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1、 20242024 年年 0404 月月 1717 日日 油服行業景氣度提升，持續打造世界一流能源服油服行業景氣度提升，持續打造世界一流能源服務公司務公司 中海油服中海油服（601808.SH601808.SH）公司動態研究報告公司動態研究報告 買入買入(首次首次)投資要點投資要點 分析師：張偉保分析師：張偉保 S1050523110001 聯系人：劉韓聯系人：劉韓 S1050122080022 基本數據基本數據 20242024-0404-1717 當前股價（元）19.52 總市值（億元）931 總股本（百萬股）4772 流通股本（百萬股）2960 52 周價格范圍（元）13.46-19.8

2、4 日均成交額（百萬元）111.0 市場表現市場表現 資料來源：Wind，華鑫證券研究 相關研究相關研究 1、中海油服（601808）：海上油服景氣上行，業績環比持續提升2022-08-28 上游勘探開發支出上游勘探開發支出增加，公司業績顯著提升增加，公司業績顯著提升 2023 年全球上游勘探開發投資規模整體保持穩定增長，海上油氣勘探資本支出和油田服務市場規模持續擴大，鉆井平臺利用率持續穩定恢復。公司在行業上升周期，以完整產業鏈優勢打造以客戶需求為導向的油田全生命周期一體化服務品牌，有效推動裝備板塊和技術板塊的協同發展。2023 年，公司油田技術、鉆井、船舶、物探和工程勘察板塊的收入同比增長

3、31.4%、16.6%、5.9%、17.7%，油田技術服務板塊的營收貢獻最為明顯。四個板塊毛利率分別為 22.1%、9.3%、2.9%、3.2%，同比分別-1.5pcts、+11.8pcts、+3.0pcts、+2.5pcts，鉆井板塊的盈利改善最為明顯。行業行業景氣回暖，鉆井業務提供業績彈景氣回暖，鉆井業務提供業績彈性性 截至 2023 年底，公司的鉆井平臺有 41 座在中國，19 座在國際地區。受海上油氣行業持續回暖影響，2023 年公司鉆井平臺作業日數為 17726 天，同比增加 999 天，增幅 6.0%。2023 年公司自升式鉆井平臺作業 13830 天，同比增加 225 天；半潛式

4、鉆井平臺作業 3896 天，同比增加 774 天。平臺可用天使用率同比增加 1.7pcts 至 85.2%，其中自升式平臺使用率受跨國拖航和海外客戶驗船影響同比下降 2.3pcts 至 85.9%，剔除該因素影響后可用天使用率同比增加 1pcts 至 89.2%。2023 年公司半潛式及自升式平臺日費收入分別為 13.3 萬美元和 7.4 萬美元，同比分別+16.7%和 7.2%。隨著公司北海地區鉆井平臺等新合同投入作業，我們認為公司未來鉆井日費以及平臺利用率仍將提升。高油價高油價+能源安全，行業巨頭持續受益能源安全，行業巨頭持續受益 全球石油需求持續增加，油公司將持續加大油氣開發力度，尤其是

5、超深水油田開發和非常規油氣開發。國內仍將強化化石能源安全兜底保障作用，油氣產業將深入研究實施油氣中長期增儲上產發展戰略，加大油氣勘探開發力度，國內油田服務市場仍將維持持續向好的態勢。公司將充分受益于行業景氣上行周期，持續打造世界一流能源服務公司。踐行國際化發展戰略踐行國際化發展戰略，加速海外布局，加速海外布局 2023 年公司持續優化海外市場開拓和戰略布局，充分發揮一-30-20-100102030(%)中海油服滬深300公公司司研研究究 證證券券研研究究報報告告 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 2 誠信、專業、穩健、高效 體化全產業鏈優勢，國際市場實現營業收入 94.7

6、 億元，同比+50.9%。得益于長周期、大額度、高價值合同開拓，公司近年來海外新簽合同金額持續攀升，2023 年海外新簽合同額 42億美元，同比+19.3%。同時隨著公司技術品牌效應的不斷增強，自主技術產品的規?；瘧弥Ｍ馐袌鲆幠７€步擴大。2024 年 4 月公司公告收到中東地區客戶暫停 4 座鉆井平臺作業的通知，暫停期間公司將同步積極尋找合適的市場機會。盡管本次作業暫停將對公司中東區域發展形成短期的挑戰，但無礙公司構建全球資源實現海外發展的步伐。盈利預測盈利預測 基于高油價背景下全球油氣資本開支增長力度大，帶動油服業景氣度上行，預測公司 2024-2026 年收入分別為 488.86、5

7、47.6、640.8 億元，EPS 分別為 0.83、1、1.19 元，當前股價對應 PE 分別為 22.4、18.6、15.6 倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。風險提示風險提示 經濟下行風險；產品價格大幅波動風險；項目建設不及預期風險；受環保政策開工受限風險；下游需求不及預期的風險。預測指標預測指標 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 主營收入（百萬元）主營收入（百萬元）44,109 48,886 54,760 64,080 增長率（增長率（%）23.7%10.8%12.0%17.0%歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）3,013

8、3,969 4,769 5,701 增長率（增長率（%）28.1%31.7%20.2%19.5%攤薄每股收益（元）攤薄每股收益（元）0.63 0.83 1.00 1.19 ROEROE（%）7.1%8.8%9.7%10.7%資料來源：Wind、華鑫證券研究 QVhUmU9ZdUoW8ZnXnXdYtR7NbP6MtRnNoMsOeRoOtPlOqRzR6MrQrQxNmNnOwMoNuN證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 3 誠信、專業、穩健、高效 正文正文目錄目錄 1、海洋油服龍頭，受益行業景氣度回升.5 1.1、中海油旗下綜合油田服務供應商，業務布局全產業鏈.5 1.2、

9、業務規模擴大，業績持續增長.6 2、高油價+能源安全，海上油服景氣度上行.7 3、日費回升，鉆井業務提供業績彈性.10 4、堅持客戶需求導向，海外市場高速發展.14 5、風險提示.16 圖表圖表目錄目錄 圖表 1：公司業務.5 圖表 2：油田全生命周期服務.5 圖表 3：中海油服股權結構.6 圖表 4：公司營業收入(億元)及增速.6 圖表 5：公司歸母凈利潤億元)及增速.6 圖表 6：公司營收(億元)構成.7 圖表 7：公司毛利(億元)構成.7 圖表 8：公司分業務板塊毛利率情況.7 圖表 9：公司費用率情況(%).7 圖表 10：油價對油服公司業績影響.8 圖表 11：全球原油需求量(百萬桶

10、/天).8 圖表 12：國際油價高位震蕩(美元/桶).8 圖表 13：全球上游勘探開發資本支出(十億美元).8 圖表 14：全球上游海上勘探開發資本支出(十億美元).8 圖表 15：中國原油對外依存度(億噸).9 圖表 16：中國天然氣對外依存度(億立方米).9 圖表 17：中國海油營業收入及資本開支情況(億元).9 圖表 18：2024 年中國海油資本支出結構.9 圖表 19：中國海油油氣產量(百萬桶油當量).10 圖表 20：中國海油 2024 年主要項目.10 圖表 21：中國海油三年滾動產量目標(百萬桶油當量).10 圖表 22：中國海油主要新項目.10 圖表 23：中海油服鉆井裝備平

11、臺.11 圖表 24：自升式鉆井平臺（250ft）平均日費及利用率.11 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 4 誠信、專業、穩健、高效 圖表 25：自升式鉆井平臺（350ft）平均日費及利用率.11 圖表 26：半潛式鉆井平臺（4000ft）平均日費及利用率.12 圖表 27：鉆井船（8000ft）平均日費及利用率.12 圖表 28：中海油服鉆井服務使用率逐步恢復.12 圖表 29：中海油服鉆井平臺作業日數.12 圖表 30：中海油服鉆井服務使用率逐步恢復.13 圖表 31：982 深水半潛式鉆井平臺.13 圖表 32：主要油服公司毛利率情況(%).13 圖表 33：中海油

12、服及 Valaris 公司自升式平臺日費對比(萬美元).13 圖表 34：主要油公司資本開支同期對比(百萬美元).14 圖表 35：中海油服國際化進程加速.15 圖表 36：公司近三年海外新簽合同額(含固定期和選擇期，億美元).15 圖表 37：公司 2023 年度新增客戶.15 圖表 38：持續打造世界一流能源服務公司.16 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 5 誠信、專業、穩健、高效 1 1、海洋油服龍頭，受益行業景氣度回升海洋油服龍頭，受益行業景氣度回升 1.11.1、中海油旗下綜合油田服務供應商中海油旗下綜合油田服務供應商，業務布局全產，業務布局全產業鏈業鏈 中海油

13、服是中國近海最具規模的油田服務供應商，也是亞洲地區功能最全、服務鏈最完整、最具綜合性的海上油田服務公司。公司的業務涉及石油及天然氣勘探、開發及生產的各個階段，主要分為鉆井服務、油田技術服務、船舶服務、物探勘察服務四大板塊。公司占據了中國近海油田技術服務市場大部分份額，其中固井、泥漿等服務在中國近海擁有絕對市場優勢；公司在市場上擁有和操作規模最龐大和功能最廣泛的大型裝備群，具有較強的競爭能力，可服務于整個中國海域的油田服務市場。圖表圖表 1 1：公司：公司業務業務 資料來源：公司官網，華鑫證券研究 公司發揮多業務線協同優勢，以油田全生命周期管理，加大一體化業務(地質工程一體化、開發工程一體化、鉆

14、完井一體化、油田綜合治理一體化、棄置一體化)開拓力度，實現客戶資產增值。圖表圖表 2 2：油田全生命周期服務油田全生命周期服務 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 6 誠信、專業、穩健、高效 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 中海油集團直接控股，國資委間接控股，股權結構穩定。公司實際控制人為中國海洋石油集團有限公司，持股比例為 50.53%；香港中央結算(代理人)有限公司為公司第二大股 東，持股比例為 37.91%。圖表圖表 3 3：中海油服股權結構中海油服股權結構 資料來源：Wind，華鑫證券研究 1.21.2、業務規模擴大，業績持續增長業務規模擴大，業績持續增長 公司 2

15、023 年實現營業收入 441.09 億元，同比+23.7%；歸母凈利潤 30.13 億元，同比+28%。從營業收入結構來看，公司的油田技術服務及鉆井服務是主要收入來源，2023 年公司鉆井服務營收 120.7 億，同比+17%；船舶服務營收 39.5 億，同比+6%；物探采集和工程勘察服務營收 23.4 億，同比+18%；油田技術服務營收 257.6 億，同比+31%。圖表圖表 4 4：公司：公司營業收入營業收入(億元億元)及增速及增速 圖表圖表 5 5：公司：公司歸母凈利潤歸母凈利潤億元億元)及增速及增速 資料來源：Wind，華鑫證券研究 資料來源：Wind，華鑫證券研究 -50%-40%

16、-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01002003004005002014 2015 2016 2017 20182019 2020 2021 2022 2023營業收入同比增速(右軸)-2000%-1000%0%1000%2000%3000%4000%-120.00-70.00-20.0030.0080.00歸母凈利潤同比增速(右軸)證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 7 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 6 6：公司營收：公司營收(億元億元)構成構成 圖表圖表 7 7：公司毛利：公司毛利(億元億元)構成構成 資料來源：Wind，華鑫證券研究 資料來

17、源：Wind，華鑫證券研究 2023 年公司毛利率、凈利率分別為 15.9%、7.4%，同比+3.6pcts、+0.45pcts，主要得益于鉆井服務業務毛利率提升明顯，2023 年公司鉆井服務業務毛利率 9.3%，同比+11.8pcts。在經營費用方面，財務費用率同比+1.7pcts，主要系 2023 年受匯率影響，匯兌收益減少。長期來看公司整體期間費用率呈現下降趨勢，實現成本控制和效益提升。圖表圖表 8 8：公司：公司分業務板塊毛利率情況分業務板塊毛利率情況 圖表圖表 9 9：公司費用率情況：公司費用率情況(%)%)資料來源：wind，華鑫證券研究 資料來源：wind，華鑫證券研究 2 2、

18、高油價高油價+能源安全，海上油服景氣度上行能源安全，海上油服景氣度上行 油服公司業績受油價影響明顯。國際油價上漲，高于油氣企業開采成本，油氣企業加大勘探開發資本開支，油服行業高景氣；國際油價低迷，油氣企業利潤下降甚至虧損，油氣企業縮減勘探開發資本開支，油服行業進入低谷期。增儲上產確保能源安全。近年我國持續推出文件加大油氣勘探開發和增儲上產力度，繼續強化能源安全，增強油氣保障能力被列為“十四五”期間石化行業重要任務之首。01002003004005002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023油田技術鉆井船舶物探和工程勘察-40-20020

19、4060801001202014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023油田技術鉆井船舶物探和工程勘察-60-40-200204060油田技術鉆井船舶物探和工程勘察0246810銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 8 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1010：油價對油服公司業績影響油價對油服公司業績影響 資料來源：華鑫證券研究 油價中樞高位震蕩。油價中樞高位震蕩。根據 IHS Markit，2024 年原油供需將維持緊平衡，OPEC+產量政策變化，地緣政治沖突等因素影響國際油價，預計

20、2024 年全球原油需求仍持續增長，布倫特原油年平均價格在 85 美元/桶高位震蕩。圖表圖表 1111：全球原油需求量全球原油需求量(百萬桶百萬桶/天天)圖表圖表 1212：國際油價高位震蕩國際油價高位震蕩(美元美元/桶桶)資料來源：IHS Markit，華鑫證券研究 資料來源：IHS Markit，華鑫證券研究 全球上游勘探開發資本支出增加。全球上游勘探開發資本支出增加。2024 年全球上游勘探開發資本支出總量將超 6000 億美金，較 2023 年相比增加 5.7%。2024 年全球上游海上勘探開發資本支出總量較 2023 年相比增加 19%。圖表圖表 1313：全球上游勘探開發資本支出全

21、球上游勘探開發資本支出(十億美元十億美元)圖表圖表 1414：全球上游海上勘探開發資本支出全球上游海上勘探開發資本支出(十億美元十億美元)資料來源：IHS Markit，華鑫證券研究 資料來源：IHS Markit，華鑫證券研究 020406080100120dated brentWTI-Cushing0100200300400500600700800onshore conventionalonshore unconventionaloffshore0100200300AfricaAsia-PacificEuropeMiddle EastNorth AmericaRussia and Casp

22、ianLatin America證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 9 誠信、專業、穩健、高效 我國原油我國原油對外依存度不斷攀升對外依存度不斷攀升，能源安全問題突出。，能源安全問題突出。我國能源結構呈現富煤貧油少氣的特征，對原油和天然氣的依存度逐步提升，2023 年我國原油對外依存度為 73%，天然氣對外依存度為 42%。2024 年油氣繼續在中國能源消費結構中占據重要地位，國內將持續加大油氣勘探開發和投資力度以保障能源安全。圖表圖表 1515：中國原油對外依存度中國原油對外依存度(億噸億噸)圖表圖表 1616：中國天然氣對外依存度中國天然氣對外依存度(億立方米億立方米)資

23、料來源：wind，華鑫證券研究 資料來源：wind，華鑫證券研究 中海油加大勘探開發支出，產量目標整體上調中海油加大勘探開發支出，產量目標整體上調 母公司中國海油 2024 年資本支出預計 1250-1350 億元，中海油資本支出與其營業收入高度相關，資本支出與油氣收入總體保持相同變化趨勢但資本支出變動會有所滯后。高油價背景下未來資本開支有望保持 1000 億元以上。圖表圖表 1717：中國海油營業收入及資本開支情況中國海油營業收入及資本開支情況(億元億元)圖表圖表 1818：2 2024024 年中國海油資本支出結構年中國海油資本支出結構 資料來源：公司公告，WIND，華鑫證券研究 資料來源

24、：公司公告，華鑫證券研究 近年來中國海油油氣產量呈現穩步增長的趨勢，自 2012 年 342 百萬桶油當量穩步增加到 2018 年 454 百萬桶油當量。2019 年積極響應國家油氣增儲上產政策，2023 年公司全年實現油氣凈產量 678 百萬桶油當量，連續 5 年創歷史新高。2024 年中國海油將有多個重要新項目投產，包括中國的綏中 36-1/旅大 5-2 油田二次調整開發項目、渤中 19-2 油田開發項目、深海一號二期天然氣開發項目、惠州 26-6 油田開發項目和神府深層煤層氣勘探開發示范項目以及海外的巴西 Mero3 項目。0%10%20%30%40%50%60%70%80%012345

25、67892015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023產量進口量進口依賴度(右軸)0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030003500400045002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023產量進口量進口依賴度(右軸)0200400600800100012001400050010001500200025003000350040004500營業收入資本開支(右軸)開發,63%勘探,16%生產資本化,19%證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 10 誠信、

26、專業、穩健、高效 圖表圖表 1919：中國海油油氣產量中國海油油氣產量(百萬桶油當量百萬桶油當量)圖表圖表 2020：中國海油中國海油 2 2024024 年主要項目年主要項目 資料來源：WIND，華鑫證券研究 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 中國海油堅持增儲上產，油氣產量保持強勁增長。2024 公司的凈產量目標為 700-720百萬桶油當量，其中中國約占 69%、海外約占 31%。2025 年和 2026 年，公司的凈產量目標分別為 780-800 百萬桶油當量和 810-830 百萬桶油當量。圖表圖表 2121：中國海油中國海油三年滾動產量目標三年滾動產量目標(百萬桶油當量百萬桶油當量)

27、圖表圖表 2222：中國海油中國海油主要新項目主要新項目 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 3 3、日費回升日費回升，鉆井業務提供業績彈性，鉆井業務提供業績彈性 公司運營亞洲規模較大、世界第三大的海上鉆井船隊，管理和運營 46 座自升式鉆井平臺、14 座半潛式鉆井平臺。鉆井平臺全部持有 ABS/DNV/CCS 船籍證書，配備先進的頂部驅動裝置、大功率柴油機、泥漿泵和振動篩等一流的鉆井裝備?？蔀榭蛻籼峁┳鳂I水深 15-10000 英尺、鉆井深度 15000-30000 英尺的鉆探服務。-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100200300400500

28、600700800油氣產量(百萬桶油當量)同比增速(右軸)證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 11 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 2323：中海油服鉆井裝備平臺中海油服鉆井裝備平臺 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 自 2022 年以來油服景氣度逐漸回升，新簽鉆井合同日費逐步提升。根據彭博數據，截至 2024 年 4 月，海上自升式鉆井平臺(350ft)日費為 9.9 萬美元/天，2024Q1 均值 9.9 萬美元/天，同比+11.9%，環比+2.1%；海上半潛式鉆井平臺日費為 30 萬美元/天，2024Q1 均值30.4 萬美元/天，同比+15.2%，環比+1.4%；鉆

29、井船（8000ft）日費為 39 萬美元/天，2024Q1 均值 38.4 萬美元/天，同比+10.2%，環比+2.4%。此外，全球鉆井平臺利用率呈上升趨勢，自升式鉆井平臺(350ft)利用率維持在 80%以上，鉆井船利用率均值也達到 80%左右高位，鉆井需求正逐步恢復，行業盈利能力有望持續改善。圖表圖表 2424：自升式鉆井平臺（自升式鉆井平臺（250250ftft）平均日費及利用率）平均日費及利用率 圖表圖表 2525：自升式鉆井平臺（自升式鉆井平臺（350350ftft）平均日費及利用率）平均日費及利用率 資料來源：彭博，華鑫證券研究 資料來源：彭博，華鑫證券研究 01020304050

30、60708001000020000300004000050000600007000080000900002018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-11平均日費(萬美元)利用率(%，右軸)01020304050607080900200004000060000800001000001200001400002018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021

31、-102022-032022-082023-012023-062023-11平均日費(萬美元)利用率(%，右軸)證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 12 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 2626：半潛式鉆井平臺（半潛式鉆井平臺（4 4000000ftft）平均日費及利用率）平均日費及利用率 圖表圖表 2727：鉆井船（鉆井船（8 80 000ft00ft）平均日費及利用率）平均日費及利用率 資料來源：彭博，華鑫證券研究 資料來源：彭博，華鑫證券研究 中海油服鉆井平臺工作量逐步恢復。公司鉆井服務日歷天使用率和鉆井服務作業日數從 2022 年出現較大提升，2023 年中海油服鉆

32、井平臺作業日數為 17726 天，同比增加 999天，增幅 6.0%，鉆井平臺日歷天使用率為 79.9%，增加 1.4pcts。公司此前在當前油價水平下的平臺日歷天使用率可達 90%以上，當前仍有較大回升空間。圖表圖表 2828：中海油服鉆井服務使用率逐步恢復中海油服鉆井服務使用率逐步恢復 圖表圖表 2929：中海油服鉆井平臺作業日數中海油服鉆井平臺作業日數 資料來源：wind，華鑫證券研究 資料來源：wind，華鑫證券研究 半潛式鉆井平臺日費收入增長顯著。2023 年中海油服半潛式及自升式平臺日費收入分別為 13.3 萬美元和 7.4 萬美元，同比分別+16.7%和 7.2%。自 2021

33、年以來公司半潛式鉆井平臺使用率不斷提升，2023 年可用天使用率 83%，同比上升 15.4pcts，未來隨著公司北海地區鉆井平臺等新合同投入作業，高日費及高平臺使用率將為公司鉆井業務帶來業績新增量。01020304050607080900500001000001500002000002500003000003500002018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-11平均日費(萬美元)利用率(%，右軸)0102030405060708

34、0900500001000001500002000002500003000003500004000004500002018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-11平均日費(萬美元)利用率(%，右軸)020406080100120140中海油服鉆井服務日歷天使用率(%)布倫特油價（美元/桶）02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000自升式鉆井船鉆井服務作業日數半潛式鉆井船鉆井服務作業日數證

35、券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 13 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 3030：中海油服鉆井服務使用率逐步恢復中海油服鉆井服務使用率逐步恢復 圖表圖表 3131：982982 深水半潛式鉆井平臺深水半潛式鉆井平臺 資料來源：wind，華鑫證券研究 資料來源：百度百科，華鑫證券研究 油服行業屬于技術和資金密集行業，進入門檻高，同時由于技術壁壘和市場進入壁壘的存在，油服企業大部分時間能維持較高毛利率。根據公告，世界頭部油服公司貝克休斯、斯倫貝謝、哈利伯頓 2023 年毛利率分別為 20.59%、19.81%、18.94%。中海油服 2023 年毛利率為 15.88%，略低于頭

36、部油服企業，主要原因為在其他條件相同情況下,受技術難度不同影響，開發海洋油氣的成本遠高于陸地油氣，同時現階段中海油服對中海油依賴明顯(2023年對中海油銷售額占年度銷售總額比例為 80.6%)，盈利能力受到一定擠壓。與同行對比日費仍有上升空間。全球領先海上鉆井平臺所有者 Valaris Plc 目前擁有13 艘超深水鉆井船、5 艘多功能半潛式鉆井船和 35 艘現代淺水自升式鉆井平臺組成的高質量鉆井船隊，在幾乎所有主要海上盆地都擁有豐富的操作經驗。長期以來 Valaris 平臺日費高于中海油服，未來隨著中海油服進入深水開采主力軍市場，更多優質平臺出海獲得更高日費訂單，中海油服平臺日費及毛利率有望

37、上行。圖表圖表 3232：主要油服公司毛利率情況主要油服公司毛利率情況(%)%)圖表圖表 3333：中海油服及中海油服及 ValarisValaris 公司自升式平臺日費對比公司自升式平臺日費對比(萬美元萬美元)資料來源：wind，華鑫證券研究 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 02040608010012005101520253035自升式日收入(萬美元)半潛式日收入(萬美元)自升式日歷天使用率(%，右軸)半潛式日歷天使用率(%，右軸)-20-100102030貝克休斯斯倫貝謝哈利伯頓中海油服0246810121416中海油服Valaris證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明

38、 14 誠信、專業、穩健、高效 4 4、堅持客戶需求導向，海外市場高速發展堅持客戶需求導向，海外市場高速發展 國際油公司資本開支有所恢復。2023 年全球上游勘探開發支出總量較同期增長 10.6%，主要石油公司資本開支同比均有明顯增長。2024 年全球石油需求持續增加，油公司將持續加大油氣開發力度，尤其是超深水油田開發和非常規油氣開發，全球油田服務市場規模持續增長。圖表圖表 3434：主要油公司資本開支同期對比主要油公司資本開支同期對比(百萬美元百萬美元)資料來源：公司公告，華鑫證券研究 中海油服注重客戶合作，構建全球資源，海外發展質量效益穩步提升中海油服注重客戶合作，構建全球資源，海外發展質

39、量效益穩步提升 亞太區域：印尼鉆井液、固井服務獲得高價值合同，棄置一體化首次進入馬來西亞高端市場；中東區域：沙特海上鉆井平臺服務有序開啟；美洲區域：拿下海上固控技術服務破億大單，實現墨西哥 EPS 零突破；歐洲區域：合同總額鎖定近 10 億美元，加上選擇期超27 億美元，合同覆蓋至 2027 年，加上選擇期至 2030 年；非洲區域：尼日利亞簽訂物探三維采集項目、震源船服務項目，合同總額近 5000 萬美元。05,00010,00015,00020,00025,000ShellBPXOMTotalCVXCOPOXY20222023證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 15 誠信

40、、專業、穩健、高效 圖表圖表 3535：中海油服中海油服國際化進程加速國際化進程加速 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 得益于長周期、大額度、高價值合同開拓，公司近年來合同金額持續攀升，2023 年海外新簽合同額增幅 19.3%。圖表圖表 3636：公司公司近三年海外新簽合同額近三年海外新簽合同額(含固定期和選擇含固定期和選擇期，億美元期，億美元)圖表圖表 3737：公司公司 2 2023023 年度新增客戶年度新增客戶 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 從全球油田服務市場規模變化看，呈持續恢復趨勢，根據 Spears&Associates 咨詢公司，2024

41、 年全球油田服務市場各板塊呈現增長趨勢。物探、鉆井、完井、生產與設備工具板塊，預計 2024 年達到 81 億美元、1283 億美元、973 億美元、367 億美元、576 億美元，同比增幅分別為 17%、9%、9%、6%、13%。公司將持續踐行五大發展戰略，不斷增強裝備實力，持續推進科技創新，建立以客戶051015202530354045202120222023證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 16 誠信、專業、穩健、高效 需求為導向油田全生命周期的一體化服務能力。堅持綠色低碳發展，推動產業轉型升級，逐步向中國特色世界一流能源服務公司邁進。圖表圖表 3838：持續打造世界

42、一流能源服務公司持續打造世界一流能源服務公司 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 5 5、盈利預測盈利預測 基于高油價背景下全球油氣資本開支增長力度大，帶動油服業景氣度上行，預測公司2024-2026 年收入分別為 488.86、547.6、640.8 億元，EPS 分別為 0.83、1、1.19 元，當前股價對應 PE 分別為 22.4、18.6、15.6 倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。6 6、風險提示風險提示 經濟下行風險；產品價格大幅波動風險；項目建設不及預期風險；受環保政策開工受限風險；下游需求不及預期的風險。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 17 誠信、專業、

43、穩健、高效 公司盈利預測（百萬元）公司盈利預測（百萬元）資產負債表資產負債表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 流動資產流動資產:現金及現金等價物 6,539 12,065 18,092 24,509 應收款 14,351 15,906 17,817 20,849 存貨 2,370 2,597 2,891 3,383 其他流動資產 7,009 7,100 7,210 7,386 流動資產合計 30,270 37,668 46,010 56,128 非流動資產非流動資產:金融類資產 6,177 6,177 6,177 6,177 固定資產 4

44、3,522 42,267 40,108 37,698 在建工程 2,745 1,098 439 176 無形資產 599 569 539 511 長期股權投資 1,064 1,064 1,064 1,064 其他非流動資產 5,046 5,046 5,046 5,046 非流動資產合計 52,976 50,044 47,197 44,494 資產總計 83,246 87,712 93,207 100,622 流動負債流動負債:短期借款 5,426 5,426 5,426 5,426 應付賬款、票據 13,262 14,529 16,177 18,930 其他流動負債 3,470 3,470 3

45、,470 3,470 流動負債合計 23,365 24,763 26,571 29,579 非流動負債非流動負債:長期借款 14,989 14,989 14,989 14,989 其他非流動負債 2,636 2,636 2,636 2,636 非流動負債合計 17,625 17,625 17,625 17,625 負債合計 40,990 42,388 44,196 47,205 所有者權益所有者權益 股本 4,772 4,772 4,772 4,772 股東權益 42,256 45,324 49,011 53,417 負債和所有者權益 83,246 87,712 93,207 100,622

46、現金流量表現金流量表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 凈利潤 3283 4324 5196 6210 少數股東權益 269 355 426 510 折舊攤銷 4131 2931 2846 2701 公允價值變動 71 71 71 71 營運資金變動 5342-473-508-692 經營活動現金凈流量 13096 7208 8031 8800 投資活動現金凈流量-7461 2901 2818 2674 籌資活動現金凈流量-108-1256-1509-1804 現金流量凈額 5,526 8,854 9,340 9,670 利潤表利潤表 20

47、23A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營業收入營業收入 44,10944,109 48,88648,886 54,76054,760 64,08064,080 營業成本 37,104 40,575 45,177 52,866 營業稅金及附加 66 74 82 96 銷售費用 6 6 7 8 管理費用 1,036 1,149 1,287 1,506 財務費用 853 554 385 205 研發費用 1,254 1,390 1,557 1,822 費用合計 3,149 3,098 3,235 3,541 資產減值損失-10-10-10-10 公允價值

48、變動 71 71 71 71 投資收益 193 193 193 193 營業利潤營業利潤 4,2624,262 5,6085,608 6,7346,734 8,0468,046 加:營業外收入 115 115 115 115 減:營業外支出 134 134 134 134 利潤總額利潤總額 4,2434,243 5,5895,589 6,7156,715 8,0278,027 所得稅費用 960 1,265 1,520 1,817 凈利潤凈利潤 3,2833,283 4,3244,324 5,1965,196 6,2106,210 少數股東損益 269 355 426 510 歸母凈利潤歸母凈

49、利潤 3,0133,013 3,9693,969 4,7694,769 5,7015,701 主要財務指標主要財務指標 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 成長性成長性 營業收入增長率 23.7%10.8%12.0%17.0%歸母凈利潤增長率 28.1%31.7%20.2%19.5%盈利能力盈利能力 毛利率 15.9%17.0%17.5%17.5%四項費用/營收 7.1%6.3%5.9%5.5%凈利率 7.4%8.8%9.5%9.7%ROE 7.1%8.8%9.7%10.7%償債能力償債能力 資產負債率 49.2%48.3%47.4%46.9

50、%營運能力營運能力 總資產周轉率 0.5 0.6 0.6 0.6 應收賬款周轉率 3.1 3.1 3.1 3.1 存貨周轉率 15.7 15.7 15.7 15.7 每股數據每股數據(元元/股股)EPS 0.63 0.83 1.00 1.19 P/E 29.5 22.4 18.6 15.6 P/S 2.0 1.8 1.6 1.4 P/B 2.1 2.0 1.9 1.7 資料來源：Wind、華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 18 誠信、專業、穩健、高效 化工化工組組介紹介紹 張偉保：華南理工大學化工碩士，張偉保：華南理工大學化工碩士，1313 年化工行業研究經驗

51、，其中三年賣方研究年化工行業研究經驗，其中三年賣方研究經驗，十年買方研究經驗，善于通過供求關系以及競爭變化來判斷行業和公司經驗，十年買方研究經驗，善于通過供求關系以及競爭變化來判斷行業和公司發展趨勢，致力于推薦具有長期競爭力的優質公司。發展趨勢，致力于推薦具有長期競爭力的優質公司。20232023 年加入華鑫證券研究年加入華鑫證券研究所，擔任化工行業首席分析師。所，擔任化工行業首席分析師。劉韓：中山大學材料工程劉韓：中山大學材料工程/香港城市大學金融學碩士，香港城市大學金融學碩士，3 3 年能源化工大宗商品研年能源化工大宗商品研究經驗，究經驗，20222022 年加入華鑫證券研究所，從事化工行

52、業及上市公司研究。年加入華鑫證券研究所，從事化工行業及上市公司研究。證券證券分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。證券證券投資投資評級說明評級說明 股票投資評級說明：投資建議投資建議 預測個股相對同期證券市場代表性指數漲幅預測個股相對同期證券市場代表性指數漲幅 1 買入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 賣出 10%2 中性-10%10%3 回避

53、 -10%以報告日后的 12 個月內，預測個股或行業指數相對于相關證券市場主要指數的漲跌幅為標準。相關證券市場代表性指數說明：相關證券市場代表性指數說明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以道瓊斯指數為基準。免責條款免責條款 華鑫證券有限責任公司（以下簡稱“華鑫證券”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告由華鑫證券制作，僅供華鑫證券的客戶使用。本公證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 19 誠信、專業、穩健、高效 司不會因接收人收到本報告而視其為客

54、戶。本報告中的信息均來源于公開資料，華鑫證券研究部門及相關研究人員力求準確可靠，但對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。我們已力求報告內容客觀、公正，但報告中的信息與所表達的觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價的依據，該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時結合各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就財務、法律、商業、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華鑫證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所

55、提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露。本報告中的資料、意見、預測均只反映報告初次發布時的判斷，可能會隨時調整。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，華鑫證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。華鑫證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告版權僅為華鑫證券所有，未經華鑫證券書面授權，任何機構和個人不得以任何形式刊載、翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若華鑫證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，華鑫證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成華鑫證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經華鑫證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。華鑫證券將保留隨時追究其法律責任的權利。請投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的華鑫證券研究報告。報告編碼：HX-240417201408