計算機行業產業互聯網專題~工業篇8：EDA · Synopsys研究框架-211209（119頁）.pdf

1、2021年年12月月9日日 產業互聯網專題產業互聯網專題工業篇工業篇8 EDA Synopsys：研究框架：研究框架 圖片來源：公司官網 1 1 主要內容主要內容 核心觀點：核心觀點：Synopsys是全球是全球EDA巨頭巨頭，具備全領域全流程具備全領域全流程EDA產品線產品線，數字電路和數字電路和IP領領 域優勢突出域優勢突出。公司通過豐富產品線公司通過豐富產品線、強化產業鏈合作強化產業鏈合作，不斷拓展業務版圖不斷拓展業務版圖，推動集成電路推動集成電路 領域創新發展領域創新發展。以龍頭為鑒以龍頭為鑒，國產國產EDA龍頭正快速崛起龍頭正快速崛起，期待在期待在全球市場全球市場中追趕并超越中追趕并

2、超越。 公司公司概況：全球概況：全球EDA龍頭龍頭，產品覆蓋產品覆蓋IC設計與制造全流程設計與制造全流程，業務遍布業務遍布全球全球 公司地位公司地位：成立于1986年，脫胎于通用電氣微電子中心，是全球第一大EDA廠商，全球第十五大軟件 企業，2020年全球市占率約30%。公司通過強化產業鏈合作、并購及新品研發，實現多元化快速發展。 客戶生態客戶生態：主要服務芯片設計和制造領域頭部廠商，與產業鏈上下游合作打造良好生態，大客戶包括 AMD、英特爾、三星、臺積電、富士施樂、松下、博世、SAP等。 財務指標：財務指標：2020年收入36.9億美元，YoY+7.68%，2006-2020年CAGR約為9

3、%；2020年凈利潤6.63億 美元，YoY+24.62%。由于和大客戶建立長期密切合作，銷售費用率持續下行，凈利率不斷改善。分 地區看，中國區業務增長迅猛，2020年收入YoY+31%，是公司增長的核心引擎。 發展歷程：自研發展歷程：自研+并購補全并購補全EDA工具鏈工具鏈，發力發力IP、系統設計與軟件安全系統設計與軟件安全，實現快速成長實現快速成長 發展歷史發展歷史：歷經快速崛起、加速追趕和穩定領先三階段。成立之初通過自研和并購迅速超越Mentor成 為行業第二，數字前端引領市場；后收購布線驗證公司Avanti，實現前后端全覆蓋，追趕Cadence步 伐；2008年金融危機后，營收反超Ca

4、dence，EDA行業形成三足鼎立之勢，公司龍頭地位穩固。 成長邏輯：成長邏輯：1）內在動力看，研發能力是核心驅動。2021年，公司人員1.6萬多人，研發人員約占80%， 研發費用率約35%；Glassdoor數據顯示，公司研發工程師平均工資19.3萬美元，處于科技行業頭部水 平。2）外部動力看，并購是公司的重要發展方式之一。公司通過并購，強化前端設計業務、補全后端 布線驗證產品、提高仿真驗證與原型設計能力、豐富IP授權產品、拓展光學系統設計和軟件安全市場。 hZlYbWnVcXbYuMzRwOxP6M9R6MsQpPsQqReRpOoMfQrRxO7NrRyRvPmRoRuOrRqQ 2 2

5、 主要內容主要內容 產品體系：數字全流程和產品體系：數字全流程和IP核業務領軍核業務領軍，模擬混合信號業務加速提升模擬混合信號業務加速提升，多元多元布局布局 產品矩陣：產品矩陣：公司業務包括EDA工具、IP核與軟件完整性三大業務線，涵蓋設計、驗證、硅工程、IP核 和軟件安全五大主要產品集群，具有芯片設計EDA全工具鏈。 明星產品：明星產品：具有Design Compiler邏輯綜合工具、IC Compiler II布局布線綜合平臺、Verdi自動調試系 統、VCS仿真工具、SpyGlass靜態驗證工具、Virtualizer VDK開發與部署工具、Zebu硬件仿真工具等 明星工具套件，在數字前

6、后端、原型驗證等環節具有行業領先的產品套件。 多元布局：多元布局：公司是全球第二大IP授權業務商，在接口、內存和存儲、模擬和物理IP領域處于領先地位。 此外，公司還通過并購向芯片制造、光學設計、軟件安全等延伸，被Gartner評為軟件安全領域領導者。 發展啟示：樹立行業風向標發展啟示：樹立行業風向標，總結總結“產品能力產品能力+生態構建生態構建+并購擴張并購擴張+方法創新方法創新”4大啟示大啟示 啟示一：產品能力決定啟示一：產品能力決定EDA公司天花板公司天花板。通過提升產品能力，打造核心優勢品類，并不斷布局模擬混 合信號設計、原型驗證、硅工程等EDA細分領域，完善EDA工具鏈； 啟示啟示二二

7、：構建集成電路產業生態圈：構建集成電路產業生態圈。綁定下游Foundry，構建穩固的芯片設計制造生態圈，通過場景 迭代反饋和不斷適配認證，共同推進產品升級和先進工藝制程設計； 啟示三：啟示三：“強化強化+補弱補弱”式并購夯實基本式并購夯實基本盤盤。通過并購補全EDA工具細分品類，同時以現有業務與技 術為基礎，拓展鄰近領域或協同性較強的上下游領域，打開收入增長的天花板； 啟示四啟示四：方法學創新促進開發：方法學創新促進開發效率和效率和價值提升價值提升。1）設計工藝協同（DTCO）：將設計與制造工藝交互 結合，彌補協同鴻溝；2）開發左移（Shift Left）：基于硬件原型將軟件開發提前，加快產品

8、上市進程； 3）硅生命周期管理（SLM）：對全流程數據整合反饋、管理分析，實現降本增效。 風險因素：技術與產品風險因素：技術與產品研發創新不及研發創新不及預期；產業政策落地不及預期；政策環境變化的風險預期；產業政策落地不及預期；政策環境變化的風險 目錄目錄 CONTENTS 3 一、公司概況：全球一、公司概況：全球EDA巨頭，巨頭，覆蓋覆蓋IC設計與制造全領域設計與制造全領域 二、發展歷程二、發展歷程：歷經歷經快速快速崛起、加速崛起、加速追趕、穩定追趕、穩定領先三階段領先三階段 三、產品體系（三、產品體系（EDA工具）工具）：植根：植根EDA工具鏈，數字領域行業領軍工具鏈，數字領域行業領軍 四

9、、產品體系（四、產品體系（IP與安全）與安全）：延展：延展IP與軟件安全業務，與軟件安全業務，持續領跑行業持續領跑行業 五、龍頭啟示：樹立行業風向標五、龍頭啟示：樹立行業風向標，“產品，“產品+生態生態+并購并購+創新”創新”4大大啟示啟示 4 一、公司概況：全球一、公司概況：全球EDA龍頭龍頭 1.1 公司概述：脫胎于通用電氣，公司概述：脫胎于通用電氣，EDA軟件巨頭軟件巨頭 1.2 管理團隊：創始人師出名門，聯席管理團隊：創始人師出名門，聯席CEO芯片產業經驗豐富芯片產業經驗豐富 1.3 產品矩陣：覆蓋產品矩陣：覆蓋IC設計制造全鏈條，設計制造全鏈條，數字領域優勢明顯數字領域優勢明顯 1.

10、4 客戶生態：強化半導體和軟件頭部客戶，推動產品升級客戶生態：強化半導體和軟件頭部客戶，推動產品升級 1.5 收費模式：限時訂閱許可、預收模式、維護服務收費模式：限時訂閱許可、預收模式、維護服務 1.6 財務情況：收入利潤穩步增長，盈利能力較強財務情況：收入利潤穩步增長，盈利能力較強 - 1.6.1 營收業務拆分：EDA工具占比近六成，IP與軟件安全占比逐步提升 - 1.6.2 營收地區拆分：布局全球市場，中國區增長迅猛 5 5 新思科技新思科技（Synopsys）脫胎于通用電氣微電子中心脫胎于通用電氣微電子中心，是是EDA龍頭和全球第龍頭和全球第15大軟件公司大軟件公司。 概述：概述：Syn

11、opsys成立于1986 年，由 Aart de Geus 帶領通用電氣公司微電子研究中心的 工程師團隊創立，在2008年成為全球排名第一的EDA軟件領導商，為全球電子市場提供 先進的集成電路設計與驗證平臺。根據ESD Alliance的數據，2020年Synopsys在EDA 行業的市占率約30%，其中邏輯綜合工具DC和時序分析工具PT占據行業領先地位。 現狀：現狀：目前公司擁有15,500多名員工，分布在全球122個分支機構。2020財年營業額超 35億美元，擁有3300多項已批準專利。 股權結構：股權結構：截止2020年末，大股東中Vanguard Group持股11.12%，Black

12、Rock持股 8.35%，T. ROWE PRICE ASSOCIATES持股8.84%。 1.1 公司概述：脫胎于通用電氣，公司概述：脫胎于通用電氣，EDA軟件龍頭軟件龍頭 Synopsys公司概況公司概況 資料來源：公司官網 6 6 資料來源：公司官網，中信證券研究部 管理團隊管理團隊 1.2 管理團隊：芯片產業經驗豐富，旗下五大事業部管理團隊：芯片產業經驗豐富，旗下五大事業部 Joe Logan 公司銷售和市場營銷官公司銷售和市場營銷官 Shankar Krishnamoorthy 數字設計事業部總經理數字設計事業部總經理 Manoj Gandhi 芯片驗證事業部總經理芯片驗證事業部總經

13、理 Howard Ko 半導體事業部總經理半導體事業部總經理 Joachim Kunkel 解決方案事業部總經理解決方案事業部總經理 Jason Schmitt 軟件安全事業部總經理軟件安全事業部總經理 Jan Collinson 人力資源及實施長官人力資源及實施長官 Trac Pham 首席財務官首席財務官 Sassine Ghazi 首席運營官首席運營官 Deirdre Hanford 首席安全官首席安全官 Rick Runkel.Jr 首席法律顧問首席法律顧問 Aart de Geus 董事長兼聯合首席執行官董事長兼聯合首席執行官 Chi-Foon Chan 總裁兼聯合首席執行官總裁兼聯

14、合首席執行官 Aart de Geus與與Chi-Foon Chan為聯席為聯席CEO，公司下設數字設計公司下設數字設計、芯片驗證芯片驗證、半導體半導體、 解決方案解決方案、軟件安全五大事業部軟件安全五大事業部，其總經理均有較深的半導體產業背景其總經理均有較深的半導體產業背景。 7 7 1.2 CEO：聯席：聯席CEO能力互補，科研產業能力兼備能力互補，科研產業能力兼備 總裁兼聯席首席執行官總裁兼聯席首席執行官 獲凱斯西儲大學計算機工程碩士和博士學位和羅格斯大學電氣工程學士學位。 曾任NEC公司微處理器組的總經理，負責在北美銷售所有NEC芯片設備。在加 入NEC之前，他是英特爾公司的工程經理。

15、1990年加入Synopsys，擔任應用 和服務副總裁，1998年擔任總裁兼首席運營官，2012年被任命為總裁兼聯合首 席執行官。 Chi-Foon Chan帶領公司進入IP市場，促成Avanti、Virage Logic、Magma和 SpringSoft等重要收購，2014年，通過收購Coverity進入軟件測試市場，并通 過收購 Codenomicon 進軍軟件安全市場。 Aart de Geus 博士博士 董事長兼聯席首席執行官董事長兼聯席首席執行官 畢業于瑞士洛桑聯邦理工學院電氣工程系和美國南衛理公會大學電氣與計算機 工程系，分別獲得學士和博士學位，師從SPICE模擬程序之父Ron

16、Rohrer，后 者創建了IC設計仿真的行業標準。 自1986年創立Synopsys，Aart已將Synopsys從一家初創的綜合工具公司擴展 為全球高科技領導者。Aart長期以來被認為是世界領先的邏輯綜合和仿真專家 之一，因其技術、商業和社區成就獲得廣泛認可，獲電子商務雜志的“年 度 CEO”、IEEE Robert N. Noyce 獎章、GSA Morris Chang 模范領導獎、硅 谷工程委員會名人堂獎和 SVLG 終身成就獎等。 Chi-Foon Chan 博士博士 資料來源：公司官網，中信證券研究部 8 8 1.3 產品矩陣：產品矩陣：EDA、IP和系統設計、軟件完整性三類和系統

17、設計、軟件完整性三類 資料來源：公司年報，中信證券研究部 Synopsys 業務可分為EDA設計工具設計工具、IP核和系統設計核和系統設計、軟件完整性軟件完整性三類，覆蓋數字和數字和IC 定制設計定制設計、FPGA、驗證驗證、制造制造、IP、系統解決方案系統解決方案、軟件安全軟件安全7個產品單元。 EDA 數字和定制數字和定制IC設計設計 Synplify（Pro 和 Premier）實現工具FPGA 驗證驗證 （ Verification Continuum 平臺）平臺） 制造（硅工程）制造（硅工程） IP和系統設計和系統設計 Sentaurus技術計算機輔助設計 (TCAD) 設備和工藝模

18、擬產品 Proteus 掩模 綜合工具 CATS 掩模數 據準備軟件 Yield Explorer Odyssey和Yield -Manager良率管理解決方案 VC SpyGlass 系列靜 態驗證技術 VCS 功能驗證解決方案Verdi 自動調試系統 VC Formal下一代形式 驗證產品 ZeBu 高性能硬件仿真 系統 CustomSim/FineSim電 路仿真和分析產品 HSPICE 電路仿真器 CustomExplorer Ultra 混合信號回歸分析環境 Identification 調試軟件工具 Fusion 數字設計和實現平臺定制設計平臺硅生命周期管理平臺 DesignWar

19、e IP組合組合 有線和無線接口的 高質量解決方案 系統解決方案系統解決方案 軟件完整軟件完整 性性 邏輯庫和嵌入式存 儲器 處理器解決方案 用于音頻、傳感器和數據融合功 能的 IP 子系統 安全IP 解決方案汽車市場 IP 產品模擬IP SoC 基礎設施 IP、數據路徑和構 建塊 IP以及驗證 IP等 基于 HAPS FPGA 的原型設計系統Virtualizer 虛擬原型解決方案Platform Architect解決方案 光學系統和光子器件設計工具：CODE V 解決方案、LightTools 設計和分析軟件 Polaris軟件集成平臺 安全、質量和合規安全、質量和合規 性產品性產品 C

20、overity 靜態分析工具Black Duck 軟件組合分析工具 Seeker IAST 工具Defensics 模糊測試工具 Synopsys產品矩陣產品矩陣 9 9 Synopsys三大板塊業務均處于行業領先地位三大板塊業務均處于行業領先地位，擁有超擁有超3300項專利項專利。 在EDA工具和服務領域排名第一，具有卓越的芯片設計和驗證解決方案； 在接口、模擬、嵌入式存儲器和物理IP領域排名第一，在全球應用最為廣泛； 軟件安全與質量領域被Gartner和Forrester評委行業領導者地位。 資料來源：公司官網 Synopsys 三類產品能力三類產品能力 1.3 產品能力：產品能力：EDA

21、、IP、軟件安全領域領跑、軟件安全領域領跑 1010 1.3 應用場景：向汽車、制造、金融等多垂直領域延伸應用場景：向汽車、制造、金融等多垂直領域延伸 Synopsys的產品已應用于各類垂直領域的產品已應用于各類垂直領域。Synopsys沿著5G、安防、AI、云計算、IoT以 及計算等技術脈絡，將產品滲透進包括農業、醫療、金融、汽車、制造、自動化以及家居 等各個場景。 Synopsys 產品所應用的場景產品所應用的場景 資料來源：Synopsys 2021 Q3 投資者展示材料 1111 公司客群龐大公司客群龐大，與頭部客戶保持緊密合作與頭部客戶保持緊密合作?？蛻羲谛袠I涉及消費電子、超大型計

22、算機、 5G通訊、汽車、航空、工業和金融等，其中大客戶包括AMD、英特爾三星、臺積電、富 士施樂、松下、博世、SAP等。 重視與下游生態合作重視與下游生態合作，促進產品能力提升促進產品能力提升。根據前瞻研究院，Synopsys通過長期與臺積 電、英特爾、ARM、英特爾、三星等全球領先的IC制造和設計企業保持合作，以保證自 身EDA工具工藝庫信息的完善和更新，達到EDA等產品跟隨先進工藝的演進不斷迭代的效 果，不斷鞏固自身競爭優勢。 資料來源：公司官網資料來源：各公司官網，中信證券研究部 Synopsys 重要客戶列舉重要客戶列舉Synopsys 生態合作案例生態合作案例 1.4 客戶生態：面向

23、設計和制造，強化合作促進迭代客戶生態：面向設計和制造，強化合作促進迭代 合作方合作方合作內容合作內容 ARM Synopsys 和 Arm 提供全面的解決方案，以提高 HPC、 數據中心和 AI SoC 的性能并加速 TTM。Arm 與 Synopsys 就 Arm 下一代的 EDA 平臺、IP 和參考流程 達成戰略協議。 Global Foundries Synopsys 和 GF 開發了從寄存器傳輸級 (RTL) 到圖形 設計數據庫系統 (GDS) 的數字設計流程。 臺積電 Synopsys 為從 180 納米到 3 納米 FinFET 的 TSMC 工 藝技術提供全面的DesignWar

24、e IP 解決方案組合。 Synopsys 和 臺積電還提供聯合定制設計參考流程 英特爾 Custom Foundry Synopsys 和英特爾 Custom Foundry 合作為英特爾 10 納米 (nm)、14 納米和 22 納米三柵極工藝技術提供知 識產權 (IP) 和設計流程，供共同的客戶使用 1212 1.4 客戶體系：與芯片設計和軟件領域頭部客戶深度合作客戶體系：與芯片設計和軟件領域頭部客戶深度合作 業務業務客戶客戶簡介簡介合作成果合作成果 EDA 富士施樂 全球最大數字與信息技術產 品生產商，發明復印技術 富士施樂采用新思科技的ZeBu服務器，開發新一代多功能打印機SoC芯片

25、 該系統將軟件開發流程縮短了兩個多月 Graphcore 英國人工智能芯片硬件設計 初創公司 新思科技VCS被Graphcore采用，驗證新一代Colossus GC200 IPU，VCS為超過 500億個晶體管的設計帶來更高的驗證吞吐量 三星 韓國最大的消費電子產品及 電子組件制造商 三星采用新思科技的IC Compiler II 機器學習技術設計新一代5納米移動SoC芯片 全新的機器學習技術進一步提升了新思科技在QoR方面的領導地位 松下日本電子電器行業巨頭 松下采用新思科技定制設計平臺 加速下一代汽車及工業產品開發，松下部署新思 科技解決方案，用于所有模擬、混合信號和射頻設計 IP授權

26、AMD微處理器設計公司 AMD采用14納米工藝，通過高質量、有定制特性的DesignWare IP，推出行業領先 的Ryzen和EPYC處理器 Bosch全球第一大汽車技術供應商 博世（Bosch）借助DesignWare NVM IP實現消費類傳感器芯片的一次性流片成功 Amlogic 具有領先的視頻/圖像/通信技 術的半導體公司 Amlogic采用DesignWare HDMI RX IP和ARC處理器實現一次性流片成功，縮短產 品上市時間約6個月 RIKEN 日本知名研究機構 RIKEN 公司利用 Synopsys 公司的 ASIP Designer 工具在不到六個月的時間內開 發出用于

27、分子動力學仿真計算的定制處理器 軟件安全 Eagle Investment 全球金融服務技術提供商， 是紐約梅隆銀行的子公司 Eagle Investment Systems借助 Coverity 保障軟件質量與安全 Direct Edge 位于新澤西州澤西市的證券 交易所 Direct Edge 利用 Coverity 縮短上市時間，從而提高靈活性 SAPERP軟件巨頭SAP 運行 Coverity鞏固其市場地位 OpenText 企業信息管理軟件提供商OpenText 將 Black Duck 集成到整個公司的系統中 下游重要客戶下游重要客戶 資料來源：公司官網，中信證券研究部 1313

28、Synopsys根據不同業務的特點根據不同業務的特點，面向客戶采取三種收入確認方式面向客戶采取三種收入確認方式。 限時許可模式：通過發放license的方式，根據合同履行時間的比例進行確認，通常合同 期限為3年，2020年此種方式收入確認占比64%； 預收模式：針對IP和硬件的銷售，通過預收的方式進行確認，2020年此種方式收入確認 占比20%； 維護和專業服務收費模式：維護和服務通過合同內容進行確認，2020年此種方式收入確 認占比16%。 資料來源：公司財報，中信證券研究部 Synopsys不同收費方式占比不同收費方式占比 1.5 收費模式：限時訂閱許可、預收模式、維護服務收費模式：限時訂

29、閱許可、預收模式、維護服務 Synopsys不同收費模式的收入（百萬美元）不同收費模式的收入（百萬美元） 資料來源：公司財報,中信證券研究部注：由內至外分別為2018-2020年 0 500 1000 1500 2000 2500 201820192020 限時訂閱許可產品預收模式產品維護和專業服務限時訂閱許可產品預收模式產品維護和專業服務 1414 營業收入：營業收入：2020年營收年營收36.9億美元億美元，長期保持穩定增長長期保持穩定增長，2006-2020年年CAGR為為9.05%。 2018-2020年公司實現總營收31.21/33.61/36.85億美元，同比增長12.48%/14

30、.54%/ 7.68%，主要由于移動設備、5G、人工智能、區塊鏈等半導體行業下游需求增長的持續 拉動，此外公司在EDA行業的龍頭效應也帶動了收入的穩定提升。 凈利潤：凈利潤： 2020年凈利潤年凈利潤6.63億美元億美元，整體呈上升趨勢整體呈上升趨勢，2007-2020年年CAGR為為13.32%。 2018-2020年公司實現凈利潤4.33/5.32/6.63億美元，同比增長216.72%/23.09%/ 24.62%，2007-2020年CAGR為13.32%，公司凈利潤波動主要由并購帶來的稅收變化 所致。 1.6 財務情況：收入穩步增長，利潤率保持穩定財務情況：收入穩步增長，利潤率保持穩

31、定 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 0.25 1.30 1.90 1.68 2.37 2.21 1.82 2.48 2.59 2.26 2.67 1.37 4.33 5.32 6.63 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 1 2 3 4 5 6 7 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 20

32、14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 資料來源：Wind，中信證券研究部 Synopsys 2006-2020年營收及增速（億美元）年營收及增速（億美元）Synopsys 2006-2020年凈利潤及增速（億美元）年凈利潤及增速（億美元） 資料來源：Wind，中信證券研究部 1515 毛利率：穩定在毛利率：穩定在80%左右左右，授權業務毛利率更高授權業務毛利率更高 公司綜合毛利率穩定在77%-80%之間，授權業務毛利率穩定在84%-86%之間，維護及其他服務毛利 率穩定在65%-80%之間，整體十分穩定并保持較高水平。 期間費用期間費用：有：有所波動所波動，研發費用

33、保持較高水平研發費用保持較高水平 1）銷售費用從2006年3.3億美元增長至2020年6.32億美元，大多數主要客戶均與公司具有較長的合 作歷史，客戶粘性較大，服務成本相對降低，公司銷售費率持續下降，同期從30.11%降至17.15%； 2）管理費用從2006年1.13億美元增長至2020年2.85億美元，公司管理活動的規模效應不斷凸顯， 管理費用率保持低位，穩中有降，從10.31%下降至7.73%； 3）研發費用從2006年3.71億美元增長至2020年12.79億美元，公司不斷加大研發力度，研發費率從 始終維持高位，基本保持在35%左右。 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wi

34、nd，中信證券研究部 Synopsys 2006-2020年毛利率年毛利率Synopsys 2006-2020年期間費率年期間費率 1.6 財務情況：毛利率穩定，研發投入保持高位財務情況：毛利率穩定，研發投入保持高位 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 研發費用銷售費用管理費用-一般及行政費用 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2006 2007 200

35、8 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 綜合毛利率授權業務毛利率維護及其他服務毛利率 1616 凈利率：整體呈穩中有升的趨勢凈利率：整體呈穩中有升的趨勢。 整體上看，公司呈現出高毛利、高研發投入的特征。公司2020年凈利率達18.02%，凈 利率（NON-GAAP）達23%，主要是受COVID-19疫情影響，公司減少了差旅、會議和 活動的運營費用以及某些營業費用的暫時減少。過去十年，公司整體凈利潤率穩中有升。 現金流：經營現金流優異現金流：經營現金流優異，并購致使投資現金流常年為負并購致使投資現金流常年為負。

36、由于公司是典型的產品型公司，經營回款周期相對較短，因此也展現出良好的經營性現 金流，過去十年經營性現金流大多超過凈利潤，投資活動現金流多數為負，系公司頻繁 進行收購兼并活動，不斷加強技術實力，擴大產品版圖和業務范圍所致，其中 2012/2014/2015/2018/2020年為并購大年。 資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部 Synopsys 2009-2020凈利率凈利率Synopsys 2009-2020現金流（億美元）現金流（億美元） 1.6 財務情況：凈利率整體上行，現金流良好財務情況：凈利率整體上行，現金流良好 0% 5% 10% 15% 20% 25

37、% 200920102011201220132014201520162017201820192020 GAAPNON-GAAP -10 -5 0 5 10 15 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 經營活動現金流量投資活動現金流量籌資活動現金流量 1717 EDA軟件是公司的核心業務軟件是公司的核心業務，占比近六成占比近六成，IP授權和系統設計業務授權和系統設計業務、軟件完整性業務增軟件完整性業務增 長較快長較快，占比有所提升占比有所提升。 EDA軟件業務：用于芯片的設計和驗證，是公司的核心業務。2020年營收

38、達到21.01億美元， yoy+5.94%，占比為57%，近年EDA業務營收穩步增長，但占比逐年下降，主要由于開拓其它業務。 IP授權和系統設計業務：2020年營收達到12.16億美元，占總營收的比例為33%，比重逐年增大，是 公司近年收入增長的主要驅動。Synopsys已成為僅次于ARM的世界第二大半導體IP供應商。 軟件完整性產品與服務：提供應用的安全性和完整性測試，2020年營收達到3.69億美元。Synopsys 自2014年以3.5億美元收購Coverity進入此市場，近年其收入占總營收比例穩定在10%左右。 1.6.1 業務拆分：業務拆分：EDA軟件為主，軟件為主，IP+軟件安全占

39、比提升軟件安全占比提升 1,798 1,935 1,983 2,101 763 905 1,042 1,216 163 281 336 369 0% 20% 40% 60% 80% - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2017201820192020 EDA軟件IP和系統集成軟件完整性 EDA軟件 (yoy)IP和系統集成 (yoy)軟件完整性 (yoy) 資料來源：Wind，公司財報，中信證券研究部注：作圖從內到外分別是2017-2020年 Synopsys 2017-2020各產品收入占比各產品收入占比Synopsys 2017-2020各產品收入（百萬美元）各產品

40、收入（百萬美元） EDA軟件IP和系統集成軟件完整性 1818 布局全球市場布局全球市場，其中美國本土市場收入占比近其中美國本土市場收入占比近5成成，中國中國、韓國韓國、歐洲市場收入各占約歐洲市場收入各占約1 成成，其中中國區增速迅猛其中中國區增速迅猛。 布局全球市場：公司2020年總營收中，美國、中國、韓國、歐洲地區的收入分別為 17.74/4.21/3.89/3.85億美元，占比分別為48.1%/11.4%/10.6%/10.5%。美國本土市場 不斷鞏固（yoy+6%），此外，中韓歐收入增長均高于10%，全球化策略取得較好效果。 中國市場成增長新引擎：公司從1995年進入中國成立新思科技，

41、已在北上深、港澳九大 城市設立機構，建立技術研發和支持服務體系，員工超1300人。中國貢獻的營收持續增 長，2020年中國區收入yoy+31%，顯著高于其他市場，成為拉動公司增長的新引擎。 1.6.2 地區拆分：布局全球市場，中國區增速迅猛地區拆分：布局全球市場，中國區增速迅猛 資料來源：Wind，公司財報，中信證券研究部 注：作圖從內到外分別是2018-2020年 Synopsys 2018-2020各地區收入占比各地區收入占比Synopsys2019-2020收入變化（百萬美元）收入變化（百萬美元） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 美國歐洲中國韓國其他地區 2019

42、2020 +6% +10%+31%+10% +8% 美國歐洲中國韓國其他地區 資料來源：Wind，公司財報，中信證券研究部 19 二、發展歷程：自研與并購二、發展歷程：自研與并購驅動成長驅動成長 2.1 格局演進：經歷迅速崛起、加速追趕、穩步領先三階段格局演進：經歷迅速崛起、加速追趕、穩步領先三階段 2.2 發展路徑：始于數字工具，走向發展路徑：始于數字工具，走向EDA全流程巨頭全流程巨頭 2.3 內生動力：保持高研發投入，提升產品競爭力內生動力：保持高研發投入，提升產品競爭力 2.4 外延并購：并購擴充產品線，驅動公司快速壯大外延并購：并購擴充產品線，驅動公司快速壯大 - 2.4.1 并購邏

43、輯：補短板+夯實基本盤，不斷發力模擬設計工具 - 2.4.2 并購史：設計工具起家，向布局驗證延伸，后期加碼IP授權、光學設計和軟件 安全 2020 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

44、 2015 2016 2017 2018 2019 2020 CadenceSynopsysMentor GraphicsCadence YoySynopsys YoyMentor Graphics Yoy 2.1 格局演進：迅速崛起階段（格局演進：迅速崛起階段（1986-1995） 資料來源：Capital IQ，中信證券研究部 EDA三巨頭格局變遷三巨頭格局變遷 快速崛起快速崛起 19861986- -19951995 加速追趕 1996-2007 穩步領先 2008-2021 Synopsys成立后成立后，公司經歷了快速崛起公司經歷了快速崛起、加速追趕加速追趕、穩定領先三個階段穩定領先三

45、個階段，伴隨著伴隨著EDA行行 業的不斷洗牌業的不斷洗牌，市場格局從分散走向三巨頭集中市場格局從分散走向三巨頭集中。 憑獨有邏輯綜合技術崛起：憑獨有邏輯綜合技術崛起：1986年，Synopsys成立，憑借獨有的邏輯綜合技術，營收迅 速擴大，1987-1988年收入分別為13/97.6/730萬美元，并于1991年上市。 超越超越Mentor躋身躋身Top2：為應對同行的競爭，Synopsys開始通過并購維持競爭優勢和擴展 業務。在經歷92-93年行業大兼并后，Synopsys基本壟斷了前端技術基本壟斷了前端技術，占據近六成市場占據近六成市場。 1995年，Synopsys超越Mentor成為行

46、業第二。 2121 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 CadenceSynopsysMentor GraphicsCade

47、nce YoySynopsys YoyMentor Graphics Yoy 2.1 格局演進：格局演進：加速加速追趕追趕階段（階段（1992-2008） 資料來源：Capital IQ，中信證券研究部 EDA三巨頭格局變遷三巨頭格局變遷 收購收購Avanti補全后端：補全后端：1993年起，Avanti與Cadence在布局布線領域展開競爭。1996年 Cadence起訴Avanti抄襲，2001年Avanti敗訴，被Synopsys以近8億美元收購，補充后端 布局與布線、分析提取工具，形成完整的IC解決方案，同時在前端繼續擴張并占八成市場。 半導體市場衰退導致收入波動：半導體市場衰退導致收

48、入波動：2000年互聯網泡沫破裂引發半導體行業衰退，導致EDA 行業需求銳減，2000-2001年公司收入下降；對Avanti的并購和融合抵消部分影響并在 2002-2003年實現增長；2003年后半導體行業開始緩慢恢復，由于需求傳導的滯后效應， 公司收入在2005年后觸底反彈。 快速崛起 1986-1995 急速追趕急速追趕 19961996- -20072007 穩定領先 2008-2021 2222 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 1988

49、 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 CadenceSynopsysMentor GraphicsCadence YoySynopsys YoyMentor Graphics Yoy 2.1 格局演進：穩定領先階段（格局演進：穩定領先階段（2008-2021） 資料來源：Capital IQ，中信證券研究部 EDA

50、三巨頭格局變遷三巨頭格局變遷 超越超越Cadence成為行業成為行業第一第一：2008-2009年金融危機中，由于Cadence大客戶的需求銳減， 同時Synopsys和Magma不斷侵蝕其在模擬與混合信號市場份額，Synopsys于2008年超 越Cadence成為全球第一大EDA廠商。 穩步增長并保持領先優勢：穩步增長并保持領先優勢：經過金融危機洗牌，全球EDA三巨頭格局穩固，yoy穩定在 10%左右。公司與三星、英特爾等半導體巨頭緊密合作，推進先進制程的研發和應用；同 時積極并購Synplicity、ORA、SpringSoft等優質標的，向FPGA原型驗證、光學、全定制 市場拓展。20