紡織服裝行業2022年度策略：競爭加劇個股分化產品為王-211110（53頁）.pdf

1、相較于過去行業通過渠道擴張帶來的快速成長，經過長期的精耕細作，公司的渠道的擴張更加謹慎，各公司開始追求利潤率與規模成長的平衡。渠道數量的增長放緩，注重門店質量和運營效率的提升。2021 年H1 大多數品牌門店數量并沒有明顯的上升，收入端的增長更多的是由門店店效提升帶來。增加直營門店(尤其是大店、購物中心門店)的數量。在門店的運營中，龍頭品牌經歷了前期的零售轉型升級，逐步建立起單店運營模型，對不同城市、不同商圈、不同客群的門店進行訂貨指導，并且加強對經銷商的管控進而實現門店效率的提升。庫存周期逐步弱化，品牌直面消費者，重視直營渠道、電商渠道的增長。和以往不同，隨著渠道效率的提升，行業的庫存周期逐

2、步弱化。在經歷了 2020 年新冠疫情的沖擊下(對比2010-2012 年運動鞋服行業的低谷階段)，各品牌渠道庫存依然保持健康的狀態。而背后的原因我們認為：1)龍頭品牌商終端信息管理系統的推廣使得品牌管理直面消費者需求，對終端消費者畫像、消費者行為了解更加透徹，進而能夠對應設計、調撥相應的產品進行銷售。2)電商業務經過多年發展已經成為重要銷售渠道，而不僅是承擔去化庫存的作用。同時線上、線下渠道的數據、庫存的互動加速了整體存貨的周轉。根據2021年 H1 各公司披露數據，安踏主品牌/李寧品牌電商收入占比均超過 30%，FILA 品牌電商流水占比超過 20%。從基本面角度來看：中短期行業增長受到疫

3、情反復的干擾、高基數的影響因此各個品牌流水表現會有所波動，但是從長期維度來看，我們依然認為行業處于成長周期中，且經歷了前期在產品、營銷資源上的積累，國產品牌競爭力逐步上升，在未來行業競爭格局的演繹中，優質國產品牌迎來極好的發展機會。從估值的角度來看：由于行業本身處于快速增長階段，市場對于行業壁壘認知清晰化，疊加前期終端快速回暖后帶來龍頭公司業績向上彈性增加，前期各龍頭公司估值均處于歷史高位，在短期流水波動過程中，估值逐步回歸到近2-3 年中樞以下的位置。我們長期看好運動鞋服賽道，自上而下看好高景氣度運動鞋服賽道，推薦【安踏體育、李寧、申洲國際、特步國際】，對應22 年PE 分別29/43/29/22 倍。2020 年 Q2 起國內疫情狀況逐步緩和、復工復產加速，與此同時疫情逐漸在海外發酵，迄今為止全球的疫情形勢仍然不可輕視，但國內已進入疫情常態化防控穩定時期。我們認為，在當前國內、國外疫情形勢的差異下，短期來看全球服裝市場的訂單需求對于中國穩定供應鏈的依賴在提升。在此環境下，2021 年以來制造板塊重點公司基本保持著快速增長，單三季度服飾制造板塊重點公司收入/業績對比 2020 年同期分別增長 25.2%/103.8%，對比 2019 年同期分別增長 15.1%/44.5%，延續Q1、Q2 的快速增長態勢。