【公司研究】雷騰軟件-卡位車聯網和智能出行優質賽道成長空間廣闊-20200325[19頁].pdf

1、計算機計算機 2020 年 03 月 25 日 雷騰軟件 (430356) 卡位車聯網和智能出行優質賽道，成長空間廣闊 公 司 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 報 告 公 司 半 年 報 點 評 推薦推薦（首次首次） 現價：現價： 11.47 元元 主要數據主要數據 行業 計算機 公司網址 大股東/持股 王翔/36.98% 實際控制人 王翔 總股本(百萬股) 62 流通 A 股(百萬股) 40 流通 B/H 股(百萬股) 0 總市值（億元） 7.09 流通 A 股市值(億元) 4.87 每股凈資產(元) 3.15 資產負債率(%) 34.6 行情走勢圖行情走勢圖 證券分析師證券

2、分析師 閆磊閆磊 投資咨詢資格編號 S1060517070006 010-56800140 YANLEI511PINGAN.COM.CN 研究助理研究助理 付強付強 一般從業資格編號 S1060118050035 FUQIANG021PINGAN.COM.CN 請通過合法途徑獲取本公司研究報請通過合法途徑獲取本公司研究報 告，如經由未經許可的渠道獲得研告，如經由未經許可的渠道獲得研 究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告，請慎重使用并注意閱讀研 究報告尾頁的聲明內容。究報告尾頁的聲明內容。 平安觀點平安觀點： 公司公司發力車聯網及智能出行，具備較強的技術發力車聯網及智能出行，具備較強的技術實力實

3、力和市場競爭力。和市場競爭力。公司成 立于 2010 年，早期從事車聯網軟件開發，后續拓展到車聯網應用、綠色智 能出行領域， 最終形成了車聯網及智能出行兩大主業。 公司這兩大業務板塊 技術實力和市場競爭力均較強，而且協同性也正在凸顯。一方面，車聯網業 務和智能出行用車均屬于“互聯網+汽車”的特色方向，在輔助駕駛、汽車共 享、約車平臺等方面可以打通發展，相互推動；另一方面，公司通過設立和 收購布局了多家出行企業，發展 To B 和 To C 業務，拓展了業務邊界，而 同時，出行業務也為公司的車聯網軟件和應用提供了足夠的場景支持。 車聯網產品線持續拓展，未來成長潛力大車聯網產品線持續拓展，未來成長

4、潛力大。公司車聯網業務主要是為主流 車廠、汽車零部件供應商設計與研發車聯網智能應用的解決方案與應用產 品，并提供智能化軟件、硬件以及管理平臺開發服務。2018 年，公司車聯 網板塊實現收入 1.53 億元，同比增長 20.47%，占公司 2018 年全年收入的 比重為 76.96%。近年來，公司通過微創新不斷進行新業務線的拓展，以提 升業務能力，包括對“車”、“聯”、“網”三端進行定制化的“智+聯”全面升級。 未來幾年， 國內車聯網將進入政策和市場的雙輪驅動期， 公司相關業務將實 現穩步增長。 智能出行業務起步于智能出行業務起步于 B 端客戶，現已經拓展到端客戶，現已經拓展到 C 端。端。公司

5、從 2015 年開始 布局更為集約化的共享出行，面向 B 端。公司重點抓住了上海企業類用車 需求，為各類酒店、園區、集團等提供定制式的汽車出行服務。2018 年， 公司將其出行服務拓展到了 C 端。2018 年，公司智能出行業務板塊實現收 入 4665.95 萬元，同比增長 111.67%。未來，公司還將在“網絡智聯化”、“平 臺化共享整合”、 “定制化出行解決方案”等方面發力， 以提升品牌知名度和系 統化解決方案能力。我們認為，伴隨著共享經濟在國內各地的深化發展，公 司的市場范圍有望持續擴大，收入也將保持平穩增長。 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元

6、) 148 201 267 355 461 YoY(%) 11.7 35.2 33.1 32.8 30.0 凈利潤(百萬元) 40 47 53 65 78 YoY(%) 32.2 18.0 12.7 22.2 20.4 毛利率(%) 52.9 42.7 40.0 38.0 36.0 凈利率(%) 27.0 24.2 20.5 18.9 17.5 ROE(%) 23.4 23.2 21.2 21.1 20.7 EPS(攤薄/元) 0.65 0.76 0.86 1.05 1.27 P/E(倍) 17.8 15.0 13.3 10.9 9.1 P/B(倍) 4.2 3.5 2.8 2.3 1.9 -

7、50% 0% 50% 100% 150% 雷騰軟件滬深300 證 券 研 究 報 告 雷騰軟件公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 2 / 19 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議：基于公司面臨的行業發展環境以及公司業務布局、經營情況，我們預計，公 司 2019、 2020 和 2021 年歸母凈利潤分別為 5300 萬元、 6500 萬元和 7800 萬元， EPS 分別為 0.86 元、1.05 元和 1.27 元，對應 2020 年 3 月 24 日收盤價的 PE 分別為 13.3 倍、10.9 倍和 9.1 倍。公 司未來將在國內車聯網和共享出行產業發展中受益，首次覆蓋，給予“

8、推薦”評級。 風險提示風險提示：1）毛利率不及預期的風險。在車聯網及出行市場上，整車及零部件、互聯網、通信設備 企業等在內的廠商都在積極進入，行業競爭可能激化，公司毛利率可能不及預期。2）綜合管理能力 不足的風險。如果公司管理層的管理水平不能適應公司規模擴張的需要，組織模式和管理制度未能 隨著公司規模的擴大而得到及時調整和完善，公司將面臨經營管理的風險。3）核心技術人員流失的 風險。如果核心技術人員發生較大規模的流失，將增加公司實現戰略目標的難度。 nMoRqQsOmRtNsQnMsNuNtQbRdN6MtRqQtRmMeRoOoNiNtRpRaQnNwPwMqQmONZnQtO 雷騰軟件公司

9、首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 3 / 19 正文目錄正文目錄 一、一、 發力車聯網及智能出行，具備較強技術實力和市場競爭力發力車聯網及智能出行，具備較強技術實力和市場競爭力 . 5 1.1 公司業務起源于車聯網軟件，后拓展到車聯網應用和智能出行領域 . 5 1.2 車聯網應用先發優勢明顯，智能出行客戶資源豐富且服務網絡健全 . 6 1.3 重視技術研發人力、資金投入，支持現有產品迭代和新產品研發 . 7 1.4 公司業務拓展效果凸顯，收入增長提速業績表現穩健 . 8 二、二、 車聯網車聯網產品線持續擴展，增長前景廣闊產品線持續擴展，增長前景廣闊. 9 2.1 車聯網業務是公司發展支柱

10、，“車、聯、網”三端創新升級效果顯現. 9 2.2 車聯網將進入政策和市場的雙輪驅動期，相關業務將實現穩步增長 . 11 三、三、 智能出行起步于智能出行起步于 B 端客戶，現已經拓展到端客戶，現已經拓展到 C 端端 . 13 3.1 B 端重點發力商務及園區綠色定制用車，C 端業務主要為定制巴士 . 13 3.2 共享經濟發展潛力巨大，公司智能出行板塊市場空間廣闊 . 15 四、四、 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 . 16 五、五、 風險提示風險提示 . 17 雷騰軟件公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 4 / 19 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 雷騰軟件公司發展及產品發展歷程

11、 . 5 圖表 2 雷騰軟件股權結構及子公司情況 . 6 圖表 3 雷騰軟件業務劃分及分工 . 6 圖表 4 雷騰軟件研發投入占營業收入比重 . 8 圖表 5 2017-2019 年前三季度公司營業收入及增速 . 8 圖表 6 2017-2019 年前三季度公司歸母凈利潤及增速 . 8 圖表 7 2016-2018 年公司車聯網業務收入及增速 . 9 圖表 8 公司車聯網業務（智能網聯及駕駛輔助系統） . 10 圖表 9 公司車聯網業務（安智暢行解決方案） . 10 圖表 10 公司車聯網業務（安智暢行云平臺） . 11 圖表 11 智能汽車創新發展戰略主要任務與支持政策 . 12 圖表 12

12、 2016-2021 年國內車聯網市場規模及預測 . 13 圖表 13 公司智能出行業務收入及增速 . 14 圖表 14 綠色智聯出行業務板塊產品車型 . 14 圖表 15 公司重點企業或園區合作伙伴 . 15 圖表 16 2015-2018 年網約車客運量占出租車客運量比例 . 15 圖表 17 2019-2021 年公司業務收入及毛利率預測 . 16 雷騰軟件公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 5 / 19 一、一、 發力車聯網及智能出行，具備較強技術實力發力車聯網及智能出行，具備較強技術實力和市場競和市場競 爭力爭力 1.1 公司業務起源于車聯網軟件，后拓展到車聯網應用和智能出行

13、領域公司業務起源于車聯網軟件，后拓展到車聯網應用和智能出行領域 公司成立于 2010 年，早期主要是從事車聯網軟件開發，后發展到“車聯網應用”、“綠色智能出行”業 務。早期，公司業務結構相對較為單一，主要產品為車聯網軟件飛路快導航，訂單來自少數大 客戶，而且業務對客戶依賴性較強。近年來，雖然該業務仍是公司收入的主要來源，但業務重點開 始從底層向上層應用拓展， 已經趨于平臺化。 公司的另一個業務板塊是“智能出行”， 該業務是在 2015 年全國“共享經濟”大潮中起步，起初定位為 to B，主打品牌為飛路出行。據公司官網信息顯示，飛路 出行位居上海企業園區定制共享用車第一、酒店星級商旅上海第一。

14、公司兩塊業務雖獨立發展，但又在產生協同效應：1）車聯網業務及綠色智聯出行均屬于“互聯網+汽 車”的特色方向，車聯網技術除了實現汽車傳統行駛功能的輔助提升外，還可提供如汽車共享、約車 平臺、 第三方快遞、 車聯網保險、 遠程監控、 緊急救援等多元化服務， 兩大業務實現了相互推動； 2） 公司直接控股多家汽車服務公司，與大型園區、集團合作推出 to B 類汽車服務與 to C 類汽車服務， 相關服務公司和客戶為車聯網應用提供了充足的應用場景。 圖表圖表1 雷騰軟件公司發展及產品發展歷程雷騰軟件公司發展及產品發展歷程 資料來源:公司官網、平安證券研究所 公司股權分布較為集中，前五大股東持股占比超過

15、60%，實際控制人為王翔?？毓晒蓶|王翔持股 36.98%。其中，在 2011 至 2016 年間王翔通過其它股東受讓部分股份，成為最終控制人。 2017 年，公司通過收購將多家汽車租賃及汽車服務企業納入業務版圖，業務范圍也從車聯網軟件開 發銷售擴大至交通出行、汽車租賃。最終，公司通過上海飛路騰遠汽車租賃服務有限公司，全資控 雷騰軟件公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 6 / 19 股了 6 家汽車服務企業，業務版圖拓展至共享新能源汽車出行。目前，公司業務分工較為明確，母 公司從事車聯網業務板塊，子公司從事綠色智聯用車出行業務板塊。 圖表圖表2 雷騰軟件雷騰軟件股權結構及子公司情況股權結

16、構及子公司情況 資料來源：公司報告、平安證券研究所 圖表圖表3 雷騰軟件業務劃分雷騰軟件業務劃分及分工及分工 資料來源：公司報告、平安證券研究所 1.2 車聯網應用先發優車聯網應用先發優勢勢明顯，智能出行明顯，智能出行客戶資源豐富且服務網絡健全客戶資源豐富且服務網絡健全 車聯網車聯網應用應用：起步較早，：起步較早，創新產出較多，客戶資源積累充足創新產出較多，客戶資源積累充足 公司是國內市場同類產品的先行者，相較很多同類企業，公司的領先優勢集中體現在技術積累、客 戶資源等方面。 雷騰軟件公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 7 / 19 一方面，具備技術先發優勢。公司最早研發并商用的車聯網

17、 B2B 服務平臺（捷翼行） ，是目前國內 最全面的車聯遠程應用系統之一。公司此基礎上不斷優化改進，集成了車聯網領域領先的知識、經 驗、前沿技術，并通過產業鏈各環節整合，實現了優勢資源與技術的深度嫁接和融合創新，取得了 生態共贏和自身收益最大化的良好效果。 另一方面，具有客戶資源優勢。公司車聯網業務實現了從產業鏈頂層到下游的全面打通。通過多年 與國內排名前三整車廠及國內排名前列 Tier1 配件供應商的深度業務合作，公司做到了“未來一年在 售車型售后級產品快速研發迭代，未來兩到三年研發車型前裝級產品預研研發”的能力。既保證了產 品的市場收益，又保證了產品持續的生命力以及對前瞻性產品的投入準確性

18、。 智能出行智能出行：平臺和系統定制開發能力強，合作資源豐富且服務網絡健全：平臺和系統定制開發能力強，合作資源豐富且服務網絡健全 第一，共享聚合平臺與系統定制開發優勢： 公司將車聯網、大數據、云計算等先進技術與行業應用 深度融合，聚合行車數據與用戶動態需求，開發出了業內領先的智能綜合調度系統、移動智能化的 業務運營管理系統、車輛與駕駛行為安全管控系統，并持續優化迭代，實現了業務與營運管理的智 能化、高效化、標準化、規范化，有效降低了業務運營成本，提升了資源有效利用與運營服務效能。 同時，公司在不斷強化和積累運營運作和產品與系統定制開發能力，為滿足行業用戶和企業用戶的 不同應用場景需求，提供定制

19、化綜合解決方案。 第二，客戶資源優勢：通過定制參與，互惠共贏的合作模式，目前在上海以香格里拉、萬豪、凱悅 集團等為代表的五星級酒店網絡， 以臨港集團、 臨空園區為代表的智慧園區網絡， 以 ABB、 采埃孚、 歐艾斯、蒂森克虜伯等 500 強一流企業等聯手互通、資源共享、共同實踐新型綠色智聯化出行服務 系統并引領行業升級。 第三，新能源智聯充電與服務網絡優勢：公司與國內一流的充電樁供應商及運營商合作，擁有完整 的充電智聯管理平臺解決方案以及規?；潆姺张涮拙W絡，為業務的繼續垂直深耕奠定了基礎。 1.3 重視重視技術研發人力、資金投入，支持現有產品迭代和新產品研發技術研發人力、資金投入，支持現有

20、產品迭代和新產品研發 公司注重研發創新，且效果明顯。結合 ADAS 智能駕駛輔助、5G/V2X 智能網聯、人工智能與自動 駕駛等前沿技術在車聯網智能應用領域不斷創新。2016 年推出行業領先的“手機車機互聯軟件引擎 JVLink II 代”；在 ADAS 智能駕駛輔助領域，2018 年上市發布“車輛行駛動態疊加視頻圖像信號處 理及測距軟件算法引擎”二代及圖像處理算法適配的顯示硬件設備，大幅提升行車安全輔助駕駛能力； 同時在 5G/V2X 智能網聯領域，2018 年參與研發國內首個面向 5G 的城市級智能網聯應用 “5G/V2X 智聯駕駛與車路協同系統”，成功應用于廈門 BRT 快速公交系統。

21、近年來，公司研發人力、財力投入呈現出回升勢頭。早年間，公司的研發人員數量占比保持在 60% 左右。2016 年后，由于公司大力布局綠色新能源共享出行，運營人員有所增加，研發人員占比有所 下降。2018 年，公司重新加大了在車聯網研發的重視程度，人員占比增至近 65%；相應的，研發投 入強度也有所回升。 公司研發項目可分為對現有產品的升級及對新產品的研發。公司對現有產品的研發主要是微創新， 加速迭代。迭代周期一般為 1.5 個月，跟隨市場需求變化和技術進步，保持小步快跑的狀態，使現 有產品更有競爭力。公司此類研發均采用自主研發研發的方式，未采用合作研發、外包研發。同時， 公司重視對新產品的研發創

22、新工作，公司建有專門的研發規范管理制度，并設有研發中心，以支持 新產品的研究開發工作。 雷騰軟件公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 8 / 19 圖表圖表4 雷騰軟件研發投入占營業收入比重雷騰軟件研發投入占營業收入比重 資料來源:公司公告、平安證券研究所 1.4 公司業務拓展效果凸顯，收入增長提速業績表現穩健公司業務拓展效果凸顯，收入增長提速業績表現穩健 在近年業務及商業模式的摸索與調整中，雷騰軟件已逐步成為國內車聯網與綠色共享出行服務的特 色服務商。反映到財務指標上，收入和利潤均實現了較快增長。營業收入方面，公司 2017-2018 年 度營收分別為 1.50 億元、 2.01 億元

23、， 同比增速分別為 11.73%、 35.21%； 業績方面， 公司 2017-2018 年度歸母凈利潤分別為 0.40 億元、0.47 億元，同比增長 32.27%和 17.96%。 2019 年前三季度，公司收入呈現出高速增長態勢。前三季度，公司實現營業收入 2.01 億元，同比 增長 40.77%；實現歸母凈利潤 0.36 億元，同比增長 17.10%。2019 年前三季度，公司車聯網新產 品如流媒體智聯后視鏡二代項目實現了量產供貨，綠色智聯出行也新增了多個大用戶。 圖表圖表5 2017-2019 年年前前三季度公司營業收入及增速三季度公司營業收入及增速 圖表圖表6 2017-2019

24、年年前前三季度公司歸母凈利潤及增速三季度公司歸母凈利潤及增速 資料來源：公司公告、平安證券研究所 資料來源：公司公告、平安證券研究所 1071 938 779 1097 9% 7% 5% 5.5% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 0 200 400 600 800 1000 1200 2015201620172018 研發支出金額（萬元）研發支出占營業收入比例（%） 1.17 1.33 1.48 2.012.01 50.55% 12.99% 11.73% 35.21% 40.77% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.00 0.50 1

25、.00 1.50 2.00 2.50 2015201620172018 19年Q1-3 營業收入（億元）同比增長(%) 0.24 0.30 0.40 0.47 0.36 72.37% 26.12% 32.27% 17.96% 17.10% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 0.45 0.50 201520162017201819Q1-3 凈利潤（億元）同比增速（%） 雷騰軟件公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 9 / 19 二

26、、二、 車聯網產品線持續擴展，車聯網產品線持續擴展，增長前景廣闊增長前景廣闊 2.1 車聯網業務是公司發展支柱車聯網業務是公司發展支柱，“車、聯、網車、聯、網”三端創新升級效果顯現三端創新升級效果顯現 公司車聯網業務主要是面向主流車廠、汽車零部件供應商，提供車聯網智能應用的解決方案與應用 產品，配套智能化軟件、硬件以及管理平臺開發服務。同時，公司在車聯網定制方案業務領域也專 注多年，通過對已有產品線的深度下探、用戶體驗創新來拓展業務，擴展收入來源。2018 年，公司 車聯網板塊實現收入 1.53 億元，同比增長 20.47%，占公司 2018 年全年收入的比重為 76.96%。 圖表圖表7 2

27、016-2018 年公司年公司車聯網業務收入及車聯網業務收入及增速增速 資料來源:wind，平安證券研究所 近年來，公司通過微創新不斷拓展新業務線的開發，提升業務能力。對“車”、“聯”、“網”三端進行定 制化的“智+聯”全面升級。 “車”端，重點向“智能算法”與車聯網硬件產品的設計與開發能力結合的方向靠攏。通過結合智能輔助 駕駛領域的距離測算和視覺圖像轉換算法，做成跨平臺方式，跟硬件系統集成商進行合作，提供面 向中低端車型的類 ADAS 能力的后向車輛行駛動態測距疊加視頻圖像信號引擎二代產品，同時二代 產品新增與圖像處理算法適配的顯示硬件設備，從而為車主大幅度提升輔助駕駛、行車安全方面的 保障

28、能力。 “聯”端，升級為“數據智能分析和動態優化”的通訊服務方式。不同以往傳統的通訊服務的通道定制， 通過對產品的運營模型進行改造， 結合大數據分析， 使得“聯”端產品具備智能化的優化能力。 “高效”、 “低成本”、“動態”成為其產品競爭優勢。具體的技術落地項目便是與多方高校及技術合作伙伴共建廈 門 BRT 項目，在 5G/V2X 智能網聯領域通迅能力的研發，為廈門 BRT 快速公交系統的 5G 通迅 提供了技術保障。 “網”端，“捷翼行”平臺持續升級改造，與已有行業資源整合，實現為傳統整車廠客戶提供服務延伸， 為整車廠及下游供應鏈伙伴提供深度的業務對接、運營支撐等服務。另外，充分整合和聯接智

29、能駕 駛輔助車載硬件以及出行創新應用等軟硬件資源，拓展打造車聯網“智+聯”云服務體系。 公司定制化的“智+聯”定制化平臺已經布局了以下兩個領域： V2X&5G 智能網聯系統智能網聯系統&智能安全駕駛輔助系統智能安全駕駛輔助系統 這兩個系統提供面向 5G 時代車聯網的智能網聯化的解決方案與應用系統，逐步覆蓋 V2I、V2V 等 V2X 技術的應用，可為車輛主動安全提供有效的支持。公司正在以流媒體后視鏡產品線為基礎，以 1.22 1.27 1.53 4.10% 20.47% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40

30、1.60 1.80 201620172018 收入（億元）同比增速（%） 雷騰軟件公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 10 / 19 解決安全行駛為深化方向，開發與融合現有的 ADAS、360 全景顯示、移動偵測、雷達傳感、視覺 算法等多項安全與信息處理技術，提供面向駕駛人員更全息化安全駕駛輔助系統。 圖表圖表8 公司公司車聯網業務車聯網業務（智能網聯及駕駛輔助系統）（智能網聯及駕駛輔助系統） 資料來源：公司官網、平安證券研究所 行業級行業級“安智暢行安智暢行”整體解決方案整體解決方案 該解決方案面向的是出行服務領域，重點是搭建與開發行業級安智暢行整體解決方案與應用，包括 智聯網關主機

31、系統、SAAS 云平臺、移動端應用等，為出行服務提供商、乘客、司機等提供移動化、 應用產品，構建結合業務、司機、車輛與場景等的多元化信息獲取、融合、處理以及交互展現的硬 件平臺，提供基于出行服務全流程下的業務管控系統、行駛安全管控系統及資源與財務管理等系統 等。公司面向車聯網的云服務，增加了車聯網運營的平臺體系，通過線上線下服務整合，實現車聯 網運營的能力的提升。 圖表圖表9 公司車聯網業務公司車聯網業務（安智暢行解決方案）（安智暢行解決方案） 資料來源：公司官網、平安證券研究所 雷騰軟件公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 11 / 19 圖表圖表10 公司公司車聯網業務車聯網業務（安

32、智暢行云平臺）（安智暢行云平臺） 資料來源：公司官網、平安證券研究所 2.2 車聯網將進入政策和車聯網將進入政策和市場的雙輪驅動期，市場的雙輪驅動期，相關業務將實現穩步增長相關業務將實現穩步增長 工信部等部門積極支持車聯網技術、基礎設施以及綜合應用等領域的發展工信部等部門積極支持車聯網技術、基礎設施以及綜合應用等領域的發展 車聯網是基于車內網絡、車載網絡和移動互聯網，使用無線通信和衛星導航技術，按照商定的通信 協議和數據交互標準，在車與人（V2H） 、車與車（V2V） 、車與路（V2R） 、車與網（V2I）之間， 用無線通信和信息交換的大型系統網絡。車聯網可為乘客和車輛駕駛員提供在線導航、遠程

33、診斷、 信息、安全、娛樂和其他服務。 車聯網產業是汽車、電子、信息通信、道路交通運輸等行業深度融合的新型產業形態。發展車聯網 產業，有利于提升汽車網聯化、智能化水平，實現自動駕駛，發展智能交通，促進信息消費。因此， 近年來政府一直將車聯網作為汽車行業的發展重點予以扶持，相關政策持續在出臺。 2018 年 4 月，工信部發布了智能網聯汽車道路測試管理規范（試行） （以下簡稱管理規范 ） ， 管理規范對測試主體、測試駕駛人及測試車輛，測試申請及審核、測試管理，交通違法和事故 處理等方面作出規定。 2018 年 12 月， 工信部出臺了 車聯網 （智能網聯汽車） 產業發展行動計劃 ， 明確了 202

34、0 年關鍵技術、標準體系、基礎設施和應用服務發展目標。在應用服務方面，提到要重點 擴大用戶規模，發展綜合應用信息服務，拓展電動汽車聯網應用，推進交通安全與能效技術應用， 打造汽車全生命周期服務等。 2020 年 2 月 24 日，國家發改委、中央網信辦、工信部、科技部等 11 部委聯合印發智能汽車創新 發展戰略 （簡稱戰略 ，下同） ，政府層面對于智能汽車產業發展的重視程度明顯提升。 戰略 提出“到 2025 年，中國標準智能汽車的技術創新、產業生態、基礎設施、法規標準、產品監管和網 絡安全體系基本形成”，并明確了對應工作任務、扶持政策以及相關工作機制。 雷騰軟件公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正

35、文后免責條款 12 / 19 圖表圖表11 智能汽車創新發展戰略主要智能汽車創新發展戰略主要任務與支持政策任務與支持政策 政策措施政策措施 具體內容具體內容 主要 任務 構建協同開放的 智能汽車技術創 新體系 突破關鍵基礎技術：開展復雜環境感知、智能決策控制、人機交互 及人機共駕、車路交互、網絡安全等基礎前瞻技術研發；重點突破 新型電子電氣架構、多源傳感信息融合感知、新型智能終端、智能 計算平臺等共性交叉技術 完善測試評價技術 開展應用示范試點 構建跨界融合的 智能汽車產業生 態體系 增強產業核心競爭力：推進車載高精度傳感器、車規級芯片、智能 操作系統、車載智能終端等產品研發及產業化，推動集聚

36、發展 培育新的市場主體：鼓勵整車、零部件、人工智能、互聯網、信息 通信、交通基礎設施企業參與該市場 創新產業發展形態： 積極培育道路智能設施、 高精度時空基準服務 和智能汽車基礎地圖、車聯網、網絡安全、智能出行等新業態；開 發智能汽車在復雜場景下的大數據應用；探索智能出行業務 推動新技術轉化應用 構建先進完備的 智能汽車基礎設 施體系 推進智能化道路基礎設施規劃建設；建設廣泛覆蓋的車用無線通信網 絡；建設覆蓋全國的車用高精度時空基準服務能力；建設覆蓋全國路網 的道路交通地理信息系統；建設國家智能汽車大數據云控基礎平臺 構建系統完善的 智能汽車法規標 準體系 健全法律法規；完善技術標準；推動認證

37、認可 配套 政策 出臺促進道路交通自動駕駛發展的政策，引導企業規范有序參與智能汽車發展 利用多種資金渠道，支持智能汽車基礎共性關鍵技術研發和產業化、智能交通及智慧 城市基礎設施重大工程建設等 強化稅收金融政策引導， 對符合條件的企業按現行稅收政策規定享受企業所得稅稅前 加計扣除優惠，落實中小企業和初創企業的財稅優惠政策 利用金融租賃等政策工具，重點扶持新業態、新模式發展 資料來源智能汽車創新發展戰略 、平安證券研究所 國內車聯網產業將加速成長，公司有望從中受益國內車聯網產業將加速成長，公司有望從中受益 車聯網從產業鏈結構上看，可以分為五個環節，分別是感知層、整車集成、通信層、平臺層和應用 層。

38、感知層主要是外部硬件提供商、通用芯片/模塊提供商、RFID 及傳感器供應商，主要技術包括 汽車感知技術、 車輛無線通信技術； 整車集成主要是整車與零部件制造商； 通信層主要通信運營商； 平臺層主要是車聯網服務提供商 （TSP） 、 系統集成商； 應用層主要是智能軟件提供商和內容服務商。 國內龐大的汽車保有量市場是車聯網產業發展的基礎，加上近年來物聯網、5G 以及人工智能技術的 發展，車聯網相關設備、軟件、應用及服務產業將保持較快增長勢頭。按照賽迪顧問的數據顯示， 雷騰軟件公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 13 / 19 2018 年，國內車聯網市場規模為 486 億元，同比增長 13

39、.8%。隨著 5G 網絡的部署，車聯網市場規 模呈現加速增長態勢。賽迪顧問預計 2020 年，國內車聯網市場規模有望達到 975 億元，同比增長 69.86%；到 2021 年，行業市場規模有望達到 1150 億元。 公司作為車聯網重要的軟件和應用開發企業，同整車制造、通信設備企業有著較好的合作關系，目 前在上海市等區域市場的應用服務領域也有著較強的競爭力，未來隨著整個市場對車聯網技術認同 的加深，公司的軟件和應用滲透率也將得到提高，公司該部分業務的收入也將保持較快增長。 圖表圖表12 2016-2021 年國內車聯網市場規模及預測年國內車聯網市場規模及預測 資料來源:賽迪顧問、平安證券研究所

40、 三、三、 智能出行智能出行起步于起步于 B 端客戶，現已經拓展到端客戶，現已經拓展到 C 端端 3.1 B 端重點發力端重點發力商務及園區綠色定制用車商務及園區綠色定制用車，C 端業務主要為定制巴士端業務主要為定制巴士 公司的綠色出行板塊是從 B 端起步。公司從 2015 年開始布局集約化（面向企業和園區）的共享出 行。公司主打的是上海企業類用車市場，為各類酒店、園區、企業集團等提供定制式的汽車出行服 務。 同時， 公司以“互聯網+新能源汽車”為特色， 提供商務級別各類車型， 結合自研的網聯監控平臺， 通過對各類車流、需求及交通類數據的分析，實現定制化的綠色出行及運營服務。2018 年，公司

41、將 其出行服務拓展到了 C 端。 2018 年， 公司智能出行板塊實現收入 4665.95 萬元， 同比增長 111.67%。 366.4 427.1 486 574 975 1150 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2016201720182019E2020E2021E 市場規模（億元）增速（%） 雷騰軟件公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 14 / 19 圖表圖表13 公司智能出行業務收入及公司智能出行業務收入及增速增速 資料來源:公司公告、平安證券研究所 B 端業務端業務 為適

42、應 B 端定制共享出行模式，公司旗下設立了兩家全資子公司，專注于此業務，分別上海飛路信 息科技有限公司、上海綠行網絡科技有限公司。同時隨著業務推廣以及擴展經營規模的需要，公司 先后收購了多家汽車租賃公司，擴大對 B 端綠色定制出行業務的布局，完善了下游產業鏈。到 2018 年，公司旗下已有 6 家子公司具有新能源汽車租賃業務牌照，主打品牌為“飛路巴士”。 圖表圖表14 綠色智聯出行業務板塊產品車型綠色智聯出行業務板塊產品車型 資料來源：公司官網、平安證券研究所 目前，公司 B 端出行服務重點面向酒店、世界 500 強企業以及園區企業，包括香格里拉、萬豪、凱 悅集團等為代表的五星級酒店網絡，以臨港集團、臨空園區為代表的智慧園區網絡，以及 ABB、采 埃孚、歐艾斯、蒂森克虜伯等世界 500 強企業。目前，公司已經服務星級酒店 30 家，服務企業 60 家。在與企業集團合作時，一方面提供出行服務，一方面參與企業精細化管理，與公司 ERP 管理軟 件對接，深入合作。 1108.47 2143.63 4665.95 93.39% 111.67% 80% 85% 90% 95% 100% 105% 110% 115% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 201620172018 收入（萬元）增速（%）