2022年橡膠年報：明年橡膠能否延續重心上抬趨勢？-211213（44頁）.pdf

1、研究助理：唐逸 從業資格證號：F03088040 聯系方式： 審核：肖蘭蘭 投資咨詢證號：Z0013951 陳曉燕 從業資格證號：F3049863 投資咨詢證號：Z0014368 郵箱： 天風期貨股份有限公司依法已獲取期貨投資咨詢業務資格 回顧分析：年初膠價沖高后大幅下跌，下半年寬幅震蕩重心上抬，多空博弈激烈。 產量：2021年國內產量恢復正常，海外主產國泰國產量目前基本穩定，印尼產量疫情后沒有大幅增量，越南逐步進入高產期，產量維持增長。 進口：受到海外需求擠壓，導致2021年進口量減少9%，其中主要為混合膠，是導致青島地區庫存大幅減少58%的主要原因。 需求：開工率呈現前高后低，整體輪胎庫存

2、水平增加，商用車輪胎配套需求被提前透支，下半年拖累整體消費量。 未來展望：預計一季度仍將延續重心上抬趨勢，降雨偏多、海運費高企以及海外需求旺盛造成的供應端支撐仍然存在；需求端春節前輪胎廠開 工謹慎，下游產業鏈庫存去化程度以及原材料降價帶來的輪胎廠利潤空間修復決定了春節復工后需求回歸力度，不確定性在于冬奧會停產政策； 終端2022年商用車配套需求預計仍然偏弱，邊際增量在于物流運輸所帶來的替換需求以及出口訂單的延續性。 產量：一季度需要持續關注拉尼娜現象對于降雨、氣溫變化的實際影響，長期來看傳統產膠國產量增速放緩，疊加疫情因素對供應端造成擾 動，或將帶來橡膠價格重心上抬的大趨勢。 進口：預計海運費

3、與船期問題短期內不能有效解決，同時海外需求旺盛導致的供應端支撐仍然存在，一季度進口量預計仍然偏少。 需求：目前下游輪胎廠開工謹慎，預計至春節前開工率以穩為主，關注春節前成品庫存去化水平、出口訂單延續情況，以及輪胎原材料價格 下跌所帶來的輪胎廠利潤空間修復以此判斷春節后開工率提升幅度，不確定性在于冬奧會停產政策對于輪胎廠開工與華北地區物流需求的影 響，終端需求關注2022年國家基建投資以及房地產恢復情況對于物流運輸需求的拉動。 nXkZaXlXaZcXzRyQuMzR8OaOaQpNrRoMrQfQpOsQfQmNsPbRqRsMuOpPoQMYmRqO 時間：2月10日-2月25日 價格：14

4、700-17300 由于宏觀因素， 2月份商 品出現普遍上漲的情形， 橡膠價格跟漲。 時間：2月26日-2月25日 價格：17300-14300 炒作過后，下游輪胎廠難 以接受高價格天然橡膠， 下跌回歸真實價值 時間：4月13日-5月10日 價格：13500-14600 在云南正常開割的預期下， 突然爆發白粉病，導致對 產量的預期減少，推漲價 格。 時間：5月27日-6月21日 價格：13700-12600 產量預計回歸正常，泰國 膠水價格大幅下跌，需求 預期較為悲觀。 時間：8月19日-9月9日 價格：14500-13300 受環保檢查影響，輪胎開 工率大幅下降，需求預期 差，期價大幅下跌。

5、 時間：9月9日-10月21日 價格：13200-15500 開工率觸底反彈，下游需求 開始恢復，供應端由于船期 推遲導致青島庫存持續去化， NR呈現BACK結構，RU大 幅上漲。 時間：11月8日-11月25日 價格：13400-15500 開工率穩步提升，青島庫存 持續減少，受到泰南雨水影 響膠水價格大幅走高，非標 基差走強，套利盤釋放再次 上漲，整體重心上抬。 數據來源：上期所 天風期貨研究所 亞洲主產國樹齡集中于8-13年，未來整體產量仍有增長空間，但產量增速預計放緩： 泰國：正處于高產期，但由于天氣等因素預計今年減產4%，預計2022年產量變動不大或有小幅修復。 印尼：樹齡老化，或受

6、疫情影響2020年以來開割面積顯著減少，產量仍比疫情前減少5%，預計2022年難以大幅增加。 越南：樹齡即將進入高產階段，產量仍有釋放潛力，預計2022增速為3-4%。 馬來西亞：馬來西亞開割率較低，產量維持減少趨勢，但進口量穩定增長。 中國：正處于高產期，今年產量恢復正常，預計未來產量增速放緩，在假設天氣與病蟲害中性情況下預計2022年維持1-2%增速。 海南：產量正常，預計正常停割 云南：產量恢復正常，變量在于指標膠 泰國為橡膠第一生產國，占約34%。根據 QinRex數據，泰國橡膠產量為467.3萬噸， 占全球約34%。 泰國樹齡集中于10-13年，處于高產期。根據 詩董橡膠以及QinR

7、ex數據，2010-2013年左 右泰國大量種植橡膠樹，目前泰國主要橡膠 樹齡集中于10-13年左右，正處于高產期，并 且高產期仍然將繼續維持。 泰國天然橡膠開割率環比下降，產量增速將 放緩。根據ANRPC預測數據，2021年開割率 將環比下降1個百分點，意味著開割率或已見 頂，因此產量增速將在未來幾年內放緩。 數據來源：QinRex ANRPC 天風期貨研究所 2021年預計減產19萬噸，其中12月 份減產9萬噸。根據ANRPC預測， 2021年預計產量為467萬噸，同比減 少19萬噸。 泰國南部降雨量遠高于均值。2021年 泰國累積降雨量預計達到3254mm， 高于歷史均值25%，尤其是1

8、1月日均 降雨量高達19mm，影響膠水產出。 今年杯膠價格較為堅挺，膠水價格波 動幅度大。今年杯膠價格基本穩定上 漲，尤其是第三季度受到天氣擾動后 杯膠價格進一步上漲至近三年來高位。 而膠水價格受到馬來手套工廠、降雨 等因素影響，波動幅度較大，整體需 求不如干膠穩定。 數據來源：QinRex 路透 天風期貨研究所 預計泰國南部12月、1月降雨仍然偏多。 根據泰國氣象局，12月份、1月份泰國 南部降雨量仍然高于歷史均值25- 50mm左右，12月份日均降雨量達到 15mm左右，1月份日均降雨量為 10mm左右，超過10mm降雨或將影 響割膠。 數據來源：泰國氣象局 天風期貨研究所 12月降雨量與

9、均值差異（mm）1月降雨量與均值差異（mm）2月降雨量與均值差異（mm） 預計未來三個月氣溫正常。根據泰國 氣象局數據，12月至1月最低氣溫與往 常相近，為23左右，最高氣溫略微 偏低。 數據來源：泰國氣象局 天風期貨研究所 12月最低氣溫與均值差異（）1月最低氣溫與均值差異（ ）2月最低氣溫與均值差異（ ） 大概率發生中等強度拉尼娜現象。根 據NOAA數據，10月ONI指數已達到- 0.8，根據模型預測ONI指數將于一月 觸及-1.0，大概率發生中等強度的拉尼 娜現象，可能會造成泰國甚至東南亞 各國降雨量繼續增加、氣溫偏低，導 致割膠受阻，推漲原料價格。 數據來源：NOAA 天風期貨研究所

10、印尼樹齡主要分布在7-12年、25年之后。根 據詩董與ANRPC數據，印尼樹齡主要分布在 7-12年、27-30年左右，樹齡分布有老化趨 勢。 2020年以來印尼產量下降顯著主要是由于開 割面積減少所導致。根據ANRPC數據，2020 年以來產量下降明顯，主要是由于2020年開 割面積大幅減少23.8萬公頃，而2021年并未 有顯著回升。 數據來源： QinRex ANRPC 天風期貨研究所 預計今年產量同比增長3%，同比疫情前減少 5%。根據ANRPC預測，2021年印尼產量為 312萬噸，同比增長3%，同比2019年疫情前 同比減少5%。 疫情影響印尼割膠。外籍勞工受到疫情防控 等因素限制

11、導致印尼割膠缺乏勞工。 印尼原料價格為近年來高位。根據QinRex數 據，今年印尼原料價格位于歷史高位，但是 并未有明顯的產量增長。 數據來源：QinRex ANRPC 天風期貨研究所 越南主要樹齡集中于9年，還有產量釋放潛力。 根據詩董橡膠數據，越南主要樹齡主要為9年， 還未達到高產期，因此在未來仍然產量釋放 的潛力。 越南天然橡膠產量穩定增長。根據ANRPC數 據預測，2021年越南天然橡膠產量為123萬 噸，環比增長4萬噸，維持穩步增長的態勢。 數據來源：QinRex ANRPC 天風期貨研究所 馬來西亞開割率不斷下降。根據ANRPC數據， 馬來西亞開割面積近年來不斷減少，開割率 下降至

12、37%左右。 馬來西亞產量同樣維持下降趨勢。根據 ANRPC數據，馬來西亞產量近年來不斷減少。 數據來源：QinRex ANRPC 天風期貨研究所 馬來西亞天膠進口量維持增長。馬來西亞天 膠產量逐年減少，但是天膠進口量卻穩定增 長，主要是由于馬來西亞從原料生產國逐漸 向橡膠加工貿易方向轉變。 進口品種以其他形狀天然橡膠為主。其他形 狀天然橡膠包含一些半成品的干膠等，進口 至馬來西亞進行二次加工成為成品。 數據來源：QinRex ANRPC 馬來西亞海關 天風期貨研究所 中國樹齡主要集中在9-14年。根據詩董以及 ANRPC數據，中國樹齡集中于9-14年， 開割率基本穩定，預計未來提升緩慢。近四

13、 年開割率穩定在67%附近，隨著樹齡陸續進 如開割期，開割率逐漸穩定。預計未來提升 緩慢。 數據來源：QinRex ANRPC 天風期貨研究所 今年產量基本恢復正常。根據ANRPC數據， 2021年天然橡膠產量為85萬噸，同比2019年 增長5%，基本恢復至正常水平。 單產基本穩定。根據ANRPC數據，除2020年 白粉病影響以外，今年來單產穩定在1070公 斤/公頃附近。 產量增速預計放緩。根據樹齡判斷，目前中 國正處于高產期，預計后續單產增長放緩， 開割率提升緩慢，產量增速放緩。 數據來源：QinRex ANRPC 天風期貨研究所 今年整體海南降雨正常，產量正常。海南在 國慶節后經歷兩次臺

14、風，短期內推高了膠水 價格但是影響偏短期。 海南濃乳利潤尚可，但未有去年那樣濃乳大 量分流膠水現象。今年濃乳加工費在1000元 左右，利潤尚可，但是相比去年濃乳需求下 滑明顯。 預計海南正常停割。根據海南天氣情況，預 計12月份降雨量偏少，氣溫正常，對割膠影 響小。 數據來源：QinRex ANRPC 路透 天風期貨研究所 11月底已經正常停割，基本產量正常。今年9 月以來西雙版納降雨量在5mm以下，對膠水 產出影響較小，云南已經在11月底正常停割。 指標膠受疫情防控阻礙，進口完成度較低， 中老鐵路開通或對其進口有利。根據海關總 署數據，9月進口指標膠7萬噸，截至11月底 仍有2/3指標膠未進

15、口，然而目前邊境疫情防 控嚴格，導致進口指標膠較慢，但12月份中 老鐵路通車，或許能夠增加指標膠進口。 數據來源：路透 海關總署 天風期貨研究所 回顧分析： 2021年中國天然橡膠及混合膠進口量預計同比減少9%。 2021年進口量減少主要由于泰國、印尼份額減少，其中來源于泰國進口量同比減少約9%，來源于印尼進口量同比減少約56%，主要原因為 海外需求旺盛擠壓中國份額。 進口減少品種主要為混合膠，主要原因是海外膠廠生產高溢價橡膠意愿更強，擠占專供中國的混合膠產量。 進口展望： 2022年非標基差回歸預期仍然存在，進口量或有所增長。 若海運費及船期恢復正常，則有利于非標套利，因此有利于進口量增長。

16、 2021年中國天然橡膠進口量預計同比減少 9%。預計2021年天然橡膠進口量為535萬噸， 同比減少56萬噸，同比下降9%。 主要減量來源于混合膠。預計2021年混合膠 同比減少19%，而天然膠同比減少2%。 數據來源：QinRex 天風期貨研究所 注：此處橡膠進口量包含天然膠、混合膠以及極少量復合膠 數據來源：QinRex 天風期貨研究所 主要進口國為泰國、越南、馬來和印尼。根 據海關總署數據，往年天膠及混合膠主要進 口國為泰國（50%），越南（20%），馬來 西亞（14%）以及印尼（8%）。 2021年進口量減少主要由于泰國、印尼份額 減少。根據海關總署數據，2021年1-10月進 口量

17、泰國占比減少4個百分點，印尼占比減少 4個百分點，而越南占比增加4個百分點。從 絕對值來看，1-10月進口量減少43萬噸，其 中印尼和泰國分別減少了24萬噸。 2021年預計泰國總出口量同比增長。根據泰 國海關數據，預計2021年出口442萬噸，同 比增長21萬噸，同比增長5%。 出口至他國數量激增，擠壓出口中國數量。 預計2021年泰國出口至他國數量同比增長 25%，而出口至中國數量同比減少8%，因此 中國進口泰國膠數量減少原因在于他國需求 擠壓出口至中國數量。 其中出口至中國主要為混合膠份額減少。預 計2021年出口至中國混合膠同比減少26%， 份額下降11個百分點，天然膠同比增長22%。

18、 數據來源：泰國海關 天風期貨研究所 出口至中國FOB價格偏低。根據泰國 海關數據，2020年8月以來，出口至 中國FOB價格平均低于出口至海外約4 泰銖/千克。 出口至海外橡膠存在溢價。海外工廠 所認可的橡膠品牌存在一定溢價，而 海外膠廠更愿意生產溢價的橡膠供應 海外國際工廠，而相應的減少了出口 至中國的泰混數量。 數據來源：泰國海關 天風期貨研究所 印尼整體出口量基本持平。根據印尼統計局 數據，預計2021年印尼整體橡膠出口量為 242，同比減少1萬噸，基本與去年持平。 印尼出口至中國數量大幅減少。預計2021年 全年出口量同比減少59%。 印尼出口至海外數量增長。折2021年全年出 口至

19、海外數量增長14%。 數據來源：QinRex 印尼統計局 天風期貨研究所 印尼出口至中國數量大幅減少，主要為混合 膠。折2021年全年出口量同比減少59%，其 中混合膠減少83%，天然膠減少48%。 數據來源：QinRex 印尼統計局 天風期貨研究所 2022年非標基差回歸預期仍然存在，進口量或有所增長。非標套利主邏 輯為深淺色價差的回歸，隨著全乳產量的恢復，且濃乳需求難以起色， 深色膠整體需求仍然要強于全乳膠，對于深淺色價差回歸的預期仍然存 在，因此進口量或許將有所增長。 2022年全乳膠產量預計與2021年相近。2016年以來，隨著中國 逐漸進入高產期，國內全乳膠產量較高，倉單增速快，全乳

20、膠過剩嚴 重。而隨著輪胎膠與濃乳分流的影響，導致近年來全乳膠產量下滑， 但由于國內整體產量增速不大，在天氣與病蟲害中性假設前提下，預 計2022年全乳產量與2021年接近。 海運費及船期恢復有利于套利。2021年海運費推高了進口成本， 實際輪胎廠需求受到壓制，甚至部分輪胎廠轉而采購國產輪胎膠，若 2022年能夠緩解海運費與船期問題，那么套利盤與輪胎廠對實際需 求將進一步釋放，導致進口量的增加。 數據來源：上期所 天風期貨研究所 2021年青島總庫存已去化44萬噸。根據卓創數據，截 至2021年12月青島地區總庫存減少44萬噸，其中保稅 區內庫存減少43%，區外庫存減少61%。 混合膠進口量大幅

21、減少導致區外庫存去化幅度大。一般 來說保稅區內庫存以標準膠為主，用于制造對外出口的 輪胎，區外以混合膠為主， 2021年混合膠進口同比減 少19%，導致區外庫存大幅減少。 海運費與船期因素導致去內庫存去化。標膠進口價格受 到海運費、船期不穩定因素影響，部分輪胎企業轉而采 購保稅區標膠，因此區內庫存同樣去化。 數據來源：卓創 天風期貨研究所 全乳產量基本恢復。隨著濃乳分流影響，導致近年來全 乳膠產量下滑，目前倉單為16.4萬噸，同比2020年增 長速度較快，但由于國內整體產量增速不大，在天氣與 病蟲害中性假設前提下，預計2022年全乳產量與2021 年接近。 NR倉單與去年相近。NR倉單與去年相

22、近，目前在4.5 萬噸左右。 數據來源：上期所 天風期貨研究所 回顧分析： 2021年輪胎行業整體開工率呈現前高后低，整體輪胎庫存水平增加。 輪胎內銷： 配套需求：商用車輪胎配套受到重卡銷量的嚴重拖累，乘用車輪胎配套需求受到芯片影響不大 替換需求：公路周轉量下半年下滑，難以延續輪胎替換需求，終端物流需求疲軟。 輪胎出口：海外運輸需求恢復速度較快，出口需求旺盛，支撐下半年輪胎消費 需求展望： 關注2022年一季度輪胎庫存去化程度、出口訂單延續性以及原材料價格下跌帶來的利潤空間修復，以此判斷春節后復工復產對于開工率的提 升幅度，但需要關注冬奧會停產政策對于開工與華北地區物流需求的影響。 輪胎內銷：

23、 配套需求：國五車型的巨量庫存將需要長時間去消化，因此商用車配套需求短期難以大幅增長。 替換需求：隨著整體貨物周轉量的增長，公路運輸也將逐漸恢復。 輪胎出口：需要關注一季度出口訂單的延續性和海外經銷商庫存問題。 上半年開工率處于歷史高位。2021年春節后 復工復產后，開工率一度接近80%，處于歷 史高位。 5月份開始開工率下滑嚴重。2021年5月之后， 開工率一路下滑至45%左右，至8月份受到環 保檢查影響，開工率進一步下滑接近40%， 四季度有所抬升，但是整體開工率低于往年 同期。 謹防冬奧會停產政策。冬奧會停產政策不僅 可能波及山東輪胎廠，還會影響華北地區物 流需求，因此需要關注政策面消息

24、。 關注明年春節后需求恢復情況。今年在經銷 商庫存以及終端需求疲軟的情況下，預計開 工難以大幅提升，關注明年春節后庫存去化 情況以及終端需求恢復情況。 數據來源：QinRex 天風期貨研究所 2021年9月出現累庫后，金九銀十去化力度 不足。從廠庫成品庫存來看，今年9月份庫存 累積較快，高于歷史同期，但是十月份漲價 去庫力度不足，至11月份再次累庫。 社會庫存整體增加。2021年社會庫存整體累 庫速度快，幾次漲價僅將成品庫存轉移至經 銷商庫存，而去化幅度不理想，導致社會庫 存整體增加，2022年輪胎庫存壓力較大。 數據來源：QinRex 卓創 天風期貨研究所 重卡銷量被提前透支，下滑嚴重。由于

25、國五 換國六的政策影響，今年2021年7月開始不允 許銷售國五車型，因此車企提前生產了大量 的國五車型提前透支了重卡需求，導致下半 年后商用車配套需求的腰斬。 重卡對橡膠消費影響較大。重卡包括重型卡 車、半掛車等，其輪胎數量較多，且重量大 含膠量高，半掛車其車斗所帶動的輪胎銷量 也較為客觀，因此重卡銷量的腰斬嚴重拖累 了橡膠消費量。 預計2022年上半年商用車配套需求仍然疲軟。 據了解，國五車型的巨量庫存將需要長時間 去消化，因此商用車配套需求難以大幅增長。 數據來源：第一商用車網 天風期貨研究所 乘用車產量同比2020增長，同比2019年小幅 減少。根據中汽協數據，2021年乘用車產量 同比

26、2020年增長9%，同比2019年減少2%。 芯片問題對國內橡膠配套需求影響不大。自 2021年7月份馬來西亞封測工廠受疫情停工以 來，汽車產量同比下降，預計2021年同比 2019年減產50萬輛乘用車，折合成橡膠消費 量為約0.9萬噸，影響較小。 隨著芯片問題解決，預計明年下半年乘用車 產量開始轉為同比增長。在四季度隨著東南 亞疫情好轉，芯片封裝測試產能會逐漸恢復 至正常，但是汽車產量的恢復預計將出現在 明年下半年。 數據來源：中汽協 天風期貨研究所 公路周轉量下半年略顯疲軟。根據國家統計 局數據，公路周轉量一季度同比增長顯著， 但是二季度開始逐漸回落，物流需求回落， 影響全鋼胎替換需求。

27、預計隨著整體貨物周轉量的連續同比增長， 公路運輸也將進一步恢復。預計公路貨物周 轉量占總周轉量比值將維持在33%左右，隨 著整體貨物周轉量維持3%的增速，公路運輸 將進一步恢復，帶動輪胎替換需求。 數據來源：國家統計局 天風期貨研究所 下半年基建與房地產數據不佳，終端物流需 求疲軟。根據國家統計局數據，10月基建固 定資產投資額累計同比增長0.72%，房地產累 計同比增長7.4%，均持續環比下降。 數據來源：國家統計局 天風期貨研究所 2021下半年出口需求旺盛。根據海關數據， 2021年1-10月累計出口4.9億條輪胎，同比 增長26.9%。 出口需求占輪胎需求約50%。根據測算與調 研數據

28、，出口需求占輪胎需求約為五成左右， 因此對于輪胎消費來說比重較大。 數據來源：海關總署 天風期貨研究所 國外運輸需求恢復速度快。從美國洲際高速 恢復情況來看，美國洲際高速行駛里程中卡 車同比2019年增長13%，乘用車接近因此海 外的運輸需求增加導致卡車等替換輪胎需求 增加。 替換需求占比高。根據米其林年報，全球替 換需求占比遠大于配套需求，而芯片制約的 新車消費與配套需求相關，其占比相對較少。 數據來源：米其林年報 天風期貨研究所注：輕型車包含輕卡 數據來源：中國海關 ANRPC 天風期貨研究所 預計2022年國內產量與今年相近：處于高產期，未 來產量增速放緩，預計1-2%增速。 預計202

29、2年進口量環比增長：非標基差回歸預期仍 然存在，海運費及船期恢復正常后進口量或有所增長。 預計2022年消費量基本持穩：預計消費量與今年持 穩，預估明年出口需求仍然維持強勢，內銷商用車配 套需求恢復情況緩慢，替換運輸需求略有增長。 預計2022年期末庫存繼續去化。預計2022年庫存仍 然維持減少，減少幅度小于2021年。 數據來源：中國海關 ANRPC 天風期貨研究所 預計2022年初小幅累庫：目前下游庫存較高，工廠開工謹慎，預計至1月份開工未有大幅提升空間，進口量繼續維持，導致橡膠小幅累庫。 預計2022年春節復工后或有需求回歸：明年3-4月份復工復產，預計需求將有一定程度的回歸，導致庫存減少，關注春節前出口訂單延續情況 以及成品庫存去化程度。