡監控系統、應急指揮系統， 開展標準化考點相關設施建設， 加強制度建設和隊伍建設。 通過系統建設形成安全、實時、高效的國家教育考試運行體系，全面提升國家教育考

41、試管理水平和服務質量。 關于大力推進國家教育考試標準化考點建設工作的通知的發布，明確了標準化考點的建設目標，加快了國家第一輪標考建設的進程。國家第一輪標考建設自 2007 年開始，2011-2013 年達到建設的高峰。在第一佳發教育公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 11 / 23 輪標考建設中，國家共建成了 53 萬多間標準化考場（教室） ，主要用于高考、研究生考試、英語四六級考試等。 隨著對教育考試信息化理解的不斷深入，通過洞察和挖掘教育行業用戶的內在需求，并憑借完善的研發與技術服務體系解決各省市在考試監考中所遇到的多種難題，公司的產品和技術逐漸從主要是網上巡查系統逐漸拓展到應急指

42、揮、考生身份認證、作弊防控等多個產品領域，公司逐步建立起更為完整的教育考試信息化產品體系。2011 年，公司的應急指揮系統產品被全國范圍內的多個省市采用；2013 年，公司的身份認證系統和作弊防控系統產品在全國部分省市開始了推廣使用，公司以考試考務管理與服務平臺為支撐，涵蓋網上巡查、應急指揮、身份認證、作弊防控等教育考試信息化應用的產品體系逐漸成型。 憑借完整的產品體系、對教育行業用戶需求的深入理解以及先發優勢，公司在國家第一輪標考建設市場競爭優勢明顯。在承建標準化考場方面，公司參與建設了 30 多萬間標準化考場（教室） ，公司參與建設的標準化考場（教室）的市場覆蓋率達到 60%左右。在產品覆

43、蓋范圍方面，公司亦占據領先地位。截至公司招股說明書披露時（公司招股說明書于 2016 年 10 月披露） ： 公司參與了 25 個省、直轄市，近 140 個地市的標準化考點的建設，其中河南、云南、重慶、內蒙古、青海、寧夏、浙江 7 省從各級管理平臺到每個標準化考場的網上巡查系統產品主要由公司提供； 全國 16 個省級（吉林、內蒙古、河北、浙江、河南、寧夏、湖北、湖南、廣東、廣西、云南、貴州、重慶、四川、青海、新疆）標準化考點指揮中心的管理平臺設備均由公司提供； 公司身份認證系統產品在四川、吉林、遼寧、重慶、上海、河南、廣東、江西、山東、山西、河北、陜西、湖北、廣西等 14 個省、直轄市實現銷售

44、，其中四川、吉林、遼寧、上海、江西等省的身份認證平臺的核心設備及技術由公司提供； 公司作弊防控系統產品在吉林、內蒙古、河南、上海、四川、重慶、寧夏、貴州、廣東、湖北、遼寧等 11 個省、自治區、直轄市實現銷售。 隨著公司在第一輪標考建設市場的領先地位的確立，公司業績在 2011 年至 2013 年間迅速增長。公司 2013 年營收為 2.09 億元，2011-2013 年間年均復合增長率達 59.37%；公司 2013 年歸母凈利潤為 8017.13 萬元，2011-2013 年間年均復合增長率為 73.01%。 圖表圖表6 公司公司 2011-2013 年營業收入及增速年營業收入及增速 圖表

45、圖表7 公司公司 2011-2013 年歸母凈利潤及增速年歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind、佳發教育公司公告、平安證券研究所 資料來源：Wind、佳發教育公司公告、平安證券研究所 佳發教育公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 12 / 23 2016 年，公司響應市場和用戶對于設備高效利用、考教統籌、校安統籌等多項需求，以教育考試信息化產品為切入點，推出了集教育管理信息化和教育教學信息化為一體的云巔計劃智慧教育系列產品和服務，將市場從考試信息化拓展至智慧教育。公司智慧教育業務發展勢頭迅猛。2019 年，公司智慧教育業務收入為 1.79 億元，同比增長 163.78%，營收占比達到 3

46、0.75%。智慧教育業務已經成為公司繼傳統主營業務考試信息化之后的又一核心業務。 圖表圖表8 2017-2019 年公司智慧教育業務收入及增長情況年公司智慧教育業務收入及增長情況 資料來源：Wind、佳發教育公司公告、平安證券研究所 2017 年，國家第二輪標準化考點建設正式開始，公司智慧招考業務迎來新的發展機遇。另外，受益于標準化考點建設形成的流量優勢、新高考改革的推進以及教育信息化 2.0 時代的到來，公司智慧教育業務高速發展，已成為公司業績新的增長點。公司“智慧招考+智慧教育”雙輪驅動的業務格局已經形成。公司未來業績持續高增長可期。 1.4 公司財務分析：公司業績增長勢頭良好公司財務分析

47、：公司業績增長勢頭良好 公司2019年業績持續高速增長。 根據公司公告， 公司2019年實現營收5.83億元， 同比增長49.30%；實現歸母凈利潤 2.05 億元，同比增長 65.46%。公司 2019 年業績持續高速增長，主要是因為，教育考試信息化行業市場需求增加，帶動公司標準化考點設備產品收入增長。同時，公司智慧教育產品獲得更多客戶的認可和更多的市場機會，智慧教育業務收入同比大幅增長。2019 年，公司標準化考點設備業務實現收入 3.50 億元，同比增長 20.09%；智慧教育產品及整體解決方案業務實現收入1.79 億元，同比增長 163.78%。 佳發教育公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正

48、文后免責條款 13 / 23 圖表圖表9 公司公司 2017-2019 年營業收入及增速年營業收入及增速 圖表圖表10 公司公司 2017-2019 年歸母凈利潤及增速年歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind、佳發教育公司公告、平安證券研究所 資料來源：Wind、佳發教育公司公告、平安證券研究所 標準化考點建設設備業務是公司營收和利潤的主要來源，但隨著公司智慧教育業務的高速成長，公司智慧教育產品及整體解決方案業務在公司營收和整體毛利潤中的占比持續提高。根據公司公告，2017-2019 年，公司標準化考點建設設備業務的收入在公司營業收入中的占比分別為 75.39%、74.67%、 60.06%；

49、毛利潤在公司整體毛利潤中的占比分別為 74.59%、 72.25%、 66.01%。 2017-2019年， 公司智慧教育產品及整體解決方案業務的收入在公司營業收入中的占比分別為 13.84%、 17.40%、30.75%；毛利潤在公司整體毛利潤中的占比分別為 18.45%、22.04%、30.24%。 圖表圖表11 公司公司 2017-2019 年營業收入構成年營業收入構成 圖表圖表12 公司公司 2017-2019 年毛利潤構成年毛利潤構成 資料來源：Wind、佳發教育公司公告、平安證券研究所 資料來源：Wind、佳發教育公司公告、平安證券研究所 公司 2019 年毛利率和期間費用率同比均

50、有所下降。公司 2019 年毛利率為 53.89%，同比下降 4.30個百分點，主要是因為，智慧教育產品及整體解決方案業務毛利率同比下降幅度較大。公司 2019年期間費用率為 21.88%，同比下降 6.43 個百分點，表明公司費控成效良好。 佳發教育公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 14 / 23 圖表圖表13 公司毛利率、期間費用率、歸母凈利潤率分析公司毛利率、期間費用率、歸母凈利潤率分析 圖表圖表14 公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分析公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分析 資料來源：Wind、佳發教育公司公告、平安證券研究所 資料來源：Wind、佳發教育公司公告、

51、平安證券研究所 二、二、 公司智慧招考業務迎來新一輪黃金發展期公司智慧招考業務迎來新一輪黃金發展期 2.1 維度擴展，第二維度擴展，第二輪標考輪標考建設建設的市場空間將數倍于第一輪標考的市場空間將數倍于第一輪標考建設建設 在第一輪標考建設中， 國家共建成了 53 萬多間標準化考場 （教室） ， 其中大部分是高考標準化考場。2017 年，教育部考試中心印發國家教育考試網上巡查系統視頻標準技術規范（2017 版） 、 國家教育考試綜合管理平臺建設指南分別提出：對已經建成的“國家教育考試網上巡查系統”進行高清升級，構建成為全國性的國家教育考試網上巡查高清系統和到 2020 年建成功能完善、運行安全、

52、操作規范、反應迅速的覆蓋國家、?。ㄊ校?、地（市） 、縣區等各級考試機構的管理與服務信息化支撐平臺。這標志著國家第二輪標準化考點建設正式開始。 相比第一輪標考建設，第二輪標考的建設需求在產品和考試類型兩個維度均有進一步擴展。在產品維度方面，第一輪標考建設主要以網上巡查建設為主，實現國家級、省級、市級、縣級和和學校級五級考試全過程視頻監控的系統。而第二輪標準化考點建設要對已經建成的“國家教育考試網上巡查系統”進行高清升級，并在“一個平臺”即國家教育考試綜合管理平臺的帶動下，以管理和服務為主線，建成一個平臺+網上巡查、身份認證、作弊防控等 N 個子系統的新一代標準化考點，建設系統數量增加。 從以網

53、上巡查系統建設為主拓展到 “網上巡查 （高清升級） +身份認證+作弊防控等”系統建設，我們預計，單個標準化考場第二輪標考建設的投入將是第一輪標考建設的 3 倍以上。 除了產品維度的擴展，第二輪標考建設在考試類型維度方面亦有擴展。第二輪標考的考試類型從高考、研究生考試、英語四六級考試擴展到高中學業水平考試、中考等，相應的標準化考場的數量需求將增加。 新高考改革后，高中學業水平考試成績將計入學生高考錄取成績。2017 年，教育部下發關于加強普通高中學業水平考試考務管理的意見明確要求：省級統一組織的學業水平考試必須全部安排在標準化考點進行，并同時要求加強標準化考點的日常維護和升級，完善應急指揮系統、

54、網上巡查系統、作弊防控系統、考生身份認證系統，以及其他相關設備，全面提高標準化考點技術防范水平。至此，學業水平考試也開始在標準化考點中進行。每年參加學業水平考試的學生（包括高一、高二、高三的學生）人數遠遠超過高考，且絕大多數學業水平考試在本校組織，這將大幅增加每個學校對標準化考場的需求。 佳發教育公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 15 / 23 圖表圖表15 新高考改革的發展進程新高考改革的發展進程 時間時間 政策政策/ /事件事件 主要內容主要內容 2014 年 國務院關于深化考試招生制度改革的實施意見 實施意見要求，2014 年啟動考試招生制度改革試點，2017 年全面推進，到

55、2020 年，基本建立中國特色現代教育考試招生制度，形成分類考試、綜合評價、多元錄取的考試招生模式，健全促進公平、科學選才、監督有力的體制機制，構建銜接溝通各級各類教育、認可多種學習成果的終身學習立交橋。 2014 年 上海、浙江啟動新高考改革試點 高考科目設置“3+3”模式。3 門必考+3 門選考，不分文理科。 試點改革從 2014 年秋季入學的高中新生開始啟動，2017 年全面實施。 2017 年 北京、天津、山東、海南啟動新高考改革試點 高考科目設置“3+3”模式。3 門必考+3 門選考，不分文理科。 試點改革從 2017 年秋季入學的高中新生開始啟動，2020 年全面實施。 2018

56、年 河北、遼寧、江蘇、福建、湖北、湖南、廣東、重慶啟動新高考改革試點 高考科目設置采取“3+1+2”模式，不分文理科， “3”為全國統考科目； “1”為首選科目； “2”為再選科目。試點改革從 2018 年秋季入學的高中新生開始啟動，2021 年全面實施。 資料來源：政府網站、平安證券研究所 根據教育部數據， 2019 年， 我國普通高中在校學生為 2414.31 萬人， 全國高考報名人數 1031 萬人，普通高中在校學生是高考報名人數的 2.34 倍。以此估算，高中學業水平考試對標準化考點建設的需求將是高考的 2 倍以上?？紤]到第一輪標考建設的標準化考場可以在高中學業水平考試中復用，因此高中

57、學業水平考試的新增標準化考場的建設需求應與第一輪標考建設的高考標準化考場數量相當。 圖表圖表16 2013-2019 年我國普通高中在校學生人數年我國普通高中在校學生人數和高考報名人數和高考報名人數 資料來源：教育部、平安證券研究所 中考方面，近年來，中考也要求逐漸放在標準化考點中進行。目前山西、福建兩省已統一要求全省中考均需啟用標準化考點。由于中考主要由各市組織，部分地區已根據要求將本市中考放入標準化考點中心進行，如南昌、武漢、貴陽、杭州、蘭州、南昌等大部分省會城市均已要求中考也必須在標準化考場中進行。根據教育部數據，2019 年，我國初中畢業生人數 1454.09 萬人，是當年高考報名人數

58、的 1.41 倍。以此估算，中考對標準化考場建設的新增需求也基本與第一輪標考建設的高考標準化考場數量相當。 佳發教育公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 16 / 23 圖表圖表17 2013-2019 年我國年我國初中畢業生初中畢業生人數人數和高考報名人數和高考報名人數 資料來源：教育部、平安證券研究所 如前所述，在第一輪標考建設中，國家共建成了 53 萬多間標準化考場（教室） ，主要用于高考、研究生考試、英語四六級考試等。根據教育部數據，2013 年，我國高考報名人數為 912 萬，假設平均每個高考標準化考場可以容納 32 個高考生考試，則以此估算，第一輪標考建設中高考標準化考場有2

59、8.5 萬個，以此為基數測算，第二輪標考建設中，高中學業水平考試和中考的新增標準化考場的建設需求合計為 57 萬個?？紤]到第一輪標考建設的標準化考場的升級需求，第二輪標考建設的標準化考場的建設（升級和新建）需求將達到 110 萬個，約是第一輪標考建設標準化考場的 2 倍。 根據我們之前的預計，單個標準化考場第二輪標考建設的投入將是第一輪標考建設的 3 倍以上。因此，第二輪標考建設的市場規模將是第一輪標考建設的 6 倍以上。假設第二輪標考建設（包括網上巡查系統的升級、以及身份認證、作弊防控等系統的新建）單個標準化考場的投入為 8000-10000元，則第二輪標考建設的市場規模將是 88-110

60、億元。2019 年，公司標準化考點設備業務收入為 3.5億元，參考第二輪標考建設的市場規模，公司智慧招考業務未來成長空間很大。 2.2 公司在第二輪標考建設中已建立領先優勢，智慧招考業務迎來發展良機公司在第二輪標考建設中已建立領先優勢，智慧招考業務迎來發展良機 第一輪標考建設高峰期結束后，公司通過產品升級以及新產品的推廣繼續擴大市場份額。公司自2011年開始進行身份認證系統和作弊防控系統研發， 于2012年形成產品， 經充分測試改造后于2013年達到可銷售狀態產品。2013 年，標準化考點的身份認證系統和作弊防控系統開始啟動建設，公司加大了新產品的推廣力度。其后，公司 2014-2016 年上

61、半年身份認證和作弊防控系統產品業務收入合計占營業收入的比例持續處于較高的水平。公司在產品方面已經具備了從網上巡查系統向身份認證系統和作弊防控系統等拓展的能力。 佳發教育公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 17 / 23 圖表圖表18 公司公司 2013-2016 年上半年營收結構年上半年營收結構 資料來源：佳發教育公司公告、平安證券研究所 在平臺建設方面，2015 年，公司率先推出考試綜合管理平臺，并成功在河南省試點運行，開始建設全國第一個省級考試綜合管理平臺。此后，公司先后中標教育部考試中心國家教育考試綜合管理平臺（國家平臺）和多省考試綜合管理平臺（省級平臺）項目。2019 年 6

62、月，公司中標教育部考試中心國家教育考試綜合管理平臺（國家平臺）項目。根據公司在全景網發布的信息，截至 2019 年 11月，全國已有 8 個省的省級考試綜合管理平臺招標，公司中標了 6 個。公司中標的 6 個省級平臺分別是河南、青海、江蘇、四川、廣東、廣西省考試綜合管理平臺，公司在省級平臺的市占率遙遙領先。 圖表圖表19 公司教育考試綜合管理平臺簡介公司教育考試綜合管理平臺簡介 資料來源：佳發教育公司公告、平安證券研究所 國家教育考試標準化考點的建設需要實現國家、省、市、縣及學校五級網絡的互聯互通，子系統數據需接入平臺統一管理，下級服務平臺進行調試需要以上級平臺的技術參數為標準。在第二輪標考佳

63、發教育公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 18 / 23 建設中，國家端考試綜合管理平臺由公司承建，公司目前在省級平臺的市占率位列第一。在完成國家端及省平臺的建設之后，公司在繼續建設地市級、區縣級平臺和學校的標準化考點時，可以更好的實現下級平臺和上級平臺的有效對接。公司在考試綜合管理平臺市場已取得顯著的入口優勢，疊加公司在身份認證系統、作弊防控系統等產品方面的提前布局，我們認為，公司在第二輪標考建設中已建立起領先優勢，公司在第二輪標考建設中將取得較高的市場占有率。根據我們的估算，第二輪標考建設的市場空間將達到 88-110 億元，公司智慧招考業務迎來發展良機。 三、三、 智慧教育業務高

64、速發展，成為公司業績增長新引擎智慧教育業務高速發展，成為公司業績增長新引擎 3.1 第二輪標考建設將帶動公司考教統籌產品快速入校第二輪標考建設將帶動公司考教統籌產品快速入校 公司的考教統籌整體解決方案，通過整合標準化考場資源，與其他設備進行互用，在解決考場資源閑置的同時，可為校領導、師生提供多樣現代化的教學、管理類服務，實現一套設備，多端利用?？冀探y籌產品實現了網上巡查系統與常態錄播等課堂生態系統的互用；將考試使用的身份認證系統與電子班牌進行整合，實現電子班牌的多功能融合，在考試時作為身份認證系統，平時可進行考勤管理、信息發布及宣傳指引等?？冀探y籌產品解決了標準化考點設備使用頻率較低、設備資源

65、大量浪費的現象，同時滿足了教育管理的需求。 第二輪標考建設將帶動考教統籌產品快速拓展。公司的考試信息化設備在第一輪標考建設后已運行在全國 30 多萬間教室，并隨著第二輪標考建設的開始數量逐年遞增。教室是教學場景發生頻繁的地方，公司通過標準化考點建設設置在教室里的設備可以產生大量提高 AI 智能識別技術的訓練素材和大數據分析基礎信息，可以幫助用戶提升教學、管理的效率和質量。公司可在兼顧客戶標準化考點的建設需求之上，幫助用戶按照自身需求制定考教統籌產品建設方案，在標準化考點設備的基礎上增加部分設備實現教學管理信息化，提高管理效率，節約成本的同時解決考試設備閑置問題。第二輪標考建設將帶動公司考教統籌

66、產品快速入校，推動公司考教統籌業務快速拓展。公司標準化考點建設的龐大用戶群體將成為公司考教統籌業務發展的堅實基礎。 2019 年， 公司除了向 K12 類學校拓展和銷售考教統籌產品外， 還加大了對高校的推廣和試點工作， 實現了對云南師范大學、 青島大學、河南經貿職業學院、濮陽技術學院等多所普通高校及高職院校的銷售。 根據我們的估算，第二輪標考建設預計將產生 110 萬間標準化考場的建設需求，假設其中有 30%的標準化考場將轉化為考教統籌的教室，假設每間考教統籌教室的平均建設費用為 2-4 萬元，則考教統籌的市場空間將達到 66-132 億元。公司考教統籌業務未來發展空間很大，考教統籌業務將成為

67、公司智慧教育業務的亮點。 3.2 打造生涯規劃產品，拓展新高考市場打造生涯規劃產品，拓展新高考市場 國務院 2014 年印發的 關于深化考試招生制度改革的實施意見 要求增強高考與高中學習的關聯度，考生總成績由統一高考的語文、數學、外語 3 個科目成績和高中學業水平考試 3 個科目成績組成。計入總成績的高中學業水平考試科目，由考生根據報考高校要求和自身特長，在思想政治、歷史、地理、物理、化學、生物等科目中自主選擇。本次高考改革以制度改革帶動教學改革，取消文理分科，給予學生選擇權利，促進因材施教。 同時，為了引導學生科學、理性地選擇考試科目，教育部對本科專業招生選考科目進行了統一規范和要求。 普通

68、高校本科招生專業選考科目要求指引(試行)中的 92 個專業類中有 19 個專業類要求必考物理，占全部專業類數的 20.4%。在所有專業類中，僅有 31.2%（29 個）的專業類，允許“不佳發教育公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 19 / 23 提科目要求” 。截至目前，全國已有 14 個省市啟動了新高考改革，其余省市將根據自身條件，按照國家要求在 2020 年前啟動新高考改革。 新高考環境下，需要家長和學生在高一入學時就要定位未來的職業發展方向，選科的結果直接決定了三年后填報高考志愿的專業范圍，在很大程度上，也決定了未來的職業方向。以往高考時才要面臨到的選專業、選職業方向問題被下沉到

69、更低的年齡段。同時，學生面臨高考提報志愿時間緊張、學校教育對于學科教育以外的內容較缺乏、專業職業教育和學科教育脫節等問題，為生涯規劃產品帶來了更剛性的需求。2019 年，公司重點對生涯規劃產品進行打造，以此為著力點，拓展新高考市場。我國普通高中 2019 年在校學生為 2414.31 萬人，面向數千萬量級的潛在用戶規模，公司生涯規劃產品業務未來想象空間巨大。 3.3 教育信息化教育信息化 2.0 時代到來，智慧校園產品推廣將加快時代到來，智慧校園產品推廣將加快 當前，公司在專注于繼續拓展標準化考點中校園數量和占有率的同時，也將和校方一起把這些標準化考點（學校）轉化為符合國家教育信息化 2.0

70、行動計劃的智慧校園，借助標準化考點的優質資源推動各地考教統籌、新高考和智慧校園業務的推廣。公司為重慶璧山中學、邯鄲十三中、四川大學、云南師范大學、青島大學、河南經貿學院等各級各類學校成功打造的智慧校園整體解決方案，滿足了近年來學校對于智慧教育信息化產品的發展需求，為校園管理和使用者提供了便捷的應用服務。隨著教育信息化 2.0 時代的到來，我們認為，公司智慧校園產品推廣將加快。 四、四、 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1 盈利預測盈利預測 我們認為對于公司未來盈利情況的預測重點在于對公司各業務收入增長情況的把握，我們的主要假設如下所示： 1、 2020-2022年， 公司標準化考點設

71、備業務收入增速分別為35%、 30%、 25%， 毛利率均為60.0%； 2、 2020-2022 年，公司智慧教育產品及整體解決方案業務收入增速分別為 70%、60%、50%，毛利率均為 54.0%； 3、 2020-2022 年，公司運維業務收入增速分別為 60%、50%、40%，毛利率均為 25.0%； 4、 2020-2022 年，公司其他業務（包括租金業務、工程安裝業務等）收入增速均為 15%，毛利率均為 11.0%。 根據以上的基本假設，我們進行了盈利分析。我們預計公司 2020-2022 年營業收入分別為 8.51 億元、12.04 億元、16.36 億元，同比增長 46.0%、

72、41.5%、35.8%；歸母凈利潤分別為 3.06 億元、4.13億元、5.43 億元，同比增長 49.2%、35.1%、31.4%；EPS 分別為 0.77 元、1.03 元、1.36 元，對應 6 月 18 日收盤價的 PE 分別約為 26.8、19.9、15.1 倍。 圖表圖表20 簡要損益預測表簡要損益預測表 2012019 9A A 20202020E E 2022021 1E E 2022022 2E E 標準化考點設備 業務收入（百萬元） 350.13 472.68 614.49 768.11 同比增長 20.09% 35.00% 30.00% 25.00% 佳發教育公司首次覆蓋

73、報告 請務必閱讀正文后免責條款 20 / 23 2012019 9A A 20202020E E 2022021 1E E 2022022 2E E 智慧教育產品及整體解決方案業務收入 （百萬元） 179.25 304.73 487.57 731.36 同比增長 163.78% 70.00% 60.00% 50.00% 運維業務收入（百萬元） 31.09 49.74 74.61 104.45 同比增長 141.69% 60.00% 50.00% 40.00% 其他業務收入（百萬元） 20.93 24.07 27.68 31.83 同比增長 15.65% 15.00% 15.00% 15.00%

74、 營業收入（百萬元） 582.97 851.22 1,204.35 1,635.75 同比增長 49.30% 46.01% 41.48% 35.82% 綜合毛利率 53.9% 54.4% 54.3% 54.1% 期間費用率 21.88% 19.67% 19.69% 19.62% 歸母凈利潤（百萬元） 205.03 305.87 413.34 543.04 同比增長 65.5% 49.2% 35.1% 31.4% EPS 0.51 0.77 1.03 1.36 資料來源：WIND、平安證券研究所 4.2 估值分析估值分析 公司是我國教育信息化行業領先企業，主要業務包括智慧招考和智慧教育。公司的相

75、對估值可參照A 股中其他教育信息化以及電子政務服務提供商，如科大訊飛、華宇軟件、太極股份、紫光股份等。 圖表圖表21 佳發教育同行業可比公司估值比較佳發教育同行業可比公司估值比較 股票代碼股票代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價 總市值（億元）總市值（億元） 20202020PEPE 20212021PEPE 20222022PEPE 002230.SZ 科大訊飛 34.98 768.82 67.3 49.3 36.8 300271.SZ 華宇軟件 27.11 220.15 33.6 25.1 19.8 002368.SZ 太極股份 40.20 165.94 38.2 28.5 22.1 00

76、0938.SZ 紫光股份 41.90 855.98 41.2 32.2 25.4 - 平均值 - - 45.1 33.8 26.0 300559.SZ 佳發教育 20.55 82.10 26.8 19.9 15.1 資料來源：WIND、平安證券研究所 注：收盤價取2020年6月18日收盤價，總市值以2020年6月18日收盤價計算。 根據以上的估值分析，公司的市盈率水平低于同行業可比公司均值水平?？紤]到公司面臨的第二輪標考建設的發展機遇，以及公司智慧教育業務高速發展的趨勢，我們認為公司應享有更高的溢價空間，公司的市盈率仍有上升空間。 佳發教育公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 21 /

77、23 4.3 投資建議投資建議 公司是我國教育信息化行業領先企業，在教育考試信息化市場競爭優勢顯著。隨著第二輪標考建設的正式開始，公司智慧招考業務迎來新一輪黃金發展期。受益于標考建設形成的流量優勢、新高考改革的推進以及教育信息化 2.0 時代的到來，公司智慧教育業務高速發展，已成為公司業績新的增長點。公司智慧招考業務和智慧教育業務齊發力，公司未來發展前景廣闊。我們看好公司的未來發展，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 五、五、 風險提示風險提示 （1）教育行業的信息化投入低于預期 公司是我國教育信息化行業領先企業，公司經營受教育行業在信息化建設方面的投入的影響很大，如果教育行業在信息化建設方面的投入

78、低于預期，則將對公司經營造成壓力。 （2）第二輪標考建設推進進度低于預期 2017 年，第二輪標考建設啟動，公司智慧招考業務迎來新的發展機遇。如果如果第二輪標考建設的推進進度低于預期，則公司的智慧招考業務將存在發展不達預期的風險。 （3）公司智慧教育業務發展不達預期 公司智慧教育業務包括考教統籌、新高考和智慧校園整體解決方案等三個方向，如果公司考教統籌產品和生涯規劃產品的推廣進度低于預期，則公司的智慧教育業務發展存在不達預期的風險。 佳發教育公司首次覆蓋報告 22 / 23 資產負債表資產負債表 單位： 百萬元 會計年度會計年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流動資產流動資產

79、 1001 1280 1596 2096 現金 297 407 573 833 應收票據及應收賬款 182 289 377 528 其他應收款 52 39 90 85 預付賬款 1 31 15 47 存貨 64 109 137 198 其他流動資產 405 405 405 405 非流動資產非流動資產 255 326 418 522 長期投資 15 23 31 38 固定資產 141 199 275 366 無形資產 41 44 51 55 其他非流動資產 59 60 61 63 資產總計資產總計 1256 1606 2014 2618 流動負債流動負債 237 348 444 602 短期借

80、款 0 0 0 0 應付票據及應付賬款 132 201 271 372 其他流動負債 106 147 173 230 非流動負債非流動負債 1 1 1 1 長期借款 0 0 0 0 其他非流動負債 1 1 1 1 負債合計負債合計 238 349 445 603 少數股東權益 54 67 85 109 股本 266 400 400 400 資本公積 150 17 17 17 留存收益 576 770 1034 1380 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 964 1190 1484 1907 負債和股東權益負債和股東權益 1256 1606 2014 2618 現金流量表現金流量表 單位：百

81、萬元 會計年度會計年度 2019A 2020E 2021E 2022E 經營活動現金流經營活動現金流 238 256 378 490 凈利潤 214 319 431 567 折舊攤銷 8 11 15 20 財務費用 -1 1 2 2 投資損失 -17 -17 -17 -17 營運資金變動 20 -58 -54 -82 其他經營現金流 14 -0 -0 -0 投資活動現金流投資活動現金流 -376 -64 -90 -107 資本支出 36 63 84 97 長期投資 -9 -8 -8 -8 其他投資現金流 -349 -9 -14 -18 籌資活動現金流籌資活動現金流 -26 -81 -122 -

82、122 短期借款 0 0 0 0 長期借款 0 0 0 0 普通股增加 126 0 0 0 資本公積增加 -120 0 0 0 其他籌資現金流 -32 -81 -122 -122 現金凈增加額現金凈增加額 -164 111 165 260 利潤表利潤表 單位：百萬元 會計年度會計年度 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 583 851 1204 1636 營業成本 269 388 551 750 營業稅金及附加 7 10 14 18 營業費用 51 60 84 115 管理費用 41 55 78 106 研發費用 35 51 72 98 財務費用 -1 1 2 2

83、 資產減值損失 0 13 18 25 其他收益 44 55 65 75 公允價值變動收益 0 0 0 0 投資凈收益 17 17 17 17 資產處置收益 0 0 0 0 營業利潤營業利潤 232 346 467 614 營業外收入 0 0 0 0 營業外支出 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 232 346 467 614 所得稅 18 26 36 47 凈利潤凈利潤 214 319 431 567 少數股東損益 9 13 18 24 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 205 306 413 543 EBITDA 231 346 468 613 EPS（元） 0.51 0.77 1.03 1

84、.36 主要財務比率主要財務比率 會計年度會計年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成長能力成長能力 - - - - 營業收入(%) 49.3 46.0 41.5 35.8 營業利潤(%) 63.6 49.2 35.1 31.4 歸屬于母公司凈利潤(%) 65.5 49.2 35.1 31.4 獲利能力獲利能力 - - - - 毛利率(%) 53.9 54.4 54.3 54.1 凈利率(%) 35.2 35.9 34.3 33.2 ROE(%) 21.0 25.4 27.5 28.1 ROIC(%) 21.3 26.0 28.2 28.7 償債能力償債能力 - - - - 資

85、產負債率(%) 19.0 21.7 22.1 23.0 凈負債比率(%) -29.1 -32.4 -36.5 -41.3 流動比率 4.2 3.7 3.6 3.5 速動比率 3.9 3.2 3.2 3.1 營運能力營運能力 - - - - 總資產周轉率 0.5 0.6 0.7 0.7 應收賬款周轉率 3.6 3.6 3.6 3.6 應付賬款周轉率 2.3 2.3 2.3 2.3 每股指標（元）每股指標（元） - - - - 每股收益(最新攤薄) 0.51 0.77 1.03 1.36 每股經營現金流(最新攤薄) 0.42 0.64 0.95 1.23 每股凈資產(最新攤薄) 2.41 2.98

86、 3.71 4.77 估值比率估值比率 - - - - P/E 40.0 26.8 19.9 15.1 P/B 8.5 6.9 5.5 4.3 EV/EBITDA 32.8 21.6 15.7 11.6 平安證券研究所投資評級：平安證券研究所投資評級： 股票投資評級股票投資評級: : 強烈推薦 （預計 6 個月內，股價表現強于滬深 300 指數 20%以上） 推 薦 （預計 6 個月內，股價表現強于滬深 300 指數 10%至 20%之間） 中 性 （預計 6 個月內，股價表現相對滬深 300 指數在10%之間） 回 避 （預計 6 個月內，股價表現弱于滬深 300 指數 10%以上） 行業投

87、資評級行業投資評級: : 強于大市 （預計 6 個月內，行業指數表現強于滬深 300 指數 5%以上） 中 性 （預計 6 個月內，行業指數表現相對滬深 300 指數在5%之間） 弱于大市 （預計 6 個月內，行業指數表現弱于滬深 300 指數 5%以上） 公司聲明及風險提示：公司聲明及風險提示： 負責撰寫此報告的分析師 （一人或多人） 就本研究報告確認： 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。 平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研

88、究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。 證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。 免責條款：免責條款： 此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。 此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表

89、達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。 平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。 平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。 平安證券股份有限公司 2020 版權所有。保留一切權利。 平安證券研究所平安證券研究所 電話：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田區福田街道益田路 5023號平安金融中心 B 座 25 層 郵編：518033 上海市陸家嘴環路 1333 號平安金融大廈 26 樓 郵編：200120 傳真： （021）33830395 北京市西城區金融大街甲9號金融街中心北樓 15 層 郵編：100033