宇新股份-首次覆蓋報告：深耕LPG深加工全產業鏈布局開啟成長-20211117（18頁）.pdf

1、炔醛法長期具備競爭優勢。從生產工藝上，BDO 可以通過炔醛法，丙烯醇法，丁二烯/乙酸法和順酐法制備。我們對近 10 幾年自產順酐法 BDO和炔醛法 BDO 兩種方法的盈利情況。2010 年附近，自產順酐法 BDO 具備一定的盈利能力，當時尚有部分自產順酐法 BDO 產能存在。2012 年之后，自產順酐法 BDO 長期處于盈虧平衡線以下，2014 年以后自產順酐法 BDO 全部被淘汰。市場認為，由于成本問題，順酐法 BDO 屬于落后出清產能，而炔醛法 BDO 由于成本及工藝優勢，一直占據優勢地位，宇新股份規劃建設順酐法 BDO，將由于成本過高而無法盈利。自產順酐法BDO已經靠近成本曲線左側。目前

2、工業上主要采用電石炔醛法制備 BDO。我們用原料當前價格，假設 2023 年各項目 BDO 投產時的產能格局，測算出當前的成本曲線。自產順酐法 BDO 成本已經接近自產電石法BDO。隨著電石價格的繼續上漲，自產順酐法的成本將繼續左移。我們對比 2018 年和當前的工藝成本圖，可以發現，自產順酐法BDO 的成本優勢越趨明顯。在新規劃的項目中，宇新股份 28 萬噸 BDO項目將采用順酐法 BDO。中長期看，電石是單位生產能耗極高的化工品，是能耗雙控政策重點關注的對象。電石生產耗電極大，成本結構中有 40%為電耗，而且電石原料生石灰煅燒過程中也會排放大量二氧化碳，生產過程中環保污染也大，目前全國電石產能增速或大幅放緩。內蒙古已出臺了一系列政策嚴控新增的高能耗項目?，F有電石產能過剩情況改善，開工率接近80%，未來供給或長期剛性。 2014 年起，我國開始逐漸加強對電石行業的管控，分別發布了多項針對優化電石產業結構的報告及指導意見，2016 年電石產能實現零增長。經過多年的產業結構優化，電石產能過剩情況有所緩解。2020 年我國電石產能下降至 3347 萬噸，同年產能利用率上升至 76.28%。未來供給可能呈長期剛性。