藍思科技-首次覆蓋：從玻璃到多材料、從零部件到組裝、從消費電子到汽車電子的平臺型公司-20211216（27頁）.pdf

1、浦銀國際研究浦銀國際研究 首次覆蓋 本研究報告由浦銀國際證券有限公司分析師編制，請仔細閱讀本報告最后部分的分析師披露、商業關系披露及免責聲明。 中國科技中國科技行業行業 中國電子制造商正在打開全新的篇章。與兩三年之前橫向擴張零部件的階段不同，當前的中國大 陸供應商龍頭開始向供應鏈縱深拓展，并初步打通下游組裝環節。中國大陸的供應商龍頭具備了 國際化大型電子制造組裝及服務的基本能力，開始嶄露頭角。我們認為，中國大陸供應商有機會 通過建立下游組裝平臺，推動自身產值的增加和利潤的增厚，并且構建護城河。同時，還可以借 助自身平臺化能力，幫助電子品牌，如蘋果等，減輕日益增長且復雜的供應鏈管理的壓力。而蘋

2、果的硬件產品對中國供應鏈而言，既是基本盤，也是增量空間。我們認為藍思科技（300433.CH） 可以受惠于該趨勢，因而首次覆蓋給予“買入”評級，未來 12 個月目標價為 28.0 人民幣，潛在 升幅 20.1%。 2021 年 12 月 16 日 首次覆蓋 浦銀國際研究浦銀國際研究 2021-12-16 2 目目錄錄 藍思科技（藍思科技（300433.CH）首次覆蓋：從玻璃到多材料、從零部件到組裝、從消費電子到汽車電子的）首次覆蓋：從玻璃到多材料、從零部件到組裝、從消費電子到汽車電子的 平臺型公司平臺型公司 . 3 全球智能硬件外觀結構件保持增長 . 5 從外觀件/結構件向平臺型企業發展. 9

3、 享受新能源汽車電子加速成長紅利 . 12 財務分析與預測 . 15 風險提示 . 18 估值 . 19 SPDBI 樂觀與悲觀情景假設. 22 公司背景 . 24 財務報表 . 25 oPrPsQoQqMvNsQtQwPzRvM6MaObRtRqQpNrQiNrQmOiNoMnP7NqQzQxNsOrONZnRzQ 浦銀國際研究浦銀國際研究 首次覆蓋首次覆蓋|科技科技行業行業 本研究報告由浦銀國際證券有限公司分析師編制，請仔細閱讀本報告最后部分的分析師披露、商業關系披露及免責聲明。 藍思科技藍思科技 （300433.CH） 首次覆蓋首次覆蓋： 從玻從玻 璃到多材料、從零部件到組裝、從消費璃到

4、多材料、從零部件到組裝、從消費 電子到汽車電子的平臺型公司電子到汽車電子的平臺型公司 我們首次覆蓋我們首次覆蓋藍思科技（藍思科技（300433.CH） ，給予“買入”評級，未來） ，給予“買入”評級，未來 12 個個 月目標價為月目標價為 28.0 人民幣，潛在升幅人民幣，潛在升幅 20.1%。 深耕智能手機零組件和組裝，積極拓展汽車電子深耕智能手機零組件和組裝，積極拓展汽車電子：在手機蓋板玻璃的 主營產品的基礎上， 藍思積極拓展金屬、 藍寶石等多種材料的外觀件、 結構件。同時，藍思向上游拓展玻璃加工的輔料，保證供應安全，改 善成本結構；向下游拓展結構件及組裝業務，不斷加深在智能手機及 智能硬

5、件的布局。藍思亦已經完善布局汽車電子玻璃的產品線，并打 入頭部新能源車企，有望直接享受未來幾年新能源汽車智能化的高速 成長的紅利。因而，我們對藍思科技未來保持樂觀，預計公司 2022 年 和 2023 年利潤同比增長 22%和 30%。 從零部件企業像平臺型公司發展從零部件企業像平臺型公司發展：首先，藍思的基本盤玻璃蓋板行業 增長保持穩定，為其業績保駕護航。其次，圍繞蘋果，藍思打造了從 玻璃到金屬的全材料能力。借助自身蓋板玻璃的產品，初步實現顯示 觸控模組的能力。同時，收購可成泰州工廠，藍思獲得了蘋果手機結 構件能力。 該金屬結構件業務將在 2022 年大幅成長，是藍思業績的重 要推動力。最后

6、，藍思借助其零部件能力，向下游組裝業務擴張，增 加產值，推動成長。在安卓陣營藍思已先行一步，投身于組裝業務。 充分享受新能源汽車及汽車電子加速成充分享受新能源汽車及汽車電子加速成長紅利長紅利：由于新能源汽車對智 能化的需求增加，藍思消費電子玻璃的能力有望向汽車行業遷移，推 動行業發展。藍思已在頭部新能源車企客戶中打入多個產品，包括中 控屏、儀表盤組件、B 柱組件等。因此，藍思更是可以直接享受新能源 汽車行業增長紅利，推動公司估值提升。 估值：估值：采用分部加總法對藍思估值，分別給予中小尺寸外觀件、大尺 寸外觀件、新材料和其他產品、其他業務 23x、20 x、45x、50 x 的 2022 年市

7、盈率，得到 28.0 人民幣的目標價，潛在升幅 20.1%。 投資風險：投資風險：全球智能手機和汽車行業復蘇速度和程度低于預期；半導 體行業供應結構性改善較慢； 智能手機結構件/外觀件價值量增長緩慢 或減少；行業競爭加劇，拖累公司毛利率和利潤表現；公司加大新業 務投入，費用率上升。 圖表圖表 1：盈利預測和財務指標（盈利預測和財務指標（2019-2023E） 人民幣百萬元人民幣百萬元 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營收 30,258 36,939 50,677 60,513 67,867 營收同比增速 9% 22% 37% 19% 12% 毛利率 25.2% 29.4

8、% 24.2% 25.1% 26.0% 凈利潤 2,469 4,896 4,158 5,060 6,565 凈利潤同比增速 288% 98% (15%) 22% 30% 基本每股收益（元） 0.62 1.12 0.84 1.02 1.32 目標市盈率 44.9 25.1 33.2 27.5 21.2 E=浦銀國際預測 資料來源：公司公告、浦銀國際 評級評級 目標價（人民幣） 28.0 潛在升幅/降幅 20.1% 目前股價（人民幣） 23.3 52 周內股價區間（人民幣） 18.4-41.4 總市值（百萬人民幣） 115,982 近 90 日日均成交額 （百萬人民幣） 846 注：截至 2021

9、 年 12 月 13 日收盤價 市場預期區間市場預期區間 SPDBI 目標價 目前價 市場預期區間 截至 2021 年 12 月 13 日 資料來源：Bloomberg、浦銀國際 股價相對表現股價相對表現 截至 2021 年 12 月 13 日收盤價 資料來源：Bloomberg、浦銀國際 CNY 21.5CNY 33.0 CNY 23.3 CNY 28.0 (40%) (20%) 0% 20% 40% 0 20 40 60 藍思科技股價（人民幣） 相對于MSCI中國信息技術指數表現(右軸) 浦銀國際浦銀國際 首次覆蓋首次覆蓋 藍思科技（藍思科技（300433.CH）首次覆蓋首次覆蓋 浦銀國際

10、研究浦銀國際研究 2021-12-16 4 首次覆蓋首次覆蓋|科技科技行業行業 財務報表分析與預測財務報表分析與預測 利潤表利潤表資產負債表資產負債表 人民幣百萬元人民幣百萬元201920202021E2022E2023E人民幣百萬元人民幣百萬元201920202021E2022E2023E 營業收入營業收入30,258 36,939 50,677 60,513 67,867 貨幣資金5,666 19,275 37,086 53,675 70,797 營業成本(22,629)(26,065)(38,423)(45,327)(50,213)短期投資- - - - - 毛利潤毛利潤7,629 10

11、,874 12,253 15,187 17,654 應收賬款和應收票據6,769 8,214 11,269 13,456 15,092 經營支出經營支出(3,879)(4,122)(7,491)(9,515)(10,368)存貨3,212 6,779 9,993 11,788 13,059 銷售費用(439)(367)(734)(973)(1,048)其他流動負債338 38 52 62 69 管理費用(1,802)(2,313)(4,487)(5,930)(6,390)流動資產合計流動資產合計16,630 35,419 59,513 80,094 100,130 研發費用(1,639)(1,

12、442)(2,270)(2,612)(2,930)物業、廠房及設備26,062 32,974 37,361 42,825 48,850 經營利潤經營利潤3,750 6,752 4,762 5,671 7,286 使用權資產- - - - - 非經營收入非經營收入(910)(1,041)(34)32 104 無形資產2,938 5,777 5,610 5,448 5,291 財務費用(706)(809)(690)(690)(690)長期投資收益42 78 85 94 103 投資收益12 36 304 334 368 商譽- 2,970 2,970 2,970 2,970 其他(217)(268

13、)353 388 427 其他非流動資產1,356 2,358 2,358 2,358 2,358 稅前利潤稅前利潤2,839 5,711 4,729 5,703 7,391 總資產總資產47,029 79,576 107,897 133,789 159,702 稅務費用(410)(755)(532)(605)(787)短期借貸8,259 13,436 18,433 22,011 24,686 稅后利潤含少數股東權益稅后利潤含少數股東權益2,429 4,955 4,197 5,099 6,603 應付賬款和應付票據8,115 9,853 14,525 17,134 18,981 少數股東權益(

14、39)59 39 39 39 其他流動負債2,634 3,759 4,511 5,413 6,496 凈利潤凈利潤2,469 4,896 4,158 5,060 6,565 流動負債合計流動負債合計19,008 27,048 37,469 44,559 50,163 基本股數（百萬）3,961 4,382 4,930 4,973 4,973 長期借款3,373 6,909 6,909 6,909 6,909 攤銷股數（百萬）3,961 4,382 4,930 4,973 4,973 其他非流動負債2,210 3,300 3,300 3,300 3,300 基本每股收益（元）基本每股收益（元）0

15、.62 1.12 0.84 1.02 1.32 總負債總負債24,591 37,257 47,678 54,767 60,372 攤銷每股收益（元）攤銷每股收益（元）0.62 1.12 0.84 1.02 1.32 股本4,251 4,973 19,904 34,834 49,765 儲備5,029 20,670 23,640 27,512 32,889 少數股東權益78 137 137 137 137 其他13,080 16,538 16,538 16,538 16,538 股東權益總額股東權益總額22,438 42,319 60,220 79,022 99,330 總負債和股東權益總負債和

16、股東權益47,029 79,576 107,897 133,789 159,702 現金流量表現金流量表主要財務比率主要財務比率 人民幣百萬元人民幣百萬元201920202021E2022E2023E201920202021E2022E2023E 經營活動現金流經營活動現金流7,251 7,580 7,722 9,490 12,101 營運指標增速營運指標增速 稅前利潤2,429 4,955 4,197 5,099 6,603 營業收入增速9.2%22.1%37.2%19.4%12.2% 折舊2,627 2,927 3,703 4,195 4,809 毛利潤增速21.6%42.5%12.7%2

17、3.9%16.2% 攤銷82 85 167 162 157 營業利潤增速70.1%80.1%(29.5%)19.1%28.5% 營運資金變動營運資金變動139 (3,759)(859)(481)16 凈利潤增速287.6%98.3%(15.1%)21.7%29.7% 應收賬款減少（增加）(555)(1,445)(3,055)(2,187)(1,635) 庫存減少（增加）(324)(4,034)(3,214)(1,795)(1,271)盈利能力盈利能力 應付賬款增加（減少）866 1,738 4,672 2,610 1,847 凈資產收益率12.5%15.1%8.1%7.3%7.4% 其他經營資

18、金變動152 (18)738 892 1,075 總資產報酬率5.5%7.7%4.4%4.2%4.5% 利息收入（支出）711 514 514 514 514 投入資本回報率11.3%14.5%9.3%9.9%11.4% 其他1,345 2,943 - - - 投資活動現金流投資活動現金流(4,463)(15,274)(8,097)(9,668)(10,843)利潤率利潤率 資本支出(4,466)(5,897)(8,090)(9,660)(10,834)毛利率25.2%29.4%24.2%25.1%26.0% 取得或購買長期投資- (9,231)(8)(9)(9)營業利潤率12.4%18.3%

19、9.4%9.4%10.7% 短期投資- - - - - 凈利潤率8.2%13.3%8.2%8.4%9.7% 其他3 (146)- - - 融資活動現金流融資活動現金流(1,820)22,019 18,187 16,768 15,865 營運能力營運能力 借款(2,432)7,957 4,997 3,578 2,675 現金循環周期 3 18 34 35 36 發行股份5 14,930 14,930 14,930 14,930 應收賬款周轉天數 78 74 70 75 77 發行債券- - - - - 存貨周期天數 48 70 80 88 90 現金股利(1,131)(1,741)(1,741)

20、(1,741)(1,741)應付賬款周轉天數 124 126 116 127 131 其他705 263 - - - 外匯損益73 (437)- - - 凈債務（凈現金） 5,966 1,070 (11,744) (24,755) (39,202) 現金及現金等價物凈流量現金及現金等價物凈流量1,040 13,888 17,811 16,589 17,122 自由現金流 1,591 (785) (853) (713) 659 期初現金及現金等價物期初現金及現金等價物4,297 5,337 19,225 37,036 53,625 期末現金及現金等價物期末現金及現金等價物5,337 19,225

21、 37,036 53,625 70,747 目標 P/E（x） 44.9 25.1 33.2 27.5 21.2 目標 P/B（x） 4.9 2.9 2.3 1.8 1.4 E=浦銀國際預測 資料來源：公司資料、Wind、浦銀國際預測 浦銀國際研究浦銀國際研究 2021-12-16 5 首次覆蓋首次覆蓋|科技科技行業行業 全球智能硬件外觀結構件保持增長全球智能硬件外觀結構件保持增長 藍思科技的主營產品是智能手機蓋板玻璃。 蓋板玻璃一方面起到保護觸摸屏 的作用，另一方面也是智能終端重要的外觀件，有美化終端的作用。因此， 蓋板玻璃需要將兩個方面的性能做好： 一是蓋板玻璃的防油污、 防刮擦等能 力；

22、二是做出 2.5D、3D 等美觀的曲面玻璃的能力。 蓋板玻璃蓋板玻璃處于智能手機供應鏈相對中游的位置處于智能手機供應鏈相對中游的位置，通過加工上游的玻璃材料 做成符合客戶要求的蓋板玻璃。同時，在蓋板玻璃這個環節，供應商也可能 根據客戶的要求將蓋板、 顯示觸控模組貼合成一個大模組， 再將產品出貨至 下游的組裝廠（圖表 3） 。 蓋板玻璃供應鏈分為上游玻璃原片、 中游原片和模組深加工、 下游終端產品。 上游技術壁壘最高，盈利能力最強，呈現寡頭壟斷的競爭格局，全球龍頭包 括康寧、旭硝子、肖特、電氣硝子。中游包括藍思科技、伯恩光學等，負責 堿鋁玻璃深加工。 因此， 蓋板玻璃廠商的利潤空間來自于產線的良

23、率和效率， 是中國供應商比較擅長的環節。 蓋板玻璃的下游主要智能手機和電腦蓋板等 終端產品組裝廠。 在多個智能硬件中在多個智能硬件中，蓋板玻璃，蓋板玻璃都有應用都有應用，包括智能手機、平板電腦、智能手 表、甚至汽車中的中控屏等，在與觸控相關的設備中，蓋板玻璃往往都可以 得到應用。 當然，蓋板玻璃是智能設備外觀結構件中一種。比如，智能手機后蓋，因為 不需要視窗的功能， 因此塑料、 金屬、 陶瓷等都是外觀結構件的材料。 其中， 塑料和金屬也是比較常見的智能手機后蓋材料。 根據 Frost & Sullivan 的數據，全球智能硬件外觀結構件及模組的市場規模從 2015 年的 220 億美元增長到

24、2020 年的 244 億美元，復合增速為 2%。此市 場規模包含如面板、背板、中框、觸摸傳感器模組、指紋識別模組、攝像頭 蓋板等零部件（圖表 4） 。 Frost & Sullivan 預測，2021 年至年至 2025 年全球智能硬件外觀結構件年全球智能硬件外觀結構件及模組及模組的的 行業規模行業規模復合增長率為復合增長率為 6%，預計預計到到 2025 年市場規模將達到年市場規模將達到 333.6 億美元億美元 （圖表 2） 。其中，智能手機和汽車是兩個最大的推動力，而 AR、VR 將有享 有最高的成長率。 目前， 藍思科技已在智能手機和新能源汽車兩大終端領域 有完善的布局，因而可以享受

25、行業的成長。 浦銀國際研究浦銀國際研究 2021-12-16 6 首次覆蓋首次覆蓋|科技科技行業行業 圖表圖表 2：2015 年至年至 2025 年全球智能設備外觀件及模組方案市場規模年全球智能設備外觀件及模組方案市場規模 E= Frost & Sullivan 預測 資料來源：Frost & Sullivan、浦銀國際 圖表圖表 3：智能手機結構外觀件零部件拆解智能手機結構外觀件零部件拆解 資料來源：Frost & Sullivan、浦銀國際 (2%) 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 201520162017201820192

26、020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 百萬美元 智能手機平板電腦智能手表 汽車ARVR智能家居 AI設備其他總規模同比（右軸） 浦銀國際研究浦銀國際研究 2021-12-16 7 首次覆蓋首次覆蓋|科技科技行業行業 智能手機玻璃材料滲透率持續提升智能手機玻璃材料滲透率持續提升 如上文所述，全球智能手機的外觀結構件和模組的市場規模在 2015 年至 2020 年的復合增長率為 2%，2020 年市場規模為 171 億美元，占全球智能 設備外觀結構件及模組市場規模 70%的份額。Frost & Sullivan 預測，智能手 機的外觀結構件和模組市場規模在 2021

27、年至 2025 年的復合增長率為 3%。 雖然未來五年的復合增長率增速不高， 但依然是市場規模成長的重要推動力。 到 2025 年， 智能手機外觀結構件貢獻的市場規模預計將達到 208 億美元 （圖 表 5） 。 這其中的推動力， 來自于后蓋外觀件中玻璃對金屬的替代， 而金屬作為重要 的結構件，功能則向中框轉移。我們認為 5G 信號傳輸、無線充電以及多元 化的外觀等因素是玻璃材質的優勢。因此，隨著 5G 智能手機、無線充電等 向中低端智能手機滲透，手機玻璃的市場規模還有一定的增長空間。 根據根據 Frost & Sullivan 的數據，的數據，以價值量作為統計口徑，玻璃材質對智能手以價值量作

28、為統計口徑，玻璃材質對智能手 機外觀結構件的貢獻從機外觀結構件的貢獻從 2015 年的年的 46%攀升到攀升到 2020 年的年的 74%。 Frost & Sullivan 預計這個貢獻比例將在未來五年持續提升， 在2025年提升到80% （圖表6） 。 藍思作為蓋板玻璃的龍頭企業， 可以充分享受到玻璃材質滲透率提升帶來的 紅利。盡管未來五年手機外觀件復合增速僅有 3%，但是玻璃材質的復合增 長率達到 4.5%，至少藍思的基本盤可以保持穩中有升，下行空間較少。 以手機為互動中心以手機為互動中心的的其他智能硬件，包括智能手表、平板電腦、其他智能硬件，包括智能手表、平板電腦、ARVR、智、智 能

29、家居等產品， 本身增速較快， 可以推動玻璃視窗的需求。能家居等產品， 本身增速較快， 可以推動玻璃視窗的需求。 從 2020 年到 2025 年，Frost & Sullivan 預計這些智能終端的外觀結構件及模組市場規模增量約 圖表圖表 4：智能手機外觀結構件及模組方案的典型組件智能手機外觀結構件及模組方案的典型組件 資料來源：Frost & Sullivan、浦銀國際 浦銀國際研究浦銀國際研究 2021-12-16 8 首次覆蓋首次覆蓋|科技科技行業行業 21 億美元，與智能手機約 37 億的增量規模比較（圖表 2） ，也完全不可忽 視。 圖表圖表 5:2015-2025E 智能手機外觀結

30、構件及模組市智能手機外觀結構件及模組市 場規模按材料拆分場規模按材料拆分 圖表圖表 6:智能手機外觀結構及模組市場： 玻璃、 金屬、智能手機外觀結構及模組市場： 玻璃、 金屬、 塑料及其他滲透率塑料及其他滲透率 E=Frost & Sullivan 預測 資料來源：Frost & Sullivan、浦銀國際 E= Frost & Sullivan 預測 資料來源： Frost & Sullivan、浦銀國際 圖表圖表 7：2015 年、年、2020 年、年、2025 年全球智能設備外觀結構件及模組市場規模按應用拆分年全球智能設備外觀結構件及模組市場規模按應用拆分 終端應終端應用用 2015 年

31、年 (百萬美元百萬美元) 占比占比 (%) 2020 年年 (百萬美元百萬美元) 占比占比 (%) 年均復合增長年均復合增長 率率(2015-2020) 2025 年預測年預測 (百萬美元百萬美元) 占比占比 (%) 年均復合增長率年均復合增長率 (2021E-2025E) 智能手機 15674.1 71.4% 17102.2 70.2% 1.8% 20771.1 62.3% 3.1% 平板電腦 4844.8 22.1% 3603.0 14.8% -5.8% 3730.7 11.2% 0.5% 智能手表 331.2 1.5% 2060.7 8.5% 44.1% 3515.3 10.5% 10.

32、5% 汽車 1050.8 4.8% 1301.5 5.3% 4.4% 3376.1 10.1% 19.9% AR、VR 2.0 0.0% 20.5 0.1% 59.3% 436.8 1.3% 86.8% 智能家居 3.4 0.0% 18.7 0.1% 40.6% 168.1 0.5% 60.6% AI 設備 16.5 0.1% 111.1 0.5% 46.4% 784.7 2.4% 48.1% 其他 30.3 0.1% 149.8 0.6% 37.7% 574.8 1.7% 1.7% 總計總計 21953.1 100.0% 24367.5 100.0% 2.1% 33357.6 100.0%

33、6.0% E= Frost & Sullivan 預測 資料來源： Frost & Sullivan、浦銀國際 0 3,000 6,000 9,000 12,000 15,000 18,000 21,000 百萬美元 玻璃塑料金屬陶瓷、藍寶石、其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 玻璃塑料金屬陶瓷、藍寶石、其他 浦銀國際研究浦銀國際研究 2021-12-16 9 首次覆蓋首次覆蓋|科技科技行業行業 從外觀件從外觀件/結構件結構件向平臺型企業發展向平臺型企業發展 藍思科技的基本盤，是智能手機的蓋板玻璃。根據我們上文的分析，可以看 到，這個基本盤未來趨勢穩中有升。但是，基本盤并不是

34、公司的邊界。作為 中國頭部供應鏈企業， 藍思有希望借助其強大的生產線管理能力， 成為全球 性的平臺型公司。 首先，圍繞蘋果這個大客戶，打造從玻璃到金屬全材料能力首先，圍繞蘋果這個大客戶，打造從玻璃到金屬全材料能力 在此前的分析中，從中國頭部供應商發展的不同階段來看，金屬結構件 （Housing）的能力以及顯示觸控模組（Top Module）的能力，是進入手機最 后組裝較為重要的能力， 也是盈利的基本保障。 藍思本身借助中游蓋板玻璃 這個零部件，具備了 Top Module（顯示觸控模組）的能力。而通過收購可成 的泰州廠， 藍思順利得到了金屬結構件的能力， 這為下一步進入蘋果最后的 組裝做了較好

35、的鋪墊。 藍思科技、藍思國際（全資子公司）與 Lyra International Co.,Ltd.、可成科技 于 2020 年 8 月 18 日簽署了股權買賣契約 ，藍思國際以現金 99.00 億元 人民幣收購可勝泰州及可利泰州各 100%的股權。 泰州廠的并表給藍思 2021 上半年帶來約 50 億元人民幣的收入，并且我們預計 2021 年下半年依然可 以維持上半年的營收貢獻，而 2022 年會有較大幅度的成長。 其次，借助其零部件能力，向下游組裝擴張，增加產值，推動成長其次，借助其零部件能力，向下游組裝擴張，增加產值，推動成長 相比于蘋果陣營，藍思已經在安卓陣營先行一步，投身于組裝業務。

36、藍思進 入組裝領域的優勢在其于蘋果、三星、華為、OPPO、vivo、小米、榮耀、特 斯拉、 亞馬遜等國際大客戶積攢的良好口碑。 同時， 客戶為優化供應鏈管理， 也對公司的一站式服務能力提出了更高要求。我們預計，藍思 2021 年安卓 陣營的手機組裝量級有望達到千萬臺上下。 藍思科技于 2021 年 2 月 5 日通過了關于子公司投資建設“智能終端設備 智造一期”項目的議案 ，藍思控股子公司湘潭藍思擬以自有資金或借款的 方式投資建設“智能終端設備智造一期”項目，從而進入組裝業務。項目初 步， 預計總投資 300,000 萬元項目全部建成達產后初步預計實現年加工組裝 智能終端產品 10,000 萬

37、臺。整機組裝協同現有防護玻璃、藍寶石、陶瓷、 金屬等結構件業務， 進一步向智能終端整機組裝業務拓展， 實現產業鏈縱向 整合。 總結而言，藍思不僅僅橫向拓展新的外觀件結構件材料，如金屬、藍寶石， 而且縱向向下拓展組裝業務。 通過組裝與核心零部件、 小組裝的能力構建平 臺型公司， 推動收入增長， 同時保持利潤的增長。 進一步， 作為平臺型企業， 藍思也積極向上游發展， 如玻璃蓋板加工過程中的輔料， 藍思也增加自供比 例， 保證供應安全和成本優勢。 我們對藍思短中長期在智能手機及周邊智能 硬件的發展保持相當程度的樂觀。 浦銀國際研究浦銀國際研究 2021-12-16 10 首次覆蓋首次覆蓋|科技科技

38、行業行業 圖表圖表 8：藍思科技藍思科技業務發展歷史業務發展歷史 資料來源：公司公告、浦銀國際 圖表圖表 9：藍思科技收購可成泰州工廠藍思科技收購可成泰州工廠公告信息匯總公告信息匯總 收購協議收購協議 買方買方 賣方賣方 股權買賣契約 （2020/8/18） 1.藍思科技股份有限公司 （藍思科技藍思科技） 2.藍思國際（香港）有限公司 （藍思國際藍思國際） 1. Lyra International Co.,Ltd. 2.可成科技股份有限公司 （可成科技可成科技） 收購金額收購金額 標的公司估值標的公司估值 標的公司標的公司 藍思國際藍思國際出資 99.00 億人民幣 32.1 億元人民幣 （

39、截至 2019 年 12 月 31 日） 1.可勝科技（泰州）有限公司 （可勝泰州可勝泰州） 2.可利科技（泰州）有限公司 （可利泰州可利泰州） 資料來源：公司公告、浦銀國際 圖表圖表 10：可勝可勝泰州泰州財務情況財務情況 項目項目 截至截至 2019 年年 12 月月 31 日日 截至截至 2020 年年 3 月月 31 日日 資產總額（萬人民幣） 588,271.0 550,935.7 負債總額（萬人民幣） 412,806.1 372,153.1 凈資產（萬人民幣） 175,464.9 178,782.6 項目項目 2019 年度 2020 年 1-3 月 營業收入（萬人民幣） 548,

40、200.3 117,766.9 營業成本（萬人民幣） 496,905.9 102,228.4 利潤總額（萬人民幣） 15,043.3 6,512.1 凈利潤（萬人民幣） 5,384.8 3,317.7 經營活動產生的現金流量凈額 （萬人民幣） 98,624.3 128,971.5 資料來源：公司公告、浦銀國際 浦銀國際研究浦銀國際研究 2021-12-16 11 首次覆蓋首次覆蓋|科技科技行業行業 圖表圖表 11：可利泰州財務情況：可利泰州財務情況 項目項目 截至截至 2019 年年 12 月月 31 日日 截至截至 2020 年年 3 月月 31 日日 資產總額（萬人民幣） 588,271.

41、0 550,935.7 負債總額（萬人民幣） 412,806.1 372,153.1 凈資產（萬人民幣） 175,464.9 178,782.6 項目項目 2019 年度 2020 年 1-3 月 營業收入（萬人民幣） 548,200.3 117,766.9 營業成本（萬人民幣） 496,905.9 102,228.4 利潤總額（萬人民幣） 15,043.3 6,512.1 凈利潤（萬人民幣） 5,384.8 3,317.7 經營活動產生的現金流量凈額 （萬人民幣） 98,624.3 128,971.5 資料來源：公司公告、浦銀國際 圖表圖表 12：藍思科技進軍組裝業務藍思科技進軍組裝業務項目

42、項目信息信息 公告時間公告時間 項目名稱項目名稱 投資建設投資建設 主體主體 項目產能項目產能 建設地點建設地點 建設內容建設內容 預計總投資預計總投資 2021 年 2 月 5 日 智能終端設備 智造一期 藍思科技 （湘潭） 有限公司 初步預計項目產能為年 加工組裝智能終端產品 10,000 萬臺 湖南省湘潭經 濟開發區白石 西路 16 號 裝修工程、布 設生產線 300,000 萬元 （含部分已投 資金額及開展 生產經營所需 的流動資金） 資料來源：公司公告、浦銀國際 浦銀國際研究浦銀國際研究 2021-12-16 12 首次覆蓋首次覆蓋|科技科技行業行業 享受新能源汽車電子加速成長紅利享

43、受新能源汽車電子加速成長紅利 藍思科技不僅僅在智能手機等智能終端具有長遠的發展，而且在新能源汽藍思科技不僅僅在智能手機等智能終端具有長遠的發展，而且在新能源汽 車領域也有完善的布局。車領域也有完善的布局。由于新能源汽車對于汽車電子化和智能化的需求， 藍思在玻璃業務方面的能力也有望推動新能源汽車玻璃向輕薄化、 電子化發 展。 由于手機等是消費級產品， 而汽車的零部件是車規級產品。 這兩個領域產品 的要求也存在差異。 例如， 手機蓋板玻璃在厚度、 透光性等方面有更高要求， 需要更加輕薄、透光性好。而汽車玻璃在抗磨性、抗沖擊性、耐熱性等方面 有更高要求，需要滿足不同環境，如在高溫、下雨等條件使用，更

44、要滿足保 證人身安全的需求。 手機蓋板上游玻璃材料供應商（如康寧）技術難點，主要在于上游玻璃材料 供應商需要制作出不同配方且性能更加強大的玻璃原片， 而玻璃蓋板二次加 工廠商（如藍思、伯恩）的難點在于精密度、輕薄化、短時間大規模量產。 因此， 目前藍思在手機蓋板玻璃的這些能力， 是可以向新能源汽車玻璃需求 進行遷移的。而且，為成為汽車零部件供應商，藍思已經完成其中較為困難 的一步車規級資質驗證，如已通過頭部新能源車企特斯拉的認證。 圖表圖表 13:汽車玻璃汽車玻璃 vs 蓋板玻璃蓋板玻璃 差異差異 汽車玻璃汽車玻璃 蓋板玻璃蓋板玻璃 厚度厚度 國家標準要求 鋼化安全玻璃厚度8mm 厚度一般在

45、0.6mm-0.8mm 透光性透光性 國家標準要求前風窗玻璃 可見光透射比70% 可見光透射比一般90% 抗磨性抗磨性 國家標準要求因磨耗而引起的 霧度差值一般=4% - 抗沖擊性抗沖擊性 國家標準要求碎片質量12g 到25g - 耐熱性耐熱性 國家標準要求超出邊部或裂口一定范 圍內不應產生氣泡等其他可視缺陷 - 玻璃原片玻璃原片 一般為普通浮法玻璃 一般為堿鋁玻璃（鈉鋁硅酸鹽玻璃、 鋰鋁硅酸鹽玻璃）、鈉鈣硅酸鹽玻璃 加工步驟加工步驟 切割磨邊清洗刷黑邊絲網 高溫連續烘彎膠合高壓包裝 以 3D 手機蓋板玻璃為例：工程開 料開孔精雕研磨清洗熱彎 拋光檢測鋼化UV 轉印鍍膜 （PVD）印刷（絲印、

46、噴涂）貼 合貼膜包裝 資料來源：機動車玻璃安全技術規范、公開資料整理、浦銀國際 浦銀國際研究浦銀國際研究 2021-12-16 13 首次覆蓋首次覆蓋|科技科技行業行業 汽車智能化的提升也帶動了汽車玻璃智能化， 整車廠有意愿與蓋板玻璃廠合 作。而蓋板玻璃供應鏈上的玩家，也有能力生產新型的汽車玻璃。例如，康 寧GorillaGlass擋風玻璃已應用在福特GT超跑的系列， 其Corning GorillaGlass 也可將中控臺和導航系統改造成得力的駕駛副手。 而中游板玻璃加工企業藍 思也生產了包括車載中控屏在內的系列智能座艙顯示屏， 并在新型汽車玻璃 （例如車窗、擋風等超大型玻璃）領域與客戶共同

47、進行創新研發和量產。 汽車玻璃按照用途主要分為兩大類。 一類是與手機觸摸顯示屏類似， 需要顯 示電子信息，如中控屏、儀表盤、HUD 抬頭顯示等。另一類除了之前提到安 全耐用等特性，還有輕量化的需求，如擋風玻璃等（圖表 16、圖表 17、圖 表 18） 。 藍思已經打入汽車玻璃產品，包括車載中控屏（零部件及組裝） 、儀表盤組 件、大尺寸汽車玻璃、B 柱組件、車載裝飾件、反光鏡、后視鏡。根據我們 的渠道調研，一個中控屏家、兩個 B 柱的單車價值量在 3,000 人民幣左右。 汽車玻璃已經為藍思打開中長期的成長空間。 再例如，僅僅就汽車中控屏而言，Omdia 預計全球的出貨量將從 2020 年的 7

48、3.8 億片增至 2030 年的 123.3 億片。新能源汽車內部的多屏互動，將極大 地推動行業成長。 中控屏仍是車載面板的核心組成， 全球中控屏的規模也在 保持 6%以上的年增長率，2022 年的市場規模預計將達到 461 億美元（圖表 20） 。 新能源汽車時代新能源汽車時代的到來的到來， 為為原有的消費電子供應商帶來原有的消費電子供應商帶來了了巨大機會。巨大機會。 由于智 能化需求爆發增長， 新能源汽車對電子零部件的需求也大幅上升。 新能源車 企對于大規模電子制造、高性能、輕量化、迭代周期短、量產要求高等各方 面的需求，都是消費電子供應商的基本能力。 （詳情可以參考智能手機行業 與新能源

49、汽車行業比較深度報告。 ） 因此， 我們對于有意愿切入汽車電子的消費電子供應商保持樂觀。 而對于藍對于藍 思這種已經切入頭部新能源車企的供應商，思這種已經切入頭部新能源車企的供應商， 我們認為， 其我們認為， 其更更能夠能夠直接直接享受新享受新 能源汽車行業增長紅利能源汽車行業增長紅利。我們預計，到 2025 年藍思的汽車電子營收有希望 圖表圖表 14:康寧康寧 GorillaGlass 天幕玻璃概念圖天幕玻璃概念圖 圖表圖表 15:福特福特 GT 超跑搭載的超跑搭載的康康 Gorilla Glass Hybrid Laminates 擋風玻璃擋風玻璃 資料來源：康寧官網、浦銀國際 資料來源：

50、圖片來自網絡、浦銀國際 浦銀國際研究浦銀國際研究 2021-12-16 14 首次覆蓋首次覆蓋|科技科技行業行業 超過百億人民幣。 圖表圖表 16:汽車玻璃分類汽車玻璃分類 分類分類 細分細分 功能功能 車載玻璃車載玻璃 中控屏 大尺寸、美觀化、智能化 輕薄化、高透光、高硬度 儀表盤 HUD 抬頭顯示屏 流媒體中央后視鏡 車身玻璃車身玻璃 前擋風玻璃 HUD 抬頭顯示、隔音、天線、隔熱、可加熱、輕量化 后擋風玻璃 智能調光、隔音、天線、隔熱、可加熱、輕量化 門玻璃 半鋼化夾層、憎水、智能調光、隔音、隔熱、輕量化 天幕玻璃 全景天窗、氛圍燈、太陽能、智能調光、隔音、天線 資料來源：福耀玻璃官網、