汽車輕量化及一體化壓鑄件行業分析：汽車輕量化及一體化壓鑄滲透率將快速提升相關零部件公司有望打開成長空間-20220117（21頁）.pdf

1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 汽車與零部件行業 行業研究 | 深度報告 汽車輕量化及一體化壓鑄滲透率將快速提升汽車輕量化及一體化壓鑄滲透率將快速提升。汽車輕量化和一體化壓鑄是降低油耗、提升續航重要途徑，預計在電動車需求推動下其滲透率將持續提升。輕量化在保證汽車強度及安全性能的前提下，降低汽車的整備重量，提升整車續航，成為各大整車及零部件企業的重要技術方向。在輕量化的基礎上，特斯拉在 Model Y 后車身底板中使用一體化壓鑄技術，在制造工藝端和材料端引領革新。 汽車輕量化及一體化壓

2、鑄主要產品及增量產品汽車輕量化及一體化壓鑄主要產品及增量產品。汽車輕量化產品主要為：底盤及車身輕量化。底盤在整車重量中占比 27%，承載了 70%車體重量，底盤輕量化有助于降低簧下重量，提升汽車的加速性能、操控性能和舒適性，預計鋁合金部件將在底盤領域加速滲透。汽車車身是輕量化潛力最大的領域，熱成型鋼及輕量化工藝為主流途徑，國內零部件公司已具備成熟的熱成型技術能力。新能源車三電系統輕量化是提升續航的關鍵之一。三電系統中主要產品包括電池盒殼體，電機、電控系統殼體及混動汽車變速箱殼體等，泉峰汽車、文燦股份、嶸泰股份等布局相關產品，隨著新能源車滲透率上升，三電系統一體化壓鑄有望打開零部件廠商新增量空間

3、。 行業市場空間及特性行業市場空間及特性。根據中國乘用車產量、乘用車單車用鋁量、鋁合金壓鑄件占汽車用鋁量比例以及車用鋁合金零部件銷售價格，預計 2025 年中國乘用車鋁合金壓鑄件市場空間將達到 1637.14 億元左右，2020-2025 年市場空間復合增速約為11.2%。壓鑄件行業屬于重資產行業，盈利能力有一定周期性特征。項目開發前期需要投入土地、設備、廠房等，資本支出增加，項目建設過程中固定資產折舊增加等因素拖累盈利能力，隨著項目投產完成并逐步釋放新增產能，資本支出及折舊攤銷減少，產能利用率提升，盈利能力提升。愛柯迪、泉峰汽車歷年經營也是如此，在擴產項目建設完成后，拓展新客戶及獲得新訂單，

4、產能利用率提升，毛利率大幅改善。 行業壁壘及競爭格局分析行業壁壘及競爭格局分析。汽車精密壓鑄行業存在資質和客戶認證壁壘、技術壁壘及資金和規模壁壘等進入壁壘，新進入者將面臨較大的障礙。外資或合資品牌的壓鑄件供應商單個企業規模大，在資金、技術、生產規模等方面具備優勢。國內自主品牌的輕量化壓鑄供應商可分為兩類，一類從屬于下游的整車集團，另一類是獨立的輕量化壓鑄件供應商。營業收入較高的幾家頭部壓鑄企業分別是喬治費歇爾、NEMAK，2019 年收入超過 250 億元，國內大部分自主壓鑄企業的收入規模在 30 億元以下。隨著自主供應商產能擴張，通過性價比優勢，獲得更多傳統車企及造車新勢力車企訂單，有望逐步

5、縮小與外資壓鑄企業的差距，提升市場份額。 從投資策略上看，隨著新能源汽車滲透率持提升，汽車輕量化及一體化壓鑄件規模將不斷擴大，布局輕量化及一體化壓鑄件的公司將受益，在產能處于釋放階段，其產能利用率提升將促進盈利能力大幅改善，其盈利也將快速增長。建議關注：文燦股份、泉峰汽車、拓普集團、愛柯迪、博俊科技等。 風險提示風險提示 宏觀經濟下行影響汽車需求、芯片供給低于預期、原材料價格上漲超預期。 投資建議與投資標的 核心觀點 國家/地區 中國 行業 汽車與零部件行業 報告發布日期 2022 年 01 月 17 日 汽車輕量化及一體化壓鑄滲透率將快速提升，相關零部件公司有望打開成長空間 汽車輕量化及一體

6、化壓鑄件行業分析 中性（維持） 智能電動促進變革，技術革新創造機遇：2022 年汽車行業投資策略 2021-12-06 三季度行業經營整體承壓，預計四季度將環比明顯改善：前三季度行業經營分析及投資策略 2021-11-21 行業最差時期過去，優質整車和零部件盈利和估值將共振 2021-10-21 汽車與零部件行業深度報告 汽車輕量化及一體化壓鑄滲透率將快速提升，相關零部件公司有望打開成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 2 目 錄 1 汽車輕量化及一體化壓鑄滲透率將快速提升 . 4

7、 2 汽車輕量化及一體化壓鑄主要產品 . 6 2.1 底盤輕量化產品滲透率將提升 . 6 2.2 車身輕量化：熱成型鋼及輕量化工藝為主流途徑 . 7 2.3 增量領域：新能源汽車三電系統與一體化壓鑄部件 . 9 3 行業市場空間及特性 . 11 3.1 行業市場空間較大 . 11 3.2 行業屬于重資產行業，盈利能力有一定周期性特征 . 12 4 行業競爭壁壘分析 . 14 5 競爭格局：布局輕量化及一體化壓鑄自主供應商規模有望快速提升 . 17 6 主要投資策略 . 20 7 主要風險提示 . 21 lZNBtVoNoOnNqQbR9R7NnPmMnPnPkPqQoPjMrQvN9PpPuN

8、uOpMrQuOqQsO 汽車與零部件行業深度報告 汽車輕量化及一體化壓鑄滲透率將快速提升，相關零部件公司有望打開成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 3 圖表目錄 圖 1：減耗節能需求將推動汽車輕量化及一體化壓鑄的滲透率持續提升 . 4 圖 2：汽車底盤主要鋁合金部件 . 6 圖 3：2020 年中國汽車市場底盤鋁合金部件滲透率. 6 圖 4：汽車底盤結構圖 . 7 圖 5：整車各部分重量占比 . 7 圖 6：沃爾沃 XC60 白車身結構 . 8 圖 7：蔚來 ES8 全鋁車身使

9、用 7 種連接工藝 . 8 圖 8：國內新能源三電系統輕量化相關上市公司 . 10 圖 9：國內多家鋁合金壓鑄零部件公司購入巨型壓鑄機布局一體化壓鑄 . 10 圖 10：中國乘用車鋁合金壓鑄件市場空間測算 . 12 圖 11：愛柯迪固定資產及單季毛利率 . 12 圖 12：愛柯迪單季購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金及單季毛利率 . 12 圖 13：愛柯迪資本支出及毛利率的關系 . 13 圖 14：泉峰汽車固定資產及單季毛利率 . 14 圖 15：泉峰汽車單季購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金及單季毛利率 . 14 圖 16：泉峰汽車資本支出及毛利率的關系 . 14 圖

10、 17：汽車零部件精密壓鑄行業主要進入壁壘 . 15 圖 18： 2020 年末國內主要汽車鋁合金精密壓鑄公司固定資產總額及占比 . 17 圖 19：2020 年中國及海外壓鑄相關企業營業收入 . 19 圖 20：2019 年中國及海外壓鑄相關企業營業收入 . 19 表 1：各國乘用車平均油耗標準日益收緊 . 4 表 2：中國電動汽車補貼對續航里程門檻要求逐年提升 . 5 表 3：一體化壓鑄技術與傳統沖壓焊裝工藝比較 . 6 表 4：國內底盤輕量化相關上市公司及主要產品 . 7 表 5：國內車身輕量化相關上市公司及主要產品 . 8 表 6：電池盒上蓋和下殼體主要材質/工藝比較 . 9 表 7：

11、國內底盤輕量化相關上市公司 . 11 表 8：汽車零部件廠商需通過嚴格的質量體系認證 . 15 表 9：國內主要鋁合金精密壓鑄公司核心技術 . 16 表 10：國內輕量化壓鑄行業競爭格局 . 18 表 11：國內輕量化壓鑄行業的相關企業及產品、客戶 . 18 表 12：國內壓鑄件供應商在一體化壓鑄領域的主要布局及項目 . 20 表 13：主要公司估值表 . 20 汽車與零部件行業深度報告 汽車輕量化及一體化壓鑄滲透率將快速提升，相關零部件公司有望打開成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申

12、明。 4 1 汽車輕量化及一體化壓鑄滲透率將快速提升汽車輕量化及一體化壓鑄滲透率將快速提升 在燃油車油耗標準收緊以及電動車補貼門檻提升、新能源積分壓力等因素推動下，整車及零部件廠商迫切需要新的技術路徑以實現減耗節能。汽車輕量化和一體化壓鑄是降低油耗、提升續航的重要途徑，預計在需求推動下汽車輕量化及一體化壓鑄的滲透率將持續提升。 圖 1：減耗節能需求將推動汽車輕量化及一體化壓鑄的滲透率持續提升 數據來源：東方證券研究所 為了減緩全球氣候變暖及實現可持續發展，中國于2020年提出了“碳達峰”和“碳中和”的“雙碳”目標。汽車是碳排放的主要載體之一，“雙碳”目標的出臺使得減耗、減排成為汽車技術的確定性

13、發展方向。根據中國汽車工程學會發布的節能與新能源汽車技術路線圖 2.0，至 2025、2030、2035 年，乘用車平均油耗分別需要降至每百公里 4.6L、3.2L、2.0L，其中燃油車平均油耗分別需降至每百公里 5.6L、4.8L、4.0L。除中國外，美國、歐盟、日本等主要經濟體也在逐步收緊乘用車油耗標準。對于燃油車而言，隨著油耗標準日益收緊，動力系統減耗的空間將不斷縮小，尋求新的減耗減排技術方向是大勢所趨。 表 1：各國乘用車平均油耗標準日益收緊 國家國家 2015 2020 2025E 中國 6.9 L/100km 5 L/100km 4.6 L/100km 美國 6.7 L/100km

14、 6 L/100km 4.8 L/100km 歐盟 5.2 L/100km 3.8 L/100km 3 L/100km 日本 5.9 L/100km 4.9 L/100km / 注：中國 2021 年前油耗測試工況標準為 NEDC，之后將切換為 WLTC，其他國家測試工況標準均為 WLTC。 數據來源： 節能與新能源汽車技術路線圖 2.0 、車云網、東方證券研究所 對于新能源汽車，在補貼政策退坡的趨勢下，新能源汽車續航里程的門檻要求逐漸提升，同時續航里程將直接影響車企的新能源積分，因此新能源汽車對提升續航里程的需求更為迫切；另一方 汽車與零部件行業深度報告 汽車輕量化及一體化壓鑄滲透率將快速提

15、升，相關零部件公司有望打開成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 5 面，動力電池占整車成本的比例達 30-40%，增大電池容量將顯著提高電動車成本，在電驅動系統及電池能量密度等方面的改進逐漸進入瓶頸期后，電動車需要在新的領域實現續航里程提升。 表 2：中國電動汽車補貼對續航里程門檻要求逐年提升 年份年份 續航里程門檻續航里程門檻 具體補貼政策具體補貼政策 2018 150km 按續航里程分為 150-200km、200-250km、250-300km、300-400km、400km

16、以上五檔，補貼金額分別為 1.5萬元、2.4 萬元、3.4 萬元、4.5 萬元和 5 萬元。 2019 250km 按續航里程分為 250-400km、400km 以上兩檔，補貼金額分別為 1.8 萬元、2.5 萬元。 2020 300km 按續航里程分為 300-400km、400km 以上兩檔，補貼金額分別為 1.62 萬元、2.25 萬元。 2021 300km 按續航里程分為 300-400km、400km 以上兩檔，補貼金額分別為 1.3 萬元、1.8 萬元。 數據來源：財政部網站、搜狐汽車、東方證券研究所 輕量化指在保證汽車強度及安全性能的前提下，盡量降低汽車的整備重量。研究表明，

17、若燃油車減重 10%，油耗將降低6-8%；若新能源車減重 100kg，續航里程將提升 10-11%，同時降低20%的電池成本和日常損耗成本。對于傳統燃油車和新能源汽車而言，輕量化技術能夠提升動力系統工作效率，從而減少能量消耗、提升整車續航，逐漸成為各大整車及零部件企業的重要技術方向。 在輕量化的基礎上，2020 年 9 月特斯拉在電池技術日活動中宣布將于 Model Y 后車身底板中使用一體化壓鑄技術，引領新一輪的技術創新。 傳統汽車制造工藝包括沖壓、焊裝、涂裝、總裝等 4 大環節，主要路線是將鋼板沖壓成不同的零部件單件后，通過焊接、鉚接、涂膠等方式組裝成白車身，再進行防腐、噴漆等涂裝處理，最

18、后將內外飾、動力總成、底盤總成等零部件裝配至車身上完成整車總裝。傳統汽車由約 500 個形狀、材料各異的零件組裝而成，每個零件的誤差波動都會影響整車的精度。為了保證整車質量滿足要求，各個零部件在組裝前要經過嚴格的檢測，汽車組裝時也需要大量的調試和匹配工作，時間和金錢成本耗費較大。 特斯拉的一體化壓鑄技術在制造工藝端和材料端引領革新。在制造工藝端，一體化壓鑄技術能夠使車身一次性成型，免去先分體沖壓后焊裝的復雜過程，大幅簡化制造流程；由于只有 1-2 個大型零件，一體化壓鑄技術能夠免去大量零件連接造成的累計誤差，制造精度得以提升，同時能節省大量的調試時間和金錢成本。在材料端，傳統汽車制造工藝廣泛使

19、用便于沖壓、焊裝的鋼材作為車身材料，而在一體化壓鑄技術中，便于壓鑄的鋁合金將成為車身主要材料，帶動鋁合金部件在整車上的應用增加，進一步提升汽車輕量化程度。 以 Model 3 和 Model Y 為例，Model 3 后車身底板采用了傳統工藝，由 70 個零部件組裝而成；Model Y 采用了一體化壓鑄技術，后車身底板整體由 2 個大型鑄件組成，連接點由 700-800 個減少至約 50 個，制造時間從 1-2小時減少至 3-5 分鐘，下車體總成重量將降低 30%。特斯拉下一步計劃使用一體化壓鑄技術制造完整的下車體總成，將約 370 個零部件壓鑄為 2-3 個大型鑄件，重量將進一步減少 10%

20、，從而提升約 14%的續航里程。 汽車與零部件行業深度報告 汽車輕量化及一體化壓鑄滲透率將快速提升，相關零部件公司有望打開成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 6 表 3：一體化壓鑄技術與傳統沖壓焊裝工藝比較 Model 3（傳統沖壓焊裝工藝）（傳統沖壓焊裝工藝） Model Y（一體化壓鑄）（一體化壓鑄） 零部件總數零部件總數 70 個 1-2 個 連接點總數連接點總數 700-800 個 約 50 個 制造時間制造時間 1-2 小時 3-5 分鐘 下車體重量下車體重量 / 在傳

21、統工藝基礎上降低 30% 數據來源：Tesla、東方證券研究所 2 汽車輕量化及一體化壓鑄汽車輕量化及一體化壓鑄主要產品主要產品 2.1 底盤輕量化產品滲透率將提升 汽車底盤是汽車傳動系統、行駛系統、轉向系統和制動系統四部分的組合，主要功能包括支撐發動機及動力系統總成、接受發動機動力驅動汽車行駛、構建汽車整體造型等，直接影響汽車的安全性、穩定性、舒適性、運動性能等方面。 底盤輕量化是整車輕量化的重要領域。作為汽車的核心部件之一，汽車底盤在整車重量中占比達27%，僅次于白車身和動力總成。與車身相比，底盤輕量化技術和工藝更成熟，成本更低，據汽車底盤之家分析，底盤懸架的減重成本系數為0.95，遠低于

22、車身的成本系數1.35。底盤承載了70%的車體重量，底盤輕量化有助于降低簧下重量，從而提升汽車的加速性能、操控性能和舒適性。 圖 2：汽車底盤主要鋁合金部件 圖 3：2020 年中國汽車市場底盤鋁合金部件滲透率 數據來源：搜狐汽車、東方證券研究所 數據來源：搜狐汽車、東方證券研究所 目前底盤輕量化的主要路徑是以鋁合金代替鋼鐵，汽車底盤鋁合金部件包括轉向節、副車架、制動卡鉗、控制臂、輪轂、各種殼體等。據中國產業信息網數據，2020 年中國汽車市場中鋁合金轉向節、副車架、制動卡鉗、控制臂的滲透率分別為 15%、8%、40%、5%，具有廣闊的提升空間。據國際鋁業協會數據，鋁合金在動力系統的滲透率達

23、90%，汽車底盤與其相比仍是藍海市場。 28%28%27%10%4%3%白車身動力總成底盤總成內飾玻璃其他 汽車與零部件行業深度報告 汽車輕量化及一體化壓鑄滲透率將快速提升，相關零部件公司有望打開成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 7 圖 4：汽車底盤結構圖 圖 5：整車各部分重量占比 數據來源：各公司官網、東方證券研究所 數據來源：中國產業信息網、東方證券研究所 國內眾多鋁合金精密壓鑄公司均在底盤輕量化領域有所布局，隨著汽車輕量化需求不斷增加，預計鋁合金部件將在底盤領域加速滲透

24、，相關零部件公司有望從底盤輕量化趨勢中持續受益。 表 4：國內底盤輕量化相關上市公司及主要產品 公司名稱公司名稱 主要產品主要產品 文燦股份 副車架、動力轉向器殼體、剎車主缸、卡鉗等 拓普集團 副車架、懸架、控制臂、轉向節等 廣東鴻圖 轉向器殼體、底盤支架等 愛柯迪 轉向電機殼體、轉向器支架管柱、轉向電控單元、變速撥叉等 旭升股份 轉向節、控制臂、副車架等 嶸泰股份 轉向長殼體、轉向管柱、伺服殼體、制動泵閥類殼體、殼蓋等 華域汽車 副車架、轉向節、車輪支架、控制臂等 伯特利 轉向節、控制臂等 數據來源：各公司公告、各公司官網、東方證券研究所 2.2 車身輕量化：熱成型鋼及輕量化工藝為主流途徑

25、汽車車身是整車重量占比最高的部分，也是輕量化潛力最大的領域，傳統汽車中以高強度鋼代替普通鋼材能減重約 11%，采用鋁合金則能減重約 40%，輕量化材料減重效果顯著。鑒于車身強度要求、輕量化材料價格及加工技術水平等問題，鋼材作為汽車車身主要材料的地位短時間內難以撼動。 鋁合金材料在輕量化程度和耐腐蝕性等方面相較于鋼材優勢明顯，然而鋁合金在車身上的應用仍面臨巨大的挑戰：（1）加工工藝復雜。目前鋼材加工工藝已非常成熟，而鋁合金車身的加工和連接需要鋁電阻點焊、自沖鉚接、膠接連接、激光焊接等多種工藝，生產流程的復雜度和自動化要求遠高于傳統鋼材車身。（2）制造成本高。首先是鋁合金本身的價格較高，車用鋁合金

26、單價約為每噸 1.5 萬，是鋼材料的近 3 倍，其次復雜的加工工藝使得鋁合金車身成本進一步提升。（3）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%控制臂副車架轉向節制動鉗2020年中國汽車市場底盤鋁合金部件滲透率 汽車與零部件行業深度報告 汽車輕量化及一體化壓鑄滲透率將快速提升，相關零部件公司有望打開成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 8 維修成本高，由于鋁材延展性較差且維修工藝復雜，鋁合金車身維修通常需要全件更換，導致售后維修費用大幅增加。據文燦股份公告，目前鋁合金

27、車身結構件在燃油車的滲透率僅為 3%，在純電動車的滲透率為 8%，隨著加工工藝改進及電動汽車減重需求持續提升，預計鋁合金等輕量化材料在車身上的應用將不斷增加。 現階段使用熱成型鋼等超高強度鋼材及輕量化制造工藝是實現車身輕量化的主流途徑。熱成型鋼是將鋼板加熱至 880-950后，在冷卻模具中進行熱沖壓成型及淬火處理，得到超高強度的沖壓件。熱成型鋼材具有極高的材料強度，具有 1000 MPa 以上的屈服強度和 1300MPa 以上的抗拉強度，是普通鋼材的 2 倍以上。目前主流的白車身由普鋼、高強度鋼、熱成型鋼等不同強度鋼材復合連接而成，其中熱成型鋼通常應用于車身前后保險杠、AB柱、中通道等重要安全

28、結構件，能夠以更低的厚度實現相同的安全性能，從而實現車身輕量化。除熱成型技術外，激光拼焊、液壓成型等輕量化制造工藝也能夠在保證車身安全性的前提下減少鋼板厚度，達到車身輕量化目的。 圖 6：沃爾沃 XC60 白車身結構 圖 7：蔚來 ES8 全鋁車身使用 7 種連接工藝 數據來源：汽車之家、東方證券研究所 數據來源：搜狐汽車、東方證券研究所 近年來國內熱成型等輕量化技術的發展迅速，國內零部件公司已具備成熟的熱成型技術能力，能夠為國內外整車企業提供 AB 柱、防撞梁、保險杠等熱成型車身件，有望在車身輕量化的大趨勢中受益。 表 5：國內車身輕量化相關上市公司及主要產品 公司名稱公司名稱 主要產品主要

29、產品 凌云股份 A 柱、B 柱、門檻、側門防撞梁、保險杠橫梁、車身底部加強件等熱成型車身件 寧波華翔 白車身、地板、保險杠骨架、ABC 柱、門檻、檔板、護板等車身沖壓件 華域賽科利 A 柱、B 柱、門防撞板、前保險杠、頂蓋橫梁、前縱梁等熱成型車身件，以及前后地板總成、車身覆蓋件等沖壓件產品 華達科技 A 柱、B 柱、防撞梁、上橫梁、側圍、天窗框架等車身總成產品 博俊科技 車門系統、天窗系統等零部件及模塊化車身、儀表臺骨架等白車身總成 文燦股份 車門框架、縱橫梁、B 柱、減震塔等車身結構件 數據來源：各公司公告、各公司官網、東方證券研究所 汽車與零部件行業深度報告 汽車輕量化及一體化壓鑄滲透率將

30、快速提升，相關零部件公司有望打開成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 9 2.3 增量領域：新能源汽車三電系統與一體化壓鑄部件 與傳統汽車相比，新能源汽車三電系統將導致整車重量增加，從而影響續航。據中國能源報數據，對于相同車型，三電系統將導致整車額外增加 200-300kg 的重量；同時新能源車輕量化系數比傳統燃油車高 1.5-4 倍，意味著新能源汽車輕量化程度更低。三電系統通常占新能源汽車整車重量的 30-40%，其輕量化是實現新能源汽車輕量化、提升續航的關鍵。 在新能源汽車三電

31、系統中，電池包是重量最大的部分，約占整車重量的 18-20%，其中電池包殼體（電池盒）約占電池包重量的 10-20%，是電池包中重量占比僅次于電芯的部件。在電池能量密度提升逐漸進入瓶頸期后，電池盒輕量化成為新能源汽車的重點領域。 電池盒由上蓋和下殼體兩部分組成，目前電池盒上蓋主要材質包括沖壓鋼板、沖壓鋁板、SMC 等，下殼體材質以鋁合金為主，按工藝可以分為擠出鋁型材攪拌摩擦成型、沖壓鋁板焊接成型及整體鑄造成型等。當前階段兼顧性價比和輕量化效果的電池盒最佳輕量化方案是擠出鋁型材下殼體和SMC 上蓋的組合，隨著碳纖維、鎂合金等材質的價格下降，電池盒輕量化方案有望迎來進一步優化。 表 6：電池盒上蓋

32、和下殼體主要材質/工藝比較 部件部件 材質材質/工藝工藝 優點優點 缺點缺點 應用車型應用車型 上蓋 沖壓鋼板 沖壓性能較好 輕量化程度低 日產 LEAF、 寶馬 i3、Model S、Model 3 等 沖壓鋁板 輕量化效果較好 沖壓性能不如鋼板，應用受限 蔚來 ES8、小鵬 G3 等 SMC 密度小、可設計性強、整體成型、尺寸穩定、耐腐蝕、減震性好 / 長安 C206、廣汽 GE3、北汽 C30/C33 等 下殼體 擠出鋁型材攪拌摩擦成型 鋁型材模具成本低、工藝簡單、斷面設計柔性好、強度高 對精度要求較高 蔚來 ES8、小鵬 G3 等 沖壓鋁板焊接成型 輕量化效果較好 由于沖擊強度不足，車

33、企需要較強的車身、底盤集成設計能力對電池包進行碰撞保護和結構強化 寶馬 i3、Model S、Model 3 等 整體鑄造成型 殼體一體成型，具有工序簡單、生產效率高、尺寸精度高和氣密性良好等優點 模具費用高、輕量化效果相對較差，一般用于尺寸小的電池包殼體 通用、寶馬的 PHEV 車型等 數據來源：純電動汽車電池包殼體輕量化材料應用及研究進展、東方證券研究所 緊跟新能源汽車快速發展大潮，文燦股份、凌云股份、華域汽車等國內零部件廠商積極開發輕量化電池盒產品并取得定點項目。除電池盒外，國內廠商在鋁合金電機、電控系統殼體以及混動汽車變速箱殼體等領域也有相關布局。隨著新能源汽車產銷量及滲透率持續上升，

34、三電系統輕量化有望打開國內零部件廠商新增量空間。 汽車與零部件行業深度報告 汽車輕量化及一體化壓鑄滲透率將快速提升，相關零部件公司有望打開成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 10 圖 8：國內新能源三電系統輕量化相關上市公司 數據來源：各公司公告、各公司官網、東方證券研究所 在特斯拉的引領下，國內多家鋁合金壓鑄零部件公司開始布局一體化壓鑄技術，購入多臺巨型壓鑄機用于車身結構件等領域的一體化壓鑄。一體化壓鑄具有流程簡便、生產效率高、輕量化程度高等優點，隨著一體化壓鑄規模擴大，生產成

35、本也將逐漸降低，預計未來將有更多整車企業采用一體化壓鑄技術，一體化壓鑄滲透率有望持續提升。 圖 9：國內多家鋁合金壓鑄零部件公司購入巨型壓鑄機布局一體化壓鑄 數據來源：各公司公告、各公司官網、東方證券研究所 汽車與零部件行業深度報告 汽車輕量化及一體化壓鑄滲透率將快速提升，相關零部件公司有望打開成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 11 3 行業行業市場空間市場空間及特性及特性 3.1 行業市場空間較大 我們根據中國乘用車產量、乘用車單車用鋁量、鋁合金壓鑄件占汽車用鋁量比例以及車用

36、鋁合金零部件銷售價格，測算 2020-2025 中國車用鋁合金壓鑄件市場空間： （1）中國乘用車產量：2020、2021 年中國乘用車產量分別為 1999.41 萬輛及 2140.80 萬輛，據中汽協預測，2022年中國乘用車產量將達到 2300萬輛，同比增長約 7.4%。2023-2025年預計中國乘用車產量增速將有所放緩，增速降至每年約 3%。 （2）中國乘用車單車用鋁量：據中國汽車工業用鋁量評估報告（2016-2030）測算，2020年中國乘用車單車用鋁量為 138.6 千克，預計 2025 年將提升至 187.1 千克，2020-2025 年復合增速為 6.2%。 表 7：中國乘用車總

37、用鋁量測算 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中國乘用車產量（萬輛） 1999.41 2140.80 2300.00 2369.00 2440.07 2513.27 同比增速 / 7.1% 7.4% 3.0% 3.0% 3.0% 中國乘用車單車用鋁量（千克） 138.6 148.1 157.7 167.4 177.4 187.1 同比增速 / 6.9% 6.5% 6.2% 6.0% 5.5% 中國乘用車總用鋁量（萬噸） 277.12 317.05 362.71 396.57 432.87 470.23 同比增速 / 14.4% 14.4% 9.3% 9.2%

38、 8.6% 數據來源：中汽協、 中國汽車工業用鋁量評估報告（2016-2030） 、東方證券研究所 （3）鋁合金壓鑄件占汽車用鋁量比例：壓鑄件是汽車上應用最為廣泛的鋁合金形態，廣泛應用于底盤、車身、動力系統等領域。據壓鑄雜志，壓鑄鋁合金約占汽車用鋁量的 77%。 （4）車用鋁合金壓鑄件銷售價格：據愛柯迪招股說明書數據測算，汽車鋁合金壓鑄件行業平均售價約為4.52萬元/噸。由于鋁合金壓鑄件價格受鋁價波動影響較大，我們假設汽車鋁合金壓鑄件平均售價始終維持不變。 根據以上數據測算，預計 2025 年中國乘用車鋁合金壓鑄件市場空間將達到 1637.14 億元，2020-2025 年市場空間復合增速約為

39、 11.2%，車用鋁合金壓鑄件市場前景廣闊。 汽車與零部件行業深度報告 汽車輕量化及一體化壓鑄滲透率將快速提升，相關零部件公司有望打開成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 12 圖 10：中國乘用車鋁合金壓鑄件市場空間測算 數據來源：中汽協、 中國汽車工業用鋁量評估報告（2016-2030） 、愛柯迪招股說明書、壓鑄雜志、東方證券研究所 3.2 行業屬于重資產行業，盈利能力有一定周期性特征 輕量化壓鑄行業是重資產行業，項目開發前期需要投入土地、設備、廠房等固定資產，資本支出增加，項

40、目建設過程中因為固定資產折舊增加等因素拖累整體盈利能力，隨著項目投產完成并逐步釋放新增產能，資本支出及折舊攤銷減少，產能利用率提升，盈利能力提升。 以愛柯迪、泉峰汽車進行比較分析。 2017Q3-2018Q3 愛柯迪投入較多資金用于購買固定資產，部分導致毛利率下滑。2017 年底愛柯迪上市后募集資金用于建設精密壓鑄件、雨刮系統部件、精密金屬加工件等多個項目，計劃投入資金超 15 億元，導致固定資產及折舊快速提升，2016Q1-2017Q2 平均單季度購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付現金 1.13 億元，2017Q3-2018Q3 平均單季度支付現金 1.51 億元，較擴產前增長 0.3

41、8 億元；2018 年三季度末固定資產增長至 13.27 億元，同比 2017 年三季度末提升48.6%。固定資產及折舊增加、汽車行業景氣度下滑等綜合導致2018年三季度毛利率下滑至33%，較 2017 年四季度大幅下降 7.3 個百分點。 2020 年中愛柯迪再次擴產建設輕量化壓鑄件項目，短期盈利承壓，新項目完成后有望促進盈利提升。2020 年 3 月公司公告將在柳州建設汽車輕量化鋁合金精密壓鑄項目，總投資約 5 億元，同時還將在寧波投資建設產業園區，總投資約 10 億元，2020Q2-2021Q3 平均單季購建固定資產、無形資產及其他長期資產支付現金 1.82 億元，較 2019 年平均單

42、季支付金額增長 0.86 億元；2021年三季度末固定資產 17.27 億元，較 2020 一季度末擴產前提升 25.6%，2021 年三季度公司毛利率 24.8%，同比下降 6 個百分點，系受到固定資產及相關折舊攤銷增加、會計準則調整等因素影響。根據公司前期項目建設計劃，預計2022年輕量化精密壓鑄件項目將建設完成并逐步實現產能爬坡，將有效滿足前期在手訂單需求，產能利用率提升，有望提升 2022 年整體盈利能力。 圖 11：愛柯迪固定資產及單季毛利率 圖 12：愛柯迪單季購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金及單季毛利率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%020040060

43、08001000120014001600180020202021E2022E2023E2024E2025E中國乘用車鋁合金壓鑄件市場空間（億元）同比增速 汽車與零部件行業深度報告 汽車輕量化及一體化壓鑄滲透率將快速提升，相關零部件公司有望打開成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 13 數據來源：Wind、東方證券研究所 數據來源：Wind、東方證券研究所 從資本支出和毛利率的關系看，資本支出增加導致毛利率下滑，擴產完成后產能利用率將提升，資本支出對毛利率的不利因素將減小。2018

44、年的資本支出達到 6.56 億元，處于 2015 年后資本支出最高位，疊加 2018 年汽車行業景氣度下滑等因素，綜合導致愛柯迪毛利率跌至 34.23%，同比下降5.8個百分點，2018年后毛利率下滑系行業景氣度回落。2022年隨著柳州輕量化壓鑄件項目建設完成，預計公司壓鑄件產品逐步放量，資本支出對毛利率的不利因素減小。 圖 13：愛柯迪資本支出及毛利率的關系 數據來源：Wind、東方證券研究所 2020年泉峰汽車新項目擴產，固定資產折舊增長并拖累盈利。根據2020年 10月公告，泉峰汽車將在馬鞍山建設汽車零部件智能制造項目，項目總投資額 20.5 億元，2020Q4-2021Q3 平均單季購

45、建固定資產、無形資產和其他長期資產支付現金 1.47 億元，2019Q1-2020Q3 單季平均支付金額僅 0.22 億元；公司固定資產從 2020 年三季度末的 8.78 億元提升至 2021 年三季度末的 10.11億元，同比增長 15.1%，受固定資產及折舊增長、會計準則調整等影響，2021Q3 毛利率 23.1%，同比下降 4.4 個百分點。 據公告，由于輕量化壓鑄行業需求旺盛，公司投資的馬鞍山汽車零部件項目正在趕工加快進度，首批壓鑄產能將于 2021 年 10 月底至 11 月初完成廠房建設，并逐步導入量產階段；此外預計匈20%25%30%35%40%45%5791113151719

46、2017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-30固定資產（億元）愛柯迪單季毛利率20%25%30%35%40%45%50%0.00.51.01.52.02.53.0單季購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金（億元）愛柯迪單季毛利率25%27%29%31%33%35%37%39%4

47、1%43%45%01234567201520162017201820192020愛柯迪資本支出（億元）愛柯迪毛利率 汽車與零部件行業深度報告 汽車輕量化及一體化壓鑄滲透率將快速提升，相關零部件公司有望打開成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 14 牙利建設項目 2022 年三季度也將開始逐步量產，2022 年馬鞍山、匈牙利等地工廠產能均有望釋放，有效解決目前壓鑄件產能瓶頸。 圖 14：泉峰汽車固定資產及單季毛利率 圖 15：泉峰汽車單季購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金

48、及單季毛利率 數據來源：Wind、東方證券研究所 數據來源：Wind、東方證券研究所 從資本支出及毛利率看，2017-2018 年泉峰汽車資本支出處于高位，較高的資本支出部分導致毛利率處于低位，2018 年資本支出為 3.56 億元，泉峰汽車毛利率下降至 24.38%，同比下滑 0.42個百分點，2018年后泉峰汽車毛利率上升系持續優化產品結構，公司獲得包括天津大陸MER3軸傳動電機殼、PSA 逆變器殼體、寶馬系列逆變器殼體等毛利率較高的新能源汽車零部件項目。根據規劃，2020 年開始建設的馬鞍山汽車零部件智能制造項目、歐洲生產基地項目等有望于 2022年逐步實現量產，產能利用率將提升，對毛利

49、率不利影響減小。 圖 16：泉峰汽車資本支出及毛利率的關系 數據來源：Wind、東方證券研究所 4 行業行業競爭競爭壁壘壁壘分析分析 國內壓鑄行業集中度較低，大多數企業規模較小。由于汽車行業的特殊性，汽車零部件精密壓鑄行業存在資質和客戶認證壁壘、技術壁壘以及資金和規模壁壘等進入壁壘，新進入者將面臨更大0%5%10%15%20%25%30%35%7.58.08.59.09.510.010.5固定資產（億元）泉峰汽車單季毛利率0%5%10%15%20%25%30%35%0.00.51.01.52.02.53.02018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019

50、-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-30單季購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金（億元）泉峰汽車單季毛利率24%24%25%25%26%26%27%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02017201820192020泉峰汽車資本支出（億元）泉峰汽車毛利率 汽車與零部件行業深度報告 汽車輕量化及一體化壓鑄滲透率將快速提升，相關零部件公司有望打開成長空間 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信