一心堂-西南零售藥店龍頭有望迎來戴維斯雙擊-211031（21頁）.pdf

1、公司從云南起家，并以云南為核心逐步向西南、華南擴張。在以收購形式進入目標市場后公司逐漸放緩區域擴張的步伐，秉持少區域高密度網點布局戰略聚焦優勢省份。公司目前的門店數處于行業領先地位，模式均為直營。截止2021Q3 公司共有 8356 家連鎖門店，其中包括“大本營”云南省4837家，優勢省份四川、廣西、山西、貴州及海南分別有1097 家/811 家/518 家/397 家/339家。云南藥店市場正處于整合期，公司具有先發優勢。云南目前仍以中小藥店為主且盈利能力較弱，2019 年云南省兩大上市龍頭藥房合計門店數僅占整個云南市場的26.4%，但銷售規模卻占到整個云南藥品零售市場的約76%，市場份額十

2、分集中。隨著大型連鎖企業不斷擴張，中小藥店的生存空間被不斷擠壓，2018-2020 年數量占比由 77.6%下降至 73.6%。公司深耕云南多年，作為云南絕對的藥房龍頭，公司有望持續受益于單體藥店加速出清帶來的市場空間增量。成熟門店占比上升為公司利潤增長提供動力。成熟門店具有較強的盈利能力，根據公司 2018 年披露的分店齡凈利率及毛利率來看，新店的毛利率水平與老店相當，但凈利率水平較低，隨著新店爬坡完成，營業額提升，攤薄費用后，凈利率逐步提升。公司5 年以上的老店凈利率水平由2016 的 43.2%大幅上升至2020年的 58.7%。隨著成熟門店占比進一步提升，公司凈利有望進一步提升。下沉市

3、場潛力大，公司早已深入布局。由于下沉市場藥房密度低，城鄉居民基本醫療保險的報銷比例低于職工醫保，導致下沉市場普遍對于價格敏感程度低。公司通過大力布局縣鄉市場形成了業內獨有的市縣鄉一體化發展格局，2021H1縣鄉區域合計門店數為 3521 家，占總門店數的 43.7%，分別同比增長 17.8%及17.2%。下沉市場盈利能力良好。隨著高線城市競爭加劇及集采影響，導致藥品的毛利空間被進一步壓縮，而下沉市場則展現出“避風港”屬性?？h市級及鄉鎮級毛利率始終高于省會級及地市級，且近年來鄉鎮級的毛利降幅要小于省會級。說明下沉市場具備較高的盈利潛力，公司通過渠道下沉有望維持穩健的盈利能力以對抗毛利下降的沖擊。