【公司研究】中航沈飛-戰斗機龍頭：殲擊機、艦載機、無人機齊飛-20200518[23頁].pdf

1、 - 1 - 市場價格（人民幣） ： 35.60 元 目標價格（人民幣） ：46.40-46.40 元 市場數據市場數據( (人民幣人民幣) ) 總股本(億股) 14.00 已上市流通 A股(億股) 3.99 總市值(億元) 485.23 年內股價最高最低(元) 35.12/31.10 滬深 300 指數 3913 上證指數 2868 王華君王華君 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130519030002 丁健丁健 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130519060005 ding_ 戰斗機龍頭戰斗機龍頭：殲擊機、艦載機、無人機齊飛：殲擊機、艦載機、無人機齊飛 公司

2、基本情況公司基本情況( (人民幣人民幣) ) 項目項目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 20,151 23,761 27,972 32,698 37,898 營業收入增長率 3.6% 17.9% 17.7% 16.9% 15.9% 歸母凈利潤(百萬元) 743 878 1,301 1,489 1,753 歸母凈利潤增長率 5.16% 18.12% 48.23% 14.40% 17.74% 攤薄每股收益(元) 0.531 0.627 0.929 1.063 1.252 每股經營性現金流凈額 0.168 -0.865 -0.782 -0.802 -1.3

3、08 ROE(歸屬母公司)(攤薄) 9.45% 10.10% 7.12% 7.70% 8.47% P/E 52.21 50.41 37.79 33.04 28.06 P/B 4.94 5.09 5.57 5.14 5.22 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 A股戰斗機整機制造唯一上市股戰斗機整機制造唯一上市公司公司，具戰略價值和稀缺性具戰略價值和稀缺性；業績穩步增長業績穩步增長 （1）公司是“中國殲擊機的搖籃” ，2017 年實現核心軍工資產整體上市， 成為“中國戰斗機第一股” 。 （2）公司營收、歸母凈利潤穩步增長：2019 年 營收 238 億元，同比增長 18%；凈利潤

4、8.8 億元，同比增長 18 %。2016- 2019 年營收、歸母凈利潤年復合增長率分別為 10%、16%。2020 年第一季 度營收 57 億元，同比增長 12%；凈利潤 5 億元，同比大幅增長 202%。 戰斗機：戰斗機：空軍加快空軍加快結構升級，新型結構升級，新型殲擊機殲擊機換裝需求迫切換裝需求迫切；海軍艦載機需求大；海軍艦載機需求大 （1）我國軍費保持穩健增長，武器裝備費用占比提升。2017 年裝備費支出 4289 億元人民幣，占國防費比例提升至 41%。 （2）以美國 F-22 為代表，世 界空軍先進戰斗機已步入第四代。我國三代機、四代機數量和強國相比差距 較大；目前仍有 500

5、多架二代機，占比達 45%，面臨迫切的升級換裝需求。 （3）我國海軍進入“雙航母時代” ，對艦載機需求增大。據央視報道， “山 東艦”可搭載 35 架殲-15 艦載戰斗機， “遼寧號” 可搭載 24 架艦載機。 公司產品加速升級換代：公司產品加速升級換代：殲擊機、艦載機、無人機齊飛殲擊機、艦載機、無人機齊飛 根據官方網站，公司主要生產殲-15 等戰斗機，研制了第四代鶻鷹戰斗機。 （1）公司殲擊機產品譜系不斷拓寬，殲-15 艦載機等第三代、三代半戰機未 來一段時期仍是我軍裝備重點，仍為公司業績主要來源；第四代鶻鷹戰斗機 和部分軍用無人機的研制有望成為公司未來潛在的業績增長點。 （2）公司實現均衡

6、生產高級目標：2019 年公司四個季度營收比例約為 2.5: 3: 2.3: 4，基本接近 2:3:2:3 的均衡生產節奏。2017-2019 年公司順利完成股 權激勵業績承諾（不低于 5.98 億元、6.40 億元、6.67 億） 。 投資建議投資建議 預 計 2020-2022 年公 司歸 母 凈利 潤 13.0/14.9/17.5 億元 ，同 比 增 長 48%/14%/18%，EPS 為 0.9/1.1/1.3 元，PE 為 38/33/28 倍?？紤]公司作為 戰斗機整機龍頭的戰略地位和稀缺性，我們給予公司 2021 年 45 倍 PE，目 標市值 650 億元，6-12 月目標價 4

7、6.4 元，首次給予“買入”評級。 風險風險提示提示 新型戰斗機換裝需求不及預期；鶻鷹戰機進展低于預期風險； 2020 年 12 月 14 日 9.4 億股解禁風險；新冠疫情影響超預期風險。 0 500 1000 1500 2000 26.1 29.97 33.84 190515 190815 191115 200215 200515 人民幣(元) 成交金額(百萬元) 成交金額 中航沈飛 滬深300 2020 年年 05 月月 18 日日 高端裝備制造與新材料研究中心高端裝備制造與新材料研究中心 中航沈飛 (600760.SH) 買入（首次評級） 公司深度研究公司深度研究 證券研究報告 公司深

8、度研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 投資要件投資要件 關鍵假設關鍵假設 （1）我國將于我國將于 2035 年基本建成新時代航空強國年基本建成新時代航空強國，航空工業成為世界一流航空工業成為世界一流 航空工業集團航空工業集團。2019 年我國發布新時代的中國國防：新時代中國國防和軍 隊建設的戰略目標是，到 2020 年基本實現機械化，信息化建設取得重大進展。 力爭到 2035 年基本實現國防和軍隊現代化，到本世紀中葉把人民軍隊全面建成 世界一流軍隊。 航空工業集團提出了“兩步走”戰略目標，到 2035 年基本建成新時代航空強 國，航空工業成為世界一流航空工業集團；到本世紀中葉全面建成新

9、時代航空 強國。 （2）空軍：空軍：我國現役第二代殲擊機換裝我國現役第二代殲擊機換裝為為第三代第三代、三代半三代半、第四代、第四代殲擊機殲擊機 需求需求較為迫切較為迫切。我國國防軍費有望保持穩步增長，武器裝備是投入重點。殲擊 機是奪取制空權的核心力量，我國現役殲擊機數量和結構與世界空軍強國差距 較大，大量二代戰機換裝升級需求持續。 （3）海軍海軍：進入“雙航母時代”，艦載戰斗機列裝需求迫切。進入“雙航母時代”，艦載戰斗機列裝需求迫切。我國海軍進 入“雙航母時代”，對艦載機需求增大。據央視報道，“山東艦”可搭載 35 架 殲-15 艦載戰斗機，“遼寧號” 可搭載 24 架艦載機。 我們區別于市場

10、的觀點我們區別于市場的觀點 （1）市場市場擔心公司主要產品需求的持續性。擔心公司主要產品需求的持續性。我們認為公司為戰斗機龍頭， 殲擊機、艦載機、無人機齊飛。其中，艦載機未來幾年需求增長確定性高，主 力殲擊機需求持續，未來無人機有望獲得突破。 （2）市場擔心市場擔心公司在完成股權激勵公司在完成股權激勵 2017-2019 年業績承諾后業績的持續年業績承諾后業績的持續 性。性。我們認為公司預收款等表明公司在手訂單的持續性，未來幾年我國戰斗機 換裝需求持續，公司業績持續性較好。 股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 公司第四代鶻鷹戰斗機正式定型；公司艦載機批量列裝；公司無人機獲得 重大突破；周邊局

11、勢緊張等。 估值和目標價格估值和目標價格 預 計 2020-2022 年公 司歸 母 凈利 潤 13.0/14.9/17.5 億元 ，同 比 增 長 48%/14%/18%，EPS為 0.9、1.1 和 1.3 元，PE為 38、33 和 28 倍?？紤]公司 作為戰斗機整機龍頭的戰略地位和稀缺性，我們給予公司 2021 年 45 倍 PE， 目標市值 650 億，6-12 月目標價 46.4 元，首次給予“買入”評級。 投資風險投資風險 新型戰斗機換裝需求不及預期；鶻鷹戰機進展低于預期風險；2020 年 12 月 14 日 9.4 億股解禁風險，占解禁前流通股的 236%；新冠疫情影響超預期風

12、險。 qRtMoPoNsPqRvMoMxPqMyQ7NcM7NoMnNsQnNlOqQnQeRsQoO8OqQyRNZmOxPNZrNsN 公司深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 投資要件投資要件 .2 一、中國殲擊機搖籃，戰斗機主機廠整體上市，具戰略價值和稀缺性一、中國殲擊機搖籃，戰斗機主機廠整體上市，具戰略價值和稀缺性 .5 1、中國戰機第一股，戰斗機核心軍工資產整體上市，具戰略價值和稀缺性 .5 2、隸屬航空工業集團，業務集中在一級子公司沈飛公司 .5 3、資產重組后收入利潤穩步上升，2019 年業績增長超預期 .6 二、戰斗機：空軍新型殲擊機換裝需求迫切；

13、海軍艦載機需求增大二、戰斗機：空軍新型殲擊機換裝需求迫切；海軍艦載機需求增大 .8 1、我國軍費有望保持穩健增長，武器裝備是投入重點，占比提升 .8 2、戰斗機：我國現役新型戰機數量、結構與軍事強國存在較大差距.9 3、我國高新武器裝備體系化發展，空軍海軍殲擊機列裝需求持續 .12 三、公司產品加速升級換代：殲擊機、艦載機、無人機齊飛三、公司產品加速升級換代：殲擊機、艦載機、無人機齊飛 .14 1、均衡生產成效顯著，實現歷史性突破.14 2、實施股權激勵計劃，有利于公司業績提升.15 3、期間費用效率提升顯著，完成業績承諾 .15 4、公司存貨持續增加，我們判斷公司在手訂單保持較高水平 .16

14、 5、產品加速升級換代：殲擊機、艦載機、無人機齊飛.17 四、盈利預測與估四、盈利預測與估值：值：6-12月目標市值月目標市值 585 億元億元 .19 五、風險提示：五、風險提示：殲擊機換裝需求不及預期、殲擊機換裝需求不及預期、鶻鷹戰機進展低于預期風險鶻鷹戰機進展低于預期風險 .20 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：中航沈飛公司發展歷程 .5 圖表 2：公司借殼中航黑豹上市 .5 圖表 3：航空工業集團直接控股比例達 70.04% .6 圖表 4：公司業務主要通過一級子公司沈飛公司開展與運營 .6 圖表 5：2016-2019 年公司營業收入穩健增長 .7 圖表 6：2016-2019 年公司歸

15、母凈利潤穩健增長.7 圖表 7：2019 年公司航空產品營收占比達 98%.7 圖表 8：2019 年公司凈利率保持穩定，ROE微升.7 圖表 9：中國國防開支平穩增長，2019 年同比增長 7.5%.8 圖表 10：全球主要國家國防開支不斷增長 .8 圖表 11：2012-2017 年國防費占 GDP平均比重國別比較 .8 圖表 12：2012-2017 年國防費占財政支出平均比重國別比較 .8 圖表 13：2010-2017 年國防支出中裝備費占比逐步提升 .9 圖表 14：武器裝備是投入重點，裝備費占比提升至 41% .9 圖表 15：戰斗機的傳統美標四代劃分法.10 圖表 16：全球數

16、量排名前十戰斗機以美俄型號為主 . 11 圖表 17：美國戰斗機占全球總量的 18%，中國占 11% . 11 圖表 18：中美俄現役戰斗機型號數量對比 . 11 公司深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 19：空中“三劍客”殲-20、殲 16、殲-10C 齊聚亮相建國 70 周年閱兵 12 圖表 20：第 12 屆中國國際航空航天博覽會殲-20 展示戰機內載導彈.12 圖表 21：殲 16 戰斗機.13 圖表 22：殲-10 戰斗機 .13 圖表 23：首艘國產航母“山東艦”正式入列.13 圖表 24： “山東艦”可搭載 35 架艦載戰斗機 .13 圖表 25：中航沈飛生產計

17、劃和供應鏈管控能力不斷增強，深入推進均衡生產14 圖表 26：航空工業祝賀沈飛實現集團均衡生產高級目標 .15 圖表 27：2017-2019 單季營業收入逐步均衡化（億元） .15 圖表 28：股權激勵計劃解鎖條件 .15 圖表 29：2016-2019 年公司費用率變化.16 圖表 30：2016-2019 年研發投入持續加大 .16 圖表 31：2017-2019 年，公司實際盈利均實現了業績承諾（單位：億元） .16 圖表 32：2018-2019 年公司存貨持續增加 .16 圖表 33：2019 年公司應收賬款和票據增加 71%.16 圖表 34：2019 年公司預收賬款下降 24.

18、6% .17 圖表 35：殲-11B殲擊機 .17 圖表 36：2012 年 11 月，殲-15 在“遼寧艦”實現首次著艦和艦上起飛 .17 圖表 37：殲-16 戰機與異型機展開對抗訓練.18 圖表 38：殲-31“鶻鷹”戰斗機 .18 圖表 39：殲-31 的四大主要性能特點 .18 圖表 40：2006 年珠海航展“暗劍”無人機模型首次亮相.19 圖表 41：沈飛研發人員與“暗劍”高速無人機合影 .19 圖表 42：公司盈利預測與費用率假設 .19 圖表 43：估值：考慮戰斗機龍頭的戰略價值和稀缺性，給予 45 倍 PE估值.20 公司深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 一、

19、中國殲擊機搖籃，一、中國殲擊機搖籃，戰斗機主機廠整體上市，戰斗機主機廠整體上市，具具戰略價值和稀缺性戰略價值和稀缺性 1、中國戰機第一股，、中國戰機第一股，戰斗機戰斗機核心軍工資產整體上市核心軍工資產整體上市，具戰略價值和稀缺性具戰略價值和稀缺性 中航沈飛是“中國殲擊機的搖籃” ，自建國以來一直承擔我國重點型號航 空防務裝備的研制任務，涵蓋研發、試驗、試飛、生產、改型等全部工藝 流程，形成了較為全面的殲擊機產品系列，居國內領先地位。 中航沈飛是我國創建最早的殲擊機研制基地，其前身為國營第 112 廠，正 式創建于 1951 年，是蘇聯援華的 156 項目之一。1986 年 1月 1 日，更名

20、為沈陽飛機制造公司。后在此基礎上，于 1994 年組建了沈飛工業集團， 公司更名為沈陽飛機工業（集團）有限公司。 成立 60 多年來，沈飛集團公司共研制多種型號、數千架殲擊機，創造了 中國航空史上一個又一個“第一” ：先后試制成功中國第一架噴氣式飛機 （殲 5 飛機） ；第一架噴氣教練機（殲教 1 飛機） ；第一枚地對空導彈（紅 旗一號導彈）等。 沈飛集團公司于 2017 年 11 月借殼中航黑豹實現核心軍工資產整體上市， 成為 A 股戰斗機整機制造唯一上市平臺。2018 年 1 月，公司名稱由“中 航黑豹股份有限公司”變更為“中航沈飛股份有限公司” 。我們認為公司 具戰略價值和稀缺性。 圖表

21、圖表1：中航沈飛中航沈飛公司發展歷程公司發展歷程 圖表圖表2：公司公司借殼中航黑豹上市借殼中航黑豹上市 來源：公司官網，國金證券研究所整理 來源：公司公告，國金證券研究所整理 2、隸屬隸屬航空工業航空工業集團，集團，業務集中在一級子公司沈飛公司業務集中在一級子公司沈飛公司 中航沈飛隸屬于中國航空工業（集團）有限公司，直接持股比例達 70.04%，絕對控股。 公司深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表3：航空工業集團直接控股比例達：航空工業集團直接控股比例達70.04% 來源：公司公告、國金證券研究所整理 中航沈飛全部業務通過全資子公司沈飛公司（沈陽飛機工業集團有限公司） 開展

22、與運營，主營業務為殲擊機、無人機、民機零部件和機械維修等，核 心業務為航空防務裝備的研發制造，主要產品有殲-15 艦載機、鶻鷹戰斗 機和無人機等。 圖表圖表4：公司公司業務業務主要主要通過一級子公司沈飛公司開展與運營通過一級子公司沈飛公司開展與運營 子公司名稱子公司名稱 類型類型 參股比例參股比例 主營業務主營業務 沈飛公司 一級子公司 100% 殲擊機（含特種飛機） 、無人機、民機零部件、飛 機維修等 沈飛民品 二級子公司 100% 濾棒成型機組、通路地板、航空產品加工等 物流裝備公司 二級子公司 53.32% 物流系統規劃咨詢：物流裝備研發、生產、制造等 沈飛線束 二級子公司 52.58%

23、 航空及非航空線束產品研發、生產等 沈飛會議 二級子公司 100% 住宿、正餐服務等 上海沈飛國貿 二級子公司 100% 轉口貿易、自有房屋租賃等 來源：公司公告，國金證券研究所整理 3、資產重組后、資產重組后收入利潤收入利潤穩步上升，穩步上升，2019 年業績增長超預期年業績增長超預期 2017 年資產重組后，公司營收、歸母凈利潤穩步增長。2019 年公司實現 營收 238 億元，同比增長 18%；實現歸母凈利潤 8.8 億元，同比增長 18%， 扣非后歸母凈利潤 8.4 億元，同比增長 19%。2016-2019 年，公司營收、 歸母凈利潤年復合增長率分別為 10%、16%。 其中，以殲擊

24、機為主營業務的一級子公司沈飛公司實現營收 236 億元，同 比增長 18%，凈利潤 8.5 億，同比增長 17%。 公司深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 2020 年第一季度，公司營業收入 57 億元，同比增長 12%；歸屬于母公司 所有者的凈利潤 5 億元，同比增長 202%。 圖表圖表5：2016-2019年年公司公司營業收入營業收入穩健穩健增長增長 圖表圖表6：2016-2019年年公司公司歸母凈利潤歸母凈利潤穩健穩健增長增長 來源：公司公告，追溯調整后數據，國金證券研究所 來源：公司公告，追溯調整后數據，國金證券研究所 2019 年公司以航空產品研發制造銷售為核心主業，占

25、總營收的 98%以上。 毛利率和凈利率保持穩定，凈利率與 2017 年相比略有提升，由 3.6%上升 至 2019 年的 3.7%。與 2018 年相比，ROE 提升約 0.7%。公司整體盈利 能力穩中有升。 圖表圖表7：2019年年公司公司航空產品營收航空產品營收占比達占比達98% 圖表圖表8：2019年年公司公司凈利率保持穩定，凈利率保持穩定，ROE微升微升 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 178.8 194.6 201.5 237.6 15.0% 8.8% 3.6% 17.9% 0% 5% 10% 15% 20% 0 50 100 150 200 250

26、2016201720182019 營業收入（億元） 同比（%） 5.6 7.1 7.4 8.78 145.9% 25.6% 5.2% 18.2% 0% 50% 100% 150% 200% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 2016201720182019 歸母凈利潤（億元） 同比（%） 98% 1% 1% 航空產品 其他主營業務 其他業務 9.51% 9.09% 8.90% 3.62% 3.70% 3.71% 13.67% 9.89% 10.58% 0% 5% 10% 15% 201720182019 毛利率（%） 凈利率（%） ROE（%） 公司深度研究 - 8 - 敬請參

27、閱最后一頁特別聲明 二、二、戰斗機：戰斗機：空軍新型空軍新型殲擊機殲擊機換裝需求迫切；海軍艦載機需求增大換裝需求迫切；海軍艦載機需求增大 1、我國軍費有望保持我國軍費有望保持穩健穩健增長，武器裝備是投入重點增長，武器裝備是投入重點，占比提升，占比提升 中國已成為世界第二大經濟體，隨著我國經濟實力和國際地位顯著提升， 國防開支保持平穩增長。2019 年我國國防預算 11899 億元，同比增長約 7.5%。2019 年中國國防開支占 GDP比例在 1.2%左右。 美國 2019 財年的國防總預算為 7160 億美元，約 4.8 萬億元人民幣，是中 國的 4 倍。2019 財年美國國防預算在 GDP

28、中占比約為 3.4%，遠高于中國。 近年來，全球主要國家不斷增加本國的國防預算，加快發展武器裝備，提 升整體軍事實力，軍費開支保持較強的上升勢頭。 圖表圖表9：中國中國國防開支國防開支平穩增長，平穩增長，2019年同比增長年同比增長7.5% 圖表圖表10：全球主要國家國防開支不斷增長全球主要國家國防開支不斷增長 來源：國防部，國金證券研究所 來源：SIPRI，國金證券研究所 根據中國政府發表新時代的中國國防白皮書，在 2017 年國防費位居 世界前列的國家中，中國國防費無論是占國內生產總值和國家財政支出的 比重，還是國民人均和軍人人均數額，都處于較低水平。 圖表圖表11：2012-2017年年

29、國防費占國防費占GDP平均比重國別比較平均比重國別比較 圖表圖表12：2012-2017年年國防費占財政支出平均比重國別國防費占財政支出平均比重國別 比較比較 來源： 新時代的中國國防 ，國金證券研究所 來源： 新時代的中國國防 ，國金證券研究所 武器裝備是投入重點，2017 年中國裝備費在國防費中的占比提升至 41%。根據中國政府發表新時代的中國國防白皮書，2017 年，裝 備費支出 4289 億元人民幣，同比增長 6.3%，占國防費比例從 2010 年的 33%上升至 41%。 2019 年我國發布新時代的中國國防白皮書強調“新時代中國國防和 軍隊建設的戰略目標是，到 2020 年基本實現

30、機械化，信息化建設取得 重大進展，戰略能力有大的提升。同國家現代化進程相一致，全面推 進軍事理論現代化、軍隊組織形態現代化、軍事人員現代化、武器裝 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 美國 俄羅斯 印度 法國 沙特阿拉伯 英國 德國 日本 韓國 公司深度研究 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 備現代化，力爭到 2035 年基本實現國防和軍隊現代化，到本世紀中葉 把人民軍隊全面建成世界一流軍隊”。 新時代的中國國防白皮書指出“中國國防開支與維護國家主權、安 全、發展利益的保障需求相比，與履行大國國際責任義務的保障需求 相比，與自身建設發展的保障需求

31、相比，還有較大差距。中國國防開 支將與國家經濟發展水平相協調，繼續保持適度穩定增長”，進一步要 求“構建現代化武器裝備體系。完善優化武器裝備體系結構，統籌推進 各軍兵種武器裝備發展，統籌主戰裝備、信息系統、保障裝備發展， 全面提升標準化、系列化、通用化水平。加大淘汰老舊裝備力度，逐 步形成以高新技術裝備為骨干的武器裝備體系”。 在當前國家加快國防現代化建設及航空武器裝備升級換代的大背景下， 航空工業集團提出了“兩步走”戰略目標，即到 2035 年基本建成新時代 航空強國，航空工業成為主業突出、技術先進、管理規范、績效優秀、 全球資源配置能力強的世界一流航空工業集團；到本世紀中葉全面建 成新時代

32、航空強國，航空工業成為產業均衡、技術領先、管理科學、 績效卓越、具有引領全球航空產業發展的能力的世界領先航空工業集 團。 圖表圖表13：2010-2017年年國防支出國防支出中裝備費占比逐步提升中裝備費占比逐步提升 圖表圖表14：武器裝備是投入重點，武器裝備是投入重點，裝備費占比提升至裝備費占比提升至41% 來源： 新時代的中國國防 ，國金證券研究所 來源： 新時代的中國國防 ，國金證券研究所 2、戰斗機、戰斗機：我國現役我國現役新型新型戰機戰機數量、數量、結構結構與軍事強國與軍事強國存在較大存在較大差距差距 戰斗機的主要任務是與敵方戰斗機進行空戰，奪取制空權。其次是攔截敵 方轟炸機、攻擊機和

33、巡航導彈，并可攜帶一定量的對地攻擊武器，執行對 地攻擊任務。隨著航空技術的不斷發展，現代戰斗機已能執行空中優勢、 防空截機、縱深遮斷和近距空中支援等多種任務。 戰斗機的劃代自噴氣式飛機出現后開始。2009 年以前，我國和除了俄羅斯 （劃分為五代）以外的歐美國家均采用美國劃代標準，該標準將目前為止 服役的戰斗機劃分為四代。2009 年以后，美國推出了“新五代”劃分方法， 該方法劃分的第四代、第五代戰機與俄羅斯的劃分標準基本相同。由于我 國一直采用美標的四代法，因此，本報告對于戰斗機的劃分均采用美標四 代法。 目前，世界上對先進戰斗機的研制和列裝已步入以美國 F-22 為代表的第四 代，戰斗機主要

34、關注的性能指標在其 4S 能力上，即先進的隱身性能 （Stealth） 、超音速巡航能力（Super Cruise） 、超機動能力（Super Maneuverable） 、綜合航電/信息感知能力（Super Avionics） 。 公司深度研究 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表15：戰斗機的傳統美標四代劃分法：戰斗機的傳統美標四代劃分法 代序代序 作為主要裝備的年代作為主要裝備的年代 性能特點性能特點 國外代表機型國外代表機型 國內國內代表機型代表機型 第一代 1953 年后開始服役的低超 聲速戰斗機 大多采用機頭進氣和大后掠角梯形 機翼 起飛推重比多數在 0.5-0.6 機

35、載探測設備為雷達測距器 機載武器以航炮為主 米格-15、米格-19、F- 86、F-100 殲-5、殲-6 第二代 20 世紀 50 年代末 60 年代 初開始服役 Ma 2.0 一級的 戰斗機 采用小展弦比薄機翼和細長機身 起飛推重比多數在 0.8 左右 機載探測設備多為可用于全天候作 戰的火控雷達 機載武器為紅外制導的近距空空導 彈和雷達制導的中距空空導彈 米格-21、米格-23、F- 104、F-4、 “幻影”III、 薩伯 37 殲-7、殲-8 第三代 20 世紀 70 年代中期開始服 役，以高機動性為主要特點 的戰斗機 突出中低空跨聲速機動性 發動機本身推重比達 8.0 左右，起 飛

36、推重比多數接近或超過 1.0 機載武器大多采用空空導彈和航炮 混裝，以空空導彈為主的配備方案 飛機上裝有用數字式計算機控制的 機載火力控制系統 蘇-27、蘇-35、米格- 29、F-14、F-15、 F- 16、F/A-18、 “幻影” 2000、 “臺風” 、 “陣 風” 、JAS 39 殲-10、殲-11 （三代半） 20 世紀 90 年代冷戰結束后 三代機的改進型 蘇-30、蘇-35、F- 15E、F-18E/F 殲-10B/C、殲- 15、殲-16 第四代 21 世紀開始服役或正在研 制 采用翼身融合體和具有隱身或部分 隱身能力的氣動布局 部分復合材料的機體結構 裝帶推力可轉向的本身推

37、重比 10， 一級的先進航空發動機，起飛推重 比超過 1.0 機載火控系統是可同時跟蹤和攻擊 多個控制目標的多功能火控雷達 主要機載武器是有大離軸角和發射 后不管的空空導彈 蘇-57、F-22、F-35 殲-20、鶻鷹 FC- 31 來源： 新航空概論 ，國金證券研究所整理 我國現役戰斗機結構和數量與世界空軍強國差距較大，升級換裝需求強烈。 根據World Air Force 2020報告數據，全球裝備數量排名前 10 的戰斗 機中，以美俄型號為主，我國僅二代機殲-7 入列。 在沒有代差的情況下，戰機數量是戰爭的優勢之一。單從戰斗機總量（包 括轟炸機）上看，美國占絕對優勢，我國與俄羅斯旗鼓相當

38、。2019 年，美 國現役戰斗機總量為 2657 架，俄羅斯 1616 架，我國 1603 架，分別占全 球戰斗機總量的 18%，11%和 11%。 公司深度研究 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表16：全球數量排名前十戰斗機以美俄型號為主：全球數量排名前十戰斗機以美俄型號為主 圖表圖表17：美國戰斗機占全球總量的：美國戰斗機占全球總量的18%，中國占，中國占11% 來源： World Air Force 2020 ，國金證券研究所 來源： World Air Force 2020 ，國金證券研究所 根據World Air Force 2020報告數據，從戰斗機構成分布上看，美國

39、現 役戰斗機已經實現了全三代以上，并開始加速列裝 F-22、F-35 等四代戰機， 僅已披露訂單量就達 1700 多架?，F役四代機 320 架，占殲擊機總量 （2085 架）達 15%。 根據World Air Force 2020報告數據，我國第三代和第四代殲擊機規模 和世界空軍強國還存在差距。我國三代機、四代機數量和美國、俄羅斯相 比都差距較大。我國目前仍有 500 多架二代殲擊機，占比達 45%，面臨迫 切的升級換裝需求。 圖表圖表18：中美俄現役戰斗機型號數量對比：中美俄現役戰斗機型號數量對比 美國美國 俄羅斯俄羅斯 中國中國 型號型號 數量數量 代際劃分代際劃分 型號型號 數量數量

40、代際劃分代際劃分 型號型號 數量數量 代際劃分代際劃分 空軍空軍 A-10C 287 / MiG-29/35 251+（34） 第三代 H-6 120 / AC-130J 11 / MiG-31 132 第三代 J-7 388 第二代 AC-130U/W 20 / Su-24 274 第二代 J-8 96 第二代 B-1B 59 / Su-25 194 第二代 J-10 235 第三代 B-2 19 / Su-27/30/35 429+（54） 三代/三代半 J-11/16/Su- 27/30/35 351 三代/三代半 B-21 (100) / Su-34 123+（15） 三代半 J-20 15 第四代 B-52H 74 / Su-57 （78） 第四代 JH-7 69 / F-15C/E 431 三代/三代半 Tu-22M 67 / Q-5 118 / F-16C 790 第三代 Tu-95 42 / F-22 177 第四代 Tu-160 16+（50） / F-35A 86+(1555) 第四代 海軍海軍 AV-8B/+ 102 / MiG-29 18 第三代 H-6 30 / F/A-18A/C/D 143 第三代 Su-24 22 第二代 J-7 30 第二代 F-35B/C 52 第四代 Su-25 4