【公司研究】捷昌驅動-乘下游崛起之風布全球競爭之局-20200305[18頁].pdf

1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 乘下游崛起之風，布全球競爭之局 捷昌驅動(603583) 深耕線性驅動市場多年，公司收入利潤大跨步增深耕線性驅動市場多年，公司收入利潤大跨步增 長。長。公司成立于 2000 年，主營線性驅動產品的生產銷售，成立 之初，公司率先瞄準醫療器械行業，隨后進軍智慧辦公和智慧家 居領域，并向工業應用場景延伸，致力于為下游企業提供線性驅 動解決方案。2012-2018 年公司收入 CAGR 達到 51.8%，同期歸母 凈利潤 CAGR 達到 64.2%，保持了高速穩定的增長趨勢，2019 年 前三季度收入和歸母凈利潤分別增長 37.5%、40.8%，近年在中美 貿易

2、摩擦背景下，公司仍能保持快速增長，充分顯示了公司產品 的強勁競爭力，公司股權激勵目標也顯示出公司強大的信心。 全球線性驅動市場規模將穩定增長，公司通過全球全球線性驅動市場規模將穩定增長，公司通過全球 布局不斷搶占市場。布局不斷搶占市場。1）據 TECHNAVIO 的調研數據，2018 年全 球線性驅動市場規模約為 19.7 億美元，預計 2019 年和 2020 年 將分別達到 21.3 億美元和 23.2 億美元，年均復合增長率為 8.52%，全球市場需求總體呈現穩步上升的態勢。線性驅動主要 應用下游包括智慧辦公、智慧醫療、智能家居等等。2）公司通 過募投項目擴大產能、通過海外建廠全球布局，

3、預計將不斷提高 全球市場份額，同時預計在海外產能提升的情況下，公司毛利率 和凈利率水平將有所提升。 投資建議：投資建議：結合下游發展及公司市場布局，我們預計公司 2019-2021 年收入為 14.52、19.25、25.36 億元，分別同比增長 30.13%、32.53%、31.76%；歸母凈利潤分別為 2.91、3.85、5.03 億元，分別同比增長 14.5%、32.38%、30.66%?？紤]到公司主要 下游均有較快發展，公司通過全球布局有望保持高增長，首次覆 蓋給予“買入”評級。 風險提示風險提示 中美貿易戰削薄北美出口產品凈利潤水平；公司發展受下游市 場需求波動的影響。 盈利預測與估

4、值盈利預測與估值 資料來源：Wind，華西證券研究所 Table_profit 財務摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 營業收入(百萬元) 694.73 1115.97 1452.21 1924.64 2535.89 YoY（%） 37.27% 60.64% 30.13% 32.53% 31.76% 歸母凈利潤(百萬元) 157.82 253.93 290.74 384.90 502.91 YoY（%） 22.28% 60.90% 14.50% 32.38% 30.66% 毛利率（%） 44.95% 42.06%

5、38.15% 38.88% 38.97% 每股收益（元） 0.89 1.43 1.64 2.17 2.83 ROE 30.62% 16.04% 20.61% 31.00% 43.94% 市盈率 54.99 34.18 29.85 22.55 17.26 評級及分析師信息 評級：評級： 買入 上次評級： 首次覆蓋 目標價格：目標價格： 最新收盤價： 49.38 股票代碼股票代碼： 603583 52 周最高價/最低價： 75.4/29.03 總市值總市值( (億億) ) 87.65 自由流通市值(億) 52.12 自由流通股數(百萬) 105.54 分析師：劉菁分析師：劉菁 郵箱： SAC NO

6、：S1120519110001 分析師：俞能飛分析師：俞能飛 郵箱： SAC NO：S1120519120002 聯系人：田仁秀聯系人：田仁秀 郵箱： 聯系人：李思揚聯系人：李思揚 郵箱： 華西機械華西機械預留的限制性股票在授予日起滿 12 個月 后分三期解除限售，每期解除限售的比例分別為 30%、30%、40%。具體的解除限售安 排及業績考核目標如下： 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 表 3 股權激勵解除限售安排及業績考核目標 解除限售期解除限售期 業績考核目標業績考核目標 首次授予的限制性首次授予的限制性 股票股票 第一個解除限售期第一個解除限售期

7、 以以 20182018 年的營業收入為基數，年的營業收入為基數，20192019 年的營業收入增長率不低于年的營業收入增長率不低于 3 30%0%； 以以 20182018 年的凈利潤為基數，年的凈利潤為基數，20192019 年的凈利潤增長率不低于年的凈利潤增長率不低于 20%20%。 第二個解除限售期第二個解除限售期 以以 20192019 年的營業收入為基數，年的營業收入為基數，20202020 年的營業收入增長率不低于年的營業收入增長率不低于 30%30%； 以以 20192019 年的凈利潤為基數，年的凈利潤為基數，20202020 年的凈利潤增長率不低于年的凈利潤增長率不低于 2

8、0%20%。 第三個解除限售期第三個解除限售期 以以 20202020 年的營業收入為基數，年的營業收入為基數，20212021 年的營業收入增長率不低于年的營業收入增長率不低于 30%30%； 以以 20202020 年的凈利潤為基數，年的凈利潤為基數，20212021 年的凈利潤增長率不低于年的凈利潤增長率不低于 20%20%。 第四個解除限售期第四個解除限售期 以以 20212021 年的營業收入為基數，年的營業收入為基數，20222022 年的營業收入增長率不低于年的營業收入增長率不低于 30%30%； 以以 20212021 年的凈利潤為基數，年的凈利潤為基數，20222022 年的

9、凈利潤增長率不低于年的凈利潤增長率不低于 20%20%。 預留授予的限制性預留授予的限制性 股票股票 第一個解除限售期第一個解除限售期 以以 20192019 年的營業收入為基數，年的營業收入為基數，20202020 年的營業收入增長率不低于年的營業收入增長率不低于 30%30%； 以以 20192019 年的凈利潤為基數，年的凈利潤為基數，20202020 年的凈利潤增長率不低于年的凈利潤增長率不低于 20%20%。 第二個解除限售期第二個解除限售期 以以 20202020 年的營業收入為基數，年的營業收入為基數，20212021 年的營業收入增長率不低于年的營業收入增長率不低于 30%30

10、%； 以以 20202020 年的凈利潤為基數，年的凈利潤為基數，20212021 年的凈利潤增長率不低于年的凈利潤增長率不低于 20%20%。 第三個解除限售期第三個解除限售期 以以 20212021 年的營業收入為基數，年的營業收入為基數，20222022 年的營業收入增長率不低于年的營業收入增長率不低于 30%30%； 以以 20212021 年的凈利潤為基數，年的凈利潤為基數，20222022 年的凈利潤增長率不低于年的凈利潤增長率不低于 20%20%。 資料來源：公司公告，華西證券 預計未來五年應攤銷的管理費用總計達 7294.96 萬元，具體攤銷方案如下： 表 4 公司限制性股票激

11、勵計劃攤銷方案 限制性股票攤銷總限制性股票攤銷總 成本（萬元）成本（萬元） 20192019（萬元）（萬元） 20202020（萬元）（萬元） 20212021（萬元）（萬元） 20222022（萬元）（萬元） 20232023（萬元）（萬元） 7 7294.96294.96 2849.592849.59 2431.652431.65 1291.811291.81 607.91607.91 1 113.9813.98 資料來源：公司公告，華西證券 2.2.線性驅動行業藍海尚待進一步開拓線性驅動行業藍海尚待進一步開拓 線性驅動市場起源于歐洲。1979 年來自丹麥的 Linak 公司開發出的全球第

12、一個 電動直線推桿催生了線性驅動行業，其原理是通過控制系統將指令傳達至機械結構， 使電動機的圓周運動，轉換為推桿的直線運動，從而達到推拉、升降重物的效果。 作為智能終端產品實現運動控制功能的核心組件，線性驅動系統的下游產品可廣 泛應用于醫療康護、智慧辦公、智能家居、工業等領域。一方面，隨著行業技術的積 累，未來線性驅動產品性能將得到大幅提升，預計將持續向一體化、集成、低噪音、 節能、智能方向發展；另一方面，近代計算機技術與數控技術的發展以及機械加工精 度、加工效率的顯著提高，使得線性驅動產品除了在醫療器械、辦公家具、家居、機 床等傳統領域得到廣泛應用外，在風力發電、軌道交通、電動汽車等工業自動

13、化控制 領域的應用也逐漸增多。 表 5 線性驅動產品主要應用領域包括醫療康護、智能家居、智慧辦公、工業等 應用領域應用領域 具體產品具體產品 醫療康護 電動醫療床、醫療所護理床、家庭護理床、病人移位器、升降偵查臺、醫療椅、輪椅、電動洗澡椅等 智能家居 升降沙發、老人椅、升降家居床、按摩椅、按摩床、升降電視機架、智能廚房電器等 智慧辦公 智能辦公桌、電控柜子、升降辦公椅、智能投影儀等 工業 太陽能跟蹤器、清掃車、收割機、游艇、汽車、舞臺等 資料來源：中商產業研究院，華西證券研究所 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 2.1.2.1.全球市場需求穩中有升，整體

14、呈現區域化特征全球市場需求穩中有升，整體呈現區域化特征 據全球調研公司 TECHNAVIO 的調研數據，2018 年全球線性驅動市場規模約為 19.7 億美元，預計 2019 年和 2020 年將分別達到 21.3 億美元和 23.2 億美元，年均 復合增長率為 8.52%，全球市場需求總體呈現穩步上升的態勢。 圖 7 全球線性驅動市場規模穩步增長（億美元） 資料來源：TECHNAVIO，華西證券研究所 從市場區域方面看，2015 年，北美地區占全球線性驅動器市場的份額為 21.8%， 亞太地區緊隨其后，占全球市場份額的 20.7%，歐盟市場占全求球場份額的 17.9%。 總體來看，北美和亞太

15、地區是線性驅動系統消費的主要地區，其份額占全球市場的比 例超過一半。 受益于城鎮化、消費升級和人口優勢，作為線性驅動系統應用的新興市場，亞太 地區對線性驅動產品的需求將逐步釋放，未來線性驅動的主要市場將從北美地區向亞 太地區轉移。根據 TECHNAVIO 的統計數據預測，到 2020 年，亞太地區將成為全球線 性驅動器最大的消費市場，其市場份額預計將達到 21.8%。 16.6 17.4 18.4 19.7 21.3 23.2 0 5 10 15 20 25 20152016201720182019E2020E 市場規模（億美元） 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法

16、律聲明 9 圖 8 2015 年線性驅動市場分布，北美最大 圖 9 預計 2020 年線性驅動亞洲市場占比將至 21.8% 資料來源：TECHNAVIO，華西證券研究所 資料來源：TECHNAVIO，華西證券研究所 2.1.1.2.1.1.智慧辦公智慧辦公北美率先爆發，其他地區有望接力北美率先爆發，其他地區有望接力 不舒適的工作環境容易帶來疲憊和各種疾病，部分行業如 IT 等在辦公桌前時間 較長，越來越多的企業對辦公設備提出了更高的要求，包括舒適、健康等等，智能升 降等功能開始率先并得到市場認可，市場開始增長。 根據中國自動化網的數據分析顯示，全球辦公桌產品市場中線性驅動產品的滲透 率以 5%

17、-10%進行測算，2015 年、2016 年和 2017 年全球可升降辦公桌所應用線性驅 動產品的市場規模大約為 95-190 億元、103-205 億元和 108-217 億元，呈現穩步增 長趨勢。 目前國內可升降辦公桌產品市場尚處于市場開拓期，與全球市場還存在一定的差 距，以 2%的滲透率進行測算，2015 年國內可升降辦公桌所應用線性驅動產品的市場 規模約為 9.50 億元，2016 年、2017 年分別約為 10.00 億元、10.80 億元。 北美市場是全球最大的辦公家具消費市場，其中美國是世界上最大的辦公家具進 口國和消費國。北美市場消費者高度重視辦公家具消費，對智慧辦公家具的品質

18、和功 能也尤為青睞。 21.80% 20.70% 17.90% 39.60% 北美亞太歐盟其他地區 21.30% 21.80% 17.40% 39.50% 北美亞太歐盟其他地區 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 圖 10 智能辦公桌使辦公更便捷舒適 資料來源：百度圖片，華西證券研究所 2.1.2.2.1.2.智能家居智能家居線性驅動將跟隨下游逐步成長線性驅動將跟隨下游逐步成長 根據市場調研公司 Markets And Markets 發布報告，全球智能家居市場規模將在 2022 年達到 1,220 億美元，2016 年至 2022 年年均增長率預測為

19、14%。國內市場方面， 據前瞻產業研究院發布的中國智能家居設備行業市場前瞻與投資策略規劃報告統 計數據顯示，2014 年中國智能家居市場規模已達 720 億元，之后呈現逐年增長狀態， 2016 年中國智能家居市場規模突破千億元，至 2017 年達到 1428 億元、2018 年超過 1700 億元，預計 2019 年市場規模達到 1985 億元。 智能家居產品使用需求的不斷上升將促使形成巨大的智能家居配套市場，相應線 性驅動產品的市場規模也將不斷擴大，主要應用場景有升降沙發、升降家居床、按摩 椅、按摩床、升降電視機架、智能廚房電器等等。 2.1.3.2.1.3.智慧醫療智慧醫療趨勢所向，穩步增

20、長趨勢所向，穩步增長 智慧醫療方面，線性驅動主要應用場景包括電動醫療床、醫療所護理床、家庭護 理床、病人移位器、升降偵查臺、醫療椅、輪椅、電動洗澡椅等。中商產業研究院數 據顯示，2017 年全球醫療器械市場規模約為 4281 億美元，預計到 2023 年可達 5607 億美元，期間 CAGR 為 4.6%。 按占醫療器械設備市場規模 0.50%來測算，2017 年全球用于醫療領域的線性驅動 產品市場規模約為 21.40 億美元，至 2023 年則預計將達到 28.04 億美元，全球用于 醫療領域的線性驅動產品的市場規模保持穩步增長。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要

21、法律聲明 11 圖 11 全球醫療器械市場規模穩定增長 資料來源：中商產業研究院，華西證券研究所 2.2.2.2.競爭格局：公司與國際領先企業直面競爭，不斷占領市場競爭格局：公司與國際領先企業直面競爭，不斷占領市場 國際上線性驅動龍頭企業有丹麥 Linak（力納克）和德國 Dewert Okin 等，前者 是全球最早的線性驅動行業生產商之一，其總部位于丹麥，并在美國、斯洛伐克和中 國深圳設立了海外生產工廠，在全球線性驅動行業擁有市場領先優勢，丹麥 LINAK 公 司擁有較高的品牌知名度與認知度，近年來其還推出大功率推桿，應用在光伏產業， 提供太陽能跟蹤器的整套解決方案。德國 Dewert Ok

22、in 是歐洲領先的線性驅動器生產 企業之一，產品有電動直線驅動器、控制盒和手控器等，符合人體工程學并廣泛應用 在醫療領域中，產品價格普遍高于亞洲品牌。 我國線性驅動行業起步于 21 世紀初，目前國內市場已形成以捷昌驅動、浙江新 益控制系統有限公司、常州市凱迪電器股份有限公司、青島豪江電器有限公司、嘉興 禮海電氣科技有限公司等為代表的具有領先優勢的本土企業。 國內本土企業存在規模相對較小、自主設計能力薄弱、品牌知名度有待提升的特 點。然而隨著技術積淀，國內領先的線性驅動企業在傳感技術、同步控制技術和網絡 技術上獲得了長足的進步，在產品性能和質量方面與國際龍頭的差距正在逐步縮小。 同時，國內企業抓

23、住客戶定制這一利基市場，憑借高性價比以及快速的客戶響應參與 國際高端市場競爭，逐步擴大海內外市場。 2.3.2.3.募投項目募投項目+ +海外建廠，產能擴張全球布局海外建廠，產能擴張全球布局 公司作為國內線性驅動行業龍頭，在生產規模上具備競爭優勢，2017 年公司智 慧辦公驅動系統、醫療康護驅動系統、智能家居控制系統等產品總產量超過 58 萬套， 生產規模遠超國內同行，規?；瘍瀯莩躏@。 公司招股說明書顯示，2017 年公司線性驅動產品的總產能為 46 萬套，整體產能 利用率達 126.30%，基本處于滿負荷生產狀態。根據公司計劃，首次公開發行募集資 金將部分用于建設生命健康產業園項目、年產 2

24、5 萬套智慧辦公驅動系統生產線項目 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 和年產 15 萬套智能家居控制系統生產線項目。項目建成并達產后，公司智慧辦公驅 動系統、醫療康護驅動系統和智能家居控制系統等產品將新增產能 60 萬套，屆時產 能共計將達到 106 萬套，提升 130.43%。 表 6 公司募投項目 募集資金投資項目募集資金投資項目 投資總額（萬元）投資總額（萬元） 1 生命健康產業園建設項目 34002.97 2 年產 25 萬套智慧辦公驅動系統生產線新建項目 14537.9 3 年產 15 萬套智能家居控制系統生產線項目 9705.07 4 補充

25、營運資金 22574.13 合計合計 80820.0780820.07 資料來源：公司招股說明書，華西證券研究所 表 7 公司募集資金投資項目及資金使用計劃 投資總額（萬元）投資總額（萬元） 募集資金使用計劃（萬元）募集資金使用計劃（萬元） 募集資金投資項募集資金投資項 目目 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 第五年第五年 生命健康產業園生命健康產業園 建設項目建設項目 34,002.9734,002.97 8,415.688,415.68 20,835.6620,835.66 2,705.442,705.44 1,237.091,237.09 809.09809.09

26、智慧辦公驅動系智慧辦公驅動系 統生產線統生產線 14,537.9014,537.90 3,769.453,769.45 8,354.098,354.09 2,414.372,414.37 智能家居控制系智能家居控制系 統生產線統生產線 9,705.079,705.07 1,673.401,673.40 5,711.695,711.69 2,319.982,319.98 資料來源：公司招股說明書，華西證券研究所 2019 年 8 月 6 日公司公告，為了更好的提升公司現有貿易業務的盈利能力及競 爭能力，同時更好的拓展海外市場、縮短交貨期、穩固客戶效益，美國 J-Star 有限 公司擬出資 253

27、0 萬美元在馬來西亞設立全資子公司：捷事達驅動私人有限公司作為 公司東南亞的制造基地，公司有望利用馬來西亞當地的市場及政策來進一步布局海外 市場、提高公司競爭力，我們判斷海外產能的提升將帶來公司毛利率水平的回升。 3.3.龍頭地位彰顯創新實力，雙重競爭優勢保障海內外市場龍頭地位彰顯創新實力，雙重競爭優勢保障海內外市場 的維護的維護 3.1.3.1.全球化布局，打造競爭護城河全球化布局，打造競爭護城河 作為國內線性驅動行業的領導者，公司在成立初期便瞄準智慧家居、智慧辦公等 海外新型下游產業并針對性的開展線性驅動產品的研發，為海外市場路徑的布局打下 技術基礎。早期通過與當地廠商開展合作，公司積極開

28、發歐美市場的銷售渠道和優質 客戶資源，取得了海外布局的先發優勢，在對外出口方面初步形成競爭優勢。 隨著技術含量的不斷升級，各大線性驅動產品供應商對銷售渠道的控制力逐漸成 為影響利潤水平的關鍵競爭優勢之一。近年來，在海外市場消費升級浪潮和健康辦公 文化的推動下，公司積極參與全球市場競爭，重點發力北美智慧辦公市場。截止 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 2019 年 6 月，公司分別在美國、德國和日本設立了 J-STAR MOTION CORPORATION、 JIECANG、捷事達（日本）有限公司三家海外全資子公司，全面負責全球市場的開拓 和維護，通過完

29、善海外分銷渠道，公司累計與全球 4000 多家客戶開展合作；同時公 司出資 2530 萬美元在馬來西亞設立全資子公司，鞏固和提升公司在線性驅動產品制 造領域的行業地位。 表 8 公司海外全資子公司設立情況 全球分公司全球分公司 所在地所在地 主要業務主要業務 J J- -STAR MOTION STAR MOTION CORPORATIONCORPORATION 美國美國 生產、銷售智能電動升降控制系統及線性驅動產品、設備生產、銷售智能電動升降控制系統及線性驅動產品、設備，提供，提供售后售后 服務服務 JIECANGJIECANG 德國德國 智能電動升降控制系統、智能醫療設備控制系統銷售及售后

30、服務智能電動升降控制系統、智能醫療設備控制系統銷售及售后服務 捷事達（日本）有捷事達（日本）有 限公司限公司 日本日本 升降控制系統，智能醫療設備控制系統，醫療配件器材的出租與銷售升降控制系統，智能醫療設備控制系統，醫療配件器材的出租與銷售 以及古物商。以及古物商。 資料來源：公司招股說明書，華西證券研究所 3.2.3.2.定制化定制化+ +市場響應速度，贏得海外競爭優勢市場響應速度，贏得海外競爭優勢 隨著自動化技術和網絡技術的飛速發展，下游廠商對更具針對性的線性驅動解決 方案的需求與日俱增。受益于高度重視客戶需求反應速度的經營理念和以銷定產的生 產模式，公司穩抓客戶定制化需求的痛點，致力于打

31、造高性價比+高定制化的非標準 線性驅動產品。即，可根據客戶的個性化需求進行外觀、尺寸、功能等多方面的單獨 設計以滿足客戶對于產品的功能設想。由此，和線性驅動領域的兩大國際龍頭企業 Linak（丹麥）和 Dewert Okin（德國）相比，公司具備快速響應客戶定制化需求的 能力，在市場反應上更具有靈活性。 具體而言，公司基于研發實力和穩定的客戶供應鏈關系，通過參與下游客戶的部 分設計環節，采用 ODM 模式以滿足客戶的定制化需求。同時，公司在新昌、寧波、美 國和馬來西亞擁有六大全球生產基地。較大的生產規模使得公司通常在接到訂單后的 一個月以內即可完成發貨，發貨期甚至短至一周，遠遠低于國外大型企業

32、 6-8 周的平 均水平，具備快速響應專業定制需求的能力。 由此，公司在定制化和規?；碾p重優勢下，有利于其在把握利基市場、構建產 品差異化的相對競爭優勢的同時，鞏固客戶關系，提高客戶黏性，贏得可持續發展能 力。 圖 12 公司生產基地 寧波生產基地 新昌生產基地 資料來源：公司官網，華西證券研究所 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14 3.3.3.3.持續的研發投入搶占未來競爭優勢持續的研發投入搶占未來競爭優勢 線性驅動行業具有技術含量高、資金密集的特點，具有較高的進入門檻。因此， 產品開發和快速響應能力、關鍵工藝技術水平和產品質量是未來行業中的競爭重點

33、。 在研發體系方面，公司在中國臺灣、杭州設立三大研發中心，建有省級高新技術 企業研究開發中心和省級企業研究院，形成了強大的產品研發和設計能力。在研發人 才管理方面，公司堅持以技術創新為根本，在業務發展和技術研發過程中不斷擴充和 優化研發團隊。截止 2018 年公司研發人員占比達 9.3%。 在研發支出方面，公司持續加大對研發的投入。2019 年上半年，公司累計研發 支出達 3492.2 萬元，同比去年增長 65.06%。2018 年，公司研發支出占營業收入的比 例達 4.42%，總體呈現穩中有升的趨勢。此外，自 2012 年來，公司對研發費用投入 累計漲幅達 981%。 受益于持續的研發投入，

34、公司的創新成果豐富。截至 2019 年 6 月 30 日，公司累 計已取得各項專利 358 項（包括 29 項國內發明專利和 1 項國際發明專利） 、實用新型 專利 203 項、外觀設計專利 125 項，同時已獲得軟件著作權共 28 項，被評為“浙江 省創新型試點企業” 。 公司作為國家線性驅動行業標準指定起草單位，在產品質量上秉承著精益求精的 態度。截至目前，公司已獲得 GB/T 19001-2008/ISO9001:2008 標準質量管理體系認 證證書和 GB/T 24001-2004/ISO14001:2004 標準環境管理體系認證證書，并有多款產 品獲得 CE 安全認證、CUL 安全認

35、證。公司已掌握自主研發的智能線性驅動技術，其 推出的線性驅動系統在性能上正緊逼國際龍頭企業。 公司發揮現有的技術研發優勢，緊跟國際最先進技術和最新的市場信息，以可持 續的創新能力滿足顧客個性化、定制化需求，為持續競爭優勢的取得打下重要根基。 4.4.盈利預測與估值盈利預測與估值 公司線性驅動產品下游包括智慧辦公、醫療康護、智能家居、工業等領域，結合 下游發展及公司市場布局，我們預計公司 2019-2021 年收入為 14.52、19.25、25.36 億元，分別同比增長 30.13%、32.53%、31.76%；歸母凈利潤分別為 2.91、3.85、 5.03 億元，分別同比增長 14.5%、

36、32.38%、30.66%?？紤]到公司主要下游均有較快發 展，公司通過全球布局有望保持高增長，首次覆蓋給予“買入”評級。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 15 表 9 預測公司收入拆分 資料來源：Wind，華西證券研究所 5.5.風險提示風險提示 1）中美貿易摩擦的不確定性：前五大客戶皆屬于北美市場。受到中美貿易戰影 響，公司出口美國的智慧辦公類產品被列入第二批 2000 億美元關稅增加名錄，10%的 關稅于 2018 年底開始征收，15%的關稅從 2019 年 6 月份開始征收，此次關稅的加征 將一定程度上影響公司凈利潤水平。 2）下游發展不及預期：公司

37、主要面向企業客戶，通過向其提供線性驅動產品和 服務實現自身發展。由此公司與醫療康護、智慧辦公、智能家居等下游市場的發展存 在著密切的聯動關系。下游行業的周期性波動將顯著影響公司產品的需求。 201820182019E2019E2020E2020E2021E2021E 營業總收入營業總收入1,115.971,452.211,924.642,535.89 增長率60.64%30.13%32.53%31.76% 毛利率42.06%38.15%38.88%38.97% 毛利469.4554.02748.30988.24 其中： 線性驅動產品線性驅動產品1,112.461,447.211,916.642

38、,525.89 增長率60.23%30.09%32.44%31.79% 毛利率38.01%38.73%38.85% 毛利550.02742.30981.24 智慧辦公驅動系統1227.211606.642085.89 增長率30.92%29.83% 毛利率39.41%39.83%40.08% 毛利483.64639.92836.02 醫療康護驅動系統180250350 增長率38.89%40.00% 毛利率30%33%33% 毛利5482.5115.5 智能家居控制系統406090 增長率50.00%50.00% 毛利率31%33%33% 毛利12.419.829.7 1447.211916.

39、642525.89 0.000.000.00 550.04742.22981.22 -0.030.080.01 其他其他3.515810 增長率726.14%42.45%60.00%25.00% 毛利率83.21%80.00%75.00%70.00% 毛利2.924.006.007.00 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 16 財務報表和主要財務比率 Table_Finance 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元） 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元） 2018A2018

40、A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 營業總收入 1115.97 1452.21 1924.64 2535.89 凈利潤 253.93 290.74 384.90 502.91 YoY(%) 60.64% 30.13% 32.53% 31.76% 折舊和攤銷 29.24 71.50 82.50 95.00 營業成本 646.57 898.19 1176.34 1547.65 營運資金變動 -69.49 -22.13 -24.08 -29.98 營業稅金及附加 9.77 12.72 16.86 22.21 經營活動現金流 222.92 321.32 413.71

41、528.44 銷售費用 71.10 102.42 129.18 174.52 資本開支 -148.42 -330.02 -256.00 -261.19 管理費用 60.06 77.89 103.41 136.13 投資 -550.00 0.00 0.00 0.00 財務費用 -9.67 -18.62 -3.97 -9.06 投資活動現金流 -703.06 -310.02 -226.00 -221.19 資產減值損失 11.15 1.20 0.39 0.51 股權募資 808.20 0.00 0.00 0.00 投資收益 0.00 20.00 30.00 40.00 債務募資 0.00 0.00

42、 0.00 0.00 營業利潤 299.18 368.03 487.21 636.59 籌資活動現金流 808.20 -463.45 -554.00 -600.00 營業外收支 0.59 0.00 0.00 0.00 現金凈流量 328.06 -452.16 -366.29 -292.76 利潤總額 299.77 368.03 487.21 636.59 主要財務指標主要財務指標 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 所得稅 45.84 77.29 102.32 133.68 成長能力（成長能力（% %） 凈利潤 253.93 290.74 3

43、84.90 502.91 營業收入增長率 60.64% 30.13% 32.53% 31.76% 歸屬于母公司凈利潤 253.93 290.74 384.90 502.91 凈利潤增長率 60.90% 14.50% 32.38% 30.66% YoY(%) 60.90% 14.50% 32.38% 30.66% 盈利能力（盈利能力（% %） 每股收益 1.43 1.64 2.17 2.83 毛利率 42.06% 38.15% 38.88% 38.97% 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元） 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 凈利潤率 2

44、2.75% 20.02% 20.00% 19.83% 貨幣資金 562.83 110.67 -255.61 -548.37 總資產收益率 ROA 13.24% 16.89% 23.38% 30.04% 預付款項 7.55 10.48 13.73 18.06 凈資產收益率 ROE 16.04% 20.61% 31.00% 43.94% 存貨 195.94 199.60 261.41 343.93 償債能力（償債能力（% %） 其他流動資產 720.67 712.27 764.60 832.31 流動比率 4.554.55 3.403.40 1.971.97 1.241.24 流動資產合計 148

45、6.99 1033.02 784.13 645.93 速動比率 3.93 2.71 1.28 0.54 長期股權投資 0.00 0.00 0.00 0.00 現金比率 1.72 0.36 -0.64 -1.05 固定資產 275.83 349.33 371.83 386.83 資產負債率 17.41% 18.06% 24.58% 31.64% 無形資產 103.36 263.36 403.36 543.36 經營效率（經營效率（% %） 非流動資產合計 430.25 688.78 862.27 1028.47 總資產周轉率 0.85 0.80 1.14 1.53 資產合計 1917.24 17

46、21.80 1646.40 1674.39 每股指標（元）每股指標（元） 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.43 1.64 2.17 2.83 應付賬款及票據 232.39 254.58 333.42 438.67 每股凈資產 8.92 7.95 7.00 6.45 其他流動負債 94.36 49.43 64.30 84.14 每股經營現金流 1.26 1.81 2.33 2.98 流動負債合計 326.75 304.02 397.72 522.81 每股股利 0.00 3.82 4.59 4.97 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值分析估值分

47、析 其他長期負債 6.99 6.99 6.99 6.99 PE 34.18 29.85 22.55 17.26 非流動負債合計 6.99 6.99 6.99 6.99 PB 4.40 5.60 6.37 6.91 負債合計 333.74 311.01 404.71 529.80 股本 120.80 120.80 120.80 120.80 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 股東權益合計 1583.50 1410.79 1241.69 1144.59 負債和股東權益合計 1917.24 1721.80 1646.40 1674.39 資料來源：公司公告，華西證券研究所 證券研

48、究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 17 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 劉菁：八年實業工作經驗，其中兩年年研發，三年銷售，三年管理，涉足新能源汽車、光伏及機 器人行業。五年券商工作經驗，其中2015年新財富評選中小盤第一名核心成員，2016年水晶球評 選機械行業第一名，2017年水晶球評選30金股第一名。 俞能飛：廈門大學經濟學碩士，從業5年，曾在國泰君安證券、中投證券等研究所擔任分析師， 作為團隊核心成員獲得2016年水晶球機械行業第一名，2017年新財富、水晶球等中小市值第一 名。目前專注于半導體設備、自動化、汽車電子、機器人、工程機械等細分行業深度覆蓋。 田仁秀：畢業于上海交通大學，工學碩士，能源動力方向；專注于高端制造研究，重點覆蓋光伏 設備、鋰電設備、激光、油服板塊。 李思揚：美國東北大學金融學碩士，2019年加入