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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 卡位財政卡位財政 I IT T，成長空間廣闊，成長空間廣闊 主要觀點主要觀點：Table_Summary 立足立足非稅與財政電子票據非稅與財政電子票據，高速成長的財政領軍企業，高速成長的財政領軍企業 博思軟件成立于 2001 年，立足于非稅與財政電子票據，產品矩陣不斷拓寬，目前主要有財政電子票據及非稅收入、政府智慧財政財務、數字采購以及智慧城市+數字鄉村四大業務板塊，是全國財政信息化行業的領軍企業。2016 上市以來，公司累計發布 5 次激勵計劃和 2 次員工持股計劃。2016 至 2022 年營收與利潤高速增長，年復合增長率分別為 49.6%和

2、37.3%?？ㄎ回斦ㄎ回斦?I IT T：財政電子票據及非稅收入財政電子票據及非稅收入業務穩健增長，預算管理一體業務穩健增長，預算管理一體化有較大發展潛力，數電票業務打開未來成長空間化有較大發展潛力，數電票業務打開未來成長空間 1）財政電子票據及非稅收入領域，財政電子票據方面，公司累計覆蓋財政部及 31 個省和新疆建設兵團。在醫療電子票據業務中，累計完成二級及以上醫療機構推廣 7000 余家；在深化醫療收費電子結算憑證的醫保領域應用方面，公司配合財政及醫保部門推進醫療收費電子票據的數據共享及報銷應用，2023H1 已助力 10 余省份打通醫保局的數據共享通道。非稅交款方面，截至 2023 年

3、上半年末，公司非稅電子化業務累計覆蓋省份達到 27 個，省本級（含計劃單列市）以上達到 25 個。展望未來，財政電子票據的有望隨相關系統的改造升級穩健增長。2）預算管理一體化方面，據測算，全國預算管理一體化市場規模近百億。截至 2023 年上半年末，公司拿下 1+10（中央財政部、陜西、吉林、廣東、湖北、廈門、福建、黑龍江、內蒙古、上海、青海）全國項目的實施交付工作及新市場的拓展，逐步將預算管理一體化系統及融合軟件進行產品化改革和落地推進。展望未來，一方面，公司預算管理一體系統有望覆蓋更多的省份；另一方面，預算管理一體化系統的模塊將不斷增加，該業務未來發展潛力較大。3）數智財務方面，一方面，2

4、021 年，國務院發布關于進一步深化稅收征管改革的意見，提出到 2023 年，實現從“以票管稅”向“以數治稅”分類精準監管轉變；2025 年基本實現發票全領域、全環節、全要素電子化。另一方面，2023 年 4 月，財政部等九部委聯合發布關于聯合開展電子憑證會計數據標準深化試點工作的通知，推進電子憑證會計數據標準深化試點。公司圍繞金稅四期改革“以數治稅”的核心主旨，為企事業單位提供數電票相關業務服務，配合單位積極完成樂企對接試點工作。目前，已有多家企事業單位作為接收端試點單位，通過博思樂享協同平臺（樂享云）對智能票箱、內控報銷、會計核算、電子會計檔案等環節的改造，實現電子憑證從接受、解析、入賬、

5、報銷的全流程自動化處理。2023H1 已在四川、內蒙、廣東、上海、重慶等地區有落地推廣案例。數字采購：數字采購：政府采購加速滲透，企業采購不斷突破，高校采購行業領先政府采購加速滲透，企業采購不斷突破，高校采購行業領先 受益于電子采購政策的相繼發布與電子采購交易規模的不斷擴大，公司電子采購快速發展。1）政府采購方面，截至 2023 年上半年末，公司政府采購業務已拓展覆蓋全國 18 個省。2）企業采購市場不斷突破，2022 年，公司簽約多個重要項目，為中國航空集團、一汽大眾集團、中航工業集團、Table_StockNameRptType 博思軟件（博思軟件（300525）公司研究/公司深度 投資評

6、級：買入（首次）投資評級：買入（首次）報告日期：2023-09-26 Table_BaseData 收盤價（元）16.35 近 12 個月最高/最低（元）21.18/12.30 總股本（百萬股）751 流通股本（百萬股）611 流通股比例（%）81.43 總市值（億元）123 流通市值（億元）100 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：尹沿技分析師：尹沿技 執業證書號：S0010520020001 郵箱： 聯系人：聯系人：王奇玨王奇玨 執業證書號：S0010522060002 郵箱： 聯系人：聯系人：傅曉烺傅曉烺 執

7、業證書號：S0010122070014 郵箱： 相關報告相關報告 -19%7%32%57%82%9/2212/223/236/239/23博思軟件滬深300 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件（博思軟件（300525）重要財務指標重要財務指標主要財務指標主要財務指標20222023E2024E2025E營業收入1,9192,4823,2564,287 收入同比(%)22.7%29.3%31.2%31.6%歸屬母公司凈利潤254347461609 凈利潤同比(%)11.0%36.3%32.9%32.2%毛利率(%)

8、61.6%62.7%62.7%62.6%ROE(%)13.7%15.3%17.7%19.8%每股收益(元)0.420.460.610.81P/E47.6835.3826.6320.15P/B5.765.094.373.68EV/EBITDA36.8432.7020.3715.10單位單位:百萬元百萬元資料來源：資料來源：WIND，華安證券研究所，華安證券研究所等央國企客戶提供數字化、智慧化采購解決方案。3）高校采購方面，截至 2023 年上半年末，公司高?？蛻衾塾嬤_ 240 余所，公司產品和服務成功進入超過 60%的中央部委直屬高校，在高校采購中居領先位置。投資建議投資建議 我們預計公司 20

9、23-2025 年分別實現收入 24.8/32.6/42.9 億元，同比增長30%/31%/32%；實 現 歸 母 凈 利 潤3.5/4.6/6.1 億 元，同 比 增 長36%/33%/32%，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 1）政策支持不及預期；2）市場競爭加劇風險；3）市場拓展不及預期。SUgVvYuWbWiYsUtRaQdNbRpNnNpNmPeRqQyRfQmOwO6MrQmPMYrMrNxNoPxP 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）正文目錄正文目錄

10、1 財政信息化領軍企業，業績高質量增長財政信息化領軍企業，業績高質量增長.6 1.1 立足非稅與財政電子票據，產品矩陣不斷豐富.6 1.2 多次發布股權激勵，彰顯公司發展信心.7 1.3 營收利潤雙雙高增，上市以來 CAGR 均在 30%以上.9 2 政府智慧財政財務：公司基本盤，拓展數電票業務打開向上空間政府智慧財政財務：公司基本盤，拓展數電票業務打開向上空間.12 2.1 財政電子票據及非稅收入：系統改造升級穩健增長.12 2.2 預算管理一體化：近百億市場規模，成長空間廣闊.18 2.3 數智財務：財稅改革加速推進，公司積極推出樂享協同服務平臺.21 3 數字采購：政府采購加速滲透，企業

11、采購不斷突破，高校采購行業領數字采購：政府采購加速滲透，企業采購不斷突破，高校采購行業領先先.26 3.1 智慧招采政策相繼發布，電子招采交易規?？焖僭黾?26 3.2 博思數采快速發展，營收利潤雙雙高增.28 4 智慧城市智慧城市+數字鄉村：不斷探索數字經濟新場景數字鄉村：不斷探索數字經濟新場景.33 5 投資建議投資建議.35 5.1 基本假設與營業收入預測.35 5.2 估值和投資建議.36 風險提示風險提示.36 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）圖表目錄圖表目錄 圖表

12、 1 博思軟件發展歷程.6 圖表 2 博思軟件業務體系架構.7 圖表 3 博思軟件股權結構（截至 2023 年半年報）.8 圖表 4 博思軟件上市以來股權激勵及員工持股計劃.8 圖表 5 2016 至 2023H1 博思軟件營收及增速.9 圖表 6 2016 至 2023 H1 博思軟件凈利潤及增速.9 圖表 7 2018 至 2023H1 博思軟件各業務營收占比.9 圖表 8 2018 至 2023 H1 博思軟件綜合毛利率與凈利率.10 圖表 9 2018 至 2023 H1 博思軟件各業務毛利率情況.10 圖表 10 2018 至 2023H1 博思軟件現金流情況.10 圖表 11 20

13、18 至 2023H1 博思軟件研發費用情況.11 圖表 12 2018 至 2023H1 博思軟件研發人員情況.11 圖表 13 2018 至 2023H1 博思軟件現金流情況.11 圖表 14 非稅收入類別.12 圖表 15 2007 至 2022 年我國非稅收入規模及占比.12 圖表 16 財政電子票據的優勢.13 圖表 17 非稅收入與電子票據改革相關政策.14 圖表 18 非稅收入管理信息化理論模型與核心流程.14 圖表 19 財政電子票據公共服務平臺.15 圖表 20 部分地區財政電子票據進展.15 圖表 21 醫療電子票據市場規模.16 圖表 22 醫療電子票據應用.16 圖表

14、23 高校電子票據市場規模.17 圖表 24 財政電子票據區塊鏈應用.17 圖表 25 全國非稅收入一體化管理體系.17 圖表 26 財政預算管理一體化相關政策.18 圖表 27 預算管理一體化系統建設目標.19 圖表 28 預算管理一體化系統模塊.19 圖表 29 預算管理一體化市場空間測算.20 圖表 30 2020 至 2022 年博思致新營收及增速.20 圖表 31 2020 至 2025 年博思致新凈利潤及增速.20 圖表 32 從“以票管稅”向“以數治稅”轉變.21 圖表 33 九部委關于聯合開展電子憑證會計數據標準深化試點工作的通知.22 圖表 34 電子憑證會計數據標準深化試點

15、操作指南.22 圖表 35 打通電子憑證報銷入賬歸檔“最后一公里”.22 圖表 36 試點電子憑證范圍.23 圖表 37 會計電子憑證試點單位.23 圖表 38 會計電子憑證試點單位及總體要求.24 圖表 39 電子憑證深化試點時間表.24 圖表 40 博思軟件樂享協同平臺.25 圖表 41 智慧招采行業相關政策.26 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）圖表 42 招采電子化的優勢.27 圖表 43 2017 至 2022 年電子招標采購交易金額.27 圖表 44 2016 至

16、 2025 年我國電子招投標行業市場規模.27 圖表 45 智慧招采業務結構.28 圖表 46 數采科技發展歷程.28 圖表 47 數采科技股權結構圖.29 圖表 48 2020 至 2022 年數采科技營收和凈利潤.29 圖表 49 博思軟件政府采購.30 圖表 50 中國政府采購網界面.30 圖表 51 廣東省政府采購網界面.30 圖表 52 博思軟件企業采購.31 圖表 53 博思軟件企業采購相關客戶.31 圖表 54 博思軟件高校采購案例.32 圖表 55 城市統一支付平臺架構.33 圖表 56 江西省政務服務統一支付平臺.33 圖表 57 博思軟件城市碼平臺架構.34 圖表 58 博

17、思軟件數字鄉村平臺架構.34 圖表 59 公司營業收入預測.35 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）1 財政信息化領軍企業，業績高質量增長財政信息化領軍企業，業績高質量增長 1.1 立足立足非稅與財政電子非稅與財政電子票據票據，產品矩陣不斷豐富產品矩陣不斷豐富 聚焦政務信息化，業務領域不斷拓寬聚焦政務信息化，業務領域不斷拓寬。博思軟件成立于 2001 年，成立以來，始終專注于財政信息化領域，具體來看，公司的發展歷程可以分為：1）2001-2008 年，先后研發了學校收費票款分離

18、、財政票據電子化、非稅收繳電子化等產品，并逐漸將業務由福建省拓展至江西省、北京市、黑龍江等地。2）2009-2016 年，一方面，公司業務在全國范圍內推廣；另一方面，公司將核心業務由財政票據電子化管理擴展到非稅收入全面業務管理的信息化，并不斷向公共繳費服務延申。2016 年，博思軟件在深交所創業板掛牌上市。3）2017-2022 年，公司緊抓國家數字經濟大發展的契機，不斷將公司業務領域拓展至數字采購及智慧財政領域。目前，公司已發展成為全國財政信息化行業的領軍企業。圖表圖表 1 博思軟件發展歷程博思軟件發展歷程 資料來源：博思軟件官網，華安證券研究所 公司業務主要聚焦政府智慧財政財務、公司業務主

19、要聚焦政府智慧財政財務、數字采購數字采購和和智慧城市智慧城市+數字鄉村領域數字鄉村領域四大四大領域。領域。具體來看：（1）政府智慧財政財務政府智慧財政財務 a）財政電子票據及非稅收入領域：為財政票據用票單位、各級財政部門提供財政電子票據管理及政府非稅收入信息化管理相關的軟件產品和服務，同時配合財政、醫保、大數據等政府部門深化開展財政電子票據的社會化報銷、入賬反饋等應用。b）政府智慧財政財務領域：主要為政府客戶提供預算管理一體化、財政大數據、財政運行監測中心、一體化監督平臺、行政事業單位財務內控、公務支出、電子會計檔案等軟件產品和服務，支撐財政部預算管理一體化改革、行政事業單位財務精細化智能化管

20、理。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）（2）數字采購數字采購 以不斷提升單位采購性價比為使命，為政府、高校、企業、醫院等相關單位提供數字化采購平臺及其運營服務，為采購監管部門提供數字化的預警監管手段；為政府部門和企事業單位等采購人提供智能化采購履職保障；為供應商提供數字化營銷工具和數據分析等服務。（3）智慧城市智慧城市+數字鄉村數字鄉村 a）智慧城市：將繳費服務拓展到除政務服務外如公共交通、健康體育、文旅景點、校園教育、社區管理等公共服務領域；同時以“城市碼平臺”和“城市統一支

21、付平臺”開創城市服務和政務服務相結合的智慧城市“一碼通行”新模式，打造城市應用新生態，助力各級政府實現數字城市賦能。b）數字鄉村：以“平臺+鄉村綜合治理+產業服務”為建設內容，在縣（區）級做全域數字鄉村平臺業務拓展，目前已推出若干數字鄉村相關產品，部分如農業農村數字工作平臺、鄉村治理組件、農產品交易結算平臺、沉浸式戶外活動平臺等產品已在部分地區進行試點運行。圖表圖表 2 博思軟件業務體系架構博思軟件業務體系架構 資料來源：博思軟件官網，華安證券研究所 1.2 多次發布股權激勵，彰顯公司發展信心多次發布股權激勵，彰顯公司發展信心 公司股權結構穩定，公司股權結構穩定，實際控制人持股比例為實際控制人

22、持股比例為 17.18%。截至 2023 年半年報，公司實際控制人兼董事長陳航持有公司 17.18%的股份，為第一大股東。林芝騰訊（騰訊產業投資基金全資子公司）為第二大股東，持股比例為 8.11%，系 2019 年通過定增入股；第三大股東為福建省電子信息（集團）有限責任公司。整體來看，公司股權結構較為穩定。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）圖表圖表 3 博思軟件博思軟件股權結構（截至股權結構（截至 2023 年年半年半年報）報）資料來源：Wind，華安證券研究所 發布發布多次激

23、勵多次激勵計劃計劃，彰顯公司發展信心。，彰顯公司發展信心。公司自 2016 年上市以來，累計發布 5 次激勵計劃和 2 次員工持股計劃，覆蓋員工范圍廣。根據公司 2023 年 9 月發布的 2023年限制性股票激勵計劃（草案），以 2020-2022 年平均扣非歸母凈利潤為基數，2023/2024/2025 年增速不低于 60%/100%/150%，對應 2023/2024/2025 年扣非歸母凈利潤為 3.0/3.8/4.8 億元，同比增長 33%/25%/25%。我們認為，公司發布多次激勵計劃，一方面能夠綁定核心員工，調動員工積極性；另一方面，彰顯了公司對未來發現的信心。圖表圖表 4 博思

24、軟博思軟件上市以來股權激勵及員工持股計劃件上市以來股權激勵及員工持股計劃 資料來源：公司官網，華安證券研究所 日期日期激勵類型激勵類型授予數量（萬股）授予數量（萬股）占總股占總股本比本比授予人數（人）授予人數（人）考核指標考核指標2023年9月限制性股票26503.53%791第一個歸屬期：以2020-2022年平均凈利潤為基數，2023年凈利潤增長率不低于60%；第二個歸屬期：以 2020-2022 年平均凈利潤為基數，2024 年凈利潤增長率不低于 100%；第三個歸屬期：以 2020-2022 年平均凈利潤為基數，2025 年凈利潤增長率不低于 150%；2022年12月員工持股2439

25、3.98%7112021年8月股票期權4501.14%415第一個行權期：以2018-2020年平均凈利潤為基數，2021年凈利潤增長率不低于59.14%；第二個行權期：以2018-2020年平均凈利潤為基數，2022年凈利潤增長率不低于81.88%；第三個行權期：以2018-2020年平均凈利潤為基數，2023年凈利潤增長率不低于108.40%；2020年12月限制性股票14505.17%776第一個歸屬期：以2017-2019年平均凈利潤為基數，2021年凈利潤增長率不低于110%；第二個歸屬期：以2017-2019年平均凈利潤為基數，2022年凈利潤增長率不低于140%；第三個歸屬期：以

26、2017-2019年平均凈利潤為基數，2023年凈利潤增長率不低于175%；2018年9月股票期權5954.59%413第一個行權期：以 2015-2017 年平均凈利潤為基數，2018 年凈利潤增長率不低于 35%；第二個行權期：以 2015-2017 年平均凈利潤為基數，2019 年凈利潤增長率不低于 55%；第三個行權期：以 2015-2017 年平均凈利潤為基數，2020 年凈利潤增長率不低于 75%。2018年2月員工持股4145.75%2002017年5月限制性股票3905.72%196第一個解除限售期，以 2014-2016 年凈利潤均值為基數，2017 年凈利潤增長率不低于 1

27、5%；第二個解除限售期，以 2014-2016 年凈利潤均值為基數，2018 年凈利潤增長率不低于 30%；第三個解除限售期，以 2014-2016 年凈利潤均值為基數，2019 年凈利潤增長率不低于 50%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）1.3 營收利潤雙雙高增，營收利潤雙雙高增，上市以來上市以來 CAGR 均在均在 30%以上以上 2016 至至 2022 年營收與利潤高速增長，年復合增長率均在年營收與利潤高速增長，年復合增長率均在 30%以上以上。營收方面，營收方面，2

28、016 至 2022 年公司營收由 5.6 億元增長至 19.2 億元，CAGR 為 49.6%。利潤方面，利潤方面，2016 至 2022 年公司歸母凈利潤由 0.9 億元增長至 2.5 億元，CAGR 為 37.3%。其中，2023H1 實現歸母凈利潤-0.5 億元，同比收窄。圖表圖表 5 2016 至至 2023H1 博思軟件營收及增速博思軟件營收及增速 圖表圖表 6 2016 至至 2023 H1 博思軟件博思軟件凈利潤及增速凈利潤及增速 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 軟件開發與銷售業務和技術服務是公司的主要收入來源軟件開發與銷售業務和技術服務

29、是公司的主要收入來源，技術服務占比逐步提升，技術服務占比逐步提升。技術服務是公司第一大收入來源，主要包括：1）軟件技術服務，包括軟件實施、已有功能的質量維護、功能障礙的消除、參數及配置修改及產品功能擴展、升級等服務；2）SaaS 服務，主要用于公共繳費服務、數字采購領域的電子交易服務以及電子票證相關的業財票協同服務等；3）運營服務，目前主要在數字采購領域為部分客戶的采購平臺提供持續運營服務，包括為平臺使用方提供單位采購內控管理、電子招投標、電子賣場等業務支撐的相關工具，同時面向不同用戶主體提供在線培訓、業務咨詢等服務。2018 至 2022 年，技術服務占公司總營收的比例由 58%提升至 76

30、%。圖表圖表 7 2018 至至 2023H1 博思軟件博思軟件各業務營收占比各業務營收占比 資料來源：Wind，華安證券研究所 1.7 3.1 5.6 9.0 11.4 15.6 19.2 6.2 81%80%61%26%38%23%24%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0510152025營業收入（億元）YOY（%）0.4 0.6 0.9 1.1 1.6 2.3 2.5-0.5 45%55%26%51%41%11%11%0%10%20%30%40%50%60%-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0歸母凈利潤（億元）YOY（%）33%28%24%

31、22%18%17%58%64%69%70%76%80%9%9%7%7%6%0.2%0.2%3.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023H1軟件開發與銷售技術服務硬件及耗材銷售租賃服務其他業務（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）綜合毛利率維持在綜合毛利率維持在 60%，軟件開發與銷售毛利率在，軟件開發與銷售毛利率在 70%以上以上。綜合毛利率方面，綜合毛利率方面，2018 年至 2022 年公司綜

32、合毛利率均在 60%以上，凈利率維持在 15%。近年來，毛利率小幅下滑，主要系毛利率較低的技術服務在總營收中的占比提升。分業務毛利率來看，分業務毛利率來看，軟件開發與銷售的毛利率保持在 70%以上，技術服務的毛利率在 60%左右。圖表圖表 8 2018 至至 2023 H1 博思軟件綜合毛利率與凈利率博思軟件綜合毛利率與凈利率 圖表圖表 9 2018 至至 2023 H1 博思軟件博思軟件各業務毛利率情況各業務毛利率情況 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 費用管控能力逐步提升費用管控能力逐步提升，三大費用率整體呈下降趨勢，三大費用率整體呈下降趨勢。銷售費用

33、方面，銷售費用方面，2018至 2022 年公司銷售費用率由 15.3%下降至 14.6%；管理費用方面，管理費用方面，2018 至 2022 年公司管理費用率由 15.0%下降至 13.3%；財務費用方面，財務費用方面，2022 年公司財務費用率為-0.2%。整體來看，公司控費效果顯著。圖表圖表 10 2018 至至 2023H1 博思軟件博思軟件現金流情況現金流情況 資料來源：Wind，華安證券研究所 持續加大研發投入，研發費用與研發人員不斷增加。持續加大研發投入，研發費用與研發人員不斷增加。研發費用方面，研發費用方面，公司不斷加大研發投入，2018 至 2022 年公司研發費用率均保持在

34、 15%以上，2023H1 公司研發費用率為 31.3%，同比增長 4.6pct。研發人員方面，研發人員方面，2018 至 2022 年，公司研發人員數量持續增加，研發人員占比始終保持在 30%以上。65%64%64%65%62%60%18%15%16%16%15%0%10%20%30%40%50%60%70%201820192020202120222023H1銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）72.5%75.9%79.9%88.0%76.7%70.5%66.6%65.4%61.3%62.2%60.4%59.1%0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023

35、H1軟件開發與銷售技術服務15.3%17.0%15.3%16.2%14.6%21.5%15.0%14.7%14.2%15.2%13.3%23.3%0.0%0.4%0.3%0.0%-0.2%-0.5%-5%0%5%10%15%20%25%201820192020202120222023H1銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）圖表圖表 11 2018 至至 2023H1 博思軟件研發費用情況博思軟件研發費用情況 圖表圖表 12 201

36、8 至至 2023H1 博思軟件研發人員情況博思軟件研發人員情況 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 現金流情況良好，現金流情況良好，2022 年公司經營活動產生的現金流量凈額達年公司經營活動產生的現金流量凈額達 3.1 億元。億元。2018 至2022 年公司經營活動產生的現金流量凈額呈上升態勢，2022 年公司經營活動產生的現金流量凈額為 3.1 億元。其中，2023H1 公司經營活動產生的現金流量凈額為-3.5 億元，同比下降 42%，主要是報告期支付的人工費、稅費及其他費用增加所致。圖表圖表 13 2018 至至 2023H1 博思軟件博思軟件現金流

37、情況現金流情況 資料來源：Wind，華安證券研究所 0.9 1.3 1.7 2.4 3.5 2.0 16%15%15%15%18%31%0%5%10%15%20%25%30%35%01234201820192020202120222023H1研發費用（億元）研發費用率（%）2111 2932 3695 5008 5519 42%38%36%34%36%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010002000300040005000600020182019202020212022員工總數（人）研發人員占比0.9 1.2 1.9 3.1 3.1-3.5-4-3-2-1012342

38、01820192020202120222023H1經營活動產生的現金流量凈額（億元）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）2 政府智慧財政財務：政府智慧財政財務：公司基本盤，拓展數電票公司基本盤，拓展數電票業務業務打開向上空間打開向上空間 2.1 財政電子票據及非稅收入：財政電子票據及非稅收入：系統改造升級穩健增長系統改造升級穩健增長 非稅收入是政府財政收入的重要組成，非稅收入是政府財政收入的重要組成，2022 年非稅收入占當年財政收入的比重為年非稅收入占當年財政收入的比重為18

39、%。非稅收入主要包括專項收入、行政事業性收費收入、罰沒收入、國有資本經營收入、國有資源（資產）有償使用收入和其他收入。根據財政部統計，2022 年非稅收入為 3.71 萬億元，占當年財政收入的比重為 18%。圖表圖表 14 非稅收入類別非稅收入類別 資料來源：博思軟件招股說明書，華安證券研究所 圖表圖表 15 2007 至至 2022 年我國非稅收入規模及占比年我國非稅收入規模及占比 資料來源：iFind，華安證券研究所 類別類別具體說明具體說明行政事業性收費指國家機關、事業單位、代行政府職能的社會團體及其他組織根據國家法律、行政法規、地方性法規等有關規定，向公民、法人和其他組織收取的費用政府

40、性基金法律、法規規定和經國務院或財政部批準的政府性基金（資金、附加）國有資源有償使用收入是指各級政府及其所屬部門根據法律、法規、國務院和省、自治區、直轄市人民政府及其財政部門的規定，設立和有償出讓土地、海域、礦產、水、森林、旅游、無線電頻率以及城市市政公共設施和公共空間等國有有形或無形資源的開發權、使用權、開采權、特許經營權等取得的收入國有資產有償使用收入是指國家機關、事業單位、代行政府職能的社會團體、黨團組織按照國有資產管理規定，對其固定資產和無形資產出租、出售、出讓、轉讓等取得的收入國有資本經營收益包括國有資本分享的企業利潤，國有股股利、紅利、股息，企業國有產權（股權）出售、拍賣、轉讓收益

41、和依法由國有資本享有的其他收益，未改制國有企業凈資產出售收入彩票公益金政府為支持社會公益事業發展，通過發行彩票籌集的專項財政資金罰沒收入法律、法規和行政規章規定的罰沒收入和罰沒物資變價收入捐贈收入政府及社會機構以政府名義接受的非定向捐贈貨幣收入，不包括定向捐贈貨幣收入、實物捐贈收入主管部門集中收入指國家機關、實行公務員管理的事業單位、代行政府職能的社會團體及其他組織，經同級財政部門同意集中所屬事業單位上繳的收入政府財政資金產生的利息收入是指稅收和非稅收入產生的利息收入0.6 3.7 11%18%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%012342007 2008 2009 20

42、10 201120122013 2014 2015 2016 2017 2018 20192020 2021 2022非稅收入（萬億元）非稅收入占比（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）財政電子票據在降本、增效、去偽、提質方面優勢明顯。財政電子票據在降本、增效、去偽、提質方面優勢明顯。隨著政府非稅收入規模及范圍的擴大，1）非稅收入項目多，收費標準復雜，資金規模龐大等導致收繳任務繁重，在管理、業務辦理、資金監控等方面面臨問題；2）傳統以手工操作、巡視監督為主，人員不足等可能導

43、致小部分執收單位隱匿、轉移、挪用非稅資金等問題。因此，需要借助信息化手段提高管理效率及監管力度，財政電子票據應運而生。具體來看，財政電子票據在以下方面優勢明顯：1）降本，減少紙質票據的運輸、分發等；2）增效，可利用互聯網技術實現電子票據申領、開具核對等流程的自動化，便利性提升；3）去偽，通過采用簽名防偽機制，避免假票騙保行為；4）提質，實現線上業務辦理，線上多渠道交款等，打通政府線上服務最后“一公里”。圖表圖表 16 財政財政電子票據的優勢電子票據的優勢 資料來源：博思軟件官網，華安證券研究所 國家重視政府非稅收入的管理，發布系列政策推進財政電子票據改革從試點到推廣。國家重視政府非稅收入的管理

44、，發布系列政策推進財政電子票據改革從試點到推廣。財政部最早于 2004 年發布了財政部關于加強非稅收入管理的通知，要求各級政府加強非稅收入管理，加強非稅收入票據管理，推進財政票據電子化改革。2012 年發布關于印發關于推進財政票據電子化改革的方案的通知，明確要求統一規劃、分步實施財政票據電子化改革。2013 年發布的關于中央部門和單位開展財政票據電子化改革試點工作的通知明確了第一批試點單位。2017 年發布的關于加快推進地方政府非稅收入收繳電子化管理工作的通知將非稅收入收繳電子化向省級和地市級財政部門進行推廣。2019 年發布的關于全面推行醫療收費電子票據管理改革的通知強調了醫療電子票據的推廣

45、。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）圖表圖表 17 非稅收入與電子票據改革非稅收入與電子票據改革相關政策相關政策 資料來源：人民政府網，華安證券研究所 財政電子票據財政電子票據 公司公司緊握各級政府財政票據管理和非稅收入管理的特點和需求，助力財政票據電子緊握各級政府財政票據管理和非稅收入管理的特點和需求，助力財政票據電子化改革?；母?。針對財政票據電子化管理改革及非稅收入管理信息化建設過程的目標，公司先后開發了財政票據電子化管理軟件、非稅收入收繳管理系統、非稅收入政策管理系統

46、等。通過財政票據的信息化建設，能夠實現財政部門、用票單位、代收銀行以及社會公眾的實時聯網，建立起“單位開票、銀行代收、財政統管、實時監督、源頭分解、自動繳庫”的政府非稅收入信息化管理體系，從而確保政府非稅收入按規定及時、準確、足額的上繳國庫或財政專戶，實現征繳環節的便民利民。截至 2022 年底，公司財政電子票據市場累計覆蓋財政部及 31 個省和新疆建設兵團。圖表圖表 18 非稅收入管理信息化理論模型與核心流程非稅收入管理信息化理論模型與核心流程 資料來源：博思軟件招股說明書，華安證券研究所 時間時間文件名稱文件名稱主要內容主要內容2004年財政部關于加強非稅收入管理的通知要求各級政府加強非稅

47、收入管理，完善非稅收入收繳及管理方式，實現各級部門與代收銀行間非稅收入收繳信息聯網，加強政府非稅收入票據管理，推進財政票據電子化改革，健全政府非稅收入監督檢查機制。2009年財政部關于深化地方非稅收入收繳管理改革的指導意見推進政府非稅收入管理的深化。地方各級財政部門要完善通過非稅收入收繳管理信息系統收繳非稅收入的方式，并將其作為非稅收入收繳的主要方式，提高非稅收入管理的科學化、精細化水平。2012年關于印發關于推進財政票據電子化改革的方案的通知明確要求統一規劃、分步實施財政票據電子化改革。2013 年關于中央部門和單位開展財政票據電子化改革試點工作的通知要求在中央部門和單位實施財政票據電子化改

48、革試點工作，并落實國家質量監督檢驗檢疫落實國家質量監督檢驗檢疫總局等 19 家單位為第一批試點單位?？偩值?19 家單位為第一批試點單位。2017年1月關于加快推進地方政府非稅收入收繳電子化管理工作的通知2017年，省級財政部門都應啟動實施非稅收入收繳電子化管理工作。2018年，地市級財政部門應逐步開展非稅收入收繳電子化管理工作。2020年，地方各級財政部門應全面推行非稅收入收繳電子化管理工作。2017年7月關于印發的通知選擇北京、黑龍江、浙江（寧波）、福建（廈門）、貴州、云南、湖南、重慶等地區，國家開放大學、華僑大學等中央單位，試點開展財政電子票據管理改革工作。在試點單位和行業試點單位和行業

49、的選擇上，要重點選擇網上報名考試、交通罰沒、教育收費、醫療收費等業務。的選擇上，要重點選擇網上報名考試、交通罰沒、教育收費、醫療收費等業務。2017年12月財政部啟動財政電子票據管理改革第二批試點工作選擇河北、山西、內蒙古、廣東、四川、寧夏、新疆等地區，東北師范大學、中山大學、西安交通大學、合肥工業大學、大連海事大學、中南大學、上海交通大學、吉林大學等中央單位，自通知頒布之日起開展財政電子票據管理改革試點工作。2018年11月財政部關于全面推開財政電子票據管理改革的通知財政電子票據試點單位應將財政電子票據管理改革推廣至全部財政票據種類。試點單位應將財政電子票據管理改革推廣至全部財政票據種類。各

50、地區必須在2019年1月31日前，完成相關財政電子票據管理改革工作，抓緊集中本地區相關財政票據數據信息，按規定實現相關數據共享。2019年9月關于全面推行醫療收費電子票據管理改革的通知在2020年底前全面推行醫療收費電子票據管理改革，推廣運用醫療收費電子票據。在2020年底前全面推行醫療收費電子票據管理改革，推廣運用醫療收費電子票據。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）圖表圖表 19 財政電子票據公共服務平臺財政電子票據公共服務平臺 資料來源：博思軟件官網，華安證券研究所 醫療

51、電子票據是財政電子票據的重要組成部分醫療電子票據是財政電子票據的重要組成部分，覆蓋醫院數量有望進一步提升覆蓋醫院數量有望進一步提升。一一方面，方面，以安徽省安慶市、內蒙古自治區、甘肅省為例，醫療電子票據數量占財政電子票據數量的比例均在 60%以上，是財政電子票據的重要組成部分。另一方面，另一方面，作為財政電子票據改革的重點，醫療電子票據改革取得重大突破，醫療機構上線率大幅增加，根據財政部統計，截至 2022 年 8 月 31 日，全國醫療機構電子票據總體上線率達 52.3%，其中三甲醫院上線率達 68.2%。隨著醫療電子票據改革的持續推進，一是上線率有望進一步提升，二是有望向二級以下醫院及基層

52、醫療機構下沉。圖表圖表 20 部分地區財政電子票據進展部分地區財政電子票據進展 地區地區 財政電子票據進展財政電子票據進展 醫療電子票據占財政醫療電子票據占財政電子票據的比例（電子票據的比例（%）安徽省安慶市 截至 2023 年 6 月，全市各級財政部門共開具非稅收入電子票據 219 萬份，往來結算電子票據 155 萬份，醫療收費電子票據 798 萬份，公益捐贈電子票據 0.3 萬份，社會團體電子票據 1 萬份，全市已累計開具各類電子票據達 1173.3 萬份。68%內蒙古自治區 自 2021 年 7 月 4 日全區開出第一張財政電子票據以來，截至 2023 年 2 月 22 日，內蒙古全區財

53、政電子票據開具量已突破 1 億張，涉及資金 724.67 億元，范圍涵蓋非稅、訴訟、往來、社團、捐贈、醫療門診、醫療住院、職工互助等八種票據。目前，醫療領域開具電子票據 9578 萬張，占比超過 95%。96%甘肅省 截至 2022 年 6 月底，全省已上線財政電子票據單位約 2 萬家，累計開具財政電子票據約 1 億份，金額2504.33 億元，涵蓋醫療、非稅、教育、社團、捐贈及往來等財政票據種類。截至 2022 年 6 月底，全省完成了省屬 37 家和縣（市、區）187 家醫院電子票據改革工作，開具醫療電子票據 8832 萬份，金額389.98 億元。88%資料來源：各地政府網站，華安證券研

54、究所 醫療電子票據醫療電子票據改革持續推進，未來發展改革持續推進，未來發展空間廣闊?？臻g廣闊。2019 年，財政部、國家醫保局、國家衛健委發布關于全面推行醫療收費電子票據管理改革的通知，全面推行醫療收費電子票據管理改革，實現一站式醫療服務。根據招投標網統計，三級/二級/二級以下及其他醫院的醫療電子票據系統單價分別約為 50/30/15 萬元，結合 2022 年中國衛生健 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）康統計年鑒中披露的各級醫院數量，測算得醫療電子票據市場規模約為 83 億

55、元。2022 年，公司持續推進醫療電子票據改革，全年完成二級及以上醫療機構新增推廣 1400 余家，累計已覆蓋 6500 余家，未來發展空間廣闊。圖表圖表 21 醫療電子票據市場醫療電子票據市場規模規模 醫院數量（家）醫院數量（家）單價（萬元單價（萬元/家）家）市場規模（億元）市場規模（億元）三級醫院 3275 50 16.4 二級醫院 10848 30 32.5 二級以下及其他 22447 15 33.7 合計 36570 82.6 資料來源：華安證券研究所整理 圖表圖表 22 醫療電子票據應用醫療電子票據應用 資料來源：博思軟件官網，華安證券研究所 教育、交罰、捐贈等多領域拓展，區塊鏈等技

56、術不斷賦能。一方面，教育、交罰、捐贈等多領域拓展，區塊鏈等技術不斷賦能。一方面，公司不斷拓展財政電子票據在教育、交罰、醫保、捐贈等領域的應用，具體來看，在高校領域，根據招投標統計網數據，高校電子票據系統的單價約為 25 萬元，根據教育部數據，截至2022 年底，全國共有高等學校 3013 所，測得高校電子票據的市場規模約為 7.5 億元。另一方面，另一方面，由于財政電子票據區塊鏈應用具有可信透明、易溯源、不可篡改等特征，通過把區塊鏈技術引入到財政電子票據業務應用場景中，能夠提升部門間數據信息共享及業務協作能力，從而提升單位業務辦理效率和管理水平。公司在逐步實現區塊鏈電子票據在醫療、教育、醫保、

57、交罰、捐贈等多業務場景中的應用落地。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）圖表圖表 23 高校電子票據市場規模高校電子票據市場規模 學校數量（所）學校數量（所）單價（萬元單價（萬元/家）家）市場規模（億元）市場規模（億元）高等學校 3013 25 7.5 資料來源：華安證券研究所整理 圖表圖表 24 財政電子票據區塊鏈應用財政電子票據區塊鏈應用 資料來源：博思軟件官網，華安證券研究所 非稅非稅繳款繳款方面方面 非稅收入收繳管理系統將各級財政部門、用票單位、代收銀行有關的信息聯系起

58、來，實現了用票單位實時在線開票、代收銀行實時在線代收繳款，系統自動進行清算、劃轉、對賬，對財政資金在各個環節、各個流轉過程進行實時動態管控。公司是財政部及試點省市非稅收入收繳管理系統承建商，參與制定全國非稅收繳電子化規范。非稅收入收繳電子化系統與電子票據、統一支付平臺的銜接，助力老百姓一站式辦理業務。截至2022 年底，公司非稅電子化業務累計覆蓋省份達 27 個，省本級（含計劃單列市）以上達到 25 個。圖表圖表 25 全國非稅收入一體化管理體系全國非稅收入一體化管理體系 資料來源：博思軟件官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1818/3838 證券研究報告 Table_Co

59、mpanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）2.2 預算管理一體化預算管理一體化：近百億市場規模，成長空間廣闊近百億市場規模，成長空間廣闊 財政預算管理一體化新政出臺，相關需求有望加速釋放。財政預算管理一體化新政出臺，相關需求有望加速釋放。2019 年財政部先后印發了以財政核心業務一體化系統實施方案為代表的 4 個重要政策文件，提出由省級財政部統建統管的財政核心業務一體化系統建設，并于 2020 年發布了預算管理一體化規范和預算管理一體化系統技術標準，統一了新一輪財政信息化體系建設的業務規范和技術標準。這一系列財政預算管理一體化政策的相繼發布，一方面將促進公司預算管

60、理一體化解決方案業務的發展，另一方面為支付電子化解決方案業務對標新規范和技術升級改造奠定了制度基礎，從而推動支付電子化業務升級需求的釋放，帶動廣闊的財政信息化空間。圖表圖表 26 財政預算管理一體化相關政策財政預算管理一體化相關政策 時間時間 政策政策 相關內容相關內容 2019 年 財政核心業務一體化系統實施方案 財政部就財政業務系統建設工作，提出由省級財政統建統管的財政核心業務一體化系統建設。2019 年 7 月財政部召開財政核心業務一體化系統建設現場會 暨全國財政信息化工作會議，提出了推進財政核心業務一體化系統建設的總體目標：運用信息化手段全面深化預算制度改革，加快建立現代財政制度。新的

61、財政核心業務一體化系統符合十九大提出的加快建立現代財政制度的要求，建立全面規范透明、標準科學、約束有力的預算制度，全面實施績效管理，用軟件系統固化預算管理流程，嚴格落實預算法。2019 年 財政信息化三年重點規劃 2019 年 關于推進財政大數據應用的實施意見 2019 年 財政信息系統集中化推進工作方案 2020 年 預算管理一體化系統技術標準 V1.0 對預算管理一體化系統的數據描述、接口標準、邏輯庫表、系統軟件質量標準等技術規范做出了規定。2020 年 預算管理一體化規范（試行）要求進一步提高對預算管理一體化建設的認識，參照規范 要求開展預算管理一體化建設，扎實推進試點實施工作。其中，財

62、政部將確定 5-6 個試點省份于 2020 年依據規范開展預算管理一體化系統建設。2021 年 國務院關于進一步深化預算管理制度改革的意見 就進一步深化預算管理制度改革提出意見，包括總體要求；加大預算收入統籌力度，增強財政保障能力；規范預算支出管理，推進財政支出標準化；嚴格預算編制管理，增強財政預算完整 性；強化預算執行和績效管理，增強預算約束力；加強風險防控，增強財政可持續性；增強財政透明度，提高預算管理信息化水平等七個方面內容。資料來源：中科江南招股說明書，華安證券研究所 財政資金的全生命周期管理財政資金的全生命周期管理系統，系統，已作為財政部及地方跟從實施的標桿系統已作為財政部及地方跟從

63、實施的標桿系統。公司預算管理一體化系統以滿足深化預算管理制度改革要求為目標，遵從財政部統一的規范和技術標準，橫向橫向覆蓋基礎信息管理、項目庫管理、預算編制、預算批復、預算調整和調劑、預算執行、會計核算、決算和報告等業務環節，縱向縱向貫通省、市、縣、鄉各級財政，從而實現財政資金全生命周期管理和全面預算績效管理，顯著提升財政管理規范化、資金監管精準化、輔助決策科學化、財政信息集中化水平，滿足財政現代化管理需要，已作為財政部及地方跟從實施的標桿系統。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525

64、）圖表圖表 27 預算管理一體化系統預算管理一體化系統建設目標建設目標 資料來源：博思軟件官網，華安證券研究所 圖表圖表 28 預算管理一體化系統預算管理一體化系統模塊模塊 資料來源：中科江南招股說明書，華安證券研究所 全國全國預算管理一體化空間約為預算管理一體化空間約為 98.7-175.8 億元。億元。預算管理一體化按照建設安排，在省本級財政完成系統開發和實施部署后，將進一步推廣至地市、區縣級財政，最終到達預算單位。主要包括預算管理一體化平臺軟件的建設費和預算單位終端產品的費用。1）預算管理一體化平臺軟件建設：根據陜西省預算管理一體化的中標情況，省級平臺一期中標額 3467.8 萬元，二期

65、中標額為 1010 萬元；市縣推廣中標金額5063 萬元。假設預算管理一體化一個省份的建設費用為 1 億元，則全國 36 個省預算管理一體化平臺軟件的市場空間為 36 億元。2）預算單位財務服務產品：根據財政部門地方預算管理一體化建設進展情況通報統計情況，測算得預算單位整體數量為 69.9 萬個；假設每個預算單位在財務服務平臺等產品的建設費用為 1-2 萬元。據此測算得預算單位財務服務產品得市場規模為 69.9-139.8 億元。綜上，全國預算管理一體化的市場空間為 98.7-175.8 億元。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptT

66、ype1 博思軟件博思軟件（303005250525）圖表圖表 29 預算管理一體化市場空間測算預算管理一體化市場空間測算 項目項目 客單價（萬元）客單價（萬元）數量（個）數量（個）市場規模（億元）市場規模（億元）財政預算管理一體化平臺軟件建設 8000-10000 36 28.8-36.0 預算單位財務服務產品 1-2 69.9 萬 69.9-139.8 合計合計 98.798.7-175.8175.8 資料來源：中科江南招股說明書，華安證券研究所 2022 年，公司穩步推進 1+9（中央財政部、陜西、吉林、廣東、湖北、廈門、福建、黑龍江、內蒙古、上海）全國項目的實施交付工作及新市場的拓展，

67、逐步將預算管理一體化系統及融合軟件進行產品化改革和落地推進，并于 2023 年 6 月成功中標首個基于數字政府框架設計的省級“數字財政”建設項目青海省數字財政建設項目，目前是 1+10 的狀態。展望未來，一方面，公司預算管理一體系統有望覆蓋更多的省份；展望未來，一方面，公司預算管理一體系統有望覆蓋更多的省份；另一方面，預算管理一體化系統的模塊將不斷增加，該業務未來發展潛力較大。另一方面，預算管理一體化系統的模塊將不斷增加，該業務未來發展潛力較大。博思致新是公司預算管理一體化業務的主要參與主體。博思致新是公司預算管理一體化業務的主要參與主體。公司控股子公司博思致新的主要業務為財政預算管理一體化、

68、非稅收入電子化銀行業務及統一支付業務。近年來，隨著預算管理一體化業務的快速發展，博思致新營收利潤雙雙高增，2022 年博思致新營收、利潤同比增速分別為 82%和 99%，并且從 2023 至 2025 年的業績承諾也可以看出公司對該業務未來發展的信心。圖表圖表 30 2020 至至 2022 年博思致新營收及增速年博思致新營收及增速 圖表圖表 31 2020 至至 2025 年博思致新年博思致新凈利潤及增速凈利潤及增速 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 1.5 1.8 3.3 23%82%0%30%60%90%01234202020212022營收（億元）

69、YOY（%）0.2 0.1 0.3 0.4 0.5 0.6-39%99%36%24%18%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-1012020202120222023E2024E2025E凈利潤（億元）YOY（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）2.3 數智財務數智財務：財稅改革加速推進財稅改革加速推進，公司積極，公司積極推出樂享協同服推出樂享協同服務平臺務平臺 從“以票管稅”向“以數治稅”轉變從“以票管稅”向“以數治稅”轉變，數電票試點加速

70、推進，數電票試點加速推進。2021 年，國務院發布關于進一步深化稅收征管改革的意見，提出到 2023 年，實現從“以票管稅”向“以數治稅”分類精準監管轉變；穩步實施發票電子化改革，2021 年建成全國統一的電子發票服務平臺，制定出臺電子發票國家標準，有序推進鐵路、民航等領域發票電子化，2025 年基本實現發票全領域、全環節、全要素電子化，著力降低制度性交易成本。與金稅三期相比，金稅四期不僅是稅務方面，還會納入“非稅”業務，實現對業務更全面的監控，從而實現從“以票管稅”向“以數治稅”的轉變。據統計，截至 2023 年 5 月，全國已經有 24 個省/市/自治區開啟數電票開票試點。圖表圖表 32

71、從“以票管稅”向“以數治稅”從“以票管稅”向“以數治稅”轉變轉變 資料來源：中國會計報公眾號，華安證券研究所 九九部委聯合發文推進電子憑證會計數據標準深化試點。部委聯合發文推進電子憑證會計數據標準深化試點。2023 年 4 月，財政部會同稅務總局、人民銀行、國務院國資委、國家檔案局、國家標準化管理委員會、國家電子文件管理部際聯席會議辦公室、民航局、中國國家鐵路集團有限公司等單位聯合發布關于聯合開展電子憑證會計數據標準深化試點工作的通知（財會20237 號），推進電子憑證會計數據標準深化試點，推動實現電子憑證全流程標準化無紙化處理，助力解決企事業單位電子憑證“接收難、入賬難、歸檔難”問題和數字化

72、轉型。5 月 17 日，財政部會計司發布關于公布電子憑證會計數據標準（試行版）的通知、電子憑證會計數據標準深化試點操作指南、電子憑證會計數據標準深化試點技術問答、電子憑證會計數據標準深化試點工具包等配套標準、指南、工具包。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2222/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）圖表圖表 33 九部委關于聯合開展電子憑證會計數據標準深九部委關于聯合開展電子憑證會計數據標準深化試點工作的通知化試點工作的通知 圖表圖表 34 電子憑證會計數據標準深化試點操作指南電子憑證會計數據標準深化試點操作指南 資料

73、來源：百旺股份公眾號，華安證券研究所 資料來源：財政部官網，華安證券研究所 圖表圖表 35 打通電子憑證報銷入賬歸檔“最后一公里”打通電子憑證報銷入賬歸檔“最后一公里”資料來源：百旺股份公眾號，華安證券研究所 本次深化試點的電子憑證包括增值稅電子普通發票、增值稅電子專用發票、數電票（不含鐵路電子客票、航空運輸電子客票行程單）、數電票（鐵路電子客票）、數電票（航空運輸電子客票行程單）、財政電子票據、電子非稅收入一般繳款書、銀行電子回單和銀行電子對賬單，一共 9 種。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2323/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（30

74、3005250525）圖表圖表 36 試點電子憑證范圍試點電子憑證范圍 資料來源：百旺股份公眾號，華安證券研究所 會計電子憑證試點單位包括開具端試點單位、接收端試點單位會計電子憑證試點單位包括開具端試點單位、接收端試點單位和參與和參與試點試點的相關的相關平平臺。臺。為充分發揮平臺以點帶面的引領作用，確保深化試點工作順利進行，將有關電子憑證開具分發平臺（8 家）、代理記賬平臺（16 家）、票務服務平臺（5 家）和政務財務服務平臺（13 家）納入深化試點范圍，并組織有關服務保障單位幫助接收端試點單位降低參與試點的技術難度和實施成本。圖表圖表 37 會計電子憑證試點單位會計電子憑證試點單位 資料來源

75、：百旺股份公眾號，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2424/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）圖表圖表 38 會計電子憑證試點單位及總體要求會計電子憑證試點單位及總體要求 資料來源：電子憑證會計數據標準深化試點技術問答 1.0，華安證券研究所 電子憑證深化試點加速推進。電子憑證深化試點加速推進。根據電子憑證會計數據標準深化試點技術問答1.0，深化試點工作的總體時間安排為：1）5 月底前，新增開具端試點單位及相關平臺完成系統適配，達到試點條件；2）6 月底前，新增接收端試點單位完成系統適配，確保具備接收

76、（處理）電子憑證的能力，達到試點條件；3）79 月，實現常態化運行；4）1012 月，開展總結評估。圖表圖表 39 電子憑證深化試點時間表電子憑證深化試點時間表 資料來源：百旺股份公眾號，華安證券研究所 總體要求總體要求數電票（不含鐵路電子客票、航空運輸電子客票行程單）、財政電子票據（不含電子非稅收入一般繳款書）的開具端試點單位應當按照要求開具（交付）符合相關主管部門有關業務規范的電子憑證；增值稅電子普通發票、增值稅電子專用發票、數電票（鐵路電子客票）、數電票（航空運輸電子客票行程單）、電子非稅收入一般繳款書、銀行電子回單和銀行電子對賬單的開具端試點單位應當按照要求開具（交付）符合相關主管部門

77、有關業務規范和標準的電子憑證。各開具端試點單位應當遵循方便、高效、經濟的原則開具（交付）電子憑證。各接收端試點單位應當推動本單位及所有具備條件的下屬單位全面、深入、充分開展深化試點工作，按照標準及相關技術規范對軟件進行配置，接收、解析相關電子憑證，以支持其會計核算系統自動處理，并生成符合標準的入賬信息結構化數據文件。各接收端試點單位應當通過完善會計軟件驗證功能、建立比對機制等方式，對本單位接收到的電子憑證在接收、解析、報銷、入賬、歸檔等每個處理環節使用的結構化數據進行全要素驗證，確保其真實可靠和未被篡改。電子憑證開具分發平臺提供相關電子憑證開具（交付）、分發、互聯互通服務的電子憑證開具分發平臺

78、，應當根據相關主管部門有關業務規范和電子憑證會計數據標準的要求，完成相關技術改造，確保試點單位可通過其平臺開具（交付）和接收符合標準的電子憑證。代理記賬平臺代理記賬平臺應當按照電子憑證會計數據標準進行配置升級，具備符合標準要求的電子憑證接收、解析等功能，并對電子憑證解析、入賬、歸檔等環節中所使用的結構化數據進行全流程跟蹤驗證，確保各環節使用的結構化數據與從開具端試點單位接收的結構化數據保持一致。票務服務平臺具備報銷功能的票務服務平臺應當對其平臺進行配置升級，確保在電子憑證的接收處理過程中，由其平臺負責的一個或多個環節上可以提供符合標準要求的相關服務，并對使用的結構化數據進行全流程跟蹤驗證。政務

79、財務服務平臺具備公眾政務服務、預算管理一體化、內部控制管理一體化、電子檔案歸檔等功能的政務財務服務平臺應當對其平臺進行配置升級，確保其平臺可以提供符合標準要求的相關服務，并對使用的結構化數據進行全流程跟蹤驗證。財政部提供的免費基礎工具包只有基礎的解析功能，沒有集成相關開具端試點單位的驗簽方案等，為此，財政部組織有關服務保障單位開發和發布免費個性化工具包，將相關開具端試點單位的驗簽方案等統一集成，進一步方便接收端試點單位快速適配，幫助接收端試點單位降低參與試點的技術難度和實施成本。開具端試點單位接收端試點單位參與試點的相關平臺試點單位試點單位服務保障單位 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2525

80、/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）博思軟件是財政部開具端試點電子憑證系統承建商、接收端試點單位財務系統承建商、電子憑證接收端試點工作的服務保障單位，全程深度參與前期標準制定、工具包調試及財政部會計數據標準驗證系統的建設與上線支撐工作。公司積極推出樂享協同服務平臺，公司積極推出樂享協同服務平臺，助力企業與稅務部門樂企服務平臺直連助力企業與稅務部門樂企服務平臺直連。公司圍繞金稅四期改革“以數治稅”的核心主旨，為企事業單位提供數電票相關業務服務，配合單位積極完成樂企對接試點工作，借助電子憑證會計數據標準，發揮自身財務、業

81、務協同的技術優勢及財政電子票據全國推廣經驗，積極開展醫療、教育、民生（包括水務，電，煤等）等行政事業單位數電票改革，并在企業市場選擇行業深度發展、前后項業務協同延展，推出樂享服務平臺。目前，已有多家企事業單位作為接收端試點單位，通過博思樂享協同平臺（樂享云）對智能票箱、內控報銷、會計核算、電子會計檔案等環節的改造，實現電子憑證從接受、解析、入賬、報銷的全流程自動化處理。2023H1 已在四川、內蒙、廣東、上海、重慶等地區有落地推廣案例。圖表圖表 40 博思軟件樂享協同平臺博思軟件樂享協同平臺 資料來源：博思軟件公眾號，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2626/3838 證券研究

82、報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）3 數字數字采購采購：政府采購加速滲透，企業采購不斷政府采購加速滲透，企業采購不斷突破，高校采購行業領先突破，高校采購行業領先 3.1 智慧招采政策相繼發布，智慧招采政策相繼發布，電子招采交易規模電子招采交易規?？焖僭黾涌焖僭黾?智慧招采行業政策相繼發布，智慧招采行業政策相繼發布，數字招采發展提速數字招采發展提速。近年來，“互聯網+”招標采購行動方案、關于深化公共資源交易平臺整合共享指導意見等一系列方針、意見相繼發布，共同推動著公共資源交易行業朝著平臺整合全面覆蓋、電子化全流程、智慧監管體系等方向發展

83、。其中，2017 年，國家發改委、工信部等六部委共同印發“互聯網+”招標采購行動方案，提出了建立完善制度標準和平臺體系架構，各類信息平臺互聯互通、資源共享，全面實現全流程信息化、智能化招標采購的行動目標。隨著人工智能、區塊鏈等技術的不斷發展，招采行業加速從“電子化”向“智慧化”演進。圖表圖表 41 智慧招采行業相關政策智慧招采行業相關政策 資料來源：政府公開報告，華安證券研究所 招采電子化在降低成本、確保公平性與避免圍標串標方面優勢明顯。招采電子化在降低成本、確保公平性與避免圍標串標方面優勢明顯。具體來看：1）在降低招采交易成本方面，在降低招采交易成本方面，專業的招采軟件平臺支持招標、投標、開

84、標、定標的整個工作流程電子化完成，在一定程度上避免了制作標書的大量紙張浪費以及對投標人差旅費的節約。經實踐證明，電子招標投標可以降低 5%-10%的直接成本，節約 1%-2%的人員和辦公費用，平均每個招標項目節約交易成本約 2.73 萬元。2）在確保公平性方面，）在確保公平性方面，一是招采全流程的電子化使招投標活動中的所有環節均在網上進行，交易各方可實時了解信息，避免了因信息不對稱造成的暗箱操作；二是電子化的招采平臺可以實現評委抽取隨機、評審過程保密、評委資源共享等，從而避免人為因素對評委的影響，提高評審的客觀公正性。3）在避免圍標串標方面，）在避免圍標串標方面，電子化招采平臺可以自動記錄投標

85、者的硬件特征碼、工具軟件、計價軟件身份碼等，將該信息和投標文件實施捆綁，評標時對身份信息進行識別比對和詳細分析，有效鎖定違規投標。時間時間政策名稱政策名稱頒布單位頒布單位政策內容政策內容2022/1政府采購框架協議采購方式管理暫行辦法財政部規范多頻次、小額度采購活動，提高政府采購項目績效。2021/11“十四五”信息化和工業化深度融合發展規劃工信部到2025年，信息化與和工業化在更廣范圍更深程度、更高水平上實現融合發展，新一代信息技術向制造業各領域加速滲透，范圍顯著擴展、程度持續深化、質量大幅提升，制造業數字化轉型步伐明顯加快2021/3中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和203

86、5年遠景目標綱要十三屆全國人大四次會議十四五規劃中在“第五篇加快數字化發展建設數字中國”指出:加快數字化發展，建設數字中國。迎接數字時代，激活數據要素潛能，推進網絡強國建設，加快建設數字經濟、數字社會、數字政府，以數字化轉型整體驅動生產方式、生活方式和治理方式變革。其中推動政務信息化共建共用、提高數字化政務服務效能、深化公共資源交易平臺整合共享等多項規劃與公司所處的行業密切相關2020/8新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策國務院稅收方面，國家鼓勵的軟件企業自獲利年度起享有2(或5)年的免稅期及不同年限的稅收優惠期;投融資方面，鼓勵和支持軟件企業加強資源整合、重組并購以及在境內

87、外資本市場的上市融資和再融資；知識產權方面，對通用軟件實行政府集中采購，推動重要行業和重點領域使用正版軟件；市場應用方面，引導信息技術研發應用業務發展服務外包，完善網絡環境下消費者隱私及商業秘密保護制度;國際化方面，推動軟件2019/5關于深化公共資源交易平臺整合共享的指導意見國務院辦公廳/國家發展改革委到2020年，適合以市場化方式配置的公共資源基本納入統一的公共資源交易平臺體系實行目錄管理；各級公共資源交易平臺縱向女全面貫通、橫向互聯互通，實現制度規則統、技術標準統一、信息資源共享；電子化交易全面實施，公共資源交易實現全過程在線實時監管2018/6進一步深化“互聯網+政務服務”推進政務服務

88、“一網、一門、一次”改革實施方案國務院辦公廳加強頂層設計，加快構建以國家政務服務平臺為樞紐、以各地區各部門網上政務服務平臺為基礎的全流程一體化在線服務平臺。切實提高政務服務事項網上辦理比例，除法律法規另有規定或涉密等外，原則上各級政務服務事項均應納入網上政務服務平臺辦理。依托網上政務服務平臺，推動線上線下集成融合，建立監督舉報投訴機制2017/2“互聯網+”招標采購行動方案發改委提出了建立完善制度標準和平臺體系架構，各類信息平臺互聯互通、資源共享，全面實現全流程信息化、智能化招標采購的行動目標。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2727/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptT

89、ype1 博思軟件博思軟件（303005250525）圖表圖表 42 招采電子化的優勢招采電子化的優勢 資料來源：新點軟件招股說明書，華安證券研究所 電子招標采購交易規?？焖僭黾?，電子招投標行業市場空間廣闊。電子招標采購交易規?？焖僭黾?，電子招投標行業市場空間廣闊。根據中國招標投標公共服務平臺統計，2022 年我國招投標公共服務平臺對接的成交額為 10.4 萬億元，同比增長 41%，2022 年成交額約為 2017 年成交額的 8.6 倍。根據中研普華產業研究院的預測，我國電子招投標行業市場規模有望在 2025 年達到 42.6 億元。圖表圖表 43 2017 至至 2022 年年電子招標采購

90、交易金額電子招標采購交易金額 圖表圖表 44 2016 至至 2025 年我國電子招投標行業市場規模年我國電子招投標行業市場規模 資料來源：中國招標投標公共服務平臺，華安證券研究所 資料來源：中研普華產業研究院，華安證券研究所 智慧招采的收入來源主要有三方面：1）系統建設費）系統建設費：根據客戶的需求部署采購平臺，具體來看，在政府采購領域，博思軟件已經形成政府采購基礎資源庫、政府采購誠信平臺、政府采購監管平臺、政府采購電子招投標平臺、政府采購電子賣場平臺、供應商服務平臺等系列軟件產品。高校采購和企業采購領域也有較為完善的軟件產品。2）運營費：運營費：為客戶的采購平臺提供持續運營服務，包括為平臺

91、使用方提供單位采購內控管理、財政監管服務、電子招投標、框架協議采購、電子賣場、采購電子檔案等業務支撐的相關工具，同時面向不同用戶主體提供在線培訓、業務咨詢等服務。3）運維費）運維費：主要是已有功能的質量維護、功能障礙的消除以及產品功能擴展、升級等服務。1.2 3.0 4.0 7.2 7.4 10.4 151%33%78%3%41%0%20%40%60%80%100%120%140%160%024681012201720182019202020212022電子招標采購交易規模（萬億元）YOY(%)13.0 15.4 18.7 22.1 25.2 28.3 31.7 35.6 39.0 42.6

92、051015202530354045我國電子招投標行業市場規模（億元）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2828/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）圖表圖表 45 智慧招采業務結構智慧招采業務結構 資料來源：新點軟件招股說明書，華安證券研究所 3.2 博思數采快速發展，營收利潤雙雙高增博思數采快速發展，營收利潤雙雙高增 不斷收購同業公司，不斷收購同業公司，子公司子公司數采數采科技科技快速發展?？焖侔l展。2016 年公司中標福建省政府采購網上公開信息系統項目，并收購支點國際積極布局政府采購業務；2017 年公司研發了政府

93、采購系列產品，包含電子賣場平臺、執行交易平臺和監督管理平臺等產品，并在福建省全面應用，同時還參股了同力科技 30%的股權；2018 年公司收購成都思必得和陽光公采進一步提升公司在采購領域的競爭力；2019 年設立數采年設立數采科技科技；2020 年博思軟件對公共采購業務進行整合并調整架構，將博思軟件涉及公共采購業務的各家子公司北京支點、北京公采云、陽光公采、浙江美科科技、成都思必得股權劃轉至全資子公司數采科技。2023 年 9 月，數采科技完成股份制改造。截至 2023 年 9 月，博思軟件持有數采科技 52.7%的股權。圖表圖表 46 數采數采科技科技發展歷程發展歷程 資料來源：公司公告，華

94、安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2929/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）圖表圖表 47 數采數采科技科技股權結構圖股權結構圖 資料來源：公司公告，華安證券研究所 數采數采科技科技營收利潤雙雙營收利潤雙雙高增高增。營收方面，2020 至 2022 年數采科技營收快速增加，2022 年實現 3.9 億元的營收規模，同比增長 51%；凈利潤方面，2021 年數采科技實現了扭虧為盈，并在 2022 年實現了 4396 萬元的凈利潤，同比增長 154%。圖表圖表 48 2020 至至 2022 年年數采科技數

95、采科技營收和凈利潤營收和凈利潤 資料來源：公司公告，華安證券研究所 公司數字采購業務主要聚焦于政府、企業和高校。公司數字采購業務主要聚焦于政府、企業和高校。政府采購方面政府采購方面 公司政府采購云平臺建設采購人庫、供應商庫、專家庫、代理機構庫等六個基礎庫，以及電子招投標系統、電子賣場系統、電子監管系統、誠信管理系統等九大子系統，覆蓋政府采購全業務流程，是管理、交易和服務一體化的“互聯網+政府采購”云平臺。截至截至 23 年半年報年半年報，公司政府采購業務已拓展覆蓋全國公司政府采購業務已拓展覆蓋全國 18 個省份。新產品推廣方個省份。新產品推廣方面，公司公采云面，公司公采云框架協議采購電子交易系

96、統已在江西、四川、甘肅、山東等框架協議采購電子交易系統已在江西、四川、甘肅、山東等 10 多個省多個省份得到推廣應用份得到推廣應用。1.50 2.60 3.93-0.230.170.44-1012345202020212022營收（億元）凈利潤（億元）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3030/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）圖表圖表 49 博思軟件政府采購博思軟件政府采購 資料來源：博思軟件官網，華安證券研究所 圖表圖表 50 中國政府采購網界面中國政府采購網界面 圖表圖表 51 廣東省政府采購網界面廣東省政府采購

97、網界面 資料來源：博思軟件官網，華安證券研究所 資料來源：博思軟件官網，華安證券研究所 企業采購方面企業采購方面 數采小博專注于為大中型企業提供數字化采購解決方案，圍繞企業采購遇到的供應商尋源困難、采購效率低、用戶體驗差、成本難管理等問題，建立供應商網絡、公采小博、采購管理平臺三層架構云服務平臺，形成采購管理、交易執行、采供協同、采購監管四位一體的企業采購針對性的解決方案，并實現與企業門戶網站、OA 系統、統一身份認證系統、財務系統、ERP 系統、資產系統、外部電商的無縫銜接，重塑企業采購流程，從尋源到結算實現采購閉環，從而助力企業采購降本增效。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3131/383

98、8 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）圖表圖表 52 博思軟件企業采購博思軟件企業采購 資料來源：博思軟件官網，華安證券研究所 企業采購市場不斷突破。企業采購市場不斷突破。2022 年，公司簽約多個重要項目，為中國航空集團、一汽大眾集團、中行工業集團、四川路橋、江蘇交控等央國企客戶提供數字化、智慧化采購解決方案。圖表圖表 53 博思軟件企業采購相關客戶博思軟件企業采購相關客戶 資料來源：政府公開報告，華安證券研究所 高校采購方面高校采購方面 博思數采子公司成都思必得專注高校及科研院所采購、資產、房產管理領域一體化、數智化解決方

99、案。思必得“高校全流程數字化采購”產品在行業內處于領先地位，其通過建設運營“云采通高校采購聯盟”，連接全國眾多高校用戶節點，匯聚行業采供需求，依靠大數據、深度學習和商業智能模型，提供先進的互聯網+采購交易，通過電子招標、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3232/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）競價、尋源、電子賣場、詢價比選等采購方式，提供全場景多維度的采購服務。根據公司官網，公司在高校采購方面約有 10 萬余家供應商、5 千萬商品資源、3000 億年采購交易額，節支率達 8%。截至截至 2023 年上半年年上半年末

100、，公司高?？蛻衾塾嬤_末，公司高?？蛻衾塾嬤_ 240 余所，覆蓋余所，覆蓋全國全國 27 個省市，公司產品和服務成功進入超過個省市，公司產品和服務成功進入超過 60%的中的中央部委直屬高校，央部委直屬高校，在高校采購在高校采購中居領先位置。中居領先位置。圖表圖表 54 博思軟件高校采購案例博思軟件高校采購案例 資料來源：博思軟件官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3333/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）4 智慧智慧城市城市+數字鄉村：不斷探索數字經濟新場景數字鄉村：不斷探索數字經濟新場景 1 1）

101、智慧城市方面）智慧城市方面 城市統一支付平臺城市統一支付平臺：能夠實現群眾辦事、繳費、查驗票據“一站式”服務，聚合多支付渠道、規范繳費通道、統一結算規則，打造便捷的支付模式，實現“數據多跑腿、群眾少跑腿”的服務目標。以江西省政務服務統一支付平臺為例，平臺按照頂層設計管理模式，為政府、企業、群眾提供智能化、集約化、共享化的統一支付產品能力，實現“統一建設，按需部署”，實現全面公開政務服務事項，實現統一申報、統一受理、統一反饋和全流程監督，顯著提升省級政務服務能力。2023 年上半年，公司拓展了黑龍江省，實現高性能的城市場景應用需求，助力各地數字政府數字建設。圖表圖表 55 城市統一支付平臺架構城

102、市統一支付平臺架構 資料來源：博思軟件官網，華安證券研究所 圖表圖表 56 江西省政務服務統一支付平臺江西省政務服務統一支付平臺 資料來源：博思軟件官網，華安證券研究所 城市碼平臺城市碼平臺：面向市民、政府、企業、營運單位提供碼的生成、核驗和管控能力，實現基于一人一碼、一企一碼、一物一碼、一事一碼，多卡合一、多碼合一、多證合一的統一識別、數據協同和安全管控，提升數字政府城市治理能力。截至 2023年半年報，公司拓展了福建健康碼、山東居民碼、北京水務碼、山東省省魯通碼、營口市營碼等項目，能夠實現高用戶需求、滿足城市高并發的應用需求。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3434/3838 證券研究報告

103、 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）圖表圖表 57 博思軟件城市碼平臺架構博思軟件城市碼平臺架構 資料來源：博思軟件官網，華安證券研究所 2 2）數字鄉村）數字鄉村 公司以“省市級建底座、縣區級搭平臺、鄉級創場景、村級選服務”為建設思路，以“平臺+鄉村綜合治理+產業服務”為建設內容，構建全域數字鄉村平臺。公司不斷擴大現有產品的市場覆蓋，并推進新產品的開發與落地。目前，公司已推出若干數字鄉村產品，部分如農業農村數字工作平臺、鄉村治理組件、農產品交易結算平臺、沉浸式戶外活動平臺等產品已在試點運行。圖表圖表 58 博思軟件博思軟件數字鄉村平臺架構

104、數字鄉村平臺架構 資料來源：博思軟件官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3535/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）5 投資建議投資建議 5.1 基本假設與營業收入預測基本假設與營業收入預測 基本假設：基本假設：一、一、軟件開發與銷售軟件開發與銷售 1）軟件開發與銷售可分為標準化軟件和定制化軟件，包括財政電子票據及非稅、數字采購等的軟件產品。在財政電子票據及非稅領域，增速有望保持平穩；在預算管理一體化領域和數字采購領域，受益于新政及招采平臺滲透率的提升快速發展。假設該業務 2023 至 2025 年

105、的增速為 20%/20%/20%。2）假設該業務的毛利率維持 80%。二二、技術服務技術服務 1）技術服務主要包括軟件技術服務（軟件實施、功能擴展與升級、功能障礙的消除等）、SaaS 服務（電子憑證業財協同服務、公共繳費服務等）和運營服務（主要在數字采購領域為客戶的采購平臺提供持續運營服務）三種。隨著公司預算管理一體化等業務的快速發展，后續會產生相關的運維、升級及業務拓展需求；采購平臺的運營需求也會隨采購平臺的增加和電子采購市場的進一步發展而不斷增加。假設該業務 2023 至2025 年的增速為 33%/35%/35%。2）假設該業務的毛利率維持 61%。三三、硬件及耗材銷售硬件及耗材銷售 1

106、）公司硬件及耗材等銷售業務是向客戶提供外購的軟硬件產品以滿足客戶的 IT 集成需求，假設該業務 2023 至 2025 年的增速為 10%/10%/10%。2）由于該業務主要為外購硬件產品，假設毛利率維持穩定。圖表圖表 59 公司營業收入預測公司營業收入預測 資料來源：華安證券研究所整理 2020202020212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E營業收入（億元）7.7910.9714.5719.3826.1635.32YoY（%）41%33%33%35%35%毛利率（%）61%62%60%61%61%61%營業收入（億元）2.753.483.5

107、14.225.066.07YoY（%）26%1%20%20%20%毛利率（%）80%88%77%80%80%80%營業收入（億元）0.801.161.081.191.311.44YoY（%）45%-7%10%10%10%毛利率（%）30%25%30%30%30%30%營業收入（億元）0.030.030.030.040.04YoY（%）20%10%10%10%毛利率（%）11%15%15%15%15%營業收入（億元）營業收入（億元）11.3611.3615.6415.6419.1919.1924.8224.8232.5632.5642.8742.87YoY（%）YoY（%）38%38%23%23

108、%29%29%31%31%32%32%毛利率（%）毛利率（%）64%64%65%65%62%62%63%63%63%63%63%63%合計合計公司業務分拆公司業務分拆技術服務軟件開發與銷售硬件及耗材銷售其他業務 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3636/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）重要財務指標重要財務指標主要財務指標主要財務指標20222023E2024E2025E營業收入1,9192,4823,2564,287 收入同比(%)22.7%29.3%31.2%31.6%歸屬母公司凈利潤254347461609 凈

109、利潤同比(%)11.0%36.3%32.9%32.2%毛利率(%)61.6%62.7%62.7%62.6%ROE(%)13.7%15.3%17.7%19.8%每股收益(元)0.420.460.610.81P/E47.6835.3826.6320.15P/B5.765.094.373.68EV/EBITDA36.8432.7020.3715.10單位單位:百萬元百萬元資料來源：資料來源：WIND，華安證券研究所，華安證券研究所5.2 估值和投資建議估值和投資建議 我們預計公司 2023-2025 年分別實現收入 24.8/32.6/42.9 億元，同比增長30%/31%/32%；實現歸母凈利潤

110、3.5/4.6/6.1 億元，同比增長 36%/33%/32%，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 1）政策支持不及預期；2）市場競爭加劇風險；3）市場拓展不及預期。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3737/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）財務報表與盈利預測：財務報表與盈利預測：資產負債表資產負債表利潤表利潤表會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E流動資產流動資

111、產2,0962,0962,6022,6023,7053,7054,7334,733營業收入營業收入1,9191,9192,4822,4823,2563,2564,2874,287 現金1,0071,2571,9222,462營業成本7379261,2161,603 應收賬款8159751,3741,718營業稅金及附加14182331 其他應收款547092121銷售費用281400460593 預付賬款13172330管理費用6028071,0241,348 存貨93165174273財務費用(3)(10)(13)(20)其他流動資產113282295402資產減值損失30385166非流動

112、資產非流動資產1,1521,1521,2241,224936936919919公允價值變動收益0000 長期投資103103103103投資凈收益(2)(1)(0)(0)固定資產169156142129營業利潤營業利潤308308357357557557736736 無形資產67656260營業外收入0200 其他非流動資產812900628627營業外支出1000資產總計資產總計3,2473,2473,8253,8254,6414,6415,6525,652利潤總額利潤總額308308359359557557736736流動負債流動負債7167169989981,3471,3471,7411

113、,741所得稅16192939 短期借款28147192253凈利潤凈利潤291291340340528528697697 應付賬款431529731930少數股東損益37(7)6789 其他流動負債257323424559歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤254254347347461461609609非流動負債非流動負債105105105105105105105105EBITDA332366561733 長期借款69696969EPS（元）0.420.460.610.81 其他非流動負債36363636負債合計負債合計8208201,1031,1031,4521,4521,8461,846主

114、要財務比率主要財務比率 少數股東權益319313380469會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E 股本613750750750成長能力成長能力 資本公積589673785932營業收入22.72%29.29%31.22%31.64%留存收益9069861,2741,655營業利潤8.54%15.86%56.03%32.17%歸屬母公司股東權益2,1082,4102,8093,337歸屬于母公司凈利潤11.05%36.27%32.86%32.17%負債和股東權益負債和股東權益3,2473,2473,8253,8254,6414,6415,6

115、525,652獲利能力獲利能力毛利率(%)61.63%62.68%62.65%62.61%現金流量表現金流量表凈利率(%)13.25%13.97%14.14%14.20%會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025EROE(%)13.71%15.35%17.65%19.81%經營活動現金流經營活動現金流309309167167667667541541ROIC(%)13.49%13.86%22.57%28.57%凈利潤291340528697償債能力償債能力 折舊攤銷19171717資產負債率(%)25.26%28.83%31.28%32.66%財務

116、費用(3)(10)(13)(20)凈負債比率(%)-37.52%-38.27%-52.07%-56.23%投資損失2100流動比率2.932.612.752.72營運資金變動(158)(181)135(154)速動比率2.802.442.622.56 其他經營現金流158000營運能力營運能力投資活動現金流投資活動現金流(348)(1)(0)(0)總資產周轉率0.660.700.770.83 資本支出(237)000應收賬款周轉率2.772.772.772.77 長期投資(59)(1)(0)(0)應付賬款周轉率1.931.931.931.93 其他投資現金流(52)000每股指標（元）每股指標

117、（元）籌資活動現金流籌資活動現金流18683(2)(0)每股收益(最新攤薄)0.420.460.610.81 短期借款(38)1184661每股經營現金流(最新攤薄)0.500.220.890.72 長期借款69000每股凈資產(最新攤薄)3.443.213.744.45 普通股增加0000估值比率估值比率 資本公積增加0000P/E47.735.426.620.1 其他籌資現金流155(35)(48)(61)P/B5.85.14.43.7現金凈增加額現金凈增加額146250664540EV/EBITDA36.8432.7020.3715.10單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元單

118、位:百萬元單位:百萬元資料來源：資料來源：WIND，華安證券研究所，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3838/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博思軟件博思軟件（303005250525）Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：尹沿技，華安證券研究總監、研究所所長，兼 TMT 首席分析師，曾多次獲得新財富、水晶球最佳分析師。分析師分析師：王奇玨，華安計算機團隊聯席首席，上海財經大學本碩，7 年計算機行研經驗，2022 年加入華安證券研究所。聯系人：聯系人：傅曉烺，上海外國語大學碩士，主要覆

119、蓋工業軟件、服務器行業，2022 年加入華安證券研究所。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安

120、證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本

121、報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作

122、為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。