高端裝備行業：雙碳經濟、專精特新和國產替代鑄就成長股機會-211227（30頁）.pdf

1、 1 Table_First Ta證券研究報告證券研究報告 行業投資策略行業投資策略 Table_First|Table_Summary 雙碳經濟、專精特新和國產替代鑄就成長雙碳經濟、專精特新和國產替代鑄就成長股機會股機會 高端裝備行業高端裝備行業 投資要點：投資要點： 看好雙碳經濟、看好雙碳經濟、專精特新、國產替代專精特新、國產替代帶來的帶來的成長成長股投資機會股投資機會 高端裝備行業細分領域較多、個股總數約占全市場股票總數1/10，宏觀層面，2022年固定資產投資前置，機械設備需求旺盛。政策層面，專精特新倍受政策鼓勵。綜上，我們看好國產替代、雙碳經濟、專精特新為代表的技術革命帶來的成長股投

2、資機會。 雙碳雙碳經濟經濟驅動鋰電設備和激光設備行業龍頭成長驅動鋰電設備和激光設備行業龍頭成長 一方面，截至21年10月，我國新能源汽車銷量254萬輛，增長 182.13%，預計21-23年國內動力鋰電設備市場規模分別為280/443/729億元，CAGR為53.39%。一線龍頭設備廠商擴產中，未來兩年訂單外溢至二線鋰電設備廠商。另一方面，我國激光滲透率低于歐美國家，雙碳目標促進激光滲透率提升，新能源、半導體等行業崛起驅動激光行業下游需求快速擴大。 專精特新專精特新聚焦聚焦各子各子行業龍頭：行業龍頭：第三方檢測、高端合金、裝備電纜領域第三方檢測、高端合金、裝備電纜領域 各子行業市場規模大，市場

3、集中度低，龍頭公司市占率提升空間大。檢測行業市場規模超3000億，龍頭市占率不到3%，各領域檢測龍頭具備持續成長市場空間和競爭優勢；高端合金行業國內市場需求超600億元，國內龍頭市占率低于1%，掌控高端合金生產技術的公司有望受益。裝備電纜市場規模約2369億元，具備橫向拓展下游客戶能力的行業龍頭有望受益。 國產替代關注汽車整車自主崛起，零部件國產替代國產替代關注汽車整車自主崛起，零部件國產替代 整車乘用車方面，更長續航、快充功能、計算平臺能力強等成為智能電動產品的主要賣點。整車商用車方面，行業龍頭受益重卡行業觸底反彈，輕卡行業藍牌輕卡新規實施，智能電動化在商用車領域加速。零部件方面，國產優秀供

4、應商開始進入核心部件領域。本土零部件供應商有望在底盤系統、熱管理系統、汽車電子系統等核心零部件部件領域取得突破。 投資建議投資建議 我們建議關注方向包括：雙碳經濟驅動鋰電設備和激光設備行業龍頭成長，專精特新聚焦第三方檢測行業、高端合金、裝備電纜等行業，國產替代看好汽車零部件機會。重點推薦公司：日豐股份、蘇試試驗、博威合金、科博達、中鼎股份、保隆科技。受益標的包括華工科技、大族激光、贏合科技、利元亨、福田汽車、中國汽研等。 風險提示風險提示 政策變動帶來的風險、產能擴張不達預期、并購低于預期風險 Table_First|Table_ReportDate 2021 年 12 月 27 日 Tabl

5、e_First|Table_Rating 投資建議：投資建議： 強于大市強于大市 上次建議：上次建議： 強于大市強于大市 Table_First|Table_Chart 一年內行業相對大盤走勢一年內行業相對大盤走勢 Table_First|Table_Author Table_First|Table_RelateReport 相關報告相關報告 1、 第三方檢測把握達產與并購投資時點 2、日豐股份裝備電纜隱形冠軍，擴產迎來增長拐點 3、博威合金高端合金國產替代龍頭，擴產提升市場份額 4、蘇試試驗檢測服務占比提高，外延并購注入新活力 5.中鼎股份拐點已至，進入成長新階段 6.保隆科技聚焦智能化與輕

6、量化，前裝與售后并進 7.科博達業務高壁壘鑄就稀缺性，產品多樣化跑出加速度 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 -5%4%13%22%2020-112021-032021-072021-11機械設備 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 正文目錄正文目錄 1.1. 投資聚焦投資聚焦 . 3 3 2.2. 百花齊放，聚焦成長百花齊放，聚焦成長 . 4 4 2.1. 高端裝備行業細分領域多、市值小高端裝備行業細分領域多、市值小. 4 2.2. 固定資產投資反彈，政策支持專精特新固定資產投資反彈，政策支持專精特新 . 5 2.3. 把握成長，百花把握成長，百花齊放齊放 . 6 3.3

7、. 雙碳強需求驅動成長雙碳強需求驅動成長 . 6 6 3.1. 鋰電設備鋰電設備下游需求從一線向二線外溢下游需求從一線向二線外溢 . 6 3.2. 激光設備激光設備龍頭龍頭王者歸來王者歸來 . 8 4.4. 專精特新：分散行業中龍頭，受益集中度提升專精特新：分散行業中龍頭，受益集中度提升 . 1111 4.1. 檢測龍頭持續擴產，逐步進入達產周期檢測龍頭持續擴產，逐步進入達產周期 . 11 4.2. 高端合金行高端合金行業，龍頭擴產提高市占率業，龍頭擴產提高市占率 . 13 4.3. 裝備電纜行業，龍頭擴產迎來增速拐點裝備電纜行業，龍頭擴產迎來增速拐點 . 15 5.5. 國產替代：國內整車自

8、主崛起國產替代：國內整車自主崛起 . 1616 5.1. 汽車行業大變局，電動智能加速滲透汽車行業大變局，電動智能加速滲透 . 16 5.2. 汽車行業整體向上，研發投入持續增加汽車行業整體向上，研發投入持續增加 . 17 5.3. 自主乘用車迎來新階段，新能源產品是突破關鍵自主乘用車迎來新階段，新能源產品是突破關鍵 . 19 5.4. 商商用車智能生態加速落地，法規有望驅動輕卡銷量提升用車智能生態加速落地，法規有望驅動輕卡銷量提升 . 21 6.6. 國產替代：零部件走向核心、拓展海外國產替代：零部件走向核心、拓展海外 . 2222 6.1. 產業鏈重構，國產零部件迎來發展窗口期產業鏈重構，

9、國產零部件迎來發展窗口期. 22 6.2. 國產汽車零國產汽車零部件走向核心領域，國產替代漸深入部件走向核心領域，國產替代漸深入 . 24 6.3. 電子化與電氣化帶來增量機會，國產大有可為電子化與電氣化帶來增量機會，國產大有可為 . 25 6.4. 強化競爭力，國產零部件走向海外市場，市場份額提升強化競爭力，國產零部件走向海外市場，市場份額提升 . 27 7.7. 投資建議投資建議 . 2929 8.8. 風險提示風險提示 . 2929 pOoQtRrPqMzRoMoNxOvNwP6McMaQpNmMsQnMkPoPpNlOnPuMbRpPvMxNnQtMuOrMyR 3 請務必閱讀報告末頁

10、的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 1. 投資聚焦投資聚焦 1.1 核心觀點核心觀點 高端裝備行業細分領域較多，呈現行業整體規模大、賽道多、龍頭多、大公司數量占比小特點。宏觀層面，2021Q3 制造業固定投資增速反彈至 14.8%，2022 年固定資產投資前置，機械設備需求旺盛。政策層面，2021 年 7 月，中央政治局會議首提發展“專精特新”中小企業，倍受政策鼓勵。綜上，我們看好國產替代、雙碳經濟、專精特新為代表的技術革命帶來的成長股投資機會。 1.2 報告主要報告主要邏輯邏輯 第一第一，雙碳經濟驅動鋰電設備和激光設備行業龍頭成長雙碳經濟驅動鋰電設備和激光設備行業龍頭成長。預計 21-23

11、 年國內動力鋰電設備市場規模分別為280/443/729億元，CAGR為53.39%。一線龍頭設備廠商擴產中，未來兩年訂單外溢至二線鋰電設備廠商。另一方面，我國激光在制造業滲透率僅約 30%，低于歐美國家。雙碳目標促進滲透率提升，新能源、半導體等行業崛起驅動激光行業下游需求快速擴大，預計 2022 年我國激光設備市場規模超1000 億，未來五年 CAGR 為 11.37%。 第二第二，專精特新聚焦第三方檢測行業、高端合金、裝備電纜等行業專精特新聚焦第三方檢測行業、高端合金、裝備電纜等行業。檢測行業市場規模超3000億，龍頭市占率不到3%，各細分領域檢測龍頭具備持續成長市場空間和競爭優勢；高端合

12、金廣泛應用于半導體、汽車電子等領域，國內市場需求超600 億元，國內龍頭市占率低于 1%，掌控高端合金生產技術的公司有望受益。裝備電纜市場規模約 2369 億元且下游行業分散，具備橫向拓展下游客戶的龍頭有望受益。 第三，第三，國產替代看好汽車零部件機會國產替代看好汽車零部件機會。整車乘用車方面，更長續航、快充功能、計算平臺能力強等成為智能電動產品的主要賣點。整車商用車方面，行業龍頭受益重卡行業觸底反彈，輕卡行業藍牌輕卡新規實施，智能電動化在商用車領域加速。零部件方面，國產優秀供應商開始進入核心部件領域。本土零部件供應商有望在底盤系統、熱管理系統、汽車電子系統等核心零部件部件領域取得突破。 1.

13、3 投資投資建議建議 我們重點推薦日豐股份、蘇試試驗、博威合金、科博達、中鼎股份、保隆科技。受益標的包括華工科技、大族激光、贏合科技、利元亨、福田汽車、中國汽研等。 表：重點推薦標的表：重點推薦標的 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 市價市價(元元) EPS PE PEG 評級評級 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 2021E 002953 日豐股份 16.34 0.63 1.04 1.50 26 16 11 0.40 買入 601137 博威合金 24.49 0.51 0.80 0.99 48 31 25 0.84 買入 300416 蘇試試驗 31.

14、72 0.65 0.82 0.97 49 39 33 1.87 買入 603786 科博達 88.68 1.37 1.89 2.57 65 47 35 1.71 買入 000887 中鼎股份 22.45 0.82 0.97 1.24 27 23 18 1.50 買入 603197 保隆科技 64.01 1.30 1.69 2.26 49 38 28 1.64 買入 數據來源：Wind、國聯證券研究。注：帶*表示 EPS、PE 數據來自 Wind 一致預期；收盤價取 2021 年 12 月 24 日收盤價 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 2. 百花齊放，聚焦成長百花齊

15、放，聚焦成長 2.1. 高端裝備行業細分領域多、市值小高端裝備行業細分領域多、市值小 高端裝備行業細分領域較多、個股約占全市場高端裝備行業細分領域較多、個股約占全市場 1/10。按申萬一級行業分類，專用設備涵蓋能源及重型設備、樓宇設置、紡織服裝設備、農用機械、印刷包裝機械及其他專用設備。通用設備涵蓋機床工具、磨具鍛料、儀器儀表、金屬制品、制冷空調設備和其他通用設備。自動化設備涵蓋機器人、工控設備、激光設備等。此外，還包括軌交設備 II 和工程機械。 表表 1 1：申銀萬國機械設備行業分類：申銀萬國機械設備行業分類 一級行業一級行業 二級行業二級行業 三級行業三級行業 機械設備 通用設備 機床工

16、具、磨具磨料、制冷空調設備、其他通用設備、儀器儀表、金屬制品 專用設備 能源及重型設備、樓宇設置、紡織服裝設備、農用機械、印刷包裝機械及其他專用設備 軌交設備 軌交設備 工程機械 工程機械整機、工程機械器件 自動化設備 機器人、工控設備、激光設備及其他自動化設備 數據來源：iFinD 高端裝備高端裝備行業整體規模大、賽道多、龍頭多、大公司數量占比小。行業整體規模大、賽道多、龍頭多、大公司數量占比小。根據 2011-2020 年機械行業總市值整體呈增長趨勢。截止 2021 年 11 月 29 日，機械行業總市值約為 4.04 萬億元，中位數市值也僅 46.75 億元，呈現賽道多、龍頭多、大公司數

17、量占比小的特點。 目前機械行業大市值公司主要分布在目前機械行業大市值公司主要分布在 10 個領域個領域。截止 2021 年 11 月，機械設備行業共有 458 家上市公司，按 2020 年報統計，上述企業合計營業收入為 14944億元，凈利潤為 1067 億元。從市值分布的情況來看，前 20 家公司的市值占比達到了40%。大市值公司主要集中在工程機械、半導體設備、鋰電設備等行業，前20家公司中，傳統行業占據 9 家（工程機械占 40%） ，新興行業占據 12 家。傳統行業中，僅工程機械幾乎占據半壁江山（40%） ；新興行業中，半導體設備、掃地機器人、鋰圖圖 1：機械行業總市值大但中位數低：機械

18、行業總市值大但中位數低 圖圖 2：機械行業大市值公司主要分布在：機械行業大市值公司主要分布在 10 個領域個領域 數據來源：國家統計局、Wind、國聯證券研究所 數據來源：國家統計局、Wind、國聯證券研究所 010203040506070800500010000150002000025000300003500040000機械行業總市值中位數42111232410123450100020003000400050006000工程機械鐵路裝備重型裝備船舶制造集裝箱 半導體設備掃地機器人鋰電設備光伏設備檢測服務市值公司數量 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 電設備、光伏設備

19、都是近年逐步成長起來。 2.2. 固定資產投資反彈，政策支持專精特新固定資產投資反彈，政策支持專精特新 宏觀層面，機械宏觀層面，機械設備設備行業需求驅動供給，固定資產投資反彈。行業需求驅動供給，固定資產投資反彈。根據宏觀統計數據，2018年全社會固定資產投資額為21.21萬億元，同比增速達到9.50%。但2019年增速又重新回落至 3.1%，2020 年增速跌至-11.7% ，2021Q3 反彈到 14.8%，表明下游投資需求逐步回暖。 中觀數據層面，上市公司購建固定資產等支付的現金在中觀數據層面，上市公司購建固定資產等支付的現金在2018Q3、2020Q1達到達到歷史高位。歷史高位。根據新證

20、監會行業分類標準，統計2016年前上市的制造業公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金的數據，2016-2018 年上市公司投資意愿較高。但在 2018Q3 以后逐步回落，2020 年上半年受到疫情等的影響增速為負，經過疫情后經濟恢復常態2021Q1再創新高，2021Q3固定資產投資仍有擴張，但增幅略有放緩，或與宏觀政策的邊際收緊相關，預計未來規模仍會擴張，但增速會逐步回落至正常水平。 政策層面， ”專精特新”相關政策持續頒布，支持中小企業。政策層面， ”專精特新”相關政策持續頒布，支持中小企業。 “專精特新”概念于 2011 年 7 月由工信部首次提出，隨后在 “十二五”中小企業規

21、劃中也提出將“專精特新”作為中小企業轉型升級的重要途徑；2018 年末，工信部開展了首批“專精特新”小巨人企業培育工作；2021 年 7 月末，中央政治局會議首提發展“專精特新”中小企業；2021 年 9 月，北京交易所宣布設立，其核心是為“專精特新”中小企業服務。 圖圖 3 3：制造業固定資產投資反彈：制造業固定資產投資反彈 圖圖 4 4：上市公司構建固定資產需求旺盛：上市公司構建固定資產需求旺盛 數據來源：國家統計局、Wind 數據來源：國家統計局、iFinD 9.50%3.10%-11.70%14.80%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050000100

22、0001500002000002500002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021Q3制造業全社會固定資產投資（億元）同比增長率-20%-10%0%10%20%30%40%020004000600080001000012000140002011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q3購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金（億元）同比增長率 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲

23、明 行業投資策略行業投資策略 表表 2 2：國家專精特新政策持續頒布國家專精特新政策持續頒布 發布時間發布時間 發文部門發文部門 相關內容相關內容 3 月 中共中央、國務院 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要提出培育先進制造業集群，深入實施增強制造業核心競爭力和技術改造專項，鼓勵企業應用先進適用技術、加強設備更新和新產品規?；瘧?，推動中小企業提升專業化又是，培育專精特新“小巨人”企業和制造業單項冠軍企業。 4 月 工信部 “十四五”智能制造發展規劃 （征求意見稿）提出通過智能工廠建設，帶動通用、專用智能制造裝備加速研制和迭代升級。推動數字孿生、人工智

24、能等新技術創新應用，研制一批國際先進的新型智能制造裝備。 6 月 工信部、科技部、財政部、商務部、國務院國資委、證監會 關于加快培育發展制造業優質企業的指導意見提出提高優質企業自主創新能力，引導“專精特新”中小企業成長為國內市場領先的“小巨人”企業。 7 月 中共中央 中共中央政治局二季度會議指出要強化科技創新和產業鏈供應鏈韌性，加強基礎研究，推動應用研究，開展補鏈強鏈專項行動，加快解決“卡脖子”難題，發展專精特新中小企業。 11 月 中共中央、國務院 中共中央關于黨的百年奮斗重大成就和歷史經驗的決議提出大量民營企業要向“專精特新”方向發展，把敢于冒險的企業家精神和公司治理的規范性統一起來。

25、數據來源：中國人民共和國中央人民政府網、知領政策庫、觀研報告網 2.3. 把握成長，百花齊放把握成長，百花齊放 機械行業上半年表現整體優于大盤，截至 2021 年 11 月底，機械指數漲幅為 19.50%，上證指數漲幅 6.60%，滬深 300 漲幅 -0.29%。機械行業子板塊分化明顯，其中專用機械、通用設備和金屬制品表現良好，而工程機械出現了較大的下跌。 綜合考慮宏觀和政策因素，綜合考慮宏觀和政策因素，我們看好國產替代、雙碳經濟、技術革命帶來的成我們看好國產替代、雙碳經濟、技術革命帶來的成長股投資機會長股投資機會。按照不同成長路徑分為下游強需求驅動、分散行業龍頭和國產替代三種。下游強需求驅

26、動推薦鋰電設備行業和激光產業鏈。分散行業中的龍頭聚焦第三方檢測行業、高端合金、裝備電纜行業。國產替代看好汽車零部件與整車板塊。 3. 雙碳雙碳強需求驅動成長強需求驅動成長 3.1. 鋰電設備鋰電設備下游需求從一線向二線外溢下游需求從一線向二線外溢 根據我國雙碳戰略，我國根據我國雙碳戰略，我國新能源汽車滲透率快速提升速度超出規劃預期，截至新能源汽車滲透率快速提升速度超出規劃預期，截至圖圖 5 5：2021 年機械板塊優于大市年機械板塊優于大市 圖圖 6 6：機械行業各個子板塊分化明顯機械行業各個子板塊分化明顯 數據來源： IFIND、國聯證券研究所 數據來源：IFIND、國聯證券研究所 7 請務

27、必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 2021 年年 10 月底，我國新能源汽車銷量月底，我國新能源汽車銷量 254 萬輛，較萬輛，較 2020 年增加年增加 108 萬輛，同比萬輛，同比增長增長182.13%。電動車銷量增長與單車帶電量提升驅動電池需求激增。電動車銷量增長與單車帶電量提升驅動電池需求激增。根據GGII預測，2021 年中國新能源汽車銷量將達到 300 萬輛，同比增長約 120%，2016-2021年 CAGR 達 42.7%。中汽協發布的中國汽車市場中長期預測（2020-2035） 報告預計 2025 年中國汽車銷量有望達 3000 萬輛，滲透率目標 20%，有

28、望提前實現。 國內電池廠商加速擴產，擴產周期約國內電池廠商加速擴產，擴產周期約 2-3 年。年。近年來行業加快電池生產項目布置，電池廠商進入新一輪擴產周期，根據電池網不完全統計，目前國內動力電池競爭力 TOP10 企業 2025 年規劃產能合計已接近 2.1TWh，其中寧德時代、比亞迪、億 緯 鋰 能 、 中航 鋰 電、 蜂 巢 能 源 規劃 產 能分 別 為 668.5GWh、205GWh、295.81GWh、250GWh、266GWh?？紤]到規劃產能一般大于實際產能，前十大生產廠商的 2021-2023 年實際產能合計預計在 455 GWh、715 GWh、1144 GWh。 表表 3 3

29、：未來幾年鋰電設備需求持續增長：未來幾年鋰電設備需求持續增長 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 寧德時代 64 90 150 237 372 512 654 比亞迪 50 65 70 105 125 130 140 中航鋰電 12 40 52 74 125 165 200 蜂巢能源 4 12 38.6 74.2 144 184 202 億緯鋰能 37 37 69 107 200 311.61 336.61 國軒高科 2 18 25 38 63 88 118 孚能科技 10 18 24 40 51 67 81 欣旺達 8 18 30 30 30 瑞浦

30、能源 6 6 8 12 24 40 61 力神電池 4 4 10 10 10 10 10 產能規?？偤?189 290 455 715 1144 1538 1833 產能規模增量 79 101 165 261 429 394 295 單位設備投資（億元GWh） 2.5 2 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 當年新增設備需求（億元） 196 202 280 443 729 669 502 數據來源：各公司公告、高工鋰電、電池網、國聯證券研究所 圖圖 7 7：我國：我國新能源汽車增長迅速新能源汽車增長迅速 圖圖 8 8：我國新能源汽車續航里程不斷提升我國新能源汽車續航里程不斷提升 數據來源：

31、 中國新能源汽車行業發展白皮書（2021 年） 、 全球新能源汽車市場中長期發展展望（2025） 數據來源：樂惠車、工信部、國聯證券研究所 53.17%53.25%61.65%-3.98%13.35%182.13%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%050100150200250300201620172018201920202021.11中國新能源汽車銷量（萬輛）增長率 8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 由于設備效率提升以及規模采購，鋰電設備投資目前約由于設備效率提升以及規模采購，鋰電設備投資目前約 1.7 到到 1.8

32、 億元億元/GWH，并呈下降趨勢，預計鋰電設備投資在并呈下降趨勢，預計鋰電設備投資在 2023 年達到頂峰。年達到頂峰。預計 2021-2023 年我國動力電池產能規模增長分別為 165/261/429GWh。我們保守假設目前 1GWh 的產能需要的設備價格為 1.7 億元，因此預計 2021-2023 年國內電池產能需要搭配的設備市場規模分別為 280/443/729 億元，未來三年復合增長率 53.39%。 鋰電生產線各道工序價值量相近，其中前端涂布、中端卷繞、后端化成分容占鋰電生產線各道工序價值量相近，其中前端涂布、中端卷繞、后端化成分容占比較大。比較大。根據寧德時代招股書披露信息，20

33、17 年一條生產線需要約 28 臺設備，其中前端涂布，中端卷繞以及后端化成分容價值量占比較大，近年來雖然設備單GWH投資金額下降，但各工序的價值占比變化不大。前端設備成本占比為 34%，中端設備成本占比為 35%，后端設備成本占比為 31%。 表表 4 4：行業內具備整線交付能力競爭對手：行業內具備整線交付能力競爭對手較少較少 生產工藝生產工藝 主要相關設備主要相關設備 核心供應商核心供應商 前端 材料預處理 微波干燥設備 科恒（浩能） 攪拌 攪拌機 先導智能、科恒（浩能） 涂布 涂布機 先導智能、贏合科技、科恒（浩能） 、璞泰來 輥壓 輥壓機 先導智能、贏合科技、科恒（浩能） 切片 極片分切

34、機、 冷壓機 先導智能、贏合科技、科恒（浩能） 、光大激光 中端 卷繞 卷繞機 先導智能、贏合科技、星云股份 焊接 極耳焊接機 先導智能、超業精密、光大激光 鋁塑膜成型 鋁塑膜沖殼包裝設備 超業精密、光大激光 真空干燥 真空干燥箱 超業精密、科恒（浩能） 封裝 焊接機 超業精密、光大激光 注液 注液機 先導智能、超業精密、贏合科技、光大激光 化成 化成柜 先導智能、杭可科技 抽真空封口 焊包裝一體機 /抽氣熱壓機 先導智能、超業精密 后端 老化分容 老化柜、分容柜 先導智能、杭可科技、星云股份 清洗涂膠 組件清洗涂膠機 先導智能 模組裝配 模組裝配線 先導智能、光大激光 pack 組裝和測試

35、電池包裝配線 先導智能、星云股份、杭可科技、 超業精密、光大激光 數據來源：公司公告 設備廠商訂單大增，二線廠商受益于訂單需求外溢，逐步擴產設備廠商訂單大增，二線廠商受益于訂單需求外溢，逐步擴產。國內設備龍頭先導智能、杭可科技受益于2021年鋰電池擴產潮帶，目前在手訂單飽滿，預計未來 2 年保持較高增速，但目前下游需求強勁，一線龍頭設備廠商擴產也需要時間，訂單外溢至二線鋰電設備廠商。2021 年贏合科技、利元亨、海目星等公司新簽訂單均大幅增長。我們認為未來 23 年，二線鋰電設備廠商將持續受益。長期來看，能夠綁定優質客戶、重視持續研發并且交付能力強的公司有望持續高速增長，受益標的贏合科技、利元

36、亨、海目星、先導智能等。 3.2. 激光設備激光設備龍頭王者歸來龍頭王者歸來 我國激光應用滲透率我國激光應用滲透率對比發達國家依舊處于對比發達國家依舊處于較低較低水平，水平，2019 年年我國我國激光切割設激光切割設備備滲透率僅為滲透率僅為 9.7%，近兩年雖逐步提高，但仍然具有較大空間，近兩年雖逐步提高，但仍然具有較大空間。激光加工屬于先進 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 制造業，根據激光谷研究結論表明，激光行業的增速與制造業投資增速有正向相關關系，符合滲透率提升邏輯。歐美發達國家已進入“光加工”時代，2010 年美國GDP的 50%與激光應用相關，但目前我國激光

37、應用滲透率仍相對較低。激光設備價格下降和性能的提升是滲透率的關鍵。 工業升級加速激光設備滲透率提升工業升級加速激光設備滲透率提升;切割、焊接、打標設備是激光工業主流應用，切割、焊接、打標設備是激光工業主流應用，占比近占比近 70%;70%;各個行業對激光設備的需求都在不斷上升。各個行業對激光設備的需求都在不斷上升。激光加工設備的高精密度可以幫助企業減少材料損耗、節約成本。目前制造業周期處于景氣階段，激光智能裝備應用領域已從輕工行業向機械制造業、汽車制造業、航空、動力和新能源等領域拓展，各個行業對激光設備的需求都在不斷上升。尤其是激光切割設備的加工速度和質量。根據智研咨詢數據，2015-2020

38、 年中國激光切割設備市場規模由 126 億元增長至 318 億元，CAGR 為 20.34%，預計 2021、2022 年還會有擴張。 隨著激光設備應用場景的不斷增加，中商產業院預測隨著激光設備應用場景的不斷增加，中商產業院預測 2022 年中國激光設備下年中國激光設備下游市場規模將突破千億；根據游市場規模將突破千億；根據 QYResearch 數據顯示，數據顯示，2020-2027 年中國激光設備年中國激光設備市場規模市場規模 CAGR為為 11.37%。中商產業院預測 2021年中國激光設備下游市場規模將達到 846 億元，同比上升 13.4%，2022 年該市場規模將超過 1000 億元

39、。根據QYResearch 數據顯示，2020 年中國激光設備市場規模為 95.17 億美元，全球占比圖圖 9 9：激光設備應用占比有提升空間：激光設備應用占比有提升空間 圖圖 1010：中國激光切割設備滲透率逐年上升：中國激光切割設備滲透率逐年上升 數據來源： 2020-2026 年中國激光器件行業市場深度評估及發展前景展報告 、國聯證券整理 數據來源：前瞻產業研究院、國聯證券研究所 圖圖 11：切割、焊切割、焊接、打標設備是激光工業主流應用接、打標設備是激光工業主流應用 圖圖 12：22 年年中國激光切割市場規模中國激光切割市場規模將達將達 425 億億 數據來源：OFweek、國聯證券整

40、理 數據來源：智研咨詢、國聯證券整理 30%41.90%43.60%46.40%0%10%20%30%40%50%中國美國日本德國激光設備在制造業中應用占比1.00%2.60%4.50%6.40%9.70%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%2015年2016年2017年2018年2019年2015-2019年全國激光切割設備滲透率（單位：%）切割41%焊接13%打標13%半導體與顯示12%精密金屬加工9%非金屬加工6%其他，6%20202020年中國工業激光設備應用場景分布年中國工業激光設備應用場景分布0%10%20%30%40%50%010020030

41、0400500201520162017201820192020 2021E 2022E2015-2022年中國激光切割市場規模及占比激光切割市場規模（億元）市場占比（%） 10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 約為 52.73%，預計 2027 年市場規模將達到 202.30 億美元，全球占比達到 58.90%。 我國激光加工設備行業尚處于成長階段，國內激光設備制造企業規模普遍較小我國激光加工設備行業尚處于成長階段，國內激光設備制造企業規模普遍較小，根據下游激光設備應用細分領域開看，目前已經形成了以大族激光、華工科技為代表的消費電子、新能源汽車等全領域的龍頭；以專注于動

42、力電池領域的聯贏激光、專注于 3C 領域的光韻達為代表的細分領域龍頭。2020 年大族激光營業收入為119.42 億元，占激光設備的市場份額為 14%；華工科技激光設備相關的營收為18.88 億元，市場份額為 2.93%。 表表 5 5：激光設備行業主要公司簡介：激光設備行業主要公司簡介 數據來源：Wind、公開資料、國聯證券研究所 下游需求快速擴大，一方面關注下游激光設備龍頭改革釋放活力下游需求快速擴大，一方面關注下游激光設備龍頭改革釋放活力，激光行業龍，激光行業龍頭具備更強研發以及交付能力頭具備更強研發以及交付能力，提升市場份額，受益標的大族激光、華工科技，提升市場份額，受益標的大族激光、

43、華工科技。另另一方面，一方面，我國激光器我國激光器滲透率低，滲透率低，關注上游激光器價格不斷下降帶來應用場景以及市關注上游激光器價格不斷下降帶來應用場景以及市圖圖 1313：中國激光設備下游市場規模持續上升：中國激光設備下游市場規模持續上升 圖圖 1414：中國激光設備市場規模：中國激光設備市場規模 CAGRCAGR 為為 11.37%11.37% 數據來源：中商產業研究院、國聯證券研究所 數據來源：QYResearch、國聯證券研究所 公司名稱公司名稱 上市時間上市時間 產品下游主要應用領域產品下游主要應用領域 20202020 年營收年營收情況（億情況（億元）元） 下游主要客戶下游主要客戶

44、 大族激光 2004-06-25 消費電子行業、PCB 行業、工程機械、光伏、LED 等領域 119.42 寧德時代、Apple、長城汽車、山東豪馳智能、大慶油田、隆基股份、通威股份、深南電路等 華工科技 2000-06-08 消費電子行業、汽車行業應用、激光精細加工領域、PCB行業 61.38 武船、中鐵寶橋、三一重工、東風本田、通用、比亞迪、廣汽本田等，新能源產品聚焦新能源鋰電行業優質龍頭客戶 海目星 2020-09-09 動力電池、消費電子、鈑金加工三大領域 13.21 Apple、華為、富士康、偉創力、立訊精密、京東方、特斯拉、寧德時代、中航鋰電、億緯鋰能、長城汽車、蜂巢能源等行業龍頭

45、或知名企業客戶 帝爾激光 2019-05-17 光伏產業精密激光加工設備 10.72 隆基股份、通威股份、愛旭科技、晶科能源、晶澳太陽能、天合光能、阿特斯太陽能、等知名光伏企業 光韻達 2011-06-08 電子信息制造業和航空制造業 8.87 長期為華為、中興、富士康、比亞迪等眾多國內外知名電子企業服務；子公司通宇航空是成飛團航空零部件和 3D 打印零部件的優質供應商 連贏激光 2020-06-22 動力電池、汽車制造、五金家電等制造業領域 8.78 新能源及動力電池行業龍頭企業 柏楚電子 2019-08-08 激光切割控制系統領域 5.71 大族激光、華工法利萊、百超迪能、宏石激光等400

46、 多家激光設備制造商 光庫科技 2017-03-10 工業激光、光纖、數據通訊領域 4.92 德國通快、大族激光、銳科激光、杰普特等光纖激光器廠商和 Finisar、Lumentum、中際旭創等光通訊企業 050010001500201620172018201920202021E 2022E2016-2022年中國激光設備下游市場規模及預測市場規模（億元）95.17202.352.73%58.90%48%50%52%54%56%58%60%05010015020025020202027中國激光設備市場規模預測（億美元）市場規模（億美元）全球占比 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略

47、行業投資策略 場規模不斷增長，場規模不斷增長，驅動驅動上游激光器龍頭快速增長，受益標的創鑫激光上游激光器龍頭快速增長，受益標的創鑫激光、銳科激光、銳科激光等。等。下游需求來看，消費電子領域保持平穩為主旋律，新增需求來自于頭部手機企業產品更新換代及產能地域轉移帶來的設備更新需求。顯示面板和半導體領域，國產替代剛剛開始，用量大、附加值高，是激光設備企業未來競爭的技術高點；光伏領域，下游需求快速增長，更多的設備企業將加入競爭，行業毛利逐步下降。汽車領域，主要集中于大功率的激光切割和焊接，話語權主要掌握在歐美品牌車商和零部件供應商手里，國產設備的替代緩慢，有待國內車企和零部件企業為設備帶來導入契機。激

48、光龍頭憑借其研發能力以及交付優勢，隨著龍頭內部管理改革完成，未來增長有望加速。受益標的激光行業龍頭大族激光、華工科技。 4. 專精特新：專精特新：分散行業中龍頭，受益集中度提升分散行業中龍頭，受益集中度提升 4.1. 檢測龍頭持續擴產，逐步進入達產周期檢測龍頭持續擴產，逐步進入達產周期 檢測服務行業坡長雪厚，目前行業極其分散，各細分領域檢測龍頭具備持續成檢測服務行業坡長雪厚，目前行業極其分散，各細分領域檢測龍頭具備持續成長的市場空間和競爭優勢。長的市場空間和競爭優勢。首先，檢測行業市場規模大，截至2020年底，我國共有檢驗檢測行業全年實現營業收入 3585.92 億元，較上年增長 11.19%

49、。其次，行業目前非常分散，我國規模以上檢測機構（年收入 1000 萬以上）有 6414 家，數量雖較上年增加，但占全行業比重僅 13.11%。再次，單一行業檢測機構容易受到下游行業景氣度影響，綜合檢測服務機構受到經濟周期波動影響小，2008 年世界金融危機全球 GDP 增長率大幅下滑，但 SGS、BV 和 Intertek 三大全球檢測巨頭營業收入之和受影響程度較小，經濟周期對行業影響不明顯。 各檢測細分領域特點相差較大，這些不同點包括市場規模、標準化程度、下游各檢測細分領域特點相差較大，這些不同點包括市場規模、標準化程度、下游客戶集中度、資質牌照等，這些不同點帶來了各領域檢測龍頭不同發展路徑

50、客戶集中度、資質牌照等，這些不同點帶來了各領域檢測龍頭不同發展路徑。各個子行業驅動因素不一，導致各子行業市場規模與競爭格局既有共性又有個性。比如，從市場規模來看，2020 年，建工與建材行業相關第三方檢測市場規模分別為 581 億元和 342 億元，共計占第三方檢測行業總規模的 26%。從下游行業標準化程度來看，機動車檢測標準化程度最高。各個細分行業不同特點帶來 A 股檢測服務公司發展路徑包括三種，第一種是從檢測設備生產廠商向下游延伸，第二種是公司從單一檢測領域橫向擴張到多個檢測領域，第三種是一直聚焦于本來的領域拓展業務。這些不圖圖 1515：我國檢驗檢測行業市場規?？焖贁U大：我國檢驗檢測行業

51、市場規?？焖贁U大 圖圖 1616：我國規模以上檢測機構比重低：我國規模以上檢測機構比重低 數據來源：國家市場監管總局 數據來源：國家市場監管總局 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 同點帶來了各領域檢測龍頭不同發展路徑。 圖圖 1717：A A 股各檢測公司從事不同檢測細分領域股各檢測公司從事不同檢測細分領域 數據來源：Wind、各公司 2020 年報數據、國聯證券研究所（注：黃色區域為公司存在此項業務，但數據包含在其他板塊） 我們認為我們認為重資產檢測服務龍頭自建產能為主，把握達產時點帶來的投資機會重資產檢測服務龍頭自建產能為主，把握達產時點帶來的投資機會，輕資產檢

52、測服務龍頭并購擴張為主，把握并購擴張時點帶來的投資機會。輕資產檢測服務龍頭并購擴張為主，把握并購擴張時點帶來的投資機會。資產越重的檢測服務公司，一般都有資質要求，并且由于設備投資大、建設周期長，壁壘較高，重大項目建設期間可能會拖累公司盈利能力，一旦產能釋放，公司利潤率將持續提升。資產越輕的檢測服務公司往往具備勞動密集型、區域化特點，并且各地資質、檢測服務半徑標準不一，所以更多采用并購擴張的路徑。 圖圖 1818：A A 股各個檢測服務公司人均收入、 “資產輕重”有比較大的差別股各個檢測服務公司人均收入、 “資產輕重”有比較大的差別 數據來源：Wind、國聯證券研究所（注：選取 2020 年收入

53、、員工人數、固定資產數據） 偏重資產檢測服務龍頭自建產能為主，偏重資產檢測服務龍頭自建產能為主，偏輕資產檢測服務龍頭并購擴張為主，偏輕資產檢測服務龍頭并購擴張為主，從達產釋放產能提高凈利率從達產釋放產能提高凈利率以及并購驅動行業集中度提升以及并購驅動行業集中度提升的邏輯來看，的邏輯來看，重點推薦重點推薦蘇蘇試試驗試試驗，受益標的電科院、中國電研受益標的電科院、中國電研。蘇試試驗公司已經從單一力學試驗設備轉型至綜合環境試驗設備，市場規模大幅提高，同時公司拓展第三方檢測服務向下游延伸，2009 年成立第一家實驗室開始，公司便不斷推進“設備+服務”雙輪驅動戰略，目前公司已在蘇州、北京、上海、廣州、南

54、京、成都等多個城市擁有共 16 個第三方電科院中國汽研廣電計量多倫科技蘇試試驗國檢集團華測檢測譜尼測試安車檢測中國電研信測標準050100150200250012345678收入/人數收入/固定資產 13 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 實驗室，聚焦于科研、電子電器、航空航天等領域。2018 年與 2020 年公司兩次募投擴產，實驗室網絡改擴建項目進入達產周期，預計 2021-2023 年公司試驗服務營收為 6.65/8.52/10.54 億元，復合增長率為 31.53%。 表表 6：蘇試試驗蘇試試驗募投項目逐步達產募投項目逐步達產 年份年份 項目名稱項目名稱 達產后年

55、營業收入達產后年營業收入 假設達產情況假設達產情況 營業收入預測營業收入預測 2021 2022 2023 2018 溫濕度環境試驗箱技改擴建項目 20,000.00 建成后第 1/2/3 年分別達產30%/60%/100% 6,000.00 12,000.00 20,000.00 實驗室網絡改擴建項目 28,300.00 建成后第 1/2/3 年分別達產50%/80%/100% 14,150.00 22,640.00 28,300.00 2020 北方檢測中心項目 8,146.90 建成后第 1/2/3 年分別達產50%/80%/100% - 2,036.73 5,295.49 蘇州廣博武漢

56、實驗室項目 7,309.40 建成后第 1/2/3/4 年分別達產 30%/60%/90%/100% - 2,192.82 5,482.05 總計 20,150.00 38,869.55 59,077.54 資料來源：公開發行可轉換公司債券募集說明書,非公開發行股票募集資金運用可行性報告 4.2. 高端合金行業，龍頭擴產提高市占率高端合金行業，龍頭擴產提高市占率 我國高端銅板帶材產量占比僅我國高端銅板帶材產量占比僅 16.71%，未來三年消費量，未來三年消費量復合復合增長預計為增長預計為13.76%。2020 年我國銅板帶材產量為 317 萬噸，僅占銅合金產量的 16.71%，處于凈進口狀態，

57、且下游 5G 通訊、半導體芯片、智能終端等行業快速增長驅動高端銅合金需求快速增長，預計中國高精銅板帶 2023 年消費量達到約 115.37 萬噸，按照每噸 5.71 萬元進行估算，銅板帶材市場規模將達 659 億元，未來三年復合增速13.76%。 國內銅合金市場面臨低端產能過剩，高端市場供給不足的結構性失調問題。國內銅合金市場面臨低端產能過剩，高端市場供給不足的結構性失調問題。雖然我國銅合金材料產量居全球首位，但2019年之前我國銅材一直處于凈進口狀態，2019 年我國銅材進口 50.33 萬噸，出口 52.42 萬噸，首次實現凈出口。雖然現在銅材整體實現凈出口，但高端合金板材仍處于凈進口狀

58、態。根據華經情報網數據，未來三年我國高精度銅板帶消費量有望快速增長，2023年將達 115.37萬噸，3年復合增長率為 13.76%，按照每噸 5.71 萬元（公司 2019 年板帶材均價*120%）進行推圖圖 1919：我國銅合金材料生產以傳統品種為主：我國銅合金材料生產以傳統品種為主 圖圖 2020：我國銅合金產量與表觀消費量穩步增長：我國銅合金產量與表觀消費量穩步增長 數據來源：中國有色金屬加工工業協會、安泰科 數據來源：中國有色金屬加工工業協會、安泰科（注：2019、2020年數據根據前三年平均增速推算） 6.33%10.38%10.81%10.54%2.48%51.66%4.22%3

59、.58%銅排版銅帶材銅管材銅棒材銅箔材銅線材鑄造銅合金其他0%2%4%6%8%10%12%0500100015002000201320142015201620172018 2019E 2020E銅合金產量（萬噸）銅合金表觀消費量（萬噸）產量同比（%）表觀消費量同比（%） 14 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 測，2023 年板帶材市場規?？蛇_ 659 億元。 國內企業高端銅合金市場占有率較低，主要競爭對手是全球頂尖的銅合金制造國內企業高端銅合金市場占有率較低，主要競爭對手是全球頂尖的銅合金制造企業。企業。根據智研咨詢數據，2019 年博威合金銅材產量為 14.16 萬噸

60、，而國內公司江西銅業、金田銅業產量超 100萬噸，楚江新材產量也超 40萬噸。競爭對手主要集中在德國、美國、日本和韓國，全球銅合金行業公司的毛利率水平差異較大，國際高端板帶龍頭維蘭德毛利率約為 30%，高于國內公司。 高端銅合金行業重點高端銅合金行業重點推薦推薦博威合金，受益標的鑫科材料。博威合金，受益標的鑫科材料。博威合金銅合金業務目前市占率低于 1%，產能從目前 15.7 萬擴至 27 萬噸，高端產品產能占比從 32%提升至 44%，將提高公司整體毛利率。目前公司已有 6 個重點項目逐步達產，未來公司產能有望達到 27 萬噸左右，其中合金板帶材產能可達 8.5 萬噸，精密細絲產能可達 3.

61、5萬噸，高端產品（板帶材+精密細絲）在總產能中占比將提高到 44%左右，驅動公司毛利提升。2021-2023 年公司新材料業務營收預計為 88.92/106.44/123.97億元，未來三年復合增長率為 26.95%。 圖圖 2121：2019 年我國銅材整體實現凈出口年我國銅材整體實現凈出口 圖圖 2222：未來三年銅板帶消費量未來三年銅板帶消費量 CAGR 為為 13.76% 數據來源：海關總署、智研咨詢 數據來源：華經情報網 圖圖 2323：公司：公司 2019 年市場占有率僅為年市場占有率僅為 0.7% 圖圖 2424：公司毛利率高于國內可比公司公司毛利率高于國內可比公司 數據來源：智

62、研咨詢 數據來源：iFinD、公司年報 0102030405060702013201420152016201720182019銅材進口量（萬噸）銅材出口量（萬噸）12.8%13.0%13.2%13.4%13.6%13.8%14.0%14.2%0204060801001201402021E2022E2023E高精度銅板帶消費量（萬噸）同比增長（%）0.70%江西銅業金田銅業海亮股份楚江新材博威合金夢舟股份其他30%15.19%0%5%10%15%20%25%30%35%維蘭德美國米勒日本同和韓國豐山奧盧比斯博威合金興業合金楚江新材鑫科材料金田銅業海亮股份銅陵有色 15 請務必閱讀報告末頁的重要聲

63、明 行業投資策略行業投資策略 表表 7 7：未來三年公司新材料業務產能釋放（萬噸）：未來三年公司新材料業務產能釋放（萬噸） 產品類型產品類型 2020A 2021E 2022E 2023E 合金帶材 3.50 4.50 6.50 8.50 合金棒材 8.60 9.50 10.25 11.00 合金線材 2.50 2.80 3.40 4.00 精密細絲 2.68 3.00 3.25 3.50 合計合計 17.28 19.80 23.40 27.00 數據來源：公司年報、國聯證券測算（注：2021 年產能為公司設立的目標，2022-2023 年產能根據在建工程產能進行假設） 4.3. 裝備電纜行業

64、，龍頭擴產迎來增速拐點裝備電纜行業，龍頭擴產迎來增速拐點 電力電纜市場規模超萬億，裝備電纜市場規模占比電力電纜市場規模超萬億，裝備電纜市場規模占比 22%，約，約 2369 億元。億元。電纜行業根據結構分類可分為電力電纜、裸導線、電器裝備用電纜、通信電纜、繞組線等，其中電力電纜和電氣裝備電纜市場需求處于前列。受益于新能源汽車、風電等需求的增長，再加上軌道交通等基礎建設的快速發展，電力電纜和電氣裝備電纜在需求端有了較大增長。根據華經產業數據，2020 年電力電纜約占總電線電纜規模的39%，電氣裝備約占總規模的 22%，裸電線和繞線組合計占總規模的 28%，通信電纜占比約 8%。 我國電纜行業非常

65、分散，歐美國家我國電纜行業非常分散，歐美國家 CR10 市占率超市占率超 70%，未來市場占有率提升，未來市場占有率提升空間巨大?？臻g巨大。根據前瞻研究院，2020 年，美國前 10 名線纜制造商（如通用、百通、康寧、南線等）占據了市場份額的 70%左右；日本 7 大線纜企業（如古河、住友、滕倉、日立、昭和等）占市場份額的 65%以上；法國五大線纜企業（耐克森、新特等）包攬了法國市場的營業額，占市場份額 90%以上。 圖圖 2525：電力電纜市場規模超萬億：電力電纜市場規模超萬億 圖圖 2626：2 2020020 年裝備電纜行業占比約年裝備電纜行業占比約 2 22%2% 數據來源：華經產業研

66、究院、國聯證券研究所 數據來源：華經產業研究院、國聯證券研究所 12574128671218093351025410769-20%-15%-10%-5%0%5%10%020004000600080001000012000140002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年銷售收入（億元）增長率（%)39%8%22%13%15%3%電力電纜通信電纜電氣裝備電纜繞線組裸線組電線及電纜配件 16 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 看好裝備電纜細分領龍頭，通過擴產以及并購提升市占率，看好裝備電纜細分領龍頭，通過擴產以及并購提升市占率，重點推薦重點推薦日

67、豐股份，日豐股份，受益標的新亞電子。受益標的新亞電子。裝備電纜下游運用領域多，行業分散，行業龍頭具備大客戶基礎，規模效應能有效降低公司產品成本，在完全競爭市場中，公司憑借成本和產品優勢，可通過擴產和并購不斷擴張。重點推薦日豐股份，受益標的新亞電子、遠東股份。 日豐股份 2018 年到 2020 年，產能利用率均超 95%，2020 年底，IPO 募投項目達產，預計實現新增收入 6.4 億元/年（2021H1 新增 3.2 億元） ，公司未來隨著可轉債募投項目逐步達產以及天津有容并表，預計公司銷售收入從 2020 年 16.29 億元增長至 2023 年 57.19 億元。公司通過擴產和并購橫向

68、切入其他行業，中長期成長空間大。由于裝備電纜廣泛用于各個行業，假設市場規模增速與我國 GDP增速相近，假設未來三年保持 4%增長，公司通過擴產不斷增長，市占率有望從 2020 年約 0.69%增長到 2023 年 2.15%。 表表 8 8：公司市占率有望從公司市占率有望從 2 2020020 年年 0 0.69%.69%提升至提升至 2 2023023 年年 2 2.15%.15% 年份 2020A 2021E 2022E 2023E 公司營收（億元） 16.29 30.58 41.26 57.19 市場規模（億元） 2369 2464 2562 2665 市占率 0.69% 1.24% 1

69、.61% 2.15% 數據來源：公司公告國聯證券研究所 5. 國產替代：國產替代：國內整車自主崛起國內整車自主崛起 5.1. 汽車行業大變局，電動智能加速滲透汽車行業大變局，電動智能加速滲透 20212021 年我國汽車銷量整體呈現前高后低狀態，年我國汽車銷量整體呈現前高后低狀態，不同子版塊不同子版塊相對滬深相對滬深 300 走勢分走勢分化?；?。根據中國汽車工程協會數據，2021 年 10 月，全國汽車銷量為 233.28 萬輛。至2021 年 5 月以來，已經是第 6 個月同比下滑，5-10 月銷量同比變化分別為-3.06%、-12.44%、-11.91%、-17.85%、-19.64%、-

70、9.43%。2021 年上半年，商用載貨車表現最為強勢，乘用車整車走弱，汽車零部件與市場整體持平。2021 年下半年，在乘用車整車在自主品牌份額提升的帶動下跑贏滬深 300，并帶動汽車零部件板塊恢復。特別是 Q4 以來，在汽車芯片危機緩解的情況下，乘用車和汽車零部件板塊呈現快圖圖 2727：國內電纜行業收入規模差距大：國內電纜行業收入規模差距大 圖圖 2828：2 2020020 年國內電纜行業集中度低年國內電纜行業集中度低 數據來源：華經產業研究院、國聯證券研究所 數據來源：華經產業研究院、國聯證券研究所 17 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 速上升趨勢。而商用載貨車

71、板塊因為銷量下滑，2021 年下半年走勢弱于上半年，跑輸滬深 300 比較基準。商用載客車則是全年處于落后狀態，這更多是受行業基本面的制約。 多年的政策疊加與產品力不斷提高，新能源乘用車逐步由政策驅動變為市場驅多年的政策疊加與產品力不斷提高，新能源乘用車逐步由政策驅動變為市場驅動，電動化趨勢確立。動，電動化趨勢確立。細分車型增速與份額呈現細分車型增速與份額呈現低端與高端車型占比高、增速快低端與高端車型占比高、增速快的的特點特點。2021 年以來，我國新能源汽車市場份額呈現快速上升趨勢。2021Q2，新能源汽車市場份額達到 11.9%，突破 10%市場線，Q3 繼續快速上升至 13.2%，202

72、1年 1-10 月，新能源汽車市場份額達到 13.2%。根據乘聯會數據， 2021 年 1 至 10月，新能源汽車中銷量占比前 4 位的細分車型分別為：A00 級轎車 BEV、A 級轎車BEV、B 級轎車 BEV、B 級 SUV BEV，銷量占比分別為 31.4%、12.4%、10.6%、9.7%，對應同比增速分別為314.9%、103.9%、58.3%、420.1%。A級轎車BEV和B 級轎車 BEV 增速相對較低。 5.2. 汽車行業整體向上，研發投入持續增加汽車行業整體向上，研發投入持續增加 2021 年前年前 3 季度，汽車行業整體呈現向上勢頭，利潤端增速高于營收端增速。季度，汽車行業

73、整體呈現向上勢頭，利潤端增速高于營收端增速。在營收端，2021 年前 3 季度 A 股上市公司汽車行業公司營業收入收達到 2.22 萬億圖圖 29：2021 年汽車總銷量呈現前高后低態勢年汽車總銷量呈現前高后低態勢 圖圖 30：2021 年以來乘用車整車、汽車零部件強于市場年以來乘用車整車、汽車零部件強于市場 數據來源：Wind、國聯證券研究所 數據來源：Wind、國聯證券研究所（2021 年 1 月 1 日至 11 月 26 日） 圖圖 31：新能源汽車市場份額加速上升：新能源汽車市場份額加速上升 圖圖 32：細分市場呈現低端與高端車型占比高、增速快細分市場呈現低端與高端車型占比高、增速快

74、數據來源：乘聯會、國聯證券研究所 數據來源：乘聯會、國聯證券研究所 233.28 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0501001502002503002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09汽車銷量（萬輛）同比增速-40%-20%0%20%40%60%21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21

75、-08 21-09 21-10 21-11滬深300乘用車(申萬)商用載貨車(申萬)商用載客車(申萬)汽車零部件(申萬)3.3%3.9%4.7%7.1%9.8%14.4%10.8%1.1%1.0%1.0%1.3%2.1%3.4%2.4%4.4%4.9%5.7%8.4%11.9%17.8%13.2%0%5%10%15%20%2018201920202021.Q12021.Q22021.Q3 2021.1-10BEV市場份額PHEV市場份額新能源車總市場份額314.9%420.1%266.4%491.4%197.6%80.8%196.7%58.3%170.3%103.9%0%100%200%300

76、%400%500%600%0%10%20%30%40%2021年1-至10月新能源乘用車細分車型增速及份額占NEV份額同比增速 18 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 元，同比增長 19.24%。在利潤端，2021 年前 3 季度 A 股上市公司汽車行業公司歸母凈利潤收達到 835 億元，同比增長 37.07%，且高于營收增速 17.83pct。汽車行業有望結束 2018 年至 2020 年的歸母凈利潤同比下降處境。 圖圖 33：2021 年汽車行業營收上升明顯年汽車行業營收上升明顯 圖圖 34：2021 年汽車行業利潤回升顯著年汽車行業利潤回升顯著 數據來源：Datay

77、es、國聯證券研究所 數據來源：Datayes、國聯證券研究所 從歸母凈利潤的變化來看，汽車整車端的利潤改善一般先于汽車零部件端從歸母凈利潤的變化來看，汽車整車端的利潤改善一般先于汽車零部件端。2020Q2-2021Q3，整車企業歸母凈利潤同比分別為 58.84%、77.61%、-16.74%、3698.46%、-2.42%、-29.81%，零 部件企業歸母凈利潤 同比分別 為-8.18%、36.83%、95.26%、160.83%、45.59%、-20.39%。整車企業在 2020Q2 已經實現了同比轉正，2021Q2、Q3 受芯片短缺影響，同比出現下滑。零部件企業利潤改善稍微滯后，在 20

78、20Q3 才實現同比轉正，且 2021Q2、Q3 改善幅度高于整車企業。 圖圖 35：汽車整車：汽車整車 2021 年年 1H 歸母凈利潤顯著回升歸母凈利潤顯著回升 圖圖 36：汽車零部件歸母凈利潤整車呈現回升態勢：汽車零部件歸母凈利潤整車呈現回升態勢 數據來源：Datayes、國聯證券研究所 數據來源：Datayes、國聯證券研究所 2021 年整車企業與零部件汽車企業的毛利率與凈利率水平整體平穩，零部件企年整車企業與零部件汽車企業的毛利率與凈利率水平整體平穩，零部件企業業Q3毛利率有明顯下滑。毛利率有明顯下滑。2021Q1-2021Q3，汽車整車企業毛利率分別為10.90%、11.49%、

79、11.95%，同比變化 0.57pct、0.00pct、-0.02pct，整體較為平穩。凈利潤率分別為 3.94%、4.19%、3.19%，同比變化 3.99pct、-0.24pct、-1.10pct。汽車零部件企業毛利率分別為18.80%、18.18%、17.98%，同比變化-0.26pct、0.60pct、-1.31pct，Q3 毛利率有明顯下降。凈利潤率分別為 6.72%、6.12%、5.07%，同比變20.83%4.91%16.34%12.23%14.20%20.51%15.89%3.84% 4.04%-1.46%19.24%-5%0%5%10%15%20%25%05000100001

80、5000200002500030000汽車行業A股上市公司營業收入情況營業收入（億元）同比(%)21.60%-13.09%34.51%16.13%14.63%20.80%6.50%-23.99%-20.50%-1.33%37.07%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0200400600800100012001400汽車行業A股上市公司歸母凈利潤情況歸屬母公司股東的凈利潤（億元）同比(%)-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%-20020406080100120140160汽車整車企業歸母凈利潤情況歸屬母公司股東的凈利潤（億元）

81、同比(%)-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%-50050100150200汽車零部件企業歸母凈利潤情況歸屬母公司股東的凈利潤（億元）同比(%) 19 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 化 2.90pct、1.00pct、-1.03pct。 圖圖 37：汽車整車：汽車整車 2021 年毛利率水平整體平年毛利率水平整體平穩穩 圖圖 38：汽車零部件毛利率與凈利潤率穩中有升：汽車零部件毛利率與凈利潤率穩中有升 數據來源：Datayes、國聯證券研究所 數據來源：Datayes、國聯證券研究所 在行業新四

82、化與合資股比放開的驅動下，我國汽車整車與零部件企業研發投入在行業新四化與合資股比放開的驅動下，我國汽車整車與零部件企業研發投入持續增加。持續增加。從 2015 年至 2020 年，無論是整車廠還是汽車零部件廠，研發支出都呈增長趨勢，并且研發費用率呈現明顯上升。特別是在行業處于下行階段的2018年至2020 年，汽車企業的研發投入也基本維持平穩。 5.3. 自主乘用車迎來新階段，新能源產品是突破關鍵自主乘用車迎來新階段，新能源產品是突破關鍵 乘用車銷量乘用車銷量受芯片供應影響較大，受芯片供應影響較大，在品牌發力與新能源車型的帶動下，自主在品牌發力與新能源車型的帶動下，自主乘乘用車用車市場份額強勢

83、回升市場份額強勢回升，國產新勢力在新能源領域迅速成長國產新勢力在新能源領域迅速成長。2021Q2、Q3 全國乘用車銷量下滑，原因主要是在供給端的汽車芯片短缺問題，2021 年 5 月至 2021 年10 月，全國乘用車銷量同比變化分別為-1.65%、-11.03%、-6.81%、-11.54%、-16.17%、-4.87%。9月底以來隨著，芯片供應狀況好轉，10月份乘用車銷量下滑勢頭明顯減弱。2021 年，自主品牌汽車市場份額結束了 2018 年至 2020 年持續下滑的局面，出現了強勢回升。2021 年 Q1 至 Q3，自主品牌市場份額分別為 38.5%、37.3%、42.9%，相較于 20

84、20 年全年的 35.7%，分別提升 2.8pct、1.6pct、7.2pct。相對而言，日系市場份額整體較為平穩；德系品牌因為大眾汽車受汽車芯片問題影響出現13.59%12.85%12.74%12.96%12.75%10.33%11.49%11.97%12.19%10.90%11.49%11.95%2.49%3.91%3.26%2.94%2.31%-0.05%4.43%4.29%2.33%3.94%4.19%3.19%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%汽車整車企業利潤率情況銷售毛利率銷售凈利潤率19.46%19.29

85、%19.76%19.09%18.34%19.06%17.58%19.29%18.04%18.80%18.18%17.98%0.18%6.48%6.11%5.49%-1.13%3.82%5.12%6.10%0.35%6.72%6.12%5.07%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%汽車零部件企業利潤率情況銷售毛利率銷售凈利潤率圖圖 39：整車企業研發投入上升明顯：整車企業研發投入上升明顯 圖圖 40：零部件企業研發投入上升明顯：零部件企業研發投入上升明顯 數據來源：Wind、國聯證券研究所 數據來源：Wind、國聯證券研究所 2.68%2.71%2.7

86、2%3.44%3.60%3.49%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0201520162017201820192020整車企業研發費用投入情況研發費用（億元）研發費用率（%）3.27%3.25%3.37%4.08%4.28%4.15%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0201520162017201820192020零部件企業研發費用投入情況研發費用（億元）研

87、發費用率（%） 20 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 了明顯下滑；美系品牌主要在特斯拉的強勁帶動下呈現穩中有升。 圖圖 41：2021 年年 5 月以來乘用車銷量同比下滑月以來乘用車銷量同比下滑 圖圖 42：自主品牌汽車市場份額提升明顯自主品牌汽車市場份額提升明顯 數據來源：Wind、國聯證券研究所 數據來源：乘聯會、國聯證券研究所 傳統汽車集團加強了在自主品牌上的投入，傳統汽車集團加強了在自主品牌上的投入，初見初見成效。國產新勢力在新能源領成效。國產新勢力在新能源領域不斷突破，迅速成長。域不斷突破，迅速成長。一汽的紅旗品牌通過不斷加強產品矩陣實現了國產豪華品牌的突破，

88、品牌主力車型包括轎車H5、H7、H9，SUV車型HS5 HS7，新能源車型E-HS3、E-HS9 等。2020 年，紅旗品牌轎車銷量突破 20 萬輛，2021 年全年銷量有望達到 35 萬輛。另一家，汽車央企東風集團也以蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車為代表的國產新勢力經過幾年的成長，已經逐步站穩，2021 年 9 月，小鵬汽車、蔚來汽車的月銷量突破 1萬輛大關，理想汽車也非常接近銷量過萬。東風集團在 2021年正式推出了其新能源品牌“嵐圖”，并實現量產上市。 圖圖 43：一汽紅旗銷量提升明顯：一汽紅旗銷量提升明顯 圖圖 44：新勢力新能源車產品銷量提升：新勢力新能源車產品銷量提升 數據來源：公司

89、官網、國聯證券研究所 數據來源：Wind、國聯證券研究所 智能電動產品已經成為自主車企的重要突破口，預計智能電動產品已經成為自主車企的重要突破口，預計 2022 年將會繼續強化。年將會繼續強化。更長續航、快充功能、計算平臺等成為智能電動產品的主要賣點。更長續航、快充功能、計算平臺等成為智能電動產品的主要賣點。 2021 年 11 月的廣州車展，上汽、廣汽、北汽、長城、小鵬等自主品牌發布了一系列新產品，智能電動已經成為趨勢。長城汽車發布了其全新品牌沙龍汽車的首款車型-機甲龍，其搭載的 4激光雷達和 38個智能化感知元件。動力方面，最大功率 551馬力，峰值扭矩為750Nm，搭載115kWh的電池

90、組，CLTC工況下最大續航里程802km。新車還可使用 800V/480kW 超充，10 分鐘內增加續航 401km。小鵬汽車 G9 是國內首款基于 800V 碳化硅平臺的量產車。得益于全棧自研能力，小鵬汽車在 G9 身上率先采用了 X-EEA 3.0 電子電氣架構，做到了硬件和軟件的深度集成，同時也實現了充電速(50)(40)(30)(20)(10)010203040500501001502002502019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-0

91、32021-052021-072021-09乘用車銷量（萬輛）同比（%）0%20%40%60%80%100%自主日系德系美系其他0.473.31020356010002040608010020172018201920202021E2025E2030E一汽紅旗品牌銷量（萬輛）050001000015000200002500030000國產新勢力月度銷量（輛）合計小鵬蔚來理想 21 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 度的突破，能實現 5分鐘充電 200公里以上，其關鍵技術就是車端的 800V高壓SIC平臺和 480 千瓦的大功率超充樁。 表表 9 9：20222022 年有望

92、上市的自主品牌智能電動車產品年有望上市的自主品牌智能電動車產品 車型車型 小鵬小鵬 G9G9 威馬威馬 M7M7 長城沙龍機甲龍長城沙龍機甲龍 廣汽埃安廣汽埃安 Aion LX Aion LX PLUSPLUS 上汽飛凡上汽飛凡R7R7 極狐極狐 阿爾法阿爾法 S S HIHI 售價（萬元） 全球限量版 48.8 38.89-42.99 預計交付時間 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年 CLTC 續航里程（KM） 700 802 1008 智能駕駛芯片 2 顆 Orin-X芯片 4 顆 Orin-X芯片 雙華為 MDC 計算平臺 智能駕駛芯片算（

93、TOPS） 508 1016 400 200 400 智能座艙芯片 高通-7nm8 核 8155 座艙芯片 高通-7nm8 核 8155 座艙芯片 傳感器數量（個） 32 38 35 33 34 激光雷達數量（個） 3 4 3 3 數據來源：第一電動車網、汽車之家、國聯證券研究所整理 5.4. 商用車智能生態加速落地，法規有望驅動輕卡銷量提升商用車智能生態加速落地，法規有望驅動輕卡銷量提升 商用貨車市場在商用貨車市場在 2021Q1 達到景氣頂點后開始下滑，原因主要是在需求端國六達到景氣頂點后開始下滑，原因主要是在需求端國六排放實施造成了消費前置，加之終端運價低迷造成用戶對于購置車輛意愿不強排

94、放實施造成了消費前置，加之終端運價低迷造成用戶對于購置車輛意愿不強，造，造成成 2021 年下半年的銷量低迷。年下半年的銷量低迷。2021 年 5 月至 2021 年 10 月，全國商用車銷量分別為 48.2萬輛、44.62萬輛、31.2萬輛、24.7萬輛、31.7萬輛、32.6萬輛，同比變化分別為-7.35%、-16.76%、-30.18%、-42.76%、-33.63%、-29.69%。商用車作為生產資源受宏觀經濟影響更為明顯，呈現更強的周期性，下滑更加劇烈且尚未完全企穩。在貨車市場，重型卡車和輕型卡車是市場的絕對主力，過去幾年受治理超載、排放升級等因素影響，重卡和輕卡市場銷量火爆。202

95、1Q1，重卡銷量達到 58.76 萬輛,創造了新的季度銷量記錄。此外，輕卡、微卡、中卡的銷量分別為 53.66 萬輛，12.77萬輛，4.45萬輛。2021年 4月之后，重卡景氣度開始下滑，2021年 7月開始的國六排放加速了這一趨勢。 圖圖 45：2021 年年 5 月以來月以來商商用車銷量用車銷量顯著顯著下滑下滑 圖圖 46：商用車貨車銷量主要依靠重型與輕型貨車商用車貨車銷量主要依靠重型與輕型貨車 數據來源：Wind、國聯證券研究所 數據來源：中汽協、國聯證券研究所 重型卡車的銷量下滑更加明顯，特別是物流牽引車市場重型卡車的銷量下滑更加明顯，特別是物流牽引車市場。輕型商用車主要承擔輕型商用

96、車主要承擔城市物流配送，市場表現相對重型商用車更好。城市物流配送，市場表現相對重型商用車更好。重卡中重型牽引車的需求往往受到(70)(50)(30)(10)103050700102030405060702019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09商用車銷量（萬輛）同比（%）01020304050602018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月201

97、9年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月商用車月度銷量分類別（萬輛）重型貨車中型貨車輕型貨車微型貨車 22 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 物流運輸的驅動，非完整車主要用于工程，受到基建投資驅動。2021 年 Q1，我國牽引車、非完整車、載貨整車銷量分別為 27.09 萬輛、23.28 萬輛、8.39 萬輛，其中牽引車占比超過 40%，創造了季度銷量的高點。2021 年 10 月，重卡銷量已

98、經降低至 6.2 萬輛，其中物流牽引車下滑更為明顯，占比為 35.07%。輕型商用車受國六排放實施等因素影響，2021 年 5 月以來銷量進入下降階段，但下降幅度小于重卡，且有收窄趨勢，同比變化分別為-8.43%、-22.57%、-24.61%、-34.40%、-20.04%、-21.93%。 圖圖 47：2021Q1 重卡銷量創記錄后景氣度下降重卡銷量創記錄后景氣度下降 圖圖 48：2021 年年 5 月后輕型商用車進入下滑階段月后輕型商用車進入下滑階段 數據來源：中汽協、國聯證券研究所 數據來源：中汽協、國聯證券研究所 乘用車乘用車發展發展智能化信息化智能化信息化趨勢不可阻擋，趨勢不可阻擋

99、，更長續航、快充功能、計算平臺等更長續航、快充功能、計算平臺等逐逐步落地，受益標的步落地，受益標的：廣汽集團廣汽集團 A/H、吉利汽車、吉利汽車 H、比亞迪、比亞迪 A/H。在汽車企業加大研在汽車企業加大研發投入的情況下，發投入的情況下，汽車服務與測試汽車服務與測試將會成為高確定性與長期成長的賽道。受益標的將會成為高確定性與長期成長的賽道。受益標的，中國汽研中國汽研。政策驅動商用車行業觸底反彈預計政策驅動商用車行業觸底反彈預計 2022 年商用車行業機會來自于重卡年商用車行業機會來自于重卡行業的觸底反彈與輕卡行業的藍牌輕卡新規實施行業的觸底反彈與輕卡行業的藍牌輕卡新規實施，受益標的：一汽解放、

100、福田汽車、，受益標的：一汽解放、福田汽車、濰柴動力濰柴動力。汽車正在經歷一場影響深遠的產業革命，企業必須具備持續的資金投入、前瞻性的技術選擇、積極的組織變革與管理才能在競爭中勝出。自主品牌利用智能電動產品向市場發起沖擊，份額正在強勢回升。智能電動產品已經成為自主車企的重要突破口，預計2022年將會繼續強化。更長續航、快充功能、計算平臺等成為智能電動產品的主要賣點。 6. 國產替代：國產替代：零部件走向核心、拓展海外零部件走向核心、拓展海外 6.1. 產業鏈重構，國產零部件迎來發展窗口期產業鏈重構，國產零部件迎來發展窗口期 全球前十位的全球前十位的汽車零部件汽車零部件供應商供應商主要主要為歐為歐

101、/美美/日日/韓等國企業。韓等國企業。這些零部件集團除了能夠提供高附加值的核心零部件，基本都具備規模以及系統或多個子系統整合能力，成為與整車廠配合密切的 Tier1 供應商。 0%10%20%30%40%50%60%0510152025302018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月重卡月度銷量分類別（萬輛）載貨整

102、車半掛牽引車非完整車輛牽引車占比（%）-100%-50%0%50%100%150%200%0510152025302018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10輕型商用車月度銷量（萬輛）輕型商用車（萬輛）同比（%） 23 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 表表 10：2021 年全球前十位的汽車零部件集團年全球前十位的汽車零部件集團 公司公司 國家國家 20202020 年營收（億美元）年營收（億

103、美元） 20192019 年營收（億美元）年營收（億美元） 20212021 年排名年排名 20202020 年排名年排名 排名變化排名變化 博世 德國 465 507 1 1 0 電裝 日本 411 418 2 2 0 采埃孚 德國 334 342 3 5 2 麥格納 加拿大 326 394 4 3 -1 愛信精機 日本 319 334 5 6 1 大陸 德國 297 353 6 4 -2 現代摩比斯 韓國 250 261 7 7 0 佛吉亞 法國 176 199 8 9 0 李爾 美國 170 198 9 8 0 法雷奧 法國 169 180 10 10 0 數據來源：Automotive

104、News、蓋世汽車、國聯證券研究所整理 在智能駕駛領域，在智能駕駛領域，Tier1 承擔系統整合角色，配合整車客戶完成系統交付。承擔系統整合角色，配合整車客戶完成系統交付。智能駕駛主要功能包括環境感知、決策規劃、控制執行等。零部件供應商負責提供感知相關傳感器，轉向、制動等車輛控制執行器；整車企業自主或與零部件Tier1供應商一起負責系統集成，主要包括：數據融合、規劃決策、車輛控制系統功能部分。 豐富的產品布局是成為豐富的產品布局是成為 Tier1 供應商的必要條件。供應商的必要條件。在智能駕駛領域，博世、大陸和法雷奧是全球 Tier1 中布局最全面的企業，華為是國內 Tier1 中布局最全面的

105、企業。智能駕駛領域的Tier1主要收入來自于感知層中的毫米波雷達與視覺系統、決策層的控制器等 ADAS 系統增量部件，以提供一體化方案為主。 表表 11：部分零部件企業在智能駕駛領域的布局：國際公司優勢明顯：部分零部件企業在智能駕駛領域的布局：國際公司優勢明顯 公司公司 感知層感知層 決策層決策層 執行層執行層 視覺視覺 雷達雷達 激光雷達激光雷達 地圖定位地圖定位 國際公司 博世 大陸 法雷奧 安波福 采埃孚 電裝 偉世通 麥格納 國內公司 華為 百度 德賽西威 均勝電子 保隆科技 四維圖新 華陽 數據來源：蓋世汽車、各公司官網、國聯證券研究所 除了規模與能力，我國零部件廠商競爭優勢還是在外

106、觀件、一般功能件等非核除了規模與能力，我國零部件廠商競爭優勢還是在外觀件、一般功能件等非核心領域。心領域。在核心領域，如動力總成件、底盤件等，特別是汽車電子領域，當前我國缺乏龍頭企業。2021 年，德賽西威首次進入前 100 強，成為國產供應商的重要突破。 24 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 表表 12：2021 年入選世界汽車零部件前年入選世界汽車零部件前 100 強的中國企業，德賽西威為新進入公司強的中國企業，德賽西威為新進入公司 公司公司 主營業務主營業務 國家國家 20202020 年營收年營收（億美元）（億美元） 20192019 年營收年營收（億美元）（億

107、美元） 20212021 年年排名排名 20202020 年年排名排名 排名排名變化變化 廷鋒 汽車內外飾、汽車座椅、座艙電子及被動安全領域 中國 122 126 17 19 2 北京海納川 汽車內外飾系統、汽車座椅系統、汽車電子系統、汽車熱交換系統、汽車底盤及其他系統 中國 55 40 42 57 15 中信戴卡 鋁車輪制造、汽車底盤、動力總成、車身零部件制造、裝備制造、產品表面處理、模具制造 中國 34 35 58 66 8 德昌電機 微電機和集成電機系統的設計、研發及制造 中國（香港） 24 24 74 79 5 敏實集團 乘用車飾條、飾件、車身結構件 中國 19 20 79 86 7

108、五菱工業 生產和銷售汽車零部件、發動機和整車 中國 19 18 81 90 9 中鼎股份 密封及橡膠制品、智能底盤系統、汽車熱管理、輕量化結構件 中國 16 16 87 98 11 德賽西威 車載信息娛樂系統、車載信息顯示系統、智能駕駛艙、智能駕駛以及車聯網技術 中國 10 8 97 新入 新入 數據來源：AutomotiveNews、蓋世汽車、國聯證券研究所整理 整車可以分為底盤系統、動力系統、車身系統、飾件系統、電器系統等，國產整車可以分為底盤系統、動力系統、車身系統、飾件系統、電器系統等，國產供應商在飾件系統、車身系統等領域已經具備競爭力。供應商在飾件系統、車身系統等領域已經具備競爭力。

109、在底盤和動力系統方面，國產供應商當前主要提供一般功能件等非核心零部件，系統復雜度與附加值較低。底盤系統主要包括前懸架系統、后懸架系統、制動系統、轉向系統、換檔系統、燃油系統、減震系統、輪胎系統。底盤系統技術含量較高，涉及整車操控、平順等，是整車核心系統之一,底盤零部件工藝復雜、實驗項較多，涉及的材料剛強度較高，工藝難度較大，且對底盤硬點精度要求高，成本高，風險大，利潤也較高。傳統動力系統主要包括動力總成、傳動系統、懸置系統、進氣系統、排氣系統。新能源動力系統主要是由電機、電機控制器、減速器等組成。 6.2. 國產汽車零部件走向核心領域，國產替代漸深入國產汽車零部件走向核心領域，國產替代漸深入

110、2021 年汽車行業遭遇了嚴重的汽車短缺危機，新車需求量的預測減少了相關零年汽車行業遭遇了嚴重的汽車短缺危機，新車需求量的預測減少了相關零部件的訂單，導致汽車芯片出貨降至谷底。部件的訂單，導致汽車芯片出貨降至谷底。本輪芯片短缺的主要原因是疫情環境下汽車芯片市場需求與供給不匹配，因此，最有效的解決方案為擴大供給側產能。然圖圖 49：整車系統分類整車系統分類 圖圖 50：國產零部件當前能力偏重非核心件：國產零部件當前能力偏重非核心件 數據來源：汽車構造，國聯證券研究所 數據來源：國聯證券研究所 25 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 而，由于芯片生產線從建立到規?；a的周期

111、在 1-2 年左右，普遍預計本輪芯片短缺將持續至2022年下半年。地平線已經獲得上汽集團、廣汽集團、長城汽車、東風汽車、比亞迪等多家本土整車企業戰略投資。 圖圖 51：芯片在汽車上被廣泛應用：芯片在汽車上被廣泛應用 圖圖 52：芯片的搭載數量呈現增長的趨勢：芯片的搭載數量呈現增長的趨勢 數據來源： 德勤：汽車芯片戰略重組之啟思 、國聯證券研究所 數據來源： 德勤：汽車芯片戰略重組之啟思 、國聯證券研究所 從中長期看，芯片危機將加速整車企業對于供應鏈的整合，同時加強對于本土從中長期看，芯片危機將加速整車企業對于供應鏈的整合，同時加強對于本土潛在供應商的培育。潛在供應商的培育。本土汽車芯片供應商正

112、在逐步崛起，地平線已經獲得上汽集團、廣汽集團、長城汽車、東風汽車、比亞迪等多家本土整車企業戰略投資。2021 年 4月，芯馳科技與一汽集團達成了供貨協議。 在需求端，整車企業考慮到疫情與物流運輸等不利因素，扶持本土供應商也成在需求端，整車企業考慮到疫情與物流運輸等不利因素，扶持本土供應商也成為重要選擇為重要選擇；在供給端，我國供應商技術開發能力增強，推動部分零部件具備國產在供給端，我國供應商技術開發能力增強，推動部分零部件具備國產替代可能性。替代可能性。汽車供應鏈，一方面需要嚴格的供應商管理，另一方面需要保持多個零部件供應商以保障供應鏈安全與確保成本優勢。疫情的危機給了國產供應商頂替國外供應商

113、的窗口期，國內供應商有望從 2 供提升到 1 供或者擁有進入到新整車客戶的機會。針對工信部、國家發改委、科技部聯合發布的汽車產業中長期發展規劃 ，中國汽車工程協會特別提出支持國產零部件企業的發展思路。近年來，國內零部件企業技術快速進步，逐漸開始進口替代，加上自主可控等需求深化，市場份額有望提升。 表表 1313：在核心領域有所突破的國內零部件供應商：在核心領域有所突破的國內零部件供應商 零部件大類零部件大類 總成系統總成系統 子系統子系統 主要海外供應商主要海外供應商 部分國內供應商部分國內供應商 動力系統 變速箱 電磁閥 博世、博格華納 富臨精工等 變速箱 行星齒輪組 利納瑪，和達 雙環傳動

114、等 變速箱 變排量/電油泵 麥格納、捷太格特等 德爾股份、湘油泵等 變速箱 雙離合模塊 博格華納等 弗迪動力 變速箱 變速箱總成 愛信，ZF 等 萬里揚等 底盤系統 車身穩定系統 車身穩定系統 博世、大陸等 伯特利，元豐電子等 線控制動系統 智能剎車 IBS 博世、大陸等 伯特利，拓普集團、華域汽車等 電動轉向系統 電動轉向 博世、捷太格特等 耐世特，湘油泵等 數據來源：公司公告、國聯證券研究所公開資料整理 6.3. 電子化與電氣化帶來增量機會，國產大有可為電子化與電氣化帶來增量機會，國產大有可為 智能電動車智能電動車需要更高的信號傳輸效率、更強的計算能力、更完善的軟件控制，需要更高的信號傳輸

115、效率、更強的計算能力、更完善的軟件控制，電子電氣架構（電子電氣架構（EEA）與汽車軟件的價值將會持續提升。）與汽車軟件的價值將會持續提升。根據 McKinsey 的測算，4385809345678141459050010001500201220172022F2012-2022年每輛汽車搭載芯片數量傳統燃油車新能源汽車 26 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 2020年至2030年，軟件及電子電氣架構（EEA）相關的市場GARA將會達到7%。電子電氣架構（EEA）是整車所用電子器件的組合形式，一個高效架構將有效降低產品成本、開發成本，提升產品導入效率，同時具備很強的適應性，

116、以應對功能的不斷升級的需求。傳統的電子電氣架構（EEA）無法適應未來智能駕駛功能的需求，必須進行升級與調整。其趨勢是從傳統的分立控制向集中的域控制轉變，最終形成“車載電腦+云計算”的云端互通模式。除了技術上的挑戰，這一升級過程也需要伴隨著組織分工的重構，工作量巨大 圖圖 53：汽車軟件與：汽車軟件與 EEA 的價值量將會持續提升的價值量將會持續提升 圖圖 54：電子電氣架構升級也是組織重構的過程：電子電氣架構升級也是組織重構的過程 數據來源：McKinsey（2020）, 國聯證券研究所 數據來源：博世，國聯證券研究所 汽車軟件成為各方合作的重要紐帶，有實力的整車企業產品組織方式將會變化，汽車

117、軟件成為各方合作的重要紐帶，有實力的整車企業產品組織方式將會變化，其對軟件的掌控將會加強。其對軟件的掌控將會加強。整車企業的軟件部門將會貫穿到零部件開發環節，傳統Tier1 以軟硬件承包的模式將會面臨挑戰。 表表 1414：行業變革下的各方需求與痛點：傳統國際：行業變革下的各方需求與痛點：傳統國際 Tier1Tier1 面臨雙重擠壓面臨雙重擠壓 企業企業 所需資源所需資源 痛點痛點 傳統OEM 缺乏計算機、軟件方面技能，需要大量資源投入。 依靠傳統的 Tier1 資源比較有限，需要引入新科技公司等參與布局軟件、算法等人才。 短期內成本沒法均攤。 電子電氣架構變化導致組織架構不清晰。 技術迭代跟

118、不大競爭對手。 造車新勢力 前期大量資源投入到軟件研發、電子電氣等領域。 需要建立產品開發與驗證體系。 供應商資源。 前期研發效率不高，投入巨大，短期沒收益。 整車經驗不足，驗證不充分。 Tier1 和 Tier2 管控能力弱。 傳統Tier1 軟硬分離，戰略上需滿足 OEM 變化業務。 加大算法、軟件研發人才儲備。 芯片、基礎軟件供應商資源。 傳統業務需要轉型，以適合變化。 OEM 主導全產業鏈的核心技術整合，Tier1 不再是大包大攬，部分軟件功能可能會被車企的軟件中心所吸收。 更多科技公司參與，加劇競爭。 數據來源：公司公告、國聯證券研究所公開資料整理 在新的產業生態體系中，芯片、算法、

119、數據服務、激光雷達等將成為產業鏈中在新的產業生態體系中，芯片、算法、數據服務、激光雷達等將成為產業鏈中的新增核心零部件，且附加值高，新進入者將不可避免。在本土自主汽車企業逐步的新增核心零部件，且附加值高，新進入者將不可避免。在本土自主汽車企業逐步崛起的背景下，國產優秀供應商迎來全新的發展局面。崛起的背景下，國產優秀供應商迎來全新的發展局面。成熟的傳統零部件將會面臨著被替代或者價值被擠占的局面，而我國自主車企的研發水平有了較大提升，正向研發進入突破階段。我國自主汽車品牌經歷了 20 多年的發展，從逆向研發起步，到搭建研發體系和平臺架構，現在已經開始取得核心技術正向研發的突破。在需求與功能定義能力

120、上，自主企業已經具備部分能力。 27 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 圖圖 55：芯片、算法將成為未來智能駕：芯片、算法將成為未來智能駕駛核心零部件駛核心零部件 圖圖 56：我國整車企業進入正向研發突破階段我國整車企業進入正向研發突破階段 數據來源：中鼎股份公司公告、國聯證券研究所 數據來源：國聯證券研究所 6.4. 強化競爭力，國產零部件走向海外市場，市場份額提升強化競爭力，國產零部件走向海外市場，市場份額提升 跨國企業對供應商的管控與審核有著全面與深入的要求，對于我國供應商的能跨國企業對供應商的管控與審核有著全面與深入的要求，對于我國供應商的能力提升與規范化經營有著

121、積極的促進作用。力提升與規范化經營有著積極的促進作用?？鐕嚻髽I對供應商的體系、過程、產品等方面都有一套審核機制，對于企業的財務與經營狀況也會做評估，以確保其供應鏈的安全。供應商在這一過程中需要通過一系列認證，并不斷改進以滿足要求。以汽車電子零部件為例，行業具有 TS 16949、ISO 26262、AEC Q100 等多種認證標準，由于認證周期較長，廠商進入整車廠配套體系通常需要 23 年的認證周期。較高的門檻也會成為進入壁壘與競爭優勢，部分國內企業通過自身積累或者海外并購已經具備相應的能力，并有望通過配套外資在華合資公司向配套全球方向拓展。 我國僅有少部分零部件企業海外業務占比較高，更多

122、企業具備拓展海外業務的我國僅有少部分零部件企業海外業務占比較高，更多企業具備拓展海外業務的空間?？臻g。在 175 家 SW 汽車零部件企業中，公司的海外收入占比超過 60%的有岱美股份、繼峰股份、均勝電子、旭升股份、保隆科技、中鼎股份等 21 家企業，占比僅不到 15%。這些公司一般涉及海外并購或者是特定海外客戶占比較高。我國汽車產業約占全球的 30%，作為細分領域的龍頭零部件供應商，未來海外業務占比達到 50%將是一項重要指標。因此，我們認為海外業務處于 10%40%區間的國產零部件企業有機會進一步拓展海外市場。 圖圖 57：跨國公司對：跨國公司對零部件供應商審核嚴格零部件供應商審核嚴格 圖

123、圖 58：我國供應商走向全球市場將會是巨大機會：我國供應商走向全球市場將會是巨大機會 數據來源：搜狐汽車，國聯證券研究所 數據來源：國聯證券研究所 自主市場：1500萬輛國內市場：2800萬輛全球市場：9000萬輛 28 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 圖圖 59：部分零部件企業海外業務未來具備提升空間：部分零部件企業海外業務未來具備提升空間 數據來源：Wind、國聯證券研究所 2022 年，本土零部件供應商有望在底盤系統、熱管理系統、汽車電子系統等核年，本土零部件供應商有望在底盤系統、熱管理系統、汽車電子系統等核心零部件部件領域取得突破。心零部件部件領域取得突破。在在

124、智能座艙、智能空氣懸掛等智能座艙、智能空氣懸掛等增量零部件領域，部分增量零部件領域，部分本土供應商有望本土供應商有望成為成為 Tier1。重點推薦重點推薦：科博達、保隆科技：科博達、保隆科技、中鼎股份等。、中鼎股份等。智能電動車需要更高的信號傳輸效率、更強的計算能力、更完善的軟件控制，電子電氣架構（EEA）與汽車軟件的價值將會持續提升。傳統國際Tier1將會面臨整車客戶策略調整與科技公司進入的雙重沖擊，業務拆分與重組不可避免。在本土自主汽車企業逐步崛起的背景下，國產優秀供應商迎來全新的發展局面。本土零部件企業能力提升，開始進入到核心部件領域，并跟隨跨國車企走向海外市場。 科博達科博達圍繞汽車電

125、子的控制器類、執行器類、系統類零部件布局，由點及面發圍繞汽車電子的控制器類、執行器類、系統類零部件布局，由點及面發展，展，新產品新產品、新客戶、新客戶將要將要進入收獲期。進入收獲期。公司是國內汽車電子稀缺標的，主要產品包括照明控制、電機控制、車載電器電子等，成長性與盈利能力突出。2016 至 2020年，公司營收、利潤CAGR分別達到 16.6 %、12.3%。產品毛利率超過 34%，公司凈利率超過 17%，公司產品具有高附加值與高壁壘等特點。這主要源于公司精準的戰略定位，配合長期的研發與產品開發投入、先進的體系流程管理、領先的市場需求挖掘。對比國際競爭對手，公司實施差異化戰略。在產品端，圍繞

126、汽車智能化、節能化趨勢布局，選擇高附加值與具備比較優勢的產品，已呈現由點及面、多點開花局面。國六排放產品等將要進入放量階段。在客戶端，優先突破頭部客戶，對內可以提升體系能力，對外能夠形成標桿效應。智能燈控領域拓展了寶馬、福特、雷諾等全球客戶，產品進入落地階段。 表表 15：科博達率先在燈控產品實現國產替代，正在由點及面發展科博達率先在燈控產品實現國產替代，正在由點及面發展 公司產品擴展：從燈控到系統 公司客戶拓展：從大眾到全覆蓋 控制器類控制器類產品產品：車燈控制器、能源管理控制器、底盤控制器、空懸控制器等。 執行器類執行器類產品產品：車載電器、電源管理、溫控閥、機電執行器等。 系統類系統類產

127、品產品：AGS 等。 乘用車乘用車客戶客戶： 歐美：大眾、寶馬、福特、雷諾等 日系：日產、鈴木、豐田等 自主/新勢力：紅旗、理想、比亞迪、小鵬等 商用車商用車客戶客戶： 國內：濰柴動力等 海外：康明斯等 數據來源：公司公告、國聯證券研究所 0%10%20%30%40%精進電動-UW濰柴動力鄭煤機貝斯特科博達華陽集團奧特佳泉峰汽車拓普集團精鍛科技德邁仕華域汽車伯特利云意電氣合興股份銀輪股份金固股份廣東鴻圖新坐標寧波華翔天汽模雙林股份湘油泵凌云股份松原股份路暢科技萬向錢潮豪能股份肇民科技2020年海外業務占比（%） 29 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 保隆科技的保隆科技的

128、 TPMS 業務前裝與售后并進，業務營收有望從業務前裝與售后并進，業務營收有望從 2020 年年 11.39 億元億元提升至提升至 2023 年的年的 20.25 億元，億元，CAGR 將超過將超過 20%。智能空氣懸架系統是智能空氣懸架系統是公司公司未來未來重要的增長點。公司重要的增長點。公司依靠橡膠工藝基礎，掌握空氣彈簧、減振器等核心部件技術，依靠橡膠工藝基礎，掌握空氣彈簧、減振器等核心部件技術，并逐步建立起系統集成的能力。并逐步建立起系統集成的能力。公司自2012年起開始研制空氣彈簧，產品采用國際著名供應商的優質原膠和簾布材料，自主開發業內領先的氯丁+天然膠混合配方，實現了配方、混煉、壓

129、延、成型、硫化、裝配全工藝鏈自主掌控，擁有完善的試驗設備，滿足客戶的全部試驗要求。公司產品正逐步打破由德國大陸集團（Continental） 、德國威巴克（Vibracoustic）和美國凡士通(Firestone)等國際公司所壟斷的局面。 中鼎股份中鼎股份在新能源汽車領域布局前瞻，零部件產品已經形成完整的方案，有望在新能源汽車領域布局前瞻，零部件產品已經形成完整的方案，有望實現單車價值量與份額提升。實現單車價值量與份額提升。公司空氣懸掛業務公司空氣懸掛業務收購全球第三的收購全球第三的AMK，并實現整合，并實現整合與國產化落地與國產化落地，市場份額顯著提升。市場份額顯著提升。公司冷卻管路單車價

130、值預計將從傳統車 600 元提升至新能源車 1200 元。輕量化及減振系統單車價格將從傳統車的 1000 元提升至新能源車 2000 元。近 1 年公司公告新能源冷卻管路業務合同金額已達到 42.52 億元，預計該業務未來 3 年營收增速將超過 20%。公司密封件業務已經開發批產新能源電池模組密封系統和電橋總成等產品，為沃爾沃、蔚來、上汽、廣汽等新能源汽車平臺配套。鍛鋁控制臂等總成等獲得麥格納、BYD 等頭部客戶訂單。并購公司AMK 本土化落地項目加速，獲得了蔚來、東風等客戶的多個項目定點，合同金額超過 19 億元。隨著新訂單逐步落地及空氣懸掛滲透率提升，預計 2022 年業務將全面提速。 7

131、. 投資建議投資建議 按照不同成長路徑分為下游強需求驅動、分散行業龍頭和國產替代三種。下游強需求驅動推薦鋰電設備行業和激光產業鏈。分散行業中的龍頭聚焦第三方檢測行業、高端合金、裝備電纜等行業。國產替代看好汽車零部件機會。我們重點推薦日豐股份、蘇試試驗、博威合金、科博達、中鼎股份、保隆科技。受益標的包括華工科技、大族激光、贏合科技、利元亨、福田汽車、中國汽研等。 表表 1 16 6：重點推薦標的重點推薦標的 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 市價市價(元元) EPS PE PEG 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 2021E 002953 日豐股份 16.

132、34 0.63 1.04 1.50 26 16 11 0.40 601137 博威合金 24.49 0.51 0.80 0.99 48 31 25 0.84 300416 蘇試試驗 31.72 0.65 0.82 0.97 49 39 33 1.87 603786 科博達 88.68 1.37 1.89 2.57 65 47 35 1.71 000887 中鼎股份 22.45 0.82 0.97 1.24 27 23 18 1.50 603197 保隆科技 64.01 1.30 1.69 2.26 49 38 28 1.64 數據來源：Wind、國聯證券研究。注：帶*表示 EPS、PE 數據來

133、自 Wind 一致預期；收盤價取 2021 年 12 月 24 日收盤價。 8. 風險提示風險提示 1. 政策變動帶來的風險。政策變動帶來的風險。比如檢測行業受到資質審核、監管政策影響，政策變化可能會影響市場供需，給公司經營帶來不利影響。例如 2020 年 10 月機動車檢測 30 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業投資策略行業投資策略 行業新規對機動車檢測帶來不利影響。 2.產能擴張不達預期。產能擴張不達預期。相關公司產能擴張需要場地、生產、管理人員同時不斷擴張，如果資金到位后，規模擴大時的場地、人員招聘等無法同步跟進，則存在產能擴張不達預期風險。 3.并購低于預期風險。并購低于預期風險。相關公司橫向并購其他細分行業公司，需要盡調、審批等流程，并購存在低于預期風險。