食品飲料行業方便食品行業縱覽及阿寬食品上市前瞻：阿寬食品啟示錄-220205（26頁）.pdf

1、證券研究報告證券研究報告 阿寬食品啟示錄阿寬食品啟示錄 方便食品行業縱覽及阿寬食品上市前瞻 2022年2月5日 核心觀點核心觀點 請務必參閱正文之后的重要聲明 核心觀點核心觀點 傳統正餐的替代選擇傳統正餐的替代選擇方便食品行業方便食品行業。我國方便食品行業穩定增長，行業發展有望邁上新臺階。根據智研咨詢，2019年，中國方便食品的市場規模達4,500億元，按照6%的CAGR計算，預計2025年方便食品的市場規模將達到6,300億元。競爭格局方面，中國方便面市場集中度持續提升，但對標美日，中國方便面市場集中度仍有上升空間，阿寬食品快速躋身前十。 行業發展趨勢方面，產品多元化、高端化趨勢明顯，線上線

2、下渠道共同發展，數字化精準營銷是大勢所趨。 不忘初心不忘初心，方得始終方得始終阿寬食品啟示錄阿寬食品啟示錄。公司以打造“餐館級風味、健康食材和非油炸工藝”的新型健康食品為初心，從味型挖掘、食材采購、工藝改進、風味和配料調整等多方面持續取得突破，成為了行業的龍頭企業。究其原因：1)產品端:公司建立了較豐富的品類布局和產品矩陣，具備較強的產品研發能力和運營能力。2)供應端：公司主要實行自主生產模式，具備供應鏈優勢。3）渠道端：公司線上渠道業務猛增，并且重心轉向國內和電商。4）品牌端：公司營銷手段高明，在2021年獲得新消費品牌金獎，并同時獲得了各類評選機構的多項大獎。 風險提示：食品安全風險風險提

3、示：食品安全風險；宏觀經濟波動風險宏觀經濟波動風險；行業；行業競爭加劇的風險競爭加劇的風險 1 fXbWwVjWmUcXwVnMnMrR8ObPbRmOmMmOoMkPqQpNeRqQwO6MmNrRMYqMqMuOoMoQ目錄目錄 傳統正餐的替代選擇傳統正餐的替代選擇方便食品行業方便食品行業 不忘初心，方得始終不忘初心，方得始終阿寬食品啟示錄阿寬食品啟示錄 風險提示風險提示 2 請務必參閱正文之后的重要聲明 1.3“方便”即市場，“宅經濟”觸鍵再出發 1.1方便食品行業市場空間廣闊 1.2競爭格局：阿寬食品快速躋身行業前十 1.4方便食品行業發展趨勢 3 傳統正餐的替代選擇傳統正餐的替代選擇

4、方便食品行業方便食品行業 1.5什么樣的企業可以脫穎而出？ 請務必參閱正文之后的重要聲明 方便食品通常指經過加工和處理后，不需要烹飪或簡單烹飪即可食用的食品，一般包括即食食品、速凍食品、方便面（粉絲）食品、罐頭食品和自熱食品五種。 方便方便食品千億市場食品千億市場，空間廣闊空間廣闊：根據智研咨詢，2019年中國方便食品的市場規模達4,500億元，若按照年均復合增速6%計算，2025年方便食品的市場規模將達6,300億元，受消費升級、線上渠道發展等因素影響中國方便食品市場空間仍有較大挖掘潛力。 從方便食品企業收入端分析，2020年，方便食品制造行業累計主營業務收入2944.68億元，同比增長3.

5、37%，累計利潤總額203.71億元，同比增長9.97%，在后疫情時代，延續和保持了較好發展態勢。 4 1.11.1行業行業概覽：方便食品市場空間廣闊概覽：方便食品市場空間廣闊 圖1：2016年-2025年我國方便食品市場規模 圖2：2018-2020年方便食品制造企業主營業務收入 資料來源：阿寬食品招股說明書，智研咨詢預測，光大證券研究所 資料來源：中國方便食品大會歷次會議，光大證券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%8%01000200030004000500060007000201620172018201920202021E2025E市場規模（億元） YOY 2,800 2,820

6、2,840 2,860 2,880 2,900 2,920 2,940 2,960201820192020主營業務收入（億元） 請務必參閱正文之后的重要聲明 方便面細分行業概況：方便面細分行業概況：2016年-2020年，中國方便面市場規模由857.60億元上升至1094.7億元，復合年均增長率6.29%，行業保持穩定增長，主要系行業升級推動平均價格提升以及產品多元化不斷開辟挖掘新市場。 自熱食品細分行業概況：自熱食品細分行業概況：中國食品工業協會數據顯示，2021年我國自熱食品市場規模將達45億元，在5年時間內市場規模增加了一倍。根據阿寬食品招股說明書，預計悲觀/中性/樂觀情況下，未來自熱火

7、鍋市場規模將發展到120億元/300億元/600億元，主要系自熱食品在操作、品質和規格方面更加符合目標群體的需求。 5 1.11.1行業行業概覽：方便食品市場空間廣闊概覽：方便食品市場空間廣闊 資料來源：Euromonitor，光大證券研究所 圖3：中國方便面市場規模 圖4：中國自熱食品市場規模和增速 資料來源：食品工業網，光大證券研究所整理 -10%-5%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,2002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021市場規模（億元） YOY0%5%10%15%20%25%05

8、1015202530354045502015201620172018201920202021E市場規模（億元） YOY請務必參閱正文之后的重要聲明 中國方便面市場集中度中國方便面市場集中度持續提升：持續提升：根據Euromonitor數據統計，中國方便面市場較為集中，從2016年到2021年，銷售額CR10公司市占率由70%上升到75.1%。 對標美日對標美日，中國方便面市場集中度仍有上升空間中國方便面市場集中度仍有上升空間。2021年，日本和美國方便面市場的CR1、CR3、和CR5分別為48.9%、84.4%、92.1%和48.9%、90.0%、94.5%。對比之下，中國的CR1、CR3和C

9、R5分別為35.8%、59.7%和68.4%，整體行業集中度有待提升。 6 1.21.2競爭競爭格局：阿寬食品快速躋身行業前十格局：阿寬食品快速躋身行業前十 圖5：2016-2021年中國方便面市場按銷售額CR10（%） 圖6：2016-2021年美日方便面市場按銷售額市占率（%） 資料來源：Euromonitor、光大證券研究所整理 70 70.7 71.5 73.1 73.6 75.1 676869707172737475762016201720182019202020210102030405060708090100201620172018201920202021日本CR1 日本CR3 日

10、本CR5 美國CR1 美國CR3 美國CR5 資料來源：Euromonitor、光大證券研究所整理 請務必參閱正文之后的重要聲明 阿寬食品市占率提升速度快阿寬食品市占率提升速度快，增速遠超其他前增速遠超其他前十廠商十廠商。2016年-2021年，阿寬食品銷售額市占率由0.6%提升至2.1%，排名由第九提升至第七，市場份額增速顯著。2018年-2020年，阿寬食品銷售額由4.21億元上升至11.10億元，CAGR62.18%，在市占率前十的廠商中排名第一。 阿寬食品線上排名更佳：阿寬食品線上排名更佳：目前，“白家陳記”和“阿寬”在市場享有較高知名度，在多個榜單中名列前茅，渠道優勢明顯。此外，在線

11、上渠道，2020年“雙十一”期間，“阿寬品牌”多項指標進入淘寶體系TOP榜，主要單品銷售量位列前5，店鋪榜位列前3，復購率位列第一，在方便面/拉面/面皮類目中排名第二。 7 榜單名稱 組別 品牌名稱 排名 MAT2020 方便速食品類銷售額 新銳品牌 阿寬 5 傳統品牌 白家陳記 10 MAT2020 最受關注方便速食品類品類搜索量排名（女生榜） 新銳品牌 阿寬 2 MAT2020 最受關注方便速食品類品類搜索量排名（男生榜） 新銳品牌 阿寬 3 MAT2020 方便速食品類“下沉市場”銷售額 新銳品牌 阿寬 4 MAT2020 方便速食品類“極客宅男”銷售額 新銳品牌 阿寬 5 MAT202

12、0 方便速食品類“飯圈女孩”銷售額 新銳品牌 阿寬 5 圖7：2021年方便面廠商銷售額市占率（%） 表1：2020年度阿寬食品各大榜單排名 1.21.2競爭競爭格局：阿寬食品快速躋身行業前十格局：阿寬食品快速躋身行業前十 資料來源：阿寬食品招股說明書、光大證券研究所整理 資料來源：Euromonitor、光大證券研究所整理 35.8 12.5 11.4 5.9 2.8 2.7 2.1 0.9 0.8 0.2 25.1 頂新國際 今麥郎食品 統一股份 白象食品 出前一丁 農心 四川百家阿寬 河南斯美特 河南南街村 河北中旺食品 其他 請務必參閱正文之后的重要聲明 多種因素的驅動下多種因素的驅動

13、下，方便食品的空間被進一步打開方便食品的空間被進一步打開。 驅動力一：驅動力一：“懶人經濟懶人經濟”造就了方便食品，懶人經濟一方面和當代年輕人的“宅文化”對應，另一方面則反映的是一群追求效率、沒有多余空閑時間的“勤奮型懶人”由于生活節奏飛快而對“簡單和方便”的要求。 8 1.31.3 “方便方便”即市場，即市場，“宅經濟宅經濟”觸鍵再出發觸鍵再出發 圖8：2020年中國方便食品消費原因分布 圖9：2020年中國方便食品用戶主要消費場景 加班熬夜 宵夜 長途旅行 正餐 資料來源：艾媒咨詢，光大證券研究所 75.68% 69.59% 42.57% 33.78% 25% 8.78% 節省時間 容易儲

14、存和攜帶 好吃 價格便宜 看別人吃很容易被吸引 獵奇 資料來源：艾媒咨詢，光大證券研究所 請務必參閱正文之后的重要聲明 驅動力二：驅動力二：“消費升級消費升級”是行業發展的長期驅動力?！耙蝗杖?宵夜”市場的爭奪愈加激烈，方便面已經不能滿足人們對于餐食水平不斷提升的需求。在這樣的背景下，更多的方便食品出現了，這些滿足人們升級需求的新品類或能重新拿回部分方便食品丟掉的市場份這些滿足人們升級需求的新品類或能重新拿回部分方便食品丟掉的市場份額額。 催化劑：新冠疫情催化劑：新冠疫情的出現對于方便食品的發展起到了一定的短期催化作用短期催化作用。疫情下，外出就餐和外賣兩種選擇受到限制，為方便食品的發展提供

15、了很好的“普及教育”機會，有利于方便食品行業進一步打開市場。 9 資料來源：光大證券研究所整理 1.31.3 “方便方便”即市場，即市場，“宅經濟宅經濟”觸鍵再出發觸鍵再出發 堂食 自行烹飪 方便食品 外賣 價格高 15-45min 精力成本高 品類最多 價格低 30-60min 精力成本最高 品類豐富 價格較低 3-15min 精力成本最低 品類升級中 價格中等 20-40min 精力成本低 品類多 圖10：方便食品的比較優勢 請務必參閱正文之后的重要聲明 產品端產品端，方便方便食品朝著高端化食品朝著高端化、多元化發展多元化發展。隨著經濟的快速發展和人民生活水平的不斷提高，消費者對食物品種的

16、多樣性、烹飪便利性和品質提出了更高的要求，消費需求的升級將倒逼方便食品企業深層次的創新與融合。 高端化：一方面傳統方便面企業開始研發高端方便面系列，如統一推出“湯達人” 多元化：另一方面更加健康的新型方便食品，如自熱火鍋、微波食品也愈加多樣化。 10 1.41.4產品端：產品端：高端化、多元化發展高端化、多元化發展 圖11：康師傅高價袋面銷售額及占總營收比重 圖12：方便食品多元化 資料來源：康師傅年度報告、光大證券研究所整理（注：高價面指“湯大師”、“Express速達面館”） 0%5%10%15%20%25%010203040506070802015H12016H12017H12018H1

17、2019H12020H12021H1高價袋面銷售額（億元） 比重 請務必參閱正文之后的重要聲明 8585- -0000后是品類增長核心驅動人群：后是品類增長核心驅動人群：根據CBNData消費大數據統計，2020年，85后、90后及95后貢獻方便食品總銷售額的六成， 95后以及00后增長顯著，銷售額增幅超100%，年輕人成為方便食品市場的消費主力。 品牌營銷年輕化：品牌營銷年輕化：年輕人所在之處就是方便食品市場所在之處。各大品牌針對性的投其所好，采用與知名IP合作、游戲植入和明星代言等方式進行品牌營銷，吸引年輕人注意力：例如，康師傅與頭部綜藝奇葩說進行IP聯名，致力于觸達年輕受眾并充分挖掘節目

18、中年輕受眾的潛力。 11 1.41.4營銷端：破解營銷年輕化密碼營銷端：破解營銷年輕化密碼 圖13：2019-2020年度方便食品消費額代際分布 圖14：康師傅與頭部綜藝奇葩說進行IP聯名 資料來源：CBNData2021方便速食行業洞察報告、光大證券研究所整理 70前 70后 75后 80后 85后 90后 95后 00后 MAT2019銷售額 MAT2020銷售額 注：上圖僅展示趨勢 資料來源：康師傅官網、光大證券研究所整理 請務必參閱正文之后的重要聲明 渠道：線上渠道成為方便食品的增長核心驅動渠道渠道：線上渠道成為方便食品的增長核心驅動渠道。根據CBNData消費數據統計，2020年度，

19、方便食品線上市場規模同比增長超過70%，多個新興子類目銷售額翻倍；阿里數據顯示，2017-2019年間，阿里平臺方便速食行業規模增長106%，天貓平臺銷售占比由2017年的40%上升至2019年的60%以上，成為阿里方便食品銷售額的主要貢獻平臺。 線上多渠道興起助力方便速食消費：線上多渠道興起助力方便速食消費：除去傳統的幾大電商平臺，新興線上渠道正在扮演著越來越重要的角色：例如社區團購、視頻直播帶貨以及微商等渠道。以社區團購為例，由于社區團購存在一定價格優勢，相比傳統線上渠道，更容易快速起量。 12 1.41.4渠道端：線上成為增長核心驅動渠道渠道端：線上成為增長核心驅動渠道 圖15：方便食品

20、線上市場規模增長迅速（億元） 圖16：線上多渠道興起助力方便速食消費 資料來源：CBNData2021方便速食行業洞察報告，光大證券研究所 資料來源： CBNData 線上方便速食行業趨勢洞察，光大證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0100200300400500600700800900MAT2018MAT2019MAT2020規模 增速 0%20%40%60%80%100%120%201720182019天貓 淘寶 請務必參閱正文之后的重要聲明 我們通過分析當前中國方便食品行業現狀和發展趨勢，認為具備以下條件的企業可以勝出，阿寬食品有望成為其中之一： 13

21、 1.51.5什么樣的企業可以脫穎而出？什么樣的企業可以脫穎而出？ 產品端：走多樣化產品端：走多樣化、高端化路線高端化路線，用現代科技賦能用現代科技賦能，為傳統美食制作做加法為傳統美食制作做加法?，F代年輕人消費的焦點在于自己的體驗。如果快消品能夠在產品端賦予消費者評價較高的獨特體驗，往往可以快速吸引年輕消費者的注意力，從而快速占領其心智。 渠道端：線上線下兩手抓渠道端：線上線下兩手抓，有強銷售能力有強銷售能力。年輕消費者作為線上渠道的主力消費者疊加新冠疫情培養了線上消費者的忠誠度，線上渠道正在扮演著前所未有的重要角色，未來線上渠道寬廣、有強銷售定價能力的企業才能脫穎而出。 品牌端：破解年輕化營

22、銷密碼品牌端：破解年輕化營銷密碼。年輕人在哪里，市場就在哪里。品牌需要適當地投其所好，采用與知名IP合作，明星代言等方式進行針對性地營銷，挖掘年輕人的消費潛力。 圖17：阿寬食品不斷推出的新產品 圖18：阿寬食品線上渠道銷售收入占比 資料來源：阿寬食品招股說明書，光大證券研究所 資料來源：公司官網，光大證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%201820192020請務必參閱正文之后的重要聲明 2.1公司經營情況+股權結構 2.2方便食品新銳，盈利能力強 14 2.2.不忘初心方得始終不忘初心方得始終阿寬食品啟示錄阿寬食品啟示錄 2.3產能利用率較高，亟需擴建產能 2.4募集

23、資金投向 請務必參閱正文之后的重要聲明 兼具互聯網和食品企業雙重屬性的阿寬食品：兼具互聯網和食品企業雙重屬性的阿寬食品：阿寬食品成立于2016年12月，公司總部坐落于四川省成都市。公司旗下擁有全資及絕對控股的五大生產基地，產品范圍涵蓋六大品類，近200個單品。公司實施多品牌戰略，從“新技術、新產品、新業態、新模式”的四新維度打造新一代健康方便食品和復合調味品的戰略新版圖，從線下傳統渠道為主轉型為全面進軍線上，實現了線上線下聯動的全渠道觸達消費者的運營體系，走出一條既不同于傳統食品企業又不同于互聯網食品企業的發展新路。 股權結構清晰：股權結構清晰：截至2021年12月28日，公司第一大股東為陳朝

24、暉，持股比例52.1%，第二大股東為南海成長，持股比例為6.4%，第三大股東為高瓴懌恒，持股比例為6.2%。 15 2.12.1公司經營狀況公司經營狀況+ +股權結構股權結構 資料來源：阿寬食品招股說明書 資料來源：阿寬食品招股說明書 阿寬食品 六大品類 200 單品 多個品牌 戰略版圖 五大基地 主品牌：阿寬、白家陳記 副品牌：川香廚房、舌尖爆料、 輕林、小城故事等 新技術 新產品 新業態 新模式 成都龍泉驛工廠 北京順義工廠 杭州富陽工廠 四川宜賓工廠 四川德陽工廠 粉絲 非油炸方便面 煮面 方便粉絲 方便米線 自熱食品 圖19：阿寬食品總體概況 圖20：阿寬食品股權結構清晰 請務必參閱正

25、文之后的重要聲明 方便食品的新銳品牌方便食品的新銳品牌。公司自成立以來，規模迅速擴張。2018-2020年，公司分別實現營業收入4.22/6.31/11.10億元，CAGR62.18%，規模擴張迅速。根據Euromonitor數據顯示，2016年，阿寬食品在方便面市場市占率僅為0.6%，2021年則達到了2.1%，增長趨勢明顯，同期增速業內第一。 公司公司ROEROE上升上升，盈利能力強盈利能力強。通過對公司財務進行杜邦分析，2019、2020兩年公司ROE上升：其中銷售凈利率大幅上升，資產周轉率穩定在高位，權益乘數下降，表明公司控費能力和營運能力強，債務結構合理，具有很大的盈利空間。 16

26、2.22.2方便食品新銳，盈利能力強方便食品新銳，盈利能力強 資料來源：阿寬食品招股說明書，光大證券研究所 圖21：2018-2020年阿寬食品營業收入(單位：億元) 資料來源：阿寬食品招股說明書，光大證券研究所（注：2020年因引入外部投資者，收到股權融資款導致流動資產和權益大量增加，進而21H1總資產周轉率和權益乘數下降） 杜邦分析 年份年份 20192019年年 20202020年年 20212021年上半年年上半年 ROE(%)ROE(%) 22.40% 24.72% 4.57% 銷售凈利率銷售凈利率(%)(%) 3.75% 6.87% 3.70% 總資產周轉率總資產周轉率( (次次)

27、 ) 2.48 2.34 0.87 權益乘數權益乘數 2.41 1.54 1.43 表2：阿寬食品的杜邦分析 - 2 4 6 8 10 12201820192020方便面 方便粉絲 方便米線 自熱食品 其他 請務必參閱正文之后的重要聲明 公司目前已建立了較豐富的品類布局和產品矩陣：公司目前已建立了較豐富的品類布局和產品矩陣：方便食品涵蓋非油炸方便面、方便粉絲、方便米線、自熱食品（主要包括自熱米飯、自熱火鍋）等4大品類。 公司擁有較強的工藝及產品創新能力：2018-2020年間，公司多款產品獲得創新獎項，在產品口味以及餐飲化層面一直處于行業前列。 17 2.2.12.2.1產品端：品類布局豐富，

28、具備差異化競爭優勢產品端：品類布局豐富，具備差異化競爭優勢 資料來源：公司官網 榜單名稱 獎項 成都冒粉菜成都冒粉菜 中國方便食品創新大獎 阿寬甜水面阿寬甜水面 中國方便食品行業最佳創新產品 阿寬缽缽雞阿寬缽缽雞 優秀創新獎 流汁土豆粉流汁土豆粉 優秀創新獎 椒麻拌面椒麻拌面 2019-2020 年度方便食品行業最佳創新產品 紅油涼皮紅油涼皮 2019-2020 年度方便食品行業最佳創新產品 陜西油潑寬面陜西油潑寬面 2020-2021年度中國方便食品行業優秀創新產品 圖22：阿寬食品產品涵蓋四大品類 表3：阿寬食品多款產品獲得創新獎項 資料來源：公司官網 請務必參閱正文之后的重要聲明 公司具

29、備較強的產品研發能力和運營能力：公司具備較強的產品研發能力和運營能力：能夠精準把握需求、推出原創產品，有一套完整的產品打造體系。 18 2.2.12.2.1產品端：品類布局豐富，具備差異化競爭優勢產品端：品類布局豐富，具備差異化競爭優勢 資料來源：公司官網，光大證券研究所 調研 立項 打樣 試吃 定形 上市 復盤 改進 圖23：公司產品打造體系鏈條 品名：紅油面皮 殊榮： 2020年銷售額4億元 2020年銷量達1億份 2020年雙十一訂單量1600萬份 旗下爆款 潛力爆款 成都甜水面 白家酸辣粉 請務必參閱正文之后的重要聲明 19 2.2.22.2.2供應端：實行自主生產，發揮供應鏈優勢供應

30、端：實行自主生產，發揮供應鏈優勢 公司主要實行自主生產模式公司主要實行自主生產模式，具備供應鏈優勢具備供應鏈優勢。與行業內眾多新銳方便食品品牌采用的代工為主的生產模式相比，在供應鏈環節積累了豐富的經驗，產能供應及質量控制均更有保障。 在產能保障方面，公司根據市場需求、原料產地等因素布局了成都龍泉驛、北京順義、杭州富陽、宜賓高縣、德陽羅江5大生產基地，可實現同時生產、發貨，統一到倉時間，快速滿足市場需求。 在采購環節在采購環節，公司優先選擇資質齊全公司優先選擇資質齊全、實力較強實力較強、口碑良好的供應商口碑良好的供應商。公司與這些高質量供應商發展良好的關系，逐步加強合作，在前五大供應商的總采購金

31、額逐年增加，采購總額占比波動上升。 圖25：前5大供應商總采購金額逐年增加(單位：億元) 資料來源：阿寬食品招股說明書，光大證券研究所 圖24：阿寬食品5大生產基地 資料來源：阿寬食品招股說明書，光大證券研究所 00.20.40.60.811.21.41.62018201920202021年1-6月 請務必參閱正文之后的重要聲明 20 2.2.22.2.2渠道端：把握時代發展趨勢，線上業務蓬勃發渠道端：把握時代發展趨勢，線上業務蓬勃發2.2.22.2.2渠道端：把握時代發展趨勢，線上業務蓬勃發展渠道端：把握時代發展趨勢，線上業務蓬勃發展 展展2.2.22.2.2渠道端：把握時代發展趨勢，線上業

32、務蓬勃發展渠道端：把握時代發展趨勢，線上業務蓬勃發展 2.2.32.2.3渠道端：線上經銷商猛增，經銷直銷收入逼近渠道端：線上經銷商猛增，經銷直銷收入逼近 線上經銷商數量迅猛增長線上經銷商數量迅猛增長。2018年年初，公司線上經銷商517家，而到2021年上半年，公司線上經銷商為1041家，僅3年半增長524家，CAGR達22.14%；與之相比，線下經銷商從18年初至21年上半年僅增加112家，海外經銷商家數經波動后至21年上半年末為24家。 按業務區域劃分按業務區域劃分，公司重心轉向國內和電商公司重心轉向國內和電商，逐步縮小境外業務逐步縮小境外業務。2018年至2021年上半年，公司境內業務

33、收入占比保持在75%左右，電商自營收入占比穩定增長，與此同時境外業務收入占比縮小近5個百分點。 圖26：阿寬食品各期末經銷商數量(單位：家) 資料來源：阿寬食品招股說明書，光大證券研究所 圖27：阿寬食品主營業務收入按區域變化(單位:%) 資料來源：阿寬食品招股說明書，光大證券研究所 0200400600800100012002018年 2019年 2020年 2021年1-6月 線上經銷商 線下經銷商 海外經銷商 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018年 2019年 2020年 2021年1-6月 境內 境外 電商自營 請務必參閱正文之后的重要聲明 公司經

34、銷模式和直銷模式的銷售收入日趨逼近公司經銷模式和直銷模式的銷售收入日趨逼近。截止2021年上半年，公司經銷銷售金額為3.29億元，占比56.83%；直銷銷售金額為2.50億元，占比43.17%?？萍嫉娜找姘l達以及受到20年初開始疫情的沖擊，消費者們通過電商購物的意愿增加，電商自營業務收入也以較高速度爬升，使得直銷收入逼近經銷收入。估計2021年全年公司兩模式的收入能夠接近持平。 21 2.2.32.2.3渠道端：線上經銷商猛增，經銷直銷收入逼近渠道端：線上經銷商猛增，經銷直銷收入逼近 資料來源：阿寬食品招股說明書，光大證券研究所 圖28：公司經銷直銷模式收入日趨逼近(單位:%) 圖29：直銷細

35、分中電商自營業務收入大幅增加(單位：億元) 資料來源：阿寬食品招股說明書，光大證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018年 2019年 2020年 2021年1-6月 經銷模式 直銷模式 0.00.51.01.52.02.52018年 2019年 2020年 2021年1-6月 電商自營 定制銷售 直供銷售 請務必參閱正文之后的重要聲明 營銷手段高明營銷手段高明。首先，公司把消費群體定位在年輕人上，不僅在口味上做到好吃與健康，還在品牌合作上與年輕人們走到一起，如與王者榮耀進行聯名推廣；其次，對于營銷內容主體，公司抓住質量減少數量，不盲目地通過更多曝光

36、度推廣自己的各種產品，而是在單一視頻詳盡地介紹一個產品，從開箱到試吃到測評；最后，依靠數量眾多的達人而不是頭部主播介紹，阿寬帶貨矩陣遍布達人與社群，2021年僅在抖音平臺就合作了上千位達人。 通過這種策略，在2021年11月26日，“阿寬”擊敗諸多熱門品牌獲得第8屆TMA移動營銷峰會新消費品牌金獎，成為新消費品牌營銷新王者。 通過在質量管控、企業文化、營銷網絡、專業服務等方面的不懈努力，公司已在新型方便食品行業中已樹立較高的市場知名度和美譽度，獲得了各類評選機構的多項大獎。 22 2.2.42.2.4品牌端：營銷手段高明，市場知名度美譽度較高品牌端：營銷手段高明，市場知名度美譽度較高 評選機構

37、 獎項 中華人民共和國農業農村部中華人民共和國農業農村部 農業產業化國家重點龍頭企業 中國食品工業協會中國食品工業協會 2019 中國淀粉及淀粉制品行業領導品牌 融資中國融資中國 2020 年度新經濟領域最具成長性企業 TOP30 浪潮新消費浪潮新消費 2021 年中國最具價值新品牌食品 TOP榜 界面新聞界面新聞 “2020 好公司”之“年度創新發展大獎” 資料來源：公司官網，光大證券研究所 資料來源：公司官網，光大證券研究所 表4：阿寬食品獲得各類評選機構的多項大獎 圖30：阿寬食品獲得TMA移動營銷峰會新消費品牌金獎 請務必參閱正文之后的重要聲明 23 2.32.3產能利用率較高產能利用

38、率較高，亟需擴建產能，亟需擴建產能 產能利用率較高產能利用率較高，需要擴建產能需要擴建產能。公司產能利用率呈直線上升，市場需求十分旺盛，為滿足需求公司增加了產品生產設備以及排班生產時間。21年上半年公司的產能利用率為104.29%，公司的自主產能還是不能滿足自主產量，仍需加大擴建產能。 公司各類主要產品的產銷率均接近或超過公司各類主要產品的產銷率均接近或超過100100%。以2021年上半年為例，方便米線產銷率為109.42%，自熱食品產銷率為109.65%，均超出100%。為滿足市場需求，公司部分產品采用外協生產的模式，且外協產量逐年遞增。 圖31：阿寬食品產能利用率變化(單位:%) 圖32

39、：阿寬食品自主產量與外協產量(單位:萬件) 資料來源：阿寬食品招股說明書，光大證券研究所 資料來源：阿寬食品招股說明書，光大證券研究所 76.54% 85.77% 95.48% 104.29% 0%20%40%60%80%100%120%2018年 2019年 2020年 2021年1-6月 859.83 1283.8 2122.24 1221.43 78.21 94.02 190.74 78.76 050010001500200025002018201920202021年上半年 自主產量 外協產量 請務必參閱正文之后的重要聲明 20212021年年1212月月2828日阿寬食品遞交招股說明書

40、日阿寬食品遞交招股說明書，計劃在深交所主板上市計劃在深交所主板上市，擬發行擬發行31943194. .1 1萬股萬股新股新股，募集資金募集資金6 6. .6565億元億元。 本本次募集資金投資緊密圍繞公司主營業務和發展戰略展開次募集資金投資緊密圍繞公司主營業務和發展戰略展開，是對現有業務體系的升級是對現有業務體系的升級、調調整整、完善和補充完善和補充。募集資金投資項目實施完成后，公司新型方便食品的生產經營規模將顯著擴大，產品品類更趨豐富，產品、技術研發實力再上臺階，信息化管理能力顯著增強，“新零售”渠道構建更趨完善。各項目建設符合公司中長期戰略布局，有利于公司繼續保持和鞏固在行業中的優勢，增強

41、公司的綜合競爭力。 24 2.42.4募集募集資金投向資金投向 資料來源：阿寬食品招股說明書 表5：本次募集資金投向 健康食品產業園（第一期）建設項目 研發中心建設項目 項目概況 項目擬在成都購置土地建設新廠房，引進先進智能化、自動化設備和環保設備，以彌補公司目前生產線不足以及配套設施不完善的缺點，提升制造標準和效率，滿足食品行業對生產企業不斷升級的產品品質要求。 本項目擬重點開展新產品、新配方和新工藝的研究，同時對公司及行業發展的一些關鍵技術難點進行突破性研究，新建研發基地，購置研發設備和儀器，并為研發人員提供必要的工作環境。 必要性 （1）新型方便食品興起符合市場需求，市場空間廣闊 （2）

42、突破產能瓶頸，響應不斷增長的市場需求 （3）提高生產效率及產品質量 （1）持續保持創新是鞏固競爭優勢的必然選擇 （2）為進一步提高公司品牌的影響力奠定基礎 可行性 （1）國家產業政策大力支持方便食品行業發展 （2）消費升級趨勢下，新型方便食品市場空間較大 （3）公司儲備了項目實施所需的研發、生產、銷售基礎 （1）公司的研發能力和經驗能夠保障項目順利實施 （2）國家高度重視食品工業的發展和方便食品生產技術的創新 項目投資總額 5.35億元 1.3億元 投資回收期 7.50年 N.A 內部收益率 13.89% N.A 風險提示風險提示 請務必參閱正文之后的重要聲明 風險提示風險提示 食品安全風險：食品安全風險：食品在原料采購、生產流通過程中需要經歷較多中間環節，若質量控制不達標或操作不規范，可能導致不合格產品面世并誘發食品安全事故，將對行業持續發展產生重大不利影響。 宏觀經濟波動風險：宏觀經濟波動風險：由于外部環境與國內經濟發展形勢仍有不確定性，若經濟增長信心回落，消費 需求存在下降風險。 25 行業行業競爭風險競爭風險：方便食品行業的發展吸引了眾多市場參與者涌入，各公司面臨的市場競爭日趨激烈，若不能通過提高研發實力、拓展營銷網絡、加強管理、及時擴大產能等方式提高競爭力，則可能面臨市場份額下降、市場空間受到擠壓、產品價格受到沖擊，進而導致營業收入或者凈利潤出現下滑。