C孩子王-首次覆蓋報告：母嬰龍頭深耕單客經濟全渠道戰略提20211015（45頁）.pdf

1、母嬰連鎖零售行業在與區內規模效應顯著，跨區域經營成本較高，因此區域特征較明顯。孩子王源于五星電器在母嬰零售行業的新拓展，從華東、華中低于向外迅速擴展，選址多集中在一線到三線城市人流密集處和購物中心，如萬達商城等。截至 2020 年末孩子王已在全國 20 個省(市)、 131 個城市擁有 434 家大型數字化實體門店、整體營業面積約 109萬平方米，且未來 3 年將繼續新增約 300 家門店。1997 年愛嬰室在上海成立，扎根上海、深耕華東，目前門店多分布在上海、浙江、江蘇、福建、重慶、深圳等六個省市的 21 個城市，開店選址主要是人流量大的街邊店和商場店，但近年來逐步關閉社區店，以商場店為主。

2、截至 2021H1 末共有門店 298 家、整體營業面積為 18.76 萬平方米。孩子王和愛嬰室均采用直營店模式，但孩子王采用大店模式，開店面積平均約 2700 平米，而愛嬰室則以中型店鋪為主，平均面積約 600 平米。門店面積方面：我們認為孩子王可對標日本的阿卡佳，阿卡佳同樣采取大店模式，通過該模式進一步增強曝光度、引流獲客及舉辦線下活動能力;相比于愛嬰室的 600 平米、阿卡佳的 1000-2000 平米，孩子王的單店平均面積達到 2700 平米。門店擴張方面：愛嬰室擴張速度低于孩子王展店速度，2017-20 年孩子王門店從 213 家到 434 家，愛嬰室從 190 家到 290 家。會

3、員制度方面：孩子王采用數據驅動和用戶關系經營戰略，設立黑金 PLUS 會員制度，2020 年末會員約 4200 萬人，其中黑金會員約77 萬人、單客年產值達到普通會員的 10 倍左右;愛嬰室設分級會員權益體系(普通會員、MAX 卡會員、MAXPro 會員)，截至 2020年底累計會員438.2萬人，全部付費會員消費占總會員消費的37%，付費會員人均貢獻是普通會員的 4.43 倍、訂單均價是普通會員的1.47 倍、消費次數是普通會員的 3 倍。毛利率方面，孩子王與愛嬰室均顯著提升，2014-2020 年孩子王從25%提升到 30.5%，愛嬰室從 24.5%提升到 31.5%;2017-18 年孩子王略高于愛嬰室，2019-20 年愛嬰室略高于孩子王。費用率方面，2020 年孩子王為 25.6%略高于愛嬰室的 25.5%，但孩子王近幾年有顯著下降、愛嬰室則有顯著提升，2014-2020 年孩子王的銷售費用率從23.6%下降到19.4%、愛嬰室從16%提升到21.4%;2014-2020 年孩子王的管理費用率從 9.3%下降到 5.7%、愛嬰室從3%提升到 3.9%，我們判斷數字化系統推進研發或是二者管理費用支出較多的原因之一。凈利率方面，2014-2020 年孩子王從-5.7%提升到 4.7%(2017 年開始轉正)，愛嬰室從 3.9%提升到 5.7%。