輕工行業2022年投資策略：關注低估值板塊的修復行情-211115（42頁）.pdf

1、供給端：進口紙增加疊加新增產能投放，短期供給壓力明顯。由于東南亞疫情趨于嚴重，原 APP 在東南亞地區銷售的文化紙運至國內，21 年 4 月份雙膠紙進口量高達 11.7 萬噸，同比增長 319%，環比增長 33%，5-8 月份單月進口量維持在 8-11萬噸(正常情況下單月進口量 2-3 萬噸)，年初至今雙膠紙合計進口 68.5 萬噸(YOY+43%)，預計 21 年全年進口量約 100 萬噸。此外，新增產能不斷釋放(太陽廣西 55 萬噸新產能已于 9 月底投產)，能耗雙控帶來的供給端優化相對較為有限。需求端：雙減政策沖擊，需求有所減少。由于文化紙80%的需求來自于教輔教材，受雙減政策影響，校內

2、減負以及培訓機構減少對需求端造成一定沖擊。我們假設課外所需教材為課內所需的1/2，以及 70%的教培機構受到影響，測算結果顯示，雙減政策對文化紙需求量的減少約為全年消費量的10%。成本端：漿價承壓，能源成本快速上升。從成本構成來看，原材料(占成本比例70%-80%)和能源動力(占成本比例 10%-15%)為各類紙種的主要成本。對于文化紙而言，原材料主要為紙漿，能源動力主要為電和蒸汽。(1)紙漿：由于2021Q4全球有較多新增產能投產，而需求端并無明顯增加，因此整體價格仍然承壓;(2)能源動力：一噸紙需要500 度電(一度電消耗 320g 煤)、1.6 噸蒸汽(1 噸蒸汽消耗 133kg 煤)，

3、因此噸紙合計消耗約 370kg 煤;動力煤(Q5500，山西)2021Q3價格同比上漲約567 元/噸，因此噸紙成本同比上漲約210 元/噸，紙企壓力明顯。短期成本推升價格或小幅上行，長期價格拐點取決于供需結構優化。在能源動力成本推升下，文化紙企近期陸續發布漲價函，其中晨鳴文化紙系列產品自 10 月8日起上調 300 元/噸，10 月 25 日起再次上調 300 元/噸;APP 金華盛所有產品自10 月份上調 300 元/噸。隨著紙價逐漸落地及漿價下行，紙企盈利有望改善。長期來看，全球疫情逐步穩定以及需求向好背景下，進口紙壓力或有緩解，紙價有望溫和上漲。新增產能導致供需格局承壓，紙價或仍維持低位。由于20 年下半年至21 年上半年白卡紙盈利處于歷史高點，以及限塑令帶來的新增需求預期，新增產能投入較多。根據卓創資訊數據，白卡紙 2021Q4 新增產能約 270 萬噸，2022 年新增產能約 290 萬噸，而目前白卡紙年產能1122 萬噸、年產量933 萬噸，2021Q4-2022 年新增產能合計占現有產量的31%，需求端每年增速不到10%，供給壓力較為明顯，紙價或仍維持低位。