甲醇2022年度投資策略：供需改善漸明平流緩進中孕育新機-211206（25頁）.pdf

1、敬請閱讀末頁的重要聲明 期貨研究報告 | 商品研究 策略報告 供需供需改善漸明改善漸明，平流緩進，平流緩進中中孕育孕育新機新機 2021年12月6日 甲醇甲醇 2022022 2 年度年度投資策略投資策略 MA 甲醇主力合約走勢圖 資料來源：文華財經,招商期貨研究所 相關報告 2021 年全球經濟狀況在后疫情時代的產業鏈復蘇進程中持續改善， 但貨幣流動性 寬松環境的延續和能源品供需矛盾的發酵，使得以各類能源作為原料的大宗商品 出現一輪大幅異常波動行情。 展望 2022 年， 隨著上游能源價格逐步理性回歸， 包 括甲醇在內的各類商品資產將重走自身基本產業鏈邏輯。與此同時，仍需要關注 疫情邊際擾動

2、帶來的宏觀風險。 中長期看， “雙碳” 、 “雙控”政策或將約束甲醇產能擴張步伐中長期看， “雙碳” 、 “雙控”政策或將約束甲醇產能擴張步伐 據我們統計數據來看， 2022 年有接近 490 萬噸產能增量待釋放，預計明年全 年供應端（產量+進口）增速在 3.62%，環比 2021 年減少約 1.52%，在雙碳以 及雙控政策的大背景下，高能耗、高污染的產業面臨較強能耗和碳排放管控， 將對煤化工產能擴張以及開工負荷形成一定約束。2022 年需求端增速預計在 2.35%，全年供需中性略寬松，但整體好于 20 年與 21 年。 甲醇下游需求結構持續優化，新的消費增長級值得關注甲醇下游需求結構持續優化

3、，新的消費增長級值得關注 以 MTO/MTP 為代表的烯烴需求仍將是甲醇消費的第一大級，在 2017-2021 年 間，其對甲醇消費的年復合增長率達 13.26%，2021 年 MTO/MTP 消費占甲醇全 年消費量的 52.63%。其他消費領域主要集中在甲醛、醋酸、MTBE、二甲醚等。 近兩年在“碳中和”政策推動下，一些新增消費領域值得給予更多關注，如甲 醇燃料、有機硅、BDO 等。甲醇下游消費結構持續優化升級中。 上游煤炭極端價格反轉后，甲醇產業鏈各環節利潤分配面臨再平衡上游煤炭極端價格反轉后，甲醇產業鏈各環節利潤分配面臨再平衡 2021 年甲醇產業鏈各環節利潤分配較為極端，原料煤炭端拿走

4、了大部分產業 利潤， 中游甲醇生產利潤壓縮嚴重， 而烯烴端的利潤在甲醇價格極端拉漲后曾 一度跌落至 5 年區間極負值。 四季度煤價高位反轉， 但甲醇生產企業利潤受現 實成本偏高位和銷售價格偏低位影響， 仍處于微利或小幅虧損之中。 極端的產 業利潤分配并不利于產業健康發展，明年各環節利潤仍有再平衡需求。 操作建議操作建議：2021 年因宏觀經濟復蘇帶動需求走高，加之成本端推升，甲醇價 格重心整體震蕩上行，展望 2022 年，原料價格理性回落后，甲醇仍將交易回 自身產業鏈邏輯，預計維持供應略大于需求的基本面格局，與此同時，受雙碳 政策影響，行業重心或將呈現偏高位震蕩。 風險提示：風險提示：新冠疫情

5、邊際擾動，原料價格再度上行，下游消費不及預期，中美 對抗縱深化發展。 微信公眾號：招商期貨研究所 商品研究 敬請閱讀末頁的重要聲明 Page 2 正文正文目錄目錄 一、 2021 年甲醇走勢回顧 . 5 （一）期貨市場：重心穩步抬升，三季度沖高回落 . 5 （二）現貨市場：上半年震蕩上行，下半年創出新高后回落 . 6 二、 2022 年甲醇基本面研判 . 8 （一）國內供給：下半年能耗嚴控下投產基本停滯，推遲增多 . 8 （二）國外供給：美國伊朗仍有增量，均為天然氣制甲醇裝置 . 10 （三）國內需求：甲醇制烯烴端消費仍是主導，新領域積極擴展 . 14 （四）庫存：沿海難有明顯累積，內地庫存年

6、末有排庫壓力 . 18 三、甲醇行業估值情況分析 . 20 （一）甲醇生產端成本及利潤情況 . 20 （二）甲醇產業鏈綜合估值情況 . 23 四、2022 年后市展望及策略推薦 . 24 圖表圖表目錄目錄 圖 1：甲醇期貨價格走勢圖（單位：元/噸） . 5 圖 2：甲醇現貨走勢圖（單位：元/噸） . 6 圖 3：甲醇沿?；钭邉輬D（單位：元/噸） . 6 圖 4：2021 年甲醇月度均價變動情況（單位：元/噸） . 6 圖 5：甲醇內地基差走勢圖（單位：元/噸） . 7 圖 6：倉單量（單位：張） . 7 圖 7：華東-內蒙套利窗口（單位：元/噸） . 7 圖 8：華東-魯南套利窗口（單位：元

7、/噸） . 7 圖 9：華東-川渝套利窗口（單位：元/噸） . 7 圖 10：山東-華東套利窗口（單位：元/噸） . 7 圖 11：累計產能及增速（單位：萬噸，%） . 8 圖 12：新增產能季度投放情況（單位：萬噸） . 8 圖 13：全國甲醇裝置開工率（單位：%） . 9 圖 14：西北甲醇裝置開工率（單位：%） . 9 圖 15：全國甲醇裝置月度產量（單位：萬噸） . 10 圖 16：全國甲醇裝置月度檢修損失量（單位：萬噸） . 10 圖 17：海外甲醇裝置開工率（單位：%） . 11 圖 18：海外甲醇裝置月度檢修損失量（單位：萬噸） . 11 圖 19：歷年全國甲醇進口情況（單位：萬

8、噸） . 11 圖 20：全國甲醇月度進口情況（單位：萬噸） . 11 VWhZkZcZmUaXzWxU6M9R8OnPpPsQnMeRmNoMjMqRtN7NrQnNvPtQsQwMpOsN 商品研究 敬請閱讀末頁的重要聲明 Page 3 圖 21：2020 年我國主要甲醇進口國占比（單位：%） . 12 圖 22：1-10 月主要進口國占比（單位：%） . 12 圖 23：甲醇月度進口船期統計（單位：萬噸） . 12 圖 24：1-10 月中東月度進口量（單位：萬噸） . 12 圖 25：1-10 月東南亞月度進口量（單位：萬噸） . 13 圖 26：1-10 月南美月度進口量（單位：萬噸

9、） . 13 圖 27：1-10 月新西蘭月度進口量（單位：萬噸） . 13 圖 28：內外價差及進口利潤（單位：萬噸） . 13 圖 29：國際主流地區甲醇價格（單位：美元/噸） . 13 圖 30：主要地區轉口價差情況（單位：萬噸） . 13 圖 31：2016-2021 年甲醇下游占比變化（單位：%） . 14 圖 32：MTO/MTP 裝置開工率（單位：%） . 15 圖 33：華東 MTO 模擬利潤情況（單位：元/噸） . 15 圖 34：內地 MTO/MTP 裝置利潤模擬（單位：元/噸） . 15 圖 35：MTO 利潤與開工率關系（單位：元/噸，%） . 16 圖 36：華東某

10、MTO 外購乙丙烯與外購甲醇經濟性模擬比較（單位：元/噸） . 16 圖 37：甲醛裝置開工率季節性（單位：%） . 16 圖 38：醋酸裝置開工率季節性（單位：%） . 16 圖 39：MTBE 裝置開工率季節性（單位：%） . 17 圖 40：二甲醚裝置開工率季節性（單位：%） . 17 圖 41：甲醛利潤季節性（單位：元） . 17 圖 42：醋酸利潤季節性（單位：元） . 17 圖 43：MTBE 利潤季節性（單位：元） . 17 圖 44：二甲醚利潤季節性（單位：元） . 17 圖 45：江蘇庫存（不包括連云港） （單位：萬噸） . 18 圖 46：浙江(寧波+嘉興)庫存（單位：萬噸

11、） . 18 圖 47：華東庫存（單位：萬噸） . 18 圖 48：華南庫存（單位：萬噸） . 18 圖 49：港口總庫存（單位：萬噸） . 19 圖 50：沿?？闪魍ㄘ浽矗▎挝唬喝f噸） . 19 圖 51：內地甲醇代表企業庫存結構（單位：萬噸） . 19 圖 52：原料端動力煤現貨價格（單位：元/噸） . 20 圖 53：煤制甲醇成本情況（單位：元/噸） . 20 圖 54：內蒙古煤制甲醇利潤季節性（單位：元/噸） . 22 圖 55：山東煤制甲醇利潤季節性（單位：元/噸） . 22 商品研究 敬請閱讀末頁的重要聲明 Page 4 圖 56：安徽煤制甲醇利潤季節性（單位：元/噸） . 22

12、圖 57：山西煤制甲醇利潤季節性（單位：元/噸） . 22 圖 58：國內天然氣價格 . 22 圖 59：國內天然氣制甲醇利潤情況（單位：元/噸） . 22 圖 60：甲醇產業鏈綜合估值情況（單位：元/噸） . 23 圖 61：甲醇與相關品及原油的比價關系 . 24 圖 62：甲醇主力合約月度漲跌幅季節性（單位：元/噸） . 25 圖 63：甲醇年度供需預估情況（單位：萬噸，%） . 25 表 1：21-22 年國內新增產能情況（單位：萬噸） . 8 表 2：21-22 年國外新增產能情況（單位：萬噸） . 10 表 3：21-22 國內新增 CTO/MTO 產能情況（單位：萬噸） . 14

13、表 4：20-21 年國內煤制甲醇生產成本月度數據測算（單位：元/噸） . 20 表 5：國內煤制甲醇生產成本時點測算： 2021/12/04（單位：元/噸） . 21 表 6：2022 年內蒙煤制甲醇生產成本對煤炭價格敏感性測算（單位：元/噸） . 21 表 7：2021 年平衡表測算（單位：元/噸） ，明年帶* . 24 商品研究 敬請閱讀末頁的重要聲明 Page 5 一、一、2021 年甲醇年甲醇走勢回顧走勢回顧 （一）期貨市場：重心穩步抬升，三季度沖高回落 圖圖 1 1：甲醇期貨價格走勢圖（單位：元：甲醇期貨價格走勢圖（單位：元/ /噸）噸） 資料來源：文華財經,招商期貨研究所 202

14、1 年我國甲醇市場整體呈現出重心震蕩抬升的態勢，其中上半年漲勢相對溫和，但 三季度成本端煤炭價格異常拉升成為甲醇價格創歷史新高的強力助推劑。全年回顧起 來，甲醇行情的走勢是成本端大幅提升、供應端因雙碳、雙控政策收緊、進口到港量不 及預期等多因素共同作用的結果。具體來看全年的甲醇行情主要分為以下三個階段： 第一階段（2021.01-2021.03） ：國內外年末限氣，氣頭裝置降負或停車，借助供應端收 緊的利好消息刺激，甲醇主力合約價格向上沖高，最高突破 2500 元/噸。進入一季度， 宏觀面在疫苗推出并廣泛接種下持續改善，且國際油價出現明顯上漲，有力提振化工 市場心態，同時煤炭價格開始上行，提升

15、了煤制甲醇的生產成本，成本支撐作用走強， 甲醇價格打開上行空間后積極沖高，3 月最高價觸及 2682 元/噸，隨后，利空因素累 積，上游西南地區限氣裝置陸續復產，下游對高價抵觸心態顯現，疊加原油價格持續 調整，3 月中下旬，甲醇階段性回調。 第二階段（2021.04-2021.07） ：4 月甲醇裝置檢修消息頻出，內地庫存降至低位，上游 積極挺價推漲，但動能不強，整體高位震蕩，進入 5 月宏觀基本面向好預期再度強化， 大宗商品接連沖高，成本端煤炭價格上行趨勢未止，甲醇在成本推動以及化工市場看 漲氛圍帶動下再度沖高，5 月主力合約價格最高觸及 2852 元/噸。7 月，異常高位的大 宗商品價格引

16、發了國家政策層面的關注，一系列針對大宗商品的調控保價穩價措陸續 出臺，化工商品市場心態轉弱，甲醇價格偏弱回落震蕩。 第四階段（2021.08-至今） ：8-9 月，煤炭價格依舊高企，甚至在 9 月末出現了異常的 加速上行，一方面是高成本的強驅動，另一方面，甲醇內地因能耗雙控收緊檢修頻發， 內地供應不斷縮減，而烯烴端盡管出現了檢修但需求整體穩定，港口受臺風以及卸貨 不暢影響整體轉為去庫，同時雙節備貨使得下游采購不斷進場，供需面配合成本端共 振，甲醇一路上行突破。國慶后回來后，甲醇期貨創下了歷史最高價格 4235 元/噸。 10 月中旬，煤炭受到政策面大力調控而觸頂回落，甲醇內地率先下跌，港口在期

17、貨端 指引下跟隨下挫，主力合約價格也自歷史高點跌去了近 40%，市場一片悲觀。11 月下 旬，原料跌勢逐步趨緩，甲醇價格偏弱震蕩運行，供需面邏輯再度占主導。 商品研究 敬請閱讀末頁的重要聲明 Page 6 （二）現貨市場：上半年震蕩上行，下半年創出新高后回落 圖圖 2 2：甲醇現貨甲醇現貨走勢圖（單位：元走勢圖（單位：元/ /噸）噸） 圖圖 3 3：甲醇沿?；罴状佳睾；钭邉輬D（單位：元走勢圖（單位：元/ /噸）噸） 資料來源：WIND,招商期貨研究所 資料來源：WIND,招商期貨研究所 2021 年的甲醇現貨市場同比 2020 年整體重心震蕩上行。影響現貨市場價格的因素仍來 自供需與成本。

18、全年供應端在能耗雙控政策影響下，減量較為明顯。一季度末內地開啟 春檢大潮，集中檢修增多，而下游烯烴需求跟隨宏觀復蘇穩步向好，西北企業在庫存低 位支撐下強勢推漲，提振市場氣氛，甲醇現貨市場順勢拉漲，交投氛圍轉暖。二季度來 看，春檢高于段落，市場供應回歸，現貨承壓走弱，但成本端大幅抬升，疊加海外需求 回暖以及美金價格倒掛下，沿海進口持續低于預期，支撐了現貨價格下方空間，甲醇現 貨市場重心震蕩向上未改。三季度初，煤炭市場供需矛盾更加凸顯，煤炭價格再度強勢 上揚，成本端強勢推動現貨價格攀升，同時全國各地紛紛發布限電措施，使得甲醇供應 端劇烈收緊，行情一觸即發，甲醇價格更是創下了歷史高點。進入四季度，煤

19、炭價格理 性回落，且內地供應大幅提升，而烯烴需求前期因大幅虧損后仍處于逐步恢復元氣期， 短時供需面轉向寬松，甲醇市場情緒隨之掉頭，價格一路下行，目前處于低位區間中震 蕩運行。 圖圖 4 4：2 2021021 年年甲醇月度甲醇月度均價變動情況均價變動情況（單位：（單位：元元/ /噸噸） 資料來源：招商期貨研究所，卓創資訊 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1 江蘇魯南內蒙古 新疆華南西南 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 700

20、800 900 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1 華東基差主力合約價格華東現貨價格 商品研究 敬請閱讀末頁的重要聲明 Page 7 圖圖 5 5：甲醇內地基差走勢圖甲醇內地基差走勢圖（單位：（單位：元元/ /噸噸） 圖圖 6 6：倉單量倉單量（單位：張）（單位：張） 資料來源：WIND,招商期貨研究所 資料來源: WIND,招商期貨研究所 基差是現貨供需面狀況的直接表現，基差的變動方向與庫存變化息息相關。2021 年上半 年來看，3-4 月

21、，春檢開啟，內地市場流通貨源緊張，庫存持續走低，帶動基差整體穩 步走強。二季度末，內地新增產能投放預期壓力較大，內地市場轉弱使得內地市場打開 港口套利空間，內地相對低價貨源涌入港口，港口基差持續壓制走弱，與此同時內地下 游消費逐步季節性走弱，內地庫存步入累積通道，交投氛圍走弱明顯，內地基差持續回 落。三季度來看，內地和港口市場供應在買漲氛圍和供應端收緊作用下大幅趨緊，基差 出現異常躍升。 隨后， 宏觀層面多次調控商品價格， 市場逐步趨于理性， 基差反轉回落。 倉單方面，今年現貨市場整體交投順暢，倉單持續低位運行。 圖圖 7 7：華東：華東- -內蒙內蒙套利窗口套利窗口（單位：（單位：元元/ /

22、噸噸） 圖圖 8 8：華東：華東- -魯南套利窗口魯南套利窗口（單位：（單位：元元/ /噸噸） 資料來源：WIND,招商期貨研究所 資料來源: WIND,招商期貨研究所 圖圖 9 9：華東：華東- -川渝川渝套利窗口套利窗口（單位：（單位：元元/ /噸噸） 圖圖 1010：山東山東- -華東華東套利窗口套利窗口（單位：（單位：元元/ /噸噸） -1,000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1,000 2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1 內蒙基差山東基差 0 5,000 10,000 15,000 20,0

23、00 25,000 30,000 1月1日 3月1日5月1日7月1日9月1日 11月1日 20172018201920202021 -1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 1月1日4月1日7月1日10月1日 20172018201920202021 -1200 -1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 1月1日4月1日7月1日10月1日 20172018201920202021 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1月1日4月1日7月1日10月1日 20172018201920

24、202021 -1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1月1日4月1日7月1日10月1日 20172018201920202021 商品研究 敬請閱讀末頁的重要聲明 Page 8 資料來源：WIND,招商期貨研究所 資料來源: WIND,招商期貨研究所 國內貿易方面，2021 年上半年，沿?，F貨市場因下游甲醇制烯烴裝置持續高負荷運行， 疊加華東主要港口到港量萎縮，流通貨源同比往年偏低，港口市場一二季度持續偏強勢 運行。 內地市場則受到大裝置投產以及春檢結束影響而維持弱勢， 內地-華東物流多通道 均有打開，內地汽運、船運、火運等等抵達華東數量增多，

25、內地富余的貨物被動通過華 東消化。下半年來看，三季度，海外美金價格出現倒掛，沿海 MTO 裝置停車增多，港口 相對內地走弱，促使港口回流內地窗口大幅開啟，9 月-10 月間，沿海貨物持續向內地輸 送，極大緩解了港口庫存壓力，沿海庫存難有明顯累積，整體庫存同比去年偏低。 二、二、2022 年甲醇基本面年甲醇基本面研判研判 （一）國內供給：下半年能耗嚴控下投產基本停滯，推遲增多 據我們統計，2021 年國內預估新增甲醇產能 865 萬噸，但受下半年能耗雙控政策影響， 實際投放約 615 萬噸，總產能相較 2020 年增長 6.46%（剔除淘汰裝置） ，2022 年計劃新 增產能約 490 萬噸（含

26、 2021 年推遲） ，相較 2021 年增長 3.80%。預估國內 2021 年國內 總量產能 （剔除關停產能） 將突破 10100 萬噸。 展望未來幾年， 甲醇行業產能仍將提升， 但在碳中和政策約束下，預計擴張步伐有所放緩，同時，化工高能耗行業供給側改革發 力下，廢舊落后的高成本產能也將面臨淘汰。 圖圖 1111：累計產能及增速累計產能及增速（單位：（單位：萬噸，萬噸，% %） 圖圖 1212：新增產能季度投放情況新增產能季度投放情況（單位：（單位：萬噸萬噸） 資料來源：招商期貨研究所 資料來源: 招商期貨研究所 表表 1 1：2 21 1- -2 22 2 年國內新增產能年國內新增產能情

27、況（單位：萬噸）情況（單位：萬噸） 裝置名稱裝置名稱 產能產能 投產時間投產時間 原料原料 20222022 年年 Q1Q1 增增 量量 20222022 年年 Q2Q2 增增 量量 20222022 年年 Q3Q3 增增 量量 20222022 年年 Q4Q4 增增 量量 20222022 年年 H1H1 增增 量量 20222022 年年 H2H2 增增 量量 20222022 年全年增年全年增 量量 神華榆林 180 20212021 年年 1 1 月月 煤炭 15.0 0.0 0.0 0.0 15.0 0.0 15.0 新絳中信 20 20212021 年年 1 1 月月 焦爐氣 2.

28、5 0.0 0.0 0.0 2.5 0.0 2.5 山東濟寧盛發 15 20212021 年年 2 2 月月 焦爐氣 7.5 0.0 0.0 0.0 7.5 0.0 7.5 內蒙古黑貓 30 20212021 年年 4 4 月月 焦爐氣 7.5 5.0 0.0 0.0 12.5 0.0 12.5 江西九江心連心 60 20212021 年年 4 4 月月 煤炭 15.0 7.5 0.0 0.0 22.5 0.0 22.5 中煤鄂爾多斯 100 20212021 年年 5 5 月月 煤炭 25.0 16.7 0.0 0.0 41.7 0.0 41.7 廣西華誼 180 20212021 年年 7

29、 7 月月 煤炭 45.0 45.0 15.0 0.0 90.0 15.0 105.0 山西亞鑫 30 20212021 年年 9 9 月月 焦爐氣 7.5 7.5 5.0 0.0 15.0 5.0 20.0 臨渙焦化煤炭 50 2022 年 1 月 煤炭 10.0 12.5 12.5 12.5 22.5 25.0 47.5 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 20142016201820202022E 累計產能累計產能增速 0 50 100 150 200 250 300 20182019

30、202020212022E 一季度二季度三季度四季度 商品研究 敬請閱讀末頁的重要聲明 Page 9 內蒙久泰能源 90 2022 年 2 月 煤炭 10.0 22.5 22.5 22.5 32.5 45.0 77.5 徐州龍興泰 30 2022 年 3 月 焦爐氣 3.0 7.5 7.5 7.5 10.5 15.0 25.5 內蒙古卓正 120 2022 年 4 月 煤炭 0.0 15.0 30.0 30.0 15.0 60.0 75.0 內蒙古金誠泰 60 2022 年 4 月 煤炭 0.0 5.0 15.0 15.0 5.0 30.0 35.0 內蒙廣納新材料 60 2022 年 6 月

31、 焦爐氣 0.0 0.0 15.0 15.0 0.0 30.0 30.0 山西永鑫 20 2022 年 6 月 焦爐氣 0.0 0.0 5.0 5.0 0.0 10.0 10.0 龍媒天泰 20 2022 年 8 月 煤炭 0.0 0.0 2.0 5.0 0.0 7.0 7.0 山東瑞星 20 2022 年 9 月 煤炭 0.0 0.0 0.0 5.0 0.0 5.0 5.0 河南延化 20 2022 年 10 月 煤炭 0.0 0.0 0.0 3.0 0.0 3.0 3.0 合計 1105 148 144 130 121 292 250 542 資料來源：卓創資訊，招商期貨研究所 從具體產能

32、投放的情況來看， 據我們測算， 2021 年國內新增產能合計約 615 萬噸。 其中， 預計總共為 2022 年帶來產能增量約 227 萬噸。 具體來看， 2021 全年實際投產 8 套裝置， 分別是神華榆林二期 180 萬噸/年噸煤制甲醇裝置、新絳中信 20 萬/年噸焦爐氣制甲醇 裝置，濟寧盛發 15 萬/年噸焦爐氣制甲醇裝置，內蒙古黑貓 30 萬/年噸焦爐氣制甲醇裝 置，江西九江心連心 60 萬噸/年噸煤制甲醇裝置，中煤鄂爾多斯 100 萬噸/年噸煤制甲 醇裝置。廣西華誼 180 萬噸/年煤制甲醇裝置以及山西亞鑫 30 萬噸/年焦爐氣制甲醇裝 置。其中廣西華誼的投產有效提升了華南地區流通貨

33、量，華南地區純消費格局扭轉，且 由于廣西本地并不能完全消化華誼該裝置生產的甲醇，部分貨源流入廣東和福建，沖擊 了當地進口貨源的市場份額。 圖圖 1313：全國甲醇裝置開工率全國甲醇裝置開工率（單位：（單位：% %） 圖圖 1414：西北甲醇裝置開工率西北甲醇裝置開工率（單位：（單位：% %） 資料來源：WIND,招商期貨研究所 資料來源: 卓創資訊,招商期貨研究所 2021 年上半年，上游供應端相對平穩，開工率偏高位，由于新增產能的釋放，產量中樞 較 2020 年有所提高。但進入下半年，受原料端供應緊張以及能耗雙控政策影響，主要產 區因限電導致停產降負增加， 且部分裝置停車時間延長， 三、 四

34、季度上游負荷下滑明顯， 月均產量同比 2020 年損失較多。今年甲醇檢修月主要集中在 8-12 月，月檢修損失量約 為 119 萬噸、129 萬噸、135 萬噸、112 萬噸以及 126 萬噸。全年預估 2021 年全國樣本 甲醇裝置平均開工負荷在 69.64%，西北產區整體平均負荷在 77.12%。2022 年來看，隨 著宏觀經濟穩步復蘇帶動甲醇需求增多，且內地主產區雙控政策緩解下，上游負荷有望 環比回升至近 3 年中樞水平。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 第1周第9周 第17周 第25周 第33周 第41周 第49周 21/20年

35、同比增速2017 20182019 20202021 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 第1周 第9周 第17周 第25周 第33周 第41周 第49周 21/20年同比增速2017 20182019 20202021 商品研究 敬請閱讀末頁的重要聲明 Page 10 圖圖 1515：全國甲醇裝置月度產量：全國甲醇裝置月度產量（單位：（單位：萬噸萬噸） 資料來源：招商期貨研究所 圖圖 1616：全國甲醇裝置月度檢修損失量：全國甲醇裝置月度檢修損失量（單位：（單位：萬噸萬噸） 資料來源：招商期貨研究所 （

36、二）國外供給：美國伊朗仍有增量，均為天然氣制甲醇裝置 表表 2 2：2 21 1- -2 22 2 年國外新增產能年國外新增產能情況（單位：萬噸）情況（單位：萬噸） 國家國家 裝置名稱裝置名稱 產能產能 投產時間投產時間 原料原料 2 22 2 年年 Q1Q1 增量增量 2 22 2 年年 Q2Q2 增量增量 2 22 2 年年 Q3Q3 增量增量 2 22 2 年年 Q4Q4 增量增量 2 22 2 年年 H1H1 增量增量 2 22 2 年年 H2H2 增量增量 2 22 2 年年 增量增量 伊朗伊朗 SabalanSabalan 165165 20212021 年年 7 7 月月 天然氣

37、 41 41 0 0 83 0 83 美國美國 科氏科氏 170170 20212021 年年 7 7 月月 天然氣 43 43 0 0 85 0 85 俄羅斯俄羅斯 ShchekinoazotShchekinoazot 5050 20212021 年年 1010 月月 天然氣 13 13 7 0 26 7 33 伊朗 Dena 165 2022 年 6 月 天然氣 0 0 41 41 0 82 82 伊朗 Dipolymer 165 2022 年 6 月 天然氣 0 0 41 41 0 82 82 美國 西北創新工程 170 2022 年 10 月 天然氣 0 0 0 35 0 35 35

38、合計 885 97 97 89 117 194 206 400 資料來源：卓創資訊，招商期貨研究所 0 100 200 300 400 500 600 700 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20172018201920202021 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年 商品研究 敬請閱讀末頁的重要聲明 Page 11 海外甲醇產能方面，2021 年，據我們統計，國外實際落地產能 385 萬噸，從具體產能投 放的情況來看，2021 年

39、海外新增產能主要來自伊朗，其次來自美國和俄羅斯。伊朗 Sabalan 165 萬噸/年和美國科氏 170 萬噸/年裝置 7 月投產，其中伊朗 sabalan 裝置投 產后大部分實際負荷偏低，美國科氏裝置則基本順暢運行。相較于 2021 年，2022 年海 外新增產能約 500 萬噸，增速在 6.86%。 圖圖 1717：海外甲醇裝置開工率海外甲醇裝置開工率（單位：（單位：% %） 圖圖 1818：海外甲醇裝置月度檢修損失量海外甲醇裝置月度檢修損失量（單位：（單位：萬噸萬噸） 資料來源：WIND,招商期貨研究所 資料來源: 卓創資訊,招商期貨研究所 海外開工率方面，2020 年 12 月至今年初

40、 1 月，國外部分區域裝置因為氣源問題停車檢 修或者降負運行，而后的重啟之路也并非順利，一季度南美地區部分裝置普遍處于較長 時間的停車檢修或大幅降負狀態，二季度開工負荷逐步爬升恢復。上半年中東伊朗地區 裝置開工負荷基本維持中高位。下半年海外裝置基本穩定，11 月下旬起，中東地區負荷 下降，但美國、新西蘭、歐洲等地負荷提升，整體負荷水平同比去年偏高。年末中東地 區仍有限氣停車預期，預計 12 月起負荷仍有下降空間。 圖圖 1919：歷年全國甲醇進口情況歷年全國甲醇進口情況（單位：（單位：萬噸萬噸） 圖圖 2020：全國甲醇月度進口情況全國甲醇月度進口情況（單位：（單位：萬噸萬噸） 資料來源：WI

41、ND,招商期貨研究所 資料來源: WIND,招商期貨研究所 進口方面，盡管我國擁有世界最多的甲醇產能，但沿海市場的消費仍需要依賴進口貨源 的補充，一是因為我國甲醇主要消費地區在華東沿海，華東地區具備天然的進口優勢。 二是海外以天然氣為原料制取的甲醇（中東、南美）相對我國煤炭制取甲醇的工藝也有 很大的成本優勢（今年例外） 。2021 年進口數據來看，上半年進口量穩步提升，下半年 海外甲醇需求復蘇分流、海外商品通脹持續超預期、我國華東 MTO 裝置大量停車，使得 我國甲醇價格成為全球價格洼地，美金價格持續倒掛，導致三四季度甲醇月度進口量明 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 9

42、0% 100% 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1 2018201920202021 0 20 40 60 80 100 120 140 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2018年2019年2020年2021年 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 20132015201720192021E 進口量進口增速 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 50

43、 100 150 1月3月5月7月9月11月 20182019 20202021（含預估） 21/20同比增速 商品研究 敬請閱讀末頁的重要聲明 Page 12 顯壓縮。隨著通脹交易趨于結束，海外供需緊張結構逐步緩解以及中東地區產能擴張， 預計 2022 年我國進口量存在穩步提升的可能性。 具體從月度進口數值分析，2020 年伊朗、新西蘭、特立尼達和多巴哥、阿曼、沙特阿拉 伯、阿聯酋、馬來西亞、委內瑞拉、文萊以及印度尼西亞構成了我國十大進口來源國， 去年 10 國合計占我國甲醇年進口的 99.76%左右。2021 年 1-10 月，我國從十大進口來 源國進口甲醇量分別為阿聯酋 357.79 萬

44、噸、 阿曼 211.40 萬噸、 沙特阿拉伯 98.58 萬噸、 新西蘭 94.38 萬噸、 委內瑞拉 61.3 萬噸、 特立尼達和多巴哥 60.69 萬噸、 馬來西亞 24.54 萬噸、伊朗 16.4 萬噸、印度尼西亞 7.73 萬噸、文萊 7.2 萬噸，合計占我國 1-10 月累計 進口量的 99.72%左右。 2021 年下半年， 因為國內美金價格倒掛持續期較長， 套利價差打開， 多數中東非伊貨源、 南美洲和東南亞貨源優先銷售往全球高價區域，導致中東非伊船貨，尤其是沙特阿拉伯 貨源銷往中國的數量明顯下降，南美洲地區貨源到港量相對平穩，而東南亞貨源同樣面 臨高價分流，該地區進口量同樣下降，

45、尤其是文萊到港量收縮較為明顯。在年末限氣預 期下，預估 12 月份到港的非伊船貨仍將繼續壓縮，而中東其他地區在可售庫存偏低以 及部分甲醇裝置負荷波動較大影響下，12 月份到港的中東其它區域船貨也將縮量。 圖圖 2121：2 202020 0 年我國主要甲醇進口國占比年我國主要甲醇進口國占比（單位：（單位：% %） 圖圖 2222：1 1- -1010 月月主要進口國占比主要進口國占比（單位：（單位：% %） 資料來源：WIND,招商期貨研究所 資料來源: 卓創資訊,招商期貨研究所 圖圖 2323：甲醇月度進口船期統計甲醇月度進口船期統計（單位：（單位：萬噸萬噸） 圖圖 2424：1 1- -1

46、010 月月中東月度進口中東月度進口量量（單位：（單位：萬噸萬噸） 資料來源：卓創資訊,招商期貨研究所 資料來源: 卓創資訊,招商期貨研究所 19.43% 12.09% 7.56% 16.81% 12.13% 21.73% 2.75% 4.60% 1.78%0.88% 0.24%伊朗 新西蘭 特立尼達多巴哥 阿曼 沙特阿拉伯 阿聯酋 馬來西亞 委內瑞拉 文萊 印度尼西亞 其他 37.96% 22.43% 10.46% 10.01% 6.50% 6.44% 2.60% 1.74% 0.82%0.76%0.28% 阿聯酋 阿曼 沙特阿拉伯 新西蘭 委內瑞拉 特立尼達多巴哥 馬來西亞 伊朗 印度尼西

47、亞 文萊 其他 0 20 40 60 80 100 120 140 160 1月3月5月7月9月11月 2017年2018年2019年2020年2021年 0 10 20 30 40 50 60 2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月 伊朗沙特阿拉伯阿曼阿聯酋 商品研究 敬請閱讀末頁的重要聲明 Page 13 圖圖 2525：1 1- -1010 月東南亞月度進口月東南亞月度進口量量（單位：（單位：萬噸萬噸） 圖圖 2626：1 1- -1010 月南美月度進口月南美月度進口量量（單位：（單位：萬噸萬噸） 資料來源：WIND,招商期貨研究所 資料來源: 卓創資訊,招商期貨研究

48、所 圖圖 2727：1 1- -1010 月新西蘭月度進口月新西蘭月度進口量量（單位：（單位：萬噸萬噸） 圖圖 2828：內外價差內外價差及進口利潤及進口利潤（單位：（單位：萬噸萬噸） 資料來源：WIND,招商期貨研究所 資料來源: 卓創資訊,招商期貨研究所 圖圖 2929：國際主流地區甲醇價格國際主流地區甲醇價格（單位：（單位：美元美元/ /噸噸） 圖圖 3030：主要地區轉口價差情況主要地區轉口價差情況（單位：（單位：萬噸萬噸） 資料來源：WIND,招商期貨研究所 資料來源: 卓創資訊,招商期貨研究所 就轉口價差來看，2021 年 CFR 中國甲醇全年美金價格中樞相對全球其他區域來說偏低，

49、 可以看到多數中東貨量以及東南亞貨源的貿易流向是去往高價地區進行套利，這就造成 今年下半年我國沿海地區單月進口量始終難有增加。特別是 11 月我國甲醇價格大幅下 挫后，全球其他地區美金價格下調幅度相對有限，整體依然是高位震蕩格局。 0 2 4 6 8 10 12 2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月 馬來西亞文萊印度尼西亞 0 5 10 15 20 25 2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月 特立尼達多巴哥委內瑞拉智利 0 5 10 15 20 25 2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月 -600 -400 -200 0 200 40

50、0 600 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 進口價差進口成本江蘇出罐價格 0 100 200 300 400 500 600 2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1 CFR中國FOB美國海灣FOB鹿特丹 CFR東南亞CFR韓國CFR印度 -50 0 50 100 150 200 2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1 FOB美灣-CFR中國FOB鹿特丹-CF