鈷行業專題：鈷價創三年新高行業成長性強-211129（39頁）.pdf

1、鈷行業專題：鈷行業專題： 鈷價創三年新高，行業成長性強鈷價創三年新高，行業成長性強 2021年11月29日 1 2 核心觀點核心觀點 全球鈷產業鏈高度依賴于剛果全球鈷產業鏈高度依賴于剛果(金金)的鈷礦供應的鈷礦供應。剛果(金)鈷資源儲量約占全球的50%，產量約占全球的70%，剛果(金)鈷礦供應又集中 來自于加丹加銅鈷礦帶。嘉能可作為全球最大的鈷礦供應商，對行業影響力大，旗下鈷核心資產是位于剛果(金)的Mutanda銅鈷礦和 Katanga銅鈷礦，Mutanda礦于2019年底停產，Katanga礦于2018年初復產，未來Mutanda銅鈷礦復產的預期和爬產的進度對供給端 會產生較大的影響。 剛

2、果(金)經過幾十年的手工和機械開采，高品位氧化礦體逐步枯竭，很多礦山開始從露天開采轉向地下開采，行業準入門檻提高。與 此同時，剛果剛果(金金)手抓礦手抓礦Francois,1974;CailteuxMendelsohn,1962;Francois,1974;Cailteux等等,1994,1994改編）改編） 資料來源：USGS、國信證券經濟研究所整理 備注：2層狀銅鈷礦床 全球鈷礦產量分布（全球鈷礦產量分布（20202020年）年） 70.37% 4.67% 4.22% 3.48% 2.67% 0.52% 2.07% 2.37% 4.74% 剛果（金） 俄羅斯 澳大利亞 菲律賓 古巴 馬達加

3、斯加 巴布亞新幾內亞 加拿大 南非 摩洛哥 中國 美國 其他國家 9 全球鈷原料供應全球鈷原料供應剛果剛果(金金)銅鈷礦非常集中銅鈷礦非常集中 資料來源：Cobalt Institute、國信證券經濟研究所整理 Multiple Other Operations (Various Owners) Luisha (Cimco) Kalonge (Nzuri) Mutanda (Mutanda Mining) Mutoshi (Chemaf) Musonoi (Metorex) RTR (ERG) Lumwana (Barrick Gold) Kansanshi (FQM) Lubumbashi

4、(CDM) Katanga Mining (Glencore) Shituru (Gecamines) Etolle and Usoke (Chemaf) Ruashi (Ruashi Mining) Lubumbashi (Somika) Tenke Fungurume (TFM) Likasi (Bazano/Feza Mining/MTM Nchanga (Konkola Copper Mines) Kitwe (Horizon Mining) Nkana (Mopani Copper Mines) 10 全球鈷原料供應全球鈷原料供應剛果剛果(金金)獨特的獨特的“手抓礦手抓礦” 剛果(金

5、)礦床多數在地表，露天礦到處可見，很多當地人會輕易從地表采到銅鈷含量超過30%的礦石，由此形成一個獨特的“手抓礦” 行業。全球超過70%的鈷礦供應來自于剛果(金)，剛果(金)鈷礦產量中的15-30%來自于手抓礦或是半機械化小規模礦山。相比于由大 型跨國生產商所運營的機械化礦山，手抓礦工對價格的變化反應更快，發揮“搖擺生產者”的作用，鈷價暴跌時，手抓礦工把注意力 轉移到銅；鈷價暴漲時又會重新加大鈷的開采力度。 Cobalt Institute在最新的鈷業市場狀況報告中指出：在剛果民主共和國從事鈷的開采、分選、洗滌、運輸和貿易的人數估計相差 很大，但一致認為可能涉及10萬人以上。參與的人數和產量每

6、年都有很大的波動，這取決于鈷價格本身以及鈷價格相對于其他原材 料(主要是銅)的價格。由于剛果民主共和國南部的地質情況，銅和鈷是從相同的礦石中提取的。重要的是要注意到手工和小規模采礦 銅和鈷供應的相互關聯性質。 2020年剛果(金)手工和小規模采礦產量約占剛果(金)鈷礦產量的9%，盡管遠低于歷史峰值，但仍然是鈷供應重要的貢獻來源。2019 年底，Entreprise Gn rale du Cobalt(EGC)，一家新的國有公司宣布成立，由Gcamines控制，以規范手工和小規模采礦業，并將 購買和銷售所有手工和小規模采礦鈷。剛果(金)致力于推行行業實施負責任的采購措施，將確保鈷供應鏈更加透明，

7、并確保國際市場 上的鈷是以安全和合乎道德的方式采購的，不存在雇傭童工的問題。 資料來源：Cobalt Institute鈷業市場狀況報告2021年5月、EGC、國信證券經濟研究所整理 11 全球鈷原料供應全球鈷原料供應剛果剛果(金金)鈷原料供應受物流運輸影響鈷原料供應受物流運輸影響 資料來源：Fastmarkets、安泰科、SMM、國信證券經濟研究所整理 德班港集裝箱裝船輸出情況德班港集裝箱裝船輸出情況鈷原料系數走勢情況鈷原料系數走勢情況 德班港位于南非東海岸，瀕臨印度洋的西南側，是南非最大的集裝箱港。剛果(金)銅鈷礦主要通過公路運輸至南非的德班港，再運至 貨物目的地。由于德班港的基礎設施相對

8、完善，所以只有少數的鈷礦途徑坦桑尼亞運出。 2020年海外疫情爆發以來，全球鈷原料運輸受到明顯影響。2020年3月，南非進入21天停工期；2020年4月，南非宣布延長封國至4 月底；2020年12月，剛果(金)全國實施宵禁，南非疫情加??；2021年1月，南非維持三級“封鎖令”，并臨時關閉20個陸路口岸；2021 年4月，南非將新冠病毒警戒級別提高至第二高級別調整后的第4級警戒；2021年7月，抗議活動在南非多個省份蔓延，德班港 部分船公司發布不可抗力函稱宣布暫時停止運營；2021年8月，南非德班港逐漸恢復運營。 原料價格和原料供應受物流運輸及備貨因素出現階段性波動。截止至11月25日，MB標準

9、級鈷均價為30.25美元/磅，相比年初增長約 94%，另外氫氧化鈷折扣系數也一直維持在90%上下，遠高于此前65%左右的水平，表明原料供應緊張。 12 全球鈷原料供應全球鈷原料供應中國鈷原料進口數據明顯波動中國鈷原料進口數據明顯波動 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2015/01 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/0

10、5 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 進口實物量折合金屬噸 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 2015/01 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/0

11、5 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 進口實物量折合金屬噸 中國鈷精礦進口情況中國鈷精礦進口情況中國鈷濕法冶煉中間品進口情況中國鈷濕法冶煉中間品進口情況 資料來源：海關總署、國信證券經濟研究所整理 剛果(金)禁止未加工的銅精礦、鈷精礦及礦石出口的消息曾多次對鈷供應帶來威脅，但目前禁令生效日期暫未明確。剛果(金)鈷精礦 幾乎全部出口至中國，但近年來中國鈷精礦進口量大幅下降，因為多數中國進口商更青睞鈷中間產品。2020年中國鈷精礦進口實物 量約為5.29萬噸，折合約3940金屬噸，同比下降41.7%；今年1-9月中國鈷精

12、礦進口實物量約為1.27萬噸，折合約955金屬噸，同比 下降70.9%。 2020年中國鈷濕法冶煉中間品進口實物量約為29.55萬噸，折合約7.98萬金屬噸，同比下降1.6%；今年1-9月中國鈷濕法冶煉中間品 進口實物量約為22.73萬噸，折合約6.14萬金屬噸，同比增加13.5%。 綜上，2020年中國鈷精礦和鈷濕法冶煉中間品進口量合計約8.37萬噸，同比下降0.5%；今年1-9月中國鈷精礦和鈷濕法冶煉中間品 進口量合計約6.23萬噸，同比增加8.69%。 13 全球鈷原料供應全球鈷原料供應Glencore，左右行業格局的跨國企業，左右行業格局的跨國企業 嘉能可(Glencore)總部位于瑞

13、士巴爾，為全球最大的商品交易商，主要從事生產和營銷金屬礦產、能源產品和農產品。其中金屬礦產 主要包括銅、鋅、鈷、鉛、鎳、鐵鉻合金、金、銀等，其中在鋅、鈷、銅三個領域最具影響力。 根據公司生產報告嘉能可2020年全年產銅126萬噸，約占全球總產量的5.5%；產鈷2.7萬噸，約占全球總產量的21.6%；產鎳11萬噸， 約占全球總產量的4.4%；產鋅117萬噸，約占全球總產量的8.5%。 嘉能可旗下鈷核心資產是位于剛果(金)的Mutanda銅鈷礦和Katanga銅鈷礦。Mutanda礦于2019年底停產；Katanga礦于2018年初復產。 資料來源：Glencore、國信證券經濟研究所整理 銅鈷鎳

14、鋁鋅釩 14 全球鈷原料供應全球鈷原料供應Glencore，左右行業格局的跨國企業，左右行業格局的跨國企業 資料來源：Glencore、國信證券經濟研究所整理 項目項目(礦山礦山)國家國家股權結構股權結構2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021Q12021Q22021Q32021YTD Mutanta剛果(金)嘉能可100%16,50024,50023,90027,30025,100停產停產 停產1,100停產1,000停產2,100 KCC(Katanga)剛果(金)嘉能可75%，Katanga在 多倫多交易所上市交易 2,900停產停產11,10017,1002

15、3,9005,8006,1006,90018,800 INO(Integrated Nickel Operations) 加拿大8001,000800900700600400200200800 Murrin Murrin澳大利亞嘉能可100%2,8002,8002,7002,9003,4002,9006006005001,700 合計23,00028,30027,40042,20046,30027,4006,8008,0008,60023,400 嘉能可鈷礦山產量匯總（噸）嘉能可鈷礦山產量匯總（噸） Katanga是嘉能可旗下鈷業務上市公司是嘉能可旗下鈷業務上市公司，由KCC和DCP兩家于20

16、09年7月合并 而成，KCC的鈷礦資源與采選冶煉廠是目前Katanga的核心資產。Katanga于 2018年正式復產，2018年產鈷1.11萬噸，2019年產鈷1.71萬噸，2020年產鈷 2.39萬噸，產能逐步爬坡；此前由于鈾含量超標和干燥能力不足等原因，產銷 存在瓶頸，隨著瓶頸逐步消除，之后有望實現年產3萬噸鈷的產能。 Mutanda是全球最大的鈷礦山是全球最大的鈷礦山。2018年鈷礦產量高達2.73萬噸，銅礦產量19.9 萬噸；2019年鈷礦產量2.51萬噸，銅礦產量10.32萬噸。 2019年8月，嘉能可宣布Mutanda礦山將在年底進入停產維護狀態，時間預計 持續兩年。Mutand

17、a之所以停產或許是因為經濟性缺失：1）當時鈷價持續下滑； 2）隨著礦山表層氧化礦開采殆盡，硫化礦占比提升使得礦山面臨成本剛性上升 以及產量下降。 2021年5月，路透社最新消息，嘉能可計劃于明年重啟Mutanda銅鈷礦的運營。 Mutanda擁有5條銅生產線和3條氫氧化鈷生產線，目前尚不清楚在未來12個月 內有多少條生產線可能重啟。 嘉能可鈷礦產量變化和指引（萬噸）嘉能可鈷礦產量變化和指引（萬噸） 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 15A16A17A18A19A20A21E22E23E 鈷礦產量（萬噸） 備注：嘉能可2

18、021年鈷礦產量指引是3.50.3萬噸。 15 全球鈷原料供應全球鈷原料供應Glencore，左右行業格局的跨國企業，左右行業格局的跨國企業 資料來源：Glencore、國信證券經濟研究所整理 Katanga&Mutanda Murrin Murrin Nikkelverk Raglan Sudbury Integrated Nickel Operations 嘉能可鈷相關資產分布嘉能可鈷相關資產分布 16 全球鈷原料供應全球鈷原料供應中企在剛果中企在剛果(金金)的布局的布局 非洲是中國礦業公司在海外走出去最早進入的區域，其中有一批中資礦業公司在剛果(金)銅鈷礦帶進行礦業開發，中資企業在剛果(

19、金)的 快速發展形成了人才聚集效應，帶動了當地工程承包、設備物資供應、貿易物流等配套產業領域的發展。根據經濟合作與發展組織 (OECD)的估算，剛果(金)14家規模最大的鈷礦公司中有8家為中資企業，產量幾乎占剛果(金)全國的一半。 項目項目股權結構股權結構項目概況項目概況 TFM洛陽鉬業80%；GECAMINES20% 2016年，洛陽鉬業以26.5億美元的價格并購美國自由港集團擁有的Tenke Fungrume Mining(TFM)銅鈷礦權益。TFM的10K項目于今年7月 正式進入試生產階段，預計到年底銅金屬產能將達到25萬噸/年，鈷金屬產能將達到2.5萬噸/年。另外，公司在8月6日對外公

20、告了TFM銅鈷 礦混合礦項目，擬投資25.1億美元用于TFM銅鈷礦混合礦項目建設，項目計劃2023年建成投產，未來達產后預計新增銅年均產量約20萬噸， 新增鈷年均產量約1.7萬噸。 KFM 洛陽鉬業71.25%；邦普時代18.75% 剛果(金)政府5% 2020年12月31日，洛陽鉬業宣布以5.5億美金總價收購自由港在剛果(金)的Kisanfu銅鈷礦中95%的間接權益，剛果(金)政府持有另外5%權益； 今年4月，洛陽鉬業與寧德時代間接控股公司邦普時代簽訂戰略合作協議，邦普時代通過全資子公司時代新能源以總對價1.375億美金獲 得KFM公司25%的股權。 迪茲瓦中色集團51%；GECAMINES

21、49% 迪茲瓦礦業是目前剛果(金)國家礦業公司擁有的唯一探明的綠地礦山，銅金屬資源量460萬噸、鈷金屬資源量42萬噸。迪茲瓦礦業項目計劃 總投資8.8億美元，采用露天開采和濕法冶煉工藝生產陰極銅和鈷鹽，年處理礦石450萬噸，年產陰極銅8萬噸，金屬鈷8000噸，2019年底建 成投產，是中國有色集團運營模式最新、開發前景最好的中國有色集團海外銅鈷資源項目。 邁特礦業寒銳鈷業100% 剛果邁特礦業有限公司于2007年7月在剛果民主共和國加丹加省注冊成立，為寒銳鈷業全資子公司。邁特礦業位于加丹加省(Katanga)利卡 西市( Likasi)新工業園區，項目總投資超過4000萬美元。邁特礦業工廠已經

22、形成年產4000噸金屬量鈷精礦、5000噸鈷金屬量的粗制氫氧化 鈷、10000噸電解銅，12000噸硫酸的生產能力，另有2000噸電解鈷項目在籌建中，完成了寒銳鈷業產業鏈的自主原料保障體系。 寒銳金屬寒銳鈷業100% 寒銳金屬(剛果)有限公司于2018年3月在剛果民主共和國盧阿拉巴省科盧韋齊市成立，占地面積750000平方米，距離市區約6公里，是寒銳 鈷業的全資子公司。寒銳金屬年產2萬噸電積銅項目已于2020年4月正式投產，年產6000噸電積銅生產線預計2021年底投產，年產5000噸氫 氧化鈷生產線預計2022年第二季度投產。 Ruashi金川國際75%；GECAMINES25% 金川集團于

23、2011年收購Metorex，Metorex是在非洲銅礦帶運作的銅鈷生產商，擁有兩座在產礦山，分別為贊比亞的Chibuluma(Metorex擁 有85%的權益)和剛果(金)的Ruashi(Metorex擁有75%的權益)。Ruashi項目銅儲量為26.8萬噸、鈷儲量為2.9萬噸；銅資源量為67.8萬噸、鈷 資源量為9.2萬噸。Ruashi項目年產銅約3.4萬噸、產鈷約0.42萬噸。 Kamoya萬寶礦業70%；GECAMINES30% 萬寶礦產在剛果(金)投資的科米卡礦業公司(COMIKA)，于2015年5月開始建設卡莫亞Kamoya銅鈷礦項目，該項目產品為硫化銅鈷精礦和氧 化銅鈷精礦。20

24、16年6月該項目一期3000噸/天選廠開始試生產；2016年10月萬寶礦產科米卡礦業公司舉辦了卡莫亞項目一期工程竣工投產 典禮，設計產能為年產5萬噸銅鈷精礦，折合約1.5萬噸銅和3500噸鈷金屬量；2019年6月萬寶礦產科米卡礦業公司舉辦了卡莫亞項目二期工 程開工典禮，設計產能為濕法銅陰極銅2.5萬噸、粗制氫氧化鈷2000噸。 龐比銅鈷礦Pumpi萬寶礦業75% 龐比銅鈷礦是中國北方工業集團在非洲布局的重點項目之一，由該集團旗下萬寶礦業拉米卡公司具體負責建設運營。項目位于剛果(金)盧阿 拉巴省科盧韋齊市以東約70公里、利卡西市西北約110公里，距省會城市盧本巴希約230公里。該項目設計年處理礦

25、石量260萬噸，年產陰 極銅45萬噸、氫氧化鈷折金屬鈷5000噸。今年3月，該項目鈷系統順利產出首批合格氫氧化鈷產品，標志著龐比銅鈷礦工程銅鈷系統實現全 面投產。 中企在剛果中企在剛果(金金)銅鈷項目的布局（第一部分）銅鈷項目的布局（第一部分） 資料來源：各公司公告、國信證券經濟研究所整理 17 全球鈷原料供應全球鈷原料供應中企在剛果中企在剛果(金金)的布局的布局 項目項目股權結構股權結構項目概況項目概況 CDM華友鈷業100% 2006年CDM成立，通過剛果金當地自有貿易系統采購銅鈷礦料；2007年之后，CDM在剛果金盧本巴希成功建成低投資成本的火法冶煉生產 線生產粗銅，此后CDM陸續擴建粗

26、銅產能，并新建濕法生產線生產電積銅及粗制氫氧化鈷，形成粗銅3.7萬噸，電積銅1.2萬噸，粗制氫氧化 鈷1000噸金屬量的年產能；截至2020年6月末，CDM公司已建成粗制氫氧化鈷1.44萬噸金屬量及6.6萬噸銅產能(含魯庫尼年產3萬噸電積銅 產能)。 PE527華友鈷業100% 2015年CDM收購PE527采礦權，包括魯蘇西、魯庫尼兩個銅鈷礦段和地表堆存礦，擁有銅金屬量36.37萬噸，鈷金屬量5.41萬噸；2017年 底PE527配套開發項目建成投產，原礦處理能力100萬噸，年產銅精礦含銅1.43萬噸，含鈷3100噸，年產反萃液(含銅)1萬噸，銅鈷精礦運回 中國銷售給華友鈷業、華友衢州作為原

27、料供應，其他銷售給CDM公司冶煉廠處理。2018年公司啟動PE527銅礦權魯庫尼礦年產3萬噸電積銅 項目并于2019年建成投產。 Mikas華友鈷業72%；GECAMINES28% 2008年華友鈷業收購MIKAS，旗下擁有KAMBOVE尾礦和SHONKOLE礦的開發權，擁有鈷資源量1.63萬噸，銅資源量22.02萬噸；2013年 KAMBOVE選廠投產，形成4000噸/天的選礦能力，年設計產能為11.8萬噸銅鈷精礦(含銅金屬量1萬噸，鈷金屬量1000噸)，產品銷售給 CDM公司用于濕法冶煉；MIKAS選礦生產銅鈷精礦業務，后續延伸至濕法冶煉，2018年上半年正式投產，產品為電積銅和粗制氫氧化

28、鈷。 截至2020年，MIKAS公司已建成粗制氫氧化鈷7000噸金屬量和3萬噸電積銅產能。2020年底，MIKAS濕法廠三期擴產改造項目產出首批電 積銅產品。 剛果騰遠騰遠鈷業100% 騰遠鈷業在剛果(金)設立剛果騰遠，作為公司在剛果(金)的原料采購基地、資源開發基地和產品初加工基地。2018年6月，剛果騰遠一期項目 投產，主要產品為鈷中間品和電積銅。電積銅投產時設計年產能為5000噸，經不斷升級改造后，2019年10月，電積銅年產能上升至2萬噸。 目前，鈷中間品年產能上升為4,000金屬噸。 Kolwezi紫金礦業72%；GECAMINES28% 作為紫金礦業建成的首個海外銅礦項目，穆索諾伊

29、公司科盧韋齊項目從平基到建成僅用2年時間，大幅節約投資成本，建設質量直追國際先 進行列?？票R韋齊銅礦濕法系統(銅鈷項目)于2018年12月底投料試產，2019年中期開始逐步生產鈷。上述銅鈷項目達產后，科盧韋齊銅礦 的整體年產能將達到銅10萬噸、鈷3000噸。 綠紗項目/Luilu尾礦 項目 香港安勝礦業65% 安勝礦業Luilu資源有限公司年產2萬噸陰極銅和3000噸鈷金屬量粗制氫氧化鈷濕法項目，原料主要為已廢棄的Luilu尾礦資源。Luilu尾礦累 計尾砂量1,600多萬噸，其中銅平均品位低于2%；鈷平均品位低于0.4%。項目建設涵蓋采、選、冶、尾礦庫及配套的輔助設施，估算建設 投資約6億元

30、人民幣。 MKM中鐵資源80.2%；GECAMINES19.8% MKM礦業股份有限公司是從事礦山開采、冶煉型礦產資源開發企業，該公司礦區總面積為6.72平方公里，產品有陰極銅、氫氧化鈷、硫酸 及二氧化硫。該公司2012年底生產出第一批陰極銅，2013年6月生產出第一批氫氧化鈷，目前銅產能2.2萬噸/年，鈷產能1200噸/年。 綠紗中鐵資源72%；GECAMINES28% 綠紗(Luishia)銅鈷礦區位于剛果(金)加丹加省(Katanga)境內。綠紗項目是中鐵資源實施走出去發展戰略在剛果(金)投產的第二個項目，也是 投資最大的項目，2014年投入生產，服務年限15年。達產后可年產陰極銅3.3

31、萬噸、鈷1000噸、硫酸5萬噸。 華剛SICOMINE 中鐵資源41.72%；中國電建25.28% 華友鈷業1%；GECAMINES32% 華剛銅鈷礦是世界級特大露天銅鈷礦，2015年11月正式投產，一期銅產能12.5萬噸/年，鈷少量生產；二期工程建設進展順利，目前已進入 投料試車階段，建成后將達到銅產能25萬噸/年，氫氧化鈷產能5180噸/年。 剛果資源盛屯礦業51%；盛屯稀有材料49%環球資源全資子公司剛果資源(CCR)在剛果(金)擁有銅鈷綜合冶煉項目2018年7月投產，目前產能已達到年產3500噸鈷和40000噸銅。 剛果盛屯盛屯礦業100%剛果盛屯新材料(CCM)年產3萬噸陰極銅和58

32、00金屬噸粗制氫氧化鈷項目按計劃有序推進，預計將于今年年底試車投產。 恩祖里卡隆威盛屯礦業100% 2020年3月，盛屯礦業通過全資子公司旭晨國際有限公司以現金方式完成恩祖里銅礦有限公司(Nzuri Copper Limited)100%股權的收購，總 交易金額約1.14億澳元。恩祖里卡隆威礦山年產3萬噸銅和3600金屬噸粗制氫氧化鈷采冶一體化項目按計劃有序推進，預計將于2022年底建 成投產。 中色華鑫濕法中色香港控股62.5%中色華鑫濕法每年生產約2萬噸陰極銅及2000噸鈷金屬。 剛波夫中色香港投資55% 剛波夫礦業之探建結合項目設計年產陰極銅2.8萬噸和粗制氫氧化鈷含鈷978噸。項目于2

33、020年1月開工建設，目前各項目建設工作正按計劃 推進，預計2021年第三季度建成投產。 中色盧阿拉巴中色香港投資57% 盧阿拉巴年處理40萬噸銅精礦(干)的火法冶煉項目建設完工并投入生產，該項目的子系統年產1萬噸銅鈷合金項目已于2020年第三季度建設 完成。 中色剛果中色集團100%剛果礦業潘達尾礦資源綜合回收項目設計產能為年產10000噸陰極銅、3000噸銅精礦(含銅)。 中企在剛果中企在剛果(金金)銅鈷項目的布局（第二部分）銅鈷項目的布局（第二部分） 資料來源：各公司公告、國信證券經濟研究所整理 18 全球鈷原料供應全球鈷原料供應印尼鎳鈷項目的推進將重塑行業格局印尼鎳鈷項目的推進將重塑行

34、業格局 印尼是全球鎳資源儲量最豐富、鎳礦產量最大的國家。高壓酸浸HPAL(High Pressure Acid Leach)工藝可以處理印尼低品位紅土鎳 礦，且可以回收其中的有價元素鈷，能耗低、碳排放量少，較其他工藝路線具有顯著的成本優勢，目前滿產運行的HPAL項目具有 很強的盈利能力。另外印尼豐富的低品位鎳礦儲量使得該工藝資源限制小，具備廣闊的發展空間。HPAL工藝經過多年時間技術日 趨成熟，中國企業和設計院具備豐富的HPAL工藝設計經驗和項目運營經驗，為該工藝廣泛應用奠定基礎。 類型類型鎳含量鎳含量/%鐵含量鐵含量/%MgO含量含量/%鈷含量鈷含量/%SiO2含量含量/%Cr2O3含量含量

35、/%處理工藝處理工藝 褐鐵礦型0.81. 540500.550.10.2103025濕法冶金 硅鎂鎳礦型 1.52.025405150.020. 1103012濕法或火法冶金 1.53.0102515350.020. 1305012火法冶金 紅土鎳礦成分及其冶煉工藝紅土鎳礦成分及其冶煉工藝 相關項目相關項目工藝路線工藝路線處理原料處理原料年產量年產量現狀現狀 第一代古巴MOAHPAL-CCD洗滌-中和-HMSP 鎳1.38%，鈷0.13%，鎂1.0%，鋁5.0%， 鐵46% 3.2萬噸鎳，2000噸鈷在產 第二代 澳大利亞BulongHPAI-CCD洗滌-溶液中和-萃取-電積鎳1.11%，鈷0

36、.08%，鎂4.62%，鋁2.75%0.9萬噸鎳，700噸鈷停產 澳大利亞Cawse HPAL-CCD洗滌-中和除鐵鋁-MHP沉淀-氨浸-萃取- 電積 鎳1.0%，鈷0.07%，鎂1.58%，鋁1.17%， 鐵18% 0.9萬噸鎳，1300噸鈷停產 澳大利亞Murrin- Murrin HPAL-CCD洗滌-溶液中和-MMSP-氧壓浸出-萃取- 氫還原 鎳1.24%，鈷0.09%，鎂4.0%，鋁2.5%， 鐵22% 4.5萬噸鎳，3000噸鈷在產 第三代 菲律賓Coral Bay HPAL-礦漿中和-CCD洗滌-溶液中和-硫化氫除鋅- LMSP 鎳1.26%，鈷0.09%，鎂2.21%，鋁1.

37、83%， 鐵42.3% 2.4萬噸鎳在產 澳大利亞 Ravensthorp EHPAL-黃鉀鐵礬沉鐵-礦漿預中和-CCD洗滌- 溶液中和-MgO沉鎳 鎳1.69%，鈷0.06%，鎂3.74%，鋁2.82%3.9萬噸鎳在產 巴布亞新幾內亞 Ramu HPAL-礦漿中和-CCD洗滌-溶液中和-Na0H沉淀鎳1.14%，鈷0.12%，鎂2.25%3.2萬噸鎳，3000噸鈷在產 馬達加斯加 Ambatovy HPAL-礦漿中和-CCD洗滌-硫化氫沉淀除雜- 溶液中和-MMSP-氧壓浸出-萃取-氫還原 鎳1.07%，鈷0.096%，鎂0.65%， 鋁4.63%，鐵44.64% 6萬噸鎳，5000噸鈷在產

38、 菲律賓Taganito HPAL-礦漿中和-CCD洗滌-溶液中和-硫化氫除鋅- LMSP 鎳1.07%，鈷0.096%，鎂0.65%， 鋁4.63%，鐵44.64% 3萬噸鎳，2600噸鈷在產 新喀里多尼亞 Goro HPAL-CCD洗滌-中和-除銅-除鋅-萃取-高溫水解鎳1.6%，鈷0.16%，鎂2.0%6萬噸鎳，4000噸鈷在產 資料來源： 紅土鎳礦資源現狀及其冶煉工藝的研究進展 、國信證券經濟研究所整理 HPAL技術發展及工業運行項目技術發展及工業運行項目 19 全球鈷原料供應全球鈷原料供應印尼鎳鈷項目的推進將重塑行業格局印尼鎳鈷項目的推進將重塑行業格局 HPAL工藝或成為濕法冶煉紅土

39、鎳礦的主流工藝。由于HPAL工藝相對復雜且高溫、高壓、酸性環境對設備選型和材料選擇具有高 要求，需使用特殊材質高壓釜、隔膜泵、閥門等，以及鈦合金、雙相鋼等特殊材質。整體來看，HPAL工藝資本開支較大，已投產 的Goro工廠、中冶瑞木、Taganito工廠噸鎳投資高達5-7億美元。而當前中資在印尼規劃的項目投資成本均偏低，集中在1.5-2億美 元/萬金屬噸，投資下降的原因之一是新建項目位于較成熟的工業園區，配套項目投資減少，二是新投建項目設備國產化率提高， 三是有瑞木項目經驗減少一些多余的投入等。 穩定運行的HPAL工藝項目成本偏低，抵扣鈷收益后，具有明顯的成本優勢，如古巴MOA工廠以及巴新瑞木

40、項目。根據安泰科數據， 瑞木項目完全成本為12000美元/噸，現金成本為9000美元/噸，折算掉鈷的價值僅有4800-4900美元/噸。 隨著高品位紅土鎳礦資源越來越少，具有能處理低品位礦石、成本低、能耗低、碳排放量少以及有價金屬綜合利用率高特點的 HPAL技術將越來越受到人們的重視，近年來新建的紅土礦濕法項目幾乎全部采用HPAL工藝。 地區地區項目項目總投資（億美元）總投資（億美元）鎳產量（萬金屬噸）鎳產量（萬金屬噸）鈷（金屬噸）鈷（金屬噸）噸鎳投資（萬美元噸鎳投資（萬美元/噸）噸）鎳礦保障鎳礦保障 印尼華越鎳鈷12.8678002.13 青創國際和 IMIP 通過其關聯的印尼礦山 公司在本

41、項目建成運行 10 年內，保障優 先合資公司紅土鎳礦的供應，供應品位在 鎳金屬含量 1.0%以上 印尼華宇鎳鈷20.812150001.73 永瑞系WBN關聯方，WBN在印尼擁有紅 土鎳礦，永瑞將協助合資公司與WBN簽署 供礦協議以獲取褐鐵礦型紅土鎳礦 印尼青美邦7.0540001.40 項目建成運行10年內，新展國際優先保障 合資企業紅土鎳礦供應，供應品位在鎳金 屬含量 1.0%以上，在合資企業需要保證供 應時，每年保障供應鎳金屬不少于50000 噸以上的鎳礦資源。 印尼力勤OBI10.55.3562001.96 印尼住友金屬4 資料來源： 各家公司公告 、國信證券經濟研究所整理 近期投產和

42、部分在建、擬建近期投產和部分在建、擬建HPAL項目項目 20 全球鈷原料供應全球鈷原料供應印尼鎳鈷項目的推進將重塑行業格局印尼鎳鈷項目的推進將重塑行業格局 全球主要全球主要HPAL項目分布及進展情況項目分布及進展情況 資料來源：安泰科、國信證券經濟研究所整理 21 全球精煉鈷供應：中國精煉鈷全球市占率持續提升全球精煉鈷供應：中國精煉鈷全球市占率持續提升 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 2011 2012 2013 2014 2015 201

43、6 2017 2018 2019 2020 中國其他國家中國在全球產量中的占比 資料來源：Cobalt Institute、Roskill、國信證券經濟研究所整理 全球精煉鈷產量（噸）全球精煉鈷產量（噸）全球鈷原料和精煉鈷產量構成全球鈷原料和精煉鈷產量構成,2021e 鈷中間產品進一步加工成鈷精煉產品。Cobalt Institute數據顯示2020年全球精煉鈷產量總計13.2萬噸，同比下降約5%。產量下降 受多方面因素影響所致：1）鈷原料供應減少；2）全球鈷原料運輸受物流運輸影響；3）航空航天等行業的需求因新冠疫情影響而 有所減弱。中國是全球最大的鈷精煉國，2020年精煉鈷產量達到8.92萬

44、噸，占全球總產量的67%，其次是芬蘭(10%)、日本(5%) 、 加拿大(4%)和挪威(3%)。 中國鈷資源儲量僅占全球總儲量1.12%，但中國精煉鈷產量在全球精煉鈷市場占比卻達到67%，而且這一比重還在不斷上升。中國 國內鈷生產企業主要依靠剛果(金)等國進口鈷精礦或鈷中間品。伴隨著中國大力發展新能源汽車與先進制造技術，越來越多鈷生產 企業向上游與下游延伸：進入鈷行業上游，在擁有豐富鈷礦資源的國家剛果(金)和印尼進行投資，設立中間品加工基地，以獲得 穩定的原料供應；延伸鈷下游產業鏈，產業鏈一體化布局有望平滑原料價格波動造成的公司利潤的波動。 22 中國精煉鈷供應：物流運輸問題導致國內原料供應緊

45、張中國精煉鈷供應：物流運輸問題導致國內原料供應緊張 精煉鈷有多種化學形式。鋰離子電池的商業化生產增加了對鈷化學品(主要是四氧化三鈷和硫酸鈷)的需求。安泰科數據顯示，今年 國內鈷鹽產量有望占國內精煉鈷總產量的89%，占比進一步提升。 2020年初至今，受疫情影響，全球鈷原料運輸問題持續存在，國內原料供應緊張：南非2020年4月封港，導致中國5-6月鈷原料 進口量同比減少超過40%，但終端需求表現不佳，精煉鈷整體供過于求；南非2020年12月疫情加劇導致港口物流受阻，又疊加 國內下游客戶備貨，精煉鈷整體供不應求；南非2021年7月爆發抗議活動再次導致港口物流受阻，而國內終端需求旺盛，精煉鈷 供不應

46、求，價格漲至年內高點。 目前，鈷原料供應問題尚未得到解決，國內原料庫存仍處于低位，疊加限電限產的影響，精煉鈷企業月度產量出現下滑，開工率 有所回落。另外，下游企業年底備貨有望從11月陸續展開，預計短期內精煉鈷價格易漲難跌。 資料來源：安泰科、SMM、國信證券經濟研究所整理 中國精煉鈷產量中國精煉鈷產量中國精煉鈷產量結構中國精煉鈷產量結構 89.00% 7.00% 4.00% 鈷鹽 金屬鈷 鈷粉 23 中國精煉鈷供應：鈷鹽企業開工率處于高位中國精煉鈷供應：鈷鹽企業開工率處于高位 資料來源：百川資訊、國信證券經濟研究所整理 國內四氧化三鈷產量和開工率國內四氧化三鈷產量和開工率(月度月度) 國內氧化

47、鈷產量和開工率國內氧化鈷產量和開工率(月度月度) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 20/11 20/12 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 四氧化三鈷產量(金屬噸)四氧化三鈷行業開工率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%

48、0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 20/11 20/12 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 氧化鈷產量(金屬噸)氧化鈷行業開工率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20

49、/07 20/08 20/09 20/10 20/11 20/12 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 電解鈷產量(噸)電解鈷行業開工率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 20/11 20/12 21/01 21/02 21/03 21/04 2

50、1/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 硫酸鈷產量(金屬噸)硫酸鈷行業開工率 國內電解鈷產量和開工率國內電解鈷產量和開工率(月度月度)國內硫酸鈷產量和開工率國內硫酸鈷產量和開工率(月度月度) 24 全球全球&中國鈷消費結構中國鈷消費結構 36% 31% 7% 7% 4% 3% 2% 2%2% 1% 5% 3C鋰電 動力電池 高溫合金 硬質合金 聚酯纖維 玻陶制品 硬面材料 永磁 輪胎 催化劑 其他 56% 31% 4% 3% 2%2% 2% 3C鋰電 動力電池 硬質合金 陶瓷 高溫合金 磁性材料 催化劑 2021年全球鈷消費領域分布年全球鈷消費領域分布 資料來源：