互聯網行業專題研究報告：元宇宙下一代互聯網的終極形態-220106（33頁）.pdf

1、華龍證券研究所華龍證券研究所 | | 證券研究報告證券研究報告y報告日期：報告日期：20202 22 2 年年 1 1 月月 6 6 日日 摘要（核心觀點）：摘要（核心觀點）：元宇宙元宇宙被稱為下一代互聯網的終極形態被稱為下一代互聯網的終極形態。元宇宙(Metaverse)一詞起源于科幻小說Snow Crash中，真實的沉浸感是元宇宙的最大特征。 元宇宙是一個將所有人相互關聯起來的 3D 虛擬世界，人們在元宇宙擁有自己的數字身份。 元宇宙有望解決目前互聯網業態的流量見頂與內容單一的問題， 同時創造出新的經濟增長模式，滿足人類社會與經濟的發展需求。元宇宙產業鏈元宇宙產業鏈由底層基礎設施向外延展直

2、到用戶體驗層面。由底層基礎設施向外延展直到用戶體驗層面?？梢苑譃槠邆€層次，分別為基礎設施、人機交互、去中心化、空間計算、創作者經濟、發現、體驗等環節。元宇宙將有元宇宙將有望望成為信息技術產業發展新的成為信息技術產業發展新的引引擎擎。元宇宙產業變革梯次大多以游戲為起點，并逐漸整合互聯網、數字化娛樂、教育、醫療等功能。隨著時間推移以及技術的不斷進步，元宇宙有望整合全社會資源的分配利用， 實現資源最優解。 元宇宙具備巨大的想象空間與市場應用規模，能夠帶動一系列基礎設施技術，例如算法、算力、網絡、通信、內容生態等革命性變革。投資建議投資建議： 元宇宙當前屬于概念導入期， 其應用的實質性突破仍需要大量技

3、術積累，具有較大不確定性。從產業鏈角度出發，可關注三條主線：5G、硬件設備 AR/VR、云計算。風險提示風險提示： 元宇宙屬于多技術衍生綜合體， 存在底層技術不完備，算力、網絡、內容生態、基礎設施技術不及預期風險；行業處于初創期的內部競爭風險；區塊鏈應用發展存在政策的不確定性。華龍證券研究所華龍證券研究所市場走勢市場走勢0502請認真閱讀文后免責條款請認真閱讀文后免責條款證券研究報告證券研究報告元宇宙元宇宙- -下一代互聯網的終極形態下一代互聯網的終極形態專題研究報告專題研究報告華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告I目錄目錄1 1、何為元宇宙、何為元宇宙.11.1 概念的

4、提出.11.2 元宇宙爆發原因.11.3 元宇宙的定義.41.4 元宇宙對現實的作用.51.4.1 元宇宙存在的必要性.51.4.2 元宇宙的發展將有效銜接互聯網的末端，帶來產業和經濟的變革.71.4.3 元宇宙能夠解決存量內卷的問題，開辟新增量.72 2 、元宇宙產業生態、元宇宙產業生態.82.1 元宇宙生態版圖.82.2 云宇宙產業鏈的七個層次.92.3 元宇宙產業變革梯次.102.4 元宇宙實現路徑及技術底座.102.4.1 真假難辨的沉浸感通過游戲作為媒介.102.4.2 擁有身份系統與經濟系統.133 3、元宇宙發展現狀、元宇宙發展現狀.163.1 美國元宇宙發展現狀.163.1.1

5、 Roblox.163.1.2 Facebook 到 Mate.183.1.3 NVidia 英偉達.203.1.4 微軟.203.2 國內巨頭布局元宇宙.213.2.1 騰訊.213.2.2 阿里.223.2.3 字節跳動.224 4、元宇宙概念市場表現、元宇宙概念市場表現.234.1 元宇宙指數運行情況.23oPsMmOoQqMvNoMsRuNwOyR6McM6MpNrRnPpNjMmMqRlOmNoPaQpPxOuOmPxOvPqRvN華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告II4.2 成分股表現情況.234.3 估值水平.244.4 盈利預測.255 5、投資啟示及相

6、關標的、投資啟示及相關標的.255.1 5G 有望助力元宇宙產業快速發展：.255.2 硬件設備：VR/AR 已經開始廣泛應用.265.3 云計算可降低觸達元宇宙的門檻：.265.4 重點關注相關標的.276 6、風險提示、風險提示.296.1 元宇宙存在的技術風險.296.2 行業處于初創期的內部競爭風險.296.3 區塊鏈的應用發展存在政策的不確定性.29圖目錄.I表目錄.I華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告11 1、何為元宇宙、何為元宇宙1 1.1.1 概念的提出概念的提出元宇宙（Metaverse）一詞起源于 1992 年，尼爾斯蒂芬森的科幻小說Snow Cra

7、sh中， Metaverse 由 Meta 和 Verse 兩個詞根組成，Meta 表示“超越”或“元”， verse 表示“宇宙 Universe”。書中情節描述了在未來，一個現實人類通過 VR 設備與虛擬人共同生活在一個數字空間中，現實世界中的所有人和事都被數字化投射在了這個虛擬空間中，小說提出了 “Metaverse（元宇宙）”和“化身（Avatar）”這兩個概念。用戶在Snow Crash的 Metaverse 中都是第一人稱視角，每個接入的用戶都可以擁有一個自己的虛擬替身 Avatar，用戶可以自由定義Avatar 的形象，完成各類任務。在其后 30 年時間里，元宇宙概念在眾多影視與

8、游戲作品中有所呈現，影視作品諸如：阿凡達、黑客帝國、西部世界、頭號玩家、失控玩家、楚門世界等；游戲作品例如：孢子、第二人生、堡壘之夜、 我的世界等。 其所有的核心思想構建為現實世界中的人和事都被數字化投射在虛擬世界里， 用戶可以在這個世界里創造所有可能性的事情。2003 年發布的Second Life是歷史上第一個現象級的虛擬世界，其擁有世界編輯功能與發達的虛擬經濟系統，用戶可以在其中社交、購物、建造、進行商業活動等。1.1.2 2 元宇宙爆發原因元宇宙爆發原因2020 年四月，美國著名流行歌手 Travis Scott 在游戲堡壘之夜中，以虛擬形象舉辦了一場虛擬演唱會，吸引了全球超過 120

9、0 萬玩家參與其中， 創造了游戲史上最高同時在線觀看人數的記錄， 打破了娛樂與游戲的邊界。華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告2圖 1：Travis Scott 在游戲堡壘之夜中虛擬形象演唱會資料來源：互聯網公開資料、華龍證券研究所政策疫情期間， 加州大學伯克利分校為了不讓學生因為疫情錯過畢業典禮，在沙盤游戲我的世界里重建了校園，學生以虛擬化身齊聚一堂完成儀式。在游戲里復制了整個校園，邀請學生上游戲舉行畢業典禮。典禮流程包含了校長致辭、學位授予、拋禮帽等環節。除了畢業典禮之外，學生們還可以瀏覽學校， 欣賞游戲中的美景風光， 打破了學術和游戲的邊界。圖 2：加州大學虛擬畢業

10、典禮資料來源：央視網、華龍證券研究所華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告32021 年 3 月 10 日，Roblox 采取直接掛牌模式（DPO）在紐約證券交易所上市。當日，Roblox 股票的開盤價為 64.5 美元，這一價格較公司 1月線下融資交易中的每股 45 美元上漲 43.33%，截至收盤，Roblox 股價漲至69.6美元， 整體市值超過400億美元。 在公司的招股說明書中， Roblox提到公司的業務領域被部分人稱為元宇宙。全球第一大社交平臺 Facebook 創始人馬克扎克伯格 2021 年 10 月 28日表示，Facebook 將其公司名稱更改為 Me

11、ta Platforms，并將于 2021年 12 月 1 日起以新的股票代碼MVRS進行交易。Meta 取自元宇宙Metaverse 的前 4 個字母， Facebook 公司將以元宇宙為先， 而不是社交優先。國內, 騰訊互聯網公司主席馬化騰在 2021 年 Q3 的財報中表示， 元宇宙是值得興奮的話題，相信騰訊擁有大量探索及開發元宇宙的技術與能力，在游戲、社交媒體以及人工智能相關領域都有豐富的經驗。自此、元宇宙概念開始呈現爆發式關注，百度搜索指數顯示，2021年九月元宇宙搜索頻次與元宇宙相關資訊呈現爆發式增長，近 90 天日均搜索量31020條， 環比增長377%， 相關資訊日均92370

12、條， 環比增長1962%。圖 3：近 90 天元宇宙關鍵詞搜索量圖 4：近 90 天元宇宙相關資訊量資料來源：百度指數、華龍證券研究所華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告41.1.3 3 元宇宙的定義元宇宙的定義目前人們無法對元宇宙給出一個清晰的定義。 具有的共識是， 元宇宙是下一代互聯網形態， 真實的沉浸感是元宇宙的最大特征。 清華大學新聞學院沈陽教授定義元宇宙： 元宇宙是整合多種新技術而產生的新型虛實相融的互聯網應用和社會形態， 它基于擴展現實技術提供沉浸式體驗以及數字孿生技術生成現實世界的鏡像。 通過區塊鏈技術搭建經濟體系， 將虛擬世界與現實世界在經濟系統、社交系統

13、、身份系統上密切融合，并且允許每個用戶進行內容生產和編輯。 ”目前“元宇宙仍是一個不斷發展， 演變的概念，不同參與者以自己的方式不斷豐富著它的含義?！备鶕鲜泄?Roblox 對于元宇宙的定義，元宇宙是一個將所有人相互關聯起來的 3D 虛擬世界，人們在元宇宙擁有自己的數字身份，可以在這個世界里盡情互動，并創造任何他們想要的東西，應具備八大要素。表格 1：元宇宙八大要素身份身份自由創造，也可以按照規則進行創造，形成虛擬形象，開啟你的第二人生朋友朋友通過人和人連接，更好的實現用戶的需求沉沉浸感浸感足夠的真實，讓你感覺身臨其境低延遲低延遲5G 的發展與 VR/AR，是元宇宙發展很重要的一個基礎要素

14、多元化多元化擬現實擁有超越現實的自由和多樣性，打破規則的限制隨時隨時隨地隨地傳輸速度是過去的 10 倍以上，大幅提升了設備的接入門檻經濟系統經濟系統與現實經濟打通文明文明重構一個新的世界，一個打破規則、約束的世界，實現多樣性資料來源：Roblox 招股說明書、華龍證券研究所圖 5：元宇宙八大要素資料來源：Roblox 招股說明書、華龍證券研究所華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告51.1.4 4 元宇宙對現實的作用元宇宙對現實的作用1.1.4 4.1.1 元宇宙存在的必要性元宇宙存在的必要性互聯網的出現改變了整個世界， 人類獲取和傳播信息方式、 生活習慣、各行各業的商業結

15、構以及未來發展的數字經濟成為了具有社會變革性的特征， 但互聯網發展至今出現了許多瓶頸導致其陷入困境。 在近年來的反壟斷浪潮中， 全球政府強化了科技平臺監管， 科技平臺將面臨和生產資料類似的強監管環境； 受人口增長放緩以及技術設備限制， 互聯網流量增長空間觸及天花板； 在內容創新上同樣遭遇到瓶頸， 內容創新模式逐步協同化、單調化，人與人、人與物之間的距離仍然較大，內容仍維持單向輸出的模式。社會因素人口紅利消失，市場流量見頂。我國移動互聯滲透率已經很高，當國內流量池固定時， 移動互聯的用戶流量增長在放緩， 國內互聯網用戶即將見頂。而廣告、電商、平臺傭金等盈利方式本質上是流量生意，需要觸及足夠多的人

16、形成規模， 帶來有效的轉化。 流量作為互聯網企業的競爭壁壘之一，當流量增長無法保持時，該盈利模式是否可持續也有待考證。技術因素智能手機的誕生加速了 4G 的普及，驅動了過去多年互聯網產業的大發展，造就了字節跳動、快手等互聯網企業。而 5G 的商用由于在 C 端仍未出現劃時代的產品，導致 5G 的普及率并不高。新的消費需求沒有被創造出來，互聯網企業內增乏力，外拓無門。經濟因素社會經濟從增量時代轉為存量時代， 行業內競爭加劇。 互聯網企業的商業模式、 業務模式和盈利模式均高度重合。 在增量時代互聯網企業能通華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告6過擴張獲取更多的蛋糕份額， 但在

17、存量時代意味著互聯網企業競爭， 實際上是一場零和博弈， 需求總量不變， 任意一方的增長就意味行業中另外一方份額的下跌。政治因素我國人口老年化趨勢加劇，為鼓勵生育、全民減負，國家出臺了一系列政策移除教育、 住房和醫療三座大山。 受教培和房地產行業政策的影響，互聯網教培和房地產行業市場規模也急劇收縮變小。 而為提升國民消費能力，促進國內大循環，國家更加強調公平和效率，反對互聯網巨頭壟斷，這些政策導致很多商業模式遭遇重創，面臨重塑。社會因素疊加技術因素導致現在的社會需求端規模增長緩慢， 經濟進入存量時代，互聯網企業內增乏力。國家為了打破僵局，盤活整個經濟，出臺一系列政策和措施， 糾正和規范發展過程中

18、損害群眾利益、 妨礙公平競爭、 防止平臺壟斷和不正當競爭行為， 觸動了享受著時代紅利的互聯網企業既得利益，進一步加劇互聯網行業的收縮。圖 6：互聯網行業政策風險增加資料來源：國家市場監督管理總局、華龍證券研華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告71.4.1.4.2 2 元宇宙的發展將有效銜接互聯網的末端，帶來產業和經濟的變革元宇宙的發展將有效銜接互聯網的末端，帶來產業和經濟的變革一是撬動信息技術產業新一輪發展。繼互聯網、大數據、人工智能之后， 元宇宙將有望成為信息技術產業發展新的引擎， 以元宇宙新消費概念為抓手， 通過整合和提升現有軟硬件產品和技術， 推動綜合集成和融合應用

19、， 面向新場景應用打造新的產品供給和服務體驗， 撬動信息技術產業新一輪發展，全面激發軟硬件服務廠商技術產品創新積極性和活力。二是升級提檔現有產業業態。從“互聯網+”、“大數據+”、“人工智能+”發展到“元宇宙+”， 元宇宙技術發展和應用， 必將帶來信息技術和經濟社會融合模式革命。元宇宙技術將會率先對社交娛樂、文化旅游、教育醫療、 商貿服務等領域服務模式帶來新的改變， 給予在線服務逼真體驗， 讓在線服務具有更加身臨其境的沉浸體驗感， 同時技術應用也會催生出新的商業模式，促進產業生態繁榮。表格 2：從 PC 互聯網到移動互聯網再到元宇宙從 PC 互聯網到移動互聯網再到元宇宙198020002010

20、20202040網際網絡電子商務移動互聯應用生態元宇宙資料來源：華龍證券研究所整理三是為技術創新和科學研究提供重要平臺支撐。 元宇宙的發展為各領域技術攻關、科學研究、前瞻探索提供了新的仿真試驗平臺。推動科技研究仿真模擬實驗從軟件仿真向人機高度融合、 環境更為逼真的虛擬空間仿真轉變，將對裝備制造、航空航天、生物醫學、新材料、新能源等領域技術攻關，以及生命、物質、地球、海洋、宇宙等領域深度探索研究產生深遠影響。1.1.4 4.3.3 元宇宙能夠解決存量內卷的問題，開辟新增量。元宇宙能夠解決存量內卷的問題，開辟新增量。元宇宙將真正改變我們與時空互動的方式， 對社會和個人帶來廣闊價值空間。元宇宙是承載

21、人類現實活動的虛擬世界，基于本身的沉浸化、實華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告8時性和多元化的特征， 個體在能夠利用元宇宙增加多元化的體驗。 元宇宙的虛擬數字減少了物理距離和通勤的時間成本， 降低了交通堵塞等傳統城市痛點，對提升整個社會幸福感將有所助益。元宇宙掃清了物理距離、社會地位等因素造成的社交障礙，為個體實現自我價值提供了更多的要素。元宇宙是對現實中的社交、生活以及經濟社會系統的融合，對硬件、運算等核心能力和內容創造、 服務提升等方面提出更高要求， 展望未來或將改造當前的社會經濟生態。 現階段， 互聯網行業發展已經到達了一定的高度，整體增速有所放緩，同時商業格局相

22、對穩定，資本正在試圖尋找新的盈利增長點。此外，數字經濟增速尤為可觀，元宇宙在目前經濟條件下出現有一定必然性。全球宏觀經濟處于存量博弈，在資本驅動下，全球經濟亟需尋找的新的突破口?，F階段， 隨著互聯網基礎設施逐步實現全面覆蓋， 人們的數字化需求漸增。群體始終保持著對新鮮事物的關注，積極擁抱數字化的未來?；ヂ摼W、移動游戲、數字支付、社交電商所建立的廣泛用戶基礎，在很大程度上為元宇宙的建構提供了動力。中國網民規模約為 9.89 億人，其中游戲用戶占比達 78.67%， 較上一年度增長約 8%。 預計 2021 年用戶增長率將下降至 6%左右。2 2 、元宇宙產業生態、元宇宙產業生態2.2.1 1 元

23、宇宙生態版圖元宇宙生態版圖根據清華元宇宙大學新媒體研究中心給出的元宇宙生態版圖， 元宇宙生態分為底層技術支撐、前端設備平臺、場景內容入口三個方面。底層技術支撐， 其中包括底層架構與后端基建， 底層架構分別為區塊鏈、NFT、虛擬貨幣、人工智能、網絡及運算技術。后端基建分別為 5G、GPU、云化、交互技術、物聯網、可視化及數字孿生；前端設備平臺包括虛擬主機、AI 計算實體，VR/AR，智能可穿戴、觸覺、手勢、聲控、神經設備；華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告9場景內容入口包括游戲、社交、體育、旅游、加密錢包與入口、交易平臺、會展、教育、經濟體系、影院、購物、廣告網絡。圖 7

24、：元宇宙生態版圖資料來源：清華大學新媒體研究中心、華龍證券研究所2.2.2 2 云宇宙產業鏈的七個層次云宇宙產業鏈的七個層次游戲開發公司 Beamable 的 CEO Jon Radoff 提出的觀點，考察元宇宙產業鏈可以分為七個層次，由底層基礎設施向外延展直到用戶體驗層面，具體如下：表格 3：元宇宙產業鏈七個層次體驗體驗游戲、社交、電影、購物等非物質文化體驗發現發現廣告網絡、社交、策展、互評、應用商店等創作者經濟創作者經濟設計工具、資產市場、工作流、商業貿易空間計算空間計算3D 引擎、VR/AR/XR、多任務 UI、地理空間映射去中心化去中心化邊緣計算、AI 代理、微服務、區塊鏈人機交互人機

25、交互智能手機、眼鏡、可穿戴設備、聲音、動作反饋交互基礎設施基礎設施5G、WIFI6、6G、云計算、芯片、GPU、新材料等資料來源：互聯網公開資料、Jon Radoff、華龍證券研究所華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告102.2.3 3 元宇宙產業變革梯次元宇宙產業變革梯次元宇宙的表現形式大多以游戲為起點， 并逐漸整合互聯網、 數字化娛樂、教育、醫療等功能，隨著時間的推移以及技術的不斷完善進步，長期來看甚至可以整合全社會資源的分配利用，實現資源最優解。圖 8：元宇宙產業變革梯次資料來源：清華大學新媒體研究中心、華龍證券研究所2.2.4 4 元宇宙實現路徑及技術底座元宇宙實

26、現路徑及技術底座2.4.12.4.1 真假難辨的沉浸感通過游戲作為媒介真假難辨的沉浸感通過游戲作為媒介元宇宙最重要的核心之一是真實的沉浸感， 讓用戶置身于真假難辨的環境中，有別于現代互聯網的展現方式，元宇宙世界里，除了視覺、聽覺的感官以外，還包括觸覺、嗅覺等感知。為了讓用戶擁有最大限度的沉浸式交互體驗，保持對真實世界的感知，元宇宙的構建需要 VR/AR、腦機接口技術、動作撲捉、手勢識別、空間感知等的沉浸式設備作為連接手段，做到虛擬世界與真實世界結合。VR (Virtual Reality)指虛擬現實，也稱靈境技術或人工環境。借助傳感設備，將體驗者置身于三維感官世界，進華龍證券研究所華龍證券研究

27、所 | 策略研究報告策略研究報告11行信息交互。AR (Augmented Reality) 是指增強現實或者擴充實景。運用智能交互等技術手段， 將生成的虛擬信息模擬仿真后， 應用到真實世界中。游戲作為元宇宙最佳媒介， 天然具有虛擬場景以及虛擬化身， 并帶有社交、經濟等屬性。目前對于元宇宙感知基本從游戲開始。游戲是元宇宙的最佳媒介與載體， 游戲運行模式多數依靠云計算服務器， 游戲畫面渲染完畢后壓縮通過網絡傳遞給玩家， 玩家只需要基本的視頻解壓即可。 云游戲的延時會顯著影響用戶在元宇宙中的體驗， 常見的游戲最低要求每秒至少 60 幀，對于算力要求極高，云計算技術能夠有效降低延時，提升計算效率。

28、云計算是分布式計算的一種， 指的是通過網絡“云”將巨大的數據計算處理程序分解成無數個小程序， 然后通過多部服務器組成的系統進行處理和分析這些小程序得到結果并返回給用戶。 云計算可以很好的解決延時過長、 匯聚流量過大等問題， 為實時性和帶寬密集型業務提供更好的支持。圖 9：2018-2023 年我國云游戲市場規模、增速及預測：資料來源：Wind、華龍證券研究所2006 年，出現了元宇宙游戲的雛形Roblox，一款大型沙盒游戲。玩家可以在其中自由創造游戲，能夠在多個平臺上即點即玩參與各類游戲， 同時平臺提供好友聊天、 “一起玩”、 Party Place 等多種社交形式。華龍證券研究所華龍證券研究

29、所 | 策略研究報告策略研究報告12玩家通過售賣游戲獲得游戲幣， 游戲幣也可按照官方給定的匯率兌換現實美元，形成了獨立的經濟系統。平臺目前已有超過 1800 萬種游戲體驗。Roblox 以玩家創作為主導，帶來了沉浸式體驗和社交場景。元宇宙旨在構建一個永久的虛擬空間， 同時保持對現實世界的感知和體驗。沉浸式交互設備是玩家進入元宇宙與真實世界的橋梁。VR/AR 是Metaverse從概念走向現實的必經之路， Metaverse的發展也帶動著VR/AR等硬件設備的崛起。VR/AR 產業從 2012 年進入市場視野，經歷了谷歌、索尼、微軟、三星、HTC 等巨頭布局，推出了相關產品。谷歌推出 Googl

30、e Glass 的第一代眼鏡產品，Facebook 收購 Oculus 推出 VR 頭盔。由于初代產品技術不完備，應用場景不夠豐富，用戶在使用過程中容易出現眩暈、延時等不適感，用戶逐漸降低了對 VR/AR 的預期，資本市場隨即也收緊投資，行業進入退潮整合期。 經歷了多年沉淀迭代到 2020 年新技術、 產業鏈趨于成熟，產品體驗及性價比明顯提升。VR/AR 產業發展按下加速鍵，疫情造成的社交隔離激發了 VR 游戲、虛擬會議、AR 測溫等需求崛起，Steam 平臺 VR活躍用戶翻倍增長，虛擬會議，云端展覽案例層出不窮。Oculus Quest2、微軟 Hololens2 為代表的消費級 VR 設備

31、需求增長強勁， 帶動 VR/AR 行業重新實現增長。圖 10：Oculus Quest 2圖 11：微軟 HoloLens 2資料來源：京東、華龍證券研究所華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告132.4.2.4.2 2 擁有身份系統與經濟系統擁有身份系統與經濟系統元宇宙另一個核心在于身份系統與經濟系統， 身份系統首先是由代碼承載、數字構成的虛擬身份。用戶在元宇宙中對應一個獨立的、獨特的數字人的身份。 它具備人格特征， 有在數字世界里自由參與和共同生活的權利和能力。 考慮到元宇宙中的用戶其實就是現實世界的數字孿生體， 因此身份的安全、防篡改和可追溯性就變得非常重要。數字身份

32、交換數字物品和數字資產的系統又形成元宇宙的經濟系統，具有稀缺性的東西會產生交換價值與交易價值。 由于數字世界的物品是由代碼構成的，它可以無限地復制、無限地擁有，如果不考慮版權問題，它甚至可以無限地共享， 這里就需要定義稀缺與唯一性， 就像永遠不會有兩張編號一樣的人民幣。另一個問題在于虛擬資產與現實經濟系統的對應，用戶在元宇宙中付出的精力成為虛擬世界的“贏家”， 一旦運營商關閉了“世界” ，則玩家一切資產、成就清零，需要構建現實與虛擬世界的橋梁。這里身份的獨特性與價值稀缺性的實現需要元宇宙的底層架構區塊鏈與 NFT（Non-fungible Token）技術。堡壘之夜創造者“虛擬引擎之父” Ti

33、m Sweeney 認為：區塊鏈技術和 NFT 是通向新興的元宇宙（虛擬世界）的“最合理的途徑”。區塊鏈： 區塊鏈作為新型基礎設施， 可以廣泛應用于多個垂直應用場景，基于自身分布式技術特點，與元宇宙完美契合。區塊鏈是一種按時間順序將不斷產生的信息區塊以順序相連方式組合而成的一種可追溯的鏈式數據結構， 是一種以密碼學方式保證數據不可篡改、 不可偽造的分布式賬本。2021 年 3 月，區塊鏈被寫入中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要；2021 年 6 月，工信部、中央網信辦發布加快推動區塊鏈技術應用和產業發展的指導意見，提出構建基于標識解析的區塊鏈基礎設施。

34、華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告14表格 4：新基建范圍新基建范圍新基建范圍信息基礎設施信息基礎設施基于新一代信息技術演化生成的基礎設施，比如以 5G、物聯網、工業互聯網、衛星互聯網為代表的通信網絡基礎設施，以人工智能、云計算、區塊鏈等為代表的新技術基礎設施，以數據中心、智能計算中心為代表的算力基礎設施等。融合基礎設施融合基礎設施深度應用互聯網、大數據、人工智能等技術，支撐傳統基礎設施轉型升級，進而形成的融合基礎設施。創新基礎設施創新基礎設施支撐科學研究、技術開發、產品研制的具有公益屬性的基礎設施，比如重大科技基礎設施、科教基礎設施、產業技術創新基礎設施等。資料來源：

35、工信部、華龍證券研究所區塊鏈五大特征：去中心化： 由于區塊鏈使用分布式核算和存儲， 不存在中心化的硬件或管理機構， 任意節點的權利和義務都是均等的， 系統中的數據塊由整個系統中具有維護功能的節點來共同維護。 通俗來說： 去中心化就是無需第三方介入， 任何人在任何時間、 地點都可以訪問數據庫及其完整的歷史記錄，實現人與人、點對點的交易和互動。開放性： 區塊鏈系統是開放的， 除了對交易各方的私有信息進行加密，區塊鏈數據對所有人公開， 任何人都能通過公開的接口， 對區塊鏈數據進行查詢，并能開發相關應用，整個系統的信息高度透明。自治性： 建立在規范和協議的基礎上。 區塊鏈采用基于協商一致的規范和協議（

36、如公開透明的算法），使系統中的所有節點都能在去信任的環境中自由安全地交換數據， 讓對“人”的信任改成對機器的信任， 任何人為的干預都無法發揮作用。信息不可篡改： 一旦信息經過驗證并添加到區塊鏈， 就會被永久的存儲起來，除非同時控制系統中超過 51%的節點，否則單個節點上對數據庫的修改是無效的。正因為此，區塊鏈數據的穩定性和可靠性都非常高，區塊鏈技術從根本上改變了中心化的信用創建方式， 通過數學原理而非中心化信用機構來低成本的建立信用，出生證、房產證、婚姻證等都可以在區塊鏈上進行公證，擁有全球性的中心節點，變成全球都信任的東西。匿名性：節點之間的交換遵循固定算法，其數據交互是無須信任的，華龍證券

37、研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告15交易對手不用通過公開身份的方式讓對方對自己產生信任， 有利于信用的累計。區塊鏈以上的技術特性非常適合元宇宙身份系統的打造， 通過區塊鏈建立身份 ID，沒有一個元宇宙開發商或者中心化管理者抹去 ID，防止被篡改、數據傳遞可以被追溯，其身份就不會被盜取，數字資產得以保護。數字資產的不可復制， 以保障元宇宙內經濟系統不會產生通貨膨脹， 確保元宇宙社區的穩定運行， 同時利用區塊鏈技術的數字貨幣可以與現實世界的貨幣進行兌換， 將虛擬與現實完全連接， 使用戶可以在虛擬世界實現自我價值。NFTNFT（Non-fungible Token）代表不可替代的代

38、幣，與比特幣、以太幣等虛擬貨幣一樣，依靠區塊鏈進行交易，NFT 是區塊鏈上給特定資產生成一個無法篡改的獨特編碼。NFT 最大特點在于唯一性，是一種不可分割且獨一無二的數字資產。NFT 標記了某一用戶對于特定資產 （包括數字資產如游戲皮膚、 裝備、虛擬地塊等）的所有權，使得 NFT 成為該特定資產公認的可交易性實體，憑借區塊鏈技術不可篡改、 記錄可追溯等特點記錄產權并確保真實性與唯一性。NFT 同樣可以用來實體資產，藝術品、收藏品甚至房地產等事物的投資，沒有人可以修改所有權記錄或復制粘貼新的 NFT。NFT 是元宇宙里的數字版權、數字物權的一個合約，它給數字世界的物品包裹了一層數字代碼，有了這個

39、合約，數字物品就有了不可分割、不可復制的特性。解決了數字物品唯一性的問題，也就可以交換和交易。NFT 為元宇宙經濟提供底層支持，元宇宙為 NFT 提供了應用場景，在元宇宙中，游戲、用戶生成的內容、藝術、金融、虛擬形象、多人游戲和社交， 對玩家而言是具有有形價值的概念。 游戲中購買的 NFT 資產實際上都屬于購買者所有， 每個資產均是唯一且可識別的， 并且可以在用戶之間流轉，而無需征得開發人員的許可，也可以流轉至游戲外部，在公開市場上出售，甚至在其他游戲中使用。華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告16表格 5：NFT 應用事件Twitter 創始人杰克多西第一條推特以 NF

40、T 形式出售，內容僅為五個單詞“just setting up my twttr”，拍賣價高達250 萬美元著名加密藝術家 Beeple作品Everydays：The First 5000 Days在佳士得以近 6935 萬美元出售特斯拉 CEO 馬斯克擬以 4.2 億枚 DOGE 出售其 NFT 音樂作品資料來源：Twitter、華龍證券研究所圖 12：NFT 市場銷售規模圖 13：Metaverse 在 NFT 市場銷售規模資料來源：NonFungible、華龍證券研究所這些標志級的 NFT 產品出現以及元宇宙概念的興起，NFT 的關注度和整體規模達到前所未有的高度。據 Nonfungib

41、le 數據，截至 12 月初NFT 市場交易規模 132 億美元，元宇宙經濟成交規模 5.6 億美元，并呈現快速上升態勢。3 3、元宇宙發展現狀、元宇宙發展現狀3.3.1 1 美國元宇宙發展現狀美國元宇宙發展現狀3.3.1.11.1 RobloxRobloxRoblox 被稱為元宇宙第一股，成立于 2004 年，是第一個將元宇宙概念寫進招股說明書的企業。旗下同名產品Roblox自 2006 年上線至今，華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告17作為游戲同時也是游戲創作平臺吸引了超過 700 萬名自由游戲開發者， 社區開發共計超過 1800 萬種游戲體驗，是典型的 UGC 型

42、社區，同時在線人數最高可達 570 萬，玩家和開發者盡情在虛擬世界中游玩、競技、社交。平臺上所有的游戲和場景都是由用戶使用 Roblox 提供的工具來開發的，平臺使用一種叫 Robux 的虛擬貨幣進行交易和買賣。 平臺借助游戲吸引玩家前來體驗和購買， 同時將收入的一部分反哺給開發者， 從而激發開發者的創作熱情，以提升平臺的玩家規模和活躍度。Roblox 2021 年第一季度日活躍用戶 （DAU） 為 0.42 億人， 相較于去年同期的 0.236 億人增長 79%；Roblox 上一季度日活躍用戶（DAU）為 0.372 億人。Roblox 商業模式是玩家注冊后，免費探索內部絕大多數游戲，也可

43、以通過一次性付費或訂閱方式購買特定裝扮及功能， 開啟更層次體驗。 玩家也可以成為游戲的開發人員， 創作屬于自己的游戲， 供其他玩家付費或免費游玩，以此形成了良性的 UGC 型社區，擁有獨立的內部經濟系統。玩家用現實貨幣兌換 Robux（Roblox 游戲內部貨幣）進行游戲內部消費，Robux 被游戲創作者獲取，又可以通過一定匯率兌換現實美元，連接了虛擬與現實的經濟系統。圖 14：Roblox 游戲畫面資料來源：互聯網公開資料、華龍證券研究所華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告18圖 15：Roblox 營業收入及增速資料來源：iFinD、華龍證券研究所3.3.1.21.2

44、 FacebookFacebook 到到 MeMet ta aFacebook 創始人馬克扎克伯格 2021 年 10 月 28 日表示， Facebook 將其公司名稱更改為 Meta Platforms，并將于 2021 年 12 月 1 日起以新的股票代碼MVRS進行交易。Meta 取自元宇宙 Metaverse 的前 4 個字母，Facebook 公司將以元宇宙為先，而不是社交優先。Meta 沿襲了 Facebook一直以來的社交媒體屬性， 以 C 端為入口， 社交娛樂或將成為未來元宇宙業務重點。硬件布局：2014 年，20 億美元收購了 Oculus 公司，布局 AR/VR 硬件。2

45、017 年，Facebook 宣布將會在 10 年內再投資 30 億美元，力圖把AR/VR 帶向數以億計的用戶。 2020 年 Facebook 在 AR/VR 業務上投入了近50 億美元。技術布局： 2021 年 Q3 財報， Facebook 表示預計將在 2021 年年內為旗下 Facebook Reality Labs 投入 100 億美元研發費用，幫助 FacebookReality Labs 加速其虛擬現實和增強現實方面的研發進度，并將在未來幾年內為 Facebook Reality Labs 投入更多資源。收購的方向包含了 3D華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研

46、究報告19建模、游戲引擎、計算機視覺、深度識別、腦機接口、人工智能等領域。圖 16：Facebook 到 Mate資料來源：互聯網公開資料、華龍證券研究所Facebook2021 三季度報表顯示，公司營業收入 842.58 億美元，同比增長 45.54%，其中廣告收入公占總收入占比約在 96%-98%,822.94 億美元。圖 17：Facebook 營業收入及增速資料來源：iFinD、華龍證券研究所華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告203.3.1.31.3 NVidiaNVidia 英偉達英偉達英偉達對于元宇宙的布局重心在硬件底座。 扮演穩固新經濟基建者的角色，將元宇

47、宙滲透至各行業，“做多”to B，鑄造“工業元宇宙”。在2021 年 GPU 技術會議上， CEO 黃仁勛不僅重磅發布人工智能“阿凡達”平臺，還同時發布 3 個虛擬人，表現出全力布局“元宇宙”的決心。要將產品路線升級為“GPU+CPU+DPU”的“三芯”戰略，同時，將其新發布的Omniverse 平臺定位為“工程師的元宇宙”。 Omniverse 平臺集合了英偉達過去二十多年在 AI、HPC 和圖形各方面的技術、算法、標準，是英偉達為創建元宇宙數字化虛擬空間的技術平臺底座。圖 18：英偉達營業收入及增速資料來源：iFinD、華龍證券研究所3.3.1.41.4 微軟微軟微軟將辦公軟件功能發揮到極

48、致，立足于各領域生產、辦公的需求，將沉浸式辦公落到實際應用。在年度技術盛會 Ignite 2021 上，首席執行官 Satya Nadella 表示，微軟將探索元宇宙技術。微軟計劃通過兩項新舉措發展元宇宙，第一項舉措名為“Dynamics 365 Connected Spaces”，提供了一個全新視角， 幫助管理者深入了解客戶在零售商店、 員工在工廠華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告21車間等空間內的移動和互動方式， 以及如何在混合工作環境中優化健康及安全管理。人們能夠通過人工智能驅動的模型和觀察數據，在零售商店，工廠車間等任何空間進行交互。第二項舉措名為“Mesh f

49、or Microsoft Teams”，將在微軟現有的Team 功能（線上會議）之上，加入一個名為 Mesh 的混合現實的功能，允許不同位置的人們通過生產力工具 Teams 加入協作， 召開會議、 發送信息、 處理共享文檔等， 共享全息體驗。 該功能也允許人們使用個性化的 3D頭像，體驗一個沉浸式的空間。圖 19：微軟營收及增長率資料來源：iFinD、華龍證券研究所3.3.2 2 國內巨頭布局元宇宙國內巨頭布局元宇宙3.3.2.12.1 騰訊騰訊2020 年 2 月騰訊投資、淡馬錫等資本參與了被業界稱為“元宇宙第一股”的 Roblox 的 1.5 億美元 G 輪融資。而更早之前，騰訊以 40%

50、的持股，成為了 Epic Games 的股東，這是一家 3D 內容及 AR/VR 內容開發引擎Unreal Engine 的開發商。馬化騰在2021年Q3的財報會議中表示， 元宇宙是個值得興奮的話題，華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告22相信騰訊擁有大量探索及開發元宇宙的技術與能力， 在游戲、 社交媒體以及人工智能相關領域都有豐富的經驗。此前馬化騰在內部刊物三觀中寫到：“一個令人興奮的機會正在到來，移動互聯網十年發展，即將迎來下一波升級，我們稱之為全真互聯網?！彬v訊認為， 元宇宙最有吸引力的一點是用戶體驗， 讓客戶參與到虛擬世界的研發建設中， 所以騰訊的元宇宙策略是軟件

51、而非硬件驅動， 軟件帶來更好的用戶體驗。此外，元宇宙中容易被忽略的是用戶社區，而騰訊已經有相關的功能性產品，比如 UGC、PGC 工具、社區服務器等，此前已申請大量元宇宙相關商標。3.3.2.22.2 阿里阿里2021 年 9 月，阿里云游戲事業部發布了全新品牌“元境”，該公司未來業務與元宇宙相關。提供云游戲 PaaS 能力和開發者平臺。在元宇宙中， “元境”扮演著“新基建”的建設者和技術的推動者， 通過對云游戲技術及體驗的不斷打磨，也筑成了元宇宙的底層技術支撐。此次新成立“元境先生”，或為阿里在元宇宙游戲領域的進一步布局。此外，阿里已申請注冊“阿里元宇宙”、“淘寶元宇宙”等商標。阿里在布局元

52、宇宙底層基建云計算時具備先發優勢， 自 2009 年發展云計算至今，已經成為全球第三、中國第一的服務商，以飛天操作系統為核心，覆蓋從自研芯片、服務器等硬件到阿里靈杰 AI+大數據軟件及云釘一體的應用層的綜合產品體系，并為云游戲行業提出針對性的解決方案。3.3.2.32.3 字節跳動字節跳動2021 年 8 月底，字節跳動以溢價近 9 倍、15 億美元（約 97 億元）的價格收購 VR 軟硬件制造商 Pico。字節跳動曾對外表示，收購 Pico 后將支持其在 VR/AR 領域的長期投資，吸納 Pico 的軟件、硬件以及人才和專業知識的優勢，并逐步深化在元宇宙領域的長期投資。在資金方面，字節跳動已

53、融資 10 億美元，用于元宇宙開發，在不斷升級的互聯網巨頭競爭華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告23中尋求自己的元宇宙平臺。 字節跳動此前也花了 1 億人民幣投資元宇宙概念的游戲公司代碼乾坤。 代碼乾坤是一家手機游戲研發商， 成功研發出首個基于全物理引擎的游戲、動畫開發和交互平臺重啟世界。許多人都認為代碼乾坤是中國版 Roblox。4 4、元宇宙概念市場表現、元宇宙概念市場表現4.14.1 元宇宙指數運行情況元宇宙指數運行情況元宇宙概念 2021 年四季度開始發酵，在短短三個月的時間里加速升溫，越來越多的上市公司變成了“元宇宙概念股”，并隨之放量、大漲，吸引越來越多的投

54、資者關注參與。元宇宙指數區間漲幅 45.6%，遠跑贏滬深 300 指數。圖 20：元宇宙指數與滬深 300 指數運行對比資料來源：iFinD、華龍證券研究所4.24.2 成分股表現情況成分股表現情況截至 12 月 28 日，iFinD 元宇宙指數成分股近 3 個月表現突出，86只成分股其中 80 只錄得正收益， 僅 6 只收益為負。 5 只個股漲幅超 100%。華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告24表格 6：元宇宙成分股市場表現資料來源：iFinD、華龍證券研究所4.34.3 估值水平估值水平從 PE/PB 角度觀察， 元宇宙指數保持上行趨勢， 指數 PE 與 PB 值

55、也隨之攀升，PE 與指數走勢相關性較高，PE 上升說明市場對元宇宙抱有很高的預期， 給予較高的估值水平； 另一方面也說明概念的炒作出現泡沫跡象。圖 21：PE、PB 變化資料來源：iFinD、華龍證券研究所華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告254.44.4 盈利預測盈利預測表格 7：盈利預測資料來源：iFinD、華龍證券研究所5 5、投資啟示及相關標的、投資啟示及相關標的元宇宙從現實角度已初具雛形， 未來仍需要很長的時間積累， 現階段元宇宙的行業機會并未完全成熟。展望未來，從產業鏈確定性角度出發，存在三條關注主線：5.5.1 1 5G5G 有望助力元宇宙產業快速發展：有

56、望助力元宇宙產業快速發展：5G 是前四代通信技術的基礎上再建一張全新的通信網絡， 隨著 5G 網絡的覆蓋，設備連接數有望未來幾年實現快速增長，加快實現萬物互聯。5G 在延時上相對 4G 提升了 30-50 倍， 將能夠實現 1ms 的超低延時通信連接；在速度上，提升 100 倍，達到每秒 10Gbps；連接密度上，每平方公里能夠承載 1 百萬個的連接數量，是 4G 時代的 100 倍。此外，5G 還能夠在 500km/h 的高速鐵路上實現無線通信連接。綜合來說，5G 通信技術在移動性、譜效、峰值速率等指標上的性能顯著優于 4G。5G 具備高速率、低延遲、大帶寬等特點，能夠有效解決當前游戲面臨的

57、畫質低、延時高等問題。據 IDC 數據，5G 連接數在未來幾年預計將會有快速增長，全球 5G 連接數將從 2019 年的 1360 萬攀升至 2024 年的18 億，復合增速高達 166.1%。根據區域劃分來看，2020 年，亞太地區將華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告26占到 81.8%的全球 5G 連接數，發展的速度較為領先。截至 2020 年底， 我國已建成全球最大 5G 網絡， 開通 5G 基站超過 71.8萬個，實現所有地級以上城市 5G 網絡全覆蓋。2021 年，繼續建成 60 萬個 5G 基站。待 5G 網絡全面建成后，高質量、高可靠的 5G 網絡有望助力

58、元宇宙產業快速發展。5.5.2 2 硬件設備：硬件設備：VR/ARVR/AR 已經開始廣泛應用已經開始廣泛應用2020 年全球 VR/AR 市場規模約為 900 億元，其中 VR 市場規模 620億元，AR 市場規模 280 億元。中國信通院預測全球虛擬（增強）現實產業規模 2020-2024 的年均增長率約為 54%，其中 VR 增速約 45%，AR 增速約 66%，全球虛擬設備出貨量可達 7500 萬臺，其中 VR 設備占 3300 萬臺、AR 設備后來居上占 4200 萬臺。2024 年二者市場規模接近、均達到 2400億元。VR/AR 設備在經歷前兩年的低迷期之后。 2019 年開始復

59、蘇， 隨著游戲產業需求駛入快車道， 2020 年底 Facebook 旗下 Oculus 發布新一代 VR 頭顯 Quest2，不僅提升了設備的分辨率及刷新率，并且延時所造成的眩暈感大幅降低，電池續航能力也有所提升。同時 Facebook 還采用補貼銷售策略，Quest2 定價 299 美元，價格更加親民，一經推出就引爆市場。5.5.3 3 云計算可降低觸達元宇宙的門檻：云計算可降低觸達元宇宙的門檻：云計算為用戶提供所需的計算資源， 降低用戶觸達元宇宙的門檻。 云端資源主要包括 IDC、計算集群等設備，網絡邊緣的資源主要包括手機、個人電腦等用戶終端以及 Wi-Fi 接入點、蜂窩網絡基站、路由器

60、等設備。云計算能夠保障多用戶在線， 同時降低延時和連接終端數量限制。 保證大規模用戶數據的實時更新和系統的低延時。中國信息通信研究院云計算發展白皮書（2020 年）披露的數據顯示，2019 年，以 IaaS、PaaS 和 SaaS 為代表的全球云計算市場規模達到 1883 億美元， 增速 20.86%。 預計未來 4 年市場平均增長率在 18%左右，華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告27到 2023 年市場規模將超過 3500 億美元。圖：全球云計算市場規模預測資料來源：中國信通院，華龍證券研究所整理5.5.4 4 重點關注相關標的重點關注相關標的中國長城（中國長城（0

61、 000066.SZ00066.SZ）公司主營：專注于銀行、稅務、保險、證券等行業渠道信息化建設的解決方案供應商和設備供應商，是國內領先的行業渠道解決方案提供商。2021 年 8 月 21 日，中國長城發布非公開發行股票預案，預計募集 39.87億元， 擬用于投資國產高性能計算機及服務器核心技術研發及產能提升項目、信息及新能源基礎設施建設類項目、高新電子創新應用類項目。業績與估值： 公司發布2021年三季報， 前三季度實現營業收入118.71億元， 同比增長59.13%； 歸母凈利潤1.03億元； 扣非后的歸母凈利潤-0.60億元。當前估值水平位于近一年均值下方，PE（TTM）34X。投資亮點

62、： 公司是國產整機與芯片行業佼佼者， 受益于信創產業規模效應顯現， 盈利能力不斷得到釋放。 定增投資于國產高性能計算機及服務器核心技術研發及產能提升項目，增強核心競爭力。歌爾股份（歌爾股份（0 002241.SZ02241.SZ）華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告28公司主營：精密零組件業務、智能聲學整機業務和智能硬件業務。致力于服務全球科技和消費電子行業領先客戶， 為客戶提供精密零組件和智能硬件的垂直整合的產品解決方案，以及相關設計研發和生產制造服務。業績與估值：公司前三季度實現營業收入 527.89 億元，同比增長52.00%；歸母凈利潤 33.325 億元，同比增

63、長 65.28%；扣非凈利潤 30.19億元，同比增長 52.19%。當前 PE（TTM）44X，相對位置較高，高于近一年均值水平，隨著公司盈利能力的不斷優化，估值有望回歸。投資亮點：公司積極推動聲學、微電子、光學、結構件等精密零組件和智能耳機、虛擬/增強現實、智能穿戴、智能家居等智能硬件產品業務的發展， 形成零件+成品的雙重戰略， 良好軟件生態有望支撐 VR/AR 行業穩健發展。?？低暎ê？低暎? 002415.SZ02415.SZ）公司主營： 以視頻為核心的智能物聯網解決方案和大數據服務提供商,業務聚焦于綜合安防、 大數據服務和智慧業務,構建開放合作生態,為公共服務領域用戶、企事業用戶

64、和中小企業用戶提供服務,致力于構筑云邊融合、物信融合、數智融合的智慧城市和數字化企業。業績與估值：公司前三季度實現營業收入 556.29 億元，同比增長32.38%；歸母凈利潤為 109.66 億元，同比增長 29.94%。當前 PE（TTM）30 倍，位于近一年均值下方，PE 回落最主要原因在于二級市場股價持續調整，釋放了估值壓力。投資亮點：公司是全球安防龍頭的市場，開展多方合作，構建產業生態圈。底層創新能力不斷加強，云邊融合、物信融合、發布機器人 AMR架構平臺，行業邊界得以突破，新應用場景支撐未來高速發展。奧飛數據（奧飛數據（300738.SZ300738.SZ）公司主營： 向全球客戶提

65、供 IDC 服務及其他互聯網綜合服務、 系統集成項目，通信解決方案。作為中國電信、中國聯通、中國移動的核心合作華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告29伙伴，為客戶提供機柜租用、帶寬租用等 IDC 基礎服務及內容分發網絡（CDN）、數據同步、網絡安全等增值服務。業績與估值：公司前三季度實現營收 9.24 億元，同比增長 55.94%，實現歸母凈利潤 1.23 億元，同比增長 3.07%，實現扣非歸母凈利潤 1.38億元，同比增長 77.67%。當前 PE（TTM）53 倍，略高于近一年均值水平。投資亮點：IDC 資源儲備充足，業績無憂。積極響應“雙碳”戰略，綠色數據中心加速

66、推進。 公司碳中和及新能源發展戰略有望在長期行業洗牌中獲得優質成長空間。6 6、風險提示、風險提示6.6.1 1 元宇宙元宇宙存在的技術風險存在的技術風險元宇宙屬于多技術衍生綜合體，使其本身對算法、算力、基礎設施/設備有極高的要求，存在底層技術不完備，算力、網絡、內容生態、基礎設施技術不及預期風險。6.6.2 2 行業處于初創期的內部競爭風險行業處于初創期的內部競爭風險當前元宇宙仍是概念性導入期， 從行業生命周期判斷， 元宇宙處于幼稚期，該時期產品設計尚未成熟，技術存在較大不確定性，行業內部并無統一標準，存在大量分歧。6.36.3 區塊鏈的應用發展存在政策的不確定性區塊鏈的應用發展存在政策的不

67、確定性目前為止全球國家對于區塊鏈應用都處于試水階段， 目前的技術不足以支持相關應用的大范圍落地， 尚未分出階層。 我國對區塊鏈應用項目采取備案制，受到國家網信辦及地方網信辦的監管。華龍證券研究所華龍證券研究所 | 策略研究報告策略研究報告I圖目錄圖目錄圖圖 1 1：TravisTravis ScottScott 在游戲堡壘之夜中虛擬形象演唱會在游戲堡壘之夜中虛擬形象演唱會. 2 2圖圖 2 2：加州大學虛擬畢業典禮：加州大學虛擬畢業典禮.2 2圖圖 3 3：近：近 9090 天元宇宙關鍵詞搜索量天元宇宙關鍵詞搜索量.3 3圖圖 4 4：近：近 9090 天元宇宙相關資訊量天元宇宙相關資訊量.3

68、 3圖圖 5 5：元宇宙八大要素：元宇宙八大要素.4 4圖圖 6 6：互聯網行業政策風險增加：互聯網行業政策風險增加.6 6圖圖 7 7：元宇宙生態版圖：元宇宙生態版圖.9 9圖圖 8 8：元宇宙產業變革梯次：元宇宙產業變革梯次.1010圖圖 9 9：2018-20232018-2023 年我國云游戲市場規模、增速及預測：年我國云游戲市場規模、增速及預測：. 1111圖圖 1010：OculusOculus QuestQuest 2 2.1212圖圖 1111：微軟：微軟 HoloLensHoloLens 2 2.1212圖圖 1212：NFTNFT 市場銷售規模市場銷售規模.1616圖圖 1

69、313：MetaverseMetaverse 在在 NFTNFT 市場銷售規模市場銷售規模. 1616圖圖 1414：RobloxRoblox 游戲畫面游戲畫面.1717圖圖 1515：RobloxRoblox 營業收入及增速營業收入及增速.1818圖圖 1616：FacebookFacebook 到到 MateMate.1919圖圖 1717：FacebookFacebook 營業收入及增速營業收入及增速.1919圖圖 1818：英偉達營業收入及增速：英偉達營業收入及增速.2020圖圖 1919：微軟營收及增長率：微軟營收及增長率.2121圖圖 2020：元宇宙指數與滬深：元宇宙指數與滬深 300300 指數運行對比指數運行對比. 2323圖圖 2121：PEPE、PBPB 變化變化.2424表目錄表目錄表格表格 1 1：元宇宙八大要素：元宇宙八大要素.4 4表格表格 2 2：從：從 PCPC 互聯網到移動互聯網再到元宇宙互聯網到移動互聯網再到元宇宙.7 7表格表格 3 3：元宇宙產業鏈七個層次：元宇宙產業鏈七個層次.9 9表格表格 4 4：新基建范圍：新基建范圍.1414表格表格 5 5：NFTNFT 應用事件應用事件.1616表格表格 6 6：元宇宙成分股市場表現：元宇宙成分股市場表現.2424表格表格 7 7：盈利預測：盈利預測.2525