西部超導-深度報告：航空金屬材料領跑者-211013（34頁）.pdf

1、公司此次募投計劃符合國家產業發展規劃政策，也符合自身的可持續發展目標和股東利益。若募投項目均能順利落地，預計 2023 年超導材料產能可達 2750 噸/年;2024 年高端鈦合金產能可達10000噸/年;2027年高溫合金總產能可達6000噸/年(其中IPO募投項目新增的2500噸預計于2024年完全達產)。有助于公司突破現有產能瓶頸，擴大三類主營業務規模，發展技術創新，優化生產工藝。項目建成后公司的核心競爭力得以提升，行業領先優勢得以穩固，未來中長期發展空間也將更加寬廣。通過以上分析，我們了解到當前公司業績增長主要依賴于鈦合金材料業務，另外作為國內唯一實現低溫超導線材商業化生產的企業，在超

2、導材料賽道上一枝獨秀，同時盡管目前高溫合金業務體量占比較小，但未來增長空間廣闊。募投項目未來幾年的陸續投產將助力公司突破產能瓶頸，提高核心競爭力，打開公司未來中長期成長空間。以下章節將就高端鈦合金、高溫合金和超導材料行業供需關系及公司在市場中所處位置及變化，作進一步的拆分解析。鈦具有密度小、比強度高、導熱系數低、耐高溫低溫性能好、耐腐蝕能力強等特點，其中最為突出的兩大優點是比強度高和耐腐蝕性強，這決定了鈦在海陸空和外層空間都有廣泛的用途，具體包括航空航天、常規兵器、艦艇及海洋工程、核電及火力發電、化工與石化、冶金、建筑、交通、體育與生活用品等。根據形態大致可分為板材、棒材、管材、鍛件、絲材、鑄

3、件及其他種類，其中，板材、棒材、管材三者產量共占我國鈦材產量約 85%。鈦及鈦合金從熔煉到最終產品一般需要海綿鈦制備、鈦材制備和鈦材應用三步，其中前兩步技術復雜、制備難度大，是鈦應用的難點和關鍵環節，海綿鈦和鈦材的質量直接決定鈦制品的質量;行業集中度高，陜西省鈦材生產領先全國：2020 年國內 32 家鈦材生產企業共生產鈦加工材9.7 萬噸，同比增長28.9%，2016 年以來鈦材產量呈現持續增長態勢。2020 年 CR3/5/10 分別為46%/59%/79%，行業集中度較高。從區域分布來看，鈦及鈦合金棒材、板材等生產企業主要集中在陜西，其中陜西主要 7 家鈦及鈦合金棒材生產企業產量占全國

4、74.6%，四家主要鈦板材生產企業產量占全國 22.7%;管材生產主要集中在長三角區域，主要四家生產企業產量占全國 34.4%;華中地區則有湖南湘投金天鈦金屬有限公司。近年來，隨著鈦材產品下游使用領域的拓展，鈦材生產企業的地域分布有逐漸分散的跡象;西部超導綜合鈦產品價格和盈利性領先業內：目前上市企業中主營鈦合金業務的主要有西部超導、寶鈦股份和西部材料。通過比較三者產品經營指標，近幾年來西部超導鈦材價格持續抬升，寶鈦股份鈦產品銷售價格小幅低于西部材料，大幅落后西部超導，2020 年單噸售價為 19.7萬元，僅為西部超導近一半的水平;產品盈利性方面，西部超導毛利率大幅領先競爭對手，主要原因是由于西

5、部超導的軍用鈦合金產品占比高于同行，雖然 2016-2019 年西部超導毛利率有所下滑，但仍高達近 40%，2020 年盈利水平再次抬升，寶鈦股份毛利率近幾年較為穩定(20%-25%)，基本略高于西部材料;經營數據差異的背后，主要反映的是公司產品結構的差異：西部超導鈦合金產品主要為棒絲材，90%偏軍工領域尤其是航空產品，因此產品售價和毛利率都顯著高于其他企業;西部材料鈦產品主要為板材和管材，出于避免同業競爭問題，和西部超導錯位競爭，軍品占比約 30%;寶鈦股份基本涵蓋全系列鈦合金產品，產品下游應用廣泛，除了航空航天等高端領域外，下游還覆蓋了大量民用領域，同時公司鈦產品口徑當中包含了價格和毛利率偏低的原材料海綿鈦，因此相較之下綜合指標表現偏弱。從產能規模來看，寶鈦股份目前鈦材產能為 2 萬噸，位居全國第一;西部超導目前產能近 5000 噸，2024 年可達 10000 噸;西部材料目前鈦及鈦合金板帶材產能為 1 萬噸，但實際鈦合金熔鑄能力只有 5000 噸左右，正通過定增彌補熔煉能力短板，屆時鈦材產能也將真正達到 1 萬噸?？傮w來看，三者作為行業頭部公司，都在通過募投方式進一步提高生產能力，中長期具備公司成長屬性;