中海油服-國內景氣延續海外復蘇在即-220210（25頁）.pdf

1、 20202222年年0 02 2月月1010日日 中海油服中海油服( (601808601808):):國內國內景氣景氣延續延續，海外復蘇，海外復蘇在即在即 推薦推薦 ( (首次首次) ) 投資要點投資要點 基本數據基本數據 2022022 2- -2 2- -1010 當前股價（元） 15.71 總市值（億元） 749.6 總股本（百萬股） 4,771.6 流通股本（百萬股） 2,960.5 52周價格范圍（元） 11.86-21.29 日均成交額（百萬元） 180.0 市場表現市場表現 資料來源：Wind，華鑫證券研究 背靠中海油，海上油氣背靠中海油，海上油氣服務服務龍頭龍頭 中海油服隸

2、屬于中國海洋石油集團，是國內海上油氣服務龍頭公司，業務覆蓋油田技術服務、鉆井服務、船舶服務、物探采集和工程勘察服務四大板塊，具備一體化服務鏈條。受益于原油價格高于舒適區，2022年海外油服市場預計將進入復蘇期，國內受益于國家能源安全戰略下“三桶油”資本支出確定性穩步增加，公司有望步入盈利彈性釋放期。 油技油技業務業務向輕資產、重技術方向升級向輕資產、重技術方向升級 公司加大自主研發能力，通過推動關鍵核心項目技術，斬獲多項技術成果，使具有技術附加價值的油田技術服務板塊能夠有效抵御周期波動風險，達到降本增效戰略部署。公司油田服務技術板塊經過多年發展，在關鍵技術和裝備自主性方向獲得重大突破，已打破海

3、外壟斷，在全球市場爭得一席之地。 鉆井服務鉆井服務復蘇復蘇期期業績彈性大業績彈性大 公司鉆井服務依托自有平臺，重資產屬性明顯。2020-2021年受疫情影響，平臺利用率下行，而日費仍處于低位。隨著油價走高，海外油服行業回暖步伐加快，公司利潤彈性將逐步釋放。從更長的時間維度，平臺利用率提升有助于日費進入向上通道，將進一步打開盈利空間。 國內國內海上油氣開發海上油氣開發潛力大，具持續性潛力大，具持續性 從國內看，不斷上升的原油對外依存度超過70%、天然氣對外依存度超過40%，保障國家能源安全迫在眉睫。在“七年行動計劃”推動下“三桶油”紛紛加大資本開支。中海油預計到2025年工作量和探明儲量要翻一番

4、，其中探明儲量將超50億桶。我國海上油氣資源開采潛力大，并具備可持續性。中海油服作為海上油氣開采服務龍頭占據技術和規模優勢，在全球油服復蘇期具備強盈利彈性。 盈利預測盈利預測 預計公司2021-2023年營業收入分別為293億元、353億元、405億元；歸母凈利潤分別為4.62億元、38.0億元、55.6億元，對應當前動態市盈率分別為162倍、20倍、14倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示風險提示 證證券券研研究究報報告告 公公司司深深度度報報告告 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 2 誠信、專業、穩健、高效 油價大幅波動風險；海外油服景氣度復蘇不及預期；中海油資本

5、支出增長不及預期；海外業務受政治經濟環境影響風險等。 預測指標預測指標 20202020A A 20202121E E 20202222E E 20202323E E 主營收入（百萬元）主營收入（百萬元） 28,95928,959 29,27529,27528,959 29,275 35,289 40,475 增長率（增長率（% %） -7.0% 1.1% 20.5% 14.7% 歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元） 2,703 462 3,802 5,561 增長率（增長率（% %） 8.0% -82.9% 722.0% 46.3% EPSEPS（元）（元） 0.57 0.10 0.80

6、 1.17 ROEROE（% %） 7.0% 1.2% 9.0% 11.8% 資料來源：Wind、華鑫證券研究 gUzXoYnOpPrRqQaQ8QaQnPqQoMtRjMmMoMjMpOpO9PoOwPxNpOoMNZnOqP證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 3 誠信、專業、穩健、高效 正文正文目錄目錄 1、背靠中海油，立足海上油氣 . 6 1.1、綜合性海油服務供應商 . 6 1.2、業績驅動力轉向國內 . 7 1.3、深耕海上油氣開發四十年，產業鏈完善 . 8 2、加速向“輕資產重技術”轉型 . 9 2.1、雙管齊下，提升油技服務天花板 . 9 2.2、背靠中海油，受

7、益國內海上油氣開發 . 11 2.3、重視研發，掌握核心技術 . 11 3、鉆井服務全球化布局 . 13 3.1、公司擁有一流的鉆井裝備 . 13 3.2、平臺利用率有望提升，日費率提升空間大 . 15 4、景氣度海外復蘇在即，國內有望延續 . 16 4.1、油價上行，全球海上油氣復蘇在即 . 16 4.2、穩步推進七年行動計劃，海上油氣潛力待釋放 . 19 5、公司盈利預測與估值 . 22 6、風險提示. 24 圖表圖表目錄目錄 圖表1：公司發展歷程 . 6 圖表2：公司股權結構（截止2022年2月8日） . 6 圖表3：公司營業收入及增速（億元，%） . 7 圖表4：公司歸母凈利潤及增速（

8、億元，%） . 7 圖表5：公司毛利率及凈利率水平（%） . 8 圖表6：公司期間費用率水平（%） . 8 圖表7：公司四大板塊布局 . 8 圖表8：公司各業務板塊收入結構（億元） . 9 圖表9：公司各業務板塊毛利率（%） . 9 圖表10：油田技術服務板塊覆蓋油氣田開發、勘探、生產全過程. 9 圖表11：油技業務折舊占比（%） . 10 圖表12：公司油技板塊營收及增速（億元，%） . 10 圖表13：公司油技板塊營收及毛利率（億元，%） . 10 圖表14：中海油占公司營收比重（%） . 11 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 4 誠信、專業、穩健、高效 圖表15：公

9、司營收與中海油資本開支比重（億元，%） . 11 圖表16：油技營收與中海油關聯收入比重（億元，%） . 11 圖表17：油技營收與中海油資本開支比重（億元，%） . 11 圖表18：公司新增專利數量（件） . 12 圖表19：中海油服與石化油服研發費用（億元，%） . 12 圖表20：旋轉導向鉆井系統Welleader . 12 圖表21：隨鉆測井系統Drilog技術 . 12 圖表22：公司平臺設備 . 13 圖表23：公司深水作業能力 . 14 圖表24：鉆井平臺在全球業務分布 . 14 圖表25：公司2021H1全球新增作業服務 . 14 圖表26：公司自升式及半潛式平臺數量（座） .

10、 15 圖表27：鉆井服務收入與同比增速（億元，%） . 15 圖表28：鉆井平臺日費率（萬美元/日） . 15 圖表29：鉆井平臺實際天數使用率（%） . 15 圖表30：布倫特原油價格（美元） . 16 圖表31：半潛式平臺日費與利用率（1500-5000 WD） . 17 圖表32：自升式平臺日費與利用率（IC300-350WD） . 17 圖表33：油價與半潛式平臺利用率（1500-5000 WD） . 17 圖表34：油價與自升式平臺利用率（IC300-350WD） . 17 圖表35：原油市場供求關系（百萬桶/天） . 17 圖表36：全球油氣上游資本開支（十億美金，%） . 17

11、 圖表37：全球油田服務和裝備市場規模（億美元，%） . 18 圖表38：經濟增長率（%） . 18 圖表39：公司國際營收及占比（億元，%） . 18 圖表40：公司國際與國內業務毛利率（%） . 18 圖表41：中海油集團海外營收占比（億元，%） . 19 圖表42：我國原油對外依存度（萬噸，%） . 19 圖表43：我國天然氣年產量及對外依存度 . 19 圖表44：政策法規推進油氣勘探開發 . 20 圖表45：七年行動計劃 . 20 圖表46：油價上升帶動資本開支 . 21 圖表47：中海油歷年主要資本支出（億元） . 21 圖表48：中海桶油成本（美元/桶油） . 21 圖表49：近1

12、0年全球油氣發現占比及平均儲量規模（億桶油當量，%） . 22 圖表50：分項目業務財務假設（萬元，%） . 23 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 5 誠信、專業、穩健、高效 圖表51：公司盈利預測 . 23 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 6 誠信、專業、穩健、高效 1 1、 背靠中海油，立足海上油背靠中海油，立足海上油氣氣 1.11.1、 綜合性海油服務綜合性海油服務供應商供應商 公司成立于2001年12月，2002年港交所上市，2007年上交所上市。公司由中海油旗下中海石油南方鉆井公司、中海石油北方鉆井公司、中海石油地球物理勘探公司、中國海洋石

13、油測井公司、中海石油技術服務公司等5家公司重組而成，是中國近海最具規模的油田服務供應商，也是亞洲功能最全、服務鏈最完整、最具綜合性的海上油服公司。 圖表圖表 1 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網、公司年報，華鑫證券研究 公司主要股東包括中國海洋石油集團有限公司（50.5%），香港中央結算有限公司（37.9%），中國證券金融股份有限公司，中央匯金資產管理有限責任公司等。實際控制人是國務院國有資產監督管理委員會。 圖表圖表 2 2：公司股權結構（截止公司股權結構（截止 2022022 2 年年 2 2 月月 8 8 日）日） 資料來源：Wind、公司年報，華鑫證券研究 證券研究報告

14、證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 7 誠信、專業、穩健、高效 1.21.2、 業績業績驅動力轉向國內驅動力轉向國內 公司2021年前三季度營收達198.8億元，同比降低7.31%；歸母凈利潤達14.5億元，同比減少32.6%。2021年全年公司受到計提固定資產減值20.1億元影響，歸母凈利潤預計同比減少約87%-91%。受益于原油價格高于舒適區，2022年海外油服市場預計將進入復蘇期，國內受益于國家能源安全戰略下“三桶油”資本支出確定性穩步增加，公司有望步入盈利彈性釋放期。 圖表圖表 3 3：公司營業收入及增速（億元，公司營業收入及增速（億元，% %） 圖表圖表 4 4：公司歸母凈利潤

15、及增速（億元，公司歸母凈利潤及增速（億元，% %） 資料來源：Wind，華鑫證券研究 資料來源：Wind，華鑫證券研究 近幾年，中海油集團全面開展降本提質增效行動，向輕資產方向轉移，堅持高質量發展，扎實QHSE風險管理，推動技術產業轉型。公司2020年在疫情和行業雙重壓力下持續增強成本管控、提高裝備運營和技術服務能力帶動綜合毛利率提升。公司2020年綜合毛利率達23.1%；銷售凈利率恢復至9.39%；公司2021年前三季度綜合毛利率達16.65%，銷售凈利率為7.36%。 公司銷售費用率和管理費用率相對穩定。其中2017年和2020年財務費用率較大主要是受人民幣對美元等匯率波動影響，導致匯兌損

16、失大幅增加。公司精細化成本管控及降本增效成果顯著，三費費率整體相對穩定。 公司堅持“技術發展”為戰略，持續加大關鍵核心技術攻關力度，加快自主技術產品產業化進程，并力促研發成果向生產力轉化。2020年，公司研發費用達到7.69億元，較上年同期增長3.07%。 -40%-20%0%20%40%60%050100150200250300350400營業收入（億元）增速（%）-6000%-4000%-2000%0%2000%4000%-150-100-50050100歸母凈利潤（億元）YoY（%）證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 8 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 5 5：公司毛

17、利率及凈利率公司毛利率及凈利率水平水平（% %） 圖表圖表 6 6：公司公司期間期間費用率費用率水平水平（% %） 資料來源：Wind，華鑫證券研究 資料來源：Wind，華鑫證券研究 1.31.3、 深耕海上油氣開發四十年，深耕海上油氣開發四十年，產業鏈完善產業鏈完善 公司業務包括油田技術服務、鉆井、物探與勘查、船舶服務四大板塊，覆蓋油氣田勘探、開發、生產全過程。公司深耕油服行業四十載，以鉆井服務板塊、油田技術服務板塊、船舶服務板塊、物探勘察服務板塊四大主營業務為主導，提供一體化服務鏈條。公司占據了中國近海油田技術服務市場大部分份額，并向海外區域延伸至亞太、中東、遠東、歐洲、美洲和非洲等地區和

18、國家。主要客戶有中海油、中石油、中石化、丹文能源、英國超準、埃尼、哈斯基、洛克石油等多家油公司提供一體化服務。 圖表圖表 7 7：公司公司四大板塊布局四大板塊布局 資料來源：公司招股書，華鑫證券研究 2013年以來，在輕資產重技術戰略指引下，公司板塊業務盈利結構發生變化。公司2020年全年營收達到290億，其中油田技術服務收入133億，鉆井服務收入115億，二者營業收入占比達85.6%。重技術的油田技術服務板塊自2018年起營收占比穩健提升，2020年占比提升至46.1%，鉆井服務板塊營收占比逐年下降至39.6%。油田技術服務板塊-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%毛利率

19、（%）凈利率（%）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%銷售費用率財務費用率管理費用率（含研發費用）證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 9 誠信、專業、穩健、高效 逐漸成為公司主要的盈利貢獻點。 圖表圖表 8 8：公司公司各業務板塊收入結構各業務板塊收入結構（億元億元） 圖表圖表 9 9：公司公司各業務板塊毛利率各業務板塊毛利率（% %） 資料來源：Wind，公司年報，華鑫證券研究 資料來源：公司年報，華鑫證券研究 2 2、 加速加速向“輕資產重技術”轉型向“輕資產重技術”轉型 2.12.1、 雙管齊下，提升油技服務天花板雙管齊下，提升油技服務天花板 油田技術服務板塊覆蓋油

20、氣田開發、勘探、生產全過程。公司是中國近海油田技術服務的主要供應商，擁有30多年的海洋油田技術服務和20多年的陸地油田技術服務經驗。公司通過科技研發的持續投入、先進的技術設備和優秀的管理隊伍為客戶提供完整的油田技術服務，包括但不限于測井、鉆完井液、定向井、固井、完井、修井、油田增產等專業服務，同時占有中國近海油田技術服務市場大部分的份額。 圖表圖表 10：油田技術服務板塊覆蓋油氣田開發、勘探、生產全過程油田技術服務板塊覆蓋油氣田開發、勘探、生產全過程 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201320142015201620172

21、01820192020 2021H1物探和工程勘察服務（億元）船舶服務（億元）油田技術服務（億元）鉆井服務（億元）-60%-40%-20%0%20%40%60%2014201520162017201820192020鉆井服務（%）油田技術服務（%）船舶服務（%）物探采集和工程勘察服務（%）證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 10 誠信、專業、穩健、高效 油田技術服務板塊成本控制顯著，2017-2020年油田技術服務板塊折舊占總成本比例最低；鉆井服務板塊、物探采集和工程勘察服務折舊成本最高，總比例近70%。油田技術服務板塊相較其他業務板塊而言，屬于輕資產業務。結合近幾年公司采取

22、重技術戰略部署，具有技術附加價值的油田技術服務板塊能夠有效抵御周期波動風險。 圖表圖表 1111：油技業務折舊占比（油技業務折舊占比（% %） 資料來源：公司年報，華鑫證券研究 公司2013-2020年營業收入由280億元提升至290億元，復合增速0.50%；而油田技術服務業務營收從66.4億元增長至133億元，復合增速為10.5%。2020年受到疫情影響，油田技術服務營收同比降低13.0%至133億元；2021年上半年油技實現營收60.3億元，主要業務線作業量受到不同程度的變動，相較去年同期基本持平。公司油田服務業務毛利率自2016年觸底后逐步回升，在疫情影響下2020年毛利率仍同比提高2.

23、40pct至28.8%，競爭優勢顯現。 圖表圖表 1212：公司公司油技板塊油技板塊營收及增速（億元，營收及增速（億元，% %） 圖表圖表 1313：公司公司油技板塊油技板塊營收營收及毛及毛利率（利率（億元，億元，%） 資料來源：Wind，華鑫證券研究 資料來源：Wind，華鑫證券研究 -40%-20%0%20%40%-200-1000100200油田技術服務營收（億元）Yoy（%）-15%0%15%30%45%-5005010015020132014201520162017201820192020油田技術服務營收（億元）毛利率（%）證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 11

24、誠信、專業、穩健、高效 2.22.2、 背靠中海油背靠中海油，受益受益國內海上油氣開發國內海上油氣開發 公司背靠中海油，2016年以來，公司70%以上的收入來自中海油，因此公司營收與中海油資本支出息息相關，同步性較好。 圖表圖表 1414：中海油占公司營收比重中海油占公司營收比重（% %） 圖表圖表 1515：公司公司營收與中海油資本開支比重營收與中海油資本開支比重（億元，億元，% %） 資料來源：公司年報，華鑫證券研究 資料來源：Wind、中海油年報，華鑫證券研究 2015年以來，公司油田技術業務營收中，與中海油關聯收入比重在84%以上，具有強關聯性，因此中海油資本支出將決定油技板塊營收。在

25、能源安全戰略的指引下，中海油積極響應并制定“七年行動計劃”，持續加大勘探開發力度，將為公司油技板塊提供強有力的支撐。中海油預計2021年實際資本支出為約900億元，并制定2022年的資本支出規劃為900億-1000億元。 圖表圖表 1616：油技營收與中海油關聯收入比重油技營收與中海油關聯收入比重（億元，億元，% %） 圖表圖表 1717：油技營收與中海油資本開支比重油技營收與中海油資本開支比重（億元，億元，% %） 資料來源：Wind、公司年報，華鑫證券研究 資料來源：Wind、中海油年報，華鑫證券研究 2.32.3、 重視研發，掌握核心技術重視研發，掌握核心技術 公司加大研發支出，突破技術

26、封鎖和壟斷，助力市場開拓，增強公司核心競爭力。公司2020年獲得授權專利84項，其中發明專利38件，推動商業化進程持續加速，加上公0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2015201620172018201920202021H1中海油占營收比例（%）-40%-20%0%20%40%60%-800-300200700120020132014201520162017201820192020中海油資本支出（億元）中海油服營收（億元）Yoy（%）Yoy（%）80%82%84%86%88%90%92%020406080100120140160201520162017201820192

27、0202021H1油田技術服務營收（億元）與中海油關聯收入（億元）占比（%）-40%-20%0%20%40%60%-800-4000400800120020132014201520162017201820192020中海油資本支出（億元）油田技術服務營收（億元）Yoy（%）Yoy（%）證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 12 誠信、專業、穩健、高效 司降低生產服務成本和管理成本，公司盈利能力顯著提升。 公司2017-2020年研發支出從6.25億元提升至13.1億元，復合增長率達28.0%，研發投入占總支出比例從3.54%穩步增長至5.2%；石化油服2017-2020年研發支

28、出從5.18億元提高至9.97億元，復合增長率達24.4%。對比看，公司研發投入占總支出比例高于石化油服。 圖表圖表 1818：公司公司新增新增專利專利數量數量（件）（件） 圖表圖表 1919：中海油服與石化油服研發費用（億元，中海油服與石化油服研發費用（億元，% %） 資料來源：公司年報，華鑫證券研究 資料來源：Wind，華鑫證券研究 公司加大研發投入的同時兼顧科研產出，其中自主研發的核心技術有旋轉導向鉆井系統Welleader和隨鉆測井系統Drilog兩項技術打破國外壟斷，并在渤海和陸地多個油田成功應用，成為中國第一家、全球第四家同時擁有這兩項技術的公司。Welleader系統可以完成復雜

29、的定向鉆井，可大大縮短建井周期，降低鉆井成本。同時可與Drilog隨鉆測井系統組合實現精準的地質導向功能。Drilog系統由地面系統和井下儀器組成，井下儀器與地面系統具備雙向信息通訊功能，可實現井下信息的實時上傳及地面指令下傳。采用（WITS/WITSML）數據格式實現遠程傳輸，可將井場作業數據實時傳輸到公司基地，并連接到公司的實時專家決策系統（RTC）。 圖表圖表 2020：旋轉導向鉆井系統旋轉導向鉆井系統 WelleaderWelleader 圖表圖表 2121：隨鉆測井系統隨鉆測井系統 DrilogDrilog技術技術 資料來源：公司官網，華鑫證券研究 資料來源：公司官網，華鑫證券研究

30、2020年以來，公司自研“D+W”工具首次完成高造斜率水平井作業，創下了作業井深、井溫、造斜率三項紀錄?！癉+W”設備的出現擴大公司服務范圍，打破國外技術壟斷，增強全球競爭力。公司自研大直徑旋轉井壁儀器在國內海域作業成功；自有技術裝0204060801001202017201820192020授權專利（件）發明專利（件）0%1%2%3%4%5%6%024681012142017201820192020中海油服研發支出（億元）石化油服研發支出（億元）占總支出比例（%）占總支出比例（%）證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 13 誠信、專業、穩健、高效 備完成表層噴射鉆進作業，實現

31、深水噴射零突破；完成國內首套深水固井水合物分解預測評價軟件的開發；在水平井完井射孔圓作業中應用的7英寸定向射孔槍作業技術填補了國內技術空白；自研9-5/8”套管一次多層礫石充填完井工具完成渤海高難度作業，大幅提升作業時效;自主研發的隨鉆高速率脈沖器(HSVP)首次完成海上應用；自主研制的深水水泥頭應用成功；自主研發的隨鉆四極子聲波成像測井儀首次完成海上應用。 公司的技術服務能力得到國際客戶的廣泛認可。2020年，公司在亞洲承擔的淺灘項目第一批次兩口井作業順利完成，標志淺灘泥漿服務首秀告捷；獲得了新客戶的固井業務授標函；獲得亞洲區塊新一輪電纜測井服務合同; 中標亞洲固井鉆完井液一體化服務合同和兩

32、年固井服務合同。 3 3、 鉆井服務全球化布局鉆井服務全球化布局 3.13.1、 公司擁有一流的鉆井裝備公司擁有一流的鉆井裝備 公司是中國最大的海上鉆井承包商，也是國際知名鉆井承包商之一。主要提供自升式鉆井平臺、半潛式鉆井平臺、模塊鉆機、陸地鉆機等相關鉆完井服務。其中最主要應用的是自升式鉆井平臺和半潛式鉆井平臺。鉆井平臺設備全部持有ABS/DNV/CCS船籍證書，配備先進的頂部驅動裝置、大功率柴油機、泥漿泵和振動篩等一流的鉆井裝備。 圖表圖表 2222：公司公司平臺設備平臺設備 鉆完井設備名稱鉆完井設備名稱 主要主要功能功能 產品圖片產品圖片 自升式鉆井平臺（COSLRigmar） 自升式鉆井

33、平臺帶有能夠自由升降的支柱，作業時支柱穿過海水直達海床，能夠固定平臺及令鉆井甲板遠高于海浪。作業相對穩定，平穩，涌浪和大風對船的影響比較小，不容易搖晃。 半潛式鉆井平臺 （COSLRival） 半潛式鉆井平臺移動時均浮在水面上，當大部分浮體沒于水面下時，它變成一個用作鉆井的穩定平臺，只在風吹及水流沖擊下稍微移動。由于具備卓越的穩定性，適合在波濤洶涌的海面上進行鉆井工作?？稍谒钪?萬英尺的地方作業。 海上模塊鉆機 擁有并運營6臺海洋模塊鉆機，可滿足最大鉆井深度為9000米的鉆修井作業。截至2020年，5臺模塊鉆機全部在為墨西哥國家石油公司（PEMEX）提供鉆修井作業服務，另外一臺海洋模塊鉆機在

34、中國渤海蓬萊油田作業。 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 14 誠信、專業、穩健、高效 陸地鉆機 擁有并運營3套陸地鉆機和2套修井機，可提供3000-7000米鉆井深度的鉆修井作業。鉆機和修井機主要部件符合API規范，具有自動化程度高。截至2020年，在中東地區伊拉克米桑油田提供鉆井、修井、完井及相關技術的一體化服務。 資料來源：公司年報、官網，華鑫證券研究 公司擁有豐富的海上鉆井作業以及高溫高壓井作業經驗，可為客戶提供作業水深15-10000英尺、鉆井深度15000-30000英尺的鉆探服務。除中國海域外，公司鉆井平臺分布在東南亞、墨西哥、中東和歐洲等海外區域，裝備作業能

35、力和人員技術水平得到國內外客戶的一致認可。 圖表圖表 2323：公司公司深水作業能力深水作業能力 圖表圖表 2424：鉆井平臺在全球業務分布鉆井平臺在全球業務分布 資料來源：公司官網，華鑫證券研究 資料來源：公司官網，華鑫證券研究 鉆井服務板塊拓展海外業務，提升國際競爭力。截止到2021年上半年，公司共運營、管理56座平臺(包括43座自升式鉆井平臺、13座半潛式鉆井平臺)，其中28座在中國海域作業，7座在北美、東南亞等國際海域作業。公司在全球取得了多個大型鉆井服務合同，裝備使用率和作業量均有顯著提升。 圖表圖表 2525：公司公司 2 2021021H H1 1 全球新增作業服務全球新增作業服

36、務 地區 業務業務 美洲 “海洋石油936”持續為美洲客戶提供高效服務；“招商海龍7”在北美地區為新客戶啟動首口井鉆井作業；“COSLHunter”在北美地區的鉆井作業順利完成;“COSLConfidence”順利通過美洲客戶合同啟動檢查?！?COSL1”模塊鉆機完成美洲新作業項目預啟動檢查工作;“COSL3”高效作業獲美洲客戶書面表揚。 東南亞 “COSLBoss”圓滿完成東南亞鉆井作業項目;“招商海龍6”在東南亞首次試油作業圓滿成功。 中東 “ COSLGift ” 高 分 通 過 中 東 客 戶 年 度 作 業 安 全 審 計 ， 并 獲 高 度 贊 揚 ; “COSLStrike”順利

37、完成井下復雜情況處理，收到中東客戶表揚信。 資料來源：公司官網，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 15 誠信、專業、穩健、高效 3.23.2、 平臺利用率平臺利用率有望提升有望提升，日費率提升空間大，日費率提升空間大 受疫情和油價大幅波動的影響，公司采取降本增效一系列措施抵御油價風險，鉆井平臺數量穩步提升。公司2020年鉆井服務業務營收同比增長5.44%至115億元。2021年上半年受全球疫情持續和市場訂單延期影響，鉆井平臺整體作業量有所下降，鉆井業務收入43.5億元，同比下降29.5%。 圖表圖表 2626：公司自升式及半潛式平臺數量（座）公司自升式及半潛式

38、平臺數量（座） 圖表圖表 2727：鉆井服務收入與同比增速（億元，鉆井服務收入與同比增速（億元，%） 資料來源：公司年報，華鑫證券研究 資料來源：公司年報，華鑫證券研究 鉆井服務利潤彈性大，平臺利用率與日費率具提升潛力。由于全球上游勘探開發投入縮減，油服市場受到沖擊，2020年鉆井作業量下降，日歷天使用率達到71.6%，同比減少6.9pct；日費率達到9.5萬/美元，同比增加1.1%，其中半潛式鉆井平臺增長8.1%。隨著全球疫情的控制及經濟的復蘇，平臺使用率有望提升，日費率也將有望進入上升通道并帶動公司盈利能力再上臺階。 圖表圖表 2828：鉆井平臺日費率（萬美元鉆井平臺日費率（萬美元/ /日

39、）日） 圖表圖表 2929：鉆井鉆井平臺實際天數使用率平臺實際天數使用率（%） 資料來源：公司年報，華鑫證券研究 資料來源：公司年報，華鑫證券研究 05101520253035404550自升式鉆井平臺（座）半潛式鉆井平臺（座）-100%-50%0%50%100%-200-1000100200鉆井服務營收（億元）Yoy（%）05101520253035404550201620172018201920202021H1自升式鉆井平臺（座）半潛式鉆井平臺（座）0%20%40%60%80%100%120%自升式鉆井平臺（%）半潛式鉆井平臺（%）證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 16

40、 誠信、專業、穩健、高效 4 4、 景氣度海外復蘇在即，國內有望延續景氣度海外復蘇在即，國內有望延續 4.14.1、 油價油價上行上行，全球全球海上油氣復蘇海上油氣復蘇在即在即 最近五年全球油價整體處于寬幅震蕩階段。其中2020年上半年受到疫情影響油價大幅下跌，隨后保持持續增長態勢。受益于歐佩克達成深化減產以及俄羅斯同意減產計劃等政策，四季度以來國際油價整體震蕩上漲并再創新高。油價回暖有望提升油公司資本開支積極性，從而帶動油服行業回暖。 圖表圖表30：布倫特原油價格（美元）布倫特原油價格（美元） 資料來源：Wind，華鑫證券研究 鉆井平臺包括半潛式平臺和自升式平臺，其利用率反映海上油氣景氣度。

41、自2016年以來，半潛式及自升式平臺利用率均處于上升周期。而利用率的提升并未明顯拉動日費率的上漲，日費率仍在低位徘徊。隨著疫情后原油需求的提升，開采活動有望逐步活躍，全球海洋鉆井平臺使用率有望繼續提升。 從長期看，由于鉆井平臺利用率的持續提升，日費率也將持續增長。2020年受到疫情影響，需求減少導致油價上半年處于底部；隨著疫情的控制和疫苗的出現，2021年上半年，全球經濟發展趨勢逐漸向好，石油需求逐步增強，國際油價呈現震蕩上升態勢。自2016年油價觸底后，國際石油公司勘探開發投入仍存在一定的滯后性和謹慎性，油服市場規模復蘇緩慢，由于全球疫情持續影響，導致作業啟動推遲進而引起裝備作業量、使用率同

42、比有一定幅度下降。 0102030405060708090100期貨結算價(連續):Brent原油證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 17 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 3131：半潛式平臺日費與利用率（半潛式平臺日費與利用率（15001500- -5000 WD5000 WD） 圖表圖表 3232：自升式平臺日費與利用率（自升式平臺日費與利用率（IC300-350WD） 資料來源：彭博，華鑫證券研究 資料來源：彭博，華鑫證券研究 圖表圖表 3333：油價與油價與半潛式平臺利用率（半潛式平臺利用率（15001500- -5000 WD5000 WD） 圖表圖表 3434：

43、油價與油價與自升式平臺利用率（自升式平臺利用率（IC300-350WD） 資料來源：彭博，華鑫證券研究 資料來源：彭博，華鑫證券研究 圖表圖表 3535：原油原油市場市場供供求關系（百萬桶求關系（百萬桶/ /天）天） 圖表圖表 3636：全球油氣上游資本開支全球油氣上游資本開支（十億美金，（十億美金，%） 資料來源：彭博，華鑫證券研究 資料來源：IEA，華鑫證券研究 30%40%50%60%70%80%90%2022242628303234363840費率（萬美元，左軸）利用率（%，右軸）30%40%50%60%70%80%90%100%8101214161820費率（萬美元，左軸）利用率（%

44、，右軸）30%40%50%60%70%80%90%20406080100120140布倫特 ($/BBL，左軸)利用率（%，右軸）30%40%50%60%70%80%90%100%20406080100120140布倫特 ($/BBL，左軸)利用率（%，右軸）80859095100105供給（百萬桶/天）需求（百萬桶/天）-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%0100200300400500600700800900全球油氣上游資本支出（十億美金）Yoy（%）證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 18 誠信、專業、穩健、高效 據Spears&Associat

45、es，2016-2019年全球油田服務和裝備市場規模逐漸增長；2020年在油價和疫情的雙重壓力下，全球油田服務和裝備市場規模大幅下滑。此外，據國際貨幣基金組織發布的全球經濟展望報告，由于新冠疫情持續爆發、各國財政支持減少以及供應瓶頸仍未消退，全球經濟增速預計將從2021年的5.9%下降至2022年的4.4%，預計2023年全球增速放緩至3.8%。 圖表圖表 3737：全球油田服務和裝備市場規模（億美元，全球油田服務和裝備市場規模（億美元，% %） 圖表圖表 3838：經濟增長率（經濟增長率（%） 資料來源：公司年報，華鑫證券研究 資料來源：IMF，世界銀行，華鑫證券研究 從作業區域看，公司的主

46、要營業收入來自國內市場，2020年國內收入占總營收比重為74.4%。同時，公司堅持海外市場開拓和戰略布局，國際市場的營業收入為74億元，同比上升7.2%，占公司當年營業收入的25.6%。2021年上半年，由于境外疫情形勢嚴峻，公司海外收入有所下滑。 圖表圖表 3939：公司國際營收：公司國際營收及及占比（億元，占比（億元，% %） 圖表圖表 4040：公司國際：公司國際與國內業務與國內業務毛利率（毛利率（% %） 資料來源：公司年報，華鑫證券研究 資料來源：公司年報，華鑫證券研究 中海油預計2022年有13個新項目進行投產，主要包括中國的渤中29-6油田開發、墾利6-1油田5-1、5-2、6-

47、1區塊開發、恩平15-1/10-2/15-2/20-4油田群聯合開發和神府南氣田開發，以及海外的圭亞那Liza二期項目等。 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05001000150020002500300020162017201820192020全球油田服務和裝備市場規模（億美元）同比(%)-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E中國實際GDP變化（%）全球實際GDP變化（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

48、050100150200250300中海油服中國大陸營收（億元）中海油服國外及其他地區營收（億元）中國大陸營收占比（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%國際（%）國內（%）證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 19 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 4141：中海油集團海外營收占比（億元，中海油集團海外營收占比（億元，% %） 資料來源：中海油年報，華鑫證券研究 4.24.2、 穩步推進穩步推進七年行動計劃，七年行動計劃，海上油氣潛力待釋放海上油氣潛力待釋放 能源對外依存度不斷提升，加大勘探開發力度刻不容緩。2019年我國進口原油5.06億噸，同

49、比增長9.57%；我國原油對外依存度達到72.7%，超過國家能源安全70%警戒線；截止到2019年，天然氣進口達到1333億立方米，同比增長5.79%；天然氣對外依存度43.0%。 圖表圖表 4242：我國原油對外依存度（我國原油對外依存度（萬萬噸噸，% %） 圖圖表表 4343：我國天然氣年產量及對外依存度我國天然氣年產量及對外依存度 資料來源：前瞻產業研究院，華鑫證券研究 資料來源：中國產業經濟信息網，華鑫證券研究 落實七年行動計劃，保障國家能源安全。由于原油進口主要集中在中東等政治不穩定地區，自從2016年油價下跌后，對中東地區的進口原油依賴度不降反升。中東地區的不穩定性進一步提升了我國

50、加大石油勘探開發以保障能源安全的必要性，對此中央對國內油氣勘探開發做出重要批示，要求各企業落實保障國家能源安全戰略。2019年5月能源局要求各級單位將提升油氣勘探開發的各項工作落實，不折不扣完成2019-2025七年行動方案工作要求，三桶油積極響應，加大油氣開發力度。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200400600800100012001400160018002000國內收入（億元）國際收入（億元）國際營收占比（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000原油進