調味品行業專題報告：再談提價觀今宜鑒古因利而制權-211019（18頁）.pdf

1、3)社區團購壓低了渠道利潤。在我們的報告待渠道回歸價值，讓品牌穿越周期中，我們使用定量的方法，論證了社區團購對醬油等調味品的線下商超銷售形成了分流。事實上，對于經銷商而言，KA 渠道的利潤較高但占款的時間長，通常需要近半年時間才可回款。但由于 20年經銷商囤貨較多，因此偏好周轉更高的社區團購渠道進行出貨，供貨價貼近或擊穿出廠價，進而對整體價盤形成擾動。此次提價可建立新的價盤，增厚渠道利潤空間，推動渠道重回健康增長。(3)銷售壓力：21H1 公司業績增速出現下滑，提價可刺激經銷商與二批和終端動銷，推動銷售任務完成。受去年同期渠道補貨的高基數與今年動銷不及預期的影響，21Q2 調味品企業的收入和利

2、潤均出現了不同程度的下滑，渠道庫存仍舊待去化，海天/千禾/中炬 Q2 營收和歸母凈利潤分別同比下降 9.4%/7.2%/24.9%和 14.7%/70.1%/57.9%。提價行為有望推動下游囤貨，進而疏通渠道保證渠道暢通，反過來推動經銷商打款囤貨，推動 21 年公司銷售任務的完成。我們認為，當下提價和 16、17 年提價的差異在于阻力更強而拉力較弱。市場對于此輪提價的主要爭議在于：(1)行業需求沒有完全恢復;(2)渠道庫存壓力沒有完全去化;(3)社區團購對終端銷售形成分流，并對價格形成壓制。而我們認為目前正處于阻力減弱，拉力漸強的過渡期，提價具備一定可行性。(1)庫存壓力：庫存逐步恢復至健康水

3、平，對終端價格傳導難形成實質性阻礙。在去年餐飲渠道受阻的情況下，海天逆勢完成全年增長目標，渠道庫存壓力較大。市場擔心在經銷商渠道庫存以及家庭消費者庫存高企的背景下，海天提價難以實現順利傳導。根據渠道調研。由于 20H2經銷商為完成任務拿到獎勵都進行了囤貨，導致大部分經銷商庫存都在2.5 個月以上，經過 21H1 的消化，部分經銷商庫存降至 2-2.5 個月，已接近正常年份的庫存水平。借鑒過去經驗，我們認為目前的庫存水平對終端價格傳導不會形成很大阻礙。16 年海天提價時，同樣有經銷商面臨著高庫存，一方面，海天的經銷商一般抗壓能力更強;另一方面，提價疏通了渠道，推動下游囤貨，反過來又減輕了渠道壓力

4、。(2)行業需求：短期餐飲復蘇良好，中長期消費升級趨勢不變。市場擔心，疫情影響下，居民工資性收入降低，消費意愿和實際的大眾消費力下降，進而造成餐飲需求減弱和消費升級疲軟。短期來看，餐飲端緩慢恢復，“雙節”刺激餐飲需求。根據國家統計局數據，2021 年 1-9 月社會餐飲收入約 32750 億元，同比增加 29.8%。國慶期間餐飲收入呈反彈趨勢，根據人民銀行 2021 年國慶假期支付業務數據，餐飲商戶支付筆數和金額較去年同期分別增長 57.8%和31.1%;根據中國銀聯數據，國慶期間餐飲消費同比增長 28%;根據美團數據，其餐廳預訂量同比增長 49%;根據大眾點評數據，國慶期間必吃榜餐廳訂單量環比節前增長 50.8%。居民餐飲消費呈良好復蘇態勢。