【公司研究】捷昌驅動-順應歐美消費升級捷昌驅動“捷足先登”-20200212[27頁].pdf

1、 - 1 - 市場價格（人民幣） ： 57.70 元 目標價格（人民幣） ：67.75-67.75 元 市場數據市場數據( (人民幣人民幣) ) 總股本(億股) 1.78 已上市流通 A股(億股) 1.06 總市值(億元) 91.50 年內股價最高最低(元) 51.86/44.43 滬深 300 指數 3984 上證指數 2926 王華君王華君 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130519030002 丁健丁健 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130519060005 ding_ 順應順應歐美消費升級歐美消費升級，捷昌驅動“捷足先登”，捷昌驅動“捷足先登” 公司基本

2、情況公司基本情況( (人民幣人民幣) ) 項目項目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 攤薄每股收益(元) 1.74 2.10 1.68 2.25 2.99 每股凈資產(元) 5.69 13.11 9.78 10.34 11.14 每股經營性現金流(元) 1.87 1.85 1.38 2.21 3.02 市盈率(倍) 0.00 18.69 34.36 25.60 18.20 凈利潤增長率(%) 22.28% 60.90% 17.37% 34.23% 32.55% 凈資產收益率(%) 30.62% 16.04% 17.12% 17.70% 18.47% 總股本(百萬股) 90

3、.60 120.80 177.50 177.50 177.50 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 歐美消費升級超高景氣歐美消費升級超高景氣，線性驅動為核心，線性驅動為核心動力系統動力系統。 （1）我們在深度報告 歐美消費升級風起，中國制造“隱形冠軍”受益率先提出歐美消費升級概 念：過去十年，全球“電動化+物聯網”深刻改變歐美人的休閑娛樂及辦公方 式，升降桌、電踏車、電動醫療床、電動沙發等新興產業加速成長，正在各個領 域對傳統產業進行變革替代，我們將這一趨勢謂之“歐美消費升級” 。 （2）線性線性 驅動系統是驅動系統是大多數大多數歐美消費升級歐美消費升級場景的場景的核心核心動力系

4、統動力系統，由控制器+傳感器+電機+ 推桿組成，成本占比超過 30%。 （3）行業屬于利基市場，涉及機械、電氣、材 料、算法、設計等多學科集成化與定制化特點，適合有工程師紅利的中國企業。 多多品類拓展品類拓展支撐行業快速擴容，支撐行業快速擴容，依靠先發優勢建立專利和客戶壁壘依靠先發優勢建立專利和客戶壁壘。全球線 性驅動行業發展不到 30 年，市場規模超過 200 億元，復合增速超過 20%，培育 了海外如力納克、美卡諾等收入超過 50 億元人民幣企業，國內如捷昌驅動和凱 迪股份收入規模超過 10 億元企業。捷昌驅動相對于海外對手優勢在于具備工程 師紅利和性價比，表現在快速靈活的訂單響應速度；相

5、對國內競爭對手而言，公 司通過先發優勢建立了技術專利和客戶壁壘，在研發、生產、市場營銷方面搭建 了全球化網絡，在升降辦公桌領域打造了具有全球影響力的供應商品牌。 低滲透率保障高增長持續性，低滲透率保障高增長持續性，未來未來 5 年有望成長為年有望成長為 50 億收入量級公司億收入量級公司。 目前支撐公司業績增長核心動力來自海外市場和升降桌驅動系統業務，占比均接 近 80%。受到中美貿易戰 25%關稅影響，公司 2019Q3 以來盈利能力下滑，疊 加 2018 年四季度搶出口導致業績高基數，預計 2019Q4 業績負增長，但是判斷 隨著 2020 年上半年馬來西亞工廠的投產，盈利能力將修復至貿易

6、戰前水平。 未來 3 年，公司升降桌系統將同時享受北美行業滲透紅利、客戶份額提升和歐洲 市場從 0 到 1 拓展，業績具備持續高增長基礎。未來 5 年，公司升降桌單品有望 做到 30-40 億元體量，高壁壘的醫療康護系統業務具備較高成長潛力。 投資建議投資建議與估值與估值 預計 19-21 年公司凈利潤 3.0/4.0/5.3 億元，同比增長 17%/34%/33%，EPS 分 別為 1.68、2.25 和 2.99 元，PE 分別為 34、26 和 18 倍。給予公司 2020 年 30 倍 PE，對應 120 億合理市值，6-12 月目標價 67.75 元，給予“買入”評級。 風險風險提示

7、提示 貿易戰繼續惡化；馬來西亞投產不及預期；疫情影響超預期致出口受影響。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 29.03 35.02 41.01 47 190211 190511 190811 191111 人民幣(元) 成交金額(百萬元) 成交金額 捷昌驅動 滬深300 2020 年年 02 月月 12 日日 高端裝備制造與新材料研究中心高端裝備制造與新材料研究中心 捷昌驅動 (603583.SH) 買入（首次評級） 公司深度研究公司深度研究 證券研究報告 公司深度研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 投資要件投資要件 1、驅動因素、關鍵假設及主要預測、驅

8、動因素、關鍵假設及主要預測 驅動因素驅動因素 行業驅動因素：行業驅動因素：電動化+物聯網+懶人文化推動歐美地區醫療床、辦公 桌和沙發的電動化趨勢；歐美人人均 GDP 較高，具備消費升級的經濟 基礎；歐美地區工會組織關注員工辦公健康，為員工爭取健康的辦公環 境。 公司驅動因素：公司驅動因素：北美市場升降桌滲透率提升，現有客戶份額提升，歐洲 市場增量客戶拓展，醫療康護和智能家居系統新業務品類拓展。 關鍵假設關鍵假設與主要預測與主要預測 關鍵假設：關鍵假設：歐美地區升降辦公桌滲透率將由目前 10%+提升到 40%。 主要預測：主要預測：未來 5 年左右時間，捷昌驅動北美業務占比降到 50%左右， 升

9、降桌業務占比降到 50%左右。 2、我們與市場不同的觀點、我們與市場不同的觀點 1）市場市場認為線性驅動行業的競爭壁壘一般認為線性驅動行業的競爭壁壘一般，我們認為龍頭公司具有先發優 勢，從技術上來講，線性驅動涉及機械、電氣、材料、算法、設計等多學 科的集成化與定制化特點，較普通電機企業壁壘要高；龍頭公司利用先發 優勢積累了專利壁壘和客戶壁壘，在利基市場占據較高的市場份額，由于 產品有非標屬性，新進入廠家需要較長時間做產品研發、專利申請與市場 推廣工作。 2）市場市場對于公司馬來西亞對于公司馬來西亞上半年達產上半年達產持有疑慮持有疑慮，我們認為公司馬來西亞工 廠在二季度順利達產是大概率事件。這是

10、因為公司具有全球化基因，工匠 精神的管理層，在美國有成功建廠經驗，同時公司在馬來西亞建廠得到當 地政府的大力支持，當地工業配套設施完善。 3）市場對于）市場對于公司高增長持續性持有疑慮，公司高增長持續性持有疑慮，我們認為本質上公司所在的產業 周期屬于成長階段，低滲透率向高滲透率提升具備持續性，受經濟環境影 響相對較小，同時公司在新市場拓展和新品類拓展方面做出了較多的努力， 收入結構更加多元化，收入繼續高增長的驅動力可持續。 3、 盈利預測與估值盈利預測與估值 預計 19-21 年公司凈利潤 3.0/4.0/5.3 億元，同比增長 17%/34%/33%，EPS 分 別為 1.68、2.25 和

11、 2.99 元，PE 分別為 34、26 和 18 倍。給予公司 2020 年 30 倍 PE，對應 120 億合理市值，6-12 月目標價 67.75 元，給予“買入”評 級。 4、催化劑、催化劑 馬來西亞工廠順利投產；歐洲市場新客戶開始下訂單。 5、主要風險因素、主要風險因素 中美貿易戰繼續惡化；馬來西亞投產不及預期；歐洲客戶拓展不及預期； 公司深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 一、專注線驅二十年磨一劍，具備高成長高周轉特性一、專注線驅二十年磨一劍，具備高成長高周轉特性.6 1.1 歷史沿革：醫療康護領域起家，升降桌領域塑造品牌 .6 1.2 財務表現：高成

12、長高周轉，業績高速增長 .6 二、超高景氣賽道：低二、超高景氣賽道：低滲透率成長紅利，線驅下游拓展性強滲透率成長紅利，線驅下游拓展性強 .8 2.1 全球線驅龍頭業務相對均衡，國內線驅企業業務存在優化空間 .8 2.2 醫療電動床：屬于醫療器械，線性驅動品牌溢價效應 .9 2.3 升降辦公桌：有明確的法律要求，契合歐美辦公消費升級趨勢 .10 2.4 智能家居：升降油煙機是有潛力的細分領域 .13 2.5 太陽能跟蹤器：有望受益平價上網，滲透率快速提升 .14 2.6 汽車電動尾門：電動尾門符合汽車電動化趨勢 .15 三、公司競爭優勢：產品具定制化屬性，享受技術專利和客戶壁壘三、公司競爭優勢：

13、產品具定制化屬性，享受技術專利和客戶壁壘 .16 3.1 與海外對手相比，公司具有性價比和快速訂單響應優勢 .16 3.2 與國內對手相比，公司具備專利和客戶壁壘 .17 四、下游頂尖客戶：客戶屬性較好，份額持續提升四、下游頂尖客戶：客戶屬性較好，份額持續提升 .19 4.1 Steelcase:北美辦公家具第一大品牌 .19 4.2 Herman Miller：北美辦公家具收入規模第二 .20 4.3 Haworth：北美排名第三的辦公家具廠商 .21 4.4 HNI：北美排名第二的辦公家具廠商 .22 五、盈利預測與估值五、盈利預測與估值.23 5.1 盈利預測：未來兩年業績復合 30%以

14、上增長 .23 5.2 估值分析：2020 年合理市值 120 億元 .25 六、風險提示六、風險提示 .25 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷程 .6 圖表 2：公司股權結構 .6 圖表 3：捷昌驅動收入 CAGR=48% .7 圖表 4：捷昌驅動凈利潤 CAGR=57%.7 圖表 5：捷昌驅動升降桌系統占比 80% .7 圖表 6：捷昌驅動北美收入占比 60% .7 圖表 7：捷昌驅動毛利率與凈利率.8 圖表 8：捷昌驅動三費比率維持穩定 .8 圖表 9：捷昌驅動資產周轉能力較強 .8 圖表 10：當期營收與銷售收到的現金基本持平 .8 圖表 11：力納克收入結構較為均衡 .9 圖表

15、 12：力納克營業收入（單位：百萬歐元） .9 公司深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 13：線性驅動下游拓展性較強 .9 圖表 14：線性驅動系統產品形態 .9 圖表 15：醫療/家用電動床 .10 圖表 16：患者升降設備市場規模 .10 圖表 17：全球升降桌搜索指數自 2011 年快速增長 . 11 圖表 18：“升降桌”谷歌搜索指數全球分布. 11 圖表 19：歐美法律對升降辦公桌有明確的法律要求 . 11 圖表 20：預計到 2025 年升降辦公桌對應線性驅動市場將達到 144 億元.12 圖表 21：美國人口職業分布 .12 圖表 22：歐洲人口職業分布 .12

16、 圖表 23：2018 年國內吸油煙機銷量 1793 萬臺 .13 圖表 24：方太電器智能升降油煙機均價 6708 元 .13 圖表 25：目前智能升降油煙機所用升降系統 .13 圖表 26：捷昌驅動智能家居領域的線性驅動系統 .13 圖表 27：升降油煙機對線性驅動系統需求量測算 .14 圖表 28：太陽能跟蹤器 .14 圖表 29：太陽能跟蹤器滲透率逐年提升（單位：GW） .14 圖表 30：太陽能跟蹤器市場空間測算 .15 圖表 31：汽車電動尾門系統.15 圖表 32：汽車電動尾門解決的四大痛點 .15 圖表 33：全球汽車電動尾門主要供應商 .16 圖表 34：全球線性驅動系統行業

17、競爭格局 .17 圖表 35：捷昌專利積累占據優勢 .18 圖表 36：兩家公司營收體量相當 .18 圖表 37：兩家公司利潤在 2019 年拉大差距 .18 圖表 38：捷昌驅動毛利率相對較高.18 圖表 39：捷昌驅動凈利率較高.18 圖表 40：兩家公司存貨周轉天數比較 .18 圖表 41：捷昌驅動應收賬款周轉天數較低 .19 圖表 42：捷昌驅動資產負債率更低.19 圖表 43：美國愿意為員工提供升降辦公桌的企業占比.19 圖表 44：2017 年北美辦公家具行業銷售額排名.19 圖表 45：Steelcase 辦公家具系統和儲物柜收入 .20 圖表 46：Steelcase 全球區域

18、收入構成（單位：億元） .20 圖表 47：Steelcase 毛利率 30%以上.20 圖表 48：捷昌驅動前五大客戶采購額 .20 圖表 49：赫爾曼米勒辦公家具系統收入在 35 億元左右.21 圖表 50：美國本土收入占比 70%以上 .21 圖表 51：赫爾曼米勒毛利率 36%38% .21 公司深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 52：赫爾曼米勒升降辦公桌偏向高端化.21 圖表 53：海沃士營業收入（單位：億美元）.22 圖表 54：海沃士全球銷售體系.22 圖表 55：HNI營業收入（單位：億元） .22 圖表 56：HNI辦公家具收入占比 68%（單位：億元）

19、.22 圖表 57：HNI毛利率 37%（單位：億元） .23 圖表 58：HNI存貨保持穩定增長 .23 圖表 59：捷昌驅動盈利模型拆分 .24 圖表 60：捷昌驅動三項費用率.24 圖表 61：對標公司核心指標比較 .25 圖表 62：給予公司今年合理估值 30 倍 .25 公司深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 一、一、專注線驅二十年專注線驅二十年磨一劍磨一劍，具備高成長高周轉特性具備高成長高周轉特性 1.1 歷史沿革：醫療歷史沿革：醫療康護康護領域起家，升降桌領域起家，升降桌領域領域塑造品牌塑造品牌 捷昌驅動前身為 2000 年成立的捷昌醫療，公司位于浙江紹興，2010

20、年股份 制改革，2014 年新三板掛牌上市，2018 年 9 月登錄 A 股主板。公司掌握線 性驅動產品自主研發、生產和銷售的一體化流程能力，主要產品包括控制 器、立柱、推桿等，廣泛應用于下游醫療康護、智慧辦公、智能家居等領 域。下游客戶深度綁定美國辦公家具龍頭 Steelcase、Herman Miller、 Haworth、HNI，全球擁有 4000 家客戶。 具有全球化基因，高度重視研發創新具有全球化基因，高度重視研發創新。公司市場需求面向海外，建有新昌 （2） 、寧波（2） 、美國、馬來西亞六大生產基地，在美國、德國、日本、 印度等國家設有分公司。公司作為直流電動推桿、電動升降桌國家行

21、業標 準起草單位，國家高新技術企業，設有新昌、杭州、臺灣三大研發中心， 擁有近 200 人的專業研發團隊，為客戶定制開發創新產品，同時聘請歐美 專家助力，聯合上海交通大學、浙江大學等探索前沿技術。截至 2019 年 10 月，公司已獲專利 400 多項。 圖表圖表 1 1：公司發展歷程公司發展歷程 圖表圖表 2 2：公司股權結構公司股權結構 來源：招股說明書，國金證券研究所 來源：招股說明書，國金證券研究所 二十年磨一劍，二十年磨一劍，管理層具管理層具有有工匠精神工匠精神。公司創始人為胡仁昌與陸小健，分 別持股 30%和 19%，為一致行動人。2000 年起，兩人便開始緊密合作于 捷昌醫療有限

22、公司，一同從事于醫療器械領域。兩人均為中華人民共和 國輕工行業標準QB-T4288-2012 的主要起草人，從 90 年代開始從事機 械制造行業，主持了公司多項產品的研究開發工作，先后在電動升降立柱、 智能驅動控制系統等項目中取得授權發明專利。目前胡仁昌為董事長，負 責公司產品機械控制領域研發策略的制定工作。陸小健曾參與國家“863” 計劃，為 CIMS 攻關小組成員，目前為公司總經理負責公司產品電氣控制 領域的研發策略。 中高層高管普遍持股，激勵充分中高層高管普遍持股，激勵充分。公司具有員工持股平臺-新昌縣眾盛投資 有限公司，持股 8.17%，同時 2019 年 2 月實施股權激勵方案，激勵

23、董監 高及核心技術人員共計 91 人。限售股解禁條件為從 2018 年開始往后四年， 后一年以上一年收入為基數增長不低于 30%，凈利潤增長不低于 20%。 1.2 財務表現：高成長高周轉，業績財務表現：高成長高周轉，業績高速高速增長增長 公司經營業績持續高速成長。20122019 年，捷昌驅動營業收入從 0.91 億元增長到 14 億元左右（預計值，未披露） ，CAGR=48%。凈利潤從 0.13 億元增長到 3 億元左右（預計值，未披露） ，CAGR=57%。2019 年前 三季度，公司實現收入 10.12 億元，同比增長 37.5%，實現凈利潤 2.25 億 元，同比增長 41%。銷售毛

24、利率 38.63%，凈利率 22.21%。 公司深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 中美貿易戰 25%關稅影響公司毛利率 9%。公司單季度毛利率在 2019 年第 三季度環比下滑 9%，主要系受到中美貿易戰所加 25%關稅影響。預計 2019 年下半年和上半年，公司盈利能力仍會受到關稅影響。 預計公司 2019 年四季度業績負增長，一是因為 2018 年四季度業績基數較 高；二是因為 2019 年四季度公司毛利率受到關稅影響環比二季度下降 9%。 圖表圖表 3 3：捷昌驅動收入捷昌驅動收入CAGR=48% 圖表圖表 4 4：捷昌驅動凈利潤捷昌驅動凈利潤CAGR=57% 來源：Win

25、d，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 公司升降桌系統業務收入占比接近 80%，海外收入占比 80%。海外收入中， 北美占核心，占公司總收入的 59%左右，歐洲收入占比較小，不到 10%。 圖表圖表 5 5：捷昌驅動升降桌系統占比捷昌驅動升降桌系統占比80% 圖表圖表 6 6：捷昌驅動捷昌驅動北美收入占比北美收入占比60% 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 捷昌驅動資產周轉能力較強，公司存貨周轉天數為三個月左右，應收賬款 周轉天數為一個月左右。公司當期銷售勞務收到的現金與營收基本持平， 公司資產負債率維持在 15%左右。公司客戶質量較好，基本上簽訂單付

26、全 款，大客戶會給予 1-2 月賬期。 三費比率維持穩定，管理費用率略有增加。2019 年公司管理費用率略有提 升主要是因為股權激勵費用攤銷等，2019 年金額在 2850 萬元。 0.91 1.14 2.18 3.66 5.06 6.95 11.16 10.12 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 2 4 6 8 10 12 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年Q3 營業總收入（單位：億元） 同比(%) 0.13 0.16 0.40 0.99 1.29 1.58 2.54 2.2

27、5 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 1 1 2 2 3 3 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年Q3 歸母凈利潤（億元） 同比(%) 79.92 17.67 2.04 捷昌驅動收入結構（單位：%） 智慧辦公驅動系統 醫療康護驅動系統 智能家居控制系統 59% 6% 7% 5.40% 22% 捷昌驅動收入占比區域結構 北美 歐洲 東亞、東南亞 國外其他 國內 公司深度研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表 7 7：捷昌驅動毛利率與凈利率捷昌驅動毛利率與凈利率 圖表圖

28、表 8 8：捷昌驅動三費比率維持穩定捷昌驅動三費比率維持穩定 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 圖表圖表 9 9：捷昌驅動捷昌驅動資產周轉能力較強資產周轉能力較強 圖表圖表 1010：當期營收與銷售收到的現金基本持平當期營收與銷售收到的現金基本持平 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 公司已于 2020 年 2 月 10 日復工， “兩頭在外”屬性受疫情影響相對較小。 公司生產端有美國和馬來西亞海外工廠，需求端主要位于歐美地區，受本 輪新冠疫情影響相對較小。公司位列浙江第一批復工企業名單，紹興工廠 多當地工人，受本輪疫情影響相對較小。

29、二、二、超高景氣超高景氣賽道：賽道：低滲透率成長紅利，低滲透率成長紅利，線線驅下游拓展性強驅下游拓展性強 歐美消費升級為超高景氣賽道，具體詳見深度報告歐美消費升級風起， 中國制造“隱形冠軍”受益20191226，關于行業競爭格局和技術壁壘部 分在上篇報告中也有詳細分析，作為系列報告，在此不做贅述。本文重點 討論線性驅動系統下游不同應用場景以及捷昌驅動下游升降辦公桌的重點 客戶，從而分析捷昌驅動的成長性。 2.1 全球線驅龍頭業務相對均衡，國內線驅企業業務存在優化空間全球線驅龍頭業務相對均衡，國內線驅企業業務存在優化空間 全球線性驅動控制系統龍頭有丹麥 Linak（力納克） 、瑞士 Phoeni

30、x Mecano（美卡諾） 、臺灣 Timiotion 等。2018 年力納克和美卡諾營業收入 分別為 5.92 和 6.5 億歐元，折合人民幣在 50 億元左右。 力納克收入結構比較均衡，對捷昌驅動業務拓展有參考意義。力納克作為 線性驅動行業發明者，其在醫療電動床、升降桌、工業控制等領域較為均 衡。目前國內主流的線性驅動廠家有捷昌驅動和凱迪股份，產品結構分別 以升降桌和電動沙發為主，細分領域占據競爭優勢。 0 10 20 30 40 50 60 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年Q3 捷昌驅動毛利率與凈利率（%） 銷售毛利率(%)

31、銷售凈利率(%) -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年Q3 公司三費比率較為穩定 銷售費用率(%) 管理費用率（%） 財務費用率（%） 研發費用率(%) 98.19 89.58 77.35 70.64 64.72 68.15 80.00 91.31 29.15 23.43 13.04 11.79 12.32 19.53 29.68 35.13 0 20 40 60 80 100 120 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年Q3 捷

32、昌驅動資產周轉能力較強 存貨周轉天數(天) 應收賬款周轉天數(天) 0 2 4 6 8 10 12 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年Q3 當期營收與銷售收到的現金基本持平 銷售商品提供勞務收到的現金（億元） 營業總收入（億元） 公司深度研究 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表 1111：力納克收入結構較為均衡力納克收入結構較為均衡 圖表圖表 1212：力納克營業收入（單位：百萬歐元）力納克營業收入（單位：百萬歐元） 來源：力納克官網，國金證券研究所 來源：力納克官網，國金證券研究所 線性驅動可廣泛應用在電動醫療床、升降辦

33、公桌、汽車電動尾門/座椅、光 伏跟蹤器、升降油煙機、電動沙發等領域。工作原理是通過機械結構將電 動機的圓周運動轉換為推桿的直線運動，從而達到推拉、升降重物的效果， 多應用到智能終端進行運動控制。 目前捷昌驅動部分產能受貿易戰影響計劃轉移至馬來西亞工廠，國內部分 存量產能將用于拓展歐洲市場和國內市場，未來產品結構將由目前的升降 桌主導向其他產品領域滲透。我們判斷，醫療電動床、汽車電動座椅/尾門、 光伏跟蹤器、智能家居等細分領域具有較大的成長價值，將成為未來幾年 捷昌驅動收入中的重要構成。 圖表圖表 1313：線性驅動下游拓展性較強線性驅動下游拓展性較強 圖表圖表 1414：線性驅動系統產品形態線

34、性驅動系統產品形態 來源：捷昌驅動招股說明書，國金證券研究所 來源：力納克官網，國金證券研究所 2.2 醫療電動床：屬于醫療器械，線性驅動品牌溢價效應醫療電動床：屬于醫療器械，線性驅動品牌溢價效應 醫療康護系統醫療康護系統是線性驅動行業第一大下游領域，也是力納克第一大收入來 源，后者占比 52%左右，具體產品包括家用/醫療電動床、電動手術臺、護 理床、牙科椅、患者升降機設備等智能醫療器械設備。但是該業務在捷昌 驅動收入占比 15%左右。由于醫療電動床屬于醫療器械范疇，客戶門檻相 對升降桌更高，占比提升將帶動公司估值提升。我們以三個具體的醫療康 護系統場景為例介紹： 【場景【場景 1】醫療電動床醫療電動床主要面向養老院、醫院、家庭護理場所等，線性驅 動廠商的下游客戶包括日本八樂夢、安究亨特利醫療器械公司、厚福醫療 裝備等。目前該市場主要集中在歐