【公司研究】晶瑞股份-功能性化學品大壁壘通用化學品高增長-20200714[22頁].pdf

1、晶瑞股份（300655） 證券研究報告公司研究化學原料 1/22 東吳證券研究所東吳證券研究所 功能性化學品大壁壘，通用化學品高增長功能性化學品大壁壘，通用化學品高增長 買入（首次） 盈利預測盈利預測與與估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 756 1,466 2,004 2,384 同比（%） -6.8% 94.1% 36.6% 19.0% 歸母凈利潤（百萬元） 31 95 165 230 同比（%） -37.6% 204.7% 72.9% 39.5% 每股收益（元/股） 0.17 0.51 0.88 1.22 P/E（倍） 291.33 95.62

2、55.30 39.63 投投資要點資要點 內生外延并舉，打造電子化學品平臺。內生外延并舉，打造電子化學品平臺。公司主要生產超凈高純試劑、功 能性材料、光刻膠和鋰電池粘結劑四大類微電子化學品，對應下游半導 體、光伏太陽能電池、LED、平板顯示和鋰電池等五大新興行業。上市 后，公司通過技術引進、外延收購等方式逐步豐富公司產品線，先后發 展了電子級硫酸、電子級氨水、電子級 NMP 等產品。初步構建起一個 體系相對完善，有一定產業系統的濕電子化學品產業體系。 公司的光刻膠主要包括紫外負型光刻膠和寬譜正膠及部分線、公司的光刻膠主要包括紫外負型光刻膠和寬譜正膠及部分線、i 線正線正 膠等高端產品。膠等高端

3、產品。 公司的產品具有較高的市占率， LCD 觸摸屏用光刻膠約 占國內 40%左右的市場份額，4-5 英寸分立器件用光刻膠的市占率已達 60%。并且，在提供光刻膠的同時，公司也提供對應的配套試劑業務。 其次，公司的部分光刻膠已經實現了原材料的國產化。最后，公司完成 了 248nm 深紫外光刻膠成膜樹脂和配膠的中試技術研究。 公司的負極用鋰電池粘接劑具有一定的行業影響力。公司的負極用鋰電池粘接劑具有一定的行業影響力。 依托瑞翁的原料和 公司技術的技術儲備，公司的鋰電池粘接劑可以較好滿足筆記本、手機 等消費電子產品的需求，也被用于錳酸鋰和磷酸鐵鋰等動力鋰電池。順 應鋰電池產業的快速發展，公司計劃在

4、成眉石化園區進行產能擴張。不 僅如此，公司還對下一代鋰電池粘接劑進行了技術儲備。 體量較大、國內空白的半導體用通用濕電子化學品體量較大、國內空白的半導體用通用濕電子化學品是公司的業務重點。是公司的業務重點。 首先，通用濕電子化學品的核心是超凈、高純，不涉及批次一致性和功 能性材料特有的配方微調整等問題，難度相對較低。其次，通用濕電子 化學品用量較大，能夠產生穩定的現金流。最后，公司在超純通用電子 化學品領域有一定的積累，也和日韓一線企業有長期的業務合作。公司 目前擁有超凈高純試劑產能約 4 萬噸/年， 主要包括酸類、 堿類和有機溶 劑類等產品。 公司的雙氧水、 氨水已經達到10ppt級別水平

5、（相當于SEMI G5 等級） ，硝酸、氫氟酸、鹽酸、異丙醇等產品也已經達到 0.1ppb 水平 （相當于 SEMI G4 等級） 。我們相對看好公司的高純雙氧水、氨水以及 硫酸業務的產業前景。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 0.95 億元、1.65 億元和 2.30 億元，EPS 分別為 0.51 元、0.88 元和 1.22 元，當前股價對應 PE 為 96X、55X 和 40X?？紤]到公司的高純電子級 雙氧水、氨水業務以及擬發展的高純電子級硫酸業務市場容量較大，本 土尚無對手涉足其間。 同時， 公司的光刻膠業務也有一定的業務

6、延展性， 首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：原材料價格上漲。原材料價格上漲。高純電子級硫酸質量不能滿足需求。新建 產能投產不及預期。其他高純電子材料業務的推進不及預期。 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元) 48.50 一年最低/最高價 15.99/59.94 市凈率(倍) 9.52 流通 A 股市值(百 萬元) 7020.07 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元) 5.30 資產負債率(%) 43.38 總股本(百萬股) 188.11 流通 A 股(百萬 股) 144.74 相關研究相關研究 2020 年年 07 月月 14 日日 證券分析師證券分析師 柴沁虎柴沁虎

7、 執業證號：S0600517110006 021-60199793 證券分析師證券分析師 陳元君陳元君 執業證號：S0600520020001 021-60199793 -46% 0% 46% 91% 137% 183% 228% 274% 320% 2019-072019-112020-03 晶瑞股份滬深300 2/22 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 內容目錄內容目錄 1. 公司簡介公司簡介 . 4 1.1. 股權結構相對穩定. 4 1.2. 功能化學品業務發展穩健，通用濕電子化學品是發展重點. 5 1.3. 公司的業務拐點隱現. 6 2. 半導體產業向中國轉移是發展趨勢半導體

8、產業向中國轉移是發展趨勢 . 6 2.1. 公司的 i 線光刻膠主要用于 LCD 產業 . 7 2.2. 半導體戰略意義重大，但是市場空間相對有限. 8 3. 通用濕電子化學品是公司短期發展重點通用濕電子化學品是公司短期發展重點 . 10 3.1. 公司優先發展通用濕電子化學品. 10 3.1.1. G5 類產品是集成電路用化學品的基本要求 . 11 3.1.2. 濕電子化學品國產化正當其時. 11 3.2. 大體量品種是通用濕電子化學品的重點. 11 3.2.1. 公司選擇優先發展通用濕電子化學品有一定的合理性. 12 3.2.2. 公司的雙氧水業務已可滿足先進制程的需求. 12 3.2.3

9、. 電子級硫酸的產品規格主要是 G5 等級 . 12 4. 公司的光刻膠業務主要為公司的光刻膠業務主要為 i 線產品線產品 . 13 4.1. 公司的光刻膠主要應用在平板顯示和半導體分立器件領域. 13 4.1.1. LCD 光刻膠是份額最大的光刻膠品種. 14 4.1.2. 半導體光刻膠門檻最高，難度最大. 15 4.2. 公司在半導體光刻膠領域有一定的布局. 16 4.3. 功能性材料業務主要服務公司自己的光刻膠業務. 17 5. 鋰電池協同性逐步顯現鋰電池協同性逐步顯現 . 17 5.1. 鋰電池用粘接劑主要為負極水性粘接劑. 17 5.2. 載元派爾森的業務主要為 NMP 以及電解液

10、. 18 6. 盈利預測與盈利預測與估值估值 . 18 6.1. 基本假設. 18 6.2. 盈利預測與估值. 19 7. 風險提示風險提示 . 19 oPsNnNrOpQmOvNrOmQtMmPbRdNbRmOmMmOnNlOqQoRjMoPoQaQrRzQNZrRnOuOsRqM 3/22 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司產品種類介紹. 4 圖 2：公司股權結構（截至 2020 年 5 月 25 日）. 5 圖 3：公司主要板塊的營收構成（億元）. 6 圖 4：公司主要板塊的毛利率（%） . 6 圖 5：2019 年大尺寸面板出貨面積比例對比. 7

11、 圖 6：全球大尺寸液晶面板分地區產能面積趨勢. 7 圖 7：全球 LCD 高世代產線在建產線一覽. 7 圖 8：國內各公司產線情況一覽表. 9 圖 10：2017 年全球光刻膠的需求格局. 14 圖 11：2015 年國內的光刻膠的供給格局 . 14 圖 12：中國的 LCD 光刻膠需求明細. 15 圖 13：半導體光刻膠的曝光波長分類. 15 圖 14：中國的晶圓光刻膠的市場規模（億元）. 16 圖 15：全球 KrF 光刻膠的供給格局 . 16 表 1：濕電子化學品的分類. 10 表 1：超凈高純濕電子化學品的品控要求. 11 表 2：盈利預測拆分（單位：億元）. 19 表 3：可比公司

12、估值表（參考 2020 年 7 月 14 日收盤價）. 19 4/22 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 1. 公司簡介公司簡介 晶瑞股份（300655）總部位于蘇州。公司前身為蘇州晶瑞化學有限公司，成立于 11 年 11 月，15 年 6 月變更為股份公司，17 年 5 月在深交所上市。 晶瑞有限成立以來，公司一直從事微電子化學品的產品研發、生產和銷售。主要生 產超凈高純試劑、功能性材料、光刻膠和鋰電池粘結劑四大類微電子化學品，對應下游 半導體、光伏太陽能電池、LED、平板顯示和鋰電池等五大新興行業，具體應用到下游 電子信息產品的清洗、光刻、顯影、蝕刻、去膜、漿料制備等工藝環節。

13、圖圖 1：公司產品種類介紹公司產品種類介紹 產品類別產品類別 類別類別 用途用途 超凈高純試劑 酸類、堿類、有機溶劑類（醇類、 酮類、脂類、烴類、鹵代烴類、其 他類） 主要用于半導體、光伏太陽能 電池、LED和平板顯示等電子 信息產品的清洗、蝕刻等工藝 環節 光刻膠 半導體、平板顯示用光刻膠 廣泛應用于光電信息產業的微 細圖形線路的加工制作，是微 細加工技術的關鍵性材料 功能性材料 顯影液、 剝離液、 蝕刻液、 稀釋液、 清洗液 滿足制造中特殊工藝需求的配 方類或復配類化學品 鋰電池粘合劑 一種將鋰電池電極活性物質粘 附在集流體上的高分子化合物 數據來源：招股書，東吳證券研究所 公司自成立以來

14、，一方面充分發揮公司在超凈高純試劑領域的先發優勢，不斷提高 高純度級別微電子化學品的質量等級，目前公司的電子級雙氧水、氨水已經滿足 SEMI G5 的標準，可以滿足國內微電子產業 14nm 制程的需求。 另一方面，公司也在不斷通過技術引進、外延收購等方式逐步豐富公司產品線，先 后發展了電子級硫酸、電子級氨水、電子級 NMP 等產品。初步構建起一個體系相對完 善，有一定產業系統的濕電子化學品產業體系。 1.1. 股權結構相對穩定股權結構相對穩定 公司的控股股東為羅培楠女士，其通過新銀國際持有公司 18.62%股權。 5/22 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 圖圖 2：公司股權結構（截

15、至：公司股權結構（截至 2020 年年 5 月月 25 日）日） 新銀國際 晶瑞股份 李 虎 林 羅培楠 蘇 州 瑞 紅 蘇 鋼 徐 萍 許 寧 章 志 堅 徐 成 中 姚 曉 華 吳 天 舒 眉 山 晶 瑞 瑞 紅 鋰 電 湖 北 晶 瑞 江 蘇 陽 恒 安 徽 晶 瑞 載 元 派 爾 森 18.62%6.23%4.67%4.43%4.08%4.01%2.25%2.13%1.90% 35%51%100%100%100%100%100% 100% 數據來源：Wind，東吳證券研究所 公司的股權結構相對穩定。李虎林、徐萍為原載元派爾森的實際控制人，蘇鋼、許 寧、徐成中均為原始股東，吳天舒為公司董

16、事長。章志堅的持股則是通過協議轉讓承接 許寧的股份。 1.2. 功能化學品業務發展穩健，通用濕電子化學品是發展重點功能化學品業務發展穩健，通用濕電子化學品是發展重點 公司目前在蘇州吳中、四川眉山、湖北潛江、南通如皋、安徽和縣、陜西渭南設有 生產基地。擁有蘇州瑞紅、瑞紅鋰電池、眉山晶瑞、湖北晶瑞、江蘇陽恒、安徽晶瑞、 載元派爾森、善豐投資、陽陽物質等子公司。 其中，蘇州瑞紅成立于 93 年 10 月，由蘇電公司、日本瑞翁和日本丸紅合資設立， 公司 12 年 5 月取得蘇州瑞紅的控股權，17 年 12 月完成對蘇州瑞紅少數股東權益收購。 公司是國內最早規?；a光刻膠的企業之一，公司的 I 線正膠

17、產品在國內有較高的市 占率。 眉山晶瑞成立于 17 年 9 月，計劃在成眉石化園區投資 3.87 億元，新建年產 8.7 萬 噸光電顯示、半導體用新材料項目。產品一次規劃，分期實施。 湖北晶瑞成立于 19 年 11 月，公司持股比例 35%，潛江投資基金持股 65%。計劃投 資 15.2 億元，建設 18.5 萬噸光刻膠及其相關配套的功能性材料、電子級雙氧水、電子 級氨水等半導體及面板顯示用電子材料。項目分兩期實施，一期投資額約為 6.5 億元人 民幣。 江蘇陽恒化工位于南通如皋，是公司于 18 年 2 月收購的子公司。江蘇陽恒的業務 主要為工業級硫酸的生產銷售，計劃投資 3.52 億元，實施

18、 9 萬噸電子級硫酸項目。 安徽晶瑞微電子材料有限公司成立于 19 年 7 月，公司持股 51%，馬鞍山基石智能 持股 34%，森松新能源持股 15%。計劃在和縣投資 2 億元，建設年產 5.4 萬噸微電子材 料及循環再利用項目，一期投資 1 億元。 6/22 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 載元派爾森位于陜西渭南，公司 20 年 2 月通過發行股份及支付現金方式收購，主 要從事電子級 NMP 的生產，NMP 是鋰電池、半導體濕電子化學品生產過程中重要的有 機溶劑。 整體而言， 公司的發展思路可以歸納為三點。 首先， 鞏固住有技術優勢的傳統業務， 比如鋰電池粘接劑，i 線光刻膠。其

19、次，重點發展體量較大、國內空白的半導體用通用 濕電子化學品。最后，根據國內的產業環境的變化和市場的變化，逐步布局一些市場亟 需的產品，比如高端電子光刻膠。 1.3. 公司的業務拐點隱現公司的業務拐點隱現 公司的主營業務收入主要來自超凈高純試劑、鋰電池粘合劑，其次為光刻膠、功能 性材料等產品的銷售收入。 近年來公司營業收入總體上升趨勢，2018 年公司實現營收 8.10 億元，同比增長 51.69%；實現歸母凈利潤 0.50 億元，同比增長 38.81%，業績上升主要原因為公司原有 產品銷售的增長以及公司新收購的江蘇陽恒納入合并報表范圍， 同時收購蘇州瑞紅股權 也增厚了母公司業績。 圖圖 3：公

20、司主要板塊的營收構成（億元）：公司主要板塊的營收構成（億元） 圖圖 4：公司主要板塊的毛利率（：公司主要板塊的毛利率（%） 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2. 半導體產業向中國轉移是發展趨勢半導體產業向中國轉移是發展趨勢 廣義的半導體材料包括晶硅、PCB 以及面板用半導體材料，狹義的半導體材料主要 為集成電路用半導體材料。 公司現有的產品覆蓋晶硅、LCD 面板以及半導體產業。不過如前所述，在公司的發 展體系中， LCD 面板用電子化學品是公司電子化學品的重要性組成股份， 半導體用電子 材料可能是公司的業務發展重點。 本章節重點介紹這兩部分內容， 其他枝

21、節， 不予贅敘。 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 其他功能性材料光刻膠 超凈高純試劑鋰電池粘結劑 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 鋰電池粘結劑超凈高純試劑 光刻膠功能性材料 7/22 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 2.1. 公司的公司的 i 線光刻膠主要用于線光刻膠主要用于 LCD 產業產業 平板顯示廣泛應用于智能手機、數碼設

22、備、個人電腦和電視等產品，其主流技術包 括液晶顯示（LCD） 、有機電致發光顯示（OLED） 、等離子顯示（PDP）和真空熒光顯示 （VFD）等。 LCD 憑借其量產技術成熟、 適用范圍廣和顯示性能優良等特點， 已成為應用范圍最 廣的顯示技術。 很長一段時間，全球 LCD 產業一直是“日韓臺”三足鼎立。2011 年，京東方北京 8.5 代線和華星光電 8.5 代線陸續投產，標志著中國大陸 TFT-LCD 面板產業實現了高世代 線的技術突破。 2014 年開始， 隨著大陸多條 8.5 代線以及 10.5 代線的投產， 中國大陸面板市占率快 速提升。 2019 年京東方已成功超越 LGD，成為全球

23、最大的 TFT-LCD 面板制造商，且我國面 板市占率還有望進一步提升。 圖圖 5：2019 年大尺寸面板出貨面積比例對比年大尺寸面板出貨面積比例對比 圖圖 6：全球大尺寸液晶面板分地區產能面積趨勢全球大尺寸液晶面板分地區產能面積趨勢 數據來源：中國產業信息，東吳證券研究所 數據來源：中國產業信息，東吳證券研究所 展望未來，全球 LCD 的產線擴張計劃主要在國內，隨著相關產線的投產，預計未 來高端面板供貨權將進一步向國內廠商轉移。 圖圖 7：全球全球 LCD 高世代產線在建產線一覽高世代產線在建產線一覽 41% 47% 54% 63% 75% 81%81% 35% 31% 26% 18% 6%

24、 19%19% 24% 22% 20%19%19% 2017201820192020E2021E2022E2023E 中國大陸韓國其他 19.8% 18.5% 12.7% 12.5% 11.4% 10.4% 4.6%3.3% 3.3%3.0%0.5% 京東方LGD群創三星 友達華星光電中電熊貓惠科 彩虹光電夏普其他 8/22 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 地區地區 廠商廠商 產線產線 世代世代 地點地點 設計產能（設計產能（K/月）月） 投產時間投產時間 擴產擴產 大陸 京東方 B9 10.5 合肥 120 2018Q2 2020 年計劃建設 Phase4 產線， 再擴 15K

25、產能 B17 10.5 武漢 120 2020Q1 產能爬坡中，受疫情影響有所 延后 華星光電 T7 10.5 深圳 105 2020Q4 2020 年 Q4 計劃投產，預計在 2021 年 1H 逐步釋放產能 匯科 滁州 H2 8.6 滁州 150 2019Q3 一期達產 90K，原計劃今年擴 至 120K， 但跟蹤設備商未見其 訂單，大概率維持 90K 產能 綿陽 H4 8.6 綿陽 150 2020Q3 原計劃在年內爬坡至 70K，現 下修至 60K 臺灣地區 AUO L8B 8 Taichung 105 2016Q1 計劃在 2021 年建設 Phase4， 增 加 60K 產能 數據

26、來源：中國產業信息，東吳證券研究所 據智研咨詢的統計， 公司子公司蘇州瑞紅的 LCD 觸摸屏用光刻膠約占國內 30%40% 的市場份額，其他份額由臺灣新應材及臺灣凱陽占據。 2.2. 半導體半導體戰略意義重大，但是市場空間相對有限戰略意義重大，但是市場空間相對有限 半導體產業支撐著通信、計算機、信息家電與網絡技術等電子信息產業的發展，具 有重要的戰略價值。 我國已成為全球半導體最大的市場， 全球半導體協會 SIA 的統計數據表明， 2019 年 全球半導體市場規模 4121 億美元。根據 CSIA 統計，2019 年我國集成電路產業規模達 到 7562.3 億元。 但是我國半導體產業仍處于初級

27、發展階段， 發展程度顯著低于國際先進 水平。根據中國海關統計數據，2019 年中國集成電路進口金額 3040 億美元，出口金額 1015 億美元。 綜合 SEMI 和中國半導體行業協會數據，可以發現，中國雖然已經是全球最大的半 導體市場，但中國半導體行業仍面臨由大到強的壓力。 中國自 2016 年便開始積極擴建晶圓廠，除英特爾、三星與 SK 海力士已經在中國 投資設立 12 寸晶圓廠外， 臺積電、 中芯國際、 武漢新芯等也都在內地建設 12 寸晶圓廠。 SEMI 預計 2017-2020 年間投產的半導體晶圓廠為 62 座，其中 26 座設于中國，占全球 總數 42%。 9/22 東吳證券研究

28、所東吳證券研究所 公司深度研究 圖圖 8：國內各公司產線情況一覽表國內各公司產線情況一覽表 公司產線公司產線 地點地點 投資額投資額 規劃產能（萬片規劃產能（萬片/月）月） 制程制程/產品產品 狀態狀態 中芯國際 北京 5 0.8um-55um 運行中 中芯國際（多數控股） 北京 N/A 3.5 65-28um HKMG 運行中 中芯國際 S2A 上海 1 FinFET 研發用 中芯國際 SN1 上海 SN1 和 SN2 3.5 14-10umFinFET 布置產能 中芯國際 SN2 上海 合計 102 美元 3.5 28-14nmCMOS 設備已搬入 中芯國際 深圳 106 億元 0.5 9

29、0-40nmCMOS 運行中 華虹宏力（華虹 Fab7） 無錫 100 億美元 4 90-65/55nm 特色工藝 試生產 華虹微電子華虹 Fab5） 上海 219 億元 3.5 55-40-28nmCMOS 運行中 華虹微電子華虹 Fab6） 上海 387 億元 4 28-20-14nmCMOS 開工 紫光集團 南京 300 億美元 10 Dram/NAND 建設中 紫光集團 成都 300 億美元 10 Dram/NAND 建設中 武漢新芯 武漢 67 NOR Flash 擴產中 長江存儲 武漢 240 億美元 12 14-20nm 運行中 晉華集成 泉州 370 億元 6 32-20nmD

30、RAM 建設中 合肥長鑫 合肥 72 億美元 12.5 19nmDRAM 良率提升及量產準備中 晶合集成 合肥 128 億元 6 66-65nmLCD 驅動 運行中 聯芯集成 廈門 62 億美元 5 40-28nmCMOS 運行中 臺積電 南京 70 億美元 12 16nmFinFET 運行中 三星（一期） 西安 100 億美元 10 20-10nmNAND 運行中 三星（二期） 西安 70 億美元 10 20-10nmNAND 在建 格芯 成都 2+6 0.18-0.13um 及 22nmFD-SOI 停工 海力士 無錫 10 90-40nmDRAM 運行中 海力士 無錫 45-25nmDR

31、AM 擴建中 AOS 重慶 10 億美元 2+5 功率器件 試生產 粵芯 廣州 70 億元 3 0.18-0.13umCMOS 已投產 積塔半導體 上海 6 建設中 江蘇時代 淮安 130 億元 1 相變存儲器 運行中 德淮半導體 淮安 25 億美元 2 CIS 士蘭徽 廈門 170 億元 8 90-65nm 特色工藝 尚未開工 英特爾 大連 12 60-40nmNAND 擴建中 芯恩集成 青島 150 億元 N/A N/A 矽力杰 青島 180 億元 4 模擬 IC N/A 數據來源：亞化咨詢，東吳證券研究所 中國的半導體材料產業起步較晚， 和西方國家的差距較大。 2018 年中美貿易摩擦逐

32、 10/22 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 漸升溫，美國先后對我國中興通訊、福建晉華、華為實施禁售，倒逼半導體材料的國產 化加速。 公司在半導體材料方面布局的高純雙氧水， 主要應用于電子行業清洗、 蝕刻封裝等， 以及高純氨水，主要應用于電子行業的清洗，以及其下游化合物的合成。而且，兩種產 品的品質均達到了 SEMI 最高等級 G5 水準，可以滿足半導體產業的需求。 3. 通用濕電子化學品通用濕電子化學品是是公司短期發展重點公司短期發展重點 我們觀察，公司的電子材料發展思路可以歸納為三點。首先是，鞏固住有技術優勢 的傳統業務，比如鋰電池粘接劑，i 線光刻膠。其次，重點發展體量較大、

33、國內空白的半 導體用通用濕電子化學品。最后，根據國內的產業環境的變化和市場的變化，逐步布局 一些市場亟需的產品，比如高端電子光刻膠。 短期而言，通用濕電子化學品是公司的業務重點。首先，通用濕電子化學品產業的 核心是超凈、高純，不涉及批次一致性等問題，難度相對較低。其次，通用濕電子化學 品用量較大，能夠產生穩定的現金流。最后，公司在超純通用電子化學品領域有一定的 積累，也和日韓臺灣等一線企業有長期的業務合作。 3.1. 公司公司優先發展優先發展通用濕電子化學通用濕電子化學品品 濕電子化學品是指主體成分純度大于 99.99%，雜質離子和微粒數符合嚴格要求的 化學試劑。廣泛應用于半導體制造的清洗和蝕

34、刻環節。 濕電子化學品廣泛應用在半導體、平板顯示、太陽能電池等多個領域，其中在平板 顯示領域的需求量最高，在半導體領域的技術要求最為苛刻。本報告討論的主要是半導 體用電子化學品。 按用途，濕電子化學品可以分為通用化學品和功能性化學品兩類，需求占比分別為 88%和 12%。 表表 1：濕電子化學品的分類濕電子化學品的分類 分類分類 簡介簡介 通用濕電子化學品 主要是指超凈高純溶劑，包括酸類、堿類、有機溶劑類和其他類 功能性濕電子化學品 主要指通過復配手段達到特殊功能、滿足制造中特殊工藝需求的配方類 或復配類化學品，包括顯影液、剝離液、清洗液、刻蝕液等 數據來源：CNKI，東吳證券研究所 11/2

35、2 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 3.1.1. G5 類產品是集成電路用化學品的基本要求類產品是集成電路用化學品的基本要求 濕電子化學品的質量的好壞直接影響到電子產品的成品率、電性能及可靠性，因此 電子工業對濕電子化學品的一般要求是超凈和高純。具體到不同的領域，從低端的太陽 能光伏到高端的平板顯示和半導體行業，對濕電子化學品的等級要求越來越嚴苛。 1975 年，國際半導體設備和材料組織（SEMI）制定了國際統一的超凈高純試劑標 準。目前，國際上制備 G1 到 G4 級超凈高純試劑的技術都已經趨于成熟。隨著集成電 路制作要求的提高，對工藝中所需的電子化學品純度的要求也不斷提高。 表表 2：超凈高純濕電子化學品的品控要求超凈高純濕電子化學品的品控要求 SEMI等級等級 G1 G2 G3 G4 G5 金屬雜質（g/L） 100 10 1 0.1 0.01 控制粒徑（m） 1.0 0.5 0.5 0.2 * 顆粒個數（個/mL） 25 25 5 * * 適應IC線寬范圍（m） 1.2 0.8-1.2 0.2-0.6 0.09-0.2 0.09 主要應用下游 光伏太陽