商貿零售行業2022年投資策略：期待利好消費政策回歸防御型投資主題-211023（30頁）.pdf

1、百貨行業整體 PB 估值處于低區位。目前百貨零售行業 PB 值位于近三年低位， 2020 年受疫情影響，線下消費急劇縮減，以門店銷售為主的百貨行業 PB 值從頂峰 2.4X 下滑至 2020 年底的 1.55X。2021 年零售行業 PB 值整體呈現震蕩下滑趨勢，8 月下滑至近三年低位，目前維持在 1.3X 左右。2021 年百貨行業市凈率位于低位的主要原因包括：1)國內部分地區疫情反復對線下消費有一定負面影響。疫情進入常態化背景下，居民儲蓄需求升級，消費信心有所降低，疫情期間催化線上消費習慣進一步形成。2)2021 年 1 月 1 日起實施的新租賃準則對于租賃物業占比較大的個別百貨個股的表觀

2、利潤有較大影響，從而對于市場投資情緒產生一定負面影響。百貨行業整體呈現高股息率特征。以 2020 年度的每股派現額與當年年末收盤價為基準，對百貨行業上市公司股息率進行統計發現，行業中有 10 家上市公司2020 年度股息率超 2%。天虹股份 2020 年派息率達 99.48%，相較于 2019 年增長 40.81pct，股息率達 2.74%，相較于 2019 年雖有所下滑，但仍保持在行業較高水平。新租賃準則調整短期對高比例自有物業企業影響較小。根據 2021 年 1 月 1 日起執行的新租賃準則相關要求規定，承租人對除短期租賃和低價值資產租賃以外的所有租賃確認使用權資產和租賃負債，并分別確認折

3、舊和利息費用，即經營租賃首次上表。實施新租賃準則將導致百貨行業中租賃物業占比較高的企業利潤短期承壓，而自有物業一直屬于表內資產，其占比較高的企業的表觀利潤受影響較小。部分百貨個股自有物業價值高，安全邊際相對穩固。1)王府井：截至 2021 年 6月 30 日，王府井旗下門店總經營建筑面積 328.6 萬平方米，其中自有物業門店共 21 家，經營建筑面積 143.1 萬平方米，自有物業占比 43.5%。1H2021，王府井新增 3 家門店，總門店數增至 58 家，經營建筑面積增至 340 萬平方米。2)鄂武商 A：截至 2021 年 6 月 30 日，鄂武商 A 自有物業面積 138 萬平方米，

4、占比約 67.6%。3)友阿股份：截至 2021 年 6 月 30 日，公司在湖南省和天津市的已開業門店有 42 家(含 26 家便利店)，其中湖南長沙市區 36 家(含便利店26 家);湖南省內其他城市 5 家;天津市 1 家。除便利店中有 3 家為加盟店外，所有門店均為直營門店，自有物業占比 94%。4)歐亞集團：截至 2021 年 6 月30 日，公司經營版圖已拓展至 11 省 23 市 146 家門店，共有 41 個購物中心(百貨店)、3 個大型綜合賣場、81 個連鎖超市、21 個其他經營部門，自有物業占比 85%以上。煙酒類銷售逐步恢復，酒企紛紛提價。從社消口徑看，2021 年初與白酒相關的限額以上煙酒類零售額同比增速呈現先回升后下落的態勢，同比增速雖有所放緩，但仍高于疫情前水平。2021 年 9 月，煙酒類零售額同比增長 16.0%，增速較 8 月份上升 1.6 個百分點。2021 年 1-9 月，煙酒類零售額同比增長 26.0%，明顯高于整體 2021 年 1-9 月社消增速 16.4%。