魯商發展-公司深度報告：化妝品業務高增大步邁進大健康產業-211109（26頁）.pdf

1、18 年以來收入加速增長，業績持續高增。公司 2020 年收入、歸母凈利潤分別為 136.2億元、6.4 億元，17-20 年復合增速分別為 21.7%、82.3%。公司 2018 年以來收入增長有所加速，業績獲得高增長，主要由于收購山東福瑞達醫藥集團，完善醫藥康養產業鏈條，實現雙輪驅動。公司 2021 年前三個季度實現收入、歸母凈利潤分別為 63.5 億元、 5.0 億元，同比增速分別為-9.7%、21.9%，收入下滑主要由于地產業務中哈爾濱項目受疫情影響 9 月未完成交付，帶來地產業務收入雙位數下滑，業績仍實現雙位數增長，主要由于全資子公司福瑞達醫藥集團化妝品業務高增長推動歸母凈利潤實現

2、169%增長。擴展大健康領域，18 年以來盈利能力有所提升。公司 2020 年毛利率及歸母凈利率分別為 20.3%、4.69%，18 年以來歸母凈利率穩步提升，主要由于：公司 18 年和 19 年先后收購山東福瑞達醫藥集團和山東焦點生物科技，以 2020 年為例，兩大子公司歸母凈利率分別為 8.1%、14.6%，高于地產業務整體盈利水平。2021 年前三個季度公司毛利率及歸母凈利率分別為 32.1%、7.9%，較上年同期分別提升 6.2pct、2.0pct，主要由于：1)業務結構變化，地產業務受疫情影響交付延遲占比下降，化妝品等大健康業務保持高增長;2)化妝品業產品結構優化帶動毛利率提升幅度超

3、過 6pct。2018 年以來凈資產收益率逐步提升。公司 ROE 自 2018 年起穩步提升，截止 2020 年達18.7%，主要得益于大力發展化妝品、制藥等大健康產業帶來盈利水平改善，未來伴隨業務結構不斷優化，ROE 有望進一步提升。差異化布局璦爾博士、頤蓮、善顏、伊帕爾汗等美妝品牌。公司 2018 年通過收購福瑞達醫藥集團開始切入化妝品領域，福瑞達醫藥集團具備多年化妝品運營經驗，旗下美業事業部運營璦爾博士、頤蓮、善顏、伊帕爾汗等品牌。四大美妝品牌各具特色，差異化打法顯著：1)璦爾博士專注于微生態護膚，主打益生菌等菌群調節皮膚微生態，產品以線上銷售為主，定價大眾化，是具備科技感的功效性護膚品

4、牌;2)頤蓮依托集團原料優勢專注于玻尿酸護膚，產品以線上銷售為主，定價大眾化，是功效性護膚品品牌;3)善顏獨創量膚定制，一人一方，根據消費者的肌膚狀態為其精準定制產品，客單價較高，在濟南等地區設立 100 余家專營店，以線下為主;4)伊帕爾汗是福瑞達醫藥集團收購的品牌，專注于薰衣草香氛及精油產品，在新疆伊犁擁有原產地，躋身國內天然香氛領先品牌，線上線下雙布局?；瘖y品業務高增長，線上占據主導地位。公司2020年化妝品業務實現收入6.9億元，18-20年復合增速為 76.6%，其中線上銷售收入占比達 82.8%，較 2018 年提升 21.4pct;2020年化妝品業務毛利率為 59.1%，其中線

5、上毛利率為 61.0%，線下毛利率為 50.1%。2021年前三季度化妝品業務實現收入9.9 億元，同增174.6%，毛利率提升6pct 以上達63.2%，其中璦爾博士收入 4.9 億元，頤蓮收入 4.3 億元，其他品牌收入 0.8 億元。以益生菌為核心的精研熬夜修復系列產品成為璦爾博士爆品，產品布局精簡。以璦爾博士天貓旗艦店產品為例，雙十一期間暢銷商品合計 14 款，其中以益生菌復合物為核心的單品共 6 款，單品定價 79-109 元/件，定位大眾化，益生菌熬夜修復面膜、益生菌水乳套裝為旗艦店排名前二的爆款產品;此外，品牌布局洗面奶、精華、眼霜、噴霧、身體精油等產品，整體品類豐富，SKU 精簡。根據淘數據，璦爾博士天貓旗艦店近一年(20年 11 月-21 年 10 月)產品結構中，面部護理套裝、貼片面膜、洗面奶、液態精華 GMV占比分別為 34.1%、27.4%、19.4%、10.5%，產品銷售集中。