【公司研究】紫光國微-公司深度報告：FPGA與智能安全芯片雙龍頭業績邁入高速增長階段-20200406[20頁].pdf

1、 紫光國微（002049）公司深度報告 2020 年 04 月 06 日 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：推薦推薦（維持維持） 報告日期：報告日期：2020 年年 04 月月 06 日日 目前股價 58.75 總市值（億元） 356.51 流通市值（億元） 356.16 總股本（萬股） 60,682 流通股本（萬股） 60,623 12 個月最高/最低 70.15/36.40 分析師：沈繁呈 S1070518080001 010-88366060-8757 聯系人（研究助理） ：胡浩淼 S1070118050060 0755-83516207 數據來源：貝格數據 2018

2、-05-15 FPGA 與智能與智能安全芯片安全芯片雙龍頭，業績邁雙龍頭，業績邁 入高速增長階段入高速增長階段 紫光國微紫光國微（002049）公司深度報告公司深度報告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入 2458 3430 3174 4043 5159 (+/-%) 34.4% 39.5% -7.5% 27.4% 27.6% 凈利潤 348 406 706 980 1311 (+/-%) 24.3% 16.6% 74.1% 38.8% 33.8% 攤薄 EPS 0.57 0.67 1.16 1.62 2.16 PE 102 88 50 36 27 資料來源：

3、長城證券研究所 特種集成電路業務已形成極高的行業壁壘，特種集成電路業務已形成極高的行業壁壘，媲美國外同類產品媲美國外同類產品確保業績確保業績 持續增長：持續增長： 特種集成電路領域對產品性能要求高， 易與客戶形成較強黏性， 行業進入門檻較高，屬于高壁壘行業。公司一直采用無工廠半導體公司 （FABLESS）運作模式，擁有 28nm 以上芯片設計能力；配備有 EDA 軟 件、測試系統。掌握了數字邏輯、模擬混合芯片的設計方法和設計流程。 在高性能微處理器、高性能可編程器件、存儲類器件、總線器件、接口驅 動器件、 電源芯片和其它專用芯片等領域具有芯片設計能力以及相應整機 產品的應用方案開發能力。 國產

4、特種集成電路采購浪潮帶來國微電子業務 高速增長性。公司營收呈爆發式增長，優質大客戶數量不斷增加，產品應 用市場不斷擴大， 業務進入高速發展階段， 主流成熟產品競爭力不斷提高。 2019 年，毛利率為 74.35%，比上年同期增加了 7.88%，為該業務毛利率 歷史最高。 營收爆發增長的同時毛利率大幅提升， 說明公司主流成熟產品 性能媲美國外同類產品， 受到下游專業客戶充分認可， 開始被大批量選用， 進入了良性規模應用階段。 作為智能安全芯片領域領導者，將攜手作為智能安全芯片領域領導者，將攜手 Linxens 整合產業鏈上下游整合產業鏈上下游：公司 憑借豐富的產品和廣泛的客戶資源等優勢， 在市場

5、份額上繼續保持著領先 地位。2019 年，公司公告收購控股股東紫光集團有限公司下屬控股公司 北京紫光聯盛 100%股權。 紫光聯盛自身暫未開展業務， 系為控制 Linxens 集團而在境內設立的特殊目的公司。Linxens 是全球銷售規模最大的智能 安全芯片組件生產廠商之一，2018 年營收 33.38 億元。紫光國微并入 Linxens，共享國內外客戶資源，實現“安全芯片+智能連接”的布局，構 建更為完整的智能安全芯片產業鏈。收購成功后， 紫光國微將在鞏固和提 升公司產品的核心競爭力的同時， 推進原有業務和創新業務快速成長。 原原 有業務中，有業務中，中國智能安全芯片卡市場 2018 年實現

6、銷售 208.3 億元，下游 產業如電信、金融、電子政務、交通等行業均保持較快發展。截至 2019 年末，全國銀行卡在用發卡數量 84.19 億張，同比增長 10.82%。隨著需求 擴張和國產化滲透率的穩定提升， 以紫光國微為代表的國產智能安全芯片 -50% 0% 50% 100% 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 滬深300電子元器件 紫光國微 核心觀點核心觀點 盈利預測盈利預測 股價表現股價表現 相關報告相關報告 分析師分析師 公公 司司 深深 度度 報報 告告 公公 司司 報報

7、告告 電電 子子 元元 器器 件件 證券研究報告證券研究報告 市場數據市場數據 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 企業將占據更加主動的競爭地位。創新業務方面創新業務方面，市場+政策雙重刺激， 公司布局物聯網新賽道。 參股子公司參股子公司紫光同創通用紫光同創通用 FPGA 產品在產品在 2019 年批量生產，年批量生產， 受益國產替代受益國產替代 有望加速成長有望加速成長：現在國際上 FPGA 的主流廠家實際只剩 Xilinx，Altera （Intel） ，Lattice 和 Microsemi 四家。而前兩者是絕對的霸主，其中 Xilinx 和 Altera 分別占據全球市場

8、56%和 31%，占據全球市場總份額的近 90%， 處在絕對領先地位。在中國 FPGA 市場中，Xilinx 和 Altera 占比也高達 52%和 28%。由于技術、資金、人才、產能上的壁壘，行業領導者地位較 為穩定，國產廠商目前在中國市場占比約 4%。FPGA 作為完全被美國壟 斷的行業， 國內 FPGA 設計公司均有較大機會代替國外產品。 公司參股子 公司紫光同創專業從事通用可編程邏輯器件（FPGA、CPLD 等）研發與 生產銷售工作，是中國 FPGA 領先廠商，承擔紫光集團通用 FPGA 的研 發與銷售任務。 公司目前有多個產品系列和自主知識產權的大規模 FPGA 開發軟件。2020

9、年，公司 28nm 工藝千萬門級 Logos-2 系列 FPGA 首發上 市，該系列產品采用 28nm CMOS 工藝制程，相對于 40nm 工藝 Logos-1 系列 FPGA 性能提升 50%，總功耗降低 40%，進一步豐富了公司產品線， 滿足視頻圖像處理、工業自動化、消費電子等市場的應用需求。該產品已 向工業領域重點客戶送樣，即將量產發貨。2019 年公司在通信、工控和 消費類市場都有重要進展，實現批量發貨，實現全年銷售額過億元。同創 自身優勢在于技術脫胎特種半導體行業，擁有成熟的設計與應用經驗。到 2025 年全球 FPGA 市場總額預計為 125 億美元， 其中通信約占 44 億美元

10、 份額。受益于我國龐大的 5G 基礎建設，我們假設全球通信產業對 FPGA 的三分之一需求來自國內，則有接近 100 億市場規模。2019 年公司營收 剛剛破億，未來增長空間十分巨大。 投資建議：投資建議： 公司作為 FPGA 與智能安全芯片雙龍頭， 業績邁入高速增長階 段。我們預測公司 2020-2022 年分別實現營業收入 31.74 億元、40.43 億 元和 51.59 億元， 實現歸母凈利潤 7.06 億元、 9.80 億元和 13.11 億元， EPS 分別為 1.16 元、 1.62 元和 2.16 元。 公司當前股價對應的 PE 分別為 50X、 36X 和 27X。持續覆蓋，

11、給予“推薦推薦”評級。 風險提示：風險提示：FPGA 市場競爭激烈，智能安全芯片毛利率下降風險；經濟下 行需求疲軟風險； 收購紫光聯盛不確定性風險； 外匯風險； 商譽減值風險。 pOtMrRsOrMsMsQoPpQxOtQaQdN9PtRqQsQmMeRoOtPeRmMxOaQmMvNNZtPqMMYtRpR 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目錄目錄 1. 高壁壘、高毛利，特種集成電路業務進入高速穩定增長期 . 5 2. 業務協同 Linxens，加碼智能安全芯片 . 7 2.1 公司為安全芯片領導者 . 7 2.2 業務協同 Linxens，整合智能安全芯片上下游 . 9 2

12、.3 攜手 Linxens 布局未來賽道 . 13 3. 通用 FPGA 掌握軟硬件核心技術，國內替代與成長空間兼具 . 14 3.1 自主研發通用 FPGA，軟硬件兼具布局完善 . 14 3.2 國內外市場幾乎被美企壟斷，未來替代空間十分巨大 . 16 4. 投資建議與風險提示 . 18 附：盈利預測表 . 19 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：Wind 顯示深圳國微硬件相關專利數量 . 5 圖 2：Wind 顯示深圳國微軟件相關專利 . 5 圖 3：特種集成電路營收及增速 . 6 圖 4：特種集成電路毛利率 . 6 圖 5：智能卡芯片營收及增速 .

13、 7 圖 6：智能卡芯片毛利率 . 7 圖 7：智能卡安全芯片產品類型 . 8 圖 8：智能終端安全芯片產品類型 . 8 圖 9：公司產品應用行業領域 . 9 圖 10：紫光聯盛主要下屬控股、參股公司 . 10 圖 11：智能安全芯片產業鏈示意圖 . 12 圖 12：EMV 全球滲透率 . 13 圖 13：紫光同創股權結構 . 14 圖 14：紫光同創發展歷程 . 14 圖 15：紫光同創芯片譜系 . 15 圖 16：軟件工具設計流程 . 16 圖 17：軟件工具設計界面 . 16 圖 18：全球 FPGA 市場份額 . 16 圖 19：中國 FPGA 市場份額 . 16 圖 20：全球 FP

14、GA 市場規模 . 17 圖 21：FPGA 下游應用分類占比 . 17 圖 22：紫光同創近幾年技術進步獲得認可 . 18 圖 23：紫光同創近幾年營業收入與增速 . 18 表 1：20172019.Q1 公司智能安全芯片主要產品銷量情況（單位：萬顆） . 8 表 2：2017-2019.H1 紫光聯盛業績情況（單位：億元） . 10 表 3：Linxens 主要產品 . 11 表 4：2017-2019.H1 Linxens 各產品類別收入情況（單位：億元） . 12 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 1. 高壁壘、高高壁壘、高毛利毛利，特種集成電路，特種集成電路業務業務 進

15、入高速穩定增長期進入高速穩定增長期 深圳市國微電子有限公司（簡稱“國微電子”）是特種集成電路領域龍頭企業。深圳市國微電子有限公司（簡稱“國微電子”）是特種集成電路領域龍頭企業。紫光國 微全資子公司國微電子專攻特種集成電路業務近三十年，是首家啟動的國家“909”工程 集成電路設計公司，是我國特種集成電路領域龍頭企業。公司成立于 1993 年，已承接特 種裝備主管部門 200 多項重點項目和 9 項國家“核高基”重大專項項目，是集成電路領 域承擔國家“核高基”重大專項項目數最多的民營企業。主要產品包括：特種微處理器、 特種可編程器件、特種存儲器、特種總線及接口、特種電源電路、特種 SoPC 和定制

16、芯片 等幾大類， 應用于航空、 航天及其他一些對產品穩定性、 可靠性有極高要求的應用領域。 產品獲得“國家科技進步一等獎”一項，“國家科技進步二等獎”兩項，“國家技術發 明獎二等獎”一項，省部級一等獎、省部級二等獎多項。先后有效申報了 140 多項專利， 其中發明型專利 101 項，軟件著作權專利 13 項，其他專利 35 項，120 項已獲得授權。 圖圖 1：Wind 顯示深顯示深圳國微硬件相關專利數量圳國微硬件相關專利數量 圖圖 2：Wind 顯示顯示深圳國微軟件相關專利深圳國微軟件相關專利 資料來源：Wind，長城證券研究所 資料來源：Wind，長城證券研究所 特種裝備領域對特種裝備領域

17、對安全可控安全可控的的要求要求，鑄就特種集成電路行業快速增長驅動力鑄就特種集成電路行業快速增長驅動力。特種集成電 路能夠滿足安全性、可靠性、環境適應性及穩定性的高要求，是決定特種裝備信息化性 能的最關鍵因素。當前特種裝備信息化、網絡化、智能化的發展趨勢，推動特種集成電 路的需求激增，行業呈爆發式增長態勢。受制于國內的技術、供應鏈等多種因素，作為 特種裝備核心的特種集成電路產品已經成為制約裝備發展的瓶頸。為提高特種裝備的安為提高特種裝備的安 全保障能力，特種裝備生產企業掀起了對國產特種集成電路的新一輪采購浪潮全保障能力，特種裝備生產企業掀起了對國產特種集成電路的新一輪采購浪潮。 國產特種集成電路

18、采購浪潮帶來國微電子業務高速增長性國產特種集成電路采購浪潮帶來國微電子業務高速增長性。營收營收呈呈爆發式增長爆發式增長。公司優公司優 質大客戶數量不斷增加，產品應用市場不斷擴大，業務進入高速發展階段質大客戶數量不斷增加，產品應用市場不斷擴大，業務進入高速發展階段，主流成熟產 品競爭力不斷提高。 從 2015-2018 年， 除 2017 年軍改影響， 每年營收增速都在 20%以上。 2019 年，種集成電路業務收入為 10.79 億元，同比增長 75.30%，穩健增長向爆發式增長 轉變。毛利率持續上升。毛利率持續上升。隨著技術不斷的突破和成熟，從 2015-2018 年，公司每年毛利 率都在

19、60%以上。2019 年，毛利率為 74.35%，比上年同期增加了 7.88%，為該業務毛利 率歷史最高。 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 營收爆發增長的同時毛利率大幅提升，說明公司主流成熟產品性能營收爆發增長的同時毛利率大幅提升，說明公司主流成熟產品性能媲美國外同類產品，媲美國外同類產品， 受到下游專業客戶充分認可，開始被大批量選用，進入了良性規模應用階段受到下游專業客戶充分認可，開始被大批量選用，進入了良性規模應用階段。2019 年， 公司特種動態存儲器產品、高性能及新一代 FPGA 產品、第二代 SoPC 平臺產品都已經開 始逐步進入批量應用階段。 新的 SoPC 產品也

20、已經順利完成開發， 被用戶選型使用。 DC/DC 電源產品已經被多個用戶選型使用，形成批量應用。 圖圖 3：特種集成電路營收及增速特種集成電路營收及增速 圖圖 4：特種集成電路毛利率特種集成電路毛利率 資料來源：Wind，長城證券研究所 資料來源：Wind，長城證券研究所 特種集成電路行業屬于特種集成電路行業屬于高壁壘行業：高壁壘行業：特種集成電路領域對產品性能要求高，易與客戶形 成較強黏性，行業進入門檻較高，屬于高壁壘行業行業進入門檻較高，屬于高壁壘行業。包括：一是技術實力壁壘，一是技術實力壁壘，集成電 路設計屬于技術密集型行業， 企業只有具備深厚的技術底蘊， 才能在行業中立足。 同時， 由

21、于集成電路技術及產品的更新速度很快，要求業內企業具備較強的持續創新能力，不 斷滿足多變的市場需求。因此，行業內的后來者往往需要經歷一段較長的技術摸索和積 累時期。二是人才壁壘，二是人才壁壘，目前，國內特種集成電路設計行業的技術和管理人才仍較為稀 缺。同時，由于行業發展速度快，從業者需在專業公司內通過長期工作實踐逐步學習成 長，才能成長為具備豐富經驗的高端人才。三是資金實力壁壘，三是資金實力壁壘，行業兼具資金密集型特 征，主要表現在前期需要耗費大量資金用于技術研發和產品開發，以及行業研發人員工 資水平較高，需要較多的人力成本投入。四是產業化壁壘，四是產業化壁壘，一款芯片產品要取得市場的 認可，除

22、了極為關鍵的設計開發外，還需要產業鏈其他環節的高度協同以及企業自身的 良好運營，在產品市場定位、技術可行性、成功量產、外協加工、下游客戶開拓、客戶 支持及自身運營等各方面均需具備良好的保障。對于行業新進入者來說，積累上述各方對于行業新進入者來說，積累上述各方 面的經驗，通常需要較長的時間。面的經驗，通常需要較長的時間。 公司特種集成電路業務已形成極高的行業壁壘公司特種集成電路業務已形成極高的行業壁壘，確保公司業績持續增長穩定性，確保公司業績持續增長穩定性。公司研公司研 發能力突出。發能力突出。公司一直采用無工廠半導體公司（FABLESS）運作模式，擁有擁有 28nm28nm 以上芯以上芯 片設

23、計能力； 配備有片設計能力； 配備有 EDAEDA 軟件、 測試系統軟件、 測試系統。 掌握了數字邏輯 （Digital） 、 模擬混合 （Mixed Signal）芯片的設計方法和設計流程。在高性能微處理器、高性能可編程器件、存儲類 器件、總線器件、接口驅動器件、電源芯片和其它專用芯片等領域具有芯片設計能力以 及相應整機產品的應用方案開發能力。公司開發出完整的基礎單元庫，積累了豐富的 IP 核，如 32 位嵌入式微控制器核、嵌入式 FPGA、高速 SERDES 等。主流成熟產品業績增長主流成熟產品業績增長 穩定，新產品的研制與開發工作持續穩定，新產品的研制與開發工作持續推進。推進。2019

24、年，40 多款芯片完成了樣品研制，還有 40 多款芯片通過了產品考核鑒定，為后續發展提供了巨大的動力。公司市場開拓能力優 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 2 4 6 8 10 12 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 特種集成電路收入（億元）增速 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 20122013201420152016201720182019 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 秀，與客戶形成較強黏性，預計未來該項業務產品應用市場不斷擴大，公司業績持續穩

25、 定增長。 2. 業務協同業務協同 Linxens，加碼智能安全芯片，加碼智能安全芯片 2.1 公司公司為為安全芯片領導者安全芯片領導者 公司深耕智能安全芯片領域，公司深耕智能安全芯片領域，業績態勢向好業績態勢向好。2012 年公司通過發行股份收購了北京同方 微電子 100%股權，進軍智能安全芯片領域。2012-2015 年公司在智能安全芯片領域一直 保持較高速度增長， 毛利率也保持在較高水平。 然而 2016 年由于 SIM 卡國內市場產品同 質化嚴重，在中端產品市場上形成激烈的競爭，產品毛利率出現明顯下降，利潤貢獻下 滑。2017 年以來，公司積極開拓高端產品市場，同時憑借豐富的產品和廣泛

26、的客戶資源 等優勢，在市場份額上繼續保持著領先地位，營收實現大幅增長。目前智能安全芯片依 舊為公司主營業務之一，2019 年占公司總營收的 38.52%，主要由核心子公司之一的同芯 微電子承擔，2019 年營業收入達到 12.12 億元，為公司貢獻凈利潤 0.33 億元。2019 年公 司智能安全芯片產品的市場表現不俗，產品銷量及銷售額持續快速增長，業務整體營業 收入達到 13.2 億元，同比增長 27.50%，行業地位進一步提高。 圖圖 5：智能卡芯片智能卡芯片營收及增速營收及增速 圖圖 6：智能卡芯片智能卡芯片毛利率毛利率 資料來源：Wind，長城證券研究所 資料來源：Wind，長城證券研

27、究所 公司公司產品技術過產品技術過硬，硬，已形成領先的競爭態勢和市場地位。已形成領先的競爭態勢和市場地位。公司產品技術過硬，相關資質公司產品技術過硬，相關資質 完備完備，目前通過了銀聯芯片安全認證、國密二級認證、國際 SOGIS CC EAL5+、ISCCC EAL4+等國內外權威認證資質。經過多年的市場耕耘，公司積累了深厚的客戶資源深厚的客戶資源。目 前公司智能卡安全芯片業務的客戶包括全球領先智能卡卡商，并服務于國內三大運營商、 各大商業銀行以及公安、社保、交通和衛生等行業應用，產品銷往全球市場。公司在多公司在多 個項目個項目已得市場高度認可已得市場高度認可，擁有領先優勢，擁有領先優勢。子公

28、司紫光同芯第二代居民身份證讀寫器芯 片市場占有率超過 80%。2012 年紫光同芯成功助力我國居民健康卡首發，并正式取得社 會保障卡芯片資質。2015 年，居民健康卡芯片項目全國覆蓋率超過 75%。 公司產品應用廣泛，涉及眾多行業領域。公司產品應用廣泛，涉及眾多行業領域。目前產品主要分為智能卡安全芯片智能卡安全芯片和智能終端智能終端 安全芯片安全芯片。智能卡安全芯片又分為接觸式芯片和雙界面芯片；智能終端安全芯片產品包 括 USB-Key 芯片和讀寫器芯片。 2019 年， 相關芯片產品的眾多行業應用項目穩步推進，年， 相關芯片產品的眾多行業應用項目穩步推進， 取得良好成績取得良好成績： -30

29、% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2013201420152016201720182019 智能卡營收（百萬元）增長率（%） 36.67% 40.58% 33.14% 25.96% 28.30% 24.60% 22.27% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2013201420152016201720182019 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 7：智能卡安全芯片智能卡安全芯片產品類型產品類型 圖圖 8：智能終端安全芯片智能終端安

30、全芯片產品類型產品類型 資料來源：公司公告，長城證券研究所 資料來源：公司公告，長城證券研究所 智能卡安全芯片方面，智能卡安全芯片方面，全球 SIM 卡市場已度過高增長期，轉入平穩發展階段，但 高端卡產品發展勢頭良好，eSIM 市場持續增長。公司的電信 SIM 卡芯片卡芯片進行了 全線工藝升級，為拓展全球市場提供了豐富的產品選型，高端 SIM 卡芯片海外市 場的出貨大幅增長。在身份卡應用中：在身份卡應用中：公司在第二代居民身份證芯片和居住證芯 片產品穩定供應的同時，也助力國密交通一卡通和可信教育數字身份（教育卡） 實現全國首發，交通部標準的交通卡芯片市場份額繼續保持領先。金融支付應用金融支付應

31、用 中中，2019 年公司金融支付安全產品市場取得長足進步，成為年度業績增長的最大 亮點。公司積極布局 EMV 卡市場取得成效，國內外發卡量逐步增長。 智能終端安全芯片智能終端安全芯片方面，方面，2019 年，USB-Key 芯片整體市場規模略有減少，公司 市場份額穩中有升。 得益于 ETC 項目的需求爆發， 非接觸讀頭與終端安全芯片的 出貨激增。 傳統 POS 安全模塊市場穩健發展， 公司保持領先優勢， 銷量加速增長。 表表 1：2017-2019.Q1 公司智能安全芯片主要產品銷量情況（單位：萬顆）公司智能安全芯片主要產品銷量情況（單位：萬顆） 產品產品 2017 2018 2019.Q1

32、 SIM 卡 110,013.65 106,390.98 38,201.24 安全支付類 11,252.96 21,024.18 7,897.04 智能終端 2,316.65 2,485.72 661.74 功率器件 25,252.31 19,282.00 3,616.00 資料來源：公司公告，長城證券研究所 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 9：公司產品應用行業領域公司產品應用行業領域 資料來源：公司官網，長城證券研究所 此外，公司依托核心芯片產品，重點布局創新產品業務，有望成為該板塊未來強有力的此外，公司依托核心芯片產品，重點布局創新產品業務，有望成為該板塊未來強有力的

33、 增長點。增長點。目前創新業務包含智慧生活、智能家居、汽車電子等應用領域，增長勢頭迅猛。 例如，5G 超級超級 SIM 卡卡是由紫光國微推出的一款同時支持通信功能和大容量存儲功能的 新型 SIM 卡，可以全面兼容 5G/4G/3G/2G 網絡，讓大容量+大流量能夠一卡兼得。憑借 產業鏈整合能力與品牌優勢，公司已攜手廣東聯通實現全國首銷，并在 2020 年陸續在山 西省、 湖南省、 北京市銷售。 汽車電子方面汽車電子方面拳頭產品為高性能安全芯片 THD89，滿足 “新 基建”對通信網絡高安全、高可靠、高穩定性的要求，支持多種國密、國際算法，并具 備國密二級資質，能夠為車聯網、物聯網終端提供高安全

34、保護機制；其多接口特點，尤 其是高速接口能更好的支持 5G、車聯網需求；其 100MHz 主頻性能，最高 50 萬次的擦 寫次數，最長達 25 年的數據保存時間，并有效降低運營商售后維護成本。目前此系列已 榮獲 AEC-Q100 車規認證，基于該芯片的方案已導入眾多知名車企，為國六標準汽車提 供信息安全保障，快速搶占市場先機。 2.2 業務協同業務協同 Linxens，整合整合智能安全芯片智能安全芯片上下游上下游 2019 年 5 月 20 日，公司公司宣布擬以發行股份購買資產的方式收購間接控股股東紫光集團宣布擬以發行股份購買資產的方式收購間接控股股東紫光集團 有限公司下屬控股公司北京紫光聯盛

35、科技有限公司有限公司下屬控股公司北京紫光聯盛科技有限公司 100%股權股權， 并發布停牌公告。 隨后公 司公布收購預案，交易對價初步約定為 180 億元，增發定價 35.51 元/股。2019 年 12 月 23 日，財政部同意清華大學上報的本次重大資產重組方案，目前該收購仍在進行中。 紫光聯盛成立于 2018 年 5 月，注冊資本 180 億元，截至 2019 年 6 月 3 日，法人股東紫 光神彩、 紫錦海闊、 紫錦海躍、 紅楓資本和鑫鏵投資分別持有其 75.00%、 8.33%、 8.33%、 5.56%和 2.78%的股權。紫光聯盛為持股型公司，自身暫未開展業務，系為控制 Linxen

36、s 集團而在境內設立的特殊目的公司，其依次通過紫光盛耀(香港)、盧森堡 SPV、紫光控股 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 (法國)間接控制 Linxens 集團。 目前紫光聯盛持有 Linxens 及其主要下屬公司共 100%的股 權，并通過 Linxens 在法國、德國、新加坡、泰國和中國等國家設有運營實體。 圖圖 10：紫光聯盛主要下屬控股、參股公司紫光聯盛主要下屬控股、參股公司 資料來源：公司公告，長城證券研究所 2018 年 7 月紫光聯盛收購 Linxens 母公司法國 Lully A， 并將 Linxens 集團納入合并范圍。 紫光聯盛收購 Linxens 前， L

37、inxens 剝離了部分業務剝離了部分業務;紫光聯盛收購紫光聯盛收購 Linxens 后， 對后， 對 Linxens 的債的債務結構進行了優化，大幅降低了務結構進行了優化，大幅降低了 Linxens 的有息債務的有息債務。因此，紫光聯盛和 Linxens 基礎財務報告都無法完整體現其財務狀況及經營成果。為了更有參考價值，我們這里使為了更有參考價值，我們這里使 用公司出具的模擬財務報告來反應紫光聯盛的經營情況用公司出具的模擬財務報告來反應紫光聯盛的經營情況。紫光聯盛 2018 年營收 33.38 億 元，凈利潤 6.17 億元；2019H1 營收 16.04 億元，凈利潤 1.48 億元。 表

38、表 2：2017-2019.H1 紫光聯盛紫光聯盛模擬財務報告模擬財務報告業績情況（單位：億元）業績情況（單位：億元） 2017 2018 2019.H1 營業收入 30.37 33.38 16.04 利潤總額 8.08 6.47 1.43 凈利潤 8.17 6.17 1.48 資料來源：公司公告，長城證券研究所 根據公司與承諾紫光聯盛簽署的 業績補償協議 ， 2020 年一個會計年度承諾凈利潤不低年一個會計年度承諾凈利潤不低 于于 57,946.14 萬元；萬元；2020 年、年、2021 年兩個會計年度累計承諾凈利潤不低于年兩個會計年度累計承諾凈利潤不低于 143,060.75 萬萬 元；元；2020 年、年、2021 年、年、2022 年三個會計年度累計承諾凈利潤不低于年三個會計年度累計承諾凈利潤不低于 264,706.51 萬元。萬元。若 因終端市場萎縮、市場開拓未達預期、競爭產品替代、產業政策變化、稅收增加或優惠 減少、貿易限制和經濟制裁等因素的影響，紫光聯盛可能存在承諾業績無法達到預期的 風險。 Linxens 是智能安全芯片組件領域技術和市場地位領先的科技公司。是智能安全芯片組件領域技術和市場地位領先的科技公司。Linxens 主營業務為 設計與生產智能安全芯片微連接器、RFID 嵌體及天線和超輕薄柔性 LED