均勝電子-安全業務觸底汽車電子打開新空間-211209（28頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 均勝電子均勝電子(600699)(600699) 汽車零部件汽車零部件/ /汽車汽車 Table_Date 發布時間：發布時間：2021-12-09 Table_Invest 買入 買入 上次評級： 買入 Table_Market 股票數據 2021/12/09 6 個月目標價（元） 36 收盤價（元） 22.46 12 個月股價區間（元） 16.0229.80 總市值（百萬元） 30,727.18 總股本（百萬股） 1,368 A 股（百萬股） 1,368 B 股/H 股（百萬股） 0/

2、0 日均成交量（百萬股） 39 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 14% 16% -4% 相對收益 11% 15% -5% Table_Report 相關報告 均勝電子 （600699） ： 2020 年國內實際營收增 長，2021 年新訂單保持高位 -20210506 Table_Author Table_Title 證券研究報告 / 公司深度報告 安全業務觸底，汽車電子打開新空間安全業務觸底，汽車電子打開新空間 報報告摘要：告摘要： Table_Summary 現階段公司盈利能力處于歷史底部?，F階段公司盈利能力處

3、于歷史底部。2020 年以來受疫情、芯片短缺和運 價上漲等因素影響， 安全業務受影響拉低公司業績。 分季度看， 公司 2021 年 Q3 單季毛利率為 12.9%處于近年來低位； 按年度看， 公司毛利率處于 十年最低水平，今年前三季度扣非后歸母凈利率 0.3%，同處歷史低位。 安全業務反轉在即。安全業務反轉在即。1、汽車汽車銷量掣肘因素解除。銷量掣肘因素解除。公司汽車安全業務市場 份額全球第二，核心負面因素全球減產情況 Q4 將開始解除，據 AFS 跟 蹤數據 11 月 21 日這周全球汽車減產量僅 2.2 萬輛，邊際大幅好轉，展 望 2022 年全球銷量將實現高個位數同比增長， 公司安全業務

4、營收、 毛利 率有望較快回歸正常水平。2、成本費用管控效果顯現。、成本費用管控效果顯現。公司在不斷強化 成本費用管控，Q3 單季毛利率環比 Q2 提升，Q3 累計管理及銷售費用 同比下降約 8%。3、新舊訂單切換、新舊訂單切換。目前安全業務收入中高田承接訂單 占比 80%左右，隨著高毛利的新訂單占比逐漸提升，公司毛利率有望進 一步提高。4、市場擴容和國內業務明顯向好。、市場擴容和國內業務明顯向好。法規趨嚴背景下安全產品 單車價值量穩步提升；國內市場從邊際配套情況和份額角度來看明顯向 好，引入強勁戰投及產能擴建，即將實現業務拓展。 汽車電子汽車電子大類大類業務迎來廣闊發展空間。業務迎來廣闊發展空

5、間。1、座艙業務座艙業務。體量本土領先，迎 接行業擴容和市場份額提升的機會，軟硬件協同能力及牽手華為將助力 座艙域控時代業務拓展。2、新能源電控業務新能源電控業務。已具備 12V、48V、400V 和 800V 等全電壓平臺的 BMS 研發與制造能力，受益于 NEV 滲透率的 快速提升和 800V 的逐漸普及；3、智能駕駛業務智能駕駛業務。戰略投資激光雷達供 應商圖達通，配套 ET7，V2X 產品供貨蔚來、華人運通等，目前正發力 L2+至 L4 級自動駕駛域控制器，產品 2023 年落地，股份制改造、股權 激勵等系列舉措推動業務發展。前景廣闊，靜待花開。 盈利預測與評級：盈利預測與評級：預計公

6、司 2021-2023 年的營收為 475.05/535.29/608.70 億元， 歸母凈利潤為 1.41/12.11/18.64 億元， 對應 PE 為 218.03/25.37/16.49 倍，維持“買入”評級。 風險提示：風險提示：汽車銷量汽車銷量下滑、下滑、疫情反復疫情反復、芯片短缺、芯片短缺、整合不及預期整合不及預期等等。 Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入營業收入 61,699 47,890 47,505 53,529 60,870 (+/-)% 9.82% -22.38% -0.8

7、0% 12.68% 13.71% 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 940 616 141 1,211 1,864 (+/-)% -28.67% -34.45% -77.13% 759.50% 53.86% 每股收益（元）每股收益（元） 0.77 0.49 0.10 0.89 1.36 市盈率市盈率 23.25 51.76 218.03 25.37 16.49 市凈率市凈率 1.76 2.29 2.01 1.86 1.67 凈資產收益率凈資產收益率(%) 7.47% 4.06% 0.92% 7.33% 10.14% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 1,237 1,368 1,368 1,368

8、 1,368 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2020/122021/32021/62021/92021/12 均勝電子滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2 / 31 均勝電子均勝電子/ /公司深度公司深度 目目 錄錄 1. 當前公司盈利能力處于歷史底部當前公司盈利能力處于歷史底部 . 4 2. 安全業務已觸底，盈利能力回升在即安全業務已觸底，盈利能力回升在即 . 6 2.1. 安全業務全球第二，疫情沖擊導致業績虧損安全業務全球第二，疫情沖擊導致業績虧損 . 6 2.2. 負面影響逐漸緩解，短長期積極因素推動盈利能力回升

9、負面影響逐漸緩解，短長期積極因素推動盈利能力回升 . 8 2.2.1. 汽車減產情況將逐季好轉，安全產品需求將逐漸恢復正常 . 8 2.2.2. 多重利好因素將推動盈利能力回升 . 9 2.3. 引入強勁戰投，國內業務向好趨勢明顯引入強勁戰投，國內業務向好趨勢明顯 . 12 3. 汽車電子：迎接智能化汽車電子：迎接智能化&電動化趨勢下的廣闊發展空間電動化趨勢下的廣闊發展空間 . 14 3.1. 座艙業務體量國內領先，智能座艙趨勢帶來新機會座艙業務體量國內領先，智能座艙趨勢帶來新機會 . 15 3.1.1. 座艙業務國內領先，迎接行業擴容及份額提升的機會 . 15 3.1.2. 軟硬協同的核心優

10、勢助力均勝座艙域控制器業務發展 . 17 3.1.3. 牽手華為有利于擴大均勝國內客戶群體，提升座艙業務盈利能力 . 19 3.2. 新能源汽車電控業務潛力巨大新能源汽車電控業務潛力巨大 . 20 3.2.1. 電動化浪潮帶來 BMS 產品需求爆發 . 21 3.2.2. 高壓平臺/車型逐漸滲透，催生 800V 相關模塊需求 . 22 3.3. 智能駕駛業務尚處于起步階段，帶來增長想象空間智能駕駛業務尚處于起步階段，帶來增長想象空間 . 24 4. 業績預測與風險提示業績預測與風險提示 . 27 4.1. 業績預測業績預測 . 27 4.2. 風險提示風險提示 . 28 圖表目錄圖表目錄 圖圖

11、 1：2019-2021 年全球輕型車月度銷量（萬輛）年全球輕型車月度銷量（萬輛） . 4 圖圖 2：2018 年至今公司分季度毛利率與扣非歸母凈利率年至今公司分季度毛利率與扣非歸母凈利率 . 4 圖圖 3：2012 年至今公司毛利率、扣非歸母凈利率與扣非后年至今公司毛利率、扣非歸母凈利率與扣非后 ROE . 5 圖圖 4：2016-2021 年均勝安全業務和汽車電子大類業務營收情況（億元）年均勝安全業務和汽車電子大類業務營收情況（億元） . 5 圖圖 5：均勝安全業務跨越式發展，目前營收占比：均勝安全業務跨越式發展，目前營收占比 70%左右左右 . 7 圖圖 6：均勝安全主要客戶情況：均勝安

12、全主要客戶情況 . 7 圖圖 7：2020 年均勝安全業務全球份額達年均勝安全業務全球份額達 30% . 7 圖圖 8：受疫情沖擊安全業務連續兩年虧損（億元）：受疫情沖擊安全業務連續兩年虧損（億元） . 8 圖圖 9：均勝安全：均勝安全 2021Q3 毛利跌至毛利跌至 10.6% . 8 圖圖 10：全球因芯片短缺帶來的減產已大幅好轉，：全球因芯片短缺帶來的減產已大幅好轉，11 月月 21 日這周僅減產日這周僅減產 2 萬輛萬輛 . 8 圖圖 11：2022 年全球汽車市場將恢復至年全球汽車市場將恢復至 2019 年的水平年的水平 . 9 圖圖 12：2021 年中國執行新版年中國執行新版 C

13、-NCAP，評價標準不斷加嚴，評價標準不斷加嚴 . 10 圖圖 13：全球安全產品單車價值都在提升，中國相對歐美有較大提升空間：全球安全產品單車價值都在提升，中國相對歐美有較大提升空間 . 10 圖圖 14：中國豪華品牌市場占有率：中國豪華品牌市場占有率 . 10 圖圖 15：新舊訂單交替帶動安全業務毛利率先降后升示意圖：新舊訂單交替帶動安全業務毛利率先降后升示意圖 . 11 圖圖 16：安全業務新技術產品概覽：安全業務新技術產品概覽 . 12 gYiXbWkWcXcXyQvNwOuM8OaO6MpNqQsQmNjMnMtRjMmNrR8OpPuNvPnQvMvPmNqN 請務必閱讀正文后的聲

14、明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3 / 31 均勝電子均勝電子/ /公司深度公司深度 圖圖 17：均勝安全業務股權結構調整示意圖：均勝安全業務股權結構調整示意圖 . 13 圖圖 18：均勝安全中國工廠布局情況：均勝安全中國工廠布局情況 . 13 圖圖 19：均勝安全和奧托立夫國內配套情況對比，均勝安全配套情況邊際向好明顯：均勝安全和奧托立夫國內配套情況對比，均勝安全配套情況邊際向好明顯 . 14 圖圖 20：公司汽車電子主要產品及配套客戶：公司汽車電子主要產品及配套客戶 . 15 圖圖 21： 均勝電子座艙業務營收規?？壳埃▋|元）均勝電子座艙業務營收規?？壳埃▋|元） . 15 圖圖 22

15、：均勝座艙業務以海外車企為主：均勝座艙業務以海外車企為主 . 15 圖圖 23：國內整體市場人機交互產品搭載情況：國內整體市場人機交互產品搭載情況 . 16 圖圖 24：國內電動車中人機交互產品搭載情況：國內電動車中人機交互產品搭載情況 . 16 圖圖 25：均勝具備優秀的：均勝具備優秀的座艙產品研發實力座艙產品研發實力 . 16 圖圖 26：智能汽車時代電子電氣架構由分布式：智能汽車時代電子電氣架構由分布式 ECU 架構向域內集中、跨域融合轉變架構向域內集中、跨域融合轉變 . 17 圖圖 27：智能汽車時代電子電氣架構由分布式：智能汽車時代電子電氣架構由分布式 ECU 架構向域內集中、跨域融

16、合轉變架構向域內集中、跨域融合轉變 . 18 圖圖 28：全球智能座艙市場：全球智能座艙市場 2026 年將達年將達 440 億美元億美元 . 18 圖圖 29：全球座艙域控制器出貨量復合增速將超：全球座艙域控制器出貨量復合增速將超 78% . 18 圖圖 30：均勝新能源汽車電控業務疫情背景下保持快速增長（億元）：均勝新能源汽車電控業務疫情背景下保持快速增長（億元） . 21 圖圖 31：今年：今年 1-9 月全球月全球 NEV 銷量已達銷量已達 425 萬輛萬輛 . 21 圖圖 32：2020-2028 年年 BMS 市場規模預測（億美元）市場規模預測（億美元） . 21 圖圖 33：公司

17、：公司 E-mobility 產品廣泛搭載于大眾、奔馳、寶馬、保時捷、產品廣泛搭載于大眾、奔馳、寶馬、保時捷、Volvo 等車型等車型 . 22 圖圖 34：均勝為歐洲某豪華品牌純電超跑配套產品工作示意：均勝為歐洲某豪華品牌純電超跑配套產品工作示意 . 23 圖圖 35：Taycan 為全球首款為全球首款 800V 車型，隨著眾多企業進入車型，隨著眾多企業進入 800V 架構將由高端專屬逐漸走向普及架構將由高端專屬逐漸走向普及 . 24 圖圖 36：智能汽車研究院校招信息（：智能汽車研究院校招信息（2021.10） . 24 圖圖 37：智能汽車研究院社招信息（：智能汽車研究院社招信息（202

18、1.11） . 24 圖圖 38：均勝戰略投資的激光雷達企業圖達通即將為蔚來：均勝戰略投資的激光雷達企業圖達通即將為蔚來 ET7 供貨供貨 . 25 圖圖 39：全球：全球 ADAS 域控制器市場規模預測（億美元）域控制器市場規模預測（億美元）. 25 圖圖 40：自動駕駛域控制器競爭格局示：自動駕駛域控制器競爭格局示意圖意圖 . 26 圖圖 41：對管理層實施股權激勵后均聯智行的股權結構：對管理層實施股權激勵后均聯智行的股權結構 . 27 表表 1：已披露后續產銷目標車企概況：已披露后續產銷目標車企概況 . 9 表表 2：均勝對安全業務板塊的主要整合措施：均勝對安全業務板塊的主要整合措施 .

19、 11 表表 3：全球傳統座艙領域市場格局：全球傳統座艙領域市場格局 . 17 表表 4：均勝提供智能座艙的硬件、中間件以及應用適配過程的軟件：均勝提供智能座艙的硬件、中間件以及應用適配過程的軟件 . 19 表表 5：與華為重點合作的車企及車型：與華為重點合作的車企及車型 . 20 表表 6：2020 年年 9 月引入外部投月引入外部投資者后均聯智行股權結構資者后均聯智行股權結構 . 27 表表 7：可比公司估值表（億元）：可比公司估值表（億元） . 28 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4 / 31 均勝電子均勝電子/ /公司深度公司深度 1. 當前公司當前公司盈利

20、能力處于歷史底部盈利能力處于歷史底部 公司公司業績承壓業績承壓在在預期預期之內之內。 受新冠疫情影響， 2020 年全球乘用車銷量同比下滑 15% 至 6562 萬輛，導致公司 2020 年收入同比下滑 22.4%，歸母凈利潤 6.16 億元，同比 下滑 34.45%，若剔除 2020 年出售均勝群英 51%股權后確認的投資收益 18.2 億元， 則自 2020 年開始公司便出現虧損。2020 年底開始出現的全球芯片短缺則讓北美、 歐洲和亞洲地區相關車企相繼減產，減產最壞的情況出現在 2021 年三季度，Q3 全 球汽車銷量同比進一步下滑 12.7%，導致公司前三季度業績承壓。 圖圖 1：20

21、19-2021 年年全球全球輕型車月度銷量（萬輛）輕型車月度銷量（萬輛） 數據來源：EV-volumes，東北證券 短期分季度看，短期分季度看， 公司盈利能力處于底部區域。公司盈利能力處于底部區域。 公司 2021 年 Q3 單季毛利率為 12.9%， 相對 Q2 的 11.1%環比有所好轉，但是仍處于近年來低位；從扣非歸母凈利率角度 看，2021 年前三季度逐季下滑，Q3 降至-1.8%，處于近年來的低位。 圖圖 2：2018 年至今公司分季度毛利率與扣非歸母凈利率年至今公司分季度毛利率與扣非歸母凈利率 數據來源：wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

22、5 / 31 均勝電子均勝電子/ /公司深度公司深度 長周期按年度看，長周期按年度看，公司盈利能力處于絕對底部。公司盈利能力處于絕對底部。公司毛利率處于近十年最低水平， 2021 年前三季度僅為 13.2%，與 2020 年相當，這一低毛利水平甚至低于公司 PRG 委員會制定的項目獲取的最低 15%的毛利水平門檻；公司今年前三季度扣非后歸母 凈利率 0.3%，扣非后 ROE 為 0.6%，同樣處于歷史低位。 圖圖 3：2012 年至今公司毛利率年至今公司毛利率、扣非歸母凈利率扣非歸母凈利率與扣非后與扣非后 ROE 數據來源：wind，東北證券 業績下滑的根源在于安全業務受疫情拖累嚴重，汽車電子

23、大類業務逆勢增長。業績下滑的根源在于安全業務受疫情拖累嚴重，汽車電子大類業務逆勢增長。目前 公司安全業務為體量最大的業務， 占比 70%左右， 汽車安全業務前三季度營收約 247 億元，同比微增 3.7%，但是相對 2019 年下滑幅度較大。汽車電子業務方面，公司 前三季度營收 94 億元，同比增長 26.8%，實現在疫情背景下逆勢增長的態勢。我們 認為，均勝安全業務已觸底，汽車電子在電動化和智能化趨勢下空間廣闊，公司盈 利能力反轉在即。 圖圖 4：2016-2021 年均勝安全業務和汽車電子大類業務營收情況（億元）年均勝安全業務和汽車電子大類業務營收情況（億元） 數據來源：wind，東北證券

24、；注：此圖未考慮均勝群英業務。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6 / 31 均勝電子均勝電子/ /公司深度公司深度 2. 安全業務安全業務已觸底已觸底，盈利能力回升在即，盈利能力回升在即 均勝安全的盈利能力主要取決于四個因素： 全球汽車產量、 單車價值量、 市場份額均勝安全的盈利能力主要取決于四個因素： 全球汽車產量、 單車價值量、 市場份額、 毛利率毛利率和費用率和費用率，即，即盈利盈利能力能力=全球汽車產量全球汽車產量單車價值量單車價值量市場份額市場份額（毛利率毛利率- 費用率） ，逐一拆解來看費用率） ，逐一拆解來看： 全球汽車產量：全球汽車產量：均勝作為安全

25、業務全球份額第二的龍頭企業，營收規模直接受 全球汽車產銷影響，過去兩年疫情、芯片短缺等因素導致的全球銷量下滑從今 年 Q4 開始將逐漸扭轉，全球安全產品需求有望回歸正常水平。 單車價值量：單車價值量：全球都在面臨安全標準提高、法規趨嚴的現狀，車用安全產品單 車價值量長期保持 2%以上的增速； 在中國市場， 還疊加消費升級趨勢， 豪華車 市場份額從 2009 年的 2.7%提升至 2020 年的 13.1%，進一步帶動了單車安全產 品價值量的提升。 目前中國單車 200 美元相對北美 350 美元還有很大提升空間。 市場份額市場份額：2020 年均勝安全業務全球和中國份額均在 30%左右， 客戶

26、群體覆蓋 美、日、德、中等諸多頭部車企，公司遠期全球市場目標份額是 40%。均勝在 中國市場產能擴建+引入戰投，從邊際配套情況來看，有望率先實現 40%的份 額目標。 毛利率：毛利率：公司近幾年毛利率較低根源在于高田低毛利訂單和疫情等因素帶來的 成本上漲，隨著公司新舊訂單的切換，疊加新產品布局安全業務毛利率將逐漸 回升。公司今年第三季度相對二季度毛利率環比有所改善，預計明年隨著負面 影響消退將進一步回升。 費用率費用率：業務整合將于今年結束，明年開始將不再產生整合費用。此外，公司 不斷降低差旅費用、 辦公費用和第三方服務費等費用， 管理費用 2021 年前三季 度相比去年同期減少 2 億元（其

27、中整合費用 1 億元） ，成效明顯。均勝安全新任 CEO 正在致力于壓縮費用，均勝費用率相對奧托立夫還有較大壓縮空間，若取 得成效將直接提升公司的利潤率。 綜上，綜上，我們認為公司安全業務我們認為公司安全業務已觸底，已觸底，隨著全球汽車產銷復蘇隨著全球汽車產銷復蘇、新舊訂單切換及、新舊訂單切換及公公 司司成本費用管控成本費用管控，盈利能力底部反轉在即，盈利能力底部反轉在即。 2.1. 安全安全業務全球第二，業務全球第二，疫情沖擊導致業績虧損疫情沖擊導致業績虧損 過去十年是均勝電子海外擴張的十年過去十年是均勝電子海外擴張的十年，安全業務安全業務目前營收占比高達目前營收占比高達 70%。公司創始

28、階段以內外飾功能件起家，2006 年開始供貨大眾、通用和福特等企業，2008 年晉級 為大眾的 A 級供應商， 同時成為通用的全球供應商； 2010 年公司與德國普瑞合作開 始汽車電子業務， 隨后 2011 年并購普瑞公司開始全球化業務拓展。 公司正式進入汽 車安全業務源自 2016 年收購美國 KSS， 當時位列全球份額第四， 隨后均勝又于 2018 年收購了日本高田（全球份額第二） ，正式成為汽車安全領域的領先企業，目前安全 業務營收占比 70%左右，其余為智能座艙、新能源電控等汽車電子業務。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7 / 31 均勝電子均勝電子/ /公

29、司深度公司深度 圖圖 5：均勝安全業務跨越式發展，目前營收占比：均勝安全業務跨越式發展，目前營收占比 70%左右左右 數據來源：wind，東北證券 客戶包括國內外主流車企，全球市場份額客戶包括國內外主流車企，全球市場份額 30%。依托美國 KSS 和日本高田的業務 基礎，公司快速打入主流車企供應體系，安全業務主要客戶涵蓋主流國際廠商（大 眾、豐田、本田、BBA 等） 、自主品牌（一汽、上汽、廣汽、長城等）以及頭部新勢 力企業（特斯拉、蔚來、小鵬、理想等） 。從全球競爭格局來看，均勝安全 2020 年 市場份額約 30%，龍頭奧托立夫市場份額約 42%。 圖圖 6：均勝安全主要客戶情況：均勝安全

30、主要客戶情況 圖圖 7：2020 年均勝安全業務全球份額達年均勝安全業務全球份額達 30% 數據來源：互聯網搜集整理、東北證券 數據來源：Autoliv 財報，東北證券 疫情沖擊導致疫情沖擊導致近兩年近兩年安全業務業績連續下滑。安全業務業績連續下滑。均勝安全業務全球化布局，分支機構 遍布全球 25 個國家， 海外疫情反復給均勝業務經營帶來很大麻煩， 同時今年下游車 企減產也直接導致公司收入下滑。此外，疫情導致全球供應鏈錯配，造成今年運價 飛漲，疊加原材料漲價，從而使公司毛利率下滑。均勝安全業務 2021 年前三季度歸 母凈利虧損近7億元， 全年虧損幅度預計和2020年持平； 毛利率也持續走低至

31、10.6%， 遠低于疫情前 15%左右的中樞水平，與奧托立夫上半年毛利率的大幅提升形成明顯 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8 / 31 均勝電子均勝電子/ /公司深度公司深度 反差。 圖圖 8：受疫情沖擊安全業務連續兩年虧損（億元）受疫情沖擊安全業務連續兩年虧損（億元） 圖圖 9：均勝安全均勝安全 2021Q3 毛利跌至毛利跌至 10.6% 數據來源：wind、東北證券 數據來源：wind，東北證券；注：奧托立夫為 Q2 財報。 2.2. 負面影響逐漸緩解，負面影響逐漸緩解，短長期積極因素推動盈利能力回升短長期積極因素推動盈利能力回升 2.2.1. 汽車減產情況汽車

32、減產情況將將逐季好轉，逐季好轉，安全產品需求將逐漸恢復正常安全產品需求將逐漸恢復正常 Q4 以來以來芯片短缺問題芯片短缺問題正正逐步緩解逐步緩解， 全球減產情況大幅好轉全球減產情況大幅好轉。 根據汽車咨詢機構 Auto Forecast Solutions 的跟蹤數據，截至 11 月 21 日，芯片短缺導致的今年全球汽車市 場累計減產量為 1012 萬輛，其中 8-10 月為減產高峰時段，累計減產 420 萬輛。10 月份之后，隨著芯片問題逐漸緩和，減產量大幅好轉，11 月 21 日這一周全球減產 量僅 2 萬輛。 圖圖 10：全球因芯片短缺帶來的減產已大幅好轉，：全球因芯片短缺帶來的減產已大

33、幅好轉，11 月月 21 日這周僅減產日這周僅減產 2 萬萬輛輛 數據來源：AutoForecast Solutions，東北證券 展望展望 2022 年，全球汽車銷量有望同比高個位數增長年，全球汽車銷量有望同比高個位數增長。結合主流廠商對 Q4 及明年銷 量展望來看， 全球汽車會有明顯的銷量增長： 豐田于今年 10 月制定了 2022 年度 “豐 田”和“雷克薩斯”兩大品牌的全球總產量突破 1040 萬輛的生產計劃，該計劃比 單位：萬輛 7-9 月為芯片 短缺沖擊最 嚴重的時期 10 月開始減產 情況大幅好轉 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9 / 31 均勝電子均

34、勝電子/ /公司深度公司深度 2021 年度的 950 萬輛產能高出 9.5。根據 EIU 的預測數據，2022 年全球汽車市場 將繼續復蘇，全球新車銷量將增長 7.5%，回到 2019 年的水平，行業復蘇將由亞洲 和北美引領。 表表 1：已披露已披露后續產銷目標后續產銷目標車企概況車企概況 車企 目標時期 產銷目標 對比 豐田 2021 年 12 月 提升 5%的產能，12 月生產 80 萬 輛 2020 年 12 月為 76 萬輛 2022 年 “豐田”和“雷克薩斯”兩大品 牌的全球總產量達 1040 萬輛 2021 年目標為 950 萬輛 本田 2021 年 銷量 420 萬輛 截至 1

35、0 月 368 萬輛 特斯拉 2022 年 銷量 130 萬輛，總產能 200 萬輛 截至 10 月 74 萬輛 蔚來 2021Q4 2.35-2.55 萬輛 - 小鵬 2021Q4 3.45-3.65 萬輛 - 理想 2021Q4 3-3.2 萬輛 - 數據來源：互聯網搜集整理，東北證券 圖圖 11：2022 年全球汽車市場將恢復至年全球汽車市場將恢復至 2019 年的水平年的水平 數據來源：EIU，東北證券 綜上，近兩年受疫情、芯片短缺等因素導致的全球汽車銷量下滑從四季度開始將發 生扭轉，汽車安全產品將逐漸恢復到正常水平，均勝安全作為全球份額第二的供應 商，安全業務相關營收和毛利率都有望向

36、疫情前的水平回歸。 2.2.2. 多多重重利好因素利好因素將將推動推動盈利能力盈利能力回升回升 法規趨嚴法規趨嚴+消費升級推動安全產品單車價值量消費升級推動安全產品單車價值量長期長期提升。提升。全球安全標準不斷提高， 法規和評價框架越來越嚴格，推動全球汽車安全單車價值量不斷提高。根據奧托立 夫財報披露資料， 全球各地區 2020 年單車安全產品價值相對 2015 年都有明顯提升， 中國單車 200 美元相對北美 350 美元還有很大提升空間。中國市場近年來消費升級 趨勢明顯，豪華車份額從 10 年前的不到 3%提升至 2020 年超 13%的水平，進一步 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀

37、正文后的聲明及說明 10 / 31 均勝電子均勝電子/ /公司深度公司深度 推動了安全產品需求的提升。 圖圖 12：2021 年中國執行新版年中國執行新版 C-NCAP，評價評價標準不斷加嚴標準不斷加嚴 數據來源：CATARC 中汽測評，東北證券 圖圖 13：全球安全產品單車價值都在提升，中國相對全球安全產品單車價值都在提升，中國相對 歐美有較大提升空間歐美有較大提升空間 圖圖 14：中國豪華品牌市場占有率中國豪華品牌市場占有率 數據來源：Autoliv 財報，東北證券 數據來源：乘聯會，東北證券 今年今年安全安全業務業務整合結束整合結束，明年開始將不受整合費用拖累。明年開始將不受整合費用拖累

38、。公司安全業務整合原定 2020 年基本結束，受疫情影響延后至 2021 年，公司去年已基本完成了全球范圍內 的資源優化與整合工作，今年僅存北美部分產線搬遷和人員調整的工作，整合過程 將于今年結束。4 年安全業務的整合歷程，產生了大量整合費用，2018-2020 年各年 整合費用分別為 7.9/5.8/4.4 億元，今年預計 2 億元左右，累計高達約 20 億元，隨著 整合結束，明年開始公司業績將不再受整合費用拖累。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11 / 31 均勝電子均勝電子/ /公司深度公司深度 表表 2：均勝均勝對安全業務板塊的主要整合措施對安全業務板塊的主

39、要整合措施 年年 中國區中國區 歐洲區歐洲區 美洲區美洲區 2 2018018 關閉 KSS 蘇州，并將 KSS 和高田在天津、上海等地 的工廠進行整合 將 KSS 德國 Rauheim 研發 中心并與高田德國 Aschaffenburg 研發中心 進行合并 關閉 KSS 巴西和部分墨西 哥工廠，將產能與高田合 并，并將 KSS 與高田北美 總部進行合并 2 2019019 處置延鋒百利得安全氣囊 有限公司 將德國、羅馬尼亞等工廠 關閉并進行產線轉移 繼續進行美國和墨西哥部 分產線轉移與合并和工廠 關閉 2 2020020 無 將德國和羅馬尼亞部分安 全氣囊生產線轉移至匈牙 利 美國和墨西哥部

40、分產線轉 移和工廠關閉 2 2021021 - - 北美產線搬遷，人員調整 數據來源：公司公告，東北證券 新老訂單切換將新老訂單切換將提升提升公司毛利率。公司毛利率。汽車零部件行業規律決定了供應商從獲取訂單到 形成收入存在時間滯后，均勝 2018 年收購高田承接的訂單（時值負面事件影響，毛 利率較低）需要較長時間來消化，且隨著時間推移，部分訂單存在價格年降導致毛 利率逐漸下移。另一方面，公司對新訂單設定最低 14%毛利率的底線要求，隨著公 司新訂單的獲取和交付，公司的毛利率將會好轉。今年安全業務營收中約 20%比例 為新的高毛利訂單，汽車產品生命周期一般為 5 年，故預計 2022 年這一比例

41、有望 提升至 40%，2025 年左右營收將全部由新訂單帶來，屆時毛利率將穩定在高位。 圖圖 15：新舊訂單交替帶動：新舊訂單交替帶動安全業務安全業務毛利率先降后升示意圖毛利率先降后升示意圖 數據來源：東北證券；注：由于存在年降所以訂單的毛利率隨著時間推移都會有所下滑；考慮到新 訂單開始轉化為收入要 1-2 年，故假設 2019 年新簽訂單在 2020 年之后才開始產生收入。 成本成本費用費用控制控制+新產品布局，將進一步提升公司盈利能力。新產品布局，將進一步提升公司盈利能力。1、成本管控。、成本管控。安全業務 也在持續加快先進產能的布局和替代，通過“工藝自動化、平臺柔性化、驅動信息 化和業務

42、智能化”等智能制造管理體系，提升經營效率，成本控制的效果在毛利率 上也有所體現，2021 年 Q3 單季度毛利率 12.91%，相對于 Q2 的 11.14%環比有所提 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12 / 31 均勝電子均勝電子/ /公司深度公司深度 升。2、費用管控。、費用管控。公司加強各項費用管控，進一步降低了差旅費用、辦公費用和第 三方服務費等費用，2021 年上半年銷售費用相對 2020 年同期減少 3400 萬元，管理 費用減少 2 億元（其中整合費用減少 1 億） ，費用水平同比改善明顯。均勝電子前三 季度管理費用率為 10.7%，相對奧托立夫 5%

43、左右還有超過 5 個百分點左右的壓縮 空間。3、新產品布局。、新產品布局。公司不斷拓展新的業務機會，在主動安全領域，隨著智能駕 駛應用場景的不斷擴展，人機模式切換等情形都需要監測到駕駛員狀態，包括駕駛 員頭部姿勢監測、手持感應及離手警示、眼球注視跟蹤、人臉識別和生命體征感知 等，近年已逐漸由從高端車覆蓋至中端車型。均勝已經開發出相關產品：1、駕駛員 監控系統 （DMS） ， 它可實時追蹤駕駛者頭部位置和臉部特征， 識別駕駛者的視線方 向，并警示駕駛員專注駕駛，目前已在凱迪拉克多款車型上量產并在國內自主品牌 車型上推廣；2、電動安全帶，受法規要求影響直接推動裝配率提升，能在發生碰撞 前提供預緊功

44、能，提前對駕乘人員采取保護措施；還有一些創新嘗試，如將軟件植 入到方向盤中，形成 3Dswitch 技術，客戶可以定制化方向盤上的按鍵等，該產品已 獲得通用汽車訂單。 圖圖 16：安全業務安全業務新技術新技術產品概覽產品概覽 數據來源：公司官網，東北證券 2.3. 引入強勁戰投，國內業務向好趨勢明顯引入強勁戰投，國內業務向好趨勢明顯 引入引入戰略投資者，注資戰略投資者，注資 25 億將億將緩解緩解安全業務安全業務資金壓力。資金壓力。11 月 11 日，公司發布公告 稱汽車安全事業部將引入戰略投資者， 先進制造業基金二期出資 15 億元人民幣， 合 肥建恒新能源出資 6 億元人民幣，肥西產投出資

45、 4 億元人民幣，合計為均勝安全注 入 25 億資金，這將緩解安全業務的資金壓力。股權結構上，將新設安徽均勝控股公 司， 汽車安全業務的控股主體由均勝安全控股轉為安徽均勝控股， 本次引入戰投后， 均勝電子對均勝安全業務的持股比例將由原來的 70.46%稀釋至 60%左右，均勝安 全業務投后估值 175 億元。 國投國投&合肥加持，將有力促進合肥加持，將有力促進均勝安全均勝安全國內業務拓展。國內業務拓展。先進制造業基金是發改委、 財政部、工信部牽頭，聯合國投公司成立的國家級制造業產業投資基金，由國投創 新投資管理有限公司管理，國投創新曾于 2017 年幫助公司完成對日本高田的戰略 收購，本次再度

46、注資表明其看好公司發展前景，未來將依托自身資源助力公司業務 拓展。合肥則是國內新能源汽車和智能網聯汽車產業發展高地，聚集了一眾頭部整 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13 / 31 均勝電子均勝電子/ /公司深度公司深度 車及零部件企業，合肥國資入局將在政策、產業、資源、資金等方面全方位利好公 司業務發展。 圖圖 17：均勝安全業務股權結構調整示意圖均勝安全業務股權結構調整示意圖 數據來源：公司公告，東北證券 加加大國內產能布局大國內產能布局，在合肥投建國內第六個汽車安全工廠在合肥投建國內第六個汽車安全工廠。均勝安全寧波“超級工 廠” 于 2020 年通過相關體系和客

47、戶認證， 成為公司國內最先進的汽車安全系統產品 生產基地；均勝安全臨港是為 2019 年設立的工廠，為特斯拉業務提供重要支撐；另 外，近期公司還在合肥肥西縣投建第六個汽車安全工廠均勝安全全球投資及中 部產業基地：總投資 20 億元，主要建設乘用車方向盤生產車間、安全氣囊生產車 間、測試驗證實驗室、倉庫存儲及辦公室等，工廠產能規劃為乘用車方向盤 900 萬 件/年，安全氣囊 1000 萬件/年，實現銷售額 70 億元，明年進入建設，后年落地投 產，新工廠將有力保障中國市場占有率提升。 圖圖 18：均勝安全中國工廠布局情況：均勝安全中國工廠布局情況 數據來源： Marklines，東北證券；注：僅

48、列示車型年度為 2020 年和 2021 年的配套情況，代表公司業務的邊際拓展情況。 中國市場業務已呈現明顯邊際向好趨勢。中國市場業務已呈現明顯邊際向好趨勢。2021 年上半年，公司披露稱安全業務在中 國市場占有率進一步提高，目前市場占有率 30%左右，基本和奧托立夫持平。公司 已獲得長安、長城、廣汽、一汽、上汽、江淮、小鵬、蔚來等自主品牌和新勢力品 牌的訂單，國內市場擴展空間大。另外，根據 Marklines 零部件配套資料，在中國區 2020、2021 車型年份配套情況上，均勝優于競爭對手奧托立夫，將為公司較長時期 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14 / 31

49、均勝電子均勝電子/ /公司深度公司深度 提升份額提供保障，國內將成為均勝安全業務未來重要的增長點。 圖圖 19：均勝安全和奧托立夫國內配套情況對比：均勝安全和奧托立夫國內配套情況對比，均勝安全配套情況邊際向好明顯，均勝安全配套情況邊際向好明顯 數據來源： Marklines，東北證券；注：1、橫軸年代表車型年度，如 2020 款大眾帕薩特對應 2020 年，實際在 2021 或 2022 年 也會銷售；2、安全產品包括氣囊、安全帶、方向盤等，只要存在任一安全產品配套即列入配套名單，故上圖的數字僅代表進入 情況，與實際銷售額并非一一對應，實際配套銷售額與配套產品明細及配套車型銷量相關。 3. 汽

50、車電子汽車電子：迎接智能化：迎接智能化&電動化趨勢下的廣闊電動化趨勢下的廣闊發展空間發展空間 均勝汽車電子大類業務可以細分為三類，分別為智能座艙業務、新能源汽車電控和 智能駕駛業務。 2021 年前三季度汽車電子大類業務累計實現營收 94 億元，凈利潤 6 億元左右（根 據 Q3 財報及引戰公告估算得出） ，營收凈利同比均高速增長?，F階段公司汽車電子 以智能座艙業務為主，業務體量國內領先，智能座艙趨勢下迎來發展新機會；新能 源電控業務隨著電動化地加速滲透和高壓平臺車型不斷推出，將是一個爆發性成長 的領域；智能汽車業務尚處于起步階段，今年 8 月成立了智能汽車研究院，業務方 向主要是智能駕駛域控