輕工行業2022年投資策略報告：修復可期把握成長-211231（51頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 、 修復可期修復可期，把握成長把握成長 輕工行業輕工行業 20222022 年投資策略報告年投資策略報告 輕工制造 證券研究報告/投資策略報告 2021 年 12 月 31 日 評級：評級：增持增持（維持維持） 基本狀況基本狀況 上市公司數 163 行業總市值(百萬元) 1388712 行業流通市值(百萬元) 514490 行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價 (元) EPS PE PEG 評級 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2

2、021E 2022E 顧家家居 76.96 1.84 1.34 2.71 3.39 41.9 57.6 28.4 22.7 0.9 買入 喜臨門 37.50 0.98 0.81 1.40 1.88 38.2 46.4 26.7 20.0 0.6 買入 歐派家居 146.13.02 3.39 4.70 5.65 48.4 43.2 31.1 25.9 1.3 買入 太陽紙業 11.34 0.81 0.73 1.17 1.33 14.0 15.6 9.7 8.5 0.6 買入 仙鶴股份 41.29 0.62 1.02 1.72 2.04 66.3 40.6 24.0 20.3 1.1 買入 裕同科

3、技 32.99 1.12 1.20 1.30 1.78 29.4 27.4 25.3 18.6 0.5 增持 晨光文具 64.82 1.14 1.35 1.65 2.03 56.7 47.9 39.4 32.0 1.4 買入 百亞股份 18.07 0.30 0.43 0.53 0.66 60.3 42.4 34.1 27.5 1.2 增持 華寶國際 11.46 0.34 0.13 0.37 0.43 33.3 88.5 30.9 26.9 1.8 未覆蓋 勁嘉股份 14.75 0.60 0.56 0.70 0.86 24.7 26.3 21.0 17.1 0.7 增持 思摩爾國際 31.56

4、0.36 0.40 0.99 1.26 87.3 79.0 32.0 25.1 0.9 買入 備注：股價取自 2021 年 12 月 30 日收盤價，華寶國際未覆蓋，盈利預測取自 Wind 一致預測，單位：CNY。 投資要點投資要點 家居家居板塊板塊：聚焦盈利與估值修復，龍頭個股穿越周期聚焦盈利與估值修復，龍頭個股穿越周期。展望 2022 年，竣工正貢獻有望貫穿全年，但受新開工數據下滑影響，預計邊際貢獻趨弱，當前地產政策底部已現，或額外迎政策催化。遵循三條投資主線：1）內銷-零售條線首選格局優化、需求穩健的軟體板塊，長期看好 C 端核心競爭力持續鞏固、具備穿越周期能力的軟體龍頭。核心標的推薦：

5、 【顧家家居】 【喜臨門】 ，建議關注： 【敏華控股】 。2）定制板塊關注政策催化下的估值修復機會， 優選品類拓展、 供應鏈管理及渠道延伸等環節具備競爭壁壘的龍頭企業。核心標的推薦： 【歐派家居】 【志邦家居】 。3）出口短期在海運、匯率及原材料價格影響下盈利承壓，外部壓制因素緩和出口鏈盈利有望修復實現底部反轉，兼具賽道成長性及海外運營優勢的出口鏈龍頭企業中長期成長邏輯不變。核心標的推薦： 【樂歌股份】 ，建議關注： 【麒盛科技】 【夢百合】 。 造紙包裝造紙包裝：周期回落周期回落，優選景氣賽道優選景氣賽道。當前造紙行業已進入被動加庫存階段，需求端支撐有限，明年將進入產能集中釋放期，且龍頭紙企

6、引領產能擴張，長期看，在雙碳政策推進、外廢進口清零背景下，行業集中度提升邏輯長期演繹。在消費升級、國產替代及限塑令等環保政策催化下，實現特定用途的中高端特種紙需求景氣度較高，且盈利模式優于大宗用紙。隨造紙周期回落，原材料價格企穩，我們認為包裝印刷龍頭公司亦迎來盈利拐點。核心標的推薦： 【太陽紙業】 【仙鶴股份】 【裕同科技】 。 必選消費必選消費：C 端國貨崛起，關注需求修復與個股成長。端國貨崛起，關注需求修復與個股成長。2021 年大眾消費整體疲軟，上游成本壓力傳導受阻，企業盈利承壓。展望明年，疫情對消費的影響邊際弱化，11 月以來，PPI-CPI 剪刀差呈收窄趨勢，成本壓力趨緩，在中游格局

7、出清與下游需求修復背景下，板塊盈利有望迎來修復。當前龍頭個股處于估值低谷，長期看好板塊估值修復及 C端龍頭成長。核心標的推薦： 【晨光文具】 【百亞股份】 。 新型煙草新型煙草：趨勢已成，趨勢已成，進入進入良性發展新階段良性發展新階段。海外：海外：國際煙草巨頭向“新型煙草”轉型戰略堅定，巨頭推動下，全球新型煙草市場快速滲透，新型煙草趨勢已成。國內：國內：1）霧化：霧化：電子煙監管政策密集發布，監管趨嚴有望推動行業良性發展，政策落地下不確定性邊際弱化，擁有產品、技術、渠道壁壘的頭部企業受益。2）HNB：伴隨電子煙政策落地，板塊有望迎來新一輪政策催化，HNB 煙草市場開放亦有望提速，建議積極關注中

8、煙主導下的產業鏈機會。建議關注： 【華寶國際】 【勁嘉股份】 【思摩爾國際】 。 建議關注：建議關注：顧家家居、喜臨門、歐派家居、太陽紙業、仙鶴股份、裕同科技、晨光文具、百亞股份、華寶國際、勁嘉股份、思摩爾國際 風險提示：風險提示：原材料價格大幅上漲風險、宏觀經濟波動風險、行業政策變動風險、測算與原材料價格大幅上漲風險、宏觀經濟波動風險、行業政策變動風險、測算與實際偏差風險實際偏差風險 -10%-5%0%5%10%15%20%20-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-11輕工制造(申萬) 滬深300 請務必閱讀正文之后的

9、重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 投資策略報告投資策略報告 內容目錄內容目錄 輕工輕工 2021 年板塊復盤年板塊復盤 . - 6 - 市場表現：全年上漲 11.9%，Q1Q4 表現更優 . - 6 - 業績回顧：前三季營收同增 30%，增速前高后低， . - 10 - 估值表現：估值先升后降，仍處低配區間 . - 11 - 家居板塊：聚焦盈利與估值修復，龍頭個股穿越周期家居板塊：聚焦盈利與估值修復，龍頭個股穿越周期 . - 13 - 復盤 2021：竣工修復如期而至，精裝率趨平 . - 13 - 展望 2022：竣工正貢獻延續，或額外迎政策催化 . - 14 - 投資

10、主線一：內銷 C 端關注格局優化，軟體龍頭 凸顯 . - 16 - 投資主線二：把握估值修復機會，定制龍頭穿越周期 . - 18 - 投資主線三：出口鏈盈利筑底，修復可期 . - 22 - 造紙包裝：周期回落，優選景氣賽道造紙包裝：周期回落，優選景氣賽道 . - 27 - 造紙：大宗紙基本面筑底，特種紙優于大宗紙 . - 27 - 包裝印刷：關注盈利修復、業務延伸、企業轉型 . - 35 - 必選消費：必選消費：C 端國貨崛起，關注需求修復及個股成長端國貨崛起，關注需求修復及個股成長 . - 38 - 成本及需求壓力趨緩，必選消費率先受益 . - 38 - 龍頭估值低谷，看好修復與成長. -

11、39 - 新型煙草：趨勢已成，進入良性新型煙草：趨勢已成，進入良性發展新階段發展新階段 . - 44 - 海外：巨頭推動，快速發展 . - 44 - 國內：監管加強，規范發展 . - 46 - 風險提示風險提示 . - 51 - 原材料價格大幅上漲風險 . - 51 - 宏觀經濟波動風險 . - 51 - 行業政策變動風險 . - 51 - 文中數據測算說明 . - 51 - 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：輕工制造（：輕工制造（CS分類）分類）2021年初至今漲跌幅年初至今漲跌幅 . - 6 - 圖表圖表 2：輕工行業各子板塊各季度漲幅：輕工行業各子板塊各季度漲幅 . - 7 - 圖表圖表

12、3：家居板塊：家居板塊2021年初至今漲跌幅年初至今漲跌幅 . - 7 - 圖表圖表 4：造紙板塊：造紙板塊2021年初至今漲跌幅年初至今漲跌幅 . - 7 - 圖表圖表 5：包裝印刷板塊：包裝印刷板塊2021年初至今漲跌幅年初至今漲跌幅 . - 8 - 圖表圖表 6：文娛輕工板塊：文娛輕工板塊2021年初至今漲跌幅年初至今漲跌幅 . - 8 - 圖表圖表 7：輕工行業個股年初至今累計漲幅分布圖：輕工行業個股年初至今累計漲幅分布圖 . - 8 - 圖表圖表 8：輕工行：輕工行業業2021年初至年初至12月月30日市場表現前日市場表現前20標的標的 . - 8 - 圖表圖表 9：輕工行業百億以上

13、市值標的：輕工行業百億以上市值標的2021年初至年初至12月月30日市場表現日市場表現 . - 9 - 圖表圖表 10：2021 Q1-3輕工及二級子板塊收入輕工及二級子板塊收入 . - 10 - pOrPoMrPsOvNnPsOmNnRmR8OdNbRpNqQoMpNkPmMqRiNrRnQaQoOuNNZrMrNvPsRqR 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 投資策略報告投資策略報告 圖表圖表 11：2021 Q1-3輕工及二級子板塊歸母凈利潤輕工及二級子板塊歸母凈利潤 . - 10 - 圖表圖表 12：輕工及二級子板塊分季度收入增速：輕工及二級

14、子板塊分季度收入增速 . - 11 - 圖表圖表 13：輕工及二級子板塊分季度歸母凈利潤增速：輕工及二級子板塊分季度歸母凈利潤增速 . - 11 - 圖表圖表 14：輕工及二級子板塊：輕工及二級子板塊PE-TTM變動趨勢變動趨勢 . - 11 - 圖表圖表 15：各行業基金持倉市值占基金持倉總市值比例：各行業基金持倉市值占基金持倉總市值比例 . - 12 - 圖表圖表 16：輕工板塊北向資金持股比前十的標的：輕工板塊北向資金持股比前十的標的 . - 12 - 圖表圖表 17：地產銷售與竣工剪刀差收斂：地產銷售與竣工剪刀差收斂 . - 13 - 圖表圖表 18：精裝房開盤量及滲透率：精裝房開盤量

15、及滲透率 . - 13 - 圖表圖表 19：家居消費需求流量變遷（：家居消費需求流量變遷（2015-2025E） . - 13 - 圖表圖表 20：房屋竣工面積及新開工面積：房屋竣工面積及新開工面積TTM同比同比 . - 14 - 圖表圖表 21：房屋竣工面積累計同比增速測算：房屋竣工面積累計同比增速測算 . - 14 - 圖表圖表 22：房屋竣工面積單月同比增速測算：房屋竣工面積單月同比增速測算 . - 14 - 圖表圖表 23：2020M2-2021M11每月土地購臵面積每月土地購臵面積 . - 15 - 圖表圖表 24：2020M2-2021M11每月房屋竣工面積每月房屋竣工面積 . -

16、 15 - 圖表圖表 25：家電下鄉政策梳理：家電下鄉政策梳理 . - 15 - 圖表圖表 26：家電下鄉期間家用電器（申萬）指數走勢：家電下鄉期間家用電器（申萬）指數走勢 . - 16 - 圖表圖表 27：家電下鄉期間三種家電內銷量（萬臺）：家電下鄉期間三種家電內銷量（萬臺） . - 16 - 圖表圖表 28：2017-2021H1年軟體板塊內銷表現（億元）年軟體板塊內銷表現（億元） . - 17 - 圖表圖表 29：2021H1軟體板塊終端門店數量對比軟體板塊終端門店數量對比 . - 17 - 圖表圖表 30：2019-2021H1軟體板塊內銷凈開店數量軟體板塊內銷凈開店數量 . - 17

17、 - 圖表圖表 31：2016-2021H1軟體家居品類結構變化軟體家居品類結構變化 . - 17 - 圖表圖表 32：我國軟體行業集中度提升：我國軟體行業集中度提升 . - 18 - 圖表圖表 33：8家定制家居企業營收增速對比家定制家居企業營收增速對比 . - 19 - 圖表圖表 34：8家定制企業零售業務營收增速對比家定制企業零售業務營收增速對比 . - 19 - 圖表圖表 35：拓品類對營收增長貢獻拆分（億元）：拓品類對營收增長貢獻拆分（億元） . - 20 - 圖表圖表 36：定制家居櫥柜門店數：定制家居櫥柜門店數 . - 20 - 圖表圖表 37：定制家居衣柜門店數：定制家居衣柜門

18、店數 . - 20 - 圖表圖表 38：定制家居第一梯隊企業凈開店：定制家居第一梯隊企業凈開店 . - 21 - 圖表圖表 39：定制家居第二梯隊企業凈開店：定制家居第二梯隊企業凈開店 . - 21 - 圖表圖表 40：整裝渠道收入占比持續提升：整裝渠道收入占比持續提升 . - 21 - 圖表圖表 41：大宗渠道對總收入增長貢獻拆分：大宗渠道對總收入增長貢獻拆分 . - 22 - 圖表圖表 42：輕工出口鏈企業外銷收入占比：輕工出口鏈企業外銷收入占比 . - 23 - 圖表圖表 43：輕工出口鏈企業外銷毛利率變化：輕工出口鏈企業外銷毛利率變化 . - 23 - 圖表圖表 44：輕工出口鏈企業外

19、銷收入及增速：輕工出口鏈企業外銷收入及增速 . - 23 - 圖表圖表 45：2020年以來中國家居制品出口情況年以來中國家居制品出口情況 . - 23 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 4 - 投資策略報告投資策略報告 圖表圖表 46：2020年以來美國成屋住房銷售情況年以來美國成屋住房銷售情況 . - 23 - 圖表圖表 47：輕工出口鏈企業關稅業績彈性測算輕工出口鏈企業關稅業績彈性測算 . - 24 - 圖表圖表 48：中國出口集裝箱運價指數（：中國出口集裝箱運價指數（CCFI） . - 25 - 圖表圖表 49：2020H1-2021H1運輸費用

20、營收占比運輸費用營收占比 . - 25 - 圖表圖表 50：運輸費用變化對毛利率變動影響：運輸費用變化對毛利率變動影響 . - 25 - 圖表圖表 51：中美：中美即期匯率變化即期匯率變化 . - 26 - 圖表圖表 52：7家公司匯兌損益占歸母凈利潤比重家公司匯兌損益占歸母凈利潤比重 . - 26 - 圖表圖表 53：文化紙月度表觀消費量：文化紙月度表觀消費量 . - 27 - 圖表圖表 54：文化紙月度出口量：文化紙月度出口量 . - 27 - 圖表圖表 55：造紙行業消費量與第二產業：造紙行業消費量與第二產業GDP增速增速 . - 27 - 圖表圖表 56：我國歷年人均紙用量我國歷年人均

21、紙用量vs美國美國/日本（日本（kg） . - 27 - 圖表圖表 57：近兩輪庫存周期不同階段復盤：近兩輪庫存周期不同階段復盤 . - 28 - 圖表圖表 58：各紙種在建產能梳理：各紙種在建產能梳理 . - 29 - 圖表圖表 59：2021年外廢原材料缺口測算年外廢原材料缺口測算 . - 30 - 圖表圖表 60：各紙種：各紙種CR4 . - 30 - 圖表圖表 61：特種紙及紙板生產量及：特種紙及紙板生產量及增速增速 . - 31 - 圖表圖表 62：中國食品包裝特種紙產量：中國食品包裝特種紙產量 . - 32 - 圖表圖表 63：中國醫療包裝原紙產量及增速：中國醫療包裝原紙產量及增速

22、 . - 32 - 圖表圖表 64：中國快遞業務量及增速：中國快遞業務量及增速 . - 32 - 圖表圖表 65：中國熱敏紙產量及增速：中國熱敏紙產量及增速 . - 33 - 圖表圖表 66：中國格拉辛紙：中國格拉辛紙產量及增速產量及增速 . - 33 - 圖表圖表 67：仙鶴股份盈利能力不斷上行：仙鶴股份盈利能力不斷上行 . - 33 - 圖表圖表 68：CCER審定項目來源分布審定項目來源分布 . - 34 - 圖表圖表 69：企業毛利率（：企業毛利率（%）與包裝紙季度均價（元，右軸）與包裝紙季度均價（元，右軸） . - 35 - 圖表圖表 70：裕同科技新業務收入及：裕同科技新業務收入及

23、21H1同比增速同比增速 . - 36 - 圖表圖表 71：全球智能穿戴設備出貨量及增速：全球智能穿戴設備出貨量及增速 . - 36 - 圖表圖表 72：全球智能家居市場規模及增速：全球智能家居市場規模及增速 . - 36 - 圖表圖表 73：中國奶酪市場規模及增速中國奶酪市場規模及增速 . - 37 - 圖表圖表 74：艾錄股份復合塑料包裝營收及增速艾錄股份復合塑料包裝營收及增速 . - 37 - 圖表圖表 75：雙星：雙星新材新材21H1營收拆分（億元）營收拆分（億元） . - 37 - 圖表圖表 76：雙星新材雙星新材盈利能力快速提升盈利能力快速提升 . - 37 - 圖表圖表 77：我

24、國社會消費品零售總額增速變化：我國社會消費品零售總額增速變化 . - 38 - 圖表圖表 78：消費者信心指數消費者信心指數 . - 38 - 圖表圖表 79：晨光文具單季度業績及增速：晨光文具單季度業績及增速 . - 38 - 圖表圖表 80：中順潔柔中順潔柔單季度業績及增速單季度業績及增速 . - 38 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 5 - 投資策略報告投資策略報告 圖表圖表 81：百亞股份單季度業績及增速：百亞股份單季度業績及增速 . - 39 - 圖表圖表 82：疫情多點反復影響消費疫情多點反復影響消費 . - 39 - 圖表圖表 83：PP

25、I-CPI剪刀差邊際收斂剪刀差邊際收斂 . - 39 - 圖表圖表 84：晨光晨光文具估值分析文具估值分析 . - 40 - 圖表圖表 85：中順潔柔估值分析：中順潔柔估值分析 . - 40 - 圖表圖表 86：百亞股份估值分析：百亞股份估值分析 . - 40 - 圖表圖表 87：辦公市場企業以及虧損家數：辦公市場企業以及虧損家數 . - 41 - 圖表圖表 88：中順潔柔股價表現與木漿價格負相關：中順潔柔股價表現與木漿價格負相關 . - 41 - 圖表圖表 89：生活用紙人均年消費量生活用紙人均年消費量 . - 42 - 圖表圖表 90：2020我國生活用紙行業競爭格局我國生活用紙行業競爭格

26、局 . - 42 - 圖表圖表 91：百亞股份產品銷售均價上行：百亞股份產品銷售均價上行 . - 42 - 圖表圖表 92：2020中國女性衛生用品中國女性衛生用品Top10品牌品牌 . - 43 - 圖表圖表 93：百亞股份電商渠道收入及占比：百亞股份電商渠道收入及占比 . - 43 - 圖表圖表 94：菲莫國際、英美煙草、帝國煙草新型煙草經營情況：菲莫國際、英美煙草、帝國煙草新型煙草經營情況 . - 44 - 圖表圖表 95：全球煙草銷量下滑（含：全球煙草銷量下滑（含HNB煙草）煙草） . - 44 - 圖表圖表 96：對煙草征收高額稅負成為各國政府慣例對煙草征收高額稅負成為各國政府慣例

27、. - 44 - 圖表圖表 97：IQOS于于2017年放量后，年放量后，PMI財報表現好轉財報表現好轉 . - 45 - 圖表圖表 98：全球新型煙草市場規模及增速：全球新型煙草市場規模及增速 . - 45 - 圖表圖表 99：近期海外電子煙監管動向梳理：近期海外電子煙監管動向梳理 . - 46 - 圖表圖表 100：霧芯科技營收及增速：霧芯科技營收及增速. - 46 - 圖表圖表 101：思摩爾國際：思摩爾國際調整后凈利潤及增速調整后凈利潤及增速 . - 46 - 圖表圖表 102：近期國內電子煙相關政策梳理：近期國內電子煙相關政策梳理 . - 47 - 圖表圖表 103：全球新型煙草滲透

28、情況（剔除中國）：全球新型煙草滲透情況（剔除中國） . - 47 - 圖表圖表 104：中國新型煙草滲透情況：中國新型煙草滲透情況 . - 47 - 圖表圖表 105：2013-2019年美國電子霧化煙市場規模及增速年美國電子霧化煙市場規模及增速 . - 48 - 圖表圖表 106：加稅對電子煙企業收入和利潤彈性測算：加稅對電子煙企業收入和利潤彈性測算 . - 48 - 圖表圖表 107：中國煙草實現工商利稅總額及增速：中國煙草實現工商利稅總額及增速 . - 49 - 圖表圖表 108：煙草利稅在財政收入占比：煙草利稅在財政收入占比 . - 49 - 圖表圖表 109：HNB煙草滲透帶來煙草薄

29、片和煙用香精香料市場擴容機會煙草滲透帶來煙草薄片和煙用香精香料市場擴容機會. - 49 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 6 - 投資策略報告投資策略報告 輕工輕工 2021 年板塊復盤年板塊復盤 市場表現市場表現：全年上漲：全年上漲 11.9%，Q1Q4 表現更優表現更優 輕工制造（中信）指數年初至輕工制造（中信）指數年初至 12 月月 30 日累計上漲日累計上漲 11.87%，同期，同期萬得萬得全全 A 指數指數累計累計上漲上漲 8.52%，輕工行業小幅跑，輕工行業小幅跑贏贏市場市場。2021 年初至 12月 30 日，中信一級行業輕工制造累計上漲

30、11.87%（其中 2021 年初至6 月 30 日累計上漲 4.69%），同期萬得全 A 指數累計上漲 8.52%（其中 2021 年初至 6 月 30 日累計上漲 5.45%），滬深 300 指數累計下跌5.56%（其中 2021 年初至 6 月 30 日累計上漲 0.24%）。受益于家居零售修復及造紙景氣上行， 輕工制造相對滬深300指數具備一定相對收益，整體小幅跑贏市場（萬得全 A 指數）。 圖表圖表 1：輕工制造（輕工制造（CS分類）分類）2021年初至今漲跌幅年初至今漲跌幅 來源：Wind、中泰證券研究所 分季度來看分季度來看：一季度輕工制造板塊累計上漲 5.76%，同期萬得全 A

31、 累計下跌 3.25%，滬深 300 累計下跌 3.13%，輕工行業整體表現優于市場；二季度輕工制造板塊累計下跌 1.02%，同期萬得全 A 累計上漲 8.99%，滬深 300 累計上漲 3.48%，輕工行業表現弱于市場，其中僅包裝印刷和文娛輕工子板塊保持上漲，分別上漲 3.2%和 1.25%，表現略好；三季度輕工制造板塊累計下跌 4.03%，同期萬得全 A 累計下跌 1%，同期滬深 300 累計下跌 6.85%，各子板塊中僅包裝印刷子板塊仍持續上漲，季度累計漲幅為 2.71%；四季度截至 12 月 30 日，輕工制造板塊累計上漲11.35%，同期萬得全 A 累計上漲 3.95%，滬深 300

32、 累計上漲 1.13%，輕工行業跑贏市場，四季度板塊超額收益主要來自包裝印刷子板塊和家居子板塊，分別累計上漲 20.6%和 18.34%?？傮w而言，輕工制造板塊全年股價表現較為穩定，一季度和四季度走勢強于市場。 -15%-10%-5%0%5%10%15%21-0121-0321-0521-0721-0921-11輕工制造（中信） 滬深300 萬得全A 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 - 投資策略報告投資策略報告 圖表圖表 2：輕工行業各子板塊各季度漲幅輕工行業各子板塊各季度漲幅 來源：Wind、中泰證券研究所 分子板塊來看：分子板塊來看： 家居板塊：2

33、021 年初至 2021 年 12 月 30 日，中信二級子板塊家居板塊累計上漲 22.93%，其中 2021 年年初至 6 月 30 日累計上漲 6.18%。個股中，永安林業、喜臨門、浙江自然漲幅居前。 造紙板塊：2021 年初至 2021 年 12 月 30 日，中信二級子板塊造紙板塊累計上漲 1.4%（其中 2021 年初至 6 月 30 日累計上漲 14.25%） ，上半年文化紙景氣周期業績兌現，板塊相對收益明顯。個股中，岳陽林紙、宜賓紙業、仙鶴股份漲幅居前。 包裝印刷板塊：2021 年初至 2021 年 12 月 30 日，中信二級子板塊包裝印刷板塊累計上漲24.3% （其中2021

34、年初至6月30日累計上漲0.35%） 。個股中，中銳股份、陜西金葉、紫江企業漲幅居前。 文娛輕工板塊：2021 年初至 2021 年 12 月 30 日，中信二級子板塊文娛輕工板塊累計下跌 15.82%，其中 2021 年年初至 6 月 30 日累計下跌4.06%。個股中，沐邦高科、舒華體育、海倫鋼琴漲幅居前。 圖表圖表 3：家家居居板塊板塊2021年初至今漲跌幅年初至今漲跌幅 圖表圖表 4：造紙：造紙板塊板塊2021年初至今漲跌幅年初至今漲跌幅 來源：Wind、中泰證券研究所 注：中信分類 來源：Wind、中泰證券研究所 注：中信分類 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%

35、25%造紙 包裝印刷 家居 文娛輕工 其他輕工 2021/3/312021/6/302021/9/302021/12/30-5%0%5%10%15%20%25%21-0121-0321-0521-0721-0921-11家居（中信） -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%21-0121-0321-0521-0721-0921-11造紙（中信） 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 8 - 投資策略報告投資策略報告 圖表圖表 5：包裝印刷包裝印刷板塊板塊2021年初至今漲跌幅年初至今漲跌幅 圖表圖表 6：文娛輕工文娛輕工板塊板塊2021年初至今漲跌幅

36、年初至今漲跌幅 來源：Wind、中泰證券研究所 注：中信分類 來源：Wind、中泰證券研究所 注：中信分類 從個股看，從個股看，輕工行業年初至今漲幅翻倍標的有 4 家（3%） ，相對收益超過滬深 300 的標的有 83 家（58%） ，上漲股票 76 家（53%） 。板塊內漲幅前 20 標的，上漲幅度中位數達 66.14%，相對滬深 300 的超額收益中位數達 71.7%，平均市值約 93.24 億元。另一個維度看，輕工行業百億以上市值公司合計21個， 年初至今漲幅平均數40.7%， 中位數在12.53%，其中 15 家（75%）公司漲幅跑贏滬深 300 指數。 圖表圖表 7：輕工行業個股年初

37、至今累計漲幅分布圖輕工行業個股年初至今累計漲幅分布圖 來源：Wind、中泰證券研究所 注：截至 2021 年 12 月 30 日收盤價 圖表圖表 8：輕工行業輕工行業2021年初至年初至12月月30日市場日市場表現前表現前20標的標的 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 總市值（億）總市值（億） 區間漲幅區間漲幅 相對滬深相對滬深 300 超額超額 002374.SZ 中銳股份 111.52 338.03% 343.59% 000812.SZ 陜西金葉 80.10 187.85% 193.41% 000663.SZ 永安林業 31.04 133.42% 138.98% 600210.SH 紫江

38、企業 133.47 109.73% 115.29% 603008.SH 喜臨門 145.28 95.95% 101.51% 600963.SH 岳陽林紙 141.11 88.24% 93.80% 603398.SH 沐邦高科 66.68 88.16% 93.72% -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%21-0121-0321-0521-0721-0921-11包裝印刷（中信） -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%21-0121-0321-0521-0721-0921-11文娛輕工（中信） 100%以上 50%-100%30%-50%0%-30%下跌 請務

39、必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 9 - 投資策略報告投資策略報告 300057.SZ 萬順新材 64.05 86.62% 92.18% 600793.SH 宜賓紙業 24.22 69.85% 75.41% 603733.SH 仙鶴股份 291.50 67.07% 72.63% 605080.SH 浙江自然 74.96 65.21% 70.77% 002565.SZ 順灝股份 74.20 65.09% 70.65% 002191.SZ 勁嘉股份 216.96 64.77% 70.33% 603165.SH 榮晟環保 49.69 63.53% 69.09% 002

40、825.SZ 納爾股份 38.82 62.48% 68.04% 603818.SH 曲美家居 78.64 60.93% 66.49% 000695.SZ 濱海能源 24.66 56.34% 61.90% 601515.SH 東風股份 128.08 54.99% 60.55% 603389.SH 亞振家居 13.69 51.06% 56.62% 605299.SH 舒華體育 76.09 49.49% 55.05% 來源：Wind、中泰證券研究所 注：截至 2021 年 12 月 30 日收盤價 圖表圖表 9：輕工行業百億以上市值標的：輕工行業百億以上市值標的2021年初年初至至12月月30日市場

41、表現日市場表現 代碼代碼 簡稱簡稱 總市值（億）總市值（億） 區間漲幅區間漲幅 相對滬深相對滬深 300 超額超額 603833.SH 歐派家居 890.28 9.51% 15.07% 603899.SH 晨光文具 601.36 -26.39% -20.83% 603816.SH 顧家家居 486.58 10.32% 15.88% 002831.SZ 裕同科技 306.98 8.81% 14.37% 002078.SZ 太陽紙業 304.71 -20.81% -15.25% 603733.SH 仙鶴股份 291.50 67.07% 72.63% 002511.SZ 中順潔柔 218.92 -1

42、9.80% -14.24% 002191.SZ 勁嘉股份 216.96 64.77% 70.33% 000488.SZ 晨鳴紙業 215.16 14.92% 20.48% 002572.SZ 索菲亞 200.90 -13.11% -7.55% 002701.SZ 奧瑞金 159.44 33.23% 38.79% 600567.SH 山鷹國際 151.41 9.91% 15.47% 603008.SH 喜臨門 145.28 95.95% 101.51% 605099.SH 共創草坪 141.90 14.74% 20.30% 600963.SH 岳陽林紙 141.11 88.24% 93.80%

43、002243.SZ 力合科創 138.37 5.08% 10.64% 600966.SH 博匯紙業 137.03 -31.21% -25.65% 600210.SH 紫江企業 133.47 109.73% 115.29% 601515.SH 東風股份 128.08 54.99% 60.55% 002374.SZ 中銳股份 111.52 338.03% 343.59% 601968.SH 寶鋼包裝 108.86 19.67% 25.23% 來源：Wind、中泰證券研究所 注：截至 2021 年 12 月 30 日收盤價 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 10

44、- 投資策略報告投資策略報告 業績回顧：業績回顧：前三季營收同增前三季營收同增 30%，增速前高后低增速前高后低， 業績總覽：業績總覽：家居營收增速領先，造紙板塊利潤彈性更大。家居營收增速領先，造紙板塊利潤彈性更大。 1）板塊收入：）板塊收入：2021 年前三季度輕工制造行業上市公司實現主營業務收入 3988 億元，同比增長 29.9%。其中家居、造紙和包裝印刷板塊營收占比分別為 30.2%、35.2%和 24.6%。從子板塊表現看，家居板塊 2021年前三季度營收同比增長 37.6%，造紙板塊增長 27.8%，包裝印刷板塊營收增長 26.4%。 2） 板塊利潤：） 板塊利潤： 2021 年前

45、三季度輕工制造行業上市公司合計實現歸母凈利潤 324 億元，同比增長 28.6%，其中家居板塊同比增長 16.8%，造紙板塊同比增長 68.1%，包裝印刷同比增長 18.4%，板塊利潤高增。 圖表圖表 10：2021 Q1-3輕工及二級子板塊收入輕工及二級子板塊收入 圖表圖表 11：2021 Q1-3輕工及二級子板塊歸母凈利潤輕工及二級子板塊歸母凈利潤 來源：Wind、中泰證券研究所 注：中信分類 來源：Wind、中泰證券研究所 注：中信分類 季度趨勢分析：季度趨勢分析：基數效應基數效應疊加成本疊加成本上漲上漲&需求趨弱需求趨弱，增速逐季放緩。，增速逐季放緩。 1） 收入端：） 收入端： 21

46、Q1/Q2/ Q3 輕工制造行業營收增速分別為輕工制造行業營收增速分別為 58%、 26.2%、15.5%。 單季度看， 2021Q1/Q2/Q3 輕工制造板塊營收分別為 1202、 1334、1435 億元，分別同比增長 58%、26.2%、15.5%。從子板塊表現看，單季度家居板塊營收增速分別為 78.9%、35.9%、18.6%；造紙板塊營收增速分別為55 %、 21.2%、 15 %； 包裝印刷板塊營收增速分別為44.6%、25.6%、14.4%。 2） 利潤端：） 利潤端： 21Q1/Q2/ Q3 輕工制造行業歸母凈利潤增速分別為輕工制造行業歸母凈利潤增速分別為 129%、31.4%

47、、-12%。其中，家居板塊歸母凈利潤增速分別為 875%、8.5%、-12.8%；造紙板塊歸母凈利潤增速分別為 167.9%、100.1%、-20%；包裝印刷板塊歸母凈利潤增速分別為 55.7%、20.6%、-6.4%。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%050010001500200025003000350040004500輕工制造 家居 造紙 包裝印刷 營業收入（億元） 同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250300350輕工制造 家居 造紙 包裝印刷 歸母凈利潤（億元） 同比增速 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱

48、讀正文之后的重要聲明部分 - 11 - 投資策略報告投資策略報告 圖表圖表 12：輕工及二級子板塊分季度收入增速：輕工及二級子板塊分季度收入增速 圖表圖表 13：輕工及二級子板塊分季度歸母凈利潤增速：輕工及二級子板塊分季度歸母凈利潤增速 來源：Wind、中泰證券研究所 注：中信分類 來源：Wind、中泰證券研究所 注：中信分類，20Q4 系 ST 金洲扭虧影響 估值表現估值表現：估值估值先升后降先升后降，仍處低配區間，仍處低配區間 板塊估值：先升后降，四季度分化。板塊估值：先升后降，四季度分化。輕工行業 PE-TTM 從 2021 年初的32.7X 升至 4 月 9 日高點 33.1X 后，下

49、滑至 24.5X（截至 2021 年 12 月30 日） ?；仡?2021 年，一季度板塊估值延續疫情后回升趨勢，二季度起，在下游需求變化、原材料成本波動及 20H2 高基數影響下，行業景氣度趨弱，板塊估值下滑。四季度起，地產政策底明確同時信用風險落地，后周期板塊估值企穩回升，包裝印刷板塊基本面改善估值修復，造紙景氣度繼續回落，各輕工子板塊估值水平趨于分化。 圖表圖表 14：輕工及二級子板塊輕工及二級子板塊PE-TTM變動趨勢變動趨勢 來源：Wind、中泰證券研究所 注：截至 2021 年 12 月 30 日收盤價 機構配臵情況： 配臵比提升， 但仍處低配區間。機構配臵情況： 配臵比提升， 但

50、仍處低配區間。 基金持倉方面， 截至 2021年 6 月 30 日，輕工基金持倉比在全部 30 個一級行業中排名第 20 位，占基金持倉總市值的 1.16%， 同比上升 0.09pct.， 較年初提升 0.04pct.，但仍處于低配區間 （標配比 1.20%） 。 北向資金方面， 截至 12 月 20 日，北向資金凈買入輕工行業 47.17 億元， 持股 56 只， 持股市值 223 億元。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20Q220Q320Q421Q121Q221Q3輕工制造 家居 造紙 包裝印刷 -200%0%200%400%600%800%1000%2