【公司研究】中際旭創-高速光模塊龍頭正迎來400G和5G雙重發展機遇-2020200629[21頁].pdf

1、 首 次 報 告 【 公 司 證 券 研 究 報 告 】 中際旭創 300308.SZ 高速光模塊龍頭，正迎來 400G 和 5G 雙重發展機遇 核心觀點核心觀點 國內高速光模塊龍頭。國內高速光模塊龍頭。1）業務概況：中際旭創前身中際裝備，主營業務為 電機定子繞組制造；2017 年，其通過重大資產重組的方式收購蘇州旭創， 并更名為中際旭創。公司目前是我國高速光模塊領域的龍頭企業，光模塊 收入合計占比營業收入 95%以上，客戶包括全球大型數據中心，如 AWS、 谷歌、阿里、Facebook 等；電信設備商，如中興、華為、思科、Juniper 等。 2） 歷史業績： 子公司蘇州旭創歷史業績表現出很

2、好的成長性， 2014-2019 營收復合增速為 44%，同期歸母凈利潤復合增速為 55%。3）公司戰略： 深耕數通新品向產業鏈上游延伸，橫向拓展細分需求打開成長天花板。 數通：數通市場回暖，受益于數通：數通市場回暖，受益于 400G 新新起點起點。據思科預計，全球云數據中心 流量到 2016-2021 年復合增長率達 28%。為了應對數據流量爆發式增長， 建設大型的數據中心較傳統的小數據中心具有顯著的成本優勢， 傳統三層數 據中心架構轉變為葉脊架構，驅動機柜間互聯以及 Leaf-Spine 互聯的短距 高速高模塊需求大幅增加。當前北美應用最為廣泛的為 100G 光模塊，并且 隨著數據流量的增

3、加 100G 光模塊正在向 400G 升級。2020 年 400G 光模 塊正處于放量起點，預計全年 400G 出貨量約在 90 萬只。400G 光模塊業 務將給公司帶來顯著的業績彈性。 電信：電信：5G 周期帶動電信光模塊新一輪升級。周期帶動電信光模塊新一輪升級。當前市場達成共識，5G 基站 將為 4G 基站數量的 1.2 倍以上， 總量達到 500 萬個以上。 若考慮微站補盲， 微站數量將達到千萬以上。2020 年開啟 5G 光模塊招標，規模主要集中在 前傳。預計 2020 年 5G 前傳市場規模約在 35 億元。旭創自 2015 年起就開 始布局 5G 光模塊；2018 年中標華為 25

4、G 光模塊。目前公司已形成覆蓋前 傳、中傳、回傳的全面的 5G 基站光模塊產品系列。 財務預測與投資建議財務預測與投資建議 我們預測公司 2020-2022 年營業收入分別為 67.99、85.59、104.24 億，歸 母凈利潤分別為 8.41、 10.83、 12.88 億， 對應 EPS 分別 1.18/1.52/1.81 元。 參考可比公司調整后 2020 年市盈率均值 57 倍， 采用相對估值法進行估值， 對應目標價 67.26 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示風險提示 云廠商資本開支及需求不及預期；疫情控制不及預期；5G 建設不及預期； 投資評級 買入買入 增持 中性 減持

5、 (首次) 股價 （2020 年 06 月 24 日） 62.1 元 目標價格 67.26 元 52 周最高價/最低價 72.47/31.51 元 總股本/流通 A 股（萬股） 71,317/39,872 A 股市值（百萬元） 44,288 國家/地區 中國 行業 通信 報告發布日期 2020 年 06 月 29 日 股價表現 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 絕對表現 2.05 2.27 13.53 81.53 相對表現 -0.97 -5.97 -0.65 73.78 滬深 300 3.02 8.24 14.18 7.75 資料來源：WIND、東方證券研究所 證券分析師 張穎 021

6、-63325888*6085 執業證書編號：S0860514090001 公司主要財務信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 5,156 4,758 6,799 8,559 10,424 同比增長(%) 118.8% -7.7% 42.9% 25.9% 21.8% 營業利潤(百萬元) 682 576 989 1,274 1,516 同比增長(%) 231.2% -15.5% 71.6% 28.8% 18.9% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 623 513.49 840.79 1,083.32 1,288.31 同比增長(%) 285.8% -17.6

7、% 63.7% 28.8% 18.9% 每股收益（元） 0.87 0.72 1.18 1.52 1.81 毛利率(%) 27.3% 27.1% 26.8% 27.6% 27.6% 凈利率(%) 12.1% 10.8% 12.4% 12.7% 12.4% 凈資產收益率(%) 14.2% 8.8% 11.4% 12.9% 13.6% 市盈率 70.7 85.8 52.4 40.7 34.2 市凈率 9.2 6.4 5.6 5.0 4.4 資料來源：公司數據，東方證券研究所預測，每股收益使用最新股本全面攤薄計算， 中際旭創首次報告 高速光模塊龍頭，正迎來400G和5G雙重發展機遇 表聯系。并請閱讀本

8、證券研究報告最后一頁的免責申明。 2 目 錄 1. 基本情況：十年磨一劍，成就光模塊龍頭 . 4 1.1 發展歷程與股權結構：雙主業協同發展，光模塊獨領風騷 . 4 1.2 客戶與產品結構：光模塊產品序列豐富，高端產品盈利能力顯著 . 5 1.3 歷史業績：業績高速增長，研發助力創新. 7 1.4 公司戰略：深耕數通新品向產業鏈上游延伸，橫向拓展細分需求打開成長天花板 . 8 2. 數通：數通市場回暖，受益于 400G 新起點 . 9 2.1 驅動力：流量驅動數通光模塊不斷升級 . 9 2.2 邊際變化：云計算行業正處于復蘇周期，短期需求回暖. 10 2.3 行業特點：更新換代周期短，光模塊行

9、業集中度低 . 12 2.4 競爭優勢：技術儲備完善，成本控制優良 . 13 3. 電信：5G 周期帶動電信光模塊新一輪升級 . 14 盈利預測與投資建議 . 16 盈利預測 . 16 投資建議 . 17 風險提示 . 18 mNrOoQyQoOoRpPqPsMrPtQ8ObP7NoMnNpNmMiNoOrOjMnNrQ8OoOzQvPoNpOvPrRtP 中際旭創首次報告 高速光模塊龍頭，正迎來400G和5G雙重發展機遇 表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 3 圖表目錄 圖 1：蘇州旭創發展歷程 . 4 圖 2：公司股權結構. 5 圖 3：中際旭創營收情況 . 6 圖 4：中

10、際旭創毛利情況 . 6 圖 5：蘇州旭創營收情況 . 7 圖 6：蘇州旭創歸母凈利潤情況 . 7 圖 7：中際旭創盈利能力情況 . 7 圖 8：中際旭創期間費用情況 . 7 圖 9：中際旭創研發投入情況 . 8 圖 10：中際旭創人均研發投入情況 . 8 圖 11：全球月均數據流量及同比增速 . 9 圖 12：超大規模數據中心數量及同比增速 . 9 圖 13：光模塊封裝形式及傳輸速率發展歷程 . 10 圖 14：海外主要云計算廠商合計單季度收入（億美元） . 11 圖 15：AWS 單季度收入表現 . 11 圖 16：阿里云單季度收入表現 . 11 圖 17：AWS 單季度資本支出（億美元）

11、. 12 圖 18：英特爾服務器芯片計劃 . 12 圖 19：可比公司毛利率 . 14 圖 20：可比公司凈利率 . 14 圖 21：可比公司人均創利（萬元/人） . 14 圖 22：可比公司技術人員占比 . 14 圖 23：中際旭創近三年 PE-Band . 17 圖 24：中際旭創近三年 PB-Band . 17 表 1：蘇州旭創主要光模塊產品 . 5 表 2：2020 年以來關于新基建、5G 相關政策梳理 . 14 表 3：中際旭創募投項目情況 . 15 表 4：可比公司估值表（數據截止到 2020.06.24 收盤價） . 17 中際旭創首次報告 高速光模塊龍頭，正迎來400G和5G雙

12、重發展機遇 表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 4 1. 1. 基本情況：基本情況：十年磨一劍，成就光模塊龍頭十年磨一劍，成就光模塊龍頭 1.1 發展歷程與股權結構：雙主業協同發展，光模塊獨領風騷 深耕光模塊數十年，借助中際裝備成功上市。深耕光模塊數十年，借助中際裝備成功上市。中際旭創前身為中際裝備，于 1987 年成立，主營業 務為電機定子繞組制造裝備；2000 年認定為國家級高新技術企業，并于 2012 年在深交所掛牌上 市。 子公司蘇州旭創于 2008 年成立，此后便致力于光通信模塊技術的研究。成立之初，公司主要產品 為 3G/4G 光模塊代工，并發布了系列產品，廣泛應用

13、于大型數據中心、企業網、城域網等領域， 使公司在 3G 建設中占有一席之地；2012 年起，公司聚焦數通市場，通過給谷歌送樣，逐步躋身 其供應商團隊； 2015 年公司開始籌備 5G 光模塊方案，并不斷引領行業發展；2018 年，據 lightcounting 報告披露，公司在全球光模塊市場份額中位列第二。 2017 年，中際裝備通過重大資產重組的方式收購蘇州旭創，并更名為中際旭創。 圖 1：蘇州旭創發展歷程 數據來源：公司官網，東方證券研究所 股權結構股權結構穩定，谷歌是其重要戰略投資者。穩定，谷歌是其重要戰略投資者。公司歷經重大資產重組后實控人未經變更，仍然為王 偉修先生。截至 2020

14、年 3 月 31 日，王偉修直接持股 4.26%，并通過山東中際投資控股有限公司 間接持股，合計比例為 14.42%。其余股東中益興福為蘇州旭創創始人及高管的持股平臺，直接持 股 8.01%；Google Capital 是谷歌的子公司，也是公司重要的戰略投資者，2014 年入股公司。其 余持股比例均低于 5%，股權結構較為分散。 中際旭創首次報告 高速光模塊龍頭，正迎來400G和5G雙重發展機遇 表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 5 圖 2：公司股權結構 數據來源：公司公告，東方證券研究所 1.2 客戶與產品結構：光模塊產品序列豐富，高端產品盈利能 力顯著 光模塊產品豐富，

15、主要客戶為光模塊產品豐富，主要客戶為云計算廠商和電信設備商。云計算廠商和電信設備商。公司主要產品為光模塊，具備 10G/25G/40G/100G/400G 完整的產品序列以及豐富的封裝工藝?？蛻舭ㄈ虼笮蛿祿行?，如 AWS、谷歌、阿里、Facebook 等；電信設備商，如中興、華為、思科、Juniper 等。 表 1：蘇州旭創主要光模塊產品 產品 示意圖示意圖 產品特性產品特性 應用場景應用場景 400G 光通 信模塊 400G QSFP-DD 擁有全面的 400G QSFP-DD 光模塊產品組 合 主要應用于400G以太網、 數據中心和云網絡 400G OSFP 擁有全面的 400G O

16、SFP 光通信產品組合， 包括 4x50Gx2 和 4X100G 兩種架構方案 主要應用于400G以太網、 數據中心和云網絡 100G 光通 信模塊 100G QSFP28 Single Lambda 該系列的的產品符合 IEEE 802.3bm，IEEE 802.3cd和QSFP28 MSA標準， 具有小型化、 低功耗和高速率的特點 主要應用于 100G 以太網 100G QSFP+ 包括 SR4, SR4 CPRI, AOC, AOC 100G-425G, CWDM4, eCWDM4, eCWDM4 ET PSM4, PSM4 pigtail, LR4 Ethernet 和 ER4 Lit

17、e 系列；具有功耗低、體 積小、速率高等特性，有利于數據中心增加 容量、提高端口密度和降低功耗 主要應用于 100G 數據中 心內部網絡、數據中心互 聯、城域網絡等環境，也 可應用于 5G 無線網絡 中際旭創首次報告 高速光模塊龍頭，正迎來400G和5G雙重發展機遇 表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 6 40G 光通 信模塊 40G QSFP+ 包括 SR4，eSR4，IR4，LR4，ER4，LX4， PSM IR4，PSM LR4，AOC and AOC breakout 系列；具有功耗低、體積小、速率 高等特性，有利于數據中心增加容量、提高 端口密度和降低功耗 主要應用于

18、大型數據中 心、園區網絡、城域網絡 等環境 25G 光通 信模塊 25G SFP28 包括 SR，AOC，LR，ER 商業溫度系列，以 及 LR，BiDi，CWDM，LWDM，ER 等工業 溫度系列；具有功耗低、體積小、速率高、 寬溫度范圍等特性 主要應用于數據中心、5G 網絡、25G 以太網、光纖 通道等環境 10G 光通 信模塊 10G SFP+ SONET 擁有全面的 SONET 系列產品， 包括 LR, ER， ZR，DWDM ER，DWDM ZR 系列 主要應用于 SONET(OC-192)/SDH (STM64) 傳輸網絡環境 10G SFP+ Ethernet 包括 LR， ER

19、， ZR 和 DWDM （40km 與 80km） 系列；具有功耗低、體積小、速率高等特性 主要應用于數據中心、城 域網、無線網絡、傳輸網 絡等環境 數據來源：公司公告，東方證券研究所 高端光模塊營收占比不斷提高，盈利能力較強。高端光模塊營收占比不斷提高，盈利能力較強。從報表口徑來看，公司主營業務可以分為 25G/100G/400G 光模塊、10G/40G 光模塊以及以生產線為代表的其他業務，前兩項業務合計貢獻 了公司 95%以上的營業收入。 其中 25G/100G/400G 代表高端光模塊，營收占比呈逐漸上升趨勢，長期在 70%以上，且毛利率 也基本處于較高水平，是公司利潤主要來源。 圖 3

20、：中際旭創營收情況 圖 4：中際旭創毛利情況 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 中際旭創首次報告 高速光模塊龍頭，正迎來400G和5G雙重發展機遇 表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 7 1.3 歷史業績：業績高速增長，研發助力創新 蘇州旭創蘇州旭創歷史歷史業績業績高速增長高速增長。2014-2019 公司營收年復合增速為 44%，歸母凈利潤年復合增速為 55%。2017 年和 2018 年公司營收和利潤顯著增長主要得益于 100G 光模塊的銷量的快速增長。 2019 年收入與利潤同比下降的原因是公司部分客戶消耗庫存暫時推遲 100G 產品

21、的采購。我們認 為隨著下游客戶需求恢復，行業景氣度有望上行，公司業績有望改善。 圖 5：蘇州旭創營收情況 圖 6：蘇州旭創歸母凈利潤情況 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 毛利率受益于產品結構改善，盈利能力基本穩定。毛利率受益于產品結構改善，盈利能力基本穩定。公司 2018 年毛利率不斷提升，2019 年有所下 降。主要原因為 2018 年高毛利率的 100G 產品在全球規模放量，公司產品結構變化所導致。隨著 100G 產品的量產，毛利率下行趨勢不可避免。從費用率看，公司銷售費用率、研發費用率趨勢基 本與毛利率保持一致，管理費用率有所下降，因而公司盈利能力

22、最終有所改善。 圖 7：中際旭創盈利能力情況 圖 8：中際旭創期間費用情況 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 研發創新助力產品迭代。研發創新助力產品迭代。公司重視研發創新，2017-2019 年，研發投入由 1.29 億增至 4.46 億，占 營業收入的比例也相應地由 5%增長至 9%，年復合增長率高達 86%。公司高投入的研發創新有助 于公司提高產品競爭力，保持行業龍頭地位。 中際旭創首次報告 高速光模塊龍頭，正迎來400G和5G雙重發展機遇 表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 8 圖 9：中際旭創研發投入情況 圖 10：中際旭創人均研發

23、投入情況 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 1.4 公司戰略：深耕數通新品向產業鏈上游延伸，橫向拓展細 分需求打開成長天花板 聚焦數通高速新品，垂直參股投資。聚焦數通高速新品，垂直參股投資。公司 2019 年定增過會，以現金認購方式募集 15.56 億元，用 于 400G 光模塊投產、100G 光模塊和 5G 光模塊項目建設。2018 年 6 月，公司與霍爾果斯凱風等 共同成立產業投資基金，產業基金投資項目，主要聚焦于垂直領域芯片投資。 投資蘇州長瑞光電，產業基金持股 45.3%。蘇州長瑞光電有限公司主要從事 III-V 族半導體激 光器芯片的研發、設計、

24、晶圓制造和封裝測試，產品主要應用于高速光通信與消費類電子產 品。公司致力于開發低功耗、低成本、高性能、長壽命的半導體激光器芯片，并成為具有量 產能力的國產光芯片供應商。公司當前主要產品為 25G VCSEL 光芯片，已完成產品的技術 研發，進入客戶驗證階段。預計公司采用自研芯片之后，成本競爭力進一步加強。 投資陜西源杰半導體，產業基金持股 9.6%。陜西源杰半導體技術有限公司成立于 2013 年， 是一家自主研發、生產和銷售半導體激光器芯片的高新技術企業。經過多年的技術研發，公 司已擁有了完整獨立的自主知識產權，產品廣泛應用于互聯網、數據中心，光纖到戶。目前 公司 10G 和 25G 激光器芯

25、片正在華為認證測試。 投資南通飛昂通訊。南通飛昂通訊成立于 2014 年，由斯坦福和伯克利海歸博士創立，為企 業級光通訊市場提供高性能集成電路及完整解決方案。其戰略投資者還包括北京芯動能基金 （京東方+國家大基金），目前飛昂通訊能夠量產 100G 多模的電芯片，且已經應用于公司產 品。 橫向拓展細分需求，打開成長天花板橫向拓展細分需求，打開成長天花板。公司通過內延外購，進一步鞏固自身龍頭地位。從內生發 展角度來看，公司從數通市場向電信市場拓展。早在 3G 時期，公司就開始涉及電信市場光模塊業 務，曾發布 6G 2km 和 10G 1.4km 方案。2015 年公司開始研發 5G 光模塊，并與華

26、為、中興展開 良好合作，產品覆蓋前傳、中傳和回傳。2018 年公司通過主要設備商 5G 產品認證，并在 2019 年 5G 招標中取得良好份額。 從外延并購角度看，公司 2 月擬以現金收購成都儲翰科技全部或部分（不少于 51%）股份，成都 儲翰科技成立于 2009 年， 是國內電信/數通市場低端光模塊的主流廠商， 以 OSA 等器件封裝起家， 中際旭創首次報告 高速光模塊龍頭，正迎來400G和5G雙重發展機遇 表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 9 逐步拓展 PON 以及電信光模塊產品。在 OSA 封裝領域，儲瀚科技建立了自動化 OSA 生產線，具 備規?；墓怆娖骷M件和光電

27、模塊封裝能力，在成本控制方面具備較強的競爭力。 公司收購儲翰科技后，將從能力、市場、產品方面多重利好公司。公司收購儲翰科技后，將從能力、市場、產品方面多重利好公司。 能力方面，借助儲瀚科技 TO 封裝、規?；慨a能力，可以降低公司的光模塊成本，增強成 本控制能力； 市場方面，儲瀚科技以國內的電信市場為主，尤其是 PON 領域份額較高，客戶主要為中興、 烽火等大型設備商，能夠很好助推中際旭創在電信市場的拓展； 產品方面，儲瀚科技具備從芯片封裝、光電器件組件、光模塊全產業鏈能力，在點對點光模 塊領域主要聚焦中低端光模塊的生產研發，在點對多光模塊（PON）領域具備 OLT/ONU 生 產能力，是公司

28、產品序列的很好補充。 2.2. 數通：數通：數通市場回暖，受益于數通市場回暖，受益于 400400GG 新起點新起點 2.1 驅動力：流量驅動數通光模塊不斷升級 數通市場流量不斷增長數通市場流量不斷增長，數據中心，數據中心朝朝著超大型化發展著超大型化發展。據思科預計，全球云數據中心流量到 2021 年將達到每年 19.5 ZB，較 2016 年的每年 5.6 ZB 增長 248%，2016-2021 年的年復合增長率達 28%。 為了應對數據流量爆發式增長， 建設大型的數據中心較傳統的小數據中心具有顯著的成本優勢。 以 Amazon、Google 為代表的北美五大云計算廠商自 2016 年起在

29、全球范圍內加速建設超大型數據 中心。思科報告預測，到 2021 年全球將有 628 個超大規模數據中心，較 2016 年的 297 個增長約 111%。 圖 11：全球月均數據流量及同比增速 圖 12：超大規模數據中心數量及同比增速 數據來源：思科，東方證券研究所 數據來源：思科，東方證券研究所 中際旭創首次報告 高速光模塊龍頭，正迎來400G和5G雙重發展機遇 表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 10 數據流量增長疊加數據中心規?；寗訑祿髁吭鲩L疊加數據中心規?；寗庸饽K光模塊不斷升級不斷升級。為適應數據中心規模的擴大以及提升流 量傳輸效率，傳統三層數據中心架構轉變為葉脊

30、架構。驅動機柜間互聯以及 Leaf-Spine 互聯的短 距高速高模塊需求大幅增加， 當前北美應用最為廣泛的為 100G 光模塊， 并且隨著數據流量的增加 100G 光模塊正在向 400G 升級。 圖 13：光模塊封裝形式及傳輸速率發展歷程 數據來源：光有源器件原理與技術，東方證券研究所 當前當前 100G 大規模部署大規模部署， 進入成熟期， 進入成熟期。 目前 100G 光模塊憑借著其高密度、 低成本、 低功耗的優勢， 逐漸成為主流模塊。100G 光模塊根據封裝方式的不同，可以分為 CFP/CFP2/CFP4 光模塊和 QSFP28 光模塊，其中 QSFP28 是目前 100G 光模塊的主

31、流封裝方式，CFP/CFP2/CFP4 是早期 的 100G 光模塊封裝方式。根據光模塊不同的應用場景，可分為 PSM4、CWDM4、SR4、LR4。 2020 年， 按 1200 萬只的需求量和 1100 元的單價來估算， 100G 光模塊的市場規模在 132 億左右。 400G 處于處于放量起點。放量起點。400G 當前主要由亞馬遜和谷歌推動，將于 2020 年開始規模部署，從而帶 動全球光模塊行業回暖。從光波長上區分，400G 光模塊可以分為多模與單模。谷歌主要部署單模 光模塊，估計總量約 45 萬只左右；亞馬遜部署單模和多模都有所部署。我們預計，2020 年 400G 光模塊的需求合計

32、約為 90 萬只，價格約為 4200 元，因此市場規模在 38 億元左右。 2.2 邊際變化：云計算行業正處于復蘇周期，短期需求回暖 我們對海外云計算巨頭 AWS、微軟、谷歌以及阿里財報進行研究，多種跡象表明，全球云計算產 業持續維持景氣復蘇。 收入方面：收入方面： 云計算巨頭的營收是衡量云計算產業需求的重要指標，據統計，海外 AWS&谷歌&微軟三家企業 2020Q1 實現云相關收入 282.31 億美元， 同比增長 24%； 國內以阿里為代表的云計算企業 2020Q1 實現營收 122.17 億，同比增長 58%，增速仍然顯著高于海外。云巨頭營收高速增長，預示著行業 需求持續保持旺盛。 中際

33、旭創首次報告 高速光模塊龍頭，正迎來400G和5G雙重發展機遇 表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 11 圖 14：海外主要云計算廠商合計單季度收入（億美元） 數據來源：公司財報，東方證券研究所 具體來看： 1）AWS 2020Q1 單季度實現營收 102.19 億美元，同比增長 33%，環比增長 3%。 2）微軟智能云 2020Q1 單季度收入 108 億美元，同比增長 12%。 3）谷歌 2019Q4 首次將云計算收入從其他收入中拆分，并單獨披露.谷歌首次對云計算收入進行 拆分，意味著相關收入已經形成較大體量，并且對該項業務的未來發展寄予了較高的期許，也從 側面表明谷歌對未

34、來云計算需求保持旺盛持積極樂觀的態度。 谷歌云17-19年營收分別為41、 58、 89 億美元， 兩年復合增長率高達 48%； 2020Q1 單季度實現收入 27.77 億美元， 同比增長 52%。 4）2020Q1，阿里云收入繼上個季度之后持續“破百”，達到 122.17 億元，同比增長 58%，是 國內唯一單季度百億級云服務商。 圖 15：AWS 單季度收入表現 圖 16：阿里云單季度收入表現 數據來源：公司財報，東方證券研究所 數據來源：公司財報，東方證券研究所 資本支出資本支出方面：方面： 海外： 以 AWS 為代表， 2020 年一季度資本支出為 54 億美元， 同比增長 100%

35、。 自 Q3 以來， AWS 已經連續三個季度實現資本支出的正增長，再次加強云產業景氣復蘇邏輯。 國內：通過對近期 IDC 企業公告進行跟蹤研究。 數據港與阿里合作的 ZH13 等五個數據中心項目，2019 年 3 月雙方簽訂了具有法律效力的 合作備忘錄； 浙大網新于 2019 年 8 月發布公告，全資子公司華通云與阿里簽訂了 ZH12 數據中心合作備 中際旭創首次報告 高速光模塊龍頭，正迎來400G和5G雙重發展機遇 表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 12 忘錄； 世紀互聯于 2019 年 10 月與阿里簽署數據中心合作備忘錄； 光環新網、 萬國數據、 奧飛數據等 IDC

36、企業近期也發布公告， 收購新的 IDC 資源， 持續擴容。 2020 年 2 月 18 日， 阿里云廣東河源數據中心宣布開始正式服務， 可容納超過 30 萬服務器。 近期， 奧飛數據定增 4.8 億， 數據港定增 17 億， 4 月光環新網定增 50 億用于擴建數據中心， 龍宇燃油與阿里簽定北京數據中心服務合同， 以上信息均預示著國內 IDC 行業需求開始逐步回暖。 此外考慮到今年英特爾新款服務器 CPU（10nm）已于 2019Q4 推出，預計 2020 年將推出 10nm 服務器產品。我們認為新一輪的資本支出上行周期仍將持續。 圖 17：AWS 單季度資本支出（億美元） 圖 18：英特爾服務器芯片計劃 數據來源：公司財報，東方證券研究所 數據來源：推介材料，東方證券研究所 近期國內服務器快速擴容：近期國內服務器快速擴容： “宅經濟”在這個特殊的新年中又一次爆發：王者榮耀