電力設備及新能源行業光伏板塊2022年投資策略：需求和盈利共振技術與結構齊升-20211104（52頁）.pdf

1、受硅料及銀漿、背板等輔耗材成本大幅上漲影響，硅片/電池片/組件等光伏中游制造環節盈利能力承壓。我們根據產業鏈即時價格測算，理論上，若不考慮庫存及交付周期影響，則 2021 年以來，硅片、電池片環節盈利明顯回落，組件持續處于盈利低位，且 Q3以來盈利壓力或進一步增大。我們研判，在 2022 年終端需求有望回暖的背景下，隨著主輔材價格或將震蕩回落以及光伏中游競爭格局變化，硅片、組件等環節實際盈利能力將分化。單晶硅片行業產能進入快速擴張階段。我們統計單晶硅片行業 Top15 企業 2021 年底總產能或將增至約 390GW，預計 2022 年底產能將進一步突破 600GW(+54% YoY)，相較

2、2022 年全球約 210GW 裝機(約 260GW 硅片)需求而言，名義產能將顯著過剩。在新產能增量中，預計隆基、中環、晶科等傳統龍頭新擴產規模占比約 2/3，上機、高景、京運通等新興硅片廠占比約 1/3，行業競爭將趨于激烈。硅片龍頭紛紛簽訂硅料長單，以盡可能保障供應鏈安全和新產能開工率。在硅料供給緊張、硅片持續擴產的情況下，硅片頭部企業基于供應鏈安全和保障開工率，紛紛與硅料企業積極簽訂長單，目前硅料廠年產能已有近 6 成被硅片企業通過長單優先鎖定。尤其是頭部硅片(或一體化)企業在采購談判上具備一定優勢，采購比例相對較高。單晶硅片實際產能短期受硅料供應瓶頸抑制，硅片價格跟隨硅料上漲。盡管 2

3、021 年來單晶硅片名義產能持續快速提升，但由于硅料供給瓶頸限制，預計行業平均產能利用率僅 6 成左右，具備供應鏈管控優勢的頭部企業開工率相對較高，行業實際有效單晶硅片產能相對有限，供需格局處于平衡甚至略顯緊張狀態。因此，隨著硅料價格大幅攀升，單晶硅片價格亦持續上漲，目前 G1/M6/M10/G12 硅片價格較年初漲幅已分別達76%/78%/76%/66%。硅料供應能力提升或將釋放硅片有效產能，硅片或面臨競爭加劇和盈利回落壓力。硅料價格上漲前期，單晶硅片企業得益于價格跟漲，以及低價庫存紅利，仍維持在相對豐厚毛利率。然而，隨著低價庫存逐步消耗，以及 2021Q3 中后期硅料價格進入急漲期，但硅片

4、價格受下游需求萎靡影響成本傳導通道逐步受阻，廠商毛利率迎來普遍回落。我們預計， 2022H1 在硅料新增有效產能不多的情況下，硅片環節仍將面臨實際產能受限的情況，硅片價格戰短期內仍將受到抑制;但隨著 2022H2 硅料供給壓力穩步緩解，硅片產能加速放量的情況下，行業或將面臨更加激烈的價格競爭，同時在硅料價格下行階段疊加庫存減值壓力，硅片企業超額利潤或將消除，盈利能力逐步觸底，行業毛利率有可能落至 20%以下。M10/G12大硅片滲透率持續提升，預計2021/22/25年大尺寸滲透率將達50%/70%/90%左右。大硅片有助于提升硅片產能、降低單位投資和能耗，攤薄非硅成本且提升組件功率，根據中環

5、股份的測算，210 比 166 在電站建設環節節約 12%的 BOS 成本。據 PVinfoLink統計，2021H1 大尺寸的 M10、G12 產品提升至 30%左右，預計全年有望進一步提升至約50%;其中，M10 產品由于技術成熟度和良率控制等優勢，成為多數組件企業起步導入大尺寸產品的優先選擇，因此短期內 M10 滲透率提升快于 G12。我們預計 2022 年 M10/G12大尺寸硅片滲透率有望進一步提升至 70%左右。短期內大尺寸滲透率提升仍由 M10 尺寸主導，但中長期 G12 或將成為絕對主流。盡管目前已有設備廠商在準備 220-230mm 向下兼容的設備方案，已應對未來尺寸進一步大

6、型化，但考慮到近兩年 M10、G12 硅片產能集中擴張，且良率、輔材、電站相關配套等多方面限制，預計短期內難以出現 182、210mm以外更大尺寸硅片的推廣應用。薄片化降本優勢明顯，發展有望提速。根據中環股份測算，硅片每減薄 10um，成本原材料對應下降 2.5%，薄片化對于降本意義重要。目前 P/N 型單晶硅片主流厚度分別為170m 和 160m，CPIA 預計到 2025 年將分別減薄至 140m 和 130m。N 型電池具備高轉換效率優勢，滲透率有望持續提升。從目前技術發展來看，P 型PERC 電池已經迫近效率天花板，降本速度也有所放緩。而 N 型電池效率天花板較高，電池工藝和效率提升明顯加快，未來效率提升空間大，隨著國產化設備成本不斷降低，預計將成為未來主流的電池技術路線。目前實現小規模量產(1GW)的新型電池主要包括TOPCon、HJT 和 IBC 三種，HBC、疊層電池暫時處于實驗室研發階段。