派能科技-深度研究報告：全球家儲龍頭盈利能力有望觸底回升-211230（24頁）.pdf

1、 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 證 券 研 究證 券 研 究 報 告報 告 派能科技（688063）深度研究報告 強推強推（首次首次） 全球家儲龍頭，盈利能力有望觸底回升全球家儲龍頭，盈利能力有望觸底回升 目標價：目標價：250.9 元元 當前價：當前價：190.57 元元 全球家用儲能系統領導者。全球家用儲能系統領導者。 公司于 2009 年 10 月成立， 是國內少數同時具備電芯、模組、電池管理系統、能量管理系統等儲能核心部件自主研發和制造能力的企業，深耕磷酸鐵鋰電池儲能市場數十載，為全球細分市場龍頭企業。

2、其發展經歷了“垂直一體化布局”、“布局完整儲能產品線”、“全方位布局儲能解決方案”三個階段，2017 年以來公司把握海外用戶側儲能市場機遇，大力拓展境外優質客戶，實現快速發展，成長為全球家用儲能市場的龍頭企業之一。 匯率下行以及原材料上漲使得公司利潤率逐季下滑，隨著新一輪談價周期來匯率下行以及原材料上漲使得公司利潤率逐季下滑，隨著新一輪談價周期來臨，公司盈利能力有望觸底回升。臨，公司盈利能力有望觸底回升。公司 2021 年前三季度實現營業收入 12.95億元，同比增長 60.2%，實現歸母凈利潤 2.51 億元，同比增長 27.8%。從利潤率看，2021 年 Q3 毛利率為 30.2%，凈利率

3、為 15.7%，利潤率逐季下滑，主要是由于 2021 年以來，鋰電池原材料價格逐步上漲，公司主要在手訂單主要以長單為主，并且歐元及美元匯率在年內單邊下降，影響公司整體利潤率。隨著新一輪談價周期來臨，我們預計公司盈利能力將觸底回升。 公司具有先發優勢、賽道優質、家儲系統高技術壁壘以及客戶優勢等公司具有先發優勢、賽道優質、家儲系統高技術壁壘以及客戶優勢等 4 大競大競爭優勢：爭優勢： 1）先發優勢：）先發優勢：垂直產業鏈布局，聚焦家用儲能細分市場，2017 年起把握住海外家儲發展機遇，整體先發優勢顯著； 2）賽道優質：）賽道優質：各國推出不同的刺激政策推動儲能市場高速發展，目前儲能市場空間基數小，

4、成長性強，確定性高，可以預見未來隨著儲能市場空間變大，全產業鏈公司均將受益； 3）技術壁壘：）技術壁壘：公司具備全產業鏈集電芯、模組、電池管理系統、能量管理系統及系統集成等不同核心技術，產品質量優異； 4）客戶優勢：）客戶優勢：公司自 2017 年切入海外家裝儲能市場，積累了較多海外龍頭儲能集成商客戶，形成深度合作，打造品牌知名度。 公司產能穩步提升，公司產能穩步提升，21 年底電芯產能已達年底電芯產能已達 3GWH。2020 年，公司已形成年產 1GWh 電芯產能和年產 1.15GWh 電池系統產能，隨著募投項目的逐步實施，公司 2021 年底將形成 3GWh 的電芯年產能，我們估算 202

5、3 年底公司將具有 5Gwh 電芯產能以及 6Gwh 儲能系統產能。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級： 我們預計公司 2021-2023 年歸母凈利潤分別為 3.31、 6.48和 10.90 億元，對應 EPS 分別為 2.13、4.18 和 7.04 元，對應目前 PE 分別為89、46 和 27 倍?？紤]可比公司估值以及公司標的稀缺性，我們給予公司 2022年 60 倍 PE，對應目標價 250.9 元/股，首次覆蓋，給予公司“強推”評級。 風險提示：風險提示：1）海外業務匯兌損益風險；2）市場競爭加劇風險；3）產能擴張不及預期風險。 主要財務指標主要財務指標 2020 2021

6、E 2022E 2023E 主營收入(百萬) 1,120 2,123 4,975 7,645 同比增速(%) 36.6% 89.5% 134.4% 53.7% 歸母凈利潤(百萬) 274 331 648 1,090 同比增速(%) 90.5% 20.4% 95.9% 68.3% 每股盈利(元) 1.77 2.13 4.18 7.04 市盈率(倍) 108 89 46 27 市凈率(倍) 11 10 8 6 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2021年12月29日收盤價 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股) 15,484 已上市流通股(萬股) 3,755 總市值(億元) 295.0

7、9 流通市值(億元) 71.56 資產負債率(%) 26.6 每股凈資產(元) 18.7 12 個月內最高/最低價 348.0/138.0 市場表現對比圖市場表現對比圖(近近 12 個月個月) -38%-10%19%47%20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/102020-12-302021-12-29滬深300派能科技華創證券研究所華創證券研究所 公司研究公司研究 儲能設備儲能設備 2021 年年 12 月月 30 日日 派能科技派能科技（688063）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，

8、禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資主題投資主題 報告亮點報告亮點 本報告詳細闡述并梳理了派能科技的核心競爭優勢， 并對全球電化學儲能系統市場的發展沿革、現有市場格局進行了剖析。我們認為，派能科技是全球家儲系統龍頭企業之一， 依靠其積累深厚的海外客戶群體、 全產業鏈技術研發優勢，具備高成長性。 投資投資邏輯邏輯 我們認為，派能科技的投資邏輯主要如下： 1）先發優勢：）先發優勢：垂直產業鏈布局，聚焦家用儲能細分市場，先發優勢顯著； 2）賽道優質：）賽道優質：各國推出不同的刺激政策推動儲能市場高速發展，目前儲能市場空間基數小，成長性強，確定性高，可以預見未來隨著儲能市場空間變大，全產業鏈公司均有望受益

9、； 3）技術壁壘：）技術壁壘：公司具備全產業鏈集電芯、模組、電池管理系統、能量管理系統及系統集成等不同核心技術，產品質量優異； 4）客戶優勢：）客戶優勢：公司自 2017 年切入海外假裝儲能市場，積累了較多海外龍頭儲能集成商客戶，形成深度合作，打造品牌知名度。 關鍵假設關鍵假設、估值、估值與與盈利預測盈利預測 我們預計公司 2021-2023 年 歸母凈利潤分別為 3.31、 6.48 和 10.90 億元， 對應EPS 分別為 2.13、4.18 和 7.04 元，對應目前 PE 分別為 89、46 和 27 倍?？紤]可比公司估值以及公司標的稀缺性，我們給予公司 2022 年 60 倍 PE

10、，對應目標價 250.9 元/股，首次覆蓋，給予公司“強推”評級。 oPtNmOrPtPuMoMnOvMyQuN6MdN7NtRrRtRpNlOmMnMfQpPqNbRnMrRuOnOsMwMpOmQ 派能科技派能科技（688063）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、公司介紹：儲能電池行業領導者一、公司介紹：儲能電池行業領導者 . 5 （一）發展歷程：國內鋰電儲能系統領先廠商，背靠中興新通訊 . 5 （二）業務結構：產業鏈垂直一體化布局，產品、市場結構持續優化. 6 （三）經營情況：聚焦儲能電池系統提升毛利

11、，營收快速穩步增長 . 7 二、行業分析：二、行業分析：全球碳中和背景下，全球碳中和背景下，儲能市場空間儲能市場空間廣闊廣闊 . 10 （一）政策：碳中和大勢所趨，海內外政策支撐儲能行業發展 . 10 1、國內：一攬子政策配套加速儲能行業規?；M程 . 10 2、海外：多種刺激政策疊加促進儲能市場良性發展 . 11 （二）類型：電化學儲能新增裝機占比逐步提升，發展潛力大 . 11 （三）市場：下游以電力、通信、家用儲能為主 . 13 三、公司分析：深耕儲能數三、公司分析：深耕儲能數十載，十載，“渠道渠道+品牌品牌+技術技術”締造行業龍頭締造行業龍頭. 18 （一）研發投入高企，技術儲備眾多 .

12、 18 （二）產能擴張加快，提升交付能力 . 20 （三）深度綁定海外優質客戶，持續拓展品牌和渠道 . 20 四、盈利預測與估值四、盈利預測與估值 . 22 （一）盈利預測 . 22 （二）估值分析與投資建議 . 22 五、風險提示五、風險提示 . 24 派能科技派能科技（688063）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程 . 5 圖表 2 公司股權結構（截至 21Q3） . 6 圖表 3 公司子公司主營業務 . 6 圖表 4 公司主要產品 . 6 圖表 5 公司在產業鏈所處環節 .

13、7 圖表 6 公司歷年營收收入及凈利潤情況 . 8 圖表 7 公司分季度毛利率和歸母凈利潤 . 8 圖表 8 公司歷年主營業務構成及增速 . 8 圖表 9 公司歷年按地區產品營收份額 . 8 圖表 10 19Q3 至今各季度費用率 . 9 圖表 11 中國推動儲能行業發展政策匯總 . 10 圖表 12 各國推動儲能行業發展政策 . 11 圖表 13 儲能技術分類 . 12 圖表 14 14-20 年全球儲能市場累計裝機規模（GW） . 12 圖表 15 全球新增及累計投運電化學儲能規模（GW） . 12 圖表 16 中國電化學儲能產業發展歷程 . 13 圖表 17 全球新增投運電化學儲能項目應

14、用分布 . 14 圖表 18 歐洲各國可再生能源在電力供應中的比例目標 . 15 圖表 19 家用鋰電儲能系統的基準資本成本（美元/kWh）. 15 圖表 20 我國電力系統電化學儲能市場份額 . 15 圖表 21 全球家用儲能市場格局 . 15 圖表 22 全球主要國家和地區家庭用電價格（美元/kWh）. 16 圖表 23 中國通信儲能鋰電池年度出貨量及預測 . 16 圖表 24 中國 2019 年通信儲能市場格局 . 17 圖表 25 公司研發費率處于行業領先水平 . 18 圖表 26 公司研發隊伍不斷壯大 . 18 圖表 27 派能科技全產業鏈核心技術專利情況 . 18 圖表 28 公司

15、產品模塊化設計，兼容性、適配性強 . 19 圖表 29 公司產能規劃（單位：GWH） . 20 圖表 30 2020 年 1-6 月公司下游客戶結構 . 21 圖表 31 公司主要下游客戶情況 . 21 圖表 32 派能科技 2019-2023 年分業務盈利預測 . 22 圖表 33 同行業公司相對估值 . 23 派能科技派能科技（688063）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 一、一、公司介紹：儲能電池行業領導者公司介紹：儲能電池行業領導者 （一）（一）發展歷程發展歷程：國內鋰電儲能系統領先廠商，背靠中興新通訊：國內鋰電

16、儲能系統領先廠商，背靠中興新通訊 深耕鋰離子電池儲能市場數十載，國內細分市場龍頭企業。深耕鋰離子電池儲能市場數十載，國內細分市場龍頭企業。公司前身為上海中興派能能源科技有限公司，于 2009 年 10 月成立，是國內較早開始鋰電池儲能系統商用的廠家之一。公司業務發展主要經歷三個階段： 1）垂直產業布局階段：）垂直產業布局階段：公司秉持產業鏈垂直布局和關鍵技術自主研發的經營理念逐步掌握產業鏈各環節關鍵技術，于 2010 年公司正式推出 12V、24V、48V 通信備電產品，成為中國移動、中國電信、中國聯通合作客戶，2011 年公司完成首個 200kwh 光伏儲能項目，初步具備電芯、模組、儲能電池

17、系統的自主研發生產能力； 2）打造完整儲能產品線階段：）打造完整儲能產品線階段：公司圍繞鋰電池儲能市場打造完整儲能產品線，滿足不同場景的應用需求。2013 年，公司首套家用儲能電池系統在歐洲商用；2016 年，公司集裝箱式大型電網級儲能電池系統正式商用，公司產品在家庭、工商業、電網、通信基站和數據中心等場景實現商業化應用。 3）引領家用儲能市場，全方位布局儲能解決方案階段：引領家用儲能市場，全方位布局儲能解決方案階段：2017 年以來公司把握海外用戶側儲能市場機遇，大力拓展境外優質客戶，實現快速發展，成效顯著，成長為全球家用儲能市場的龍頭企業之一。 圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料

18、來源：招股說明書，華創證券 中興中興新新通訊為公司控股股東，但公司無實控人。通訊為公司控股股東，但公司無實控人。公司在 2016 年轉為股份制公司后，于2018 年至 2019 年經歷多輪股權轉讓與增資，截至 2021 年三季度末，中興新通訊有限公司持有公司 27.91%股份，為公司控股股東。但中興新的任何一家股東均無法單方控制中興新，故公司無實際控制人。 派能科技派能科技（688063）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 圖表圖表 2 公司股權結構公司股權結構（截至（截至 21Q3） 資料來源：公司公告，華創證券 從生產分

19、工看，公司電芯生產由全資子公司揚州派能承擔，揚州派能或昆山派能將電芯生產為電池模組，黃石派能或昆山派能將電池模組與 BMS 電路板等組裝成系統成品。 圖表圖表 3 公司公司子公司主營業務子公司主營業務 子公司子公司 業務定位業務定位 江蘇中興派能電池有限公司 電芯及模組生產環節 黃石中興派能電池有限公司 系統產品組裝環節 江蘇派能能源科技有限公司 電池模組生產及系統產品組裝環節 湖州派能能源科技有限公司 未來不進行生產經營 資料來源：公司公告，華創證券 （二）業務結構：產業鏈垂直一體化布局，產品、市場結構持續優化（二）業務結構：產業鏈垂直一體化布局，產品、市場結構持續優化 公司產業鏈垂直一體化

20、布局。公司產業鏈垂直一體化布局。公司是國內少數同時具備電芯、模組、電池管理系統、能量管理系統等全產業鏈儲能核心部件自主研發和制造能力的企業。公司產品采用模塊化設計，易于安裝和擴展，智能化電池管理系統可自動適配 51500V 不同等級電氣環境，靈活滿足從家用 kWh 等級到電網 MWh 等級的儲能需求，廣泛應用于家庭、電力系統的發、輸、配、用等環節以及通信基站和數據中心等場景，提供“一站式”儲能解決方案。 圖表圖表 4 公司主要產品公司主要產品 產品產品類別類別 主要應主要應用領域用領域 產品系列產品系列 產品示意圖產品示意圖 產品簡介產品簡介 儲能儲能電池電池系統系統 家庭和小型商業儲能 US

21、 插箱式儲能電池系統， 使用壽命超過 10 年； 采用模塊化設計， 內置自主設計 BMS，可隨時加減模塊數量；與全球主流儲能變流器實現兼容對接。 FORCE 堆疊式儲能電池系統，使用壽命超過 10 年；采用模塊化設計，支持動態并聯或串聯擴容；防護等級達到 IP55，支持室外應用。主要用于家庭和小型工商業儲能領域。 工商業和電網級儲能 POWER-CUBE 機架式和集裝箱式高壓儲能電池系統，使用壽命超過 10 年；采用模塊化設計，支持動態并聯或串聯擴容，系統電壓最高可達 1,500V，存儲容量最高可 3.3MWh，三級電池管理系統確保高可靠性?？蓮V泛用于工商業、可再生能源并網、電力調峰、調頻等領

22、域。 派能科技派能科技（688063）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 產品產品類別類別 主要應主要應用領域用領域 產品系列產品系列 產品示意圖產品示意圖 產品簡介產品簡介 通信基站備電 BP 通信基站備電系統，體積小、安裝方便，支持多機并聯；兼容適配性好，與各種主流開關電源、UPS 兼容匹配。 GP 5G 通信基站備電系統，060寬溫工作，IP66 防護等級，室外防雷等級，支持室外應用；體積小、重量輕，可與無線基站主設備共同安裝。 電芯電芯 儲能電池系統 PF 軟包磷酸鐵鋰電芯，循環壽命可達 10,000 次，同時具有能

23、量密度高、溫度適應性強、安全可靠性高等性能優勢。 數據中信備電 IFR 圓柱型磷酸鐵鋰電芯，具有倍率性能好、溫度適應性強、安全可靠性高等性能優勢。 資料來源：公司公告，華創證券 公司主要產品為儲能電池系統和公司主要產品為儲能電池系統和 BMS。儲能電池系統作為儲能系統的核心部件之一，需要與儲能變流器等其他部件集成為完整儲能系統后提供給終端用戶，因此存在相應的系統設計、集成及安裝等環節。由于系統集成專業性較強，因此一般由系統集成商對整個儲能系統的設備進行選型，外購或自行生產儲能變流器及其他電氣設備后，匹配集成給下游的安裝商，安裝商在安裝施工后最終交付終端用戶。公司處于產業鏈上游，主要從事儲能電池

24、系統、能量管理系統的研發、制造與銷售。 公司下游客戶為儲能系統集成商。公司下游客戶為儲能系統集成商。公司下游為儲能系統集成商，深度綁定歐洲第一大儲能系統集成商 Sonnen、英國最大光伏產品提供商 Segen 等大型優質客戶，公司業務隨著海外家儲需求增加而快速增長。 圖表圖表 5 公司公司在產業鏈所處環節在產業鏈所處環節 資料來源：招股說明書 （三）經營情況：聚焦儲能電池系統提升毛利，營收快速（三）經營情況：聚焦儲能電池系統提升毛利，營收快速穩步增長穩步增長 公司營收快速增長，毛利率公司營收快速增長，毛利率有所下滑有所下滑但但仍仍穩定在穩定在 30%以上。以上。公司 2021 年前三季度實現營

25、業收入 12.95 億元，同比增長 60.2%，實現歸母凈利潤 2.51 億元，同比增長 27.8%。得益于廣闊的行業發展機遇和較高的公司產品市場競爭力，公司業務不斷拓展，隨著募投項目 4Gwh 鋰離子電池及系統生產基地項目產能逐步釋放，國內外市場銷售量增加帶來營業收入增加。從利潤率看，2021 年 Q3 毛利率為 30.2%，凈利率為 15.7%，利潤率逐季下滑， 主要是由于 2021 年以來， 鋰電池原材料價格逐步上漲， 并且公司主要業務在海外， 派能科技派能科技（688063）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 海運費

26、用增加以及匯率下跌使得公司毛利率和凈利率逐季下滑。 圖表圖表 6 公司歷年營收收入及凈利潤情況公司歷年營收收入及凈利潤情況 圖表圖表 7 公司分季度毛利率和歸母凈利潤公司分季度毛利率和歸母凈利潤 資料來源：WIND，華創證券 資料來源：WIND，華創證券 公司主營業務為儲能電池系統，公司主營業務為儲能電池系統，21H1 營收占比營收占比達達 94.5%。21H1 公司共計銷售儲能電池系統 6.44 億元，同比增長 36.15%，為公司主要營收來源。 公司主要業務在海外，公司主要業務在海外，21H1 占比高達占比高達 85%。2021 年上半年公司境外市場銷售額 5.82 億元，同比增長 33.

27、79%，毛利率 38.79%，公司在境外市場具備優異的品牌知名度，市場占有率高， 競爭優勢較為明顯； 境內市場銷售額0.97億元， 同比增長63.86%， 毛利率23.87%，主要是國內價格較低所致。 圖表圖表 8 公司歷年主營業務構成及增速公司歷年主營業務構成及增速 圖表圖表 9 公司歷年按地區產品營收份額公司歷年按地區產品營收份額 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 公司專注提升戶用儲能產品占比，銷售額增加顯著。公司專注提升戶用儲能產品占比，銷售額增加顯著。公司 2021 年前三季度銷售產品共計966MWh，其中 21Q3 銷售額達 473.4MWh，單季度銷量暴增

28、顯著，緊追今年上半年492.6MWh 的總銷量。第三季度中，儲能產品銷量達 426.4MWh，接近今年上半年儲能產品總銷量 444.24MWh。 公司逐漸專注戶用儲能市場， 其產品在歐洲、 南非和東南亞市場。 研發力度加大，期間費用率短期維持在低位水平。研發力度加大，期間費用率短期維持在低位水平。公司研發力度不斷增加，研發費用占比最高且上升明顯，2021Q3 為 3850 萬元，研發費用的增長主要源于研發投入、測試認證費用的增加。公司期間費用率維持在較低的水平，體現了公司對資金管理的優異的控制能力。 0%50%100%150%200%250%02468101214201820192020202

29、1Q1-Q3營收（億元）歸母凈利（億元）營收yoy歸母凈利yoy35.9%30.2%22.5%15.7%5%15%25%35%45%55%19Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3毛利率歸母凈利率92.2%90.8%93.3%94.5%7.5%8.9%6.5%5.0%0%20%40%60%80%100%120%2018201920202021H1儲能電池系統占比電芯占比其他業務占比71.2%71.0%84.2%85.3%28.5%28.7%15.5%14.2%0%20%40%60%80%100%120%2018201920202021H1海外占比國內占比其他占比

30、派能科技派能科技（688063）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 10 19Q3 至今各季度費用率至今各季度費用率 資料來源：WIND，華創證券 -5%0%5%10%15%20%25%19Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率合計 派能科技派能科技（688063）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 二、行業分析：二、行業分析：全球碳中和背景下，全球碳中和背景下，儲能儲能市場

31、市場空間空間廣闊廣闊 （一）（一）政策：政策：碳中和大勢所趨，碳中和大勢所趨，海內外政策支撐儲能行業發展海內外政策支撐儲能行業發展 各國相繼出臺儲能支持政策，推動行業發展。各國相繼出臺儲能支持政策，推動行業發展。近年來，全球各國對發展儲能頗為重視，相繼出臺了推動儲能行業發展的支持政策，包括支持儲能技術的發展、開展儲能項目示范、儲能安裝補貼、制定相關規范和標準以及建立和完善涉及儲能的法律法規等，有力地促進了全球電化學儲能產業的商業化、規?；l展。 1、國內：一攬子政策配套加速儲能行業規?；M程、國內：一攬子政策配套加速儲能行業規?；M程 儲能是我國戰略性新興產業的重要組成部分， 被納入國家級政策

32、規劃。儲能是我國戰略性新興產業的重要組成部分， 被納入國家級政策規劃。2016 年 3 月， “發展儲能與分布式能源”被列入“十三五”規劃百大工程項目，儲能首次進入國家發展規劃；2017 年 9 月，我國儲能行業第一個指導性政策出臺，指出未來 10 年我國將分兩階段推進儲能行業發展，第一階段為商業化初期，能源體系轉型初步顯現，第二階段為規?；l展階段，推動儲能在能源體系變革發展的全面作用；2019 年 6 月，發改委、科技部、工信部和能源局聯合印發貫徹落實2019-2020 年行動計劃，進一步提出加強先進儲能技術研發和智能制造升級，完善落實促進儲能技術與產業發展的政策，推進儲能項目示范和應用，

33、加快推進儲能標準化等。一系列的政策表明國家將儲能擺在戰略性發展高度，儲能行業發展確定性強；2021年 7 月，國家發改委、國家能源局聯合印發關于加快推動新型儲能發展的指導意見（發改能源規20211051 號），指出到 2025 年實現新型儲能從商業化初期向規?；l展轉變，新型儲能裝機規模達 3,000 萬千瓦以上，到 2030 年實現新型儲能全面市場化發展，新型儲能成為能源領域碳達峰、碳中和的關鍵支撐之一。 圖表圖表 11 中國推動儲能行業發展政策匯總中國推動儲能行業發展政策匯總 時間時間 政策名稱政策名稱 具體內容具體內容 2016-3 可再生能源發展“十三五”規劃 “推動儲能技術示范應用”

34、作為八項主要任務之一，提出“配合國家能源戰略行動計劃，推動儲能技術在可再生能源領域的示范應用，實現儲能產業在市場規模、應用領域和核心技術等方面的突破。 2017-10 關于開展分布式發電市場化交易試點通知 鼓勵分布式發電項目安裝儲能設施，提升供電靈活性和穩定性。 2018-2 2018 年能源工作指導意見 著力解決清潔能源消納問題，加快先進儲能技術示范項目建設，推動先進儲能技術應用。 2019-2 關于促進電化學儲能健康有序發展的指導意見 提出積極支持服務儲能發展，加強儲能和電網統籌規劃，有序開展儲能投資建設業務，推動完善儲能政策機制等具體意見。 2020-1 關于加強儲能標準化工作的實施方案

35、 提出建立儲能標準化協調工作機制、建設儲能標準體系、推動儲能標準化示范、推進儲能標準國際化等重點任務。 2020-6 2020 年能源工作指導意見 要求加大儲能發展力度，開展儲能示范項目征集與評選，積極探索儲能應用于可再生能源消納、電力輔助服務、分布式電力和微電網等技術模式和商業模式，建立健全儲能標準體系和信息化平臺。 2021-7 關于加快推動新型儲能發展的指導意見 指出到 2025 年實現新型儲能從商業化初期向規?；l展轉變，新型儲能裝機規模達 3,000萬千瓦以上，到 2030 年實現新型儲能全面市場化發展，新型儲能成為能源領域碳達峰、碳中和的關鍵支撐之一。 資料來源：公司招股書，華創證

36、券 派能科技派能科技（688063）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 2、海外：多種刺激政策疊加促進儲能市場良性發展、海外：多種刺激政策疊加促進儲能市場良性發展 世界各國紛紛出臺儲能激勵措施，為儲能市場發展掃除障礙，鋪平道路。隨著儲能重要性的日益增長，世界各國推出不同的產業刺激政策推動儲能行業發展，例如 1）美國推出加速折舊和稅收減免政策；2）英國制定英國智能靈活能源系統發展戰略，推動構建智能靈活能源系統；3）韓國通過可再生能源配額制（RPS）以及電費折扣計劃以提高可再生能源占比等。 圖表圖表 12 各國推動儲能行業發展

37、政策各國推動儲能行業發展政策 國家國家 具體政策具體政策 具體方案具體方案 韓國韓國 可再生能源配額制 2012 年，韓國推出可再生能源配額制，根據規定，裝機規模超過 500MW 的國有發電公司和獨立發電公司都必須在其電力生產組合中包含一定比例的可再生能源。 電費折扣計劃 對儲能設備充電的容量電費和電量電費給予一定的折扣。通過降低峰值和負荷轉移，可以在容量電費和電量電費上獲得一定折扣，顯著提高了用戶側儲能項目的經濟性。 美國美國 加速折舊 針對私營單位投資的儲能系統允許項目按 5-7 年的折舊期加速折舊。 投資稅收抵免 針對配套可再生能源充電比例 75%以上的儲能系統，按充電比例給予 30%的

38、投資稅抵免。 英國英國 英國智能靈活能源系統發展戰略 通過 29 項行動方案從三個方面推動英國構建智能靈活能源系統，包括：消除包括儲能在內的智慧能源的發展障礙、構建智能家庭和商業、建立靈活的電力市場機制等。 日本日本 災備電源 支持將可再生能源作為災備電源，并對配備電池儲能的設施給予一定的財政補貼。 電池技術研發政策 通過“日光計劃”和“月光計劃”等政策措施，重視電池技術的研發，投入大量的財政資金，開發出性能高、安全性好、循環壽命長的電池。 德國德國 技術研發資金支持 德國自 2011 年 4 月啟動儲能基金，到 2017 年底已累計支持 259 個研發項目，共使用了 1.843 億歐元資金。

39、資助對象主要包括鋰離子電池等電化學儲能技術及其他儲能技術。 儲能安裝補貼 2016 年初德國發布新一輪“光伏儲能”補貼計劃，補貼總額約 3,000 萬歐元。 澳大利亞澳大利亞 技術研發、 示范項目 對 14 個儲能項目進行資金支持，支持資金達到了 5,724 萬澳元，主要涉及儲能技術的研發與應用 資料來源：招股說明書，華創證券 （二二）類型：類型：電化學儲能新增裝機占比逐步提升，發展潛力大電化學儲能新增裝機占比逐步提升，發展潛力大 儲能根據能量存儲形式的不同，包括電儲能、熱儲能和氫儲能三類。儲能根據能量存儲形式的不同，包括電儲能、熱儲能和氫儲能三類。電儲能是最主要的儲能方式，按照存儲原理的不同

40、又分為電化學儲能和機械儲能兩種技術類型。其中，電化學儲能是指各種二次電池儲能，主要包括鋰離子電池、鉛蓄電池和鈉硫電池等；機械儲能主要包括抽水蓄能、壓縮空氣儲能和飛輪儲能等。 派能科技派能科技（688063）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 圖表圖表 13 儲能技術分類儲能技術分類 資料來源：招股說明書，華創證券 電化學儲能前景廣闊電化學儲能前景廣闊，儲能裝機占比逐步提升，儲能裝機占比逐步提升。電化學儲能是當前應用范圍最廣、發展潛力最大的電力儲能技術。其具有受地理條件影響較小，建設周期短，可靈活運用于電力系統各環節及其他各

41、類場景中的優勢。同時，隨著成本持續下降、商業化應用日益成熟，電化學儲能技術優勢愈發明顯，逐漸成為儲能新增裝機的主流。未來隨著鋰電池產業規模效應進一步顯現，成本仍有較大下降空間，發展前景廣闊。 2020 年全球新增電化學儲能裝機規模年全球新增電化學儲能裝機規模 4.7GW，同比增加，同比增加 61%。根據 CNESA 數據顯示，截至 2020 年底，全球已投運儲能項目累計裝機規模達到 191.1GW，同比增長 3.4%。其中電化學儲能累計裝機規模達到 14.2GW，同比增長 50%，電化學儲能累計裝機占比達到 7.5%，相比于 2019 年提升 2.3pcts，而 2020 年新增儲能裝機中，電

42、化學儲能比例達到72.6%，創下歷年新高。 圖表圖表 14 14-20 年全球儲能市場累計裝機規模（年全球儲能市場累計裝機規模（GW） 圖表圖表 15 全球新增全球新增及累計及累計投運投運電化學電化學儲能儲能規模（規模（GW） 資料來源：CNESA，轉引自前瞻產業研究院 資料來源：CNESA，華創證券 2020 年年鋰電池鋰電池儲能占全球電化學儲能累計裝機儲能占全球電化學儲能累計裝機 92%。鋰離子電池具有低污染、高能量密度、長循環壽命、高倍率等優良性能，隨著其成本的逐步下降，鋰離子電池的經濟性開始凸顯，新增電池儲能越來越多采用鋰離子電池，并逐步替代存量鉛酸蓄電池，在儲能市場的運用越來越廣泛。

43、 139.0162.2171.2172.8178.3184.6191.102040608010012014016018020020142015201620172018201920200.70.91.32.02.96.69.514.20.10.20.40.70.93.72.94.70369121520132014201520162017201820192020累計裝機規模（GW）新增裝機規模（GW） 派能科技派能科技（688063）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 儲能市場爆發儲能市場爆發或或將帶動鋰離子電池市場增長。將帶

44、動鋰離子電池市場增長。根據 CNESA 數據，2020 年全球電化學儲能累計裝機功率達 14.2GW， 其中鋰離子電池的累計裝機功率高達 13.1GW， 占比 92.0%。根據高工鋰電數據統計， 2017 年至 2020 年我國儲能鋰離子電池出貨量由 3.5GWh 增長至16.2GWh，年均復合增長率為 66.7%。2021 年 1-6 月，我國儲能鋰離子電池出貨量為11.1GWh，較 2020 年 1-6 月的 5.5GWh 同比增長 101.8%。隨著“碳達峰、碳中和”目標下能源清潔化的加速推進，儲能行業技術的進步、降成本進程的推進，以及配套設施普及度的提升， 未來儲能行業仍將保持高速發展

45、態勢， 并將持續帶動鋰離子電池市場的增長。 （三三）市場市場：下游下游以以電力電力、通信通信、家用儲能為家用儲能為主主 儲能技術應用范圍廣泛，包括電力系統、通信基站、數據中心、UPS、軌道交通、人工/機器智能、工業應用、軍事應用、航空航天等，潛在需求巨大。 全球全球電化學儲能電化學儲能市場市場可分為四個階段，現正處于商業化與產業規?；l展的拐點可分為四個階段，現正處于商業化與產業規?；l展的拐點： 1） 技術驗證階段（20002010 年），主要是開展基礎研發和技術驗證示范； 2） 示范應用階段（20112015 年），通過示范項目開展，儲能技術性能快速提升、應用模式不斷清晰，應用價值被廣泛認

46、可； 3） 商業化初期（20162020 年），隨著政策支持力度加大、市場機制逐漸理順、多領域融合滲透，儲能裝機規?？焖僭黾?、商業模式逐漸建立 4） 產業規?；l展階段（20212025 年），儲能項目廣泛應用、技術水平快速提升、標準體系日趨完善，形成較為完整的產業體系和一批有國際競爭力的市場主體，儲能成為能源領域經濟新增長點。 圖表圖表 16 中國電化學儲能產業發展歷程中國電化學儲能產業發展歷程 資料來源：CNESA，轉引自公司招股書 全球市場看，全球市場看，用戶側領域用戶側領域累計、新增累計、新增裝機規模裝機規模均均最大。最大。電力系統儲能設備應用可以分為用戶側、 電源側、 電網測、 輔助

47、服務以及集中式可再生能源并網。 根據 CNESA 的統計，截至 2018 年，用戶側領域的累計裝機規模最大，為 2.2GW，占比 32.6%；輔助服務、集中式可再生能源并網、電網側和電源側分列二至五位。從 2018 年全球新增投運項目 派能科技派能科技（688063）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 的應用分布看，同樣是用戶側領域的新增裝機規模最大，為 1.6GW，占比 43.8%；集中式可再生能源并網、 輔助服務、 電網側和電源側分列二至五位， 所占比重分別為 25.2%、15.8%、13.8%和 1.3%。 圖表圖表

48、 17 全球新增投運電化學儲能項目應用分布全球新增投運電化學儲能項目應用分布 資料來源：CNESA，轉引自公司招股書，華創證券 鋰電儲能市場的迅速發展有賴于儲能技術的革新帶動成本下降和性能提升。鋰電儲能市場的迅速發展有賴于儲能技術的革新帶動成本下降和性能提升。近年，鋰電池儲能技術的提高使得鋰電技術經濟性提高， 促進了鋰電儲能技術的大規模商業化應用。一套完整安裝的儲能系統的成本包括電池系統、儲能變流器、系統其他部件以及安裝成本等。根據彭博新能源財經（BNEF）的統計，截至 2018 年，一套完整安裝的 14kWh 家用鋰電儲能系統的基準資本成本為 654 美元/kWh， 折算為平準化度電成本約為

49、 0.10 美元/kWh，較 2016 年下降 42.6%。BNEF 預計到 2021 年該成本將下降至 405 美元/kWh，未來三年累計下降幅度為 38.1%。 全球范圍內可再生能源占比不斷上升。全球范圍內可再生能源占比不斷上升。 面臨全球氣候變暖， 世界各國紛紛制定發展戰略，加速能源結構調整，大力發展清潔能源。例如，澳大利亞于 2009 年通過可再生能源目標法案， 確定到 2020 年可再生能源將占電力需求的 20%； 歐盟委員會于 2018 年簽署協議，將 2030 年可再生能源占能源消費比例的目標提高至 32%；英國政府制定了到 2050 年實現溫室氣體“凈零排放”目標等。 據 BN

50、FE 數據， 2010-2018 年全球可再生能源 （不含水電）總裝機容量由 299GW 增長至 1,181GW， 年均復合增長 18.73%， 2018 年同比增長 14.93%，繼續保持強勁增長勢頭。 儲能技術是提升電網穩定性的關鍵。儲能技術是提升電網穩定性的關鍵?？稍偕茉窗l電依賴于自然條件，具有間歇性和波動性特征，當其發電量達到較高比例時，會對電網的安全穩定造成很大的沖擊。同時，由于可再生能源發電具有隨機性，導致與用電需求不匹配，從而帶來嚴重的消納問題。儲能系統的引入可以為可再生能源接入電網提供一定的緩沖，起到平滑風光出力和能量調度的作用，從而實現新能源靈活友好并網和充分消納。 電源側