2022年中國康復醫療器械行業發展驅動因素及趨勢研究報告（51頁）.pdf

1、2022 年深度行業分析研究報告 -3- 證券研究報告 目目 錄錄 1、 康復醫療行業：政策鼓勵、消費旺盛驅動千億藍海市場康復醫療行業：政策鼓勵、消費旺盛驅動千億藍海市場 . 7 7 1.1、 康復醫療提升患者生活質量，正在全球蓬勃發展 . 7 1.1.1、 康復醫學是四大醫學之一，多種治療技術改善功能障礙 . 7 1.1.2、 康復醫學具有跨學科屬性，推行三級康復醫療服務體系 . 9 1.2、 中國康復醫療建設方興未艾，政策助力千億市場 . 11 1.2.1、 我國康復醫療發展 40 年，仍處快速發展期 . 11 1.2.2、 多重因素驅動行業跨越式發展 . 14 1.2.3、 康復醫療服務

2、市場空間廣闊，2021 年有望突破千億規模 . 18 2、 康復醫療器械行業：需求康復醫療器械行業：需求+技術驅動，研發迭代和渠道能力制勝技術驅動，研發迭代和渠道能力制勝 . 1919 2.1、 康復醫療器械行業處于快速成長期，高端化趨勢初顯 . 19 2.2、 康復醫學科建設缺口大，康復醫療器械有望充分享受行業紅利. 22 2.3、 研發迭代和渠道能力是行業競爭的制勝關鍵 . 24 2.4、 康復醫療器械未來趨勢展望：從高精尖走向解決臨床問題 . 25 3、 海外經驗：醫療改革推動行業擴容，龍頭海外經驗：醫療改革推動行業擴容，龍頭廠商以規?；?、高端化戰略實現高成長廠商以規?；?、高端化戰略實現

3、高成長 . 2727 3.1、 國際康復醫學始于戰后，興于醫療醫保體制改革 . 27 3.1.1、 醫療支付改革推動美國康復醫療行業快速擴容 . 27 3.1.2、 美國三級康復診療體系完善，行業格局分散. 28 3.2、 全球康復設備規模 2025 年將達 166 億美元，亞太地區增速最快 . 29 3.3、 康復設備市場高度競爭和分散，龍頭公司積極開展橫向擴張和縱向一體化 . 31 3.4、 DJO：自研+并購開啟高端化、國際化征程，股價實現五年 14 倍增長 . 34 3.5、 Natus：政策+并購驅動高成長，一體化解決方案打造深厚護城河 . 38 4、 國內康復醫療器械上市公司國內康

4、復醫療器械上市公司 . 4141 4.1、 翔宇醫療：國內康復器械龍頭，以一體化解決方案能力承接行業紅利 . 41 4.2、 偉思醫療：磁電聯合行業龍頭，創新驅動高成長 . 44 4.3、 普門科技：康復+IVD 雙輪驅動，并購加碼光電醫美 . 49 4.4、 誠益通：一體兩翼均衡發展，推動康復醫療設備研發創新和渠道下沉 . 51 -4- 證券研究報告 圖目錄圖目錄 圖 1：康復醫學和相關醫學的關系 . 7 圖 2：2018 年不同級別醫院康復醫學科 ADL 改善率. 8 圖 3：2019 年康復需求人群所占比例 . 8 圖 4：2018 年全國康復醫學科住院患者主要病種占比 . 8 圖 5：

5、康復醫學和相關醫學的關系 . 10 圖 6：三級醫療康復服務體系 . 10 圖 7：2018 年各級醫院早期康復介入率明顯不足，存在較大提升空間 . 10 圖 8：康復醫療器械產業鏈 . 11 圖 9：中國康復醫學發展歷程（1983-2021 年） . 11 圖 10：康復醫院建設速度整體快于?？漆t院，2020 年為 739 家. 12 圖 11：2011 年以來民營康復醫院高速發展，目前占據主導地位 . 12 圖 12： 2016 年起康復醫院門急診人次增速快于醫院康復醫學科 . 12 圖 13：康復醫院和康復醫學科出院人次逐年提升（2020 年除外） . 12 圖 14：2020 年康復醫

6、療資源多集中在江浙滬地區 . 13 圖 15：居民人均可支配收入和醫療保健消費占比逐年增加 . 17 圖 16：我國老齡人口占比逐年提升，醫療需求持續釋放 . 17 圖 17：我國康復醫療市場規模有望 2021 年突破 1000 億，2025 年突破 2000 億 . 18 圖 18：2010-2020 年中國康復醫院萬元以上設備總價值不斷增長 . 19 圖 19：2017 年我國康復醫療器械市場規模的需求結構（%） . 20 圖 20：康復醫院設備以 50 萬元以下為主，高端器械占比小 . 21 圖 21：康復醫院院均設備臺數逐年增加，設備單價在 15 萬左右 . 21 圖 22：預計 20

7、23 年我國康復醫療器械市場規模達 670 億元 . 22 圖 23：美國前五大康復醫療龍頭 85%以上收入來源于醫保和商業保險（2017 年） . 28 圖 24：美國三級康復醫療機構呈“正金字塔型”分布（2018 年） . 29 圖 25：2020 年美國康復市場規模為 2176 億美元（含專業護理） . 29 圖 26：2020 年美國專業護理和康復醫療市場結構 . 29 圖 27：美國物理治療市場發達，格局分散 . 29 圖 28：全球康復醫療設備 2020-2025 年復合年增長率為 5.2% . 30 圖 29：2020-2025 年全球康復醫療設備市場中亞太地區增長最快 . 30

8、 圖 30：全球康復設備中肌骨骼康復設備占據最大市場份額（2019 年） . 30 圖 31：DJO 上市發展的歷程復盤（2001-2007） . 34 圖 32：DJO 上市后不斷開展并購業務 . 34 圖 33：產品高端化提升毛利率，銷售費用率高企凈利率承壓 . 34 圖 34：DJO 營收主要來自國內康復和再生業務（2006 年） . 35 圖 35：2006 年通過收購 Axmed 和 Aircast 迅速提升海外銷售 . 35 圖 36：DJO 業務規模實現平穩增長（2013-2020 年） . 35 圖 37：DJO 所處市場空間約為 530 億美金，CAGR4%（2019E） .

9、 35 圖 38：DJO 被 Colfax 收購后新產品推出速度加快 . 36 圖 39：目前 DJO 的營收 75%來自預防和康復業務 . 36 -5- 證券研究報告 圖 40：DJO 代表性品牌和產品 . 36 圖 41： DJO 出版社推出多部臨床出版物和康復臨床指南 . 37 圖 42：MotionMD 自動化解決方案已滲透 40%美國診所 . 37 圖 43：Natus 上市發展的歷程復盤（2001-至今） ，股價從 2004-2015 年間實現了 11 倍增長 . 38 圖 44：2001-2018 年營收 CAGR19%，2019 年后主動剝離調整. 38 圖 45：毛利率穩定在

10、 60%上下，規模效應帶動費用率下降 . 38 圖 46：2020 年 Natus 神經類業務收入占比 57% . 39 圖 47：2020 年公司耗材和服務類收入占比為 27% . 39 圖 48：2020 年國際銷售和美國 GPO 合同直采占比為 39%、23% . 39 圖 49：Otoscan-3D 耳掃解決方案提升診所效率和患者滿意度 . 39 圖 50：公司建立線上教育平臺，2020 年注冊會員超 18000 名 . 40 圖 51：Natus 經營穩健，利息支出和折舊攤銷均少于美敦力 . 40 圖 52：公司 2017-2020 年收入、凈利潤 CAGR 為 19.7% 、45.

11、2% . 41 圖 53：翔宇醫療毛利率和凈利率快速提升至 69.1%、37.2% . 41 圖 54：2020 年公司康復理療和訓練設備占營業收入 87% . 41 圖 55：翔宇醫療研發和銷售并重，2020 年后研發費用率超 10% . 41 圖 56：公司 2016-2020 年收入和凈利潤 CAGR 分別為 41%、58% . 44 圖 57：2020 年公司電刺激、磁刺激和電生理類產品收入占比 . 44 圖 58：康復機器人、磁刺激類和電刺激類康復設備行業增速預測 . 44 圖 59：公司毛利率穩定在 73%以上，凈利潤率快速提升至 37.8% . 44 圖 60：偉思醫療銷售費用率

12、快速降低，研發費用率維持在 9% . 45 圖 61：磁刺激類產品量利齊升，產品結構優化 . 45 圖 62：2019 年偉思醫療銷售以院內機構為主，院外機構銷售占比提升至 18.2% . 46 圖 63：普門科技 2016-2020 年收入、凈利潤 CAGR 為 33%、95% . 49 圖 64：毛利率穩定在 60%，凈利率快速提升至 26% . 49 圖 65：2020 年治療與康復類業務占總營業收入 29% . 49 圖 66：2020 年境內業務占比 84% . 49 圖 67：誠益通 2017-2020 年收入 CAGR 為 11.24% . 52 圖 68：2020 年康復醫療設

13、備占總營業收入 22% . 52 -6- 證券研究報告 表目錄表目錄 表 1：康復醫學和臨床醫學的關聯 . 7 表 2：現代康復治療手段和技術 . 9 表 3：民營資本陸續進入國內康復醫療市場，民營康復醫院尚處于連鎖化初期 . 13 表 4：康復醫療床位缺口和康復醫療技術人員缺口測算（2025 年） . 14 表 5：康復醫療行業支持政策梳理 . 14 表 6：2020 年三星醫療旗下康復醫院盈利情況 . 16 表 7：全國康復醫學科日均住院費用逐步提升、藥占比逐年下降，藥占比低于公立醫院 . 16 表 8：部分地區康復類醫療服務價格調增，醫院康復醫學科建設更加積極 . 16 表 9：康復醫療

14、行業支付端政策梳理 . 17 表 10：國家基本醫療保障覆蓋康復醫療項目 . 17 表 11：康復醫療器械種類繁多 . 20 表 12：國家持續推動康復醫療器械行業創新發展 . 21 表 13：相關企業醫療器械注冊證/備案憑證數量 . 22 表 14：“十四五”期間康復醫學科建設補短板和新建醫院背景下康復醫療器械潛在市場空間（終端價格口徑） . 23 表 15：國內代表性康復機器人產品 . 25 表 16：美國康復醫療支付制度變革 . 28 表 17：全球九大康復醫療器械公司簡介和發展歷程 . 31 表 18：翔宇醫療主要產品類別 . 42 表 19：翔宇醫療擁有醫療器械注冊證數量和知識產權列

15、表（截至 2021H1） . 43 表 20：公司盈利預測與估值簡表 . 43 表 21：偉思醫療代表性產品 . 45 表 22：偉思醫療擁有醫療器械注冊證數量和知識產權列表（截至 2021H1） . 45 表 23：偉思醫療營收預測 . 47 表 24：偉思醫療的可比公司估值表 . 48 表 25：公司盈利預測與估值簡表 . 48 表 26：普門科技治療與康復代表性產品和對應市場 . 50 表 27：龍之杰代表性產品和適用領域. 51 表 28：行業重點上市公司盈利預測、估值與評級 . 54 -7- 證券研究報告 1 1、 康復醫療行業：政策鼓勵、消費旺盛驅康復醫療行業：政策鼓勵、消費旺盛驅

16、動千億藍海市場動千億藍海市場 1.11.1、 康復醫療康復醫療提升患提升患者生活質量者生活質量，正在全球蓬勃發展，正在全球蓬勃發展 1.1.11.1.1、康復醫學是四大醫學之一，多種治療技術改善功能障礙康復醫學是四大醫學之一，多種治療技術改善功能障礙 康復醫學是一個運用多種手段促進殘疾人及患者康復的醫學學科，是以研究病、傷、殘者功能障礙的預防、評定和治療為主要任務，以改善軀體功能、提高生活自理能力、改善生存質量為目的的醫學?？??？祻歪t學與預防醫學、臨床醫學、保健醫學被 WHO 稱為 “四大醫學” ， 在現代醫學體系中發揮著愈發重要的作用。不同于臨床醫學，康復醫學以功能障礙為中心，以非藥物治療為

17、主要手段，需要患者和家屬的直接介入。 康復醫學的基本原則： 功能訓練、 早期同步、 主動參與、全面康復、團結協作、回歸社會。 圖圖 1 1：康復醫學和相關醫學的關系康復醫學和相關醫學的關系 表表 1 1：康復醫學和臨床醫學的關聯康復醫學和臨床醫學的關聯 項目項目 臨床醫學臨床醫學 康復醫學康復醫學 核心理念 以疾病為中心 以功能障礙為中心 行為模式 生物學模式 生物-心理-社會模式 治療對象 各類病人 功能障礙和殘疾者 評估 疾病診斷和系統功能 軀體/心理/生活/社會功能評定 治療目的 強調去除病因，挽救生命，逆轉病理和病理生理的過程 強調改善/代償/替代的途徑提高功能和生活質量，回歸社會 治

18、療手段 藥物/手術 非藥物治療，患者需主動參與 工作模式 專業化分工模式 團隊模式 （康復醫師、 治療師、 護士等） 家屬介入 不需要 需要 資料來源：勵建安康復醫學 、光大證券研究所 資料來源：勵建安康復醫學 、光大證券研究所 康復醫學具有極高的醫學、經濟和社會價值?？祻歪t學具有極高的醫學、經濟和社會價值。從發病率來看，大多數疾病的轉歸不能以治愈為結局，疾病的發病原因多與環境、心理、行為、遺傳和衰老有關，難以去除病因和逆轉病情，即使病因去除，也會伴隨不同程度的功能障礙，影響患者的生活質量。從致死率來看，WHO 發布的2019 年全球健康評估報告顯示，全球十大死因中有七個為非傳染性疾病，其中包

19、括缺血性心臟病、卒中、氣管支氣管腫瘤和肺癌、癡呆癥等，除急性死亡外，很大部分患者可以帶著功能障礙存活較長時間，對他們而言，康復醫學就有巨大的作用?？偟膩碚f，康復醫學有三方面的意義： 1 1）降低死亡率、致殘率，減少并發癥。）降低死亡率、致殘率，減少并發癥。中國每年新發腦卒中患者超 200 萬人，腦卒中“幸存者”中 75%不同程度地喪失勞動能力，40%重殘。循證醫學證實，卒中康復是降低致殘率最有效的方法。 研究表明， 卒中康復治療者比不治療者死亡率低 12%， 而在心肌梗死后存活的康復治療可以使復發的死亡率降低 36.8%。髖關節置換術之后合理的康復訓練將是減少合并癥、 延長假體壽命和提高患者活

20、動能力的必要手段。 2 2）縮短疾病療程和康復時間，降低醫療費用。）縮短疾病療程和康復時間，降低醫療費用。例如急性心肌梗死患者早期進行康復活動，是幫助患者 7-10 天出院的基本措施之一；高血壓病和糖尿病患者的運動鍛煉可以減少藥物使用量； 隨著急性期到亞急性期的轉變， 相較綜合醫院的住院治療，患者前往康復醫院可以大幅降低醫療費用。 -8- 證券研究報告 3 3）恢復功能障礙，提高生命質量）恢復功能障礙，提高生命質量?？祻椭委熆梢宰畲笙薅鹊幕謴凸δ苷系K，提高生活自理能力，提升患者自信心和自立能力，早日幫助患者融入社會生活。ADL（activity of daily living，日常生活活動）改

21、善率是患者功能改善的重要指標之一，也是康復治療的重要目的之一。 國家康復醫學專業醫療服務與質量安全報告 （2019 年） 調研了全國三級和二級綜合醫院， 其中參與康復醫學科 ADL評定的共有 1403 家，2018 年平均改善率為 73.75，不同級別醫院的 ADL 改善率如圖 2 所示，功能改善效果明顯。 圖圖 2 2：20182018 年不同級別醫院康復醫學科年不同級別醫院康復醫學科 ADLADL 改善率改善率 84.94%77.25%68.85%0%20%40%60%80%100%委屬委管醫院三級醫院二級醫院日常生活能力改善率 資料來源： 國家康復醫學專業醫療服務與質量安全報告（2019

22、 年） 、光大證券研究所 康復醫學覆蓋人群廣泛、涵蓋病種多樣?？祻歪t學覆蓋人群廣泛、涵蓋病種多樣?？祻歪t學服務的對象主要是殘疾人、老年人、慢性病患者、疾病或損傷急性期及恢復早期的患者、亞健康人群。同時，殘疾人除了肢體和智力的殘疾以外， 也包括慢性心腦血管疾病、 腫瘤、 顱腦外傷、脊髓損傷等疾病引起的偏癱、截癱、認知障礙等功能障礙?？祻蛠唽？浦饕ㄉ窠浛祻?、骨關節康復、心肺康復、疼痛康復、腫瘤康復、兒童康復、老年康復等。2018 年全國樣本醫院的康復醫學科住院患者主要病種占比結構如圖 4，其中腦卒中和脊柱關節退行性變患者占據了 56%。 圖圖 3 3：20192019 年康復需求人群所占比例年

23、康復需求人群所占比例 圖圖 4 4：20182018 年全國康復醫學科住院患者主要病種占比年全國康復醫學科住院患者主要病種占比 53%38%8%1%老年人殘疾人慢病患者其他 31%25%5%3%3%1%32%腦卒中脊柱關節退行性變骨折與運動損傷術后腦外傷脊髓損傷關節置換術后其他 資料來源：前瞻產業研究院、光大證券研究所 資料來源： 國家康復醫學專業醫療服務與質量安全報告（2019 年） 、光大證券研究所 康復醫療包括康復醫療包括康復預防、 康復評定和康復治療?？祻皖A防、 康復評定和康復治療?？祻驮u估是客觀地評定功能障礙的性質、部位、范圍、嚴重程度、發展趨勢、預后和轉歸?；颊咧辽賾谥委熐?、治療

24、中和治療后各進行一次康復評估， 根據評估結果， 制定或修改治療計劃并對康復治療效果進行客觀評價。常用的康復治療手段包括物理治療（PT）、作業治療（OT）、言語治療（ST）、心理咨詢（PsC）、文體治療（RT）、中國傳統醫學治療（TCM）、康復工程（RE）、康復護理（RN）、社會服務（SS）等。 -9- 證券研究報告 表表 2 2：現代康復治療手段和技術：現代康復治療手段和技術 治療手段治療手段 治療內容治療內容 適應癥適應癥 相關康復醫療器械相關康復醫療器械 物理治療物理治療 物理因子療法（非力學方法）是使用電、光、聲、磁、水、蠟等物理因子治療，對減輕炎癥、緩解疼痛、改善肌肉癱瘓、抑制痙攣、防

25、止瘢痕的增生以及促進局部血液循環障礙等均有較好效果。 各種炎癥、神經系統疾病、心腦血管疾病、骨傷科疾病等，如中風、類風濕性關節炎、偏癱等。 體外沖擊波治療儀 超聲波治療儀 中頻脊柱物理治療系統 盆底肌訓練儀 經皮神經電刺激儀 運動療法（力學方法）強調力的應用，是通過手法操作、醫療體操以及器械鍛煉等，采用主動（為主）和/或被動運動的方式達到改善或代償軀體或臟器功能的治療方法。 骨傷科疾病、內科疾病、神經科疾?。X血管疾病后遺癥、脊髓損傷、帕金森病、周圍神經損傷等） 、婦產科疾病等。 多關節主被動訓練儀 四肢聯動康復訓練儀 全身功能康復訓練器 智能站立康復器 作業治療作業治療 針對病傷殘者的功能障

26、礙，指導參與選擇性、功能性活動的治療方法。 神經系統疾?。喝缒X卒中、腦外傷、脊髓損傷、腦癱；內科疾?。侯愶L濕性關節炎、骨關節、冠心病??；外科疾?。汗钦?、截肢、手外傷等。 手關節持續被動活動儀 手功能智能康復系統 智能木插板 上肢協調功能練習器 手指功能訓練器等 言語治療言語治療 針對交流能力障礙，從而進行言語或語言矯治的方法 失語、構音障礙、吞咽障礙患者 吞咽神經和肌肉電刺激儀 吞咽喉肌評估訓練儀 吞咽舌肌評估訓練儀等 文體治療文體治療 選擇患者力所能及的一些文娛、體育活動，對患者進行功能恢復訓練，一方面恢復其功能，另一方面使患者得到娛樂，鍛煉軀體以及參與集體活動的目的。 脊髓損傷、腦血管意外

27、、偏癱&腦癱、脊髓灰質炎后遺癥、截肢、高血壓、糖尿病、肥胖癥、冠心病、慢阻肺、癌癥患者等。 太極柔力球、乒乓球、籃球、硬地滾球、驅動輪椅、偏癱體操、功率自行車等 中國傳統治療中國傳統治療 包括太極拳、針灸、氣功、推拿等，這些治療方法在調整機體整體功能、疼痛處理與控制、身體平衡和協調功能改善，以及運動養生和飲食養生等方面具有獨特的作用。 針灸：運動功能障礙、疼痛類疾患、神經精神類疾患；推拿：骨傷康復、腦血管病、腦外傷、腦癱、截癱。 針灸器具等 康復工程康復工程 應用現代工程學的原理和方法，研究殘疾人全面康復中的工程技術問題，研究殘疾人的能力障礙和社會的不利條件，通過假肢、矯形器、輔助具以及環境改

28、造等途徑，以最大限度恢復、代償或重建患者的軀體功能的治療措施，是重要的康復手段之一 對于一般治療方法效果不理想的身體器官缺損和功能障礙者。 矯形器和假肢 康復機器人 外骨骼助行機器人 智能輪椅 資料來源：陳立典康復醫學概論（第 2 版） 、金寧文體療法學 、翔宇醫療招股說明書、光大證券研究所整理 1.1.21.1.2、康復醫學具有跨學科屬性，推行三級康復醫療服務體系康復醫學具有跨學科屬性，推行三級康復醫療服務體系 康復醫學是臨床一級學科，具有跨學科屬性?？祻歪t學是臨床一級學科，具有跨學科屬性?？祻歪t學科是衛生部規定的 12 個臨床一級學科之一，是綜合性醫院必備的臨床科室?？祻涂凭哂锌鐚W科屬性，

29、在進行康復治療時需要學科間團隊協作，包括神經內科和神經外科、骨科、心血管內科、內分泌科、ICU 等多學科。 骨科是與康復科關系最為密切的科室之一。 做完骨科手術或針刀的患者， 往往會出現神經根粘連或者卡壓， 存在二次手術的風險， 而康復科內神經松動術的純手法治療就可以有效解決；而且，骨科術后手術部位的核心肌群會變得薄弱，存在再次受傷和骨折的風險， 康復訓練能有效增強核心肌群的力量、 增強對骨骼的保護能力。另外，對于腰椎間盤突出、骨盆疼痛等問題，手術治療風險較大，年老患者更適合采取保守治療，在康復科接受針灸、按摩、理療、牽引方面的治療。 神經內科最常接待腦卒中、腦梗阻患者，且腦卒中病情發展迅速、

30、十分兇險，即使病人在入院后進行快速溶栓治療，也極容易發生偏癱、手腳麻痹等后遺癥，康復治療是降低致殘率最有效的方法。 另外， 康復對許多神經性疾病如阿爾默海茨癥、帕金森癥等也有著明顯的臨床效果，能夠有效延緩疾病的進展，恢復生活自理能力。 產科和兒科也與康復科有著密切合作。 產后骨盆的康復需求不斷增長。 康復治療對兒童自閉癥的智能、語言等發展有明顯的功效，而且干預越早，效果越好。兒科康復還包括中樞和周圍神經系統損傷和疾病、神經肌肉疾病、發育障礙、骨骼關節損傷和發育畸形、視覺聽覺損傷等。 -10- 證券研究報告 部分醫院在心內科、 心外科以及腫瘤科等旁邊都設有康復科， 一是為了能讓這些患者及其家屬了

31、解康復的重要性； 二是能把握康復的黃金時期， 方便患者就診以及康復治療。 圖圖 5 5：康復醫：康復醫學和相關醫學的關系學和相關醫學的關系 圖圖 6 6：三級醫療康復服務體系：三級醫療康復服務體系 資料來源：光大證券研究所整理 資料來源：衛生部、光大證券研究所 三級康復醫療分級服務體系是發達國際和地區的共有模式。三級康復醫療分級服務體系是發達國際和地區的共有模式。參照美國、英國、日本等發達國家，康復醫療分為 3 個層面：一是急救期，在綜合醫院進行；二是穩定期，以康復醫院或者是二級綜合醫院的康復科為主；三是恢復期，是將康復引入社區?？祻头旨壴\療能合理優化醫療資源配置，減輕三級醫院康復負荷，提高社

32、會衛生醫療服務利用率，促進建立“小病在社區、大病進醫院、康復回社區”的有序醫療服務模式。然而我國康復醫學起步較晚，2011 年衛生部發布關于開展建立完善康復醫療服務體系試點工作的通知 明確提出建立三級康復醫療分級診療體系，目前分級診療體系建設尚處于起步階段，醫聯體建設和“互聯網+”模式的建立有望推動康復分級診療的持續發展。 早期介入和臨床康復一體化是學科發展的必然趨勢。早期介入和臨床康復一體化是學科發展的必然趨勢。 早期康復介入能夠有效預防廢用綜合征和誤用綜合征等發生， 如果在患病早期開始正確的訓練， 可完全或部分預防這種異常表現。 以往康復治療是大部分臨床治療結束后的后續行為， 或定位為疾病

33、急性期治療可選的輔助方法之一， 康復治療與臨床治療脫節， 大大影響了療效。 而康復團隊主導的臨床康復一體化則能達到臨床治療和康復治療同步進行，在疾病恢復的同時，功能也在恢復，能起到縮短治療時間，提升治療效果的作用。 不僅讓患者受益， 也能促進機構醫療水平的提高。 將康復由被動化為主動，甚至以亞?？茷榛颊叩谝蛔R別入口，建立一手治療人群，提升學科競爭力。 圖圖 7 7：20182018 年各級醫院早期康復年各級醫院早期康復介入率明顯不足，存在較大提升空間介入率明顯不足，存在較大提升空間 4%10%6%7%14%9%29%18%12%0%10%20%30%40%委屬委管醫院三級醫院二級醫院骨科病房神

34、經內科病房重癥醫學科病房 資料來源： 國家康復醫學專業醫療服務與質量安全報告（2019 年） 、光大證券研究所 -11- 證券研究報告 康復醫療產業鏈較短?？祻歪t療產業鏈較短?？祻歪t療器械產業鏈較短，大致可以分為四個部分：上游是材料、配件、軟件等供應商，中游是康復器械、康復教育設備、康復輔具器具廠商，下游是康復醫療機構、養老機構、教育機構、社會福利院等，終端則是需要接受康復治療的患者。 圖圖 8 8：康復醫療器械產業鏈：康復醫療器械產業鏈 電子電器電子電器鋼材板材鋼材板材包裝類包裝類基礎五金基礎五金配件配件耗材耗材輔助材料輔助材料軟件供應商軟件供應商中游中游康復康復器械器械診斷與評定器械康復訓

35、練器械康復理療設備康復機器人康復教育設備康復教育設備多感覺綜合訓練室兒童整合性運動訓練室情緒與行為障礙干預系統康復輔具器具康復輔具器具輪椅假肢助聽器等下游下游綜合醫院康復醫學科綜合醫院康復醫學科康復醫院康復醫院一級和社區醫院一級和社區醫院殘疾人康復機構殘疾人康復機構養老機構養老機構教育機構教育機構社會福利院社會福利院終端用戶終端用戶個人支付個人支付醫保支付醫保支付殘聯殘聯上游上游 資料來源：翔宇醫療招股說明書、光大證券研究所 1.21.2、 中國康復醫療建設方興未艾，政策助力千億市場中國康復醫療建設方興未艾，政策助力千億市場 1.2.11.2.1、我國康復醫療發展我國康復醫療發展 4040 年

36、，年，仍處快速發展期仍處快速發展期 我國康復醫療行業起步較晚，全面我國康復醫療行業起步較晚，全面發展始于發展始于 20082008 年。年。1917 年開始，美國開始發展康復醫療市場。而我國從上世紀 80 年代才開始引入康復醫學。20 世紀 80年代至 1995 年，我國康復醫療行業開始起步，一些大型三級醫院開始設立康復醫學科。1988 年我國成立了中國康復研究中心，接下來的十幾年里，我國康復醫療產業在全國多個地區開始設立康復服務機構。 我國康復醫療真正開始快速發展是在 2005 年之后。而 2008 年的汶川地震讓國家更加重視康復醫學，促進行業全面發展。 圖圖 9 9：中國康復醫學發展歷程（

37、：中國康復醫學發展歷程（19831983- -2022021 1 年）年） 1983年衛生部批準成立了我國第一個康復醫學專業團體中國康復醫學研究會1986年中國殘疾入聯合會系統成立了“中國殘疾人康復協會”1988年民政部成立了“全國民政系統康復醫學研究會”1989年衛生部要求一、二、三級醫院要設立康復科衛生部在同濟醫學院啟動康復醫學緊缺人才培訓“十年千人計劃”1995年中國20余省建立了康復醫療服務機構，嘗試將康復服務與重點病種相結合，擴大康復服務范圍1996年中華人民共和國老年人權益保障法明確鼓勵、扶持社會組織、個人興辦康復醫療中心，發展社區康復服務2005年大型綜合醫院設立了康復醫學中心，

38、區域醫療中心根據地方疾病譜設計社區康復中心及康復?？漆t院2008年汶川地震傷員的康復救援使康復醫學受到了廣泛關注，社會和政府更加重視康復醫療2011年衛生部發布關于開展建立完善康復醫療服務體系試點工作的通知明確提出建立三級康復醫療分級診療體系2013年中國綜合醫院設立康復醫學科的比例達到50%以上，康復床位從2011年的8.3萬增長到2013年的11.7萬張2018年中國康復?？漆t院已經達到637家，其中民營專業醫院發展迅速，高達485家，占比約76%2021年八部委聯合發文關于加快推進康復醫療工作發展的意見明確支持和引導社會力量舉辦規?；?、連鎖化的康復醫療中心 資料來源：畢馬威康復醫療趨勢引

39、領新藍海 、政府官網、光大證券研究所整理 20112011 年以來民營康復醫院迎來高速發展期， 在康復?？漆t院中已占據主導地位。年以來民營康復醫院迎來高速發展期， 在康復?？漆t院中已占據主導地位。從數量來看，根據中國衛生健康統計年鑒，2011-2020 年全國康復醫院復合增長率為 10.5%，建設速度整體快于?？漆t院，尤其 2011 年后民營康復醫院快 -12- 證券研究報告 速崛起，得益于國家鼓勵社會資本舉辦康復醫療服務。截至 2020 年末，全國康復醫院共 739 家，同比增長 4.7%，受新冠疫情影響增速略有降低，其中民營康復醫院共 573 家，同比增長 5.1%，占整體康復醫院比例為

40、78%。公立康復醫院166 家，近十年增長緩慢。社會資本進入康復醫院的勢頭強勁，康復醫療服務供給不斷增加。 圖圖 1010：康復醫院：康復醫院建設速度整體快于?？漆t院，建設速度整體快于?？漆t院，20202020 年為年為 739739 家家 圖圖 1111：20112011 年以來民營康復醫院高速發展，目前占據主導地位年以來民營康復醫院高速發展，目前占據主導地位 -5%0%5%10%15%20%05000100001500020000250003000035000醫院數量（家）?？漆t院數量（家）康復醫院數量（家）醫院數量YOY?？漆t院數量YOY康復醫院數量YOY -10%0%10%20%30%

41、40%02004006008001000公立康復醫院數量（家）民營康復醫院數量（家）公立康復醫院數量YOY民營康復醫院數量YOY 資料來源：中國衛生健康統計年鑒，光大證券研究所整理 資料來源：中國衛生健康統計年鑒、光大證券研究所 我國我國 70%70%康復醫療服務集中在醫院康復醫學科，診康復醫療服務集中在醫院康復醫學科，診療量逐年提升。療量逐年提升。隨著居民生活水平的提高和健康意識的加強， 我國康復需求不斷擴大， 門急診和入院人次不斷增加。 2016 年國家五部委推動新增 20 項醫療康復項目納入基本醫療保險支付范圍后， 康復醫院門急診人次增速顯著快于醫院康復醫學科， 患者多樣化的康復服務需求

42、進一步被滿足。據中國衛生健康統計年鑒分析得出，2011 年-2020年，中國康復醫療服務診療整體呈增長趨勢，大約 70%的診療需求集中在醫院康復醫學科，醫院門急診人次和出院人數年復合增長率分別為 10.6%和 18.3%。 圖圖 1212： 20162016 年起康復醫院門急診人次增速快于醫院康復醫學科年起康復醫院門急診人次增速快于醫院康復醫學科 圖圖 1313：康復醫院和康復醫學科出院人次逐年提升：康復醫院和康復醫學科出院人次逐年提升（20202020 年除外）年除外） -20%-10%0%10%20%30%40%-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 康復醫院

43、門急診人次（萬）康復醫學科門急診人次（萬）康復醫院門急診人次YOY康復醫學科門急診人次YOY -10%0%10%20%30%40%50%60%0 50 100 150 200 250 300 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020康復醫院出院人數（萬）康復醫學科出院人數（萬）康復醫院出院人數YOY康復醫學科出院人數YOY 資料來源：中國衛生健康統計年鑒 2021，光大證券研究所整理 資料來源：中國衛生健康統計年鑒 2021、光大證券研究所 康復醫療資源分布不均， 民營康復醫院尚處連鎖化初期， 行業格局分散?？祻歪t療資源分布不均， 民營

44、康復醫院尚處連鎖化初期， 行業格局分散。 根據 中國衛生健康統計年鑒，2020 年醫院康復科每千人床位數排名前 3 的分別是浙江（0.31 張）、江蘇（0.29 張）和上海（0.28 張），估計與沿海居民經濟收入情況、 康復意識和民營資本活躍有關。 而民營康復醫院普遍存在規模小、 床位少、資源分散、 服務內容少等問題。 目前國內最大的民營康復醫院龍頭企業是上市公司三星醫療，體內已并購 3 家康復醫院，據不完全統計，體外通過奧克斯開云醫療并購基金參與建設 20+家明州康復醫院， 數量上約占中國民營康復醫院 4.4%，民營康復醫院格局仍然比較分散，尚處于連鎖化初期。 -13- 證券研究報告 圖圖

45、1414：20202020 年年康復醫療資源多集中在江浙滬地區康復醫療資源多集中在江浙滬地區 0 5 10 15 20 00.050.10.150.20.250.30.35浙江江蘇上海湖南遼寧黑龍江重慶陜西吉林安徽湖北河南北京四川山東寧夏山西甘肅內蒙古廣東云南福建貴州江西青海海南新疆廣西河北天津西藏每千人床位數（張 左軸）人均GDP（萬元右軸） 資料來源：中國衛生健康統計年鑒 2021、國家統計局、光大證券研究所 表表 3 3：民營資本陸續進入國內康復醫療市場，民營康復醫院尚處于連鎖化初期：民營資本陸續進入國內康復醫療市場，民營康復醫院尚處于連鎖化初期 機構名稱機構名稱 康復醫院數康復醫院數量

46、量 區域分布區域分布 公司介紹公司介紹 三星醫療 （子公司寧波奧克斯康復醫療以及體外的奧克斯開云醫療并購基金） 25 江蘇 7，浙江 8，南昌 2，上海 2，其他 6 三星醫療持續聚焦康復拓展，通過新建、投資、并購等模式，加速全國布局，整合優質資源，立足打造“綜合+?？啤贬t療體系，構建“院前（體檢）-院中（綜合醫院）-院后（康復、護理）”完整產業鏈條，成為中國領先的醫療服務投資管理集團。 上海顧連醫療科技有限公司 6 成都 1，金華 1，杭州 4 顧連醫療是新風天域旗下核心后急性期醫療平臺， 是全國首家覆蓋全康復需求、連續醫療服務業態、全家庭健康管理服務的綜合性康復醫療服務平臺。致力于推動康復

47、醫療在中國的發展，通過內生性增長和戰略性收購等方式實現持續發展。目前運營及在建床位達 6000 余張，覆蓋西南、華東、華中三大區域。 九如城養老產業投資有限公司 6 江蘇 3，江西撫州 1，成都1，山東齊河縣 1 九如城集團是醫、康、養、教、研、旅相融合的康養服務綜合運營商。集團起步于 2009 年，深耕康養行業十多年。集團目前在 10 多個省份，60 余個城市開設康復醫院、 連鎖運營養老機構 200 余家、 社區中心 800 余家、 擁有員工逾 8000人，總床位數超 50000 張，服務惠及百余萬家庭。 泰康之家（北京）投資有限公司 6 北京 1，上海 1，武漢 1，蘇州 1，長沙 1，南

48、昌 1 泰康保險集團投資建設并投入實踐醫養結合模式、以老年醫學和康復醫學為特色的養老社區配套醫療機構。泰康之家康復醫院定位高質量醫療服務，引入全美最大的康復醫療機構之一健瑞仕康復集團，基于健瑞仕的 Power back 康復模式，打造國際標準的康復醫療團隊，提供高質量，全人全程康復治療。 英智康復健康管理集團有限公司 5 北京 2、杭州 1、興化 1、江陰 1 英智康復是首都醫療旗下將康復與養老深度融合的全國連鎖醫療機構，正在全國布局大康復戰略，以全國連鎖康復醫院為核心，打造三級康復護理平臺 國藥控股醫療投資管理有限公司 4 上海 2（其中上海航源康復醫院成立于 2021.11）、南京 1，南

49、昌 1 公司是國藥控股股份有限公司下屬唯一專業從事醫療機構投資與運營管理的平臺，國控醫療以大康復、護理產業為主線，以區域中心和生殖?？漆t療為輔線，雙輪驅動、協同發展，致力于為醫療術后和身體機能退變、失調的患者提供連續的康復治療、專業護理與生活照料服務的整體解決方案。 東方華康醫療管理有限公司 2 江蘇 2 東方華康醫療管理有限公司是集康復、護理、醫養、教學為一體的醫院投資、醫院管理的大型集團公司，公司首期以常州陽光康復醫院、無錫國濟康復醫院、無錫國濟護理院、無錫國濟頤養院、上海金城護理院 5 所機構共計 2100 多張康復、護理床位面向社會。 資料來源：畢馬威中國社會辦康復醫療 50 企業報告

50、 、愛企查、光大證券研究所整理 康復醫療床位缺口巨大，專業人才匱乏制約行業發展?？祻歪t療床位缺口巨大，專業人才匱乏制約行業發展。 全國醫療衛生服務體系規劃綱要（2015-2020 年）明確提出，床位配置需向基層醫療衛生機構護理和康復病床傾斜。截至 2020 年，全國醫院康復醫學科床位數為 24.69 萬張，占床位總數的 3.46%，與綜合醫院康復醫學科基本標準（試行）要求的康復科室設置床位數預期達到 5%的水平仍有約 1.5%的缺口。根據中國失能老人長期照護多元主體融合研究中披露（根據 ADL 量表），2020 年中國失能老人數量為 2628 萬，其中中、重度失能老人為 680 萬。據此推算，