南玻A-玻璃行業老牌勁旅“電光”驅動增長可期-211231（23頁）.pdf

1、 南玻南玻 A（000012） 證券研究報告證券研究報告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 Table_Title 玻璃行業老牌勁旅，“電光”驅動增長玻璃行業老牌勁旅，“電光”驅動增長可期可期 增持（首次）增持（首次） Table_Summary 核心觀點核心觀點 營收凈利持續改善營收凈利持續改善，產品結構完整。，產品結構完整。公司作為玻璃制造龍頭企業，2020 年公司三塊玻璃（浮法玻璃、光伏玻璃、電子玻璃）與一個品牌（工程玻璃）全面發力，實現營業收入 106.71 億元，同比增長1.90%，實現歸母凈利潤 7.79 億元，同比增長 45.28%。2021 年前三季度受益于玻璃價格上漲和電子

2、玻璃產能擴張，營收和凈利潤分別同比增長 37%、108%。 浮法玻璃：高端化路線打開成長空間。浮法玻璃：高端化路線打開成長空間。浮法玻璃新增產能受限，下游地產、汽車、綠色建筑等領域需求仍有一定支撐。公司浮法玻璃生產基地多點布局，積極走高端差異化產品路線，打造南玻超白“藍鉆”系列高端品牌，提升差異化產品占比。 電子玻璃：國產替代電子玻璃：國產替代趨勢明顯，成長空間廣闊。趨勢明顯，成長空間廣闊。中國智能手機出貨量整體增長穩定，國產廠商市場份額提升，電子玻璃國產替代邏輯清晰。公司加大自主研發投入，高毛利的高鋁二代產品實現批量銷售，提升公司整體盈利水平。 光伏玻璃：雙碳政策之下光伏景氣度確定，擴產能增

3、強規模效應。光伏玻璃：雙碳政策之下光伏景氣度確定，擴產能增強規模效應。為實現 2030 年碳達峰目標，我國光伏年均新增裝機預計“十四五”期間為 70-90GW，其中 2021 年裝機 55-65GW。公司新增安徽、咸寧、吳江、東莞光伏玻璃生產線，正式投產釋放產能后，規模效應將進一步釋放。 工程玻璃：綠色、節能建筑政策利好，工程玻璃：綠色、節能建筑政策利好，Low-E 玻璃需求提振。玻璃需求提振。政策支持節能建筑發展，將帶動 Low-E 玻璃需求提升，2020 年公司在肇慶等地投資建設工程玻璃產線，產能釋放后將增厚公司營業利潤。 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 公司產品矩陣豐富，電子、光伏

4、玻璃成長性突出。公司產品矩陣豐富，電子、光伏玻璃成長性突出。后期隨著高毛利的電子玻璃產品進一步量產銷售，光伏玻璃擴產能，將進一步提升公司營利水平。我們預測公司 2021/2022/2023 年 EPS 分別為0.67/0.72/0.79 元/股，對應 PE 為 14/13/12X，首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示風險提示 光伏電站擴張不及預期；電子玻璃國產替代不及預期；公司產能擴張不及預期。 盈利預測盈利預測 Table_Finance 單位：百萬元單位：百萬元 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入 10671 14169 13632 15066 年增長率 1.9%

5、32.8% -3.8% 10.5% 歸母凈利潤 779 2048 2221 2433 年增長率 45.3% 162.8% 8.4% 9.5% 每股收益（元） 0.25 0.67 0.72 0.79 市盈率（X） 29.52 14.05 12.96 11.83 市凈率（X） 2.22 2.35 1.99 1.70 資料來源：Wind，上海證券研究所預測，股價為 2021年 12 月 27日收盤價 Table_Industry 行業行業: 非金屬礦物制品業非金屬礦物制品業 日期日期: 2021 年年 12 月月 31 日日 Table_BaseInfo 基本數據（基本數據（2021Q3） 報告日股

6、價（元） 9.73 12mth A 股價格區間（元） 5.81-12.78 總股本（百萬股） 3,070.69 無限售 A股/總股本 64% 流通市值（億元） 190.41 Table_QuotePic 最最近近 6 個月個月股票股票與滬深與滬深 300 比較比較 相關報告：相關報告： -19%-10%-2%7%16%25%南玻A滬深300證券研究報告證券研究報告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 2 目 錄 一、南玻集團：業績回升，玻璃領軍企業前景廣闊一、南玻集團：業績回升，玻璃領軍企業前景廣闊 . 4 1.1 歷史底蘊深厚，

7、產品結構完整 . 4 1.2 主營業務增速提升，電子玻璃產業毛利保持增長 . 5 二、浮法玻璃：高端化路線打開成長空間二、浮法玻璃：高端化路線打開成長空間 . 6 2.1 雙碳背景下新增產能供給受限 . 6 2.1.1 供給端：新增產能受限，行業競爭格局較為分散 . 6 2.1.2 需求側：玻璃需求受到下游行業支撐 . 7 2.2 生產基地多地布局，產品堅持高端化路線 . 10 三、電子玻璃：國產替代空間廣闊，新增產線加速產品升級三、電子玻璃：國產替代空間廣闊，新增產線加速產品升級 . 11 3.1 下游終端需求提升，國產替代邏輯清晰 . 11 3.2 生產線擴張，加速產品迭代升級 . 13

8、四、光伏玻璃：行業景氣向上，產能釋放增強規模效應四、光伏玻璃：行業景氣向上，產能釋放增強規模效應 . 15 4.1 光伏行業景氣度確定，成長空間廣闊 . 15 4.2 起步較早掌握核心技術，新增產線釋放產能 . 17 五、工程玻五、工程玻璃：節能建筑需求提升，加大研發鞏固市場地位璃：節能建筑需求提升，加大研發鞏固市場地位 . 17 5.1 政策利好支撐節能玻璃需求量提升 . 17 5.2 加大研發彌補技術空白，擴產能鞏固龍頭地位 . 19 六、盈利預測與關鍵假設六、盈利預測與關鍵假設 . 21 6.1 關鍵假設 . 21 6.2 估值討論 . 22 七、風險提示七、風險提示 . 23 圖圖 圖

9、圖 1 公司發展歷程公司發展歷程 . 4 圖圖 2 股權結構（截至股權結構（截至 2021 年年 6 月）月） . 5 圖圖 3 2013-2021 前三季度公司營業收入及增速前三季度公司營業收入及增速 . 5 圖圖 4 2013-2021 前三季度公司歸母凈利潤及增速前三季度公司歸母凈利潤及增速 . 5 圖圖 5 玻璃產業收入是公司核心收入來源玻璃產業收入是公司核心收入來源 . 6 圖圖 6 2016 年至年至 2021H1 玻璃業務毛利率穩步上升玻璃業務毛利率穩步上升 . 6 圖圖 7 主要浮法玻璃企業市占率（按產能）主要浮法玻璃企業市占率（按產能） . 7 圖圖 8 玻璃行業產業鏈玻璃行

10、業產業鏈 . 8 圖圖 9 房地產竣工面積及累計同比房地產竣工面積及累計同比 . 8 圖圖 10 全國全國汽車產量汽車產量及增速及增速 . 9 圖圖 11 全國全國汽車銷量汽車銷量及增速及增速 . 9 圖圖 12 南玻平板玻璃生產量及增速南玻平板玻璃生產量及增速 . 10 圖圖 13 南玻平板玻璃銷售量及增速南玻平板玻璃銷售量及增速 . 10 圖圖 14 電子玻璃產業鏈電子玻璃產業鏈 . 11 圖圖 15 中國智能手機出貨量中國智能手機出貨量 . 12 圖圖 16 2021 年年 6 月中國智能終端活躍設備品牌結構月中國智能終端活躍設備品牌結構 . 12 圖圖 17 手機背板材料滲透率手機背板

11、材料滲透率 . 13 圖圖 18 公司電顯業務營業收入及增速公司電顯業務營業收入及增速 . 14 圖圖 19 公司電顯業務營收占比公司電顯業務營收占比 . 14 oPsMoMqOrNuMmOqMqRnRrMbRbP9PtRnNmOoMlOoOrQkPnNrMbRmMxOuOrMnRxNmNsQ公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 3 圖圖 20 2011-2020 年新增光伏裝機量年新增光伏裝機量 . 16 圖圖 21 2020 年年 9 月至今年光伏鍍膜玻璃均價月至今年光伏鍍膜玻璃均價 . 16 圖圖 22 全國光伏玻璃在產產能全國光伏玻璃在產產能 . 17 圖圖

12、23 全國光伏玻璃實際產量全國光伏玻璃實際產量 . 17 圖圖 24 2016-2020 年工程玻璃營業收入及增速年工程玻璃營業收入及增速 . 20 圖圖 25 2016-2020 年工程玻璃凈利潤及增速年工程玻璃凈利潤及增速 . 20 圖圖 26 2016-2020 年工程玻璃產銷情況年工程玻璃產銷情況 . 20 表表 表表 1 玻璃行業供給側改革政策玻璃行業供給側改革政策 . 7 表表 2 綠色建筑相關政策梳理綠色建筑相關政策梳理 . 9 表表 3 全球主要電子蓋板玻璃性能對比全球主要電子蓋板玻璃性能對比 . 12 表表 4 南玻集團電子玻璃主要生產線南玻集團電子玻璃主要生產線 . 13

13、表表 5 近年光伏行業相關政策文件近年光伏行業相關政策文件 . 15 表表 6 近年綠色建筑相關政策文件近年綠色建筑相關政策文件 . 18 表表 7 幾種典型玻璃的光熱性能參數幾種典型玻璃的光熱性能參數 . 18 表表 8 公司營業收入拆分公司營業收入拆分 . 21 表表 9 可比公司估值可比公司估值 . 22 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 4 一、南玻集團：業績回升，玻璃領軍企業前景廣一、南玻集團：業績回升，玻璃領軍企業前景廣闊闊 1.1 歷史底蘊深厚，產品結構完整歷史底蘊深厚，產品結構完整 公司成立于 1984 年，總部位于深圳蛇口國家自貿區，1992 年

14、在深交所 A、B 股同時上市，是國內節能玻璃領先品牌和太陽能光伏產品及顯示器件著名品牌。2007 年，公司第三代 LOW-E 鍍膜玻璃產品三銀 LOW-E 玻璃在成都南玻調試成功；2009 年，宜昌多晶硅項目進入商業化運營；2016 年，公司成立電子玻璃及顯示器件事業部；2020 年，南玻超薄電子玻璃首次被工信部認定為“制造業單項冠軍產品”。經過 30 多年的發展，公司目前已經擁有節能玻璃、電子玻璃及顯示器件、太陽能光伏三條完整的產業鏈。 圖圖 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，上海證券研究所資料來源：公司官網，公司公告，上海證券研究所 截至 2021 年 6 月，寶

15、能系為公司第一大股東，持股比例超過20%，其他股東持股相對分散，香港中央結算有限公司持股 5%，中央匯金資產管理公司持股 1.89%。 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 5 圖圖 2 股權結構（截至股權結構（截至 2021 年年 6 月）月） 資料來源：公司公告，上海證券研究所資料來源：公司公告，上海證券研究所 1.2 主營業務增速提升，電子玻璃產業毛利保持增長主營業務增速提升，電子玻璃產業毛利保持增長 營收增速提升，營收增速提升，2021 前三季度歸母凈利潤大幅增加。前三季度歸母凈利潤大幅增加。隨著疫情防控常態化，國內產業復蘇明顯，市場需求穩步增長。公司聚焦玻璃

16、主業，通過提升產品力，推動精細化管理，實現降本增效，進一步增強公司綜合盈利能力。2020 年，公司實現營業收入106.71億元，同比增長 1.90%，實現歸母凈利潤 7.79億元，同比增長 45.28%。2021 年前三季度，公司實現營業收入 102.49 億元，同比增長 37.20%，實現歸母凈利潤 15.10 億元，同比增長 107.73%。 圖圖 3 2013-2021 前三季度公司營業收入及增速前三季度公司營業收入及增速 圖圖 4 2013-2021 前三季度公司歸母凈利潤及增速前三季度公司歸母凈利潤及增速 資料來源：公司公告，上海證券研究所資料來源：公司公告，上海證券研究所 資料來源

17、：公司公告，上海證券研究所資料來源：公司公告，上海證券研究所 專注玻璃產業，提高電子玻璃及顯示器生產地位。專注玻璃產業，提高電子玻璃及顯示器生產地位。公司深耕玻璃業務近 40 年，形成了“三塊玻璃（浮法玻璃、光伏玻璃、電子玻璃）+一個品牌（工程玻璃）”的發展路徑。從營業收入占總營業收入 10%以上產業來看，2020 年，玻璃產業（包括浮法玻璃、-20%-10%0%10%20%30%40%020406080100120營業收入（億元）同比（右軸）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%024681012141618歸母凈利潤（億元）同比（右軸）公司深度公司深度 請務必

18、閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 6 光伏玻璃、工程玻璃）和電子玻璃及顯示器產業分別實現營業收入 87.10 和 10.87 億元，分別占營業收入的 81.62%和 10.19%；2021H1 玻璃產業和電子玻璃及顯示器產業分別實現營業收入 53.53和 8.81 億元，分別占營業收入的 80.92%和 13.32%。從毛利率來看，玻璃產業和電子玻璃及顯示器產業毛利率穩步上升。 圖圖 5 玻璃產業收入是公司核心收入來源玻璃產業收入是公司核心收入來源 圖圖 6 2016 年至年至 2021H1 玻璃業務毛利率穩步上升玻璃業務毛利率穩步上升 資料來源：公司公告，上海證券研究所資料來源：公司公

19、告，上海證券研究所 資料來源：公司公告，上海證券研究所資料來源：公司公告，上海證券研究所 二、二、浮法玻璃：高端化路線打開成長空間浮法玻璃：高端化路線打開成長空間 2.1 雙碳背景下新增產能供給受限雙碳背景下新增產能供給受限 2.1.1 供給端：新增產能受限，行業競爭格局較為分散供給端：新增產能受限，行業競爭格局較為分散 供給側改革疊加環保約束，浮法玻璃新增供給受限。供給側改革疊加環保約束，浮法玻璃新增供給受限。相關部門自 2016 年起發布文件嚴禁新增產能，淘汰不達標產能。2021 年7 月工信部發布水泥玻璃行業產能置換實施辦法，指出位于國家規定的大氣污染防治重點區域實施產能置換的水泥熟料和

20、平板玻璃建設項目，產能置換比例分別不低于 2:1 和 1.25:1。此外，根據最新產能置換政策，2021年起，停產2年及以上的平板玻璃生產線不能用于產能置換。綜合上述政策，我們預計玻璃行業整體新增產能受限。 020406080100120201620172018201920202021H1太陽能及其他產業（億元）電子玻璃及顯示器產業（億元）玻璃產業（億元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201620172018201920202021H1玻璃產業電子玻璃及顯示器產業公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 7 表表 1 玻璃行業供給側改革政策玻璃行

21、業供給側改革政策 時間時間 發文部門發文部門 文件名稱文件名稱 具體內容具體內容 2016.05 國務院 關于促進建材工業穩增長調結構增效益的指導意見 2020 年底前，嚴禁備案和新建擴大產能的水泥熟料、平板玻璃建設項目；2017 年底前，暫停實際控制人不同的企業間的水泥熟料、平板玻璃產能置換。 2016.09 發改委 建材工業發展規 劃 （2016-2020年） 依法依規淘汰不達標產能；開展能耗、排放等對標達標，貫徹落實高耗能行業差別電價、階梯電價等政策，倒逼競爭乏力產能主動退出。 2019.11 生態環保部等部門 長 三 角 地 區2019-2020 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案

22、加快淘汰落后產能和不達標工業爐窯，實施燃料清潔低碳化替代，玻璃行業全面禁止摻燒高硫石油焦（硫含量大于 3%）。 資料來源：資料來源：中國政府網，發改委網站，中國政府網，發改委網站，上海證券研究所上海證券研究所 行業行業競爭競爭格局相對分散格局相對分散。整體來看，玻璃行業的市場競爭格局較為分散，根據華經產業研究院數據，截至 2020 年底，按產能來看，前 5 大玻璃企業信義玻璃、旗濱集團、中建材系、臺玻和南玻市占率分別為 11.66%、9.67%、5.94%、5.74%和 4.98%，玻璃行業 CR5 為 37.99%。從企業性質來看，國企中建材系市占率為5.94%，市占率不及信義玻璃、旗濱集團

23、等公司。 圖圖 7 主要浮法玻璃企業市占率（按產能）主要浮法玻璃企業市占率（按產能） 資料來源：資料來源：華經產業研究院華經產業研究院，上海證券研究所，上海證券研究所 2.1.2 需求側：玻璃需求受到下游行業支撐需求側：玻璃需求受到下游行業支撐 玻璃作為重要的非金屬材料，被廣泛應用于地產、汽車、光玻璃作為重要的非金屬材料，被廣泛應用于地產、汽車、光伏發電、電子制造等領域。伏發電、電子制造等領域。玻璃的上游原材料涉及石灰石、石英11.66%9.67%5.94%5.74%4.98%3.72%58.30%信義玻璃旗濱集團中建材系臺玻南玻金晶科技其他公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾

24、頁重要聲明 8 砂、純堿等原材料，浮法玻璃等其他玻璃制品制成之后，經過深加工，制造出汽車玻璃、光伏玻璃、電子玻璃和太陽能玻璃等產品，被廣泛應用于房地產、光伏發電、汽車、國防軍工等行業。 圖圖 8 玻璃行業產業鏈玻璃行業產業鏈 資料來源：中商產業研究院，上海證券研究所資料來源：中商產業研究院，上海證券研究所 地產竣工復蘇，支撐地產竣工復蘇，支撐浮法玻璃需求浮法玻璃需求。2021 年房地產竣工復蘇，2021 年 1-11 月，全國房地產累計竣工面積達到 6.88 億平方米，同比增長 16.20%；11 月單月，房地產竣工面積 1.15 億平方米，同比增長 15.41%。房地產行業作為玻璃產業鏈下游

25、的重要應用行業之一，竣工面積的整體向好將能夠有效支撐浮法玻璃的需求，展望2022 年，地產竣工上半年仍有支撐，仍能帶動浮法玻璃需求提升。 圖圖 9 房地產竣工面積及累計同比房地產竣工面積及累計同比 資料來源：資料來源：Wind，上海證券研究所上海證券研究所 汽車產銷量整體提升，帶動汽車玻璃相關產品需求增長。汽車產銷量整體提升，帶動汽車玻璃相關產品需求增長。近年來，我國汽車銷量整體提升，2021 年 1-11 月，全國汽車銷量2346.4萬，同比增長上升 4.5%，11月全國汽車銷量 252.2萬量，同比下滑 8.95%。1-11 月全國汽車產量 1971.43 萬量，同比增長 5.3%。汽車產

26、銷兩端均有增長，將能夠帶動汽車玻璃產品需求量的提升。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.03.52017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-10房屋竣工面積（億平方米）累計同比（右軸）公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 9 圖圖 10 全國全國汽車產量汽車產量及增速及增速 圖圖 11 全國全國汽車銷量汽車銷量及增速及增速 資料來源：資料來源：i

27、Find，上海證券研究所上海證券研究所 資料來源：資料來源：iFind，上海證券研究所上海證券研究所 雙碳目標之下大力發展綠色建筑，節能玻璃需求提振。雙碳目標之下大力發展綠色建筑，節能玻璃需求提振。根據中國建筑能耗報告（2020），2018 年全國建筑全過程碳排放總量為 49.3億噸CO2，占全國碳排放的 51.3%。隨著雙碳政策持續推進，建筑業亟需綠色轉型。2020年7月住建部等七部門聯合發布綠色建筑創建行動方案，提出，到 2022 年，當年城鎮新建建筑中綠色建筑面積占比達到70%，星級綠色建筑持續增加，既有建筑能效水平不斷提高。各地也紛紛出臺相關政策提升綠色建筑在新增建筑中的比例。綠色建筑

28、占比提升，將帶動 Low-E、BIPV（光伏建筑一體化）的需求提升。 表表 2 綠色建筑相關政策梳理綠色建筑相關政策梳理 時間時間 文件名稱文件名稱 具體內容具體內容 2020.07 綠色建筑創建行動方案 到 2022 年，當年城鎮新建建筑中綠色建筑面積占比達到 70%，星級綠色建筑持續增加，既有建筑能效水平不斷提高，住宅健康性能不斷完善，裝配化建造方式占比穩步提升，綠色建材應用進一步擴大。 2020.09 山西省綠色建筑創建行動方案 到 2022 年，全省當年城鎮新建建筑中綠色建筑面積占比達到 70%，其中星級綠色建筑占比達到 20%；裝配式建筑穩步推進，2022 年全省當年新開工裝配式建筑

29、 600 萬平方米，裝配式建筑占新建建筑面積的比例達到 21%。 2020.09 湖北省綠色建筑創建行動實施方案 到 2022 年，當年全省綠色建筑竣工面積占比達 70%以上，其中武漢、襄陽、宜昌占比達 80%以上，其他市（州、直管市、神農架林區）占比達 60%以上。設區城市有 1-2個項目獲得星級綠色建筑標識。 2020.12 河南省綠色建筑創建行動實施方案 2022 年底，城鎮新建建筑中綠色建筑面積占比達到70%。沿黃河流域及有條件的城市全面執行綠色建筑標準，政府投資和大型公共建筑達到星級綠色建筑，全省星級綠色建筑持續增加。 2021.6 寧波市綠色建筑創建行動實施計劃（20212025）

30、 到 2025 年，當年城鎮新建民用建筑中綠色建筑實現全覆蓋，按二星級及以上綠色建筑強制性標準建設的面積占比達到全省領先水平，高星級綠色建筑持續增加。既有建筑能效水平不斷提高，建筑健康性能不斷完善。城鎮新建建筑中綠色建筑面積占比達-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503002018-122019-042019-072019-102020-022020-052020-082020-112021-032021-062021-09汽車產量（萬輛）累計同比（右軸）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05010015020025

31、03002018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09汽車銷量（萬輛）累計同比（右軸）公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 10 到 100%，裝配式建筑比例達到 35%，可再生能源消費比例達到 8%以上。 資料來源：資料來源：住建部網站，各地住建部門網站，寧夏市人民政府網站，住建部網站，各地住建部門網站，寧夏市人民政府網站，上海證券研究所上海證券研究所 2.2 生產基地多地布局，產品堅持高端化路線生產基地多地布局，產品堅持高端化路線 生產基地區位

32、優勢明顯，產品輻射主流市場。生產基地區位優勢明顯，產品輻射主流市場。公司在東莞、成都、廊坊、吳江、咸寧共擁有 10 條浮法玻璃原片生產線，20 多處生產基地有效覆蓋華中、華南、華東、西南市場，江蘇、安徽生產基地直接輻射需求旺盛的長三角地區。 在產產能整體穩定，庫存有所下降。在產產能整體穩定，庫存有所下降。公司近年來平板玻璃年產能整體穩定，2020 年年產約 247 萬噸各種高檔浮法玻璃原片和43 萬噸太陽能玻璃原片，日熔量大約在 8250 噸/天，低于同行旗濱集團（11200 噸/天）和信義玻璃（17600 噸/天）。近年來，公司平板玻璃在產銷兩端均有一定增長，2020年，平板玻璃生產量296

33、萬噸，同比增長 0.68%，銷售量 299 萬噸，同比增長 2.40%，庫存從9 萬噸下降至 6萬噸。 圖圖 12 南玻平板玻璃生產量及增速南玻平板玻璃生產量及增速 圖圖 13 南玻平板玻璃銷售量及增速南玻平板玻璃銷售量及增速 資料來源：公司公告，上海證券研究所資料來源：公司公告，上海證券研究所 資料來源：公司公告，上海證券研究所資料來源：公司公告，上海證券研究所 堅定走高端差異化產品路線，專注浮法玻璃細分市場。堅定走高端差異化產品路線，專注浮法玻璃細分市場。公司堅定走高端差異化產品路線，豐富產品矩陣，打造南玻超白“藍鉆”系列高端品牌，超白玻璃產能比重明顯提升，細分領域處于行業領先水平。此外，

34、公司通過與美國 FirstSolar 合作，用超薄浮法玻璃做薄膜光伏組件封裝材料，于 2020 年度率先突破以超薄超白浮法玻璃轉做晶硅雙玻組件背板封裝材料，有望成為新的盈利增長點。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05010015020025030035020162017201820192020生產量（萬噸）同比0%2%4%6%8%10%12%14%05010015020025030035020162017201820192020銷售量（萬噸）同比公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 11 三、三、電子玻璃：國產替代空間廣闊，新增產線加電子玻璃：國產

35、替代空間廣闊，新增產線加速產品升級速產品升級 3.1 下游終端需求提升，國產替代邏輯清晰下游終端需求提升，國產替代邏輯清晰 超薄電子玻璃是厚度在 0.11.1mm范圍內的電子玻璃，被廣泛應用于智能手機、平板電腦、智能手表等領域。以智能手機屏幕為例，當前手機屏幕主要由視窗防護玻璃、觸控模組和顯示模組三大部分組成。從產業鏈角度來看，電子玻璃產業鏈上游是玻璃原片、油墨等原材料生產和供應商，代表企業是康寧；中游為電子玻璃加工組裝商，代表企業有藍思科技；下游為智能手機、平板電腦等智能終端生產商，代表企業有華為、蘋果、小米等公司。 圖圖 14 電子玻璃產業鏈電子玻璃產業鏈 資料來源：華經產業研究院，上海證

36、券研究所資料來源：華經產業研究院，上海證券研究所 智能手機出貨量整體穩定，國產品牌崛起。智能手機出貨量整體穩定，國產品牌崛起。2019 年至今，中國智能手機出貨量整體增長穩定，2020 年上半年受疫情影響，智能手機出貨量有所下滑，全年來看中國智能手機出貨量達到 9.97億臺，同比下滑 5.00%。進入 2021 年，中國智能手機出貨量整體回升，2021 年 1-11 月智能手機出貨量達到 9.63 億臺，同比增長7.50%。從內部品牌結構來看，截至 2021年 6月，華為的終端活躍量占比 28%，位居各大品牌之首，Apple 占比 21.6%。隨著全國范圍內智能手機出貨量穩中有升，國產品牌市場

37、份額提升，預計能有效支撐電子玻璃需求。 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 12 圖圖 15 中國智能手機出貨量中國智能手機出貨量 圖圖 16 2021 年年 6 月中國智能終端活躍設備品牌結構月中國智能終端活躍設備品牌結構 資料來源：資料來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 資料來源：資料來源：QuestMobile，上海證券研究所上海證券研究所 國產廠商產業鏈自主意識提升，國產替代趨勢明顯。國產廠商產業鏈自主意識提升，國產替代趨勢明顯。電子玻璃主要應用于手機、平板電腦、液晶電視、工控屏等終端顯示產品。目前供應高端高鋁蓋板玻璃的全球龍頭主要是美國的康寧（

38、CORNING） 、 日 本 的 旭 硝 子 （AGC） 以 及 德 國 的 肖 特（SCHOTT）。美國康寧公司在蓋板玻璃市場中處于領先地位，其玻璃原片市場認可度高，是多數高端機型蓋板玻璃的首選，產品更新換代較快。隨著手機平板電腦等智能終端市場的進一步發展，國產廠商市場份額穩步提升，國產廠商產業鏈自主掌控意識提升，國產電子玻璃替代空間廣闊。 表表 3 全球主要電子蓋板玻璃性能對比全球主要電子蓋板玻璃性能對比 企業企業 產品型號產品型號 表面應力表面應力CS/MPa 離子交換深離子交換深度度 DOL/um 翹曲翹曲 0.7mm 6 寸寸 2.5D 顏色顏色 美國康寧公司 GG3 700-900

39、 40 120 120 35 100 40 120 40 0.25mm 暖白 資料來源：資料來源：國內高鋁蓋板玻璃行業現狀淺析，國內高鋁蓋板玻璃行業現狀淺析，上海證券研究所上海證券研究所 手機殼去金屬化，玻璃背板滲透率提升。手機殼去金屬化，玻璃背板滲透率提升。目前手機背板的材料主要包括塑料、陶瓷、金屬、玻璃等，各種材料由于其特殊屬性，各手機廠商會從握持感和防護性能的角度出發選擇不同的背板材料。塑料成本較低，一般在 20-30 元左右，可塑性好，但美觀度一般，多數用于低端機型中；陶瓷背板硬度高，但加工難度大，良率低，成本較高超過 100 元；金屬背板美觀度好，成本低，但有-40%-20%0%20

40、%40%60%0.00.20.40.60.81.01.21.42019-032019-052019-072019-092019-112020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-032021-052021-072021-092021-11智能手機出貨量（億臺）累計同比（右軸）28.00%21.60%19.30%14.10%10%3.50%3.50%華為AppleOPPOvivo小米三星其他公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 13 屏蔽電磁波的弊端，無法兼容無線充電功能，滲透率持續下行；玻璃背板同時具備美觀度、耐磨性，兼

41、容無線充電，滲透率整體提升。 圖圖 17 手機背板材料滲透率手機背板材料滲透率 資料來源：資料來源：CINNO，上海證券研究所上海證券研究所 3.2 生產線擴張，加速產品迭代升級生產線擴張，加速產品迭代升級 電子玻璃產線擴產能，鞏固市場競爭基礎。公司 2016 年成立電子玻璃及顯示器件事業部，目前下屬的河北視窗、宜昌光電、清遠新材料、咸寧光電四家子公司繼續在智能消費電子終端、車載顯示、軍工安防、智能家居等領域積極布局，加大研發投入，促進產品迭代升級，公司中鋁、高鋁電子玻璃產品市場認可度進一步提升。2021 年，清遠南玻二期項目“一窯兩線”轉入商業化運營，將進一步提升公司在電子玻璃領域的市場占有

42、率和品牌知名度。此外，子公司河北視窗新建一條日熔量為 110 噸的超薄電子玻璃生產線及配套研發中心，項目建成后，公司在觸控應用高端超薄電子玻璃的競爭力將進一步強化。 表表 4 南玻集團電子玻璃主要生產線南玻集團電子玻璃主要生產線 基地基地 生產線生產線 點火時間點火時間 產能產能 主要產品主要產品 清遠南玻 高性能超薄電子玻璃生產線 2015.02 月產能 100萬平方米 高性能超薄電子玻璃 “一窯兩線” 2020.12 日熔量 700噸/天 超白電子玻璃及超白特種玻璃 河北南玻 生產一線 2011年底 年產 3萬噸 0.33-0.7mm超薄電子玻璃 宜昌南玻 光電玻璃生產線 2014.02

43、日熔量 240噸/天 微電子用超薄玻璃基板、新型電子顯示器件玻璃基板 咸寧南玻 2019.01 年產 400萬平方米 導光板光電玻璃 資料來源：資料來源：公司官網，公司公告公司官網，公司公告，上海證券研究所上海證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019Q12019Q2塑料金屬玻璃陶瓷及其他公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 14 加大研發投入，豐富產品矩陣加大研發投入，豐富產品矩陣，高鋁二代高鋁二代產品實現產品實現批量批量銷售銷售。目前公司電子玻璃的生產品種由普通鈉鈣玻璃到中鋁、超白超薄、高

44、鋁玻璃，產品廣泛用于鋼化玻璃保護膜、蓋板玻璃、ITO 導電玻璃等領域。2020 年，子公司咸寧南玻光電玻璃有限公司高鋁二代電子玻璃實現批量銷售，產品的部分性能指標已經達到國際先進水平，可滿足下游終端客戶在 3D曲面技術、5G通訊方案等領域的需求。此外，公司在現有產品基礎上，已開展下一代電子玻璃產品的研發，高鋁三代產品已在實驗室研制成功，未來將進一步提升電子玻璃產品的競爭優勢。 電顯業務營收持續增長，毛利率及營收占比不斷提高。電顯業務營收持續增長，毛利率及營收占比不斷提高。2016-2020 年公司電子玻璃及顯示器業務營業收入呈現上升趨勢，2020年營業收入為 10.87億元，同比增長 4.13

45、%；2021H1 實現營業收入8.81 億元，同比增長 117.58%，主要在于電子玻璃產能提升帶動營業收入增長。從營收占比來看，電顯業務占總營收比重不斷提升，2020 年占比 10.19%，比 2019 年增長 0.22pct，2021H1 占比進一步提升至 13.32%。從毛利率來看，電顯業務毛利率也呈現增長趨勢，2020 年毛利率為 30.51%，比 2019 年增長 1.07pct，2021H1 毛利率進一步提升至近年來最高水平，達到 40.12%。毛利率及營收占比提升表明，電子玻璃及顯示器業務有望成為公司未來新的盈利增長點。 圖圖 18 公司電顯業務營業收入及增速公司電顯業務營業收入

46、及增速 圖圖 19 公司電顯業務營收占比公司電顯業務營收占比 資料來源：公司公告，上海證券研究所資料來源：公司公告，上海證券研究所 資料來源：資料來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%024681012電子玻璃及顯示器產業（億元）同比（右軸）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201620172018201920202021H1電顯業務占營收比重毛利率公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 15 四、四、光伏玻璃：行業景氣向上，產能釋放增強規光伏玻璃：行業景氣向上，產能釋放增強規模

47、效應模效應 4.1 光伏行業景氣度確定，成長空間廣闊光伏行業景氣度確定，成長空間廣闊 政策利好支持光伏裝機量提升。政策利好支持光伏裝機量提升。光伏玻璃是光伏裝機組件的重要組成部分，而近年來相關部門出臺多項政策支持光伏發電。2021 年 7 月，陜西省能源局發布文件指出，2021 年新增保障性并網風電和光伏發電建設規模為 600 萬千瓦。納入本年度保障性新增并網規模的光伏發電項目應在 2022年底前全容量建成并網。 表表 5 近年光伏行業相關政策文件近年光伏行業相關政策文件 發文單位發文單位 時間時間 文件名稱文件名稱 具體內容具體內容 陜西省能源局 2021.07 關于開展陜西省2021年風電

48、、光伏發電項目開發建設有關工作的通知 2021年新增保障性并網風電和光伏發電建設規模為 600萬千瓦。納入本年度保障性新增并網規模的光伏發電項目應在2022年底前全容量建成并網。 國家工信部 2019.08 關于開展智能光伏試點示范的通知 支持培育一批智能光伏示范企業，包括能夠提供先進、成熟的智能光伏產品、服務、系統平臺或整體解決方案的企業。支持建設一批智能光伏示范項目，包括應用智能光伏產品，融合大數據、互聯網和人工智能，為用戶提供智能光伏服務的項目。 貴州省人民政府 2018.09 貴州省打贏藍天保衛戰三年行動計劃 加快發展清潔能源和新能源，因地制宜發展光伏發電；優先保障風電、光伏發電等可再

49、生能源并網消納。2020年光伏發電裝機達到 200萬千瓦，積極向國家爭取光伏發電建設指標。 資料來源：資料來源：陜西省發改委網站，中國政府網，貴州省有色金屬和核工業地質勘查局網站，上海證券研究所陜西省發改委網站，中國政府網，貴州省有色金屬和核工業地質勘查局網站，上海證券研究所 雙碳目標之下光伏裝機有望進入成長期。雙碳目標之下光伏裝機有望進入成長期。碳達峰、碳中和計劃之下，中央政府及各級地方政府出臺光伏裝機規劃等政策支持光伏產業發展。我國在“雙碳”政策支持之下，光伏產業 2020 年我國光伏新增裝機 48.2GW，此外，根據中國光伏行業協會預測，為達到 2030 年碳達峰的目標，我國光伏年均新增

50、裝機預計“十四五”期間為 70-90GW，其中 2021年裝機 55-65GW。 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 16 圖圖 20 2011-2020 年新年新增光伏裝機量增光伏裝機量 資料來源：中國光伏行業協會，上海證券研究所資料來源：中國光伏行業協會，上海證券研究所 鍍膜玻璃均價整體下行，生產成本有所下降。鍍膜玻璃均價整體下行，生產成本有所下降。2021年 1-9月，光伏鍍膜玻璃現貨價持續下降，2.0mm光伏鍍膜玻璃現貨價由 1 月的 35 元/平方米下降至 9 月的 20 元/平方米，3.2mm 光伏鍍膜玻璃現貨價從 2021 年 1 月的 43 元/平方