量化市場觀察：量價擇時勝率略有下降反轉因子表現突出-211212（16頁）.pdf

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 金 融 工 程 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 量價擇時勝率略有下降， 反轉因子表現突量價擇時勝率略有下降， 反轉因子表現突 出出 量化市場觀察量化市場觀察 2021 年 12 月 12 日 金融工程金融工程 定期定期報告報告 分析師分析師 高智威 電話：0755-82832012 郵箱： 執業證書編號：S1480521030002 投資摘要： 根據東興金工短期價量行業配置模型，未來一周值得關注的行業分別為：石油石化、煤炭、電力及公用事業、鋼鐵、石油石化、煤炭、電力及公用

2、事業、鋼鐵、食品飲食品飲 料料和交通運輸和交通運輸?？芍攸c布局相關行業或主題的 ETF 基金。 截止上周，行業輪動策略的年化收益率為 16.86%，夏普比率為 0.73，顯著高于基準組合。行業輪動策略的年化超額收益率為 9.01%，信息比率為 0.96。今年以來的累積超額收益率達到 11.89%，基于價量的行業輪動策略表現較好。上期推薦的六個行 業的平均收益為 0.28%，低于除綜合金融外的 29 個行業的平均收益，其中，交通運輸和石油石化行業本周漲幅排名靠前，分 別上漲 2.97%和 0.94%，其漲幅在 30 個行業中分別排在第 6 位和第 12 位。 截止上周五，行業擇時指標的平均勝率與

3、上期相比略有下降，達到 50.04%。具體來說，擇時指標在鋼鐵、交通運輸、鋼鐵、交通運輸、電子、電子、 石油石化和國防軍工石油石化和國防軍工等行業上的擇時勝率比較高。 量化選股因子方面，從 IC 結果可以得出，在全部 A股中，上周表現較好的因子為反轉反轉、技術、技術和和波動率波動率因子；在滬深 300 成份 股內，上周表現較好的因子為反轉反轉、質量質量和和市值市值因子；在中證 500 成份股內，上周表現較好的因子為反轉、質量和一致預期反轉、質量和一致預期 因子。量化選股因子在滬深 300 的整體表現好于在中證 500 的表現。另外， 反轉和質量反轉和質量因子表現亮眼，在全部 A股、滬深 300

4、 成分股和中證 500 成分股三個股票池中的表現總體好于其他因子。 從選股因子多空凈值的趨勢上來看，一致預期一致預期因子表現持續亮眼，反轉反轉因子強勢反彈，在三個股票池中均取得了較為顯著的 正收益，技術和波動率技術和波動率因子未能延續前期表現，成長、市值成長、市值因子同樣表現不佳，質量質量因子在滬深 300 和中證 500 表現較好。 本周市場整體情緒較高，前期表現一般的消費和大金融板塊強勢反彈，大市值龍頭股領漲市場，近期市場環境下，市場一致本周市場整體情緒較高，前期表現一般的消費和大金融板塊強勢反彈，大市值龍頭股領漲市場，近期市場環境下，市場一致 看好的績優股更受投資者青睞，一致預期和質量因

5、子表現持續較好，看好的績優股更受投資者青睞，一致預期和質量因子表現持續較好，綜合考慮長期和短期的情況，我們認為一致預期、成長一致預期、成長 和技術和技術因子值得投資者關注。 可轉債因子方面，上周轉債估值、正股財務質量和正股價值轉債估值、正股財務質量和正股價值因子取得了顯著的多空收益，其他因子表現一般。近期低估值正近期低估值正 股對應的轉債和低價格的轉債受到市場關注，正股價值和轉債估值因子的有效性提升。股對應的轉債和低價格的轉債受到市場關注，正股價值和轉債估值因子的有效性提升。我們維持此前觀點，投資者應該重點 關注可轉債的正股一致預期和正股成長正股一致預期和正股成長因子。 風險提示：以上結果通過

6、歷史數據統計、建模和測算完成，在政策、市場環境發生變化時模型存在失效的風險。風險提示：以上結果通過歷史數據統計、建模和測算完成，在政策、市場環境發生變化時模型存在失效的風險。 P2 東興證券金融東興證券金融工程工程報告報告 金融工程：量價擇時勝率略有下降，反轉因子表現突出 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1. 市場概況市場概況. 4 1.1 主要市場指數表現 . 4 1.2 行業指數表現 . 4 2. 行業配置建議及策略表現行業配置建議及策略表現 . 5 2.1 本周行業配置建議 . 5 2.2 行業輪動策略表現 . 6 2

7、.3 有效擇時指標跟蹤 . 8 3. 量化選股因子表現量化選股因子表現. 9 3.1 因子 IC 表現 . 9 3.2 因子多空組合表現 . 11 4. 可轉債擇券因子表現可轉債擇券因子表現 .13 4.1 擇券因子 IC 表現 .13 4.2 擇券因子多空組合表現 .14 5. 風險提示風險提示.15 相關報告匯總相關報告匯總 .16 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1： 主要市場指數過去一周表現主要市場指數過去一周表現. 4 圖圖 2： 中信一級行業指數過去一周表現中信一級行業指數過去一周表現 . 5 圖圖 3： 行業輪動策略組合凈值行業輪動策略組合凈值. 7 圖圖 4： 全部全部 A股中的因子股

8、中的因子 IC均值均值.10 圖圖 5： 滬深滬深 300成分股中的因子成分股中的因子 IC均值均值 .10 圖圖 6： 中證中證 500成分股中的因子成分股中的因子 IC均值均值 . 11 圖圖 7： 大類因子上周的多空收益大類因子上周的多空收益.12 圖圖 8： 大類因子今年以來的多空收益大類因子今年以來的多空收益 .12 圖圖 9： 一致預期、市值、成長和反一致預期、市值、成長和反轉因子多空凈值（全部轉因子多空凈值（全部 A股）股） .13 圖圖 10： 質量、技術、價值和波動率因子多空凈值（全部質量、技術、價值和波動率因子多空凈值（全部 A股）股） .13 圖圖 11： 可轉債擇券因子

9、的可轉債擇券因子的 IC均值均值.14 圖圖 12： 可轉債擇券因子多空收益可轉債擇券因子多空收益 .15 圖圖 13： 可轉債擇券因子多空凈值可轉債擇券因子多空凈值 .15 表格目錄表格目錄 表表 1： 相關行業的相關行業的 ETF基金基金 . 6 表表 2： 行業輪動策略指標行業輪動策略指標. 7 表表 3： 行業輪動策略分年度收益率行業輪動策略分年度收益率. 7 表表 4： 各指標在不同行業上的擇時勝率（截至各指標在不同行業上的擇時勝率（截至 12月月 10日）日） . 8 kUgVdYkWaZcXwOyQyQvN6M8Q8OmOnNnPpOeRnMpNiNnMrP9PnMyQMYmNt

10、NuOpOsO 東興證券金融東興證券金融工程工程報告報告 金融工程：量價擇時勝率略有下降，反轉因子表現突出 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 表表 5： 大類因子的大類因子的 IC均值均值. 9 表表 6： 可轉債擇券因子的可轉債擇券因子的 IC均值均值.14 表表 7： 可轉債擇券因子多空收益可轉債擇券因子多空收益.14 P4 東興證券金融東興證券金融工程工程報告報告 金融工程：量價擇時勝率略有下降，反轉因子表現突出 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 市場概況市場概況

11、1.1 主要市場指數表現主要市場指數表現 過去一周，國內主要市場指數中，上證 50、滬深 300 指數強勢上漲，中證 500 指數小幅度上漲，中證 1000 指數震蕩下跌。 其中， 上證 50、 滬深 300 和中證 500 指數的漲幅分別為 4.10%、3.14%和和 0.06%， 中證 1000 指數的跌幅為 0.93%。 圖圖1：主要市場指數過去一周表現主要市場指數過去一周表現 資料來源：Wind，東興證券研究所 1.2 行業指數表現行業指數表現 過去一周，行業指數大部分上漲。消費者服務、食品飲料、家電、傳媒等 23 個行業指數上漲，其中消費者 服務漲幅最大，周漲幅達 9.05%；國防軍

12、工、煤炭、電力及公用事業、汽車等 7 個行業指數下跌，其中國防國防 軍工軍工行業跌幅最大，周跌幅達 3.08%。 本周市場整體上行，消費者服務和食品飲料消費者服務和食品飲料行業本周漲幅較大，分別上漲 9.05%和和 5.55%，其漲幅在 30 個 行業中排在前兩位前兩位。 4.10% 3.14% 0.06% -0.93% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 上證50 滬深300 中證500 中證1000 東興證券金融東興證券金融工程工程報告報告 金融工程：量價擇時勝率略有下降，反轉因子表現突出 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明

13、東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖2：中信一級行業指數過去一周表現中信一級行業指數過去一周表現 資料來源：Wind，東興證券研究所 2. 行業配置建議及策略表現行業配置建議及策略表現 2.1 本周行業配置建議本周行業配置建議 根據東興金工短期價量行業配置模型，通過 MACD、DPO、DMA、VWAP 以及 EMV 指標給出信號，未來 一周值得關注的行業分別為：石油石化、煤炭、電力及公用事業、鋼鐵、石油石化、煤炭、電力及公用事業、鋼鐵、食品飲料食品飲料和交通運輸和交通運輸?？芍攸c布局 相關行業或主題的 ETF 基金。模型具體細節請參閱我們在 3 月 11 日發布的研

14、究報告金融工程金融工程 2021 年度年度 投資策略：行業配置正當其時投資策略：行業配置正當其時 。 表 1 我們整理了與本周推薦行業相關的行業或主題 ETF 基金，方便投資者布局相關行業及其細分行業。 -3.08% -2.45% -1.56% -0.77% -0.37% -0.11% -0.07% 0.02% 0.06% 0.11% 0.14% 0.21% 0.48% 0.66% 0.67% 0.74% 0.77% 0.88% 0.94% 1.34% 2.27% 2.36% 2.36% 2.55% 2.97% 3.27% 5.07% 5.16% 5.55% 9.05% -4.00%-2.00

15、%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00% P6 東興證券金融東興證券金融工程工程報告報告 金融工程：量價擇時勝率略有下降，反轉因子表現突出 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 表表1：相關行業的相關行業的 ETF基金基金 基金代碼基金代碼 基金名稱基金名稱 上市日期上市日期 基金經理基金經理 管理人管理人 512580.OF 廣發中證環保產業 ETF 2017-02-28 霍華明 廣發基金 159806.OF 國泰中證新能源汽車 ETF 2020-03-20 徐成城 國泰基金 159949.OF 華安創業板 50ET

16、F 2016-07-22 許之彥 華安基金 159967.OF 華夏創業板動量成長 ETF 2019-07-15 榮膺 華夏基金 515030.OF 華夏中證新能源汽車 ETF 2020-03-04 李俊 華夏基金 515700.OF 平安中證新能源汽車產業 ETF 2020-02-10 錢晶 平安基金 515210.OF 國泰中證鋼鐵 ETF 2020-03-02 徐成城 國泰基金 159945.OF 廣發中證全指能源 ETF 2015-07-06 陸志明 廣發基金 515220.OF 國泰中證煤炭 ETF 2020-03-02 徐成城 國泰基金 159930.OF 匯添富中證能源 ETF

17、2013-09-16 過蓓蓓 匯添富基金 159945.OF 廣發中證全指能源 ETF 2015-07-06 陸志明 廣發基金 159930.OF 匯添富中證能源 ETF 2013-09-16 過蓓蓓 匯添富基金 515650.OF 富國中證消費 50ETF 2019-11-11 王樂樂 富國基金 159905.OF 工銀瑞信深證紅利 ETF 2011-01-11 趙栩 工銀瑞信基金 510120.OF 海富通上證非周期 ETF 2011-06-08 江勇,紀君凱 海富通基金 510630.OF 華夏上證主要消費 ETF 2013-05-08 趙宗庭 華夏基金 159962.OF 華夏中證四川

18、國改 ETF 2019-04-18 趙宗庭 華夏基金 159928.OF 匯添富中證主要消費 ETF 2013-09-16 過蓓蓓 匯添富基金 512550.OF 嘉實富時中國 A50ETF 2017-08-07 劉珈吟,高峰 嘉實基金 512600.OF 嘉實中證主要消費 ETF 2014-07-25 劉珈吟,李直 嘉實基金 512690.OF 鵬華中證酒 ETF 2019-05-06 張羽翔 鵬華基金 515570.OF 山西證券中證紅利潛力 ETF 2020-04-09 劉俊清,章海默 山西證券 資料來源：Wind，東興證券研究所 2.2 行業輪動策略表現行業輪動策略表現 每周最后一個交

19、易日，我們會綜合考慮 5 個擇時因子在不同行業上的擇時信號以及擇時勝率，來選擇下一周 持有的 6 個行業，然后等權構建行業輪動組合行業輪動組合對策略表現進行跟蹤。圖 3 和表 2 展示了行業輪動策略的凈值 走勢，選取等權持有 29 個行業指數的組合作為基準組合基準組合。未考慮交易手續費。 截至 2021 年 12 月 10 日，行業輪動策略的年化收益率為 16.86%，夏普比率為 0.73，顯著高于基準組合。 行業輪動策略的年化超額收益率為 9.01%，信息比率為 0.96。 東興證券金融東興證券金融工程工程報告報告 金融工程：量價擇時勝率略有下降，反轉因子表現突出 P7 敬請參閱報告結尾處的

20、免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖3：行業輪動策略組合凈值行業輪動策略組合凈值 資料來源：Wind，東興證券研究所 表表2：行業輪動策略指標行業輪動策略指標 指標指標 等權配置等權配置 行業輪動行業輪動 超額表現超額表現 年化收益率 6.89% 16.86% 9.01% 年化波動率 25.51% 26.12% 9.49% 夏普比率 0.39 0.73 0.96 最大回撤 -58.51% -50.88% -21.82% 勝率 56.06% 62.12% 58.33% 資料來源：Wind，東興證券研究所 從分年度的表現可以看出，今年以來截至 12 月 10

21、日，行業輪動策略組合的收益率為 24.66%，高于等權組 合的 11.39%，超額收益率為 11.89%，今年以來策略表現整體較好。 表表3：行業輪動策略分年度收益率行業輪動策略分年度收益率 年份年份 等權配置等權配置 板塊輪動板塊輪動 超額凈值超額凈值 2011 年 -28.51% -23.08% 7.38% 2012 年 3.18% 14.83% 11.23% 2013 年 13.53% 32.98% 17.43% 2014 年 47.04% 76.33% 20.06% 2015 年 50.66% 52.69% -0.92% 2016 年 -13.19% -13.84% -1.47% 20

22、17 年 1.16% 6.61% 5.26% 2018 年 -28.87% -18.50% 14.51% 2019 年 28.38% 22.64% -4.63% 2020 年 21.93% 43.14% 17.60% 2021 年年 11.39% 24.66% 11.89% 資料來源：Wind，東興證券研究所 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 0 1 2 3 4 5 6 2010/12/31 2012/2/10 2013/3/18 2014/4/25 2015/5/292016/7/12017/8/42018/9/5 2019/10/17 2020/11/20 等權配置 板塊輪動 超額凈

23、值（右軸） P8 東興證券金融東興證券金融工程工程報告報告 金融工程：量價擇時勝率略有下降，反轉因子表現突出 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 2.3 有效擇時指標跟蹤有效擇時指標跟蹤 在構建行業輪動策略時，我們用擇時勝率指標擇時勝率指標來衡量近期單個行業上使用該指標進行擇時的有效性。在計算 該指標時，我們選取了最近 60 個交易日的數據滾動計算。計算公式如下： ,= , 0 | 其中，為不擇時行業 j 指數，,為指標 i 在行業 j 指數上的擇時策略的日收益率。 表 4 展示了各個指標在不同行業上的擇時勝率的最新情況?？梢钥闯?，行業擇時

24、指標的平均勝率行業擇時指標的平均勝率與上期與上期相比相比 小幅小幅下跌下跌，達到達到 50.04%。具體來說，擇時指標在鋼鐵鋼鐵、交通運輸交通運輸、電、電子子、石油石化、石油石化和國防軍工和國防軍工等行業上的 擇時勝率比較高，在在消費者服務消費者服務、基礎化工基礎化工、房地產房地產、銀行銀行、家電家電等行業上擇時勝率相對較低。 表表4：各指標在不同行業上的擇時勝率各指標在不同行業上的擇時勝率（截至（截至 12月月 10 日）日） 行業行業 MACD DPO DMA VWAP EMV 鋼鐵 69.37% 47.95% 66.29% 57.58% 61.05% 交通運輸 59.33% 50.87%

25、 57.52% 57.57% 58.45% 電子 60.34% 60.76% 60.21% 51.67% 48.53% 石油石化 63.09% 52.28% 55.48% 52.05% 55.86% 國防軍工 54.08% 55.35% 61.87% 50.78% 54.72% 食品飲料 59.37% 55.33% 58.50% 43.80% 55.81% 通信 47.79% 61.52% 55.76% 56.33% 50.96% 煤炭 61.63% 49.71% 52.72% 52.75% 55.30% 有色金屬 49.36% 52.28% 65.19% 58.03% 46.86% 電力及公

26、用事業 61.03% 47.16% 52.19% 56.31% 51.93% 建筑 52.37% 48.85% 63.13% 49.66% 50.56% 建材 49.34% 50.04% 52.43% 56.63% 54.87% 綜合 51.00% 51.13% 60.39% 50.58% 49.47% 機械 54.72% 52.05% 58.22% 48.25% 45.34% 輕工制造 55.36% 49.86% 52.42% 52.10% 46.65% 農林牧漁 53.19% 50.24% 51.93% 49.03% 50.03% 汽車 46.01% 54.44% 50.74% 50.66

27、% 51.94% 非銀行金融 42.09% 48.74% 55.51% 47.71% 49.59% 計算機 40.97% 56.36% 44.63% 48.40% 42.15% 商貿零售 51.65% 44.41% 50.68% 42.00% 42.02% 電力設備及新能源 44.65% 47.27% 44.92% 47.58% 43.86% 醫藥 48.33% 40.06% 46.51% 45.75% 44.87% 傳媒 50.08% 40.68% 38.27% 47.78% 47.76% 紡織服裝 49.92% 44.09% 40.33% 52.00% 37.88% 東興證券金融東興證券金

28、融工程工程報告報告 金融工程：量價擇時勝率略有下降，反轉因子表現突出 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 行業行業 MACD DPO DMA VWAP EMV 消費者服務 49.09% 44.87% 47.71% 42.27% 35.65% 基礎化工 56.20% 41.27% 42.13% 42.25% 36.52% 房地產 45.03% 43.91% 48.70% 35.46% 44.87% 銀行 44.35% 37.79% 32.95% 46.89% 40.64% 家電 31.75% 44.23% 36.19% 37.92% 4

29、2.68% 資料來源：Wind，東興證券研究所 3. 量化選股因子表現量化選股因子表現 3.1 因子因子 IC 表現表現 我們對八個大類選股因子在不同的股票池中（全部 A 股、滬深 300 和中證 500）的表現進行跟蹤。從 IC 結 果可以得出，在全部 A 股中，上周表現較好的因子為反轉、技術和波動率反轉、技術和波動率因子；在滬深 300 成份股內，上周 表現較好的因子為反轉反轉、質量質量和和市值市值因子；在中證 500 成份股內，上周表現較好的因子為反轉反轉、質量質量和和一致一致 預期預期因子。 量化選股因子在滬深量化選股因子在滬深 300 的整體表現好于在中證的整體表現好于在中證 500

30、 的表現。另外，的表現。另外，反轉和質量反轉和質量因子表現亮眼，因子表現亮眼， 在全部在全部 A 股、滬深股、滬深 300 成分股和中證成分股和中證 500 成分股三個股票池中的表現總體好于其他因子。成分股三個股票池中的表現總體好于其他因子。 表表5：大類因子的大類因子的 IC均值均值 股票池股票池 時間時間 一致預期一致預期 市值市值 成長成長 反轉反轉 質量質量 技術技術 價值價值 波動率波動率 全部 A股 上周 10.42% -12.79% -8.34% 24.07% 2.22% 11.19% 6.69% 10.83% 全部 A股 今年以來 2.66% 1.36% 1.22% 4.62%

31、 -0.50% 5.88% 2.53% 6.23% 滬深 300 上周 3.64% 5.54% 2.23% 33.37% 20.45% -1.05% -0.58% -6.63% 滬深 300 今年以來 3.96% -0.75% 0.43% 3.22% -0.80% 1.43% 0.99% 1.96% 中證 500 上周 10.91% 9.19% -4.83% 28.88% 11.28% 7.73% 0.58% 9.65% 中證 500 今年以來 2.34% 1.64% 1.21% 3.30% -1.03% 2.56% 2.69% 4.73% 資料來源：Wind，東興證券研究所 P10 東興證券

32、金融東興證券金融工程工程報告報告 金融工程：量價擇時勝率略有下降，反轉因子表現突出 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖4：全部全部 A股中的因子股中的因子 IC均值均值 資料來源：Wind，東興證券研究所 圖圖5：滬深滬深 300 成分股成分股中的因子中的因子 IC均值均值 資料來源：Wind，東興證券研究所 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 一致預期 市值 成長 反轉 質量 技術 價值 波動率 上周 今年以來 -10.00% -

33、5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 一致預期 市值 成長 反轉 質量 技術 價值 波動率 上周 今年以來 東興證券金融東興證券金融工程工程報告報告 金融工程：量價擇時勝率略有下降，反轉因子表現突出 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖6：中證中證 500 成分股中的因子成分股中的因子 IC均值均值 資料來源：Wind，東興證券研究所 3.2 因子多空組合表現因子多空組合表現 從選股因子多空凈值的趨勢上來看，一致預期一致預期因子表現持

34、續亮眼，反轉反轉因子強勢反彈，在三個股票池中均取 得了較為顯著的正收益，技術和波動率技術和波動率因子未能延續前期表現，成長、市值成長、市值因子同樣表現不佳，質量質量因子在 滬深 300 和中證 500 表現較好。 本周市場整體情緒較高，前期表現一般的消費和大金融板塊強勢反彈，大市本周市場整體情緒較高，前期表現一般的消費和大金融板塊強勢反彈，大市 值龍頭股領漲市場，近期市場環境下，市場一致看好的績優股更受投資者青睞，一致預期和質量因子表現持值龍頭股領漲市場，近期市場環境下，市場一致看好的績優股更受投資者青睞，一致預期和質量因子表現持 續較好續較好。 大類因子多空收益 時間時間 股票池股票池 一致

35、預期一致預期 市值市值 成長成長 反轉反轉 質量質量 技術技術 價值價值 波動率波動率 上周 全部 A股 1.26% -2.50% -1.40% 4.49% 0.39% 0.66% 0.82% 1.20% 上周 滬深 300 0.37% 1.83% 0.44% 6.06% 5.72% -1.09% -0.91% -1.81% 上周 中證 500 1.66% 0.56% -1.40% 6.05% 1.69% -0.48% 0.53% -0.02% 今年以來 全部 A股 33.36% 6.36% 9.98% 11.74% -6.49% 26.75% 1.73% 16.89% 今年以來 滬深 300

36、 66.72% 5.12% -1.06% 5.99% -27.50% 6.21% -7.34% 9.08% 今年以來 中證 500 38.85% -15.02% 3.87% -7.29% -9.86% -0.96% -8.78% 5.37% 資料來源：Wind，東興證券研究所 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 一致預期 市值 成長 反轉 質量 技術 價值 波動率 上周 今年以來 P12 東興證券金融東興證券金融工程工程報告報告 金融工程：量價擇時勝率略有下降，反轉因子表現突出 敬請參閱報告結

37、尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖7：大類因子上周的多空收益大類因子上周的多空收益 資料來源：Wind，東興證券研究所 圖圖8：大類因子今年以來的多空收益大類因子今年以來的多空收益 資料來源：Wind，東興證券研究所 圖 9 和圖 10 展示了八個大類因子在全部 A 股中多空組合的凈值走勢。綜合考慮長期和短期的情況，我們認 為一致預期、一致預期、成長和成長和技術技術因子值得投資者關注。 -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 一致預期 市值 成長 反轉

38、 質量 技術 價值 波動率 全部A股 滬深300 中證500 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 一致預期 市值 成長 反轉 質量 技術 價值 波動率 全部A股 滬深300 中證500 東興證券金融東興證券金融工程工程報告報告 金融工程：量價擇時勝率略有下降，反轉因子表現突出 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖9：一致預期、市值、成長和反轉因子多空凈值（全部一致預期、市值、成長和反轉因子多空凈值（全部 A股）股） 資料來源：Wind，東興證券研究所 圖圖10：質量

39、、技術、價值和波動率因子多空凈值（全部質量、技術、價值和波動率因子多空凈值（全部 A股）股） 資料來源：Wind，東興證券研究所 4. 可轉債擇券因子表現可轉債擇券因子表現 4.1 擇券因子擇券因子 IC 表現表現 我們針對可轉債構建了量化擇券因子，并定期對五個擇券因子的表現進行跟蹤。正股因子主要從正股與可轉 債的相關關系出發，從預測正股的因子來構建可轉債因子。轉債估值因子選取了平價底價溢價率平價底價溢價率。從 IC 結 果可以看出，上周轉債估值、轉債估值、正股價值正股價值和正股財務質量和正股財務質量因子表現良好。 0.6 0.7 0.8 0.9 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1

40、.6 2019/12/272020/3/13 2020/5/22 2020/7/31 2020/10/92020/12/182021/2/26 2021/5/7 2021/7/16 2021/9/24 2021/12/3 一致預期 市值 成長 反轉 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2019/12/272020/3/13 2020/5/22 2020/7/31 2020/10/92020/12/182021/2/26 2021/5/7 2021/7/16 2021/9/24 2021/12/3 質量 技術 價值 波動率 P14 東興證券金融東興證券金融工程工程報告報告 金融工

41、程：量價擇時勝率略有下降，反轉因子表現突出 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 表表6：可轉債擇券因子的可轉債擇券因子的 IC均值均值 時間時間 正股一致預期正股一致預期 正股成長正股成長 正股財務質量正股財務質量 正股價值正股價值 轉債估值轉債估值 上周 -24.94% 3.36% 10.69% 11.32% 31.45% 今年以來 0.07% -0.14% -1.00% 1.36% 1.76% 資料來源：Wind，東興證券研究所 圖圖11：可轉債擇券因子的可轉債擇券因子的 IC均值均值 資料來源：Wind，東興證券研究所 4.2 擇券因

42、子多空組合表現擇券因子多空組合表現 從因子多空組合的表現來看，上周轉債估值、正股財務質量和正股價值轉債估值、正股財務質量和正股價值因子取得了顯著多空收益，其他因子 表現一般。 表表7：可轉債擇券因子多空收益可轉債擇券因子多空收益 時間時間 正股一致預期正股一致預期 正股成長正股成長 正股財務質量正股財務質量 正股價值正股價值 轉債估值轉債估值 上周 -1.94% 0.13% 0.98% 0.93% 2.01% 今年以來 7.64% 4.66% -7.47% -8.14% -23.09% 資料來源：Wind，東興證券研究所 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00%

43、 20.00% 30.00% 40.00% 正股一致預期 正股成長 正股財務質量 正股價值 轉債估值 上周 今年以來 東興證券金融東興證券金融工程工程報告報告 金融工程：量價擇時勝率略有下降，反轉因子表現突出 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖12：可轉債擇券因子多空收益可轉債擇券因子多空收益 資料來源：Wind，東興證券研究所 從多空組合凈值的趨勢上來看，正股正股成長成長因子持續反彈，正股正股財務質量財務質量和正股價值和正股價值因子表現得到改善，其余 因子表現不佳。近期低估值正股對應的轉債和低價格的轉債受到市場關注，正股價值

44、和轉債估值因子的有效 性提升。我們維持此前觀點，投資者應該重點關注可轉債的正股一致預期和正股成長正股一致預期和正股成長因子。 圖圖13：可轉債擇券因子多空凈值可轉債擇券因子多空凈值 資料來源：Wind，東興證券研究所 5. 風險提示風險提示 以上結果通過歷史數據統計、建模和測算完成，在政策、市場環境發生變化時模型存在失效的風險。 -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 正股一致預期 正股成長 正股財務質量 正股價值 轉債估值 上周 今年以來 0.6 0.7 0.8 0.9 1 1.1 1.2 1.3 1.4 2019/

45、12/27 2020/3/13 2020/5/22 2020/7/31 2020/10/9 2020/12/18 2021/2/262021/5/72021/7/16 2021/9/24 2021/12/3 正股一致預期 正股成長 正股財務質量 正股價值 轉債估值 P16 東興證券金融東興證券金融工程工程報告報告 金融工程：量價擇時勝率略有下降，反轉因子表現突出 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 相關報告匯總相關報告匯總 報告類型報告類型 標題標題 日期日期 金融工程深度報告 “基”不可失系列之十四：東吳基金周?。河昧炕季S管理絕對收益產

46、品 2021-12-10 金融工程深度報告 焦點洞察系列之二：通過數據探究北上資金因子失效的原因 2021-12-10 金融工程深度報告 金融工程 2022 年度投資策略：量化破局新思路（PPT） 2021-12-07 金融工程普通報告 基金市場跟蹤：軍工主題基金表現出色，首批 QDII -FOF-LOF 產品申報 2021-12-07 金融工程深度報告 金融工程 2022 年度投資策略：量化投資破局新思路 2021-12-06 金融工程普通報告 量化市場觀察：行業輪動策略獲正超額，價值因子持續反彈 2021-12-05 金融工程普通報告 基金市場跟蹤：有色金屬主題基金表現出色，MSCI 中國 A50ETF 持續活躍 2021-12-01 金融工程深度報告 “基”不可失系列之十三：景順長城中證 500 增強策略 ETF 投資價值分析 2021-11-30 金融工程普通報告 量化市場觀察：量價擇時勝率維持高水平，一致預期因子有效性提升 2021-11-29 金融工程深度報告 “基”不可失系列之十二：天弘基金賀劍：堅守轉債投資，專注固收+ 2021-11-24 資料來源：東興證券研究所