【公司研究】良品鋪子--高端休閑食品龍頭全品類&全渠道均衡發展-20200225[20頁].pdf

1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 1 良品鋪子良品鋪子（603719） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 02 月月 25 日日 投資投資評級評級 行業行業 食品飲料/食品加工 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 17.14 元 目標目標價格價格 42.75 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 401.00 流通A 股股本(百萬股) 41.00 A 股總市值(百萬元) 6,873.14 流通A 股市值(百萬元) 702.74 每股凈資產(元) 3.86 資產負債率(%) 57.22 一年內最高/最低(元) 17.14/17.14 作者作者

2、 劉章明劉章明 分析師 SAC 執業證書編號：S1110516060001 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 高端休閑食品龍頭，全品類高端休閑食品龍頭，全品類&全渠道均衡發展全渠道均衡發展 高端休閑零食龍頭，業績步入高增軌道。高端休閑零食龍頭，業績步入高增軌道。歷經 14 年發展，公司成為擁有 2300 家門店、 8000 萬會員的高端休閑食品龍頭。 創始人楊紅春、 楊銀芬、 張國強、潘繼紅為公司共同實際控制人，戰略投資者今日資本、高瓴資本 助力公司發展。公司營收穩步增長，凈利潤步入高速增長軌道，較高的應 收賬款周轉率和存貨周轉率，凸顯公司高效供應鏈和運營效率。公司毛利

3、率維持在 29%-33%之間且較為穩定，其中線下直營模式毛利率最高。 休閑食品市場空間大，頭部品牌市占率有望提升。休閑食品市場空間大，頭部品牌市占率有望提升。我國休閑食品行業市場 規模持續增長，2018 年市場規模超過 1 萬億。與世界其他發達國家相比， 我國休閑食品的人均消費量和消費額存在較大差距，休閑食品市場發展空 間大。 休閑食品的受眾由兒童和青少年向各年齡、 各職業群體發展， 28-38 歲的消費者和白領人士成為休閑食品網購的中堅力量。進口食品規?？焖?增長，休閑食品總體價格逐漸上移，我國休閑食品行業高端化趨勢顯現。 線下渠道是休閑食品的主要銷售渠道，2018 年休閑食品線下銷售規模接

4、 近 9000 億，其中超市賣場在各渠道中占比最高。休閑食品網絡零售快速 崛起， 線上渠道銷售占比不斷提升， 預計 2022 年線上銷售占比達到 17%。 我國休閑食品行業格局高度分散，市場集中度逐步提升，互聯網零食行業 初步形成以三只松鼠、百草味、良品鋪子為主的競爭格局。 全品類全品類& &全渠道均衡發展，高端化戰略轉型升級。全渠道均衡發展，高端化戰略轉型升級。公司覆蓋多品類休閑食 品，擁有 1000 余種產品組合，有效地滿足不同消費者群體在不同場景下 的多元化休閑食品需求。公司全品類均衡布局，肉類零食、堅果炒貨、糖 果糕點貢獻主要收入。公司實施全渠道戰略，線上線下發展趨于均衡， 2019H

5、1 線上和線下營收占比分別為 45.19%/54.81%。公司已構建“以 門店終端、線上平臺為核心”的全渠道銷售網絡，線上高速增長和加盟店 快速擴張是增長的主要來源。公司通過數字化技術融合供應鏈管理，支撐 加盟體系穩定擴張。面對休閑食品同質化嚴重、消費日益高端化的趨勢， 公司提出高端化戰略轉型?；诹己玫膰H市場消費基礎，公司啟動了海 外布局，對供應鏈進行升級，打通了連接 20 個國家的國際物流鏈路。 公司作為高端休閑零售龍頭，全品類公司作為高端休閑零售龍頭，全品類& &全渠道均衡發展，供應鏈支撐加盟全渠道均衡發展，供應鏈支撐加盟 穩步擴張，高端化戰略升級提升客單價，新代言人帶來新流量。穩步擴

6、張，高端化戰略升級提升客單價，新代言人帶來新流量。綜合預計 2019-2021 年公司實現歸母凈利潤 3.34/3.81/4.57 億元，增速分別為 40.02%/14.16%/19.90%，給予買入評級。 風險風險提示提示：食品安全質量風險，門店拓展不及預期，市場競爭激烈風險， 市場需求變化風險，肺炎疫情的控制進展不及預期等 財務數據和估值財務數據和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 5,424.07 6,377.56 7,545.19 8,699.98 10,450.30 增長率(%) 26.45 17.58 18.31 15.30 20.12

7、 EBITDA(百萬元) 158.89 417.21 534.95 609.29 713.70 凈利潤(百萬元) 38.43 238.54 334.00 381.28 457.14 增長率(%) (61.16) 520.65 40.02 14.16 19.90 EPS(元/股) 0.10 0.59 0.83 0.95 1.14 市盈率(P/E) 178.83 28.81 20.58 18.03 15.04 市凈率(P/B) 8.20 6.38 4.73 3.75 3.00 市銷率(P/S) 1.27 1.08 0.91 0.79 0.66 EV/EBITDA 0.00 0.00 8.19 8.

8、05 4.14 -4% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 2019-022019-062019-10 良品鋪子食品加工 滬深300 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 2 內容目錄內容目錄 1. 高端休閑零食龍頭，業績步入高增軌道高端休閑零食龍頭，業績步入高增軌道 . 4 1.1. 全渠道深耕 14 年，鑄就高端休閑零食龍頭 . 4 1.2. 業績步入高增軌道，高存貨周轉率彰顯供應鏈優勢 . 5 2. 休閑食品市場空間大，頭部品牌市占率有望提升休閑食品市場空間大，頭部品牌市占率有望提升 . 8 2.1. 休閑食品市場規模超萬億，高端化發展趨勢顯現 . 8 2.2

9、. 線下渠道穩步增長，網絡零售快速崛起 . 10 2.3. 休閑食品行業高度分散，市場集中度穩步提升 . 11 3. 全品類全品類& &全渠道均衡發展，高端化戰略轉型升級全渠道均衡發展，高端化戰略轉型升級 . 12 3.1. 全品類均衡布局，滿足多元消費需求 . 12 3.2. 線上線下渠道均衡發展，供應鏈支撐加盟穩步發展 . 13 3.3. 高端戰略謀求長遠發展，品牌化&國際化升級 . 16 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 17 圖表目錄圖表目錄 圖 1：良品鋪子發展歷程 . 4 圖 2：良品鋪子發行后股權結構情況 . 5 圖 3：2015-2019Q1-3 良品鋪子營業收入 . 5

10、 圖 4：2015-2019Q1-3 良品鋪子歸母凈利潤. 6 圖 5： 2015-2019Q1-3 良品鋪子凈利率. 6 圖 6：2015-2019Q1-3 良品鋪子期間費用率. 7 圖 7：2015-2019Q1-3 良品鋪子各項期間費用率 . 7 圖 8：2015-2019Q1-3 良品鋪子經營/投資活動現金流量凈額 . 7 圖 9：2015-2019Q1-3 良品鋪子貨幣資金（億元） . 7 圖 10：2016-2019H1 良品鋪子與同行可比公司應收賬款周轉率 . 8 圖 11：2016-2019H1 良品鋪子與同行業可比公司存貨周轉率 . 8 圖 12：2012-2019E 中國休

11、閑食品市場規模及增速 . 8 圖 13：中國休閑食品行業分品類零售市場規模（億元） . 8 圖 14：2018 年全球主要國家休閑食品人均消費量對比（千克） . 9 圖 15：2018 年全球主要國家休閑食品人均消費額對比（美元） . 9 圖 16：2018 年中國休閑食品網購消費人群年齡占比 . 9 圖 17：2018 年中國休閑食品網購消費人群職業占比 . 9 圖 18：2009-2018 年中國進口食品規模及增速 . 10 圖 19：2012-2017 年我國休閑食品總體價格增長情況 . 10 圖 20：2013-2022E 休閑食品線下銷售規模及增速 . 10 圖 21：2018 年我

12、國休閑食品各銷售渠道零售額占比 . 10 圖 22：2013-2022E 休閑食品線上銷售規模及增速 . 11 圖 23：2013-2022E 休閑食品線上線下銷售占比情況 . 11 oPqPpPtPsPqOoMpOoRxOoRbRbP7NnPoOsQnNiNqQnPkPoMsMbRoOyQxNnRsOwMmQxO 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 3 圖 24：2009-2018 年中國休閑食品行業 CR3 市場集中度變化. 11 圖 25：2017-2018 年主要休閑食品品牌線上市場占有率情況 . 11 圖 26：我國主要休閑食品品牌營業收入排名（億元） . 12 圖

13、27：良品鋪子產品組合情況 . 12 圖 28： 2015-2019H1 良品鋪子線上線下收入占比 . 13 圖 29：2015-2019H1 良品鋪子分品類毛利率 . 13 圖 30：良品鋪子與同行公司品類占比對比 . 13 圖 31：良品鋪子與同行公司分渠道收入占比對比 . 14 圖 32： 良品鋪子直營&加盟收入（億元） . 15 圖 33：良品鋪子直營&加盟門店（家） . 15 圖 34：2015-2019Q1-3 良品鋪子綜合毛利率 . 15 圖 35：2015-2019H1 良品鋪子分渠道毛利率 . 15 圖 36：良品鋪子倉儲物流流程圖 . 16 圖 37：主要休閑食品公司脆冬棗

14、價格對比 . 16 圖 38：良品鋪子簽約吳亦凡為代言人 . 16 表 1：2016-2019H1 良品鋪子與可比細分行業上市公司主營業務收入及增長率對比（億 元） . 6 表 2：公司分渠道銷售收入（萬元） . 14 表 3：公司盈利預測 . 17 表 4：可比公司估值表 . 17 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 4 1. 高端休閑零食龍頭，業績步入高增軌道高端休閑零食龍頭，業績步入高增軌道 1.1. 全渠道深耕全渠道深耕 1414 年，鑄就高端休閑零食龍頭年，鑄就高端休閑零食龍頭 歷經歷經 1414 年發展，公司成為擁有年發展，公司成為擁有 23002300 家門店、家

15、門店、80008000 萬會員的高端休閑食品龍頭。萬會員的高端休閑食品龍頭。公司 2006 年 8 月誕生于武漢，13 年來已構建門店終端、電商平臺、移動 APP、O2O 銷售平 臺等全方位銷售渠道，在華中、華東、華南、西北、西南等 13 省擁有超過 2300 家門店， 公司全渠道會員總數超過 8000 萬，成為 4 億人的零食首選。 20062006- -20122012 年：拓展線下渠道，深耕華中輻射全國。年：拓展線下渠道，深耕華中輻射全國。公司 2006 年于武漢開設首家門 店，2008 年起陸續進入湖南、江西、四川等市場，深耕華中并不斷走向全國。 20122012- -20182018

16、 年：布局線上渠道，線上線下均衡發展。年：布局線上渠道，線上線下均衡發展。2012 年公司成立良品電商拓展 線上渠道，2014 年相繼上線 PC 商城、有贊微信商城、支付寶服務窗商城、微博商城， 2018 年線上收入占比 45.52%，實現線上線下均衡發展。 20192019 年起：聚焦高端零食，差異化戰略謀求長遠發展。年起：聚焦高端零食，差異化戰略謀求長遠發展。2019 年公司將“高端零食”定 義為品牌戰略和企業戰略，在 230 種原料類型中精選 100 種，進行細分品類、提升品質 和體驗等方面的升級，致力于為消費者提供高品質、高產值、高體驗和精神層面滿足。 圖圖 1 1：良品鋪子發展歷程：

17、良品鋪子發展歷程 資料來源：公司官網，天風證券研究所 創始人楊紅春、楊銀芬、張國強、潘繼紅為公司共同實際控制人，戰略投資者今日資本、創始人楊紅春、楊銀芬、張國強、潘繼紅為公司共同實際控制人，戰略投資者今日資本、 高瓴資本助力公司發展。高瓴資本助力公司發展。股票發行后控股股東寧波漢意直接持有公司 37.30%的股份，創 始人楊紅春、楊銀芬、張國強、潘繼紅作為共同實際控制人，間接持有公司 42.16%的股 份；共有 149 名員工通過員工持股平臺間接持有公司股份；戰略投資者今日資本、高瓴資 本分別持有 30.30%、11.67%的公司股權，在數字化及管理等方面為公司提供助力。 公司報告公司報告 |

18、 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 5 圖圖 2 2：良品鋪子發行后股權結構情況：良品鋪子發行后股權結構情況 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 1.2. 業績步入高增軌道，高存貨周轉率彰顯供應鏈優勢業績步入高增軌道，高存貨周轉率彰顯供應鏈優勢 公司公司營收穩步增長且營收穩步增長且一直居于行業前列一直居于行業前列，2019Q12019Q1- -3 3 實現營收實現營收 54.654.60 0 億元，同比增長億元，同比增長 19.65%19.65%。2015-2018 年分別實現營收 31.49/42.89/54.24/63.78 億元，同比實現增長 36.2%/26.45%/17.58%/19.

19、65%。公司預計 2019 年全年實現營業收入 72.38 億元至 79.62 億元，同比增長 13.49%至 24.84%；預計實現凈利潤 3.38 億元至 3.70 億元，同 比增長 36.30%至 49.20%；歸母凈利潤 3.34 億元至 3.66 億元，同比增長 40.02%至 53.43%。 圖圖 3 3：20152015- -2019Q12019Q1- -3 3 良品鋪子營業收入良品鋪子營業收入 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 31.49 42.89 54.24 63.78 54.60 36.20% 26.45% 17.58% 19.65% 0% 10% 20% 30% 4

20、0% 0 20 40 60 80 20152016201720182019Q1-Q3 營業收入（億元）yoy 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 6 表表 1 1：20162016- -2019H12019H1 良品鋪子與可比細分行業上市公司主營業務收入及增長率對比良品鋪子與可比細分行業上市公司主營業務收入及增長率對比（億元）（億元） 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 20162016 20172017 20182018 2019H12019H1 20172017 增長率增長率 20182018 增長率增長率 2019H12019H1 增長率增長率 000716.SZ 黑芝麻

21、 23.03 27.38 38.15 19.69 18.89% 39.35% 46.57% 002820.SZ 桂發祥 4.57 4.82 4.74 2.60 5.46% -1.60% 2.44% 002847.SZ 鹽津鋪子 6.82 7.53 11.00 6.36 10.38% 46.08% 31.76% 603866.SH 桃李面包 33.05 40.80 48.33 25.58 23.42% 18.47% 18.06% 002557.SZ 洽洽食品 34.17 34.21 40.61 19.71 0.13% 18.69% 9.51% 002582.SZ 好想你 20.55 40.41

22、49.18 28.35 96.61% 21.70% 8.54% 603777.SH 來伊份 31.81 35.75 38.32 20.11 12.40% 7.20% 2.47% 002695.SZ 煌上煌 11.96 14.48 18.38 11.37 21.11% 26.90% 13.47% 603517.SH 絕味食品 32.11 37.64 42.80 24.35 17.23% 13.69% 19.15% 300783.SZ 三只松鼠 44.08 55.31 69.78 44.84 25.47% 26.16% 39.19% 平均增長率 / / / / 23.11% 21.66% 19.1

23、1% 良品鋪子 42.30 53.73 63.22 34.69 27.01% 17.65% 15.22% 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 公司公司歸母凈利潤和凈利率總體保持較快增長，歸母凈利潤和凈利率總體保持較快增長，2019Q12019Q1- -3 3 歸母凈利達歸母凈利達 3.143.14 億元，凈利率億元，凈利率 達到達到 5.5.7676%。2015-2018 的歸母凈利潤依次為 0.45/0.99/0.38/2.39 億元，除 2017 年 因計提股份支付 1.31 億元導致降低外，整體保持快速增長。公司凈利率與毛利率變動較 為一致，2015-2018 年凈利率依次為 1.44

24、%/ 2.31%/ 0.71%/ 3.74%。 圖圖 4 4：20152015- -2019Q12019Q1- -3 3 良品鋪子歸母凈利潤良品鋪子歸母凈利潤 圖圖 5 5： 20152015- -2019Q12019Q1- -3 3 良品鋪子凈利率良品鋪子凈利率 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 公司公司期間費用率期間費用率呈現呈現逐逐年年降低降低的趨勢，的趨勢，2019Q12019Q1- -3 3 期間費用率下降至期間費用率下降至 24.96%24.96%。2015- 2019Q1-3 的期間費用依次為 9.46/12.59/15.06/16.47

25、/13.63 億元，占營業收入的比例 分別為 30.03%/29.35%/27.76%/25.83%/24.96%，呈現逐年降低趨勢，系直營門店減 少、租賃費用、職工薪酬等銷售費用降低以及銷售費用率較低的線上業務擴張所致。銷售 費用在期間費用中占比最高，達 70%-80%， 2015-2019Q1-3 銷售費用率依次達到 22.84%/ 22.19%/19.46%/19.45% /19.75%。 0.45 0.99 0.38 2.39 3.14 118.16% -61.16% 520.65% 83.81% -200% 0% 200% 400% 600% 0 1 2 3 4 歸母凈利潤（億元）y

26、oy 1.44% 2.31% 0.71% 3.74% 5.76% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 7 圖圖 6 6：20152015- -2019Q12019Q1- -3 3 良品鋪子期間費用良品鋪子期間費用率率 圖圖 7 7：20152015- -2019Q12019Q1- -3 3 良品鋪子各項期間費用率良品鋪子各項期間費用率 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 公司經營活動現金流和貨幣資金充沛，公司經營活動現金流和貨幣資金充沛， 20192019 年第三季度末年第三季度末， 公司仍

27、擁有貨幣資金， 公司仍擁有貨幣資金 7.167.16 億，億， 為進一步市場拓展提供保障為進一步市場拓展提供保障。2015-2019Q1-3 經營活動產生的現金流量凈額分別為 2.03/7.53/5.44/1.48/3.48 億元，其中 2017 年降低系加盟商保證金增加使得收取的保證 金降低、為擴大影響力與知名度而增加促銷費用以及線上線下擴張帶來的運雜及倉儲費用 增加所致。2018 年較 2017 年大幅降低，系銷售規模擴大，稅費、促銷及運雜倉儲費增加 以及購買戰略咨詢服務所致。2015-2019Q1-3 投資活動產生的現金流量凈額分別為 -2.93/-5.22/1.09 / -1.45/-

28、6.51 億元。 2016 年為負系公司購買理財產品與長期資產所致， 2018 年為負系購建在建工程等長期資產所致。 公司貨幣資金充足， 截止 2019 年第三季度 末，公司貨幣資金達 7.16 億。 圖圖 8 8：20152015- -2019Q12019Q1- -3 3 良品鋪子經營良品鋪子經營/ /投資活動現金流量凈額投資活動現金流量凈額 圖圖 9 9：20152015- -2019Q12019Q1- -3 3 良品鋪子貨幣資金良品鋪子貨幣資金（億元）（億元） 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 公司較高的應收賬款周轉率和存貨周轉率，凸顯公司高效供

29、應鏈和運營效率。公司較高的應收賬款周轉率和存貨周轉率，凸顯公司高效供應鏈和運營效率。商超和線上 B2B 平臺銷售模式下結算通常存在賬期，應收賬款周轉率低，而直營模式回款及時，應收 賬款周轉率更高。公司線下直營門店在其收入構成中占比較高，因而應收賬款周轉率高于 行業平均水平。公司存貨周轉率高于同行業可比公司平均水平，彰顯公司較強的存貨管理 和運營效率。 9.46 12.59 15.06 16.47 13.63 30.03% 29.35% 27.76% 25.83% 24.96% 0% 10% 20% 30% 40% 0 4 8 12 16 20 期間費用總額期間費用率 22.84% 22.19%

30、 19.46%19.45% 19.75% 6.92%6.51% 7.85% 6.01% 5.07% 0.17%0.59%0.37%0.33%0.29% 30.03% 29.35% 27.76% 25.83%24.96% 0% 10% 20% 30% 40% 銷售費用率管理費用率研發費用率 財務費用率期間費用率 2.03 7.53 5.44 1.48 3.48 -2.93 -5.22 1.09 -1.45 -6.51 (10) (5) 0 5 10 經營活動產生的現金流量凈額（億元） 投資活動產生的現金流量凈額（億元） 4.30 6.34 10.70 10.37 7.16 0 2 4 6 8 1

31、0 12 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 8 圖圖 1010：20162016- -2019H12019H1 良品鋪子與同行可比公司應收賬款周轉率良品鋪子與同行可比公司應收賬款周轉率 圖圖 1111：20162016- -2019H12019H1 良品鋪子與同行業可比公司存貨周轉率良品鋪子與同行業可比公司存貨周轉率 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 2. 休閑食品市場空間大，頭部品牌市占率有望提升休閑食品市場空間大，頭部品牌市占率有望提升 2.1. 休閑食品休閑食品市場市場規模超萬億，高端化發展趨勢規模超萬億，高端化發展趨勢顯現顯現

32、 我國休閑食品行業市場規模持續增長，我國休閑食品行業市場規模持續增長，20182018 年市場規模超過年市場規模超過 1 1 萬億，其中休閑鹵制品市萬億，其中休閑鹵制品市 場增長最快。場增長最快。隨著國民經濟發展和居民消費水平的提高，我國休閑食品行業市場規模持續 增長，2018 年市場規模達到 10297 億元，2012-2018 年 CAGR 為 12.3%，根據前瞻 產業研究院預計，休閑食品市場未來幾年將突破 2 萬億。分品類看，2020 年糖果及蜜餞 市場規模有望超過 4000 億元，休閑鹵制品市場在 2010-2015 年增長最快，復合增長率 達 17.6%，預計 2016-2020

33、年復合增長率為 24.1%，在各細分品類中增速最高。 圖圖 1212：20122012- -2019E2019E 中中國休閑食品市場規模及增速國休閑食品市場規模及增速 圖圖 1313：中國休閑食品行業分品類零售市場規模（億元）：中國休閑食品行業分品類零售市場規模（億元） 資料來源：Frost & Sullivan、前瞻產業研究院，天風證券研究所 資料來源：中商產業研究院，天風證券研究所 與世界其他發達國家相比，我國休閑食品的人均消費量和消費額存在較大差距，休閑食品與世界其他發達國家相比，我國休閑食品的人均消費量和消費額存在較大差距，休閑食品 市場發展空間大。市場發展空間大。根據前瞻產業研究院數

34、據，我國休閑食品人均消費量為 2.15 千克，接 近韓國的 2.49 千克，但與日本（5.63 千克） 、英國（9.53 千克） 、美國（13.03 千克）相 比仍存在較大差距。 2018 年我國休閑食品人均消費額為 13.58 美元， 遠低于美國、 英國， 同飲食和消費習慣相近的日本、韓國相比也存在較大差距，我國休閑食品發展空間大。 7.25 10.94 11.43 7.28 16.11 13.28 12.88 6.25 33.5833.2 31.44 16.65 58.09 64.92 60.94 35.64 28.76 30.59 29.17 16.47 51.29 58.54 64.25 26.02 0 20 40 60 80 2016201720182019H1 好想你鹽津鋪子三只松鼠 來伊份平均值良品鋪子 1.81 2.53 2.96 2.19 2.93 2.41 3.3 2.13 3.37 3.49 4.31 3.59 6.2 5.64 5.39 3.81 3.58 3.52 3.99 2.93 5.19 6.25 6.65 3.97 0 1 2 3 4 5 6 7 2016201720182019H1 好想你鹽津鋪子三只松鼠 來伊份平均值良品鋪子 5145 5976 6623 7355 8224 9191 10297 11584 16.2% 10.8%11.