映翰通-配網智能化改造賦能工業物聯網邊界拓寬-211214（16頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 映翰通映翰通(688080) 配網智能化改造賦能，工業物聯網邊界拓寬配網智能化改造賦能，工業物聯網邊界拓寬 證書編號 本報告導讀：本報告導讀： 核心受益于配網智能化改造， 打造明星產品核心受益于配網智能化改造， 打造明星產品IWOS和和DTU。 工業物聯網產品技術實工業物聯網產品技術實 力較強，市場空間廣闊，海外市場有望持續拓展力較強，市場空間廣闊，海外市場有望持續拓展 投資要點：投資要點： 首次覆蓋， 目標價首次覆蓋， 目標價 92.4092.40 元， 增持評級。元， 增持評級。 預計公司 2021-2023年歸母 凈利潤分

2、別為 1.06、 1.47 和 2.02 億元， 對應 EPS 分別為 2.02、 2.80 和 3.85 元?？紤]到公司受益于國家及各電網公司近年來在配電網領 域投資的增加， 相關產品收入快速增加， 對比同行業估值， 給予 2022 年 33 倍 PE，對應目標價為 92.40 元，首次覆蓋，給予增持評級。 堅持技術先進性和研發技術產業化， 工業物聯網技術積累深厚。堅持技術先進性和研發技術產業化， 工業物聯網技術積累深厚。 公司 自成立以來始終堅持以技術創新為導向， 專注持續開發 “傳感與控制、 工業通信、云平臺、人工智能”四大技術平臺，于工業物聯網通信產 品、IWOS、智能售貨控制系統等產

3、品中取得大量科技成果。 核心受益于配網智能化改造， 打造明星產品核心受益于配網智能化改造， 打造明星產品IWOSIWOS 和和 DTUDTU。 IWOS是公 司針對中壓配電網架空線路的故障定位和狀態監測需求開發的物聯 網整體解決方案產品， 解決了困擾電力系統多年的 “小電流接地系統 單相接地故障檢測和定位”這一行業難題。工業無線數據終端產品 （DTU）將二次設備接入電力無線專網，為二次設備提供可靠穩定的 網絡接入，保證二次設備和主站的正常通信。 工業物聯網產品技術實力較強， 市場空間廣闊， 海外市場有望持續拓工業物聯網產品技術實力較強， 市場空間廣闊， 海外市場有望持續拓 展。展。公司重點拓展

4、海外市場， 引入具有海外市場銷售經驗的人才， 逐 步建立專業化的國際市場銷售團隊，2016 年至 2021 年前半年， 公司 海外銷售額占比從 14.66%增長至 37.37%，持續提升。 風險提示：風險提示： 電力行業投資規模變化及中標不確定性風險、 客戶集中度 較高的風險、原材料價格上漲的風險。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入營業收入 297 311 448 632 896 (+/-)% 7% 5% 44% 41% 42% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 54 43 75 129 186 (+/-)% 11% -2

5、1% 77% 71% 44% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 52 40 106 147 202 (+/-)% 11% -22% 161% 39% 37% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.99 0.77 2.02 2.80 3.85 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 經營利潤率經營利潤率(%) 18.2% 13.7% 16.8% 20.4% 20.8% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 16.7% 6.2% 14.0% 16.3% 18.3% 投入資本回

6、報率投入資本回報率(%) 15.4% 6.0% 9.0% 12.8% 15.1% EV/EBITDA 53.38 46.47 26.63 18.03 市盈率市盈率 77.35 99.06 37.90 27.26 19.84 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 92.40 當前價格： 76.37 2021.12.14 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 36.09-80.93 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 4,004 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股） 52/

7、37 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股） 0/0 流通股比例流通股比例 71% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 1.25 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 77.65 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 728 每股凈資產每股凈資產 13.88 市凈率市凈率 5.5 凈負債率凈負債率 -64.05% EPS（元） 2020A 2021E Q1 0.00 0.05 Q2 0.43 0.60 Q3 0.21 1.11 Q4 0.13 0.27 全年全年 0.77 2.02 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 23% 47% 33% 相對指數 1

8、9% 48% 24% 公 司 首 次 覆 蓋 公 司 首 次 覆 蓋 -40% -25% -10% 5% 20% 35% 2020-122021-042021-082021-12 52周內股價走勢圖周內股價走勢圖 映翰通上證指數 電信運營電信運營/信息技術信息技術 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080)(688080) 模型更新時間： 2021.12.13 股票研究股票研究 信息技術 電信運營 映翰通(688080) 首次

9、覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 92.40 當前價格： 76.37 2021.12.14 公司簡介 公司是知名的工業物聯網通信產品以及 物聯網領域“云+端”整體解決方案的提 供商， 主營產品包括工業無線路由器、 無 線數據終端、 邊緣計算網關、 工業以太網 交換機等工業物聯網通信產品，以及智 能配電網狀態監測系統、智能售貨控制 系統等物聯網創新解決方案。公司主營 業務為工業物聯網技術的研發和應用， 為客戶提供工業物聯網通信(M2M)產品 以及物聯網(IoT)領域“云+端”整體解決 方案。 絕對價格回報（%） 52 周內價格范圍 36.09-80.93 市值（百萬）

10、4,004 財務預測 （單位： 百萬元）財務預測 （單位： 百萬元） 損益表損益表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業總收入營業總收入 297 311 448 632 896 營業成本 144 165 243 332 473 稅金及附加 1 2 2 3 4 銷售費用 49 46 54 73 99 管理費用 20 19 25 32 45 EBIT 54 43 75 129 186 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 0 5 30 19 18 財務費用 -1 4 0 0 0 營業利潤營業利潤 55 42 115 161 222 所得稅 7 3 12 16

11、22 少數股東損益 0 1 0 0 0 凈利潤凈利潤 52 40 106 147 202 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 123 473 498 565 651 其他流動資產 6 7 7 7 7 長期投資 1 1 1 1 1 固定資產合計 3 50 50 50 50 無形及其他資產 9 9 9 9 9 資產合計資產合計 379 744 869 1,053 1,313 流動負債 69 92 111 148 206 非流動負債 0 0 0 0 0 股東權益 310 652 758 905 1,106 投入資本投入資本(IC) 310 652 758 905 1,106 現金流量表

12、現金流量表 NOPLAT 48 39 68 116 167 折舊與攤銷 1 2 0 0 0 流動資金增量 -19 29 -81 -80 -115 資本支出 -11 -20 3 3 3 自由現金流自由現金流 20 51 -10 39 54 經營現金流 31 69 -8 45 66 投資現金流 -10 -17 33 21 20 融資現金流 -7 304 0 0 0 現金流凈增加額現金流凈增加額 14 357 25 67 86 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 7.3% 4.8% 44.3% 40.9% 41.8% EBIT 增長率 10.8% -21.1% 77.0% 71.2% 44.

13、0% 凈利潤增長率 11.2% -21.9% 161.4% 39.0% 37.4% 利潤率 毛利率 51.3% 46.9% 45.8% 47.4% 47.3% EBIT 率 18.2% 13.7% 16.8% 20.4% 20.8% 凈利潤率 17.5% 13.0% 23.6% 23.3% 22.5% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 16.7% 6.2% 14.0% 16.3% 18.3% 總資產收益率(ROA) 13.7% 5.6% 12.2% 14.0% 15.4% 投入資本回報率(ROIC) 15.4% 6.0% 9.0% 12.8% 15.1% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 1

14、34.9 135.8 135.0 135.0 135.0 應收賬款周轉天數 147.2 132.8 135.0 135.0 135.0 總資產周轉周轉天數 466.7 873.8 707.1 608.3 534.9 凈利潤現金含量 0.6 1.7 -0.1 0.3 0.3 資本支出/收入 3.6% 6.6% -0.6% -0.4% -0.3% 償債能力償債能力 資產負債率 18.3% 12.4% 12.8% 14.1% 15.7% 凈負債率 22.4% 14.1% 14.7% 16.4% 18.7% 估值比率估值比率 PE 77.35 99.06 37.90 27.26 19.84 PB 0.

15、00 4.41 5.30 4.43 3.62 EV/EBITDA 53.38 46.47 26.63 18.03 P/S 10.12 12.88 8.93 6.34 4.47 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 18%23%28%32%37%42%47%51% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -43% -27% -12% 4% 20% 35% 2020-122021-052021-10 股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅 映翰通價格漲幅 映翰通相對指數漲幅 5% 13% 21% 29% 36% 44% 19A20A21E22E

16、23E 利潤率趨勢利潤率趨勢 收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%) 6% 8% 11% 13% 16% 18% 19A20A21E22E23E 回報率趨勢回報率趨勢 凈資產收益率(%) 投入資本回報率(%) 14% 16% 17% 19% 21% 22% 69 97 124 152 179 207 19A20A21E22E23E 凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債 凈負債(現金)(百萬) 凈負債/凈資產(%) VWnXgV9UiYdYxUxUaQ9R6MpNrRmOqRiNoPpNlOmNrMaQnNyRuOnRzRwMmQpR 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文

17、之后的免責條款部分 3 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080)(688080) 目錄目錄 1. 工業物聯網領跑者，M2M 設備、loT 解決方案為行業添助力. 4 1.1. 工業物聯網起家，向智能電網和監測領域延伸發展 . 4 1.2. 以工業物聯網通信產品為核心，持續開拓海外市場 . 4 1.3. 業績持續高增長，凈利率和毛利率保持穩定 . 5 1.4. 有限合伙人共同持股，李明夫妻為實際控制人 . 6 2. 行業分析：電力賦能工業物聯網不斷創新應用場景，整體市場空間 潛力較大. 6 2.1. 萬物互聯，物聯網行業保持高速增長，市場前景廣闊 . 6 2.2. 智能電力

18、：電網行業迎來發展新時代，智能配電網潛力無限 . 7 2.2.1. 泛在電力物聯網初步建成，電網投資增長未來可期 . 7 2.2.2. 電網結構日趨復雜，智能化、綜合性電力設備需求不斷增加 7 2.2.3. 我國配電網以往投資不足，自動化程度亟待提高. 8 3. 公司分析：工業物聯網技術積累深厚，配網智能化打開新的成長曲 線 8 3.1. 堅持自主創新、技術積累深厚 . 8 3.2. 核心競爭優勢強勁，未來市場拓展受益 . 9 3.2.1. 技術優勢：技術先進性及研發技術產業化 . 9 3.2.2. 募投項目:進一步擴大產品產能，提升工業物聯科技創新能 力 10 3.2.3. 服務優勢：全國多

19、個辦事處，快速響應客戶需求. 10 3.2.4. 品牌影響力優勢： 公司客戶多為優質央企及外企 500 強等行 業龍頭企業 .11 3.3. 核心受益于配網智能化改造，打造明星產品 IWOS 和 DTU .11 3.4. 積累工業物聯產品技術，不斷拓展海外市場 . 13 4. 盈利預測與估值 . 13 4.1. 關鍵假設 . 13 4.2. 相對估值 . 15 5. 風險提示 . 15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080)(688080) 1. 工業物聯網領跑者，工業物聯網領跑者，M2M 設備、設備

20、、loT 解決方案解決方案 為行業為行業添添助力助力 1.1. 工業物聯網起家，向智能工業物聯網起家，向智能電網電網和監測領域延伸發展和監測領域延伸發展 公司致力于成為工業物聯網行業的引領者， 向智能電網、 智能售貨領域公司致力于成為工業物聯網行業的引領者， 向智能電網、 智能售貨領域 多元化發展多元化發展。 公司于 2001 年設立之初以研發、 生產、 銷售工業物聯網通 信產品為主營業務，2013 年公司推出應用在電力行業領域的智能配電 網狀態監測系統產品，2015 年推出應用在零售領域的智能售貨控制系 統產品，2017 年公司推出應用在家居消費領域的智能物聯網空調系統 產品。公司始終堅持打

21、造自主高端品牌，產品廣泛應用于電力、工控、 交通、零售、醫療、環保等行業，市場范圍覆蓋中國、美國、德國、英 國、意大利等全球主要發達工業國家，客戶及合作伙伴包括國家電網、 南方電網、 通用電氣、 施耐德電氣、 飛利浦、 羅克韋爾等世界知名企業。 表表 1：映翰通重要發展歷程映翰通重要發展歷程 時間時間 重要事件重要事件 2001 年年 M2M 通信領域創業者、物聯網技術創業公司成立 2008 年年 德勤中國高科技高成長 50 強、德勤亞太地區 500 強、紅鯡魚亞洲創新企業 100 強 2010 年年 獲得頂級風險投資（德豐杰）支持、英特爾合作伙伴、中國移動物聯網模塊研發合作伙伴 2012 年

22、年 成為施耐德全球技術合作伙伴（CAPP）和羅克韋爾 Encompass 合作伙伴、成為 GE 醫療其全球供應商 2013 年年 完成股份制改造 2017 年年 定增引入戰略投資者南山阿斯特 2018 年年 基于 暫態錄波和人工智能技術的智能配電網線路狀態監測系統 獲評國家工信部物聯網集成創新與融 合應用項目 2019 年年 大型城市配電網智能化運行關鍵技術及應用獲得電力科技創新企業一等獎 2020 年年 成功登陸上交所科創板 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 1.2. 以工業物聯網通信產品為核心，持續開拓海外市場以工業物聯網通信產品為核心，持續開拓海外市場 映翰通主營業務為工業物聯網技術

23、的研發和應用，映翰通主營業務為工業物聯網技術的研發和應用， 為客戶提供互聯網通為客戶提供互聯網通 信 （信 （ M2M ） 產品及物聯網 （） 產品及物聯網 （ IoT ） 領域 “云領域 “云+端” ，端” ， 并持續拓展以發 達工業國家為主的海外市場。公司的主營產品包括工業無線路由器、無 線數據終端、邊緣計算網關、車載網關、工業以太網交換機等工業物聯 網通信產品，以及智能配電網狀態監測系統產品（IWOS） 、智能售貨控 制系統產品、智能車聯網系統產品等物聯網創新解決方案。其中，物聯 網通信產品銷售收入占公司總營業收入的 50%以上。近幾年，公司不斷 拓展海外業務，加強銷售團隊和渠道的建設，

24、多項產品獲得了海外市場 的認證，在以電力、工業、智慧商業及物聯網空調為主的行業市場實現 了銷售業績的較快增長， 海外銷售業績自 2018 年以來實現了快速增長。 圖圖 1：公司公司以工業物聯網通信產品為核心以工業物聯網通信產品為核心 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080)(688080) 數據來源：公司年報 圖圖 2：物聯網通信產品銷售收入占比物聯網通信產品銷售收入占比 50%以上以上 圖圖 3：國外營業收入占比逐年提高國外營業收入占比逐年提高 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind

25、，國泰君安證券研究 1.3. 業績持續高增長業績持續高增長，凈利率和毛利率保持穩定凈利率和毛利率保持穩定 營業收入逐年攀升， 凈利潤穩步增加營業收入逐年攀升， 凈利潤穩步增加。 公司 2016-2020 年營業收入年均 復合增長率 21%， 歸屬母公司凈利潤年復合增長率為 14.84%， 增長勢頭 良好。 2021年， 公司前三季度的營業收入為3.38億元， 同比增長61.58%， 歸屬母公司凈利潤為 0.92 億元，同比增長 172.18%。公司 2021 年前三 季度實現較大規模的收入增長， 主要是因為 2020 年受疫情影響， 收入放 緩，2021 年疫情好轉，公司業務恢復穩定，營業收入

26、相比于去年實現大 幅增長。公司營業收入能保持持續高增長，一方面是因為公司深耕工業 物聯網領域，堅持以技術創新為導向，在物聯網技術領域有較全面的技 術積累，積累了一大批國內外優質客戶，為公司持續穩定發展提供了強 力保障；另一方面是因為公司有完善的市場營銷網絡，能及時捕捉客戶 需求，布局更多細分市場領域和中高端產品市場，持續拓展海外市場， 打通線上線下營銷渠道，為公司的穩定增長保駕護航。在毛利率及凈利 率方面，公司毛利率多年來維持在 45%左右，高于行業平均水平，主要 得益于銷量增加帶來的規模效應。凈利率整體呈穩定，公司盈利能力穩 定。 圖圖 4：公司營業收入持續增長，凈利潤穩中有升：公司營業收入

27、持續增長，凈利潤穩中有升 圖圖 5：毛利率及凈利率整體保持穩定毛利率及凈利率整體保持穩定 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080)(688080) 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 1.4. 有限合伙人共同持股，李明夫妻為實際控制人有限合伙人共同持股，李明夫妻為實際控制人 李明、 李紅雨夫婦為公司的實際控制人， 二人合計持有公司 27.86%的股 份。除李明、李紅雨夫妻二人之外，常州德豐杰清潔技術創業投資中心 （有限合伙） 持有公司 6.2249%的股份， 其余

28、股東的持有股份均少于 5%。 公司目前擁有兩家全資子公司，分別為成都英博正能科技有限公司、映 翰通嘉興通信技術有限公司。 圖圖 6：李明夫妻實際控股，合計持股李明夫妻實際控股，合計持股 27.86% 數據來源：wind，國泰君安證券研究 2. 行業分析：行業分析：電力電力賦能工業物聯網不斷創新應用場賦能工業物聯網不斷創新應用場 景景，整體市場空間潛力較大整體市場空間潛力較大 2.1. 萬萬物互聯，物聯網行業保持高速增長，市場前景廣闊物互聯，物聯網行業保持高速增長，市場前景廣闊 物聯網行業快速發展， 應用領域迅速擴張。物聯網行業快速發展， 應用領域迅速擴張。 全球物聯網行業市場規模持 續擴大，產

29、業體系逐漸完善，隨著智能化浪襲來，物聯網在眾多行業實 現深度結合和落地部署，全球活躍物聯網連接設備量首次超越非物聯網 設備，達到 117 億。在國家各項政策的大力支持下，我國物聯網行業發 展態勢穩中向好，產業規模已經突破 1.7 萬億。 物聯網新型基礎設施建 設三年行動計劃（2021-2023 年） 明確指出，到 2023 年底， 在國內主要 城市初步建成物聯網新型基礎設施，社會現代化治理、產業數字化轉型 和民生消費升級的基礎更加穩固。在數字化轉型加速的背景下，未來各 類物聯網場景快速應用， 物聯網行業擁有著廣闊的市場需求和發展空間。 圖圖 7：全球物聯網設備數量全球物聯網設備數量不斷增長不斷

30、增長（單位：億個）（單位：億個） 圖圖 8：中國物聯網市場規模：中國物聯網市場規模逐步擴大逐步擴大（單位：億元）（單位：億元） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080)(688080) 數據來源：中國產業發展研究院，智研咨詢，國泰君安證券研 究 數據來源：中國產業發展研究院，智研咨詢，國泰君安證券研 究 2.2. 智智能電力：電網行業迎來發展新時代，智能配電網潛力能電力：電網行業迎來發展新時代，智能配電網潛力 無限無限 2.2.1. 泛在電力物聯網初步建成，電網投資增長未來可期泛在電力物聯網初步建成，電

31、網投資增長未來可期 泛在電力物聯網建設全面提速， 電網領域發展趨勢向好。泛在電力物聯網建設全面提速， 電網領域發展趨勢向好。 泛在電力物聯 網是圍繞電力系統各環節，充分應用移動互聯、人工智能等現代信息技 術、先進通信技術，實現電力系統各環節萬物互聯、人機交互，具有狀 態全面感知、信息高效處理、應用便捷靈活特征的智慧服務系統。泛在 電力物聯網的建設，是國家電網建設世界一流能源互聯網企業的重要抓 手。國家電網從 2014 年到 2020 年發布的社會責任報告表明，國家電網 在電網領域一直進行高投資， 2014 年投資額為 3855 億元， 2020 年投資 額為 4605 億元，相比 2014 年

32、投資額增長了 19.45%，國家電網對泛在 電力物聯網建設提出兩階段戰略安排，泛在電力物聯網相關領域將進一 步贏來迎來投資高峰，市場規模十分巨大。 圖圖 9：國家電網在電網領域持續進行高投資（單位：億元）國家電網在電網領域持續進行高投資（單位：億元） 數據來源：國家電網，國泰君安證券研究 2.2.2. 電網結構日趨復雜，智能化、綜合性電力設備需求不斷增加電網結構日趨復雜，智能化、綜合性電力設備需求不斷增加 政策與需求雙驅動， 電網智能化不斷推進。政策與需求雙驅動， 電網智能化不斷推進。 從 2009 年起國家電網開啟 “堅強智能電網”三階段建設，規劃試點階段（2009-2010 年） 電網智能

33、 化投資額為 341 億元， 全面建設階段 （2011-2015 年） 電網智能化投資額 為 1750 億元、引領提升階段（2016-2020 年） 電網智能化投資額為 1750 億元，占電網總投資比例逐步上升。智能電網建設加速將帶動信息化平 臺、調度自動化系統等方面的市場需求，2020 年中國智能電網行業規模 約為 796 億元，我國智能電網規模持續擴大。 圖圖 10 ：中國智能電網行業市場規模中國智能電網行業市場規模高速增長高速增長（單位：億元）（單位：億元） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080

34、)(688080) 數據來源：華經產業研究院，國泰君安證券研究 2.2.3. 我國配電網以往投資不足，自動化程度亟待提高我國配電網以往投資不足，自動化程度亟待提高 我國配電網存在投資不足、 自動化程度較低的問題， 為提高供電可靠性，我國配電網存在投資不足、 自動化程度較低的問題， 為提高供電可靠性， 各電網公司正加快建設配電自動化。各電網公司正加快建設配電自動化。 從 國家電網智能化規劃總報告 可以看出， 在國家電網智能電網建設三環節中， 配電網的投資比例不大。 但是配電網是能源產業鏈和國家綜合運輸體系的重要環節，也是電網的 重要組成部分，未來，智能配電網將成為電網建設的重中之重。南方電 網在

35、南方電網“十四五”電網發展規劃中表示， “十四五”期間南方 電網公司總體電網建設將規劃投資約 6700 億元，以加快數字電網建設 和現代化電網進程，推動以新能源為主體的新型電力系統構建?，F如今 國內外經濟社會的發展對供電可靠性提出了更高的要求，我國的配電網 運行需要更具有綜合能源效率和經濟效率。智能配電網作為智能電網建 設的重要環節，面臨著在發生線路故障特別是小電流接地故障時，如何 快速、準確地定位故障區段的巨大難題?，F有配網自動化、饋線自動化 和傳統故障定位技術存在投資大、需要停電施工、準確率低等一系列問 題。 圖圖 11：國家電網三階段智能電網配電環節投資比例不高國家電網三階段智能電網配電

36、環節投資比例不高 數據來源：國家電網，國泰君安證券研究 3. 公司分析：公司分析：工業物聯網技術積累深厚工業物聯網技術積累深厚，配網智能配網智能 化打開新的成長曲線化打開新的成長曲線 3.1. 堅持自主創新、技術積累深厚堅持自主創新、技術積累深厚 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080)(688080) 公司高度重視對技術研發的投入公司高度重視對技術研發的投入， 研發費用占營收比穩定研發費用占營收比穩定， 形成形成INOS 共用技術平臺助力新產品研發， 贏得市場口碑共用技術平臺助力新產品研發， 贏得市場

37、口碑。 報告期內， 研發費用從 2016 年的 1610.44 萬元增長至 2020 年的 3913.06 萬元， 逐年提升， 占營 業收入的比例穩定在 10%左右。此外，公司依托共用技術平臺成功開發 了工業無線路由器、無線數據終端、工業以太網交換機和邊緣計算網關 等多個產品系列，具備產品線齊全、產品功能豐富、運行穩定可靠等優 點，顯著提高了新產品研發速度和成功率，降低了研發成本，贏得市場 口碑。 圖圖 12：公司研發費用率維持在公司研發費用率維持在 10%左右左右 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 3.2. 核心競爭優勢強勁，未來市場拓展受益核心競爭優勢強勁，未來市場拓展受益 3.2.1

38、. 技術優勢：技術先進性及研發技術產業化技術優勢：技術先進性及研發技術產業化 技術技術先進性：先進性： 公司公司自成立以來始終堅持以技術創新為導向自成立以來始終堅持以技術創新為導向， 專注持專注持 續開發 “傳感與控制、 工業通信、 云平臺、 人工智能” 四大技術平續開發 “傳感與控制、 工業通信、 云平臺、 人工智能” 四大技術平 臺臺。公司曾參與制定行業標準，在主營業務產品中研發大量核心技 術，包括羅氏線圈電子式電流互感器技術、功率控制取電技術、無 線對時同步采樣技術、人工智能分析技術等，特別是電力領域優勢 明顯，IWOS 產品在單相接地故障選線選段定位法上達到了國際領 先水平。 研發技術

39、產業化： 公司于工業物聯網通信產品、研發技術產業化： 公司于工業物聯網通信產品、 IWOS、 智能售貨、 智能售貨 控制系統等產品中取控制系統等產品中取得大量科技成果。得大量科技成果。 尤其在配網智能化改造方面， 十四五電網投資側重于配網端，重點為智能化改造，公司 IWOS 產 品作為配網智能化核心產品之一， 產品故障檢測準確率達 90%以上， 顯著高于同類產品，過去幾年市占率持續提升，在新型電力系統配 電網智能化改造的浪潮中無疑將是核心受益產品之一。 表表 2：公司在公司在研發技術產業化研發技術產業化取得大量科技成果取得大量科技成果 序號序號 產品名稱產品名稱 應用領域應用領域 技術及成果技

40、術及成果 1 工業物聯網通信產品 智能電力、智能制造、智慧城市等 采用物聯網技術實現升級改造 2 IWOS產品 智能電力 綜合利用物聯網、 人工智能等技術解決 “小電 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080)(688080) 流接地系統的單相接地故障檢測和定位”這 一行業難題 3 智能售貨控制系統產品 智能零售 提供 “開箱即用” 的 “云 +端” 完整解決方案， 幫助自助售貨機行業實現智能化升級 數據來源：映翰通招股說明書，國泰君安證券研究 3.2.2. 募投項目募投項目:進一步擴大產品產能，提升工

41、業物聯科技創新能力進一步擴大產品產能，提升工業物聯科技創新能力 公司 IPO 上市擬投入 2.63 億募集資金于與主營業務相關的項目， 重點投 向產能擴張與新產品研發。 產能擴張方面：產能擴張方面：工業物聯網通信產品、 智能配電網狀態監測系統產 品及智能售貨控制系統產品等已有產品的設計改進和產能提升。 新產品研發方面：新產品研發方面： 研發中心建設、 智能儲能罐遠程監測系統及智能 車聯網系統研發項目旨在引進高端專業技術人才，增強研發創新實 力，加強技術平臺建設并完成已規劃的研發項目。 表表 3：募投項目募投項目用于產能擴張和新品研發用于產能擴張和新品研發 序號序號 項目名稱項目名稱 總投資額（

42、萬元）總投資額（萬元） 建設期建設期 預計建成新增年產預計建成新增年產 1 工業物聯網通信產品 升級項目 6008 2 年 工業路由器及網關 10 萬臺 無線數據終端 25 萬臺 工業以太網交換機 2 萬臺 2 智能配電網狀態監測 系統升級項目 4880 2 年 產智能配電網狀態監測系統產品 5 萬臺 3 智能售貨控制系統升 級項目 3621 2 年 智能售貨控制系統產品 7 萬臺 4 研發中心建設項目 4449 2 年 5 智 能 儲 罐 遠 程 監 測 (RTM)系統研發項目 2540 2 年 6 智能車聯網系統研發 項目 2650 2 年 7 補充流動資金 4000 2 年 總計總計 2

43、8148 數據來源：映翰通招股說明書，國泰君安證券研究 3.2.3. 服務優勢：全國多個辦事處，服務優勢：全國多個辦事處，快速響應客戶需求快速響應客戶需求 公司在國公司在國內內設設立立多個辦事多個辦事處處。包括北京、成都、 青島、上海、 石家莊、 武漢、廣州、南京等，并在北京和成都設立研發中心，在嘉興設立生產 制造中心，就近提供服務和支持，快速響應客戶需求。 圖圖 13：公司在全國多個辦事處方便及時響應客戶公司在全國多個辦事處方便及時響應客戶 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080)(688080)

44、數據來源：映翰通官網 3.2.4. 品牌影響力優勢： 公司客戶多為品牌影響力優勢： 公司客戶多為優質央企優質央企及及外企外企 500強等行業強等行業 龍頭龍頭企業企業 優質客戶資源眾多， 在電力領域具有強大的品牌影響力。優質客戶資源眾多， 在電力領域具有強大的品牌影響力。 公司客戶及合 作伙伴涵蓋國內外企業，包括國家電網、南方電網、友寶、大連富士冰 山、北京科銳、AWS、施耐德、羅克韋爾等知名企業。同時公司作為多 家外資企業國內首家合作伙伴，獲得國家及廣東省獎勵。 圖圖 14：公司客戶資源優質公司客戶資源優質 數據來源：映翰通官網 3.3. 核心受益于核心受益于配網智能化改造配網智能化改造，打

45、造明星產品打造明星產品 IWOS 和和 DTU 公司的明星產品公司的明星產品 IWOS 成功解決了困擾電力系統多年行業難題。成功解決了困擾電力系統多年行業難題。 IWOS 是公司針對中壓配電網架空線路的故障定位和狀態監測需求 開發的物聯網整體解決方案產品。其綜合利用智能傳感器技術、信 號處理技術、人工智能技術和信息通信技術解決了困擾電力系統多 年的“小電流接地系統單相接地故障檢測和定位”這一行業難題。 目前， IWOS 系統在國家電網、 南方電網超過 23 個省市得到應用， 已安裝設備數量超過數萬套，覆蓋線上千條，取得了良好的應用效 果和經濟效益。 圖圖 15：智能化配電網線路狀態監測系統智能

46、化配電網線路狀態監測系統 IWOS 圖圖 16： AI+大數據大數據變 “被動報修” 為 “主動監測”變 “被動報修” 為 “主動監測” 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080)(688080) 數據來源：映翰通官網 數據來源：映翰通官網 表表 4：IWOS 有有三大組成模塊三大組成模塊 模塊名稱模塊名稱 圖片圖片 功能功能 暫態錄波型故障指示器暫態錄波型故障指示器 采集單元采集單元 可實時在線監測配電線路的 電流和對地電場，在線路狀 態發生異常改變時觸發采樣 錄波，獲得高精度、高速的 故障錄波數據

47、暫態錄波型故障指示器暫態錄波型故障指示器 匯集單元匯集單元 與采集單元實時通信并將采 集單元的錄波數據通過 4G 網絡傳送到智能配電網狀態 監測系統主站或電力公司的 配電自動化主站。 大數據智能分析云平臺大數據智能分析云平臺 收集匯集單元上送的監測數 據，通過人工智能算法引擎 判斷線路的工況、故障類 型、故障位臵，并提供線路 狀態實時監測、負荷分析、 故障定位及統計報表等功 能。 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 公司的工業無線數據終端產品公司的工業無線數據終端產品 （DTU） 為電力為電力配網自動化二次設備配網自動化二次設備 的智能聯網提供了關鍵助力。的智能聯網提供了關鍵助力。 工業無線

48、數據終端產品將二次設備接 入電力無線專網，為二次設備提供可靠穩定的網絡接入，保證二次 設備和主站的正常通信。其有以下優勢，工業無線數據終端采用全 工業級芯片設計， 具備極高的穩定性和可靠性； 支持北斗/GPS 雙模 定位授時，授時精度高達 1ms 以內，符合國網標準，有效解決了一 部分二次設備不帶北斗的應用場景；支持多種配置方式，可遠程配 置、 升級及維護， 解決了電力現場先安裝后配置帶來的配置難問題， 節省了人力和物力成本； 公司與二次設備廠商有廣泛且深入的合作， 對二次設備具有良好的兼容性。 圖圖 17：國家電網配網自動化方案國家電網配網自動化方案 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱

49、讀正文之后的免責條款部分 13 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080)(688080) 數據來源：映翰通官網 3.4. 積累工業物聯產品技術積累工業物聯產品技術，不斷拓展不斷拓展海外市場海外市場 公司公司工業物聯網產品技術實力較強， 市場空間廣闊， 海外市場有望工業物聯網產品技術實力較強， 市場空間廣闊， 海外市場有望持續持續 拓展拓展。公司以工業物聯網產品起家，下游領域包括電力、商業、智能制 造等，覆蓋范圍廣泛。公司目前在配電網二次設備領域，客戶有國家電 網、南方電網、國電南瑞、許繼集團、東方電子等，公司工業通信產品 無線數據終端 （DTU） 占據市場較大份額。 同時

50、公司重點拓展海外市場， 引入具有海外市場銷售經驗的人才，逐步建立專業化的國際市場銷售團 隊，2016 年至 2021 年前半年，公司海外銷售額占比從 14.66%增長至 37.37%，持續提升。 圖圖 18：公司海外銷售收入占比逐年提升公司海外銷售收入占比逐年提升 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1. 關鍵假設關鍵假設 物聯網通信產品銷售收入物聯網通信產品銷售收入： 是公司傳統產品， 主要包括無線數據終端、 工業無線路由器等系列產品，無線數據終端的客戶大部分在電力行業， 公司也為家電行業的客戶研發定制了專用產品。受益于國家及各電網公 司近年來在配電