電力設備與新能源行業2022年投資策略：電車奔騰風光無兩儲能接力-211213（70頁）.pdf

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1、電車奔騰，風光無兩，儲能接力電車奔騰，風光無兩，儲能接力 電力設備與新能源行業電力設備與新能源行業20222022年投資策略年投資策略 安信證券研究中心 電力設備與新能源行業 2021年12月 行業評級：領先大市行業評級：領先大市- -A A 內容摘要內容摘要 電動車：電動車：1）復盤：復盤：2021年產銷超預期，全球產銷量接近翻倍，價格彈性主導+銷量彈性跟進，二級市場產 業鏈公司在高景氣度中行情波瀾壯闊；2）展望：展望：2022年全球新能車景氣延續，增速下移，價格彈性將向 銷量彈性切換，關注美國市場彈性與技術進步方向彈性；3）選擇：選擇：隨著明年行業增速回落、價格回落、價 格預期回落，產業鏈

2、環節盈利能力將出現分化，推薦盈利修復環節、銷量彈性、技術進步方向。 光伏：光伏：光伏跨入“平價時代”，2021年行業量價齊升。隨著各環節產能釋放，2022年行業裝機量有望達 200GW+，YOY達30%+，預計未來5年行業裝機年均復合增長率可達20%。經過今年的壓力測試，下游對 組件價格的接受度顯著提升，行業有望進入量增利穩的良性循環，建議重點關注份額集中度提升的組件、 鋁邊框環節，以及存在新技術變革的電池片環節。 風電：風電：行業步入發展新周期，隨著成本的快速下降與消納狀況的持續改善，2022年起國內風電裝機中樞有 望持續上移，與此同時風機大型化進程的加速將帶動產業鏈格局持續優化，建議重點關

3、注行業集中度快速 提升的塔筒環節，以及進入壁壘較高的海纜環節。 儲能儲能：儲能是全球能源轉型的必需環節，處于快速導入期，電化學儲能逐步成為主流，預計未來5年裝機容 量年均復合增長率可達80%+，2025年裝機規模有望達200GWh+。在新能源配套儲能政策的推動下，預計 國內大型儲能項目將迎來加速發展，建議重點關注利潤及訂單兌現度較高的熱管理、消防與集成商環節。 風險提示風險提示、產業鏈價格大幅波動、行業競爭加劇等。 TUkUgVdYlXaXzWNAaQ9RbRmOnNoMpOeRmNmOlOoPtP9PnNxOxNtOmOvPoNqM 目錄目錄 “碳中和”“碳中和” 號角吹響，電新未來號角吹響

4、，電新未來5年持續高景氣年持續高景氣1 電動車：景氣延續，價格彈性向銷量彈性切換電動車：景氣延續，價格彈性向銷量彈性切換2 光伏：需求加速，首選格局優化及新技術變革環節光伏：需求加速，首選格局優化及新技術變革環節3 風電：海陸并進，行業長期成長空間打開風電：海陸并進，行業長期成長空間打開4 儲能：行業爆發，聚焦業績及訂單兌現高企業儲能：行業爆發，聚焦業績及訂單兌現高企業5 “碳中和”“碳中和” 號角吹響，電新未來號角吹響，電新未來5年持續高景氣年持續高景氣 圖：年初至今（12月9日），各板塊漲跌幅比較 電力設備板塊在電力設備板塊在2021年領漲年領漲A股，備受關注。股，備受關注。截止12月9日

5、，電氣設備（申萬）指數上漲 57%，領跑各個 板塊，跑贏滬深 300 約60%。 57% -3% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 電 力 設 備 有 色 金 屬 煤 炭 基 礎 化 工 鋼 鐵 公 用 事 業 汽 車 石 油 石 化 電 子 環 保 機 械 設 備 建 筑 裝 飾 國 防 軍 工 綜 合 美 容 護 理 輕 工 制 造 紡 織 服 飾 交 通 運 輸 通 信 建 筑 材 料 銀 行 計 算 機 食 品 飲 料 滬 深 300 商 貿 零 售 醫 藥 生 物 農 林 牧 漁 傳 媒 房 地 產 社 會 服 務 非 銀 金 融 家 用 電 器 資料來源：wind，

6、安信證券研究中心 圖：電新主要子板塊今年以來主要漲跌幅對比 -30% 0% 30% 60% 90% 2021/1/42021/2/42021/3/42021/4/42021/5/42021/6/42021/7/42021/8/42021/9/42021/10/42021/11/4 2021/12/4 光伏指數風力發電指數儲能指數新能源汽車指數高低壓設備(申萬)滬深300 以以6月為分水嶺，電力設備板塊全線上漲。月為分水嶺，電力設備板塊全線上漲。截止6月30日前，電新子板塊與滬深300指數漲跌幅趨同，下半 年集中爆發，截止12月9日，風電上漲76%，光伏上漲70%，儲能上漲65%，高低壓電力設備

7、上漲53%，新 能源汽車上漲52%。 “碳中和”“碳中和” 號角吹響，電新未來號角吹響，電新未來5年持續高景氣年持續高景氣 資料來源：wind，安信證券研究中心 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖：A股2022年各板塊估值及行業利潤增速比較 PEG1 “碳中和”“碳中和” 號角吹響，電新未來號角吹響，電新未來5年持續高景氣年持續高景氣 資料來源：wind，安信證券研究中心 電新板塊對應到電新板塊對應到2022年，年，PEG仍為仍為1左右。左右。以單年度來看，2022

8、年電新板塊整體估值在43x左右，對應行業 利潤增速在40%左右，對應PEG處于1附近。 0 10 20 30 40 50 60 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00% 儲能儲能 電力設備電力設備 風電風電 光伏光伏 圖：未來5年行業增速與2022年PE比較 2022年年PE短維度短維度 未來五年年均復合增速長維度未來五年年均復合增速長維度 儲能 風電 光伏 電力設備 圖：電新板塊不同行業所處生命周期 新能車 新能源汽車新能源汽車 “碳中和”“碳中和” 號角吹響，電新未來號角吹響，電新未來5年持續高景氣年持續高景氣 wind，安信證券研究中心資料來源：wind，

9、安信證券研究中心 電新板塊主要子行業仍處在導入及發展階段，增長持續性強。電新板塊主要子行業仍處在導入及發展階段，增長持續性強。以各子板塊生命周期來看，其中儲能仍處在導入 期，新能車、光伏、風電處于加速滲透的快速發展期。 對比行業發展階段及對比行業發展階段及現有估值水平現有估值水平，板塊仍，板塊仍有巨大空間有巨大空間。我們預計儲能、光伏、風電未來5年行業年均復合增 長率分別達到80%、22%、7%，仍然具備巨大發展空間（風電由于2020年搶裝基數過高導致復合增速偏低）， 對應現有估值仍具備較高性價比。 目錄目錄 “碳中和”“碳中和” 號角吹響，電新未來號角吹響，電新未來5年持續高景氣年持續高景氣

10、1 電動車：景氣延續，價格彈性向銷量彈性切換電動車：景氣延續，價格彈性向銷量彈性切換2 光伏：需求加速，首選格局優化及新技術變革環節光伏：需求加速，首選格局優化及新技術變革環節3 風電：海陸并進，行業長期成長空間打開風電：海陸并進，行業長期成長空間打開4 儲能：行業爆發，聚焦業績及訂單兌現高企業儲能：行業爆發，聚焦業績及訂單兌現高企業5 新能車行情復盤新能車行情復盤- -以預期帶動估值，用量價錨定業績以預期帶動估值，用量價錨定業績 資料來源：乘聯會，安信證券研究中心 回首對新能車板塊的投資：以預期帶動估值回首對新能車板塊的投資：以預期帶動估值，用量價錨定業績用量價錨定業績。 2019年前，預期

11、的核心變量是政策；2020年起，核心變量在于終端重塑下的真實市場需求。 2020年，疫情短暫擾動，但產業趨勢加速：1）國內終端重塑-C端放量；2）全球電動化加速-歐洲政策及數據持續超預期。 2021年，排產及終端銷量的高景氣推升市場及產業鏈持續上修全年銷量預期，同時智能化加速疊加歐美持續的政策加碼。 。 2019年底前核心變量為政策2020年起核心變量為供需 2019年底至今波瀾壯闊的大行情 電動車：價格彈性向銷量彈性切換，重視格局電動車：價格彈性向銷量彈性切換，重視格局+ +技術進展技術進展 2021年產銷超預期，價格彈性顯著；年產銷超預期，價格彈性顯著；2022年景氣延續，增速下移。二級市

12、場從“全要”到“選擇”年景氣延續，增速下移。二級市場從“全要”到“選擇” 復盤：復盤：2021年產銷超預期，全球產銷接近翻倍。價格彈性主導年產銷超預期，全球產銷接近翻倍。價格彈性主導+銷量彈性跟進，二級市場做加法銷量彈性跟進，二級市場做加法 2021年，全球新能車銷量預計超過600萬輛，基本實現翻倍增長：其中國內新能車銷量預計達330-340萬，同比增長近1.5倍。 產業鏈產銷不斷超預期，周期成長顯魅力：鋰價年內上漲超300%，其他諸多品種價格上行。二級市場產業鏈公司在高景氣度 中行情波瀾壯闊。 展望：景氣延續，增速下移。價格彈性將向銷量彈性切換，關注美國彈性展望：景氣延續，增速下移。價格彈性

13、將向銷量彈性切換，關注美國彈性+技術進步方向彈性。技術進步方向彈性。 2022年，我們預計全球新能車銷量超千萬，同比+60%；行業依然保持高增，但增速較2021年的98%明顯下移。產業鏈經過 2021年的供不應求，迎來新一輪產能擴張，擴產周期短的環節（如6F、VC等）將在2022年迎來明顯供需改善，擴產周期長 的環節或維持緊張，但漲價預期顯著收窄。價格彈性向銷量彈性切換，銷量彈性可以按地域（美國增速142%）、按結構 （技術進步、成本下降等）去找尋。 選擇：行情有分化，需要做選擇。推薦盈利修復環節、銷量彈性、技術進步方向選擇：行情有分化，需要做選擇。推薦盈利修復環節、銷量彈性、技術進步方向 2

14、021年行業高景氣度下迎來大的貝塔行情，而明年增速回落、價格回落、價格預期回落，產業鏈環節盈利能力將分化，二級 市場從“全要”到“選擇”。主線1：盈利修復的電芯環節；主線2：銷量彈性，從地域分-美國市場，從車企分-特斯拉、比 亞迪產業鏈；主線3：技術進步方向，如4680帶動的高鎳、硅碳負極（碳納米管）、電解液新型添加劑、高電壓平臺等；在 線涂布新格局下的隔膜環節；紅土鎳礦濕法冶煉下的三元正極一體化等。 國內國內- -終端重塑，感知車型結構變化終端重塑，感知車型結構變化 資料來源：交強險，安信證券研究中心 20192019年底以來二級市場估值認知的切換（從政策指引到供需預期）源于對年底以來二級市

15、場估值認知的切換（從政策指引到供需預期）源于對C C端放量的期待。端放量的期待。長期來看，B端僅數百萬級別的保 有量；而C端則有2.5億以上的保有量空間。因此，B端短期內雖然仍有較大（“較大”是針對目前新能車產銷基數低）的空間， 但在C端切實放量才是新能源汽車產業真正能夠做大做強的核心。 而我們在而我們在20202020年起切實感受到年起切實感受到C C端成為產業鏈主導力量。端成為產業鏈主導力量。2020年C端上險80.5萬，占比提升至72%。特斯拉+新勢力等中高端+ 五菱宏光Mini EV等極致性價比車型突破低端。2021年起，以比亞迪秦為代表的A級車型突破10-15萬價格帶。 2020年

16、1Model 3120424Model 373899Model 329469宏光mini17741宏光mini72457 2宏光mini109040比亞迪漢15482宏光mini12402Model 312422奇瑞EQ121177 3歐拉R144173比亞迪秦15061理想ONE10682歐拉R16552歐拉R120965 4奇瑞EQ134958 傳祺AION.S 12542蔚來ES66750蔚來ES64353寶駿E10016144 5比亞迪漢28491理想ONE11515歐拉R16076奇瑞EQ14170寶駿E20013222 6理想ONE27961蔚來ES611503寶馬5系5374寶馬

17、5系3772上汽Clever6858 7蔚來ES623953比亞迪宋11127比亞迪漢4731理想ONE3463比亞迪漢4864 8寶駿E10020967歐拉R110580小鵬P74084比亞迪漢3414Model 34634 比亞迪唐7269奇瑞EQ13825寶駿E1002715北汽EC系列4483 10寶馬5系18457比亞迪E27178小鵬G33107威馬EX52606寶駿E3004478 全部一線城市新一線城市二線城市三線及以下 2020年C端車型結構：M3/新勢力&性價比車型突破C端2017年來國內新能源乘用車上險結構 城市級別19年19Q120Q1同比19Q220Q2同比19Q32

18、0Q3同比19Q420Q4同比 一線城市1953164542736982-19%7359265182-11%3351380502140%42784144265237% 新一線城市58091105241206615%192692571233%1203738679221%1626157953256% 二線城市81808233987931-66%3117516291-48%1141427441140%1582151401225% 三線及以下城市1183082466818363-26%30708333038%2445558616140%38477130100238% 總計453523104017753

19、42-28%154744140488-9%81419205238152%113343383719239% 9.1 5.1 11.1 9.1 9.7 13.3 6.7 7.1 6.56.6 7.9 13.8 4.3 1.5 5.4 5.9 7.1 8.6 8.0 10.0 12.5 14.4 18.0 21.0 16.9 10.8 20.2 18.3 19.9 23.0 24.3 30.4 35.5 36.5 188% 74% 99% 25% 5% 85% -6%-16%-34%-45%-41%-13%-52%-70%-52%-36%-26%-35%20% 41% 92%120%129%52%

20、290% 605% 276% 212%179% 167%204%204%184%153% -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 銷量同比增速 20192019年來新能源乘用車批發銷量及增速（萬輛年來新能源乘用車批發銷量及增速（萬輛，%） 國內國內- -20212021年國內新能車產銷持續超預期年國內新能車產銷持續超預期 3.03% 7.11% 5.42% 3.79% 4.30% 4.84% 4.66% 5.90% 6.08% 6.94% 7.78%

21、 8.97% 8.99% 9.42% 10.92%10.80% 12.41% 15.00%15.66% 20.13% 20.43% 18.36% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 新能源汽車總體乘用車滲透率 20212021年新能車產銷持續超預期。根據乘聯會數據，年新能車產銷持續超預期。根據乘聯會數據，1010月新能源乘用車銷量月新能源乘用車銷量36.536.5萬，萬，YOY+153%YOY+153%，環比，環比+2.8%+2.8%；前；前1010月累計月累計235.8235.8萬，

22、萬，YOY+203%YOY+203%。 20212021年年1010月，新能源乘用車滲透率月，新能源乘用車滲透率18.36%18.36%。20212021年，國內新能源乘用車滲透率從年，國內新能源乘用車滲透率從20202020年的年的3 3- -10%10%區間提升到區間提升到1010- -20%20%區間。區間。 資料來源：乘聯會，安信證券研究中心 20202020年來國內新能源乘用車滲透率（萬輛，年來國內新能源乘用車滲透率（萬輛，%） 國內國內- -新能車供給端百花齊放，需求端方興未艾新能車供給端百花齊放，需求端方興未艾 車企2021-01 2021-02 2021-03 2021-04

23、2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 前10月累計YOY 比亞迪2.0 1.0 2.4 2.5 3.2 4.1 5.0 6.1 7.0 8.0 41.5 221% 特斯拉中國1.9 2.6 3.6 2.6 3.3 3.3 3.3 4.4 5.6 5.4 36.0 289% 上通五3.8 2.1 4.1 3.1 2.8 3.0 2.7 4.4 3.9 4.2 34.2 286% 上汽1.4 0.7 1.3 1.3 1.1 1.0 1.3 1.7 2.1 2.5 14.5 203% 長城1.0 0.7 1.3 0.7 0.4 1.1 0.7

24、 1.2 1.3 1.3 9.8 207% 廣汽0.7 0.3 0.7 0.8 0.8 0.9 1.1 1.2 1.4 1.2 9.1 99% 蔚來0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 0.6 1.1 0.4 7.0 123% 小鵬0.6 0.2 0.5 0.5 0.6 0.7 0.8 0.7 1.0 1.0 6.7 333% 奇瑞0.7 0.2 0.6 0.6 0.6 0.7 0.6 0.7 0.8 0.8 6.3 131% 理想0.5 0.2 0.5 0.6 0.4 0.8 0.9 0.9 0.7 0.8 6.3 188% 長安0.3 0.3 0.4 0.4 1.0 0.

25、6 0.9 0.7 0.8 0.6 6.1 414% 吉利0.3 0.2 0.4 0.3 0.5 0.6 0.7 0.7 0.9 0.8 5.3 173% 合眾0.2 0.2 0.3 0.4 0.5 0.5 0.6 0.7 0.8 0.8 5.0 338% 一汽大眾0.3 0.2 0.6 0.5 0.3 0.4 0.4 0.7 0.7 0.6 4.7 80% 上汽大眾0.2 0.1 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5 0.7 0.8 3.7 67% 華晨寶馬0.4 0.3 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.5 0.5 0.4 3.7 54% 威馬0.2 0.1 0.3 0

26、.3 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 3.4 102% 零跑0.2 0.0 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 3.1 470% 其他1.3 0.8 3.0 3.8 5.4 6.0 29.8 157% 總計16.9 10.8 20.2 18.3 19.9 23.4 24.3 30.4 35.5 36.5 236.1 201% 資料來源：乘聯會，安信證券研究中心 20212021年前年前1010月，國內新能源乘用車批發數據來看，比亞迪、特斯拉、上通五分居前三位。比亞迪月，國內新能源乘用車批發數據來看，比亞迪、特斯拉、上通五分居前三位。比亞迪DMiDMi

27、系列異軍突起；特斯拉系列異軍突起；特斯拉Model 3Model 3、Model YModel Y持持 續放量；上通五宏光續放量；上通五宏光MiniMini開啟近兩年開啟近兩年A00A00電動車熱潮。電動車熱潮。 同時，蔚小理等新勢力持續放量，傳統豪強紛紛發力，合資品牌整裝待發。供給端百花齊放，需求端方興未艾。同時，蔚小理等新勢力持續放量，傳統豪強紛紛發力，合資品牌整裝待發。供給端百花齊放，需求端方興未艾。 歐洲電動化決心篤定，政策頻發力，數據高增顯韌性歐洲電動化決心篤定，政策頻發力，數據高增顯韌性 20212021年年1 1- -1010月，以歐洲主要的德法英意荷西挪瑞八國月，以歐洲主要的德

28、法英意荷西挪瑞八國( (占歐洲占歐洲8 8成以上份額成以上份額) )看，新能源汽車注冊量累計看，新能源汽車注冊量累計145.8145.8萬輛，萬輛，YOY+90.8%YOY+90.8%。 20212021年內，德國新能車滲透率從年內，德國新能車滲透率從20%20%逐步提升至逐步提升至30%30%；法國從；法國從10%10%提升至提升至20%20%；意大利、西班牙年內完成從個位數向；意大利、西班牙年內完成從個位數向10%+10%+的提升。的提升。 資料來源：各國官網，安信證券研究中心 歐洲電動化決心篤定，政策頻發力，數據高增顯韌性歐洲電動化決心篤定，政策頻發力，數據高增顯韌性 20202020年

29、歐洲電動車滲透率完成從年歐洲電動車滲透率完成從5%5%至至10%10%的跨越，今年完成向的跨越，今年完成向20%20%的提升。疫情期間，歐洲政策端持續推動新能車發展。的提升。疫情期間，歐洲政策端持續推動新能車發展。 20212021年年1 1- -1010月，以歐洲主要的德法英意荷西挪瑞八國月，以歐洲主要的德法英意荷西挪瑞八國( (占歐洲占歐洲8 8成以上份額成以上份額) )看，新能源汽車注冊量累計看，新能源汽車注冊量累計145.8145.8萬輛，萬輛， YOY+90.8%YOY+90.8%。 20212021年內，德國新能車滲透率從年內，德國新能車滲透率從20%20%逐步提升至逐步提升至30

30、%30%；法國從；法國從10%10%提升至提升至20%20%；意大利、西班牙年內完成從個位數向；意大利、西班牙年內完成從個位數向10%+10%+ 的提升的提升 資料來源：各國官網，安信證券研究中心 6.07 5.71 7.05 2.56 3.76 7.74 9.52 7.92 13.48 12.57 14.12 24.03 9.18 9.51 19.05 13.15 14.77 19.92 12.77 11.80 18.91 15.33 7.2%7.1% 10.6% 13.0% 8.2% 8.8% 9.6% 12.0% 12.7% 14.1% 17.3% 25.2% 14.6% 15.0% 1

31、7.3% 16.6% 17.8% 20.0% 17.6% 22.7% 24.4% 24.8% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 0 5 10 15 20 25 30 Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21 歐洲主要歐洲主要8 8國國20202020年來每月新能車注冊量及滲透率（萬輛，年來每月新能車注冊量及滲透率（萬輛，%） 美

32、國美國- -拜登政府加碼電動車，期待美國銷量彈性拜登政府加碼電動車，期待美國銷量彈性 美國美國1111月電動車銷月電動車銷5 5. .9 9萬輛萬輛，YOY+YOY+8484%，環比環比+ +7 7. .3 3%。20212021年年1 1- -1111月累計銷量月累計銷量5555. .2 2萬輛萬輛，YOY+YOY+7373. .6 6%。20212021- -20222022年美國新能源年美國新能源 汽車銷量預期分別為汽車銷量預期分別為6262萬萬/ /150150萬輛萬輛。 拜登上臺之后，對新能源政策大幅加碼，推動拜登上臺之后，對新能源政策大幅加碼，推動BBBABBBA法案：法案：1、稅

33、收抵免政策加碼：放開20萬輛限制，稅收抵免上調至1- 1.25萬美元（仍待批準）；2、上調CAF油耗經濟性考核標準（仍待批準）。3、加大CAF油耗經濟性罰款力度：每輛車、 每加侖不達標罰款140美元（原55美元），22年執行。 新車型將密集推出，尤其期待皮卡：新車型將密集推出，尤其期待皮卡：美國為全球皮卡主銷國，占比超5成，2020年美國皮卡銷量293.5萬臺，占比約2成。特 斯拉Cybertruck量產交付在即，福特皮卡F-150預計明年上市，Rivian皮卡也將交付，優質供給將持續推動市場。 資料來源：美國政府官網，Marklines，安信證券研究中心 3.3 3.1 1.9 1 1.4

34、1.8 2.4 2.9 3.3 3.23.2 4.3 3.6 3.9 5 4.1 5.8 4.9 5.9 5.2 5.4 5.5 5.9 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 1 2 3 4 5 6 7 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美國逐月電動車交付及增速（萬輛） 同比 365180125121134 330 530 5577122201 221 324 627 1005 42% 57%56% -4% 11% 147% 61% 41% 58% 64% 10% 47% 94% 60% -20% 0% 20% 40% 60% 80

35、% 100% 120% 140% 160% 0 200 400 600 800 1000 1200 2015201620172018201920202021E2022E 國內新能車銷量 全球新能車銷量 國內YOY 全球YOY 產銷持續超預期，價格彈性成主導產銷持續超預期，價格彈性成主導 0 5 10 15 20 25 10 20 30 40 50 20/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/10 電解鈷碳酸鋰(右軸) 2 4 6 8 10 5 10 15 20 25 30 21/10 NCM523NCM811鐵鋰(右軸) 0 10 20 30 40 50 60

36、0 5 10 15 20/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/10 鐵鋰電解液三元電解液六氟(右軸) 20182018- -20202020年，全球電動車銷量增量合計僅年，全球電動車銷量增量合計僅120120萬輛，國內萬輛，國內增量增量不不到到1010萬萬臺，產業鏈實際增速有限，資產負債表擴張意愿較弱。而臺，產業鏈實際增速有限，資產負債表擴張意愿較弱。而20212021年迎來爆發年迎來爆發 式超預期增長，全球增量超式超預期增長，全球增量超300300萬輛，諸多環節迎來猛烈的周期成長。截至萬輛，諸多環節迎來猛烈的周期成長。截至1212月初，碳酸鋰價格突破月初，碳

37、酸鋰價格突破2222萬，較年初增長萬，較年初增長320%320%； 6F6F價格突破價格突破5555萬萬/ /噸，較年初增長噸，較年初增長400%400%；鐵鋰正極價格達；鐵鋰正極價格達9 9- -1010萬萬/ /噸，較年初增長噸，較年初增長130%130%；此外，三元正極；此外，三元正極/ /負極負極/ /隔膜隔膜/ /電解液等均有不同幅度上漲。電解液等均有不同幅度上漲。 產業鏈經過2018-2020年相對平穩 2021年迎來爆發增長 諸多環節周期成長-量價齊升 資料來源：鑫欏鋰電，Marklines，安信證券研究中心 單位：萬輛 單位：萬元/噸單位：萬元/噸單位：萬元/噸 二級市場做加法

38、，行情波瀾壯闊，價格彈性居前二級市場做加法，行情波瀾壯闊，價格彈性居前 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 350.0 400.0 2021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-01 鋰礦指數鋰電隔膜指數鋰電電解液指數 我們選取我們選取WindWind鋰電池各個環節指數，可以看到均取得較高漲幅。其中漲價最為猛烈的上游鋰礦漲幅居前；漲價動能最弱的隔鋰電池各個環節指數，

39、可以看到均取得較高漲幅。其中漲價最為猛烈的上游鋰礦漲幅居前；漲價動能最弱的隔 膜環節漲幅相對較弱。膜環節漲幅相對較弱。 截至截至20212021年年1212月月1010日，日，WindWind鋰礦指數年內漲幅鋰礦指數年內漲幅200%200%；正極漲幅；正極漲幅107%107%；負極；負極113%113%；電解液；電解液102%102%；隔膜；隔膜55%55%。 資料來源：Wind，安信證券研究中心 以滲透率以滲透率S S曲線來看，新能車產業進入加速期曲線來看，新能車產業進入加速期 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 興起期興起期成長期成長期成熟期成

40、熟期 飽和期 減速上升期 加速上升期 推廣期 肇始期 成熟期 意大利-9%，西班牙-7.5% 法國-17%，荷蘭-18%，英國-16.6%，中國-14.2% 德國-24.4% 瑞典-42.6% 挪威-84.6% 智能手機滲透率及各主要國家電動化率電動車滲透率S曲線 美國-5% 產業趨勢加速明顯：國內終端重塑，智能化加速，全球電動化開啟。未來產業趨勢加速明顯：國內終端重塑，智能化加速，全球電動化開啟。未來3 3- -5 5年產業鏈保持高增速、高景氣。年產業鏈保持高增速、高景氣。 復盤各新興產業的發展，滲透率復盤各新興產業的發展，滲透率S S曲線具有很強借鑒意義。曲線具有很強借鑒意義。智能手機用了

41、5年時間從20%提升到70%，挪威用了6年左右的時 間實現10%的電動化率提升到了70%的電動化率(強政府推動)。產業及市場往往以線性思維推演行業成長，產業滲透率提升產業滲透率提升 并非線性，我們站在了產業趨勢加速的最好時代。并非線性，我們站在了產業趨勢加速的最好時代。 2020年歐洲主流市場邁入S增長曲線快速增長區域，跨過10-20%區間；2021年國內新能車步入10%+滲透率時代；2022年， 我們期待美國市場沖擊10%+滲透率。分市場看增速彈性，2020年看歐洲、2021年看國內、2022年看美國。 資料來源：各國官網，安信證券研究中心 國內高景氣度持續，預計國內高景氣度持續，預計202

42、22022年國內新能車銷量年國內新能車銷量530530萬萬 資料來源：乘聯會，安信證券研究中心 我們預計國內新能車市場新勢力、自主、合資均將持續發力，我們預計國內新能車市場新勢力、自主、合資均將持續發力，20222022年銷量預期年銷量預期530530萬，增速為萬，增速為60.6%60.6%。而產量預計超過銷量，。而產量預計超過銷量， 如特斯拉、上汽等有部分產量將出口海外。如特斯拉、上汽等有部分產量將出口海外。 21E品牌產量(萬輛)國內總裝機(MWh)22E品牌產量(萬輛)國內總裝機(MWh) 新勢力 特斯拉48.526675 新勢力 特斯拉8048000 蔚來9.56650蔚來181440

43、0 理想93465理想155775 小鵬107500小鵬1813500 威馬4.52700威馬63600 零跑41400零跑62100 自主 比亞迪6030000 自主 比亞迪15075000 上汽208000上汽3015000 廣汽127800廣汽2013000 上通五42.56375上通五456750 吉利7.23744吉利157800 長安82800長安155250 長城12.54375長城186300 北汽2.81400北汽42000 奇瑞84000奇瑞126000 合資 上汽大眾5.22600 合資 上汽大眾105000 一汽大眾63000一汽大眾105000 華晨寶馬51000華晨

44、寶馬81600 上汽通用21000上汽通用52500 客車816000客車816000 專用車126000專用車128400 其他6532500 國內裝機合計346.7171484國內裝機合計570295475 歐洲面臨部分補貼退坡，供需共振趨勢不改歐洲面臨部分補貼退坡，供需共振趨勢不改 資料來源：各國官網，安信證券研究中心 20202020- -20212021年，由于疫情影響，歐洲部分國家加大對新能源汽車的補貼力度。年，由于疫情影響，歐洲部分國家加大對新能源汽車的補貼力度。20222022年起，歐洲面臨部分補貼退坡的壓力。但與年起，歐洲面臨部分補貼退坡的壓力。但與20192019- -20

45、202020年國內補年國內補 貼退坡導致行業停滯情況不同，當下全球主機廠豐富新能車供給，而歐洲部分國家跨過貼退坡導致行業停滯情況不同，當下全球主機廠豐富新能車供給，而歐洲部分國家跨過1010- -20%20%滲透率區間，需求持續性強。供需共振趨勢不改。滲透率區間，需求持續性強。供需共振趨勢不改。 國家時間車輛類型價格限制其他限制補貼政策 法國2021.7.1-2022 BEV 4.5萬歐 個人：6000歐（2022.1.1起降至5000歐） 商用：4000歐（2022.1.1起降至3000歐） 4.5-6萬歐2000歐 PHEV1000歐（2022.1.1起取消） 德國2020.7.8-202

46、1.12.31 BEV 4萬歐7500歐 PHEV 4萬歐5625歐 意大利2021當年 排放20g/km 1500歐（2021 bonus+1000） 報廢2500歐（2021 bonus+2000） 荷蘭2020.07.01-2025.07.011.2萬歐-4.5萬歐120km 2020-2021：補貼4000歐 2022：補貼3700歐/2023：補貼3350歐/2024：補貼2950歐 /2025：補貼2250歐 西班牙2021.04.09-2023.12.3190km 個人：4500歐（報廢：7000歐） 中小企業：2900歐（報廢：4000歐） 大企業：2200歐（報廢：3000歐

47、） 英國2021.3.183.5萬英鎊 排放20g/km 補貼車價35%（最高2500英鎊） 葡萄牙2021個人：3000歐 歐洲供需共振趨勢不改，特斯拉德國工廠貢獻增量歐洲供需共振趨勢不改，特斯拉德國工廠貢獻增量 資料來源：Marklines，安信證券研究中心 我們預計我們預計20212021- -20222022年歐洲新能車銷量年歐洲新能車銷量220220萬、萬、300300萬輛，增速分別為萬輛，增速分別為57%57%、36%36%。 預計特斯拉明年增量明確，一方面得益于國內工廠的持續擴建，另一方面歐洲工廠預計貢獻預計特斯拉明年增量明確，一方面得益于國內工廠的持續擴建，另一方面歐洲工廠預計

48、貢獻1010萬萬+ +產量。產量。 單位：萬輛單位：萬輛車型車型201920202021E2022E 特斯拉特斯拉BEV11.2 10.0 18.0 40.0 寶馬寶馬 BEV 3.3 4.0 6.0 10.0 PHEV 5.9 10.5 16.0 18.0 大眾大眾 BEV 5.1 19.0 28.0 40.0 PHEV 2.1 13.0 25.0 28.0 奔馳奔馳 BEV2.0 5.0 8.5 12.0 PHEV1.7 11.1 14.5 15.0 Stellantis BEV0.7 8.1 18.0 25.0 PHEV0.1 5.7 12.5 15.0 現代現代 BEV4.6 9.8

49、12.0 18.0 PHEV2.1 4.1 8.0 10.0 雷諾日產聯盟雷諾日產聯盟 BEV10.0 15.9 14.0 20.0 PHEV3.5 4.6 6.0 8.0 吉利沃爾沃吉利沃爾沃 BEV0.0 1.4 2.8 4.2 PHEV3.5 8.9 10.0 12.0 福特福特 BEV0.0 0.0 2.1 3.2 PHEV0.0 2.6 5.5 6.0 其他其他1713 16 總計141.0 219.8 300.1 美國新能車滲透率有望向美國新能車滲透率有望向10%10%沖擊沖擊 車企（萬輛）車企（萬輛）2021E2021E銷量銷量2022E2022E銷量銷量2121帶電量帶電量22

50、22帶電量帶電量2121年裝機年裝機2222年裝機年裝機 特斯拉銷量32 66 21.8 49.5 Model Y17 33 707012.1 23.1 Model 311 24 60606.9 14.4 Model S&X3 3 1001002.8 3.0 Cybertruck6 1501500.0 9.0 其他BEV車型12 44 6.7 38.4 福特 Mustang Mach-E 3 5 70702.0 3.5 福特 F-150 EV 8 1251250.0 10.0 Rivian R1T6 1501500.0 9.0 大眾 ID4 2 8 77771.2 6.2 其他10 22 55