通信行業深度報告：元宇宙ICT基石光網絡的再騰飛-220110（21頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 / 22 行業研究|通信 證券研究報告 通信通信行業研究報告行業研究報告 2022 年 1 月 10 日 元宇宙元宇宙 ICT 基石：光網絡的再騰飛基石：光網絡的再騰飛 通信行業深度報告通信行業深度報告 報告要點：報告要點： 元宇宙既依賴內容又依靠元宇宙既依賴內容又依靠 ICT 技術的變革，兩者缺一不可技術的變革，兩者缺一不可 內容方的產業鏈涉及內容創作方、策展方、開發系統方：內容創作方為虛擬世界或者互聯網提供各種內容；策展方通過創意構思、資源整合、用戶算法等方式將各元宇宙內容和用戶進行關聯；內容開發系統方往往與策展方一體，為創作者提供內容生產和經營的協

2、助。 技術支持方技術支持方涉及涉及分布式平臺，終端分布式平臺，終端/交互，交互，底層技術底層技術支持支持：分布式支持為互聯網/虛擬世界提供分布式金融、分布式計算、分布式存儲、分布式管理等協助；終端/交互支持是用戶進入元宇宙的入口；底層技術支底層技術支持包括但是不限于芯片、各類半導體工藝、軟件持包括但是不限于芯片、各類半導體工藝、軟件/算法，運營商基礎網算法，運營商基礎網絡等基絡等基建建設施。設施。 元宇宙普及對元宇宙普及對 ICT 技術變革需求或超預期技術變革需求或超預期 海外巨頭互聯網公司的元宇宙大力布局給元宇宙的發展打下了一針強心劑，虛擬世界和現實世界兩者的無縫融合或協同，必然是未來科技發

3、展的趨勢所在，甚至從某種程度上說元宇宙相關產業形態是下一代互聯網發展的必經之路。 元宇宙的發展依靠內容來豐富虛擬世界的感知，同時由于其高帶寬、大容量、強互動等特性，必然對通信技術提出了更高的要求。沒有好的高速公路再好的車也很難飛馳，通信設施基石也將是未來元宇宙相關投資的重點方向之一。 投資建議：元宇宙應用打開投資建議：元宇宙應用打開 ICT 基礎設施投資新空間基礎設施投資新空間 我們認為元宇宙是 5G 乃至更高層級的通訊重點應用方向，發展確定性趨勢明確；受益元宇宙的加速落地，ICT 基礎設施建設特別是光網絡及 IDC 基建有望迎來新的發展機遇： 推薦標的：推薦標的：ICT 設備商中興通訊（00

4、0063） ； IDC 數據港（603881） 、光環新網 （300383） ，光模塊中際旭創 （300308） 、 新易盛 （300502） 、天孚通信（300394） 。 風險提示風險提示 行業應用發展不及預期風險：中美技術摩擦使得電子/計算機/通信等領域發展不及預期風險；元宇宙受政策影響不確定性。 推薦推薦|維持維持 過去一年市場行情 資料來源：Wind 相關研究報告 共同富裕網絡先行，5G 應用迎新時代2021.12.08 物聯網放量、5G 應用元宇宙值得期待2021.11.21 附表：重點公司盈利預測附表：重點公司盈利預測 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 投資評級投資評級 昨收盤

5、昨收盤 （元）（元） 總市值總市值 （百萬元）（百萬元） EPS PE 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 000063 中興通訊 增持 33.50 158481.67 0.91 1.59 1.91 38.02 21.66 18.04 300308 中際旭創 增持 42.33 33868.08 1.08 1.21 1.54 40.33 36.01 28.30 300502 新易盛 增持 36.97 18746.98 0.97 1.37 1.73 39.29 27.85 22.06 300394 天孚通信 增持 32.80 12808.77 0.74 0.91

6、 1.21 44.84 36.74 27.54 603881 數據港 增持 36.50 12005.84 0.41 0.52 0.82 90.10 72.21 45.53 300383 光環新網 增持 14.43 25939.26 0.44 0.48 0.57 33.81 31.40 26.39 資料來源：Wind，國元證券研究所 -13%-7%-1%5%11%12/314/17/19/3012/30電信服務滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 / 22 目 錄 1.元宇宙產業鏈主要包含內容方和技術支持方 . 4 2.元宇宙普及對技術支撐提出更高的要求 . 5 2.1 分布式平臺更

7、加適合日益復雜的網絡需求 . 5 2.2.終端等各類交互設備是元宇宙的入口，要求更強交互性 . 6 3.底層技術支撐為元宇宙落地的基石，技術變革促發展 . 8 3.1 元宇宙沉浸式體驗要求性能更佳，價格更實惠的半導體產品 . 8 3.2 通信技術光網絡及 IDC 作為元宇宙的底層基建，需求或超預期 . 10 3.2.1 元宇宙對數據流量及數據傳輸速率要求較高 . 10 3.2.2 高數據流量支撐 IDC 進入高發展時期， 云廠商資本開支有望持續提升 . 10 3.2.3 元宇宙推動光模塊向更高速率發展，高研發投入企業有望優先受益 . 13 4.投資建議：元宇宙普及打開 ICT 基建新空間 .

8、16 4.1 中興通訊：細分市場市占率持續提升， ICT 設備龍頭業績與估值上行 . 17 4.2 中際旭創：數通市場光模塊龍頭企業 . 18 4.3 新易盛：高速光模塊技術和成本管控優勢，帶來營收利潤高增 . 18 4.4 天孚通信：光器件龍頭全球布局，營收不斷向好 . 19 4.5 數據港：受益數據流量高增長，業績有望邊際改善 . 19 4.6 光環新網：IDC+云計算雙輪驅動 . 20 4.7 推薦標的盈利預測 . 20 5.風險提示 . 21 圖表目錄 圖 1：元宇宙的構建主要由內容方和技術支持兩部分組成 . 4 圖 2：構成元宇宙具備七層要素 . 5 圖 3：去中心化網絡更加透明公平

9、，避免集中化對用戶帶來的負面影響 . 6 圖 4：AR/VR 涉及產業鏈相關系統 . 7 圖 5：Quest 2 硬件成本中，屏幕占比 34%，存儲占比 27%，處理器次之 16% . 7 圖 6：IDC 預估我國 AR/VR 市場規模 2020-2024 年均增速約為 47.1% . 8 圖 7：基于 Omniverse 創建的“黃仁勛”和發布會場景真假難辨 . 9 圖 8：海外云服務商資本開支持續提升 . 10 圖 9：我國主要云服務商資本開支持續加碼 . 10 圖 10：我國數據中心市場規模預計將持續增長 . 11 圖 11：我國超大型數據中心占比居全球次席 . 11 圖 12：我國大數

10、據市場主要集中于一線及超一線地區 . 12 圖 13：核心地區仍有較大供給缺口（2020 年） . 12 圖 14：我國 IDC 市場份額主要由三大運營商構成 . 12 qRpRnPpRrNwOmOsRzQxPxO8OdN7NnPmMnPsQfQoOqRjMqRpM9PnNuNMYqRnPMYtRtO 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 / 22 圖 15：我國數據中心企業市場具備頭部集中趨勢 . 12 圖 16：數據中心企業營收持續向好 . 13 圖 17：數據中心企業凈利潤持續增長 . 13 圖 18：我國主要 IDC 廠商毛利率保持穩定水平 . 13 圖 19：我國數據中心相關企業凈利

11、率 2019 年后微升 . 13 圖 20：光通信賦能千行百業 . 14 圖 21：光通信產業鏈整體價值對比 . 14 圖 22：相較于數通市場，電信市場流量較少 . 15 圖 23：數通市場流量以數據中心內部數據為主 . 15 圖 24：高速率光模塊預計將持續放量 . 15 圖 25：2020 年我國光模塊廠商市占率約為 40% . 15 圖 26：光模塊相關公司毛利率仍有上市空間 . 16 圖 27：相關企業研發費用占營收比逐步提升 . 16 圖 28：元宇宙產業鏈涉及標的較多 . 17 圖 29：公司營收質量向好 . 17 圖 30：公司研發水平持續提升 . 17 圖 31：公司營收質量

12、將隨高速光模塊加速出貨而改善 . 18 圖 32：公司相關費用率保持相對穩定 . 18 圖 33：公司實現營收及利潤率雙增 . 18 圖 34：公司控費效果顯著 . 18 圖 35：公司營收持續向好 . 19 圖 36：公司費用率保持相對穩定 . 19 圖 37：公司 2019 年后營收企穩回升 . 19 圖 38：公司研發費用率保持穩定增長 . 19 圖 39：公司營收實現穩步增長，利潤率保持穩健 . 20 圖 40：公司費用率保持穩定 . 20 表 1：VR、AR 設備的價格不低 . 6 表 2：元宇宙對顯卡性能和半導體工藝成本提出更高的要求 . 9 表 3：我國主要 IDC 廠商單機柜營

13、收及利潤具備增長空間 . 13 表 4：光通信產業鏈環節較多 . 14 表 5：重點推薦公司盈利預測及估值 . 20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 / 22 1.元元宇宙產業鏈主要包含內容方和技術支持方宇宙產業鏈主要包含內容方和技術支持方 元宇宙元宇宙產業鏈產業鏈主要分為倆大主體，內容支撐方和技術支持方。主要分為倆大主體，內容支撐方和技術支持方。 （1）內容方內容方可以分可以分為內容創造者、內容策展方和內容為內容創造者、內容策展方和內容開發開發系統系統： 內容創造者內容創造者： 為虛擬世界或者互聯網提供各種內容， 而這些內容則為用戶提供豐富的體驗。內容的類型各種各樣，可以是電影、音樂、

14、游戲、社交軟件、小說等等； 內容的策展方內容的策展方：將創造者制作的內容整合展示出來，將內容發揮出經濟、社會、文化效應。代表如 Facebook、Apple 等； 內容開發系統內容開發系統： 為創作者提供內容生產和經營的協助。 如 Unity 的 Game Foundation可以協助游戲的開發者快速搭建游戲里的貨幣體系，交易系統和其他相關的預制系統。此類預制件在未來可能是構建元宇宙經濟體系的基石。 （2）產業鏈中的技術支持主要分為分布式平臺支持，終端產業鏈中的技術支持主要分為分布式平臺支持，終端/交互支持，算法交互支持，算法/軟件支軟件支持以及底層支持。持以及底層支持。 分布式支持分布式支持

15、：為互聯網/虛擬世界提供分布式金融、分布式計算、分布式存儲、分布式管理等協助。 其中基于區塊鏈的 NFT 和數字貨幣的分布式賬本/金融搭建立了元宇宙與現實世界的聯系，增加了現實與元宇宙之間的流通； 終端終端/交互支持交互支持： 用戶進入元宇宙的入口， 終端種類繁多包括但不限于 AR/VR、 手環、眼鏡、PS5 等設備。 軟件軟件/算法支持算法支持： 為內容開發工具提供軟件基礎。 例如 Google 大腦開發的 TensorFlow開源軟件庫聚焦機器學習和深度神經網絡， 為人工智能軟件提供了算法優化、 代碼、案例等。 底層支持：底層支持：協助設備和算法發揮出該有的功能，包括但是不限于芯片、 各類

16、半導體工藝、運營商通信網絡等基礎設施。 圖圖 1：元宇宙的構建主要由內容方和技術支持兩部分組成元宇宙的構建主要由內容方和技術支持兩部分組成 資料來源：Wind, 國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 / 22 根據實時游戲平臺根據實時游戲平臺 Beamable 的觀點， 元宇宙的觀點， 元宇宙又又可以分為體驗、 發現、 創作者經濟、可以分為體驗、 發現、 創作者經濟、空間計算、去中心化、人機交互、基礎設施七個方面要素?？臻g計算、去中心化、人機交互、基礎設施七個方面要素。七個層級互為依存：其中體驗層體驗層中，元宇宙的表現形式為顯示空間、距離及物體的“非物質化” ，成為內容社區的復

17、合體； 發現層發現層中，則聚焦于如何將流量引入元宇宙中；創作者經濟層則包含所有元宇宙相關的技術； 空間計算層給出了解決方案， 消除現實世界與虛擬世界中的障礙； 去中心化層去中心化層則使得單個實體可以操縱元宇宙的理想架構； 人機界面層人機界面層使得人類被改造成半機械化結構， 隨著未來消費級神經接口的逐步普及可能性逐步增高， 人機之間的障礙也逐步縮??；基礎設施基礎設施層主要負責承接流量，為元宇宙做實體支撐。 圖圖 2：構成元宇宙具備七層要素：構成元宇宙具備七層要素 資料來源：Jon Radoff（Beamable CEO） ，國元證券研究所 2.元宇宙普及對技術支撐提出更高的要求元宇宙普及對技術支

18、撐提出更高的要求 2.1 分布式平臺更加適合日益復雜的網絡需求分布式平臺更加適合日益復雜的網絡需求 元宇宙對于計算、存儲、交易提出更高的需求。元宇宙對于計算、存儲、交易提出更高的需求。分布式平臺為互聯網/虛擬世界提供分布式金融、 分布式計算、 分布式存儲、 分布式管理等協助。 分布式架構擴展性更強、處理效率更高、碎片資源利用率高、容錯能力更強。如如 Unity 云端分布式算力方案云端分布式算力方案可節省可節省 70%+運算時間運算時間，降本增效，降本增效。 元宇宙中，結合了分布式概念的交易結算方式可以避免公司出于自身利益影響元宇元宇宙中，結合了分布式概念的交易結算方式可以避免公司出于自身利益影

19、響元宇宙經濟系統， 為用戶的資產價值、 資產確認以及經濟系統提供支持。宙經濟系統， 為用戶的資產價值、 資產確認以及經濟系統提供支持。 區塊鏈技術是分布式結算的最大代表，基于區塊鏈技術的數字貨幣有望成為元宇宙內容之間交易的貨幣體系。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 / 22 圖圖 3：去中心化網絡更加透明公平，避免集中化對用戶帶來的負面影響去中心化網絡更加透明公平，避免集中化對用戶帶來的負面影響 數據來源：區塊鏈技術及應用，國元證券研究所 2.2.終端等各類交互設備是元宇宙的入口終端等各類交互設備是元宇宙的入口，要求更強交互性，要求更強交互性 VR/AR 設備帶來的沉浸式體驗是當前最接近

20、于元宇宙的終端。設備帶來的沉浸式體驗是當前最接近于元宇宙的終端。 VR （Virtual Reality，虛擬現實）指構建一個完全虛擬的世界；AR（Augmented Reality，增強現實）指將虛擬的物體疊加到現實世界中，本質是現實世界的延伸。而在 AR 的基礎上，將真實場景和虛擬場景自然地融合在一起，又產生了 MR（混合現實）的概念。 因為因為 VR 的光學和顯示結構相對簡單， 所以的光學和顯示結構相對簡單， 所以 VR 的軟硬件生態更為成熟， 更早的進入的軟硬件生態更為成熟， 更早的進入商業化階段。商業化階段。而 AR 在將虛擬物品疊加到現實中時，算法、光學和顯示等環節存在技術不足，因

21、此 AR 的商業化進程較慢，價格也更貴。2020 年 Oculus 發行的 Quest 2售價大概在 300 美元，但是 2019 年谷歌發布的谷歌眼鏡 2 售價則為 1000 美金，價差達到近 3 倍。 表表 1：VR、AR 設備的價格設備的價格不低不低 品牌品牌 機型機型 發布時間發布時間 備注備注 售價售價 VR Oculus Quest 2 2020.9 一體機 299/399 美元 Sony PS VR 2016.10 分體式 2999 人民幣 HTC Vive 2021.5 一體機 799/1300 美元 Pico Neo 3 2021.5 一體機 2499/2899 人民幣 AR

22、 TCL NXTWear G 2021.6 分體式 899 澳元 Google Google Glass 2 2019.5 一體機 999 美元 Epson Moverio BT-40 2021.3 分體式 579/999 美元 Microsoft Hololens 2 2019.2 一體機 3500 美元 Nreal Nreal Light 2019.5 一體機 499 美元 數據來源：并購優塾，國元證券研究所 在 VR/AR 產業鏈中： 上游主要為硬件、軟件。上游主要為硬件、軟件。硬件代表公司主要有芯片（高通、瑞芯微、海思） 、光學設備（京東方、TCL、舜宇光學、水晶光電） 、聲學器件（歌

23、爾股份、瑞聲科技） 、傳感器 （意法半導體、 韋爾股份） ； 軟件代表公司有操作系統 （Google、 超圖軟件、 微軟、虹宇軟件） 、開發工具（蘋果、Google、Facebook） ； 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 / 22 中游主要為系統集成商中游主要為系統集成商，代表公司主要有歌爾股份、立訊精密、和碩等。 下游主要為終端品牌廠商下游主要為終端品牌廠商， 根據產品類型不同可以分為 VR 設備廠商 （代表公司主要有 Facebook、Sony、Pico 等）和 AR 設備廠商（代表公司主要有微軟、聯想、愛普生等） 。 終端廠商往往與內容、 平臺關系緊密例如 Steam、 Quest

24、、 Viveport、 Pico 等。 圖圖 4：AR/VR 涉及產業鏈相關系統涉及產業鏈相關系統 數據來源：Wind，國元證券研究所 以以 Oculus 的的 Quest 2 為例，硬件成本中屏幕占比最大，為為例，硬件成本中屏幕占比最大，為 34%。其次的是存儲，。其次的是存儲，占比占比 27%，處理器占比第三，為，處理器占比第三，為 16%。屏幕方面，目前的主流解決方案為“菲涅爾透鏡+Fast-LCD” ，相較于之前的 OLED，獲得更高的清晰度和刷新率，紗窗效應和眩暈感得到改善，未來技術發展有進一步往“折疊光路+硅基 OLED”方向發展的趨勢。 圖圖 5：Quest 2 硬件成本中，屏幕

25、占比硬件成本中，屏幕占比 34%，存儲占比，存儲占比 27%，處理器次之，處理器次之 16% 數據來源：立鼎產業研究，國元證券研究所 屏幕屏幕34%存儲存儲27%處理器處理器16%光學器件光學器件6%殼料殼料6%輔料輔料5%喇叭喇叭3%散熱散熱3% 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 / 22 AR/VR 被認為是繼個人電腦之后的現象級消費電子產品。被認為是繼個人電腦之后的現象級消費電子產品。根據中國互聯網發展報告（2021） ，我國虛擬現實市場規模高速增長。2020 年，我國虛擬現實/增強現實市場規模約為 300 億元，其中 VR 市場規模約 230 億元，市場占比約 80%。預計到202

26、4 年 AR 的占比將超過 VR。虛擬現實終端出貨量穩步增長，虛擬現實終端出貨量（含 AR）約 120 萬臺，從功能類型上看，VR、AR 終端出貨量占比分別為 96%和4%。根據 IDC 的口徑，2020 年我國 AR/VR 市場規模約為 66 億美元較 2019 年同比增長 72.1%，在規模及漲幅方面均超越美國和日本，位列全球首位。同時，中國市場的 5 年（2020-2024）CAGR 也將保持在約 47.1%的水平。 圖圖 6：IDC 預估我國預估我國 AR/VR 市場規模市場規模 2020-2024 年均增速約為年均增速約為 47.1% 數據來源：立鼎產業研究，國元證券研究所 3.底層

27、技術底層技術支撐支撐為元宇宙為元宇宙落地的落地的基基石，技術變革石，技術變革促發展促發展 元宇宙對于沉浸式體驗有了更高的要求，因此底層技術元宇宙對于沉浸式體驗有了更高的要求，因此底層技術支持支持是元宇宙建設的基礎。是元宇宙建設的基礎。以虛擬現實的技術指標為例， 根據虛擬現實產業推進會測算， 完全沉浸水平需要角分辨率達到 60ppd，幀率不得低于 120HZ，視場角不得低于 130，每像素 12bit, 按壓縮比 100 計算，吞吐量需求約為 3.8 Gbps。全息的沉浸式顯示不僅僅需要強大的圖像渲染能力和三維空間顯示能力，還需要巨額的吞吐量。以原始像素尺寸為 1920108050 的 3D 目

28、標為例，RGB 數據為 24 bit，刷新頻率為 60 fps 時需要峰值吞吐量 149.3Gbps，按照壓縮比 100 計算，平均吞吐量需求約為 1.5Gbps?？紤]到用戶體驗的是全方位、多角度的交互，元宇宙沉浸式體驗需要達到 Tbps 的量級。 3.1 元宇宙沉浸式體驗要求性能更佳元宇宙沉浸式體驗要求性能更佳，價格更實惠的半導體產品價格更實惠的半導體產品 英偉達的英偉達的 Omniverse 平臺瀏覽以假亂真的組件的最低要求是平臺瀏覽以假亂真的組件的最低要求是 GeForce RTX3070 和和 Intel i7 Gen 5,而在一個以假亂真的世界中暢玩顯然需要更高性能的而在一個以假亂真

29、的世界中暢玩顯然需要更高性能的GPU和和CPU。以英偉達的 Omniverse 平臺為例，Omniverse 提供算法、算力、圖形學、硬件系統等支持，支持多人協同工作，可連接多個 3D 軟件平臺并調用，最終由 GPU 提供實時渲染， 至今已有企業版， 并在工業、 倉儲物流方面得到了應用。 公司基于 Omniverse平臺創建了以假亂真的車間模擬、黃仁勛替身，綜合來看 Omniverse 是目前世界最0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250300201920202021202220232024中國AR/VR市場規模(億美元)增長率(%) 請務必閱讀正文之

30、后的免責條款部分 9 / 22 頂級的仿真渲染。 圖圖 7：基于基于 Omniverse 創建的“黃仁勛”和發布會場景真假難辨創建的“黃仁勛”和發布會場景真假難辨 資料來源：英偉達，國元證券研究所 綜合來看，目前消費電子中最為優異的顯卡為 RTX30 系列。其中 RTX3070 僅僅達到瀏覽 Omniverse 組件的最低要求。如果用戶為了體驗元宇宙的全套體驗，所用的GPU 性能恐怕還是在 RTX3090 之上，而 RTX3090 官方售價已達到 12000 元。如果按照目前的 GPU 價格計算，以后適配元宇宙的顯卡勢必超過 12000 元，而高額的 GPU 單價勢必會推高最終元宇宙終端的價格

31、，以至于未來元宇宙市場門檻進入成本過高，進而影響內容的創作和元宇宙的搭建。因此擁有性能更佳價格更便宜的芯片和半導體工藝才可以促使元宇宙的落地發展。 表表 2：元宇宙對顯卡性能和半導體工藝成本提出更高的要求：元宇宙對顯卡性能和半導體工藝成本提出更高的要求 RTX3070 RTX3080 RTX3090 GPU 型號 安培 GA104-300 安培 GA102-200 安培 GA102-300 制程工藝 三星 8nm 三星 8nm 三星 8nm 晶體管數量 174 億 280 億 280 億 Tensor 核心/RT 核心 184/46 272/68 328/82 基礎頻率(MHZ) 1500 1

32、440 1400 超頻狀態頻率(MHZ) 1730 1710 1700 FP32 計算性能(TFLOPs) 20 30 36 顯存容量 8GB GDDR6 10GB GDDR6X 24GB GDDR6X 顯存位寬 256 位 320 位 384 位 帶寬(Gbps) 448 760 936 熱設計功耗(瓦) 220 320 350 理論價格(元) 3899 5499 11999 數據來源：Nvidia、Wind、國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 / 22 3.2 通信技術通信技術光網絡及光網絡及 IDC 作作為元宇宙的底層基建為元宇宙的底層基建，需求或超預期需求或超預期

33、3.2.1 元宇宙對數據流量及數據傳輸速率要求較高元宇宙對數據流量及數據傳輸速率要求較高 元宇宙需要更高的網絡傳輸速率才能保證用戶的使用體驗，比如 AV/VR 對網絡速率的要求即是大于 800bps 甚至高達 1Gpbs 以上，更高的網絡速率會帶來更大的數據流量；同時當用戶數使用增多后，為了保障用戶的體驗，對小區整體的吞吐量也提出了更大的要求， 必然要對光網絡提出更高帶寬能力的需求， 同時需要更多的使用云計算來打開算力空間，對云計算的需求也會指數增加。 另外，另外， 云服務商加碼數據中心及云計算能力建設， 本質上可以歸結為云服務商加碼數據中心及云計算能力建設， 本質上可以歸結為 5G 三大特性

34、對三大特性對數據流量的不斷催化，由兩部分構成：數據流量的不斷催化，由兩部分構成： （1）來自于目前現有的）來自于目前現有的 5G 行業需求及行業需求及 4G 相關相關 ToB/ToC 端需求端需求帶來的數據流量帶來的數據流量增長增長： 隨著 4G 時代短視頻不斷興起， 以及行業應用端的實時監控等新興應用不斷興起，數據流量維持較高增速，使得數據量持續增長，IDC 需求量逐步提升； （2）來自于未來確定性的）來自于未來確定性的 5G 行業應用端需求行業應用端需求帶來的數據流量增長帶來的數據流量增長：隨著 5G 普及度逐步提升，5G 相關應用如車聯網、物聯網、元宇宙等落地可能性亦隨之增加，根據數據中

35、心運維管理相關數據顯示， 預計到2025年每年將產生超過175ZB的數據，即不論未來 5G 應用形態如何，數據流量增長具備較強的確定性，致使國內外云服務商相關資本開支持續維持高位。 3.2.2 高數據流量支撐高數據流量支撐 IDC 進入高發展時期，云廠商進入高發展時期，云廠商資本開支資本開支有望有望持續提升持續提升 全球云服務商資本開支持續加碼全球云服務商資本開支持續加碼 5G 時代數字化底座。時代數字化底座。資本開支角度，2019 年進入5G 時代以來，海外主流云服務商臉書（Meta） 、谷歌（Alphabet） 、亞馬遜及微軟資本開支均處于高位，我國主流云服務商阿里巴巴、百度及騰訊資本開支

36、亦從 2016 年開始持續增長， 同時由于新冠疫情催化， 全球企業上云需求被動加速， 遠程辦公、 5G+行業應用、元宇宙等新興概念使得全球云服務商資本開支持續維持高位。 圖圖 8：海外云服務商資本開支持續提升：海外云服務商資本開支持續提升 圖圖 9：我國主要云服務商資本開支持續加碼：我國主要云服務商資本開支持續加碼 資料來源：Wind, 國元證券研究所 資料來源：Wind, 國元證券研究所 我國我國 IDC 處于持續發展期， 增速處于持續發展期， 增速全球領先全球領先。 根據華經產業研究院及 IDC 圈數據， 2020年全球 IDC 行業市場規模約為 914 億美元，我國 IDC 行業規模約

37、1958 億美元；增速方面，2015-2020 年全球 IDC 行業規模 CAGR 為 18.88%，我國 IDC 行業規模CAGR 達 33.98%，高于全球增速。我國 IDC 行業增速較快原因可歸納為重點領域0億元500億元1,000億元1,500億元2,000億元2,500億元3,000億元臉書（Meta）谷歌（Alphabet）亞馬遜微軟0100200300400500600700201220132014201520162017201820192020阿里巴巴-SW百度騰訊控股 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 / 22 流量持續提升，以及我國 5G 建設持續放量，5G 應用項目

38、逐步擴展，2020 年我國IDC 行業增速達 43.3%亦可側面印證行業高景氣。根據 36 氪數據，預計 2021 年我國數據中心市場規模達到 2486 億元。未來，隨著新基建政策的逐漸落地、互聯網及云計算大客戶需求的不斷擴張，數據中心行業將實現高速增長，預計到 2025 年，我國數據中心市場規模達到 5952 億元，發展前景廣闊。 2020 年云計算市場保持高速發展，整體市場規模達 1781 億元，增速超 33%，其中公有云市場規模繼續擴大，預計到 2030 年將超過 2000 億元。私有云的市場規模同樣持續擴大，增速平穩，2020 年達 791.2 億元，同增 22.6%。整體方面，云計算

39、市場保持高速發展，應用普及度穩定提升，分布式云服務份額逐步增加。 我國超大型數據中心我國超大型數據中心 占比居全球次席。占比居全球次席。 據 Synergy Research Group 數據顯示， 截至 2021Q3， 由大型供應商運營的大型數據中心數量已增至 700 家， 以 IT 負載衡量，美國占這些數據中心容量的 49%，中國是繼美國之后對超大型數據中心容量貢獻第二大的國家，占總量的 15%。其余的產能分布在亞太地區(13%)、EMEA 地區(19%)和加拿大/拉丁美洲(4%)。 圖圖 10：我國數據中心市場規模預計將持續增長我國數據中心市場規模預計將持續增長 圖圖 11：我國超大型數

40、據中心占比居全球次席我國超大型數據中心占比居全球次席 資料來源：36 氪, 國元證券研究所 資料來源：Synergy Research Group, 國元證券研究所 大數據市場方面，我國一線及超一線地區數據流量占比較高，供需錯配仍然明顯存大數據市場方面，我國一線及超一線地區數據流量占比較高，供需錯配仍然明顯存在。在。 我國大數據市場呈現頭部集中趨勢， 根據 中國互聯網發展報告 （2021） 數據，我國一線及超一線地區（北京、上海、廣東）占比約為 69%，數據中心機架方面，根據前瞻產業研究院數據， 2018-2019 年上海及周邊江蘇、 浙江等地區機架數量規模穩居全國第一，2019 年為 81.

41、1 萬架；其次為北京及周邊地區(67.2 萬架)；廣深及周邊地區數據中心機架數量排名第三， 2019 年為 48.9 萬架， 整體分布同大數據市場流量分布相似。同時，根據前瞻產業研究院數據，由于核心地區 PUE 嚴格管控、相關指標釋放較少，我國一線城市仍存在較大供給缺口，預計該種現象在 2022 年仍將持續存在，具備區位、資金和拿地優勢的企業有望持續受益。具備區位、資金和拿地優勢的企業有望持續受益。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%01000200030004000500060007000市場規模（億元）YoY

42、3Q21全球超大型數據中心容量分配美國中國其它APEC國家EMEA其余美洲國家 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 / 22 圖圖 12：我國大數據市場主要集中于一線及超一線地區：我國大數據市場主要集中于一線及超一線地區 圖圖 13：核心地區仍有較大供給缺口（：核心地區仍有較大供給缺口（2020 年）年） 資料來源： 中國互聯網發展報告（2021） , 國元證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院, 國元證券研究所 我國數據中心市場份額主要以三大運營商為主， 占比超過我國數據中心市場份額主要以三大運營商為主， 占比超過 60%， 民營， 民營 IDC持續發展。持續發展。根據中國信通院數據顯示，

43、我國 IDC 市場份額中，三大運營商占比超過 60%，中國電信、 中國聯通、 中國移動的市場份額占比位列前三， 分別為 30.6%、 19.1%和 12.6%；其次是屬于第三方 IDC 服務商的萬國數據和世紀互聯， 其市場份額占比分別為 4.8%和 4.5%。 IDC 集中度較低，未來頭部集中現象預計將愈加明顯。集中度較低，未來頭部集中現象預計將愈加明顯。根據中國電子信息產業發展研究院數據，中國數據中心數量大約占全球數據中心總量的 23%。根據各公司公布的 IDC 數量可知，數據中心集中度較低，IDC 分布較為分散，預計隨著 PUE 管控趨嚴，IDC 行業頭部集中現象預計將愈發明顯。 圖圖 1

44、4：我國：我國 IDC 市場份額主要由三大運營商構成市場份額主要由三大運營商構成 圖圖 15：我國數據中心企業市場具備頭部集中趨勢：我國數據中心企業市場具備頭部集中趨勢 資料來源：中國信通院, ODCC, 國元證券研究所 資料來源：中國電子信息產業發展研究院, 國元證券研究所 經營業績經營業績方面，全球數據中心行業營收及歸母凈利潤持續向好，單機柜營收增長具方面，全球數據中心行業營收及歸母凈利潤持續向好，單機柜營收增長具備較大空間備較大空間： 營收方面，營收方面，2018 年至今全球 IDC 企業營收及歸母凈利潤皆有較大增長，我國數據中心相關企業增速較快； 利潤率方面，利潤率方面，我國主要 ID

45、C 廠商毛利率在 2018 年后企穩回升，維持在 20%以上水平且逐年提升；相關 IDC 廠商凈利率同毛利率同向變動，2018 年后幾乎皆有較大改善； 廣東上海北京內蒙古浙江江蘇貴州河北0萬架10萬架20萬架30萬架40萬架50萬架北京上海廣州深圳供給缺口需求量中國電信中國聯通中國移動世紀互聯萬國數據光環新網鵬博士寶信軟件數據港其它萬國數據, 0.07%鵬博士, 0.02%數據港, 0.02%光環新網, 0.01%奧飛數據, 0.01%世紀互聯, 0.01%中國電信, 0.95%其它, 98.91% 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 / 22 單機柜營收方面，單機柜營收方面，我國主要 I

46、DC 企業但機柜營收在 5-7 萬元之間。 圖圖 16：數據中心企業營收持續向好：數據中心企業營收持續向好 圖圖 17：數據中心企業凈利潤持續增長：數據中心企業凈利潤持續增長 資料來源：Wind, 國元證券研究所 資料來源：Wind, 國元證券研究所 圖圖 18：我國主要：我國主要 IDC 廠商毛利率保持穩定水平廠商毛利率保持穩定水平 圖圖 19：我國數據中心相關企業凈利率：我國數據中心相關企業凈利率 2019 年后微升年后微升 資料來源：Wind, 國元證券研究所 資料來源：Wind, 國元證券研究所 表表 3：我國主要：我國主要 IDC 廠商單機柜營收及利潤具備增長空間廠商單機柜營收及利潤

47、具備增長空間 IDC 機柜數量（個）機柜數量（個） 3Q21 營收（億元）營收（億元） 3Q21 凈利潤（億元）凈利潤（億元） 單機柜營收（萬元）單機柜營收（萬元） 單機柜利潤（萬元）單機柜利潤（萬元） 數據港 65924 8.5403 1.0375 1.30 0.16 光環新網 40000 59.137 6.8398 14.78 1.71 奧飛數據 16000 9.2266 1.2342 5.77 0.77 萬國數據 124000 56.313 -8.7133 4.54 -0.70 世紀互聯 65264 44.4436 5.2738 6.81 0.81 秦淮數據 70000 20.7055

48、2.0176 2.96 0.29 資料來源：Wind，國元證券研究所 注：光環新網單機柜營收較高，主因為 AWS 云業務未剔除，本次使用公司總營收計算 3.2.3 元宇宙推動光模塊向元宇宙推動光模塊向更更高速率發展高速率發展，高研發投入企業有望優先受益，高研發投入企業有望優先受益 光通信賦能千行百業，光通信賦能千行百業，F5G 同 5G 協同所帶來的數據傳輸速度及低時延造就較多新興應用場景，主要集中在 2C 端如超清視頻、AR/VR、云游戲、直播等場景；2B/G 端0204060801002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202

49、03Q21寶信軟件光環新網世紀互聯CYRUSONE秦淮數據奧飛數據數據港萬國數據-30-20-1001020寶信軟件CYRUSONE世紀互聯光環新網萬國數據奧飛數據秦淮數據數據港0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%EQUINIX寶信軟件光環新網世紀互聯數據港奧飛數據萬國數據-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%EQUINIX寶信軟件光環新網世紀互聯數據港奧飛數據萬國數據 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 / 22 如智能制造、智能電網、智慧礦山、智慧醫療等；企業上云、智慧政務等場景，光通信將賦能千行百業，

50、市場前景較大。 光通信產業鏈可以分為上、中、下游光通信產業鏈可以分為上、中、下游。根據賽迪顧問數據，產業鏈利潤率方面看，光纖光纜、網絡運維等價值量雖然較大，但整體利潤率較低；行業主要利潤集中于光芯片等科技含量較高的環節中。目前，我國光芯片廠商相對較少，相關國產企業主要集中于光模塊中。 表表 4：光通信產業鏈環節較多：光通信產業鏈環節較多 需求需求 參數參數 高清時代高清時代 上游上游 GaAs 三安光電、AWSC 等； 激光器激光器 Finistar、Lumentum、II-VI、Avago、AMS、光迅科技、昂納科技等； 外延片外延片 IQE、LandMark 等； 光芯片光芯片 1 100